Анализ влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций компаниями на развивающихся рынках капитала

Описательные статистики

Был проведен анализ зависимой и объясняющих переменных. Таблица с получившимися описательными статистиками представлена ниже.

Таблица 27 - Объясняемая переменная

Была рассчитана корреляционная матрица переменных регрессии. По данной матрице не наблюдается сильной значимой зависимости между объясняющими переменными, так как коэффициент корреляции < 0,75. Поэтому можно говорить об отсутствии мультиколлинеарности между независимыми переменными.

Таблица 28 - Корреляционная матрица переменных регрессии

Результаты тестирования

Далее перейдем к рассмотрению результатов МНК-модели. В первоначально построенной модели была выявлена гетероскедастичность (Приложение Д, Таблица Д.2), поэтому была построена дополнительная модель с робастными оценками. Также модель была протестирована на мультиколлинеарность и нормальность остатков: каких-либо отклонений выявлено не было. Результаты данных тестов представлены в Приложении Д (Рисунок Д.1, Таблица Д.1).

Таблица 29 - Результаты построения МНК-регрессии с робастными оценками

По полученным результатам можно судить о том, что модель в целом значима (Prob>F-0.0000). Значение скорректированного коэффициента детерминации равно 50,09%, то есть представленные независимые переменные в среднем на 50,09% объясняют изменение зависимой переменной - реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

По результатам оценивания данной модели 3 коэффициента, определяющие мотивы выкупа акций, которые влияют на изменение цены акций после объявления о выкупе, оказались значимы: показатель недооценки акций как мотив выкупа значим на 1%-ом уровне значимости, показатель наличия избыточного капитала как мотив выкупа значим на 5%-ом уровне значимости, показатель отклонения структуры капитала как мотив выкупа значим на 10%-ом уровне значимости.

Таким образом, можно утверждать, что существует следующее влияние данных мотивов на реакцию рынка на объявлении о выкупе акций:

При снижении доходности акций компании за год до объявления о выкупе на 1 процентный пункт, реакция рынка на объявление о выкупе увеличится на 2,1 п.п. Таким образом, если менеджмент считает, что акции компании недооценены, он может инициировать выкуп, чтобы послать сигнал рынку о существующей недооценке: рынок интерпретирует действия фирмы как сигнал о недооценке акций и позитивно отреагирует на выкуп, тем самым скорректируя цены.

При увеличении показателя денежных средств к общим активам за год до объявления о выкупе на 1 процентный пункт, реакция рынка на объявление о выкупе увеличится на 13,5 п.п. Таким образом, можно заключить, что, когда компании имеют избыточные денежные средства, они, выкупая собственные акции, подают рынку позитивный сигнал о том, что преследуют цели акционеров, вместо того, чтобы увеличивать компенсационные пакеты менеджмента или инвестировать в нерентабельные проекты.

При увеличении разницы между средней структурой капитала в отрасли за год до объявления и структурой капитала компании о выкупе на 1 процентный пункт, реакция рынка на объявление о выкупе увеличится на 7,1 п.п.; Таким образом, можно заключить, что рынок положительно оценивает выкуп акций, как инструмент, который позволяет компании сократить расстояние между структурой капитала компании и средней структурой капитала в отрасли, рассматриваемой как целевой уровень.

Можно заключить, что гипотезы № 4.1, 4.2 и 4.3 не отвергаются, так как получены значимые ожидаемые направления влияния воздействия мотивов выкупа на реакцию рынка на объявлении о выкупе акций.

Также по результатам оценивания данной модели независимая переменная - доля выкупаемых акций - оказалась не значимы на любом приемлемом уровне значимости, то есть гипотеза № 4.4 отвергается и нельзя утверждать о каком-либо влиянии размера производимого выкупа на реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

По результатам оценивания модели две контрольные переменные оказались значимы:

Рентабельность компании отрицательно влияет на реакцию рынка на объявление о выкупе: при увеличении рентабельности активов компании на 1 процентный пункт, избыточная доходность уменьшится на 11,2 п.п. (коэффициент значим на 5%-ом уровне значимости).Объяснение данного эффекта заключается в следующем: менее рентабельные компании инвесторы воспринимают как компании, имеющие низкие инвестиционные возможности, и позитивно реагируют на решение этих компаний выкупить свои акции, вместо инвестирования в невыгодные проекты.

Показатель дивидендных выплат (выплаченные дивиденды к чистой прибыли за год до объявления) положительно влияет на избыточную доходность - при увеличении показателя отношения дивидендных выплат к чистой прибыли на 1 процентный пункт, избыточная доходность увеличится на 2,4 п.п. (коэффициент значим на 5%-ом уровне значимости). Получается, что ожидаемый знак влияния показателя дивидендных выплат на избыточную доходность, разработанный в методологии исследования, оказался противоположным. Таким образом, можно заключить, что в странах БРИКС не наблюдается эффект замещения (который доказан на развитых рынках капитала), а, наоборот, имеется эффект комплементарности: при увеличении дивидендных выплат за год до объявления о выкупе и последующем выкупе акций, увеличение дивидендных выплат усиливает реакцию рынка на производимый выкуп.

Таким образом, 3 гипотезы, затрагивающие мотивы выкупа акций, определяющие реакцию рынка на объявление о выкупе компаниями собственных акций, не были отвергнуты. Также, можно заключить, что рентабельность активов и отношение дивидендных выплат к чистой прибыли влияют на реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

Сравнительный анализ результатов, полученных по итогам тестирования трех моделей представлен в Таблице 30. Как видно из таблицы, мотив наличия избыточного капитала значим во всех трех моделях, однако мотив корректировки структуры капитала и мотив недооценки акций значим только в модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций в краткосрочном периоде. Получается, что существует некое различие в восприятии различных мотивов выкупа менеджментом, акционерами компании и внешними инвесторами, поскольку в модели принятия решения о выкупе акций и в модели определения размера выкупа акций независимые переменные формируются за счет решений первых, а в модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе независимая переменная формируется за счет оценки вторых.

Таблица 30 - Результаты тестирования трех исследуемых моделей.

Примечания:

*** - переменная значима на 1%-ом уровне значимости;

** - на 5%-ом уровне значимости;

* - на 10%-ом уровне значимости.

В скобках указана t-статистика.

3.6 Результаты проверки устойчивости модели

Таблица 31 - Результаты построения МНК-регрессии с робастными оценками

По результатам построения регрессий на иных окнах событий: (-1; +1), (-3; +3) и (-10; +10), можно заключить, что полученные результаты сопоставимы и схожи с результатами, полученными на окне события (-25; +25): одинаковые степени значимости коэффициентов и одинаковые направления влияния независимых переменных на зависимую. Поэтому, можно сделать вывод о том, что построенная модель устойчива и на ее результаты можно полагаться для интерпретации полученных зависимостей.

Заключение

В рамках рассмотренных научных работ были выявлены параметры, влияющие на вероятность проведения выкупа и на размер проводимого выкупа, такие, как: коэффициент Q Тобина за год до обяъвления о выкупе; разница между средним значением структуры капитала в отрасли и структурой капитала компании за год до объявления о выкупе; значение денежных средств компании к общим активам за год до объявления о выкупе; прибыльность компании за год до объявления о выкупе; размер компании (логарифм общих активов) также за год до объявления о выкупе.

Также были выявлены детерминанты реакции рынка на объявление о выкупе акций такие, как: аномальная доходность за год до объявления о выкупе; разница между средним значением структуры капитала в отрасли и структурой капитала компании за год до объявления о выкупе; значение денежных средств компании к общим активам за год до объявления о выкупе; доля акций, объявленных к выкупу и размер компании (логарифм общих активов) за год до объявления о выкупе.

По результатам эмпирического исследования было доказано, что на развивающихся рынках капитала в целом наблюдается положительная реакция рынка на объявление о выкупе акций компаниями на открытом рынке; для компаний с низким коэффициентом Q Тобина избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с компаниями с высоким показателем Q Тобина; для компаний небольшого размера избыточная доходность после объявления о выкупе акций на открытом рынке выше по сравнению с крупными по размеру компаниями.

По результатам тестирования логистической регрессии, анализирующей мотивы выкупа акций, определяющие решение компаний о проведении выкупа собственных акций, были отвергнуты: гипотеза № 2.1 о мотиве недооценки акций и гипотеза № 2.2 о мотиве изменения структуры капитала. Однако, гипотеза № 2.3 не отвергается: чем больше у компании свободных денежных средств, тем больше вероятность проведения выкупа. Также оказалась значима на 1%-ом уровне значимости контрольная переменная - размер компании (логарифм общих активов): чем больше размер компании, тем больше вероятность проведения выкупа.

По результатам тестирования тобит-регрессии, анализирующей мотивы выкупа акций, определяющие размер проводимого выкупа собственных акций, были отвергнуты: гипотеза № 3.1 о мотиве недооценки акций и гипотеза № 3.2 о мотиве изменения структуры капитала. Однако гипотеза № 3.3 не отвергается: чем больше у компании свободных денежных средств, тем больше размер проводимого выкупа. Также оказалась значима на 1%-ом уровне значимости контрольная переменная - размер компании (логарифм общих активов): чем больше размер компании, тем больше выкупаемая доля акций.

По результатам оценивания МНК-регрессии оказались значимы следующие коэффициенты, определяющие мотивы выкупа акций, которые влияют на изменение цены акций после объявления о выкупе: показатель недооценки акций как мотив выкупа значим на 1%-ом уровне значимости - рынок интерпретирует выкуп акций как сигнал о недооценке акций и позитивно реагирует на выкуп, тем самым корректируя цены; показатель наличия избыточного капитала как мотив выкупа значим на 5%-ом уровне значимости - когда компании имеют избыточные денежные средства, они, выкупая собственные акции, подают рынку позитивный сигнал о том, что преследуют цели акционеров, вместо того, чтобы увеличивать компенсационные пакеты менеджмента или инвестировать в нерентабельные проекты; показатель отклонения структуры капитала как мотив выкупа значим на 10%-ом уровне значимости - рынок положительно оценивает выкуп акций, как инструмент, который позволяет компании сократить расстояние между своей структурой капитала и средней структурой капитала в отрасли, рассматриваемой как целевой уровень.

Также по результатам оценивания данной модели независимая переменная - доля выкупаемых акций - оказалась не значимы на любом приемлемом уровне значимости, то есть гипотеза № 4.4 отвергается и нельзя утверждать о каком-либо влиянии размера производимого выкупа на реакцию рынка на объявление о выкупе акций. По результатам оценивания модели две контрольные переменные оказались значимы - рентабельность компании отрицательно влияет на реакцию рынка на объявление о выкупе, поскольку менее рентабельные компании инвесторы воспринимают как компании, имеющие низкие инвестиционные возможности, и позитивно реагируют на решение этих компаний выкупить свои акции, вместо инвестирования в невыгодные проекты; показатель дивидендных выплат (выплаченные дивиденды к чистой прибыли за год до объявления) положительно влияет на избыточную доходность, поэтому можно заключить, что в странах БРИКС не наблюдается эффект замещения (который доказан на развитых рынках капитала), а, наоборот, имеется эффект комплементарности: при увеличении дивидендных выплат за год до объявления о выкупе и последующем выкупе акций, увеличение дивидендных выплат усиливает реакцию рынка на производимый выкуп.

Таким образом, 3 гипотезы, затрагивающие мотивы выкупа акций, определяющие реакцию рынка на объявление о выкупе компаниями собственных акций на окне события (-25; +25), не были отвергнуты. Также, можно заключить, что рентабельность активов и отношение дивидендных выплат к чистой прибыли влияют на реакцию рынка на объявление о выкупе акций.

По результатам построения регрессий на иных окнах событий: (-1; +1), (-3; +3) и (-10; +10), можно заключить, что построенная модель устойчива и на ее результаты можно полагаться для интерпретации полученных зависимостей.

Сравнительный анализ результатов, полученных по итогам тестирования трех моделей показал, что мотив наличия избыточного капитала значим во всех трех моделях, однако мотив корректировки структуры капитала и мотив недооценки акций значим только в модели влияния мотивов выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе акций в краткосрочном периоде.

Получается, что существует некое различие в восприятии различных мотивов выкупа менеджментом, акционерами компании и внешними инвесторами, поскольку в модели принятия решения о выкупе акций и в модели определения размера выкупа акций независимые переменные формируются за счет решений первых, а в модели влияния детерминант выкупа акций на реакцию рынка на объявление о выкупе независимая переменная формируется за счет оценки вторых.

выкуп акция доходность рынок

Список использованных источников

1. Гайдаев В., Ладыгин Д. Выкупательная способность: корпорации скупают свои дешевеющие акции // Коммерсант. 2011. № 199, с. 13-16.

2. Кинякин А. Buy - back российских компаний: причины и следствия// Рынок ценных бумаг. 2012. № 4, с. 71-74.

3. Петрова Ю. Иногда они возвращаются // Секрет фирмы. 2008. № 3, с. 4-7.

4. Ружанская Л., Лукьянов С. Особенности дивидендной политики российских компаний и интересы инвесторов // Вопросы экономики. 2010. № 3, с. 132-146.

5. Сибова Н. Практика обратного выкупа акций // Управление экономическими системами. 2013. № 4, с.12-16.

6. Теплова Т. Влияние дивидендных выплат на рыночную оценку российских компаний: эмпирическое исследование методом событийного анализа на российских и зарубежных торговых площадках // Аудит и финансовый анализ. 2008. №2, с.1 - 15.

7. Allen F., Bernardo A., Welch I. A Theory of Dividends Based on Tax Clientele // Journal of Finance. 2000. Vol. 55, No. 6, P. 2499-2536.

8. Acquith P., Mullins D.W. Signalling with Dividends, Stock Repurchases, and Equity Issues // Journal of Financial Management. 1986. Vol. 15, No. 3, P. 27-44.

9. Andriosopoulos D, Lasfer M. The market valuation of share repurchases in Europe. // Journal of Banking & Finance. 2014. Article in Press.

10. Baker H.K., Gallagher P.L., Morgan K.E. Management's view on stock repurchase programs // The Journal of Financial Research. 1981. Vol. 4, P. 233-247.

11. Bagwell L. S., Shoven J.B. Cash Distributions to Shareholders // Journal of Economic Perspectives. 1989. Vol. 3, No. 3, P. 129-140.

12. Bagwell L. S. Share repurchase and takeover deterrence // RAND Journal of Economics. 1991. Vol. 22, No. 1, P.72-88.

13. Bargeron L., Kulchania M., Thomas S. Accelerated share purchases // Journal of Financial Economics. 2011. Vol. 101, No. 3, P.69-89

14. Bens D., Nagar V., Skinner D.J., Wong M. Employee Stock Options, EPS Dilution, and Stock Repurchases // Journal of Accounting and Economics. 2003. Vol. 36, No. 1, P. 51-90.

15. Billett M. T., Xue H. The Takeover Deterrent Effect of Open Market Share Repurchases // Journal of Finance. 2007. Vol. 62, No. 4, P. 1827-1850.

16. Bonaimй A.A. Repurchases, Reputation, and Returns // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2012. Vol. 47, P. 469-491.

17. Bonaimй A.A., Цztekin Ц., Warr R.S. Capital structure, equity mispricing, and stock repurchases // Journal of Corporate Finance. 2014. Vol. 26, June 2014 , P. 182-200.

18. Boudry W.I., Kallberg J.G., Liu C.H. Investment opportunities and share repurchases // Journal of Corporate Finance. 2013. Vol. 23, P.23-38.

19. Bradley M., Wakeman L.D. The Wealth Effects of Targeted Share Repurchases // Journal of Financial Economics. 1983. Vol. 11, No. 1, P. 301-328.

20. Brav A. et al. Payout policy in the 21st century // Journal of Financial Economics.2005. Vol. 77, P.483-527.

21. Brennan M., Thakor A. Shareholder Preferences and Dividend Policy // Journal of Finance. 1990. Vol. 45, No. 4, P. 993-1019.

22. Brown D. T., Ryngaert M.D. The Determinants of Tendering Rates in Interfirm and Self-Tender Offers // Journal of Business. 1992. Vol. 65, No. 4, P. 529-556.

23. Chan K., Ikenberry D., Lee I. Economic sources of gain in stock repurchases // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2004. Vol. 39, No. 3, P. 461?480.

24. Chiu Y.-C., Liang W. Do firms manipulate earnings before accelerated share repurchases? // International Review of Economics and Finance. 2014. Article in press.

25. Comment R., Jarrell G.A. The relative signalling power of Dutch-auction and fixed-price self-tender offers and open market share repurchases // Journal of Finance. 1991. Vol. 46, No. 4, P. 1243-1271.

26. Cudd M., Duggal R., Sarkar S. Share Repurchase Motives and Stock Market Reaction // Quarterly Journal of Business and Economics. 1996. Vol. 35, No. 2, P. 66-76.

27. Dann L. Common stock repurchases: An analysis of returns to bondholders and stockholders // Journal of Financial Economics. 1981. Vol. 9, No. 2, P. 115-138.

28. Dann L.Y., Masulis R.W., Mayers D. Repurchase tender offers and earnings information // Journal of Accounting and Economics. 1991. Vol. 14, No. 3, P. 217-251.

29. DeAngelo H., DeAngelo L., Skinner D.J. Are Dividends Disappearing? Dividend Concentration and the Consolidation of Earnings // Journal of Financial Economics. 2004. Vol. 72, No. 3, P. 425-456.

30. DeAngelo H., DeAngelo L. The Irrelevance of the MM Dividend Irrelevance Theorem // Journal of Financial Economics. 2006. Vol. 79, No. 2, P. 293-315.

31. Denis D. Defensive Changes in Corporate Payout Policy: Share Repurchase and Special Dividends // Journal of Finance. 1990. Vol. 45, No. 5, P. 1433-1456.

32. Dittmar Amy K. Why Do Firms Repurchase Stock? // The Journal of Business. 2000. Vol. 73, No. 3, P. 331-355.

33. Easterbrook F. H. Two Agency-Cost Explanations of Dividends // American Economic Review. 1984. Vol. 74, No. 4, P. 650-659.

34. Fama E.F., French K.R. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? // Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60, No.1, P. 3-43.

35. Fenn G. W., Liang N. Corporate Payout Policy and Managerial Stock Incentives // Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60, No. 1, P. 45-72.

36. Firth M., Leung T.Y., Oliver M.R. Double Signals or Single Signal? An Investigation of Insider Trading around Share Repurchases // Journal of International Financial Markets, Institutions & Money. 2010. Vol. 20, No. 4, P. 376-388.

37. Grullon G., Ikenberry D.L. What Do We Know about Stock Repurchases? // Journal of Applied Corporate Finance. 2000. Vol. 13, No. 1, P. 31-51.

38. Grullon G., Michaely R., Swaminathan B. Are Dividend Changes a Sign of Maturity? // Journal of Business. 2002. Vol., No. 3, P. 378-424.

39. Grullon G., Michaely R. Dividends, Share Repurchases, and the Substitution Hypothesis // The Journal of Finance. 2002. Vol. 57, No. 4, P. 1649-1684.

40. Grullon G., Michaely R. The Information Content of Share Repurchase Programs // The Journal of Finance. 2004. Vol. 59, No. 2, P. 651-680.

41. Harris M., Raviv A. Corporate Control Contests and Capital Structure // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 20, No. 1, P. 55-86.

42. Hausch D.B., Seward J.K. Signaling with Dividends and Share Repurchases: A Choice between Deterministic and Stochastic Cash Disbursements // The Review of Financial Studies. 1993. Vol. 6, No. 1, P. 121-154.

43. Hsieh J., Wang Q. Determinants of the Trends in Aggregate Corporate Payout Policy. // Working Paper, George Mason University. 2006.

44. Hsieh J., Wang Q. Insiders' Tax Preferences and Firm's Choice between Dividends and Share Repurchases // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2008, Vol. 43, No. 1, P. 213-244.

45. Ikenberry D., Lakonishok J., Vermaelen T. Market underreaction to open market share repurchases // Journal of Financial Economics. 1995. Vol. 39, No. 2-3, P. 181-208.

46. Ikenberry D., Lakonishok J., Vermaelen T. Share repurchases in Canada: performance and strategic trading // Journal of Finance. 2000. Vol. 55, No. 5, P. 2373-2397.

47. Jagannathan M., Stephens C. Motives for Multiple Open-Market Repurchase Programs // Financial Management. 2003. Vol. 32, No. 2, P. 71-91.

48. Jensen M. C., Meckling W.H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3, No. 4, P. 305-360.

49. Jensen M. C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers // American Economic Review. 1986. Vol. 76, No. 2, P. 323-329.

50. Kahle K. M. When a Buyback Isn't a Buyback: Open Market Repurchases and Employee Options // Journal of Financial Economics. 2002. Vol. 63, No. 2, P. 235-261.

51. Kale J.R., Noe T.H., Gay G.D. Share Repurchase through Transferable Put Rights // Journal of Financial Economics. 1989. Vol. 25, No. 1, P. 141-160.

52. Klein A., Rosenfeld J. Targeted Share Repurchases and Top Management Changes // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 20, No. 1, P. 493-506.

53. Lakonishok J., Vermaelen T. Anomalous Price Behavior Around Repurchase Tender Offers // The Journal of Finance. 1990. Vol. 45, No. 2, P. 455-477.

54. Lasfer M.A. The Market Valuation of Share Repurchases in Europe // City University Business School, London, Working Paper. 2001.

55. Lee C.I., Ejara D.D., Gleason K.C. An empirical analysis of European stock repurchases // Journal of Multinational Financial Management. 2010. Vol. 20, No. 2-3, P. 114-125.

56. Lee E., McConnell J.J. Earnings signals in fixed-price and Dutch auction self-tender offers // Journal of Financial Economics. 1998. Vol. 49, No. 2, P. 161-186.

57. Lie E., Lie H.J. The Role of Personal Taxes in Corporate Decisions: An Empirical Analysis of Share Repurchases and Dividends // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1999. Vol. 34, No. 4, P. 533-552.

58. Lie E. Excess Funds and Agency Problems: An Empirical Study of Incremental Cash Disbursements // The Review of Financial Studies. 2000. Vol. 13, No. 1, Р. 219-247

59. Louis H., White H. Do Managers Intentionally Use Repurchase Tender Offers to Signal Private Information? Evidence from Firm Financial Reporting Behavior // Journal of Financial Economics. 2007. Vol. 85, No. 1, P. 205-233.

60. Masulis R. Stock repurchase by tender offer: An analysis of common stock price changes // Journal of Finance. 1980. Vol. 35, No. 2, P. 305-318.

61. McNally W.J. Open Market Stock Repurchase Signaling // Financial Management. 1999. Vol. 28, No. 2, P. 55-67.

62. Nohel, T., Tarhan, V. Share repurchases and firm performance: new evidence on the agency costs of free cash flow // Journal of Financial Economics. 1998. Vol. 49, No. 3-4, P. 187-222.

63. Rau P.R., Vermaelen T. Regulation, taxes, and share repurchases in the United Kingdom // Journal of Business. 2002. Vol. 75, No. 2, P. 245-282.

64. Renneboog L., Trojanowski G. Patterns in Payout Policy and Payout Channel Choice of UK firms in the 1990s // European Corporate Governance Institute, Finance Working Paper Number. 2005.

65. Rosenfeld A. Repurchase offers: Information adjusted premiums and shareholder's response // Working Paper, Purdue University. 1982.

66. Seifert U., Stehle R. Stock Performance around Share Repurchase Announcements in Germany // Humboldt University of Berlin Working Paper. 2003.

67. Stulz R. M. Managerial Control of Voting Rights: Financing Policies and the Market for Corporate Control // Journal of Financial Economics. 1988. Vol. 20, No. 1, P. 25-54.

68. Stephens C.P., Weisbach M.S. Actual share reacquisitions in open-market repurchase programs // Journal of Finance. 1998. Vol. 53, No. 1, P. 313-333.

69. Tsetsekos G.P., Kaufman D.J., Gitman L.G. A survey of stock repurchase motivations and practices of major U.S. corporations // Journal of Applied Business Research. 1991. Vol. 7, No. 3, P. 15-21.

70. Vermaelen T. Common stock repurchases and market signaling: an empirical study // Journal of Financial Economics. 1981. Vol. 9, No. 2, P. 138-183.

71. Vermaelen T. Repurchase tender offers, signaling and managerial incentives // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1984. Vol. 19, No. 2, P. 163-181.

72. Wang C.S., Strong N., Tung S., Lin S. Share Repurchases, the Clustering Problem, and the Free Cash Flow Hypothesis // Financial Management. 2009. Vol. 38, No. 3, P. 487-505.

73. Wansley J., Lane W., Sarkar S. Managements' view on share repurchase and tender offer premiums // Financial Management. 1989. Vol. 18, No. 3, P. 97-110.

74. Weisbenner S.J. 2000. Corporate share repurchases in the 1990s: what role do stock options play? // Federal Reserve Board working paper. 2000.

Размещено на Allbest.ru