· Компания представляет одну из быстроразвивающихся стран БРИКС, Азии и стран Восточной Европы: Россия, Индия, ЮАР, Индонезия, Пакистан, Польша.

· Акции компании торгуются на фондовых биржах.

· По капитализации компания входит в топ 150 крупнейших по своей стране.

· Включались только компании нефинансовых секторов.

· Компания хотя бы раз выплачивала дивиденды за анализируемый период.

· Период наблюдений с 2006 по 2012 гг.

Поскольку для формирования выборки использовались такие базы как Bloomberg и Capital IQ, все показатели в работе будут представлены в миллионах долларов США.

В последствие данная выборка подвергалась корректировке: исключались компании, по которым по какой-либо причине отсутствовали данные о финансовых показателях за период 2006-2012 гг. Далее выборка корректировалась на наличие ярко выраженных выбросов.

В результате исключения компаний, по которым отсутствовала необходимая информация или наблюдались ярко выраженные выбросы по показателям, в конечную выборку вошло 413 компаний, из которых 107 индийских, 100 южноафриканских, 76 индонезийских, 55 польских, 50 пакистанских и 25 российских.

Таким образом, вводя достаточно жесткие критерии по формированию выборки, удалось собрать сбалансированную по времени выборку из 413 компаний.

Далее приведен дескриптивный анализ компаний рассматриваемых стран. Описательная статистика исследуемых факторов представлена в Приложении №1 данной работы.

При проведении дескриптивного анализа обнаруживается ряд особенностей, присущих компаниям той или иной страны.

Так, с учетом всех заложенных критериев, для индийских и южноафриканских компаний удалось получить наибольшее количество наблюдений (756 и 700 наблюдений соответственно), в то время как для российских компаний наблюдается противоположная картина (всего 176 наблюдений). Таким образом, стоит иметь ввиду, что относительно малое число наблюдений для России может оказать влияние на устойчивость полученных оценок для российских компаний.

Одной из особенностей российских компаний является относительно большой размер при относительно низком отношении дивидендных выплат к совокупным активам, в сравнении с компаниями других стран. Российские компании в среднем намного больше компаний из других рассматриваемых стран, обладают более высокой долговой нагрузкой и располагают большей чистой прибылью. редний размер чистой прибыли российских компаний составляет 2 747 млн долл., а размер совокупных активов составляет 26 643 млн долл., при соответствующих показателях для Индии 329,6 млн долл. и 4 624,4 млн долл., для ЮАР 155,5 млн долл. и 1 718,2 млн долл. Наименьшие по размеру компании представлены в Пакистане: средний размер чистой прибыли для пакистанских компаний составляет 51,1 млн долл., а средний размер совокупных активов - 452,4 млн долл.

Средний коэффициент дивидендных выплат к совокупным активам российских компаний составляет 1,64%, в то время как наибольший коэффициент (5,17%) среди рассматриваемых стран характерен для южноафриканских компаний.



Рисунок 1. Среднее значение коэффициента дивидендных выплат к совокупным активам за рассматриваемый период времени, %

Несмотря на то, что в выборке представлено всего 25 крупнейших российских компаний, средний за период 2006 - 2010 гг. совокупный по всем российским компаниям объем дивидендных выплат в 1,09 раз превышает средний за аналогичный период совокупный объем дивидендных выплат индийских компаний.

Рисунок 2. Совокупный объем дивидендных выплат компаний рассматриваемых стран, млн долларов

Таким образом, можно сделать вывод о том, что общая выборка недостаточно однородна и анализ нужно проводить не только по общему пулу стран, но и на уровне каждой страны отдельно. Во всех анализируемых странах дивидендная политика компаний могла в разной степени реагировать на макроэкономические шоки, произошедшие за рассматриваемый период, что также указывает на то, что сформированные модели нужно оценивать как по общему пулу стран, так и по каждой стране в отдельности. Оценка моделей в отдельности по каждой стране позволит выявить наличие межстрановых различий в детерминантах дивидендной политики компаний рассматриваемых стран.

2.3 Спецификация моделей исследования

дивидендный выплата капитал рынок

Проанализировав существующие работы в области дивидендной политики компаний с развивающихся рынков капитала и приняв во внимание изучаемые детерминанты и сформулированные гипотезы, было принято решение оценивать влияние детерминант дивидендной политики исследуемых компаний в двух аспектах:

· Принятие компанией решения о выплате дивидендов (платить или нет).

· Принятие компанией решения о размере дивидендных выплат.

Таким образом, в рамках данной работы специфицировано несколько моделей.

На первом этапе проведена оценка влияния сформированных ранее детерминант дивидендной политики на решение компании о выплате дивидендов (платить или нет). При этом зависимая переменная, отражающая решение компании о выплате дивидендов, вводилась в модель через бинарную переменную, равную 1, если компания по итогам года осуществляла дивидендные выплаты, и равную 0 в противном случае.

Поскольку заданная переменная является дискретной, то для тестирования сформулированных гипотез используется модель (Модель №1) бинарного выбора:



, где: (1)

- фиктивная переменная, которая равна 1, если наблюдение относится к 2008 году, равна 0 иначе.

- рентабельность собственных средств компании i за период t,

- мера систематического риска компании i за период t,

- возможности роста компании i за период t,

- размер компании i за период t,

- инвестиционные возможности компании i за период t,

- финансовый рычаг компании i за период t,

- доля крупнейшего акционера в структуре собственности компании i, владеющего не менее 10% акций за период t,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является государство, равная 0 иначе,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является менеджер или член Совета Директоров, равна 0 иначе.

С помощью данной модели проверены гипотезы, отражающие предположения о степени влияния детерминант на вероятность осуществления компанией дивидендных выплат.

На втором этапе изучена и проанализирована взаимосвязь детерминант дивидендной политики и уровня выплачиваемых дивидендов. Для этих целей специфицирована следующая модель (Модель №2):

, где: (2)



- фиктивная переменная, которая равна 1, если наблюдение относится к 2008 году, равна 0 иначе.

- рентабельность собственных средств компании i за период t,

- мера систематического риска компании i за период t,

- темп роста компании i за период t,

- размер компании i за период t,

- инвестиционные возможности компании i за период t,

- финансовый рычаг компании i за период t,

- доля крупнейшего акционера в структуре собственности компании i, владеющего не менее 10% акций за период t,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является государство, равная 0 иначе,

- фиктивная переменная, равная 1, если мажоритарным акционером компании i является корпоративный инсайдер, равна 0 иначе.

Вторая модель специфицирована аналогичным образом, что и первая, за исключением зависимой переменной, которой следует уделить отдельное внимание.

В исследованиях, посвященных детерминантам дивидендной политики компаний как на развитых, так и развивающихся рынках капитала, авторами используются различные зависимые переменные, выступающие в качестве прокси дивидендной политики компаний. Наиболее часто используемые из них:

· коэффициент дивидендных выплат (dividend payout ratio),

· дивидендная доходность (dividend yield),

· отношение дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets).

Коэффициент дивидендных выплат (dividend payout ratio) показывает, какую долю чистой прибыли компания распределяет в качестве дивидендов, и рассчитывается по формуле (3) (см. Приложение №3). При расчете коэффициента дивидендных выплат учитываются только внутренние показатели компании, оказывающие влияние на ее дивидендные выплаты, и сам коэффициент не отражает каких-либо внешних эффектов.

Дивидендная доходность (dividend yield), напротив, отражает внешние ценовые эффекты, так как при ее расчете принимается во внимание цена акции (см. Приложение №3 формула (4)). В связи с этим ряд авторов отмечают недостаток использования данного показателя в качестве прокси дивидендной политики компании. Так, дивидендная доходность будет изменяться вместе с изменением цены акции и, таким образом, отражать внешние (рыночные) эффекты, которые находятся вне контроля компании (Steven, Jose 1992; Aivazian et al. 2003).

На годовой основе данный показатель может рассчитываться как отношение дивиденда на акцию к средней за год цене акции. Поскольку данная работа нацелена на исследование детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала, а фондовые рынки развивающихся стран могут быть подвержены высоким колебаниям, усреднение цены за год может быть некорректным для оценки цены акции рассматриваемой компании (Пирогов, Волкова 2009).

Сигнальный эффект от показателя дивидендных выплат также будет более информативным в сравнение с дивидендной доходностью, так как первый учитывает только внутренние факторы компании (McManus et al., 2004).

В рамках данного исследования, основным недостатком показателя дивидендных выплат является то, что в его расчете участвует чистая прибыль компании, которая на развивающихся рынках в большинстве случаев может принимать отрицательное значение.

При расчете коэффициента отношения дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets) также отражаются только внутренние факторы компании и, при этом, не учитывается показатель чистой прибыли компании.

В связи с проведенным выше анализом, в рамках исследования в качестве зависимой переменной принято решение использовать показатель отношения дивидендных выплат к активам компании (dividend/total assets), рассчитываемый по формуле (5) (см. Приложение №3).

Таким образом, модель №2 позволит проверить гипотезы, связанные с влиянием изучаемых детерминант на размер выплачиваемых дивидендов.

Поскольку в работе исследуются панельные данные, специфицированные модели будут оцениваться классическими методами анализа панельных данных: построение и оценка сквозной регрессии, регрессии с фиксированными эффектами и регрессии с случайным эффектом.

Одна из моделей работы представляет собой модель бинарного выбора. Для ее оценки, с учетом исследований предыдущих авторов, принято решение использовать логит - регрессию для панельных данных (Truong, Heaney, 2007).

Далее на основе тестов Бройша-Пагана, Вальда и Хаусмана для каждой модели будет определен наилучший метод анализа данных, результаты которого будут использованы для подведения выводов эмпирического исследования.



Глава 3. Эмпирический анализ моделей детерминант дивидендной политики

3.1 Эмпирические оценки модели детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат

На первом этапе проводилось исследование детерминант вероятности осуществления компанией дивидендных выплат с помощью оценки модели №1. Результаты оценки данной модели методом построения логит-регрессии для панельных данных по общей выборке стран, а затем в разрезе каждой страны приведены ниже.

Таблица 1

Результаты построения логит-регрессии для общей выборки компаний.

Dividendpayment	All, 2876 obs
Детерминант	Обозначение	Коэффициент	Ст. ошибка
Рентабельность собственных средств	ROE	4.8233	0.6839835*
Бета	Beta	0.1633	0.1871
Темп роста компании	Growth	0.0031	0.0025
Размер компании	lnAssets	1.6707	0.2568533*
Инвестиционные возможности компании	MVBV	-1.4241	0.3626827**
Финансовый рычаг компании	DE	-0.4908	0.1151704*
Доля крупнейшего акционера	Major	-0.0017	0.0048
Мажоритарный акционер - государство	Gov	1.9809	0.4765766**
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер	Inside	-0.0371	0.0373
2008	Year08	-0.0455	0.1940
Константа	cons	-	-

Проанализировав результаты оценки модели №1, построенной по общей выборке компаний, не учитывая межстрановые различия, можно сделать выводы о том, что в целом для рассматриваемых компаний результаты оценки получились сопоставимыми с результатами исследований предыдущих авторов.

По всей выборке компаний наиболее значимым показателем, влияющим на решение компании о выплате дивидендов, является рентабельность деятельности компании.

Между рентабельностью деятельности компании и вероятностью осуществления выплаты дивидендов наблюдается прямая статистически значимая зависимость. Таким образом, для общего пула компаний, подтверждается гипотеза о том, что с ростом прибыли компании и, соответственно, рентабельности ее деятельности, вероятность выплаты дивидендов будет расти.

Помимо рентабельности для дивидендной политики компаний развивающихся рынков капитала также оказались статистически значимыми такие фундаментальные детерминанты, как размер компании, ее инвестиционные возможности и наличие финансовых ограничений.

Вероятность выплаты дивидендов выше у более стабильных и больших компаний. При этом наличие инвестиционных возможностей или же финансовых ограничений снижают вероятность дивидендных выплат. Так, более крупные компании, в том числе вступившие в фазу зрелости, имеют меньше инвестиционных возможностей и больше свободных денежных средств, что обеспечивает им возможность увеличения выплат дивидендов. При этом более молодые компании, имеющие множество инвестиционных проектов, ввиду высоких для них издержек заимствования капитала предпочтут использовать для целей инвестирования, в первую очередь, внутренние источники компании (свою нераспределенную прибыль), так как это обойдется им дешевле, чем привлечение внешних источников финансирования.

Из нефундаментальных детерминант для компаний на развивающихся рынках капитала значимым на вероятность выплаты дивидендов оказалось только влияние наличия в структуре собственности крупнейшего акционера - государства.

Таким образом, по результатам оценки модели № 1, построенной по общему пулу стран, можно сделать вывод о том, что полученные результаты в отношении детерминант дивидендной политики находят свое подтверждение как в сигнальной, так и в агентской теории дивидендов.

Далее представлены результаты оценки модели №1 по каждой стране в отдельности, с учетом межстрановых различий.

Таблица 2

Результаты построения логит-регрессии в разрезе рассматриваемых стран.

Dividend payment	Индия, 756 obs	Индонезия, 511 obs	ЮАР, 364 obs
Детерминант	Обозначение	Коэффициент	Ст. ошибка	Коэффициент	Ст. ошибка	Коэффициент	Ст. ошибка
Рентабельность собственных средств	ROE	6.0544	2.5268***	10.5823	2.0323*	5.3098	1.278961*
Бета	Beta	-0.3752	0.8030	0.4094	0.3067	-0.1743	0.5028
Темп роста компании	Growth	0.0012	0.0114	0.0064	0.0066	-1.1792	0.5055***
Размер компании	lnAssets	0.8957	0.4419***	0.6348	0.2026**	2.9067	0.6119846*
Инвестиционные возможности компании	MVBV	-0.0631	0.0457	-0.1949	0.1117***	-1.5923	0.6172051**
Финансовый рычаг компании	DE	-5.7255	2.1957**	-0.3260	0.1247***	0.0055	0.0491
Доля крупнейшего акционера	Major	-0.0411	0.0203***	0.0053	0.0076	-0.0282	0.0205
Мажоритарный акционер - государство	Gov	1.6159	2.2613	0.8468	0.9136	1.5391	0.6833568***
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер	Inside	0.8587	1.5657	-2.7572	0.8042**	-0.6769	0.8516
2008	Year08	-0.4603	0.8080	-0.4881	0.4477	0.6698	0.4354
Константа	cons	2.5608	2.7274	-3.1825	1.2104**	-	-
Рентабельность собственных средств	ROE	12.23	2.0478*	4.67	1.6162*	-0.66	1.12
Бета	Beta	0.12	0.48	0.00	0.63	-0.3041	0.77
Темп роста компании	Growth	0.00	0.01	-0.01	0.0038****	0.02	0.0073***
Размер компании	lnAssets	0.19	0.26	0.16	0.19	0.81	0.3267***
Инвестиционные возможности компании	MVBV	0.29	0.24	0.02	0.11	-0.18	0.18
Финансовый рычаг компании	DE	-0.12	0.12	-1.91	1.0081****	-0.11	0.18
Доля крупнейшего акционера	Major	2.36	1.86	0.00	0.01	0.01	0.01
Мажоритарный акционер - государство	Gov	0.01	0.0092***	2.24	0.7958**	2.50	1.53
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер	Inside	-1.02	0.51	-0.36	0.46	-3.77	2.1976****
2008	Year08	-0.77	0.48	-0.27	0.41	-0.36	0.72
Константа	cons	-1.60	1.36	-0.32	1.19	-5.97	2.9986***

При оценке модели № 1 в отдельности для каждой страны удалось как подтвердить результаты оценки модели по общему пулу компаний, так и выявить некоторые межстрановые различия дивидендной политики компаний рассматриваемых развивающихся рынков капитала.

По всем странам за исключением России между рентабельностью деятельности компании и решением о выплате дивидендов также наблюдается прямая статистически значимая зависимость.

Незначимость показателя рентабельности в России может свидетельствовать о том, что текущая прибыль российских компаний не оказывает влияния на дивидендную политику, и, таким образом, компании заинтересованы в положительном сигнализировании рынку в любой ситуации.

При этом в России на дивидендную политику компании из фундаментальных факторов влияют только размер компании и темпы роста ее активов. В отношении зависимости дивидендной политики компании и роста ее активов ожидался отрицательный знак, а по результатам оценки модели наблюдается статистически значимая положительная зависимость. Данные результаты могут объясняться тем, что дивидендная политика российских компаний лучше объясняется с точки зрения сигнальной модели.

На вероятность дивидендных выплат индийских, индонезийских и южноафриканских компаний из фундаментальных факторов также статистически значимое положительное влияние оказывает размер компании. Помимо этого, между дивидендной политикой как индийских, так и индонезийских компаний и уровнем долга наблюдается статистически значимая отрицательная зависимость. Следовательно, для компаний данных стран также подтверждается гипотеза о том, что с ростом долговой нагрузки компании вероятность выплаты дивидендов будет снижаться, таким образом, финансовые ограничения оказывают значимое влияние на осуществление компаниями дивидендных выплат.

Для компаний Индонезии и ЮАР также нашла подтверждение гипотеза о влиянии инвестиционных возможностей на дивидендную политику. Так, с ростом инвестиционных возможностей для компаний данных стран, вероятность выплаты дивидендов будет снижаться, что также находит отражение в теории порядка финансирования (pecking order theory).

Для компаний Пакистана статистически значимым фундаментальным фактором, оказывающим влияние на вероятность дивидендных выплат, является только рентабельность деятельности компании. Положительная зависимость дивидендной политики пакистанских компаний от рентабельности может свидетельствовать о преобладании сигнальной модели в Пакистане.

На дивидендную политику компаний Польши, согласно полученным оценкам модели, помимо рентабельности статистически значимое влияние оказывает также показатель темпа роста компании (ее активов) и финансовый рычаг компании. При этом подтвердился ожидаемый знак, согласно выдвинутым гипотезам. Таким образом, для польских компаний помимо сигнальной модели, дивидендная политика дополнительно объясняется также и теорией порядка финансирования (pecking order theory). Так, быстрорастущие компании Польши, в первую очередь, предпочтут использовать для обеспечения своего роста нераспределенную прибыль, так как это обойдется им дешевле, чем привлечение внешних источников финансирования.

Учитывая также влияние на дивидендную политику польских компаний финансовых ограничений можно предположить, что, финансируя свои инвестиционные проекты за счет заемных средств и части нераспределенной прибыли, дивидендная политика данных компаний будет подвергаться корректировке при улучшении или ухудшении кредитных условий. Данный вывод также характерен и для индонезийских компаний, где финансовые ограничения и наличие инвестиционных возможностей оказывают статистически значимое отрицательное влияние на вероятность дивидендных выплат.

При рассмотрении нефундаментальных факторов, таких как доля мажоритарного акционера, наличие в структуре собственности мажоритария-государства/мажоритария-корпоративного инсайдера оценка модели №1 показала следующие результаты:

Доля мажоритарного акционера оказывает статистически значимое влияние на вероятность дивидендных выплат только индийских компаний. При этом оценка модели подтвердила ожидаемый знак. Таким образом, для индийских компаний характерно то, что с ростом концентрации собственности в руках конкретного акционера, вероятность дивидендных выплат будет снижаться.

Для компаний трех из шести рассматриваемых стран (ЮАР, Пакистан, Польша) также подтвердилось влияние на осуществление дивидендных выплат наличие крупнейшего акционера - государства в структуре собственников. Данные результаты сопоставимыми с результатами ряда предыдущих авторов и указывают на то, что государство, являясь контролирующем собственником может быть заинтересовано в выплате дивидендов, как источнике стабильных доходов или же как дисциплинирующем инструменте в отношении менеджмента компании.

По результатам оценки модели, только для двух из шести рассматриваемых стран (Индонезия и Россия) наличие в структуре собственности корпоративного акционера отрицательно влияет на решение компании о выплате дивидендов. Являясь мажоритарным акционером, корпоративные инсайдеры компаний данных стран более заинтересованы в сохранении свободных денежных средств внутри компании и их использовании в своих интересах, нежели распределении данных средств в качестве дивидендных выплат.

Таким образом, оценка модели №1 для каждой страны в отдельности позволила выявить наличие различий в детерминантах дивидендной политики, в частности, в вопросе осуществления компанией дивидендных выплат (платить дивиденды или нет).

3.2 Эмпирические оценки модели детерминант размера выплачиваемых дивидендов

На втором этапе данного исследования с помощью модели №2 оценивалось влияние детерминант дивидендной политики на размер выплачиваемых дивидендов. При этом оценка модели также была проведена как для общего пула стран, так и в рамках каждой страны отдельно.

Результаты оценки данной модели методом построения панельной регрессии по общей выборке компаний приведены ниже.

Таблица 3

Результаты построения панельной регрессии для общей выборки компаний.

Dividend-to-assets	All, 2876 obs
Детерминант	Обозначение	Коэффициент	Ст. ошибка
Рентабельность собственных средств	ROE	0.0825	0.0095892*
Бета	Beta	0.0008	0.0034
Темп роста компании	Growth	-0.0001	0.0000388***
Размер компании	lnAssets	0.0009	0.0004975****
Инвестиционные возможности компании	MVBV	0.0020	0.00104****
Финансовый рычаг компании	DE	-0.0006	0.0015
Доля крупнейшего акционера	Major	0.0000	0.0001
Мажоритарный акционер - государство	Gov	0.0151	0.0072859***
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер	Inside	-0.0053	0.0065
2008	Year08	0.0047	0.0031
Константа	cons	0.0060	0.0076

Результаты оценки модели №2 в целом сопоставимы с результатами исследований предыдущих авторов и также подтверждают влияние на дивидендную политику ряда детерминант, выявленных по результатам оценки модели №1.

Так, по общей выборки компаний, без учета межстрановых различий, статистически значимое влияние на размер выплачиваемых дивидендов оказывает рентабельность деятельности компании, что также подтверждает гипотезу о том, что для компаний развивающихся стран изменение дивидендных выплат свидетельствует об изменении ожиданий руководства относительной будущих денежных потоков компании и ее рентабельности, и подтверждает действие сигнальной теории дивидендной политики для компаний на развивающихся рынках капитала.

На размер дивидендных выплат, так же, как и на вероятность их осуществления статистически значимое влияние оказывает размер компании и наличие инвестиционных возможностей. Более крупные компании выплачивают больший объем дивидендов, а наличие у компании привлекательных инвестиционных проектов ведет к сокращению объема дивидендных выплат. На размер выплачиваемых дивидендов также статистически значимое влияние оказывает и темп роста компании. Учитывая результаты оценки предыдущей модели, можно сделать вывод о том, что быстрорастущие компании, даже если и платят дивиденды, то размер дивидендных выплат у данных компаний ниже.

По результатам оценки модели №2 на размер дивидендных выплат финансовые ограничения не оказывают статистически значимого влияние, хотя и подтвердился ожидаемый знак.

В целом, полученные результаты также согласуются как сигнальной, так и агентской теорией дивидендов.

Кроме исследуемых фундаментальных факторов статистически значимое влияние на размер выплачиваемых дивидендов также, как и на вероятность их выплат, оказывает наличие в структуре собственности государства, как крупнейшего акционера.

Далее рассмотрим результаты оценки модели №2 с учетом межстрановых различий.

Таблица 4

Результаты построения панельной регрессии в разрезе рассматриваемых стран.

Dividend-to-assets	Индия, 756 obs	Индонезия, 511 obs	ЮАР, 700 obs
Детерминант	Обозначение	Коэффициент	Ст. ошибка	Коэффициент	Ст. ошибка	Коэффициент	Ст. ошибка
Рентабельность собственных средств	ROE	0.0314	0.0074344*	0.1184	0.0153389*	0.1552	0.0267732*
Бета	Beta	0.0002	0.0020	0.0045	0.0036	0.0040	0.0114
Темп роста компании	Growth	-0.0001	0.0000182*	-0.0001	0.0000748****	-0.0138	0.0044647**
Размер компании	lnAssets	0.0005	0.000169**	0.0189	0.0055215**	0.0033	0.0017838****
Инвестиционные возможности компании	MVBV	-0.0056	0.0018*	0.0016	0.0010	-0.0057	0.0032193****
Финансовый рычаг компании	DE	-0.0071	0.0068	0.0021	0.0017	-0.0078	0.0078
Доля крупнейшего акционера	Major	-0.0001	0.00005****	0.0000	0.0001	0.0001	0.0002
Мажоритарный акционер - государство	Gov	0.0021	0.0132	0.0158	0.0304	0.0282	0.0110817***
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер	Inside	0.0043	0.0043	-0.0048	0.0246	-0.0245	0.0084247**
2008	Year08	-0.0029	0.0020	0.0009	0.0053	0.0161	0.0087586****
Константа	cons	0.0637	0.0129*	-0.1014	0.0316516*	0.0390	0.0088549****
Рентабельность собственных средств	ROE	0.0801	0.0222121*	0.1015	0.0186186*	0.0151	0.0137
Бета	Beta	-0.0012	0.0068	0.0054	0.0081	-0.0006	0.0094
Темп роста компании	Growth	-0.0001	0.0001	-0.0002	0.0000512**	0.0000	0.0001
Размер компании	lnAssets	0.0079789	0.0020298*	0.0019	0.0020	0.0311	0.0123366***
Инвестиционные возможности компании	MVBV	-0.0202	0.0093937***	0.0013	0.0013	-0.0003	0.0026
Финансовый рычаг компании	DE	0.0009	0.0023	-0.0319	0.0119084**	0.0015	0.0025
Доля крупнейшего акционера	Major	-0.0280	0.0290	-0.0001	0.0001	0.0001	0.0002
Мажоритарный акционер - государство	Gov	0.0004	0.0002517****	0.0172	0.007538***	-0.0036	0.0271
Мажоритарный акционер - корпоративный инсайдер	Inside	-0.0099	0.0096	-0.0017	0.0054	0.0014	0.0156
2008	Year08	0.0001	0.0061	0.0009	0.0054	-0.0022	0.0095
Константа	cons	0.1162	0.0511985***	0.0055	0.0131	-0.0542	0.0924

Полученные результаты оценки модели №2 также подтверждают статистически значимое влияние рентабельности на дивидендную политику компаний рассматриваемых развивающихся стран, за исключением России, что, в свою очередь, подтверждает выводы, сделанные в отношении дивидендной политики российских компаний ранее.

При этом на размер выплачиваемых дивидендов российских компаний, по результатам оценки модели №2, статистически значимое влияние оказывает только размер компании, что еще раз может служить подтверждением того, что российские компании заинтересованы в положительном сигнализировании рынку в любой ситуации.

На размер дивидендных выплат индийских, индонезийских и южноафриканских компаний помимо рентабельности положительное влияние оказывает размер компании, что также подтверждает выдвинутые гипотезы и результаты оценки первой модели.

Вместе с тем на размер выплачиваемых дивидендов индийских компаний статистически значимое отрицательное влияние оказывают как перспективы роста, так и наличие привлекательных инвестиционных проектов. С ростом как привлекательных инвестиционных проектов, так и возможностей роста индийские компании предпочтут снизить дивидендные выплаты и направить свободные денежные средства на финансирование своих инвестиций.

В отношении зависимости размера дивидендных выплат южноафриканских компаний от наличия возможностей роста и привлекательных инвестиционных проектов подтверждается аналогичная зависимость, выявленная для индийских компаний.

На дивидендную политику компаний Индонезии помимо рентабельности и размера компании статистически значимое влияние также оказывают возможности роста компании. Таким образом, в отношении дивидендных выплат индонезийских компаний также подтверждается гипотеза о том, что быстрорастущие компании отличаются меньшим уровнем выплачиваемых дивидендов, при этом наличие привлекательных инвестиционных проектов статистически значимого влияния на размер дивидендных выплат не оказывает.

Для дивидендной политики пакистанских компаний также подтверждается статистическое значимое влияние размера компании и наличие инвестиционных возможностей. Полученные результаты свидетельствуют о том, что дивидендная политика пакистанских компаний объясняется как с точки зрения агентской теории, так и теорий асимметрии информации.

В отношении дивидендной политики польских компаний в рамках оценки модели №2 полностью подтвердились результаты оценки модели №1.

Так, на размер дивидендных выплат компаний Польши, помимо рентабельности статистически значимое влияние также оказывает показатель роста компании и наличие финансовых ограничений. При этом также подтвердился ожидаемый знак, согласно выдвинутым гипотезам. Таким образом, для польских компаний также подтвердилось, что помимо сигнальной модели, дивидендная политика объясняется также и теорией порядка финансирования (pecking order theory).

В отношении влияния на размер дивидендных выплат рассматриваемых нефундаментальных факторов, для компаний трех из шести рассматриваемых стран (ЮАР, Пакистан, Польша) также подтвердилось влияние наличия в структуре собственников крупнейшего акционера - государства на размер выплачиваемых дивидендов. Данные результаты сопоставимыми с результатами оценки предыдущей модели и, таким образом, подтверждают то, что государство, являясь контролирующем собственником может быть заинтересовано в выплате дивидендов, как источнике стабильных доходов или же как дисциплинирующем инструменте в отношении менеджмента компании, что приводит к росту дивидендных выплат акционером компании.

Вместе с тем, для южноафриканских компаний по результатам оценки модели №2 удалось выявить статистически значимое влияние наличия в структуре акционеров мажоритарного акционера-инсайдера на размер выплачиваемых дивидендов.

Для индийских компаний также подтвердилось, что с ростом концентрации собственности в руках конкретного акционера, размер дивидендных выплат также будет снижаться. Таким образом результаты оценки модели №2 подтвердили влияние доли мажоритарного акционера на дивидендную политику индийских компаний.

3.3. Совмещение результатов оцениваемых моделей

Анализ результатов оценки двух, специфицированных в данном исследовании, моделей позволил выявить следующие тенденции в отношении детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала.

Результаты оценки моделей по общему пулу стран свидетельствуют о том, что на дивидендную политику компаний развивающихся рынков капитала оказывают влияние как фундаментальные, так и нефундаментальные факторы, среди которых: рентабельность и размер компании, рост ее активов и наличие перспективных инвестиционных проектов, финансовый рычаг, а также наличие в структуре собственности контролирующего акционера -государства. Вместе с тем, финансовые ограничения оказывают отрицательное влияние только на принятие компанией решения о выплате дивидендов и не оказывают значимого влияния на размер выплачиваемых дивидендов. Темп роста компании, наоборот, оказывает статистически значимое отрицательное влияние только на размер выплачиваемых дивидендов. Таким образом, можно предположить, что, несмотря осуществление быстрорастущими компаниями дивидендных выплат, размер дивидендов у данных компаний меньше.

В целом, полученные результаты согласуются с результатами большинства авторов предыдущих исследований, и каких-либо новых связей в рамках данного исследования выявить не удалось. Более большие, стабильные и прибыльные компании за счет большего потока свободных денежных средств могут позволить выплачивать больший объем дивидендных выплат, соответственно и вероятность дивидендных выплат у таких компаний больше. При этом рентабельность компании оказывает наибольшее влияние как на вероятность дивидендных выплат, так и на их размер. При наличии у компании выгодных инвестиционных проектов дивидендная политика компаний развивающихся рынков капитала будет корректироваться в сторону снижения дивидендных выплат или отказа от выплат вовсе.

Наличие в структуре собственности государства в качестве контролирующего собственника положительно влияет на дивидендную политику компаний на развивающихся рынках капитала. Таким образом, государство, являясь контролирующем собственником заинтересовано в выплате дивидендов, как источнике стабильных доходов или же как дисциплинирующем инструменте в отношении менеджмента компании. Более того, у компаний с высокой долей государственной собственности больше возможностей для привлечения внешних средств, что также положительно влияет на дивидендную политику компаний.

Оценка моделей в отдельности по каждой стране позволила выявить влияние некоторых межстрановых различий на дивидендную политику исследуемых компаний.

Для индийских компаний не было выявлено влияния на дивидендную политику наличия в структуре собственности государства, как мажоритарного акционера. Однако при этом на дивидендную политику компаний Индии отрицательное влияние оказывает концентрация собственности в руках конкретного акционера.

Помимо тех детерминант, которые были выявлены при оценке модели по общему пулу стран, для южноафриканских компаний также было выявлено влияние наличия в структуре акционеров мажоритарного акционера-инсайдера на размер выплачиваемых дивидендов. При этом влияние финансовых ограничений как на вероятность выплат, так и на размер дивидендов выявлено не было.

На дивидендную политику индонезийских компаний помимо рентабельности, размера, темпов роста, инвестиционных возможностей и финансовых ограничений значимое влияние также оказывает наличие в структуре собственности корпоративного инсайдера в качестве контролирующего собственника. При этом на размер выплачиваемых дивидендов оказывает влияние только рентабельность деятельности компании, ее размер и возможности роста компании.

Рентабельность и размер компании также положительно влияет на размер дивидендных выплат пакистанских компаний. При этом при наличии выгодных инвестиционных возможностей компании Пакистана будут корректировать размер дивидендных выплат в сторону снижения. Наличие в структуре собственности государства в качестве мажоритарного акционера положительно влияет на вероятность и размер выплачиваемых дивидендов.

В отношении дивидендной политики польских компаний удалось вывить влияние рентабельности, размера компании, финансовых ограничений и наличия в структуре собственности мажоритарного акционера-государства как на размер выплачиваемых дивидендов, так и на вероятность их осуществления.

Дивидендная политика российских компаний, в отличие от дивидендной политики компаний других стран не зависит от рентабельности деятельности компании. Вместе с тем на размер дивидендов компаний в России значимое влияние оказывает только размер компании, в то время как на вероятность осуществления дивидендных выплат влияет как размер компании, так и возможности роста, и наличие в структуре собственников корпоративного инсайдера в роли контролирующего собственника.

По результатам оценки двух моделей как для общей выборки стран, так и для каждой страны в отдельности не было вывялено значимой зависимости дивидендной политики от показателя систематического риска компании. Вместе с незначимостью показателя отношения рыночной стоимости собственного капитала к его балансовому значению для ряда исследуемых стран (Польша, Россия) данные результаты могут свидетельствовать об отсутствии достаточно отлаженного для передачи информации о компании механизма фондового рынка по сравнению с развитыми рынками капитала.



Заключение

Согласно Миллеру и Модильяни (Miller et al., 1961), стоимость компании и формируемая ею дивидендная политика не зависят друг от друга в условиях совершенного рынка капитала. Линтнер и Гордон (Lintner, 1956; Gordon, 1959, 1962) напротив полагали, что инвесторы предпочтут инвестировать в акции, по которым сейчас выплачиваются дивиденды, нежели в акции компаний, которые в данный момент не приносят дивидендного дохода.

Традиционно часть авторов связывает выплаты дивидендов с решением агентской проблемы внутри компании (Easterbrook, 1984; Jensen, 1986; DeAngelo et. al., 2004). Еще одним традиционным объяснением почему компании выплачивают дивиденды является их сигнальный эффект, с помощью которого, в условиях несовершенного рынка капитала и наличия асимметрии информации, менеджеры сигнализируют о благосостоянии компании (Lintner, 1956; Bhattacharya, 1979; Miller and Rock, 1985; Grullon, Michaely and Swaminathat, 2002).

Детерминанты дивидендных выплат компаний на развивающихся рынках капитала, в целом, схожи с детерминантами дивидендной политики развитых стран. Однако политика дивидендных выплат на развивающихся рынках капитала может быть более чувствительной к фундаментальным характеристикам компании (Aivazian, et. al. 2003).

Большие, стабильные и прибыльные компании, обладающие большим объемом свободных денежных средств склонны выплачивать более высокий объем дивидендов (Aivazian, et. al. 2003; Amidu and Abor, 2006; Пирогов и Волкова, 2009). Вероятность осуществления дивидендных выплат у таких компаний также выше (Reddy and Rath, 2005). Быстрорастущие компании, напротив, с меньшей вероятностью выплачивают дивиденды, размер дивидендных выплат у таких компаний также меньше (Пирогов и Волкова, 2010; Amidu and Abor, 2006). Наличие у компании инвестиционных возможностей оказывает негативное влияние на ее дивидендную политику (Ahmed and Javid, 2009; Amidu and Abor, 2006; Reddy and Rath, 2005). Финансовые ограничения также негативно влияют на дивидендные выплаты компании (Aivazian, et. al. 2003; Al-Kuwari, 2012; Truong and Heaney, 2007).

Присутствие в компании мажоритарного акционера и ее дивидендная политика не взаимосвязаны для большинства компаний, за исключением случаев, когда контролирующем акционером выступает государство. (Wang et.al, 2011; Al-Kuwari, 2009).

Авторами исследуется как влияние на дивидендные выплаты фундаментальных характеристик компании (Aivazian, et. al. 2003; Naceur et al., 2006; Al-Kuwari, 2009; Reddy and Rath, 2005 и др.), так и нефундаментальных, связанных со структурой ее собственников (Wang et.al, 2011; Al-Kuwari, 2009; Truong and Heaney, 2007). Ряд авторов также исследует влияние на дивидендную политику макроэкономических факторов (Пирогов и Волкова, 2010; Amidu and Abor, 2006).

Исследования детерминант дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала проводятся большинством авторов в разрезе конкретной страны, что не предоставляет возможности и делает некорректным обобщение полученных результатов в рамках отдельной работы. (Ahmed and Javid, 2009; Amidu and Abor, 2006; Osman and Mohammed, 2010 и др.).

В рамках данного исследования были специфицированы и эмпирически оценены две модели. Первая модель - модель детерминант вероятности осуществления дивидендных выплат. С помощью данной модели проверялись гипотезы, отражающие предположения о степени влияния детерминант на вероятность осуществления компанией дивидендных выплат. Вторая модель - модель детерминант размера выплачиваемых дивидендов. При оценки второй модели в качестве зависимой переменной использовался показатель отношения объема выплаченных дивидендов к совокупным активам компании. В качестве детерминант дивидендных выплат были рассмотрены как фундаментальные характеристики компании - ее размер, рентабельность, темп роста, финансовый рычаг, систематический риск, инвестиционные возможности, так и нефундаментальные, связанные со структурой собственности компании.

Эконометрический анализ моделей проводился на основе сбалансированной по времени выборки, состоящей из 413 крупнейших публичных компаний 6 развивающихся стран (Индия, Россия, ЮАР, Индонезия, Пакистан и Польша). По результатам оценки моделей были сделаны следующие выводы.

На дивидендную политику компаний развивающихся рынков капитала оказывают влияние как фундаментальные, так и нефундаментальные факторы.

Полученные результаты согласуются с результатами большинства авторов предыдущих исследований. Более большие и прибыльные компании за счет большего потока свободных денежных средств выплачивают больший объем дивидендных выплат, и вероятность дивидендных выплат у данных компаний больше. Наличие у компании выгодных инвестиционных проектов вынуждает компании корректировать свою дивидендную политику в сторону снижения дивидендных выплат или отказа от выплат вовсе.

Финансовые ограничения оказывают отрицательное влияние только на принятие компанией решения о выплате дивидендов и не оказывают значимого влияния на размер выплачиваемых дивидендов.

Вместе с тем, несмотря на то, что быстрорастущие компании выплачивают дивиденды, размер дивидендных выплат у данных компаний меньше.

Из нефундаментальных факторов, по результатам оценки моделей по общему пулу стран, на дивидендную политику компаний развивающихся стран значимое влияние оказывает наличие в структуре собственности контролирующего акционера - государства.

Вместе с тем, результаты оценки моделей в отдельности по каждой стране свидетельствуют о наличии межстрановых различий в детерминантах дивидендной политики компаний на развивающихся рынках капитала.



Список литературы

1. Ahmed, H. and Javid, A. Y. Determinants of Dividend Policy in Pakistan. International Research // Journal of Finance and Economics. - 2003 г. - 29. - стр. 110- 125.

2. Aivazian V., Booth L. и Cleary S. Dividend policy and the organization of capital markets // Journal of Multinational Financial Management. - 2003 г. - 13 (2). - стр. 101-121.

3. Aivazian V., Booth L. и Cleary S. Do Emerging Market Firms Follow Different Dividend Policies from U.S. Firms? // Journal of Financial Research. - 2003 г. - 26 (3). - стр. 371-387.

4. Allen, F., and Michaely, R., Payout policy. In: Constantinides, G., Harris, M., Stulz,R. (Eds.), Handbook of Economics. North-Holland, Amsterdam. - 2003 г. - стр. 337-430.

5. Al Shabibi, B. K., & Ramesh, G. An Empirical Study on the Determinants of dividend policy in the UK // International Research Journal of Finance and Economics. - 2011 г. - 80. - стр. 105-120.

6. Al-Kuwari, D. Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges: The Case of GCC Countries // Global Economy & Finance Journal. - 2009 г. - 2 (2). - стр. 38-63.

7. Al-Kuwari Duha Are Large Shareholders Conducting Influential Monitoring in Emerging Markets? An Investigation into the Impact of Large Shareholders on Dividend Decisions: The Case of Kuwait. // Research in World Economy. - 2012 г. - 3 (2). - стр. 52-67.

8. Al-Malkawi, H. Factors Influencing Corporate Dividend Decision: Evidence from Jordanian panel data // Journal of Economics and Administrative Sciences. - 2008 г. - 2. - стр. 44-71.

9. Anil, K., Kapoor, S. Determinants of Dividend Payout Ratios-A Study of Indian Information Technology Sector // International Research Journal of Finance and Economics. - 2008 г. - 15. - стр. 63-71.

10. Amidu, M., Abor, J. Determinants of dividend payout ratios in Ghana // The Journal of Risk Finance. - 2006 г. - 7 (2). - стр. 136-145.

11. Baker H.K., Smith, D.M. In Search of a Residual Dividend Policy // Review of Financial Economics. - 2006 г. - 15(1). - стр. 1-18.

12. Bhattacharya S., Imperfect information, dividend policy and the bird in the hand fallacy // Bell Journal of Economics. - 1979 г. - 10 (1). - стр. 259-270.

13. Brav A. [и др.] Payout policy in the 21st century // Journal of Financial Economics. - 2005 г. - 77 (3). - стр. 483-527.

14. DeAngelo, H., DeAngelo, L., and Skinner, D.J. Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings // Journal of Financial Economics - 2004 г. - 72. - стр. 425-456.

15. DeAngelo H., DeAngelo L., Stultz R. Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory // Journal of financial economics. - 2006 г. - 81. - стр. 227-254.

16. Easterbrook F., Two agency-cost explanation of dividends // American Economic Review. - 1984 г. - 74. - стр. 650-659.

17. Fama, E.F., and French, K.R. (2001), Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? // Journal of Financial Economics. - 2001 г. - 60 (1). - стр. 3-43.

18. Gordon, M. J. Dividends, earnings, and stock prices // The Review of Economics and Statistics. - 1959 г. - 41 (2). - стр. 99-105.

19. Gordon M.J. Optimal investment and financing policy // Journal of Finance. - 1963 г. - 18 (2). - стр. 264-272.

20. Graham B. и Dodd D.L., Security Analysis. - New York : McGraw-Hill, 1934.

21. Grullon, G., Michaely, R., and Swaminathan, B. Are dividend changes a sign of firm maturity? // The Journal of Business. - 2002 г. - 75 (3). - стр. 387-424.

22. Holder, M. E., Langrehr, F. W. & Hexter, L. Dividend policy determinants: an investigation of the influences of stakeholder theory // Journal of the Financial Management. - 1998 г. - 27 (3). - стр. 73-85.

23. Jensen M., Meckling W.H. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure // Journal of financial economics. - 1976 г. - 3. - стр. 305-360.

24. Jensen M., Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers // American Economic Review. - 1986 г. - 76. - стр. 323-29.

25. Juhmani, O. I. H. Determinants оf Dividend payout Policy: Evidence From Bahraini Firms // Journal of International Finance and Economics. - 2009 г. - 9 (2). - стр. 77-86.

26. Kinkki S. Dividend Puzzle - A Review of Dividend Theories // The Finnish Journal of Business Economics. - 2001 г. - 1. - стр. 58-97.

27. Kowalewski, O., Stetsyuk, I. and Talavera. Corporate Governance and Dividend Policy in Poland // Working Paper. German Institute for Economic Research, 2007. 58 с.

28. La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., and Vishny, R. Agency problems and dividend policies around the world // Journal of Finance - 2000 г. - 1. - стр. 1-33.

29. Lintner, J. Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes // The American Economic Review - 1956 г. - 46 (2). - стр. 97-113.

30. Lloyd, W., Jahera, J., and Page, D. Agency cost and payout ratios // Quarterly Journal of Economics - 1985 г. - 24. - стр. 19-29.

31. Mehta, A. An Empirical Analysis of Determinants of Dividend Policy- Evidence from the UAE Companies? Global Review of Accounting and Finance. - 2012 г. - 3 (1). - стр. 18 - 31.

32. McManus, I. D., Gwilym, O. A., and Thomas, S. The Role of Payout Ratio in the Relationship between Stock Returns and Dividend Yield // Journal of Business Finance & Accounting. - 2004 г. - 31 (9-10). - стр. 1355-1387.

33. Miller, M. H., and Rock, K. Dividend Policy under Asymmetric Information // The Journal of Finance. - 1985 г. - 40 (4). - стр. 1031-1051.

34. Miller, M., and Modigliani, F. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares // The Journal of Business. - 1961 г. - 34 (4). - стр. 411-433.

35. Naceur, S. On the Determinants and Dynamics of Dividend Policy // International Review of Finance. - 2006 г. - 6 (1-2). - стр. 1-23.

36. Osman D., Mohammed E. Dividend Policy in Saudi Arabia // The International Journal of Business and Finance Research. - 2010 г. - 4 (1). - стр. 99-113.

37. Reddy, Y. S., and Rath, S. Disappearing Dividends in Emerging Markets? Evidence from India // Emerging Markets Finance and Trade. - 2005 г. - 41(6). - стр. 58-82.

38. Rozeff , M. S. Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios // Journal of Financial Research. - 1982 г. - 5 (3). - стр. 249-259.

39. Sawicki, J. Corporate governance and dividend policy in Southeast Asia pre- and post-crisis // The European Journal of Finance. - 2009 г. - 15 (2). - стр. 211-230.

40. Stevens, J. L., & Jose, M. L. The Effects of Dividend Payout, Stability, and Smoothing on Firm Value // Journal of Accounting, Auditing & Finance. - 1992 г. - 7 (2). - стр. 213-216.

41. Truong, Thanh и Richard Heaney. Largest shareholder and dividend policy around the world // The Quarterly Review of Economics and Finance. - 2007 г. - 47 (5). - стр. 667-687.

42. Wang X., Manry D. and Wandler S. The impact of government ownership on dividend policy in China // ADVANCES IN ACCOUNTING. - 2011 г. - 27 (2). - стр. 366-372.

43. Зальцман А.А. Детерминанты дивидендной политики российских публичных компаний // Аудит и финансовый анализ. - 2012 г. - 1. - стр. 233_241.

44. Макарова Е.А. Сравнение подходов исследования дивидендной политики компаний развитого и развивающегося рынков капитала // Корпоративные финансы: электронный журнал. - 2010 г. - 1 (13). - стр. 95-105.

45. Пирогов Н.К., Волкова Н.Н. Дивидендная политика компаний на развивающихся рынках // Корпоративные финансы: электронный журнал. - 2009 г. - 4. - стр. 57-77.

46. Шагалеева Г.Б. Особенности дивидендной политики компаний развивающихся рынков капитала // Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М., 2011. 27 с.

Приложение 1

Описательная статистика выборки компаний

Таблица 5

Описательная статистика выборки компаний с разбивкой по странам, млн долл.

Переменная	Обозначение	Индия	Индонезия
		N obs	Ср. знач.	Ст. откл.	Мин.	Макс.	N obs	Ср. знач.	Ст. откл.	Мин.	Макс.
Чистая прибыль	Net Income	756	329.6	718.0	-1 298.5	5 895.7	511	118.6	254.1	-65.0	2 072.2
Дивиденды	Total Cash Common Dividends	756	77.6	195.3	0.0	1 747.5	511	59.9	152.8	0.0	1 061.1
EBITDA	EBITDA	756	621.0	1 257.9	-175.2	10 437.1	511	241.0	545.8	-15.0	4 242.0
Рентабельность	ROE	756	20.2%	0.1	-46.9%	56.0%	511	17.5%	0.1	-51.6%	58.2%
Отношение рыночной стоимости собственного капитала к балансовой	MVBV	756	4.4	4.4	0.3	43.0	511	3.0	3.8	0.1	40.1
Выручка	Sales	756	4 217.2	9 715.3	51.8	85 664.4	511	1 040.6	1 911.4	1.5	20 065.0
Совокупные активы	Total Assets	756	4 624.4	9 114.7	61.7	68 969.7	511	1 079.6	2 007.9	8.6	18 915.9
Долг	Debt	756	1 398.9	3 112.5	0.0	19 678.6	511	277.7	599.6	0.0	5 890.1
Отношение долга к собственному капиталу	DE	756	0.2	0.2	0.0	0.9	511	0.2	0.3	0.0	1.3
Собственный капитал	Equity	756	1 818.5	4 008.6	11.9	34 559.6	511	500.8	863.5	6.5	7 389.1
Чистая прибыль	Net Income	700	155.5	455.2	-1 981.9	5 204.7	350	51.1	125.7	-86.2	1 085.6
Дивиденды	Total Cash Common Dividends	700	75.5	298.1	0.0	6 445.5	350	24.8	70.4	0.0	673.8
EBITDA	EBITDA	700	271.8	606.4	-293.2	5 959.8	350	87.7	201.7	-63.3	1 632.4
Рентабельность	ROE	700	19.8%	0.2	-39.7%	67.0%	350	17.7%	0.1	-48.1%	46.8%
Отношение рыночной стоимости собственного капитала к балансовой	MVBV	700	2.9	3.1	0.1	52.2	350	2.2	2.8	0.1	21.4
Выручка	Sales	700	1 709.3	2 763.1	5.1	21 873.2	350	584.2	1 317.6	-27.3	11 476.5
Совокупные активы

Подобные документы

• Формирование дивидендной политики на предприятии

  Значение и типы дивидендной политики, этапы ее формирования и определяющие факторы. Разработка дивидендной политики предприятия: расчет, порядок и форма выплаты, уровни дивидендных выплат на одну акцию. Оценка эффективности дивидендной политики.
  
  курсовая работа [258,4 K], добавлен 10.02.2011
  

• Дивидендная политика предприятия ОАО "РЖД"

  Теоретические аспекты дивидендной политики: сущность, теории, основные типы, факторы, влияющие на нее. Показатели дивидендных выплат зарубежных компаний. Анализ дивидендной политики ОАО "РЖД": особенности развития отрасли и динамики стоимости акций.
  
  дипломная работа [3,0 M], добавлен 24.09.2010
  

• Методики дивидендных выплат

  Понятие, сущность и значение дивидендной политики, этапы ее формирования и источники. Характеристика методики фиксированных дивидендных выплат и методики выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов, их принципы, преимущества и недостатки.
  
  реферат [13,0 K], добавлен 19.06.2010
  

• Детерминанты структуры капитала компаний на развивающихся рынках капитала

  Теории, предписывающие поведение факторов, определяющих структуру капитала. Исследование детерминант структуры капитала российских компаний на разных стадиях жизненного цикла. Выбор спецификации модели, описывающей влияние факторов на структуру капитала.
  
  дипломная работа [1,2 M], добавлен 19.09.2016
  

• Варианты дивидендной политики, их характеристика

  Сущность, значение и факторы, определяющие дивидендную политику, методы и теории ее разработки. Организационно-экономическая характеристика предприятия. Оценка дивидендных выплат ОАО "Лукойл". Рекомендации по совершенствованию дивидендной политики.
  
  курсовая работа [127,1 K], добавлен 05.12.2014
  

• Дивидендная политика предприятия

  Теория дивидендной политики. Ее основные типы. Внешние и внутренние факторы, определяющие дивидендную политику. Виды дивидендных выплат в организации и их источники. Влияние дивидендной политики на финансово-хозяйственную деятельность предприятия.
  
  курсовая работа [63,2 K], добавлен 19.12.2009
  

• Сущность и роль дивидендной политики

  Понятие и сущность дивидендов, формы и порядок их выплат. Дивидендная политика как метод повышения инвестиционной привлекательности предприятия. Особенности дивидендной политики в Российской Федерации. Анализ структуры активов и пассивов баланса фирмы.
  
  контрольная работа [1,5 M], добавлен 26.10.2014
  

• Влияние объявлений о дивидендных выплатах на цены акций российских компаний

  Обоснования направления влияния дивидендных выплат. Политика выплаты российских компаний. Метод event study. Расчет нормальной доходности акции, влияние объявлений о дивидендных выплатах на цены. Усредненная избыточная доходность по типам новостей.
  
  курсовая работа [454,5 K], добавлен 13.10.2016
  

• Дивидендная политика предприятия

  Понятие дивидендной политики предприятия и основные факторы, ее обусловливающие. Виды дивидендных выплат и особенности их применения в российских компаниях. Анализ финансовых коэффициентов в системе финансового менеджмента ЗАО "Белгородский цемент".
  
  курсовая работа [248,0 K], добавлен 11.03.2010
  

• Дивидендная политика компании и цена акций

  Понятие дивидендной политики. Теория структуры капитала. Западный и восточный подходы. Влияние дивидендной политики на рыночную стоимость акций. Целевая структура капитала. Влияние структуры капитала на стоимость компании и ее финансовую устойчивость.
  
  контрольная работа [38,4 K], добавлен 26.09.2012
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам