Управление финансовыми рисками

· Эффективность. Затраты по привлечению информации не должны превышать эффект от ее использования.

3. Выбор и использование методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам финансовых рисков. Выбор конкретных методов оценки определяется следующими основными факторами:

· видом финансового риска;

· полнотой и достоверностью информационной базы;

· уровнем квалификации финансовых менеджеров;

· технической и программной оснащенностью.

4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам финансовых рисков. Размер возможных финансовых потерь обусловлен характером осуществляемых финансовых операций, объемом задействованных в них активов и максимальным уровнем амплитуды колебания доходов при соответствующих видах финансовых рисков.

Традиционно в финансовом риск - менеджменте применяется группировка финансовых риской по зонам риска с позиций возможных финансовых потерь при наступлении рискового случая [21]:

· Безрисковая зона. В этой зоне финансовые потери не прогнозируются, в связи с безрисковым характером осуществляемых в ней операций (хеджирование, инвестирование средств в государственные краткосрочные облигации, при низких темпах инфляции в стране, и др.);

· Зона допустимого риска - это зона, в которой определение допустимого уровня финансовых рисков ориентируются на размер расчетной суммы прибыли, и ограничивается точкой минимальной расчетной прибыли;

· Зона критического риска. В этой зоне по рассматриваемой финансовой операции возможны потери в размере расчетной суммы дохода;

· Зона катастрофического риска. В этой зоне по рассматриваемой финансовой операции возможны потери в размере всего собственного капитала или существенной его части. Такие финансовые операции могут привести к банкротству предприятия.

Бланк И.А. для обобщающей характеристики уровня финансовых рисков предприятия в целом предлагает показатель - "коэффициент концентрации капитала в зоне соответствующего финансового риска" [8].

Он рассчитывается по следующей формуле:

ККЗР = ККЗ/К,

где

ККЗР-коэффициент концентрации капитала предприятия в зоне соответствующего финансового риска;

ККЗ- объем капитала предприятия, связанного с операциями в соответствующей зоне риска;

К - общая сумма капитала предприятия.

5. Исследование факторов, влияющих на уровень финансовых рисков предприятия. Факторы, влияющие на уровень финансовых рисков, подразделяются на объективные (внешние факторы) и субъективные (внутренние факторы).

Отдельные факторы рассматриваются по каждому виду финансовых операций предприятия. Кроме того, в процессе исследования определяется чувствительность реагирования уровня финансового риска на изменение отдельных факторов.

6. Установление предельно допустимого уровня финансовых рисков по финансовым операциям и видам финансовой деятельности. Этот уровень зависит от приверженности менеджеров к осуществлению консервативной, умеренном или агрессивной финансовой политики по отдельным видам финансовой деятельности.

При осуществлении умеренной финансовой политики предполагаемая финансовая операция с нестрахуемыми рисками должна быть отклонена, если в одном случае из десяти по ней может быть потеряна вся расчетная сумма прибыли; в одном случае из 100 потеряна сумма расчетного валового дохода; в одном случае из 1000 потерян весь собственный капитал п результате банкротства.

7. Выбор и использование внутренних механизмов в нейтрализации негативных последствий отдельных видов финансовых рисков. Существуют различные внутренние механизмы для нейтрализации негативных последствий, основным из которых является проведение самострахования.

8. Выбор видов страхования отдельных финансовых рисков предприятия. В процессе страхования страхуемые риски с существенными размерами возможных финансовых потерь перекладываются частично или полностью на других субъектов хозяйствования.

9. Оценка результативности нейтрализации финансовых рисков. Система показателей результативности нейтрализации включает уровень нейтрализуемых возможных финансовых потерь; эффективность нейтрализации (соотношение затрат на ее осуществление с размером возможных потерь); оценку совокупного риска финансовой деятельности предприятия с учетом действий внешних эффектов, недостатка информации и другие.

Политика управления финансовыми рисками может быть оформлена в виде бизнес - плана риск менеджмента.

Разработанный документ позволяет в концентрированной форме изложить механизм и принципы политики управления финансовыми рисками предприятия, а так же оценить ее эффективность.

Для повышения эффективности управления финансовыми рисками организации необходимо соблюдать ряд правил:

1. Ответственность высшего руководства компании. Общеорганизационная политика управления рисками, включая методики идентификации, измерения, мониторинга и контроля, вырабатывается высшим руководством компании. Это позволяет убедиться в том, что риск отвечает общеорганизационной стратегии и требованиям законодательства, а также в том, что культура риск-менеджмента разделяется всеми членами компании;

2. Наличие общей политической линии и инфраструктуры риск-менеджмента. Организация должна выработать эффективную и реалистичную политику в области управления рисками и обеспечить ее выполнение, выделив достаточные для этого ресурсы, в том числе человеческие. Создание инфраструктуры риск-менеджмента нацелено на своевременную идентификацию рисков и управления ими в соответствии с волей высшего руководства, как и на обеспечение коммуникаций, координации и коррекции действий специалистов различных уровней;

3. Интеграция риск-менеджмента. Для осознания и управления рисками в их взаимосвязи идентификация и оценка различных рисков должна проводиться комплексно. Анализ рисков осуществляется на достаточно высоком уровне, чтобы оценить риски компании в целом. Это дает уверенность в том, что риск-менеджмент охватывает организацию целиком, а взаимосвязь между различными видами рисков и их совместное влияние на компанию осознается и учитывается при принятии всех стратегических и тактических решений;

4. Ответственность бизнес-подразделений. Бизнес-подразделения должны отвечать за управление рисками, связанными с их непосредственной деятельностью, в пределах, установленных в соответствии с общеорганизационной политикой риск-менеджмента. Они также несут ответственность за любые результаты принятия тех или иных решений, разрабатывая соответствующие инструменты управления рисками. Такой подход побуждает лиц, принимающих решения, полностью осознавать связанные с этими решениями риски и корректировать расчет ожидаемых прибылей с учетом рисков;

5. Оценка/ранжирование риска. Должна проводиться периодическая оценка рисков качественными, а где это возможно, и количественными методами. Используя простой язык, она дает руководству представление о количестве и природе возникающих рисков и позволяет принимать решения и распределять ресурсы на основе наиболее полной и всесторонней информации. Управление рисками, таким образом, становится квалифицированным и эффективным;

6. Независимая экспертиза. Методы и результаты оценки рисков должны быть проверены с помощью независимых экспертов, обладающих достаточными ресурсами, квалификацией и опытом, чтобы определить эффективность механизмов оценки и управления рисками и дать необходимые рекомендации. Это обеспечивает объективный подход к оценке и мониторингу рисков;

7. Планирование для непредвиденных ситуаций. Должны быть выработаны адекватные инструменты и политика управления рисками в нестандартных и кризисных ситуациях. Это позволит компании эффективно и своевременно реагировать на непредвиденное влияние негативных факторов.

Специфика применения этих правил на практике будет зависеть от таких факторов, как:

- широта сферы деятельности компании;

- вид ее деятельности;

- степень сложности бизнес-процессов;

- принятые в отрасли методология и инструментарий оценки рисков (в том числе, количественные или качественные методы оценки).

2.2 Несовершенства рынка как факторы, влияющие на уровень финансовых рисков

Как уже было сказано ранее, риск является неотъемлемой частью любой хозяйственной деятельности по причине неопределенности, которая является неизбежным условием хозяйствования. На уровень риска оказывает влияние ряд факторов, воздействие которых на результаты деятельности нельзя заранее точно определить в условиях несовершенств рынка и недостатка информации.

Для разработки методов анализа и управления рисками предприятий, прежде всего, необходимо определить значимость каждого конкретного риска, которая, в свою очередь, определяется следующими тремя факторами:

· Величина риска - это его денежная оценка, т.е. размер ущерба в случае неблагоприятного исхода или размер дохода в случае благоприятного исхода в денежном выражении. Денежная оценка рисков осуществляется на основании расчетов или экспертных оценок. Очевидно, что чем больше величина риска, тем более значимым он является. Иногда величина риска может быть определена только приблизительно или вообще не поддаваться предварительному расчету, например, из-за большого количества случайных параметров практически не может быть заранее определена величина риска, связанного с форс-мажорными обстоятельствами;

· Cтепень риска является двойственным понятием, т.к. под ней понимают и вероятность наступления неблагоприятного результата, и размер возможного ущерба от него. Вероятность риска измеряется в пределах от 0 до 1. При нулевой вероятности риск отсутствует, а при единичной вероятности риск будет являться не риском, а достоверным событием. Как правило, крайне малы вероятности рисков, связанных с форс-мажорными обстоятельствами и велики финансовые риски;

· Время (продолжительность) наступления последствий рисковой ситуации. Чем меньше промежуток времени после окончания которого возможно наступление благоприятного или неблагоприятного события для организации, тем более значимым является риск.

Риск, который испытывает предприятие, может быть однократным. периодическим или постоянным.

Однократными называются риски, которые определяются разовым стечением экономических обстоятельств или на ограниченном отрезке времени. Например, если предприятие заключило с поставщиком договор разовый поставки, то риск невыполнения последним договорных обязательств является однократным.

Периодическими называются риски, возникающие через определенные промежутки времени, примером служат торговые организации, испытывающие риски, связанные с периодическим (сезонным) изменением спроса.

Постоянными называются риски, которые обусловлены не изменяющимися с течением времени причинами, например, постоянными являются большинство рисков форс-мажорных обстоятельств.

Влияние вида риска на его значимость зависит от конкретной экономической ситуации, но, как правило, более значимым является постоянный риск и менее значимым - однократный.

Все факторы, потенциально влияющие на увеличение степени финансовых рисков, могут быть разделены на внутренние и внешние.

Любой фактор можно отнести либо к внутренним либо к внешним.

· Внутренние факторы - это те факторы, на которые хозяйствующий субъект может целенаправленно воздействовать управленческими, организационными и финансовыми решениями. Например, к внутренним факторам относится производственный потенциал предприятия, уровень его технического оснащения, специализация, организация труда, договорные отношения с поставщиками, подрядчиками п покупателями.

· Внешние факторы - это те факторы, которые не поддаются какому-либо воздействию со стороны хозяйствующего субъекта и к которым субъект может только приспособиться. Например, к внешним факторам относится налоговая среда, политическая и экономическая нестабильность, действия государственных органов, инфляция и другие. Внешние факторы в свою очередь могут быть разделены на факторы прямого воздействия и факторы косвенного воздействия. Факторы прямого воздействия непосредственно влияют на уровень риска (налоговая система, законодательство, регулирующее хозяйственную деятельность субъектов рынка, неисполнение договорных обязательств партнерами и др.). Факторы косвенного воздействия могут не оказывать конкретного воздействия на уровень финансовых рисков, но способствуют их изменению (политическая обстановка, инфляция, международные события, экономическая нестабильность в стране, экономическое положение отрасли деятельности, стихийные бедствия).

Как известно, экономика делится на две части: микроэкономику и макроэкономику.

Микроэкономика изучает относительно маломасштабные экономические процессы, субъекты, явления, в основном предприятий, фирм, предпринимателей, потребителей, их хозяйственной деятельности, экономические отношений между ними, отдельные рынки [53].

Макроэкономика изучает крупномасштабные экономические явлений и процессы, относящиеся к экономике страны, ее хозяйству в целом [53].

В связи с этим, целесообразно выделить внешние факторы риска, как несовершенства рынка, относящиеся к:

· макросреде организации (международные, политические, экономические, социально-демографические, правовые, экологические, научно-технические, культурные) [57] ;

· микросреде организации (поставщики и их конкуренты, потребители, контактные организации, такие как средства массовой информации, общественные организации, контролирующие органы и другие, маркетинговые посредники, местные органы власти).

Остановимся подробнее на факторах, особенно сильно влияющих на финансовые риски субъектов рынка в России.

Налоговая система является внешним фактором прямого воздействия.

В России действует трехуровневая налоговая система, включающая в себя федеральные, региональные и местные налоги, отчисления и государственные социальные внебюджетные фонды (пенсионный, социального страхования, обязательного медицинского страхования, фонд занятости), различные пошлины и сборы.

Особенно негативно сказываются на экономическом положении предприятий постоянные изменения существующего налогового законодательства. Многочисленные инструкции, письма и указания Министерства по налогам и сборам, Минфина и Центробанка выходят и изменяются значительно чаше, чем налоговые законы. Финансовые риски предприятий увеличиваются как высокими ставками налогов, так и нестабильностью налогового законодательства, вероятностью того, что ставки налогов могут быть увеличены.

Следует отметить, что в России до сих пор все законодательство, влияющее на экономическую деятельность субъектов остается изменчивым и противоречивым, что порождает дополнительные риски для организаций и индивидуальных предпринимателей.

Еще одним значимым фактором прямого воздействия на финансовые риски является рыночная конкуренция.

Конкурентная борьба является стимулом для совершенствования хозяйствующих субъектов, заставляя их развивать новые направления деятельности, выходить со своей продукцией на новые рынки, что безусловно усиливает уровень финансовых рисков. Поэтому конкуренция предприятий относится к основным факторам, влияющим на уровень риска.

Кроме того, на рынок могут выйти зарубежные экспортеры, что весьма характерно для российского рынка. Особенно велика конкуренция в случае, если конкурирующие фирмы сравнимы с точки зрения размеров и производственных возможностей. Конкуренция также усиливается к случае ограниченного спроса на производимый товар или услугу.

Особо следует остановиться па недобросовестной конкуренции. Недобросовестная конкуренция представляет собой применение приемов рыночной деятельности, связанных с нарушением принятых норм и правил конкурентной борьбы. В Законе РСФСР "О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках" от 22 марта 1991 г. № 948-1 (в ред. Законов РФ от 24 июня 1992 г. № 3119-1, от 15 июля 1992 г. № 3310-1, Федерального закона от 25 мая 1995 г. № 83-93) указано, что к формам недобросовестной конкуренции относятся:

· введение потребителей в заблуждение относительно характера, способа и места изготовления, потребительских свойств, качеств товара;

· некорректное сравнение хозяйствующим субъектом производимых или реализуемых им товаров с товарами других хозяйствующих субъектов;

· продажа товара с незаконным использованием результатов интеллектуальной деятельности и приравненных к ним средств индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выполнения работ, услуг;

· получение, использование, разглашение научно-технической, производственной или торговой информации, в том числе коммерческой тайны, без согласия ее владельца.

Также к методам недобросовестной конкуренции относится демпинг.

Уголовно наказуемыми способами недобросовестной конкуренции являются подкуп работников конкурирующих фирм, сговор на торгах, промышленный шпионаж, распространение ложной информации. Недобросовестная конкуренция значительно усиливает уровень финансовых рисков производителей.

Договорные взаимоотношения с партнерами является еще одним внешним фактором прямого воздействия, оказывающим значительное влияние на уровень финансового риска. При этом риск связан с возможными нарушениями договорных обязательств, как поставщиками, так и покупателями. Предприятие рискует заключить договор поставки своей продукции с неплатежеспособным покупателем, что может выявиться уже в процессе выполнения заказа, когда поставщик произвел определенные затраты. В таком случае производителю приходится искать других партнеров для сбыта продукции, что приводит к возникновению дополнительных издержек и в результате уменьшает прибыль. В случае невыполнения своих обязательств поставщиками материалов и комплектующих предприятие - производитель вынужден осуществить поиск других поставщиков, и рискует при этом потерять авансовый платеж в адрес недобросовестного партнера.

Помимо непредумышленного неисполнения договорных обязательств партнерами, встречаются случаи умышленного неисполнения обязательств, когда партнеры изначально были неправомочны входить в подобные договорные отношения или изначально не намеревались выполнять свои договорные обязательства, или же в случае преобразования предприятия - партнера при отсутствии четкой преемственности во взятых обязательствах после преобразования.

Возможны также случаи неисполнения договорных обязательств по совместным проектам или совместным предприятиям в форме выхода их из совместного бизнеса, что зачастую приводит к потере части или всей суммы средств, вложенных в совместное производство или к необходимости поиска других партнеров, что также связано с потерей средств и нарушением планируемых сроков организации проекта.

Отдельным внешним фактором риска прямого воздействия является для российских предприятий высокий уровень преступности в стране, особенно в форме коррупции. Коррупция оказывает системное ослабляющее влияние на уровень экономической активности и усиливающее - на уровень рискованности этой активности.

Рассмотрим некоторые внешние факторы косвенного воздействия, влияющие на финансовые риски российских субъектов рынка. Влияние этих факторов на предприятия опосредовано, но может быть значительным, и их необходимо учитывать в процессе деятельности предприятии.

Первым из таких факторов является общее состояние экономики [26] . На каждое предприятие оказывает влияние как общая экономическая ситуация в стране, так и экономическое положение в отдельной отрасли. Конъюнктура рыночной экономики имеет тенденцию к циклическим изменения. Высокий уровень спроса на производимую продукцию сменяется периодами спада, когда затрудняется реализация произведенной продукции, а рыночные цены снижаются. Особенно к подобным подъемам и спадам чувствительны предприятия, производящие продукцию промышленного назначения, высокотехнологическую, и менее чувствительны производители продукции массового спроса.

Инфляция оказывает значительное влияние на уровень рисков хозяйствующих субъектов. Она искажает экономические расчеты, делает неопределенными перспективы развития, усиливает риск, связанный с инвестициями. Высокая инфляция делает невозможным повышение эффективности производства на базе научно-технического прогресса, так как приводит к обесценению амортизационных отчислении. У предприятий нет средств на внедрение новой техники, и они вынуждены сохранять устаревшие оборудование и технологии.

Инфляция приводит к тому, что предприятия вынуждены отказываться от долгосрочных проектов, так как не представляется возможным составлять достоверные финансовые прогнозы, а также прогнозы спроса и динамики цен. Кроме того, инфляция приводит к удорожанию долгосрочных кредитных ресурсов, так как возврат рублевых кредитов осуществляется обесценившимися деньгами, что учитывается банками при их предоставлении. В таблице 2.2. представлена динамика среднегодового уровня инфляции в России с 1990 по 2008 год.

Негативные общеэкономические процессы могут происходить не только в стране в целом, но и в отдельной отрасли деятельности (так называемые депрессивные отрасли экономики). Обычно в число депрессивных попадают старые или традиционные отрасли, например угледобыча. Неэффективно работающие предприятия депрессивных отраслей приводят к общему ухудшению экономического климата в стране, порождают неплатежи, необходимость значительного отвлечения ресурсов государства на их реструктуризацию или закрытие, что в целом увеличивает страновые риски.

Существенным фактором косвенного воздействия на финансовые риски предприятии является политическая нестабильность. Неустойчивый политический режим в стране или отдельном регионе вызывает неуверенность субъектов рыночной деятельности в возможности организации и ведения долгосрочного бизнеса. Политическая нестабильность не позволяет наладить надежные и долговременные связи с партнерами как внутри страны, так и за рубежом, приводит к возрастанию недоверия со стороны зарубежных контрагентов. Следует отметить, что в последние несколько лет ситуация несколько стабилизировалась, по для зарубежных партнеров Россия все еще остается зоной повышенного риска.

Одним из основных внутренних факторов, влияющих па уровень финансового риска предприятия, является организация его деятельности. Недостаточный организационный уровень может быть связан с отсутствием профессионального опыта руководителя предприятия, с финансовыми просчетами, с плохой организацией труда основного и вспомогательного персонала.

Весьма значимым фактором является уровень маркетинга, то есть работа предприятий на рынке, "умение продавать" [14]. Плохо организованный маркетинг прямо влияет на уровень продаж и может значительно снизить рентабельность даже успешного производства. Экономическое состояние предприятия может быть подорвано недостатком финансовых или других ресурсов (трудовых, материальных).

К внутренним относится также фактор обладания информацией и ее защита. В наше время очень популярен промышленный шпионаж между родственными предприятиями, поэтому крайне важно организовать комплексную защиту информации на предприятии.

С развитием Интернета и электронной торговли появились новые факторы рисков. Этот фактор касается всех субъектов рынка, пользующихся компьютерами, особенно локальными и глобальными компьютерными сетями. Особый риск таят в себе: задержки или потери информации, необнаруженное хищение информации, разглашение сведении для служебного пользования, недостоверность (исходная неправильность, устаревание, фальсификация, дезинформация и т.п.) [14].

Для крупных корпораций, как за рубежом, так и в России важным фактором является взаимодействие с общественностью с целью разъяснения стратегии и текущей деятельности компании, для этого создаются специальные службы. Недостаточное взаимодействие с общественными институтами повышает риск общественного неприятия деятельности компании на рынке, ее ценовой или сбытовой политики, что может привести к финансовым потерям.

3. Методы минимизации и нейтрализации финансовых рисков

В условиях рыночной экономики методы минимизации и нейтрализации финансового риска требуют пристального внимания с целью уменьшения финансовых потерь в условиях несовершенства рынка.

Некоторые экономисты [7] делят средства реагирования на риски на следующие четыре класса: воздействии на источник риска ("атакующие меры"); воздействия на внешнюю среду организации ("экологические меры"); воздействия на саму организацию - объект (субъект), экспонированную на риск ("адаптация"); комбинированные воздействия на источник, среду и организацию.

К числу наиболее часто встречающихся методов управлении рисками относят следующие:[25]

- уход или отказ от рисков;

- принятия рисков на себя;

- предотвращения убытков;

- уменьшения размера убытков;

- страхования;

- самострахования;

- передача (трансферт) рисков, отличная от страхования.

1. Метод ухода или отказа от рисков. Целью и сутью метода является создание таких производственно-хозяйственных условий, при которых заранее исключается возможность возникновения крупных рисков, имеющих большую вероятность неблагоприятного исхода. Примером использования данного подхода является прекращение производства определенной продукции, отказ от сферы бизнеса, в которой такие риски присутствуют, и выбор новых, в которых их нет.

2. Метод принятия риска на себя. Суть этого метода -- покрытие убытков за счет собственных финансовых средств компании. Использование данного метода оправдано в тех случаях, если, частота наступления убытков невысока или величина потенциальных убытков невелика.

Возможные подходы к решению о принятии хозяйствующим субъектом риска на себя [12] приведены в таблице 3.1.

Таблица 3.1.

Случаи принятия риска на себя хозяйствующим субъектом

Принятие фирмой риска на себя
Незапланированного, но возможного	Запланированного (известна частота потерь в аналогичных операциях)
Игнорирование потерь в расчетах	Незначительные потери. Заложены в расчеты	Возможные потери покрываются из текущего дохода (в целом они невелики)	Создание специальных фондов для компенсации потерь
При возникновении реальных потерь
Потери покрываются из любых ресурсов фирмы, оставшихся после потерь. Если их недостаточно, то происходит сокращение бизнеса.	Потери покрываются из резервного фонда

Одним из подходов к принятию риска на себя является сдерживание возможных потерь "в пределах определенной базы" [10] или лимитирование его концентрации [17].

3. Метод предотвращения убытков. Суть этого метода управления рисками - проведение мероприятий, направленных на снижение вероятности их наступления. Применение этого метода целесообразно в случае, если вероятность реализации риска, т. е. вероятность наступления убытка, достаточно велика или размер возможного ущерба небольшой [64].

4. Метод уменьшения размера убытков. Суть этого метода управления рисками - проведение мероприятии, направленных на снижение размера возможного убытка. Применение данного метода оправдано в случаях, если велик размер возможного ущерба или вероятность реализации риска невелика. Среди всех методов по уменьшению величины убытков особого внимания заслуживает метод диверсификации.

5. Страхование. Это один из наиболее часто используемых методов управления рисками. Суть этого метода управления - снижение участия самой фирмы в возмещении ущерба за счет передачи ею (фирмой-страхователем) страховой компании (страховщику) ответственности по несению риска [37].

Применение данного метода для управления финансовыми рисками оправдано в следующих случаях:

· Вероятность реализации риска невысока. Независимо от однородности или неоднородности рисков, а также от количества рисков, использовании страхования целесообразно;

· Вероятность реализации рисков высока, но размер возможного ущерба небольшой. Даже в случае малого размера возможного ущерба за счет массовости, такие риски могут привести к значительному ущербу, поэтому использование страхования является в данном случае более предпочтительным.

Страхование особенно необходимо при наличии катастрофических рисков [54].

В большинстве случаев страхование является основой программ по управлению рисками, тем более, что иногда его проведение необходимо в силу закона (обязательные виды страхования).

6. Самострахование. Суть этого метода - создание собственных страховых фондов, предназначенных для покрытия убытков, по типу фондов страховых и перестраховочных компании. Самостраховапие в этом случае отличается от метода принятия рисков на себя тем, что оно работает с большим числом однородных рисков.

7. Метод передачи риска иной, чем страхование. Передача (трансфер) риска означает, что одна сторона, подверженная риску возникновения убытков, находит партнера, который может принять на себя ее риск. Как правило, трансфер риска осуществляется на основе купли-продажи риска.

Существуют и другие методы передачи риска, такие как: хеджирование, аренда, заключение соглашений (контрактов) типа hold-barmless [64] и т.п.

Лимитирование

Лимитирование представляет собой установление систем ограничений как сверху, так и снизу, способствующих уменьшению степени риска.

Эта система ограничений может включать:

· предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в

· хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливается раздельно для операционной и инвестиционной деятельности предприятия, а в ряде случаев и для отдельных финансовых операций (финансирования реального инвестиционного проекта, финансирования формирования оборотных активов и т.п.);

· минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной форме;

· максимальный размер товарного кредита, предоставляемого одному покупателю или размер кредитного лимита, направленным на снижение концентрации кредитного риска;

· максимальный размер депозитного вклада, размещаемого в одном банке;

· максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента;

· максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность.

· За счет этого финансового норматива обеспечивается лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, а также кредитного риска.

Достоинством механизма лимитирования является его простота и низкие операционные расходы, отсутствие необходимости в привлечении специалистов по анализу и управлению рисками. Существенный недостаток заключается в том, что величина возможных потерь может перестать поддаваться управлению.

Диверсификация

Диверсификация - в широком смысле - стратегическая ориентация на создание многопрофильного производства или портфеля ценных бумаг.

Математически эффект диверсификации (разнообразия) обосновывается следующем образом. Пусть операции некоррелированы и а = еi и b ? Ri ? с для всех i= 1. Тогда эффективность операции "среднее арифметическое" не меньше а (т.е. наименьшей из эффективностей операций), а риск удовлетворяет неравенству

и, таким образом, уменьшается при увеличении п. Итак, при увеличении числа некоррелированных операций их среднее арифметическое имеет эффективность из промежутка эффективностей этих операций, а риск однозначно уменьшается.

Основными направлениями диверсификации, которые целесообразно использовать при минимизации финансовых рисков являются:

· Диверсификации видов финансовой деятельности предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохода от различных финансовых операции (краткосрочные финансовые вложения, формирование кредитного портфеля, осуществление реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений).

· Диверсификация валютного портфеля предприятия предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операции нескольких видов валют, что обеспечивает снижение финансовых потерь по валютному риску предприятия.

· Диверсификация депозитного портфеля предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках.

· Диверсификация кредитного портфеля. Как правило, диверсификация

· кредитного портфеля осуществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных операций путем установления дифференцированного по группам покупателей кредитного лимита.

· Диверсификация портфеля ценных бумаг. Что предполагает наличие в портфеле ценных бумаг, которые имеют альтернативные цели, а именно: получение % на вложенный капитал, сохранение капитала от инфляции и обеспечение прироста капитала за счет роста курсовой стоимости приобретенных ценных бумаг. В результате чего происходит "усреднение" инвестиционного риска путем диверсификации.

Следует отметить, что диверсификация избирательно воздействует на снижение негативных последствии отдельных рисков. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии ограниченный характер.

Страхование

Наиболее важным и самым распространенным приемом снижения степени риска является страхование риска.

Выделяют различные виды страхования: сострахование, двойное страхование, перестрахование, самострахование.

При состраховании два страховщика и более участвуют определенными долями в страховании одного и того же риска, выдавая совместный или раздельные договоры каждый на страховую сумму в своей доле.

Двойное страхование подразумевает наличие нескольких страховщиков одного и того же интереса от одних и тех же опасностей, когда общая страховая сумма превышает страховую сумму по каждому договору страхования.

При перестраховании риск выплаты страхового возмещения или страховой суммы, принятый на себя страховщиком по договору страхования, может быть застрахован им полностью или частично у другого страховщика (страховщиков) по заключенному с последним договору перестрахования. При наступлении страхового события страховая организация-перестраховщик несет ответственность в объеме принятых на себя обязательств по перестрахованию.

Сущность страхования финансовых рисков заключается в защите имущественных интересов хозяйствующего субъект при наступлении страхового события (страхового случая) специальными страховыми компаниями (сграхошниками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователя страховых премий (страховых взносов).

Страхование финансовых рисков должно проводиться страховщиком на основании особых правил страхования, учитывающих специфику порядка и условий его проведения и содержащих исключительный перечень страховых рисков и страховых случаев (объем ответственности страховщика). При этом, порядок и условия проведения страхования финансовых рисков должны удовлетворять требованиям Закона Российской Федерации "Об организации страхового дела в Российской Федерации", Гражданского кодекса РФ, нормативным актам, разработанным федеральным органом исполнительной власти по надзору за страховой деятельностью, правовым документам, утвержденным и законодательном порядке.

Страхование финансовых рисков не может предусматривать обязанности страховщика по страховым выплатам в случаях, если имело место умышленное неисполнение (ненадлежащее исполнение) контрагентом застрахованного лица договорных обязательств перед застрахованным.

Страховые платежи выплачиваются единовременно или частями, что оговаривается в тексте полиса. Суммы страховых платежей согласовываются, исходя из расчета ставки (уровня) страхового взноса (страховой премии) с единицы страховом суммы или объекта страхования. Основой построения страхового тарифа является вероятность наступления страхового случая.

Как правило, выделяют следующие условия страхования риска [66]:

· риск должен быть возможным и включаться в объем ответственности страховщика;

· риск должен быть случайным;

· адекватный прогноз страховой премии, исходя из анализа соответствующих статистических данных;

· наступление страхового случая не должно быть связано с волеизъявлением страхователя или другого заинтересованного лица;

· факт наступления страхового события не известен во времени и в пространстве;

· страховое событие не должно иметь размеры катастрофического бедствия;

· последствия реализации риска можно объективно измерить и оценить.

В зависимости от объектов страхования можно выделить следующие виды:

1. Имущественное страхование. В данном случае страхователь должен обеспечивать своевременную уплату страховых взносов, а страховщик должен обеспечить возмещение финансового ущерба, понесенного предприятием при наступлении страхового события. В роли страхователя при имущественном страховании могут выступать не только владельцы соответствующих активов, но и юридические лица, заинтересованные в их сохранности (например, арендаторы помещений, лизингополучатели оборудования, комиссионные магазины и т.п.).

2. Страхование ответственности. Его объектом является ответственность предприятия и его персонала перед третьими лицами, которые могут понести финансовый и другой вид ущерба в результате какого - либо действия или бездеятельности страхователя. Страхователь обязан уплачивать необходимые страховые взносы, а страховщик обязан возместить страхователю сумму денежных средств, подлежащую уплате им третьим лицам за причиненный ущерб.

Характеристика страхования финансовых рисков по видам:

1. Страхование имущества (активов). Этот вид добровольного страхования имеет следующие особенности.

· Страхованием может быть охвачен весь комплекс материальных и нематериальных активов предприятия.

· Страхование этих активов может быть осуществлено в размере их реальной рыночной стоимости (т.е. по их восстановительной, а не балансовой оценке) при наличии соответствующей экспертной оценки.

· Страхование различных видов этих активов может быть осуществлено у нескольких страховщиков, что гарантирует более прочную степень надежности страховой зашиты.

2. Страхование кредитных рисков. Объектом является риск (несвоевременного платежа) со стороны покупателей продукции при предоставлении кредита или при поставке им продукции на условиях последующей оплаты. Это страхование может осушествлять как само предприятие, относя расходы по нему на дебитора, так и сам покупатель продукции (в форме его финансовой ответственности) с передачей страхового полиса предприятию - продавцу.

3. Страхование депозитных рисков. Страхователем выступает банк, страхуется риск депозита.

4. Страхование инвестиционных рисков. Объектом этого вида страхования являются, как правило, многочисленные проектные риски инвестирования, в первую очередь, риски несвоевременного завершения проектно-конструкторских работ, несвоевременного завершения строительно-монтажных работ и др.

5. Страхование косвенных финансовых рисков. Этот вид охватывает страхование расчетной прибыли, страхование упущенной выгоды, страхование превышения установленного бюджета капитальных или текущих затрат, страхование лизинговых платежей и другие.

6. Страхование финансовых гарантий. Используется в процессе привлечения заемных финансовых средств по требованию кредиторов. Объектом такого страхования является финансовый риск невозврата (несвоевременного возврата) суммы основного долга и неуплаты (несвоевременной уплаты) установленной суммы процентов.

Основные характеристики страховых контрактов

Можно выделить следующие четыре важнейших составляющих страховых контрактов:

· Исключения - это потери, которые на первый взгляд удовлетворяют условиям страхового контракта, но все же их возмещение специально исключается. Например, обычно из условий полиса страхования жизни исключается выплата такого пособия в случае, если клиент сам лишит себя жизни.

· Пределы - это границы, налагаемые на размер компенсации убытков, предусмотренных страховым договором.

· Франшиза - это сумма денег, которую застрахованная сторона должна выплатить из собственных средств, прежде чем получить от страховой компании какую бы то ни было компенсацию.

· Совместный платеж означает, что застрахованная сторона должна покрыть часть убытков. Различие между франшизой и совместным платежом заключается в том, как вычисляется доля, которую должен заплатить клиент, и в способах, с помощью которых у клиента создастся стимул избегать ущерба.

Расчет страховых операций

Пусть W - страховая сумма, S - страховой платеж и р- вероятность страхового случая. Предположим, что застрахованное имущество оценивается в Z. По правилам страхования W = Z. Рассмотрим схему на рис.. 3.1.

Схема страхования

Операции Вероятности	1-p	p
Страхования нет	0	-Z
Операция страхования	-S	W-S
Итоговая операция (страхование есть)	-S	W-S-Z

Рисунок 3.1

Найдем характеристики операции без страхования и итоговой операции. Из теории страхования известно, что при нулевой рентабельности страховщика можно считать, что S= р W. Полученные результаты представлены в табл. 3.2.

Расчетные формулы Таблица 3.2

Операции	Характеристики операций
Страхования нет	М 1 = -рz, D1 = р(1-p)z2, 1 = z
Операции страхования	М 2 = 0, D 2 = р(1- р)w2, г = w
Итоговая операция	М = - s(1-p) +p(w-s-z) = p(w-z)-s = -pz D = s2 (1-p) +(w-s-z)2p-(-pz)2 =

Предположим, что W = Z, т.е. страховое возмещение равно оценке застрахованного имущества, тогда D = 0 и = 0.

Таким образом, страхование представляется выгоднейшим мероприятием с точки зрения уменьшения риска, если бы не страховой платеж. Иногда страховой платеж составляет заметную часть страховой суммы и представляет собой солидную сумму.

Хэджирование

Хеджирование - передача ценового риска, направленная на его минимизацию, - не связано со страхованием [24]. Способ позволяет зафиксировать цену приобретения или продажи на определенном уровне и таким образом компенсировать потери на спот - рынке (рынке наличного товара) прибылью на рынке срочных контрактов.

Хеджирование является неотъемлемой частью программ финансового риск-менеджмента. Однако оно требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премии по опционам и т.н. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию рисков.

Между страхованием и хеджированием существует фундаментальное различие. В случае хеджирования устраняется риск убытков, отказываясь от возможности получить прибыль. Прибегая к страхованию необходимо платить страховой взнос, чтобы устранить риск убытков, но сохраняется возможность получить прибыль.

Форвардные и фьючерсные контракты

Форвардный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Предметом соглашения могут выступать различные активы, например товары, акции, облигации, валюта и т.д. Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов, кроме расходов на оформление сделки.

Форвардный контракт заключается, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт также может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.

Фьючерсный контракт - это соглашение о покупке или продаже конкретного товара и определенную дату в будущем по установленной цене. Фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов.

Аналогично форвардным контрактам при последующем росте фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец - проигрывает и наоборот. По форвардному контракту выигрыши (потери) реализуются инвесторами только по истечении срока контракта, когда между ними происходят взаиморасчеты. По фьючерсным сделкам расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшей на счет выигравшей стороны. Данная сумма называется вариационной (переменной) маржей.

Опционы

Опцион - право купить или продать конкретный товар в определенную дату в будущем (или ранее) по установленной цене. Опционы бывают как биржевые, так и внебиржевые [24].

Во внебиржевом обороте осуществляется индивидуальное составление контрактов. В момент заключения контракта покупатель уплачивает продавцу премию (цену опциона). В основе современных товарных опционов обычно лежит фьючерсный контракт, а не сам товар. Сроки биржевых опционов совпадают со сроками фьючерсных контрактов (как правило, до года). Продавцы биржевых опционов обязаны уплачивать маржу. Покупатель опциона ограничивает максимальный размер убытков, но не прибыли.

Хэджирование валютного риска с помощью свопа

Своп - это соглашение, заключаемое на определенный срок, каждая из сторон которого обменивает имеющееся у нее рыночное обязательство на необходимое ей обязательство.

Своповый контракт - это не самостоятельный (отдельный) контракт по типу фьючерсного или опционного, а представляющий собой достаточно сложное рыночное соглашение, оформляемое пакетом контрактов, договоров. Главное в том, что это договоры между одними и теми же сторонами, но занимающими в них противоположные позиции, которые, в свою очередь, различаются прежде всего тем, как в них фиксируется цена актива, или предмета каждого договора. Каждая сторона свопа всегда имеет двустороннее обязательство, в отличие от обычного контракта, в котором каждая сторона имеет только одно обязательство или занимает только одну из двух возможных позиций: либо позицию покупателя (должника), либо позицию продавца (кредитора). Своп-контракт - название определенного типа рыночных соглашений, а не название какого-либо особого вида рыночного контракта.

Свопы, предусматривающие обмен твердыми (фиксированными) обязательствами, заключаются только в случае, если активы сторон различаются (разные товары, разные валюты). В противном случае своп не имеет экономического смысла, так как представляет собой обмен одного и того же актива, но с разными ценами.

Простейшая модель свопа для товарного актива состоит в одновременном заключении и через установленный срок одновременном исполнении двух контрактов товарного рынка, содержание которых таково:

1. Сторона А покупает на срок у стороны Б актив X по цене Цф, значение которой задано в данном контракте.

2. Сторона А продает в те же сроки стороне Б актив X (или У) по цене Цр, которая есть рыночное значение цены актива на момент исполнения обоих контрактов.

Через установленный свопом промежуток времени (одинаковый для обоих договоров) происходит следующее:

· Если активы контрактов одинаковы, то передача актива от А к Б и обратно не производится ввиду ее полной бессмысленности; в результате производится лишь выплата разницы в ценах: если Ц > Цф, то сторона Б выплачивает эту разницу стороне А; если Ц. >Цр, то сторона А выплачивает эту же разницу стороне Б.

· Если активы контрактов разные, то в зависимости от условий контрактов (желания их сторон) передача активов происходит или не происходит; выплата разницы в стоимости активов по соответствующим ценам производится в том же порядке (на момент заключения свопа стоимость актива X равнялась стоимости актива У, где стоимость есть произведение количества каждого актива на его цену).

Механизм действия свопа, как правило, сводится к трем моментам:

1. не предусматривается собственно обмен (передача) активов ввиду их полной идентичности: исключение могут составлять различные активы, разные товары или разные валюты;

2. исполнение производится путем урегулирования разницы между ценностными характеристиками актива (активов) свопа;

3. на протяжении срока действия свопа может предусматриваться одна или несколько дат, в которые производится исполнение обязательств.

Расчет эффективности хэджирования

В зависимости от целей хеджирования выделяют пять различных коэффициентов эффективности.

1. Цель - добиться планируемого финансового результата (например, планируемые финансовые поступления от сделки): больше - лучше, меньше - хуже.

Эффективность хеджирования в этом случае можно определить по формуле:

Эффективность хеджирования = TACT / TTGT,

где TACT - действительный финансовый результат,

TTGT - планируемый финансовый результат.

2. Цель: добиться планируемого финансового результата (например, планируемая заемная ставка или планируемая стоимость проекта): меньше - лучше, больше - хуже.

Эффективность хеджирования в этом случае можно определить по формуле:

Эффективность хеджирования = TTGT / TACT.

3. Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на минимально приемлемый результат.

В этом случае эффективность хеджирования можно рассчитать по формуле:

Эффективность хеджирования = (TACT - TMIN)/ (TTGT - TMIN),

где TMIN - минимально приемлемый результат.

4. Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на максимально приемлемый результат.

Эффективность хеджирования определяется формулой:

Эффективность хеджирования =(TMAX -TACT)/ (TMAX - TTGT),

где TMAX - максимально приемлемый результат.

5. Цель: сохранить статус-кво. В этом случае любое отклонение от текущей ситуации считается нежелательным. В четырех предыдущих случаях всегда имелось преимущественное направление, а это значило, что могли быть достигнуты эффективности хеджирования выше 100%, если планируемое перевыполнялось.

Например, многие банки работают с портфелями финансовых инструментов, которые они хотели бы хеджировать от любых колебаний рыночных ставок. Совершенным тогда будет хеджированный портфель, стоимость которого вовсе не зависит от изменений рыночных цен. Недостаточно хеджированный портфель подвержен риску прибылей или убытков при изменениях рыночных ставок.

В этом случае в качестве меры эффективности хеджирования подходит выражение:,

где Т - изменение суммарной стоимости хеджированного портфеля,

u - изменение суммарной стоимости нехеджированного портфеля.

Передача риска через заключение различного рода контрактов