Основы управления корпоративными финансами

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФГБОУ ВПО «УРАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Контрольная работа по дисциплине «Корпоративные финансы»

Исполнитель: Хачатрян Н.Э.

Ст. группы ЗБУА-112

Екатеринбург 2015

Проблемы управления акционерным капиталом в зарубежной практике

Значимость эффективности системы корпоративною управления далеко выходит за рамки интересов отдельно взятой корпорации. Прежде всего, корпоративное управление оказывает сильное воздействие на инвестиционные процессы и возможности взаимодействия с мировым финансовым рынком, что прямо связано с экономическим ростом. В связи с этим интерес к проблеме корпоративного управления непрерывно возрастает во всем мире в настоящее время.

Управление корпорациями, согласно американской (или монистической) модели корпоративного управления (которая помимо США распространена в Великобритании, Дании, Италии и др.), осуществляется советом директоров, который одновременно обладает и функциями наблюдательного совета немецких АО. Совет директоров является единственным органом управления американских корпораций. Правда, высшим органом корпораций в США считается собрание акционеров, но оно не наделено всеобъемлющими правомочиями и, что самое главное, не имеет права давать указания членам совета директоров. Таким образом, совет директоров - это обязательный и независимый орган управления, который не подчиняется указаниям акционеров. Такое пассивное положение акционеров компенсируется тем, что они имеют право освободить директоров от должности в любое время. Совет директоров - коллегиальный орган, на который возлагается обязанность управления корпорацией. Вопрос его внутренней организации регулируется учредительными документами или уставом корпорации, а не законодательством (за исключением тех случаев, которые касаются правового положения независимых директоров корпораций, зарегистрированных на биржах).

Именно в Японии умело соединены современные принципы экономической организации с традиционными корпоративными принципами бытия японского общества. Работники японских корпораций ощущают себя не просто наемными работниками, но участниками единого, корпоративного дела, и, объединенные единым, корпоративным интересом, они прилагают немало усилий для развития собственных корпораций.

Нельзя не сказать и о том, что руководство большинства японских корпораций всячески подчеркивает корпоративное единство своих предприятий, старательно и целенаправленно развивает корпоративный дух. Намеренное культивирование и эффективное использование именно корпоративного духа, основанного на традиционных японских духовных ценностях, сыграли немалую роль в возникновении так называемого феномена «японского чуда».

Следовательно, успешная деятельность современной корпорации заключается не только в определенной форме собственности, но и в том самом древнем корпоративном духе, умелое использование которого может дать более чем положительные результаты. А об эффективности же корпоративной формы ведения хозяйства свидетельствует тот факт, что в США корпорации составляют лишь 20% от общего числа компаний, зато их доля в денежных поступлениях - порядка 90%.

Современные корпорации отличает еще та замечательная черта, что в них проводится разделение между владельцами и умелыми менеджерами, Корпорации стали перерастать национальные рамки и превращаться в транснациональные объединения. Процесс роста транснациональных корпораций был таким бурным, что В. И. Ленин, воспитанный в духе идей великой Французской революции, создал целое учение об империализме как высшей стадии капитализма. Руководитель пролетарской революции в России видел в корпорациях исключительно угрозу будущему человечества, поскольку они, по его мнению, лишь усиливали эксплуатацию рабочего класса до немыслимых размеров. На самом деле развитие экономических отношений в XX веке показало, что транснациональные корпорации способствуют техническому прогрессу, более эффективному использованию ресурсов, повышению квалификации рабочей силы. В политической и культурной области способствуют интенсификации контактов всех народов, населяющих земной шар.

В отличие от американской модели в немецкой функции управления и контроля распределены между двумя органами - правлением и наблюдательным советом. Поэтому ее также называют дуалистической системой корпоративного управления. Функции данных органов исчерпывающе и императивно определяются законом (даже их названия: «Правление» и «Наблюдательный совет» - являются императивными), что исключает возможность иной регламентации полномочий в уставе АО. Четкое и недвусмысленное разграничение компетенций между данными органами, по нашему мнению, справедливо считается важным достоинством немецкой модели. Кроме того, в описываемой системе между органами управления АО нет иерархической подчиненности: они являются равноправными и в рамках компетенции выполняют возложенные на них законом обязанности. В этой модели нет разделения на так называемые высшие и нижестоящие органы управления, которое характерно для корпоративного права многих постсоветских стран. И правление, и наблюдательный совет являются обязательными органами АО, и их создание не зависит от усмотрения учредителей общества.

Весьма важная особенность немецкой модели заключается в том, «что правление управляет обществом под собственную ответственность». Это означает, что оно является независимым органом и ни наблюдательный совет, ни собрание акционеров не имеют права давать обязательных указаний его членам. Все органы действуют в пределах своих компетенций и являются субъектами ответственности за убытки, причиненные обществу в результате нарушения своих предписанных законом обязанностей по управлению или контролю. Специфика немецкой модели проявляется и в том, что члены правления избираются не собранием акционеров, а наблюдательным советом. Точное разграничение между компетенциями данных органов в числе прочего обеспечивается тем, что члены правления не могут быть одновременно членами наблюдательного совета и наоборот (абз. 1 ст. 105 Закона Германии об АО), а наблюдательному совету не могут быть переданы функции правления (абз. 4 ст. 111 Закона Германии об АО).

Таким образом, и американская, и немецкая модели корпоративного управления дают исчерпывающую информацию о субъектах имущественной ответственности за убытки, причиненные компании в результате нарушения обязанностей по управлению и контролю.

Ориентация многих фирм (Германия, Финляндия) на достижение стратегических результатов с учетом возможностей фирм и конкретной хозяйственной ситуации получила название «управление по результатам». Этот метод управления подразумевает коллегиальное определение важнейших направлений деятельности предприятия, определяются варианты действий для достижения целей, а конкретные методы решения поставленных задач выбираются самими исполнителям. Обеспечиваются четкий контроль и оценка промежуточных результатов, ход выполнения оперативных графиков производства работ, задействован аппарат ситуационного управления.

Модели российских корпораций в условиях институциональных трансформаций

Институциональные трансформации, характерные для переходных экономик, сформировали специфические типы модели российской корпорации. Потребность в их выявлении возрастает в связи с необходимостью перехода к новым принципам государственной политики в условиях посткризисной экономики с учетом процессов глобализации. Признание множественности типов модели корпорации позволяет решить задачу определения путей развития российской корпорации и совершенствования внутренних и внешних механизмов корпоративного управления. акционерный капитал корпорация слияние

В трансформационной экономике роль государства в координации экономического поведения приобретает особое значение. Государство на формирующихся рынках в условиях действия групп интересов оказывает искажающее регулирующее воздействие на корпорации, поощряя монополию. Низкое качество государственных институтов, поддерживаемое ресурсной природой ренты, не преодолевает низкого качества механизмов корпоративного управления: раскрытия информации, дивидендной политики, совета директоров, рынка корпоративного контроля, банкротства и др. Неэффективность государства как регулятора и собственника проявляется наиболее четко в российских корпорациях с госпакетами акций. Смешение функций регулятора и собственника поддерживает ориентацию на поиск ренты во взаимоотношениях власти и бизнеса. Несовершенство институтов трансформационной экономики не позволяет рыночным механизмам ориентировать агентов на принятие решений, ведущих к Парето-улучшениям. Важным фактором создания эффективных стимулов у регулятора и участников корпораций выступает глобализация, усиливающая конкурентное давление и прибыле-ориентированное поведение. Рыночная конкуренция может как стимулировать, так и сдерживать эффективность корпорации. Для фирм, действующих в разных по силе конкурентного давления отраслях, оптимальной может быть различная система внутренних механизмов корпоративного управления, даже характеризующаяся как «слабая». Высокая конкуренция на товарных рынках может, по-видимому, выступать внешним механизмом корпоративного управления, ограничивающим возможность менеджмента действовать не в соответствии с интересами акционеров и широкого круга стейкхолдеров в целом. Слабая защита прав собственности как базового института рыночной экономики порождает закрытый тип поведения корпораций в условиях институциональных трансформаций, что проявляется в информационной закрытости бизнеса, закрытости структуры собственности и создании фирмами барьеров входа на отраслевые рынки. Высокие агентские издержки подталкивают фирмы к минимизации затрат на конкурентную борьбу посредством создания специфических защитных механизмов - форм ограничения конкуренции в отрасли. В результате выборочного эмпирического анализа российских от- крытых акционерных обществ, результаты которого были опубликованы ранее [3-7], выявлены особенности внутренних механизмов корпоративного управления в российских корпорациях: 1) устойчивость модели концентрированного контроля как наиболее действенного в условиях слабой защиты прав собственности механизма корпоративного управления соседствует с информационной закрытостью компаний; 2) сохранение значимой доли государства в собственности корпораций поддерживается грабберством и неэффективным управлением со стороны государства и спросом компаний на специфические эффекты для бизнеса; 3) институциональные ловушки ставят интерес доминирующего собственника главной детерминантой в распределении дохода корпорации; 4) разделение владения и управления приводит к улучшению в работе совета, однако при формальном разделении повышение качества характеристик совета может быть неустойчивым. Выделены следующие наиболее распространенные в российской экономике типы модели современной корпорации.

Тип 1. Аутсайдерская интегрированная корпорация с концентрированным контролем, дистанцированным финансированием и прямым вмешательством государства в корпоративное управление. Для нее характерны: государство, топ-менеджмент и нефинансовые компании в структуре собственности; концентрированная собственность с возможным «противовесом» в форме блокирующего пакета; разделение контроля и владения в рядовых и управляющих компаниях холдингов; финансирование, ориентированное на рынок ценных бумаг; развитая система внешних и внутренних механизмов мониторинга; высокие барьеры входа в состав собственников и слабая защита собственности.

Тип 2. Интегрированная инсайдерская корпорация с концентрированным контролем, смешанным финансированием и вмешательством региональных властей в корпоративное управление. Для нее характерны: аналогичный состав основных акционеров с большей, чем в модели 1, до- лей физических лиц; более высокая концентрация собственности; разделение контроля и владения только в рядовых предприятиях холдинга, в управляющих компаниях наблюдается совмещение управления и контроля; совмещение всех типов финансирования; преобладание нерыночного мониторинга; высокие барьеры входа в состав собственников и слабая защита собственности. Тип 3. Независимая инсайдерская корпорация с концентрированным контролем и отслеженным финансированием. Для нее характерны: топ-менеджеры и члены совета директоров как основные собственники; высококонцентрированная собственность; совмещение контроля и владения; финансирование, ориентированное на контроль; неразвитый нерыночный мониторинг; высокие барьеры входа в состав собственников и слабая защита прав собственности. Для всех трех основных типов модели институциональная среда характеризуется слабой защитой прав собственности, что отражается концентрацией собственности. Для отмеченных типов модели разнится форма государственного регулирования корпорации и степень конкурентного давления в отраслях, зачастую определяемая масштабами конкуренции и операций компании. Для крупнейших глобально оперирующих компаний (тип 1) меры государственного регулирования дополняются конкуренцией на товарных рынках. Для типов 2 и 3 конкуренция и государственное регулирование могут выступать заменителями и дополнителями в зависимости от уровня конкуренции. Для компаний этих типов, работающих в отраслях без ресурсной ренты, роль государственного регулирования менее существенна. Перспективами развития модели российской корпорации являются: рост числа аутсайдеров с разделением контроля и владения при сохранении концентрированной собственности; 66 увеличение доли дистанцированного финансирования; преимущественное развитие внутренних механизмов мониторинга, таких как совет директоров, компенсационные схемы, раскрытие информации, дивидендная политика и смена менеджмента; развитие внешнего мониторинга со стороны фондового рынка и конкурентного давления на отраслевых рынках в процессе глобализации; усиление защиты прав собственности через импорт институтов, наднациональное регулирование в процессе глобализации. На перспективы развития внутренних механизмов корпоративного управления в российских корпорациях влияют интересы доминирующего собственника и корпоративная интеграция. Первое проявляется в информационной и дивидендной политике, структуре совета директоров российских корпораций, второе - в характеристиках совета директоров. Обоснованная концепция множественности моделей корпорации позволяет учитывать разнообразие институциональных сред в глобальной экономике. Концепция подчеркивает разнообразие поведенческих аспектов современной корпорации, расширяет представление о взаимосвязи внешней среды и внутренней организации корпорации, представляет новый подход к измерению результатов и характеристик ее функционирования.

Экономические выгоды и издержки слияний

Экономическая прибыль (англ. economic profit) -- это прибыль, остающаяся у предприятия после вычета всех затрат, включая альтернативные издержкираспределения капитала владельца. В случае отрицательного значения экономической прибыли рассматривается вариант ухода предприятия с рынка.

Экономическая прибыль находится как разность между рентабельностью вложенного капитала (материальным выражением которого являются чистые операционные активы) и средневзвешенной стоимостью капитала, умноженной на величину вложенного капитала.

Экономическая прибыль даёт возможность сравнить рентабельность вложенного капитала предприятия с минимально необходимой для оправдания ожиданийинвесторов доходностью, а также выразить полученную разницу в денежных единицах.

От показателя бухгалтерской прибыли экономическая прибыль отличается тем, что при её расчёте учитывается стоимость использования всех долгосрочных и иных процентных обязательств, а не только расходов по уплате процентов по заёмным средствам, как это имеет место при расчёте бухгалтерской прибыли. То есть бухгалтерская прибыль превышает экономическую на величину альтернативных затрат или затрат отвергнутых возможностей. Экономическая прибыль служит критерием эффективности использования ресурсов. Её положительное значение показывает, что предприятие заработало больше, чем требуется для покрытия стоимости используемых ресурсов, следовательно, была создана дополнительная стоимость для инвесторов, учредителей.

В случае обратной ситуации -- это свидетельствует о том, что организация оказалась неспособна покрыть стоимость использования привлечённых ресурсов. Отсутствие экономической прибыли может стать причиной оттока капитала из предприятия.

С точки зрения оценки эффективности, показатель экономической прибыли позволяет получить более полное, по сравнению с показателем бухгалтерской прибыли, представление об эффективности использования предприятием имеющихся активов, в силу того, что сравнивает финансовый результат, полученный конкретным предприятием, с результатом который обеспечит ему реальное сохранение вложенных средств.

Поэтому показатель экономической прибыли более ёмок и полезен при принятии решения инвесторами о своих действиях в отношении ценных бумаг предприятия.

Слияние - это объединение двух или более хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется новая, объединённая экономическая единица.

Слияние форм - объединение, при котором слившиеся компании прекращают своё автономное существование в качестве юридического лица и налогоплательщика. Новая компания берёт под свой контроль и непосредственное управление все активы и обязательства перед клиентами компаний - своих составных частей, после чего последние распускаются.

Слияние активов - объединение с передачей собственниками компаний-участниц в качестве вклада в уставный капитал прав контроля над своими компаниями и сохранением деятельности и организационно-правовой формы последних, вкладом в данном случае могут быть исключительно права контроля над компанией.

Присоединение - в этом случае одна из объединяющихся компаний продолжает деятельность, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование, оставшаяся компания получает все права и обязанности ликвидированных компаний.

Поглощение - это сделка, совершаемая с целью установления контроля над хозяйственным обществом и осуществляемая путём приобретения более 30 % уставного капитала (акций, долей, и т. п.) поглощаемой компании, при этом сохраняется юридическая самостоятельность общества.

Влияние на экономику

Ряд экономистов утверждают, что слияния и поглощения - рядовое явление рыночной экономики и что ротация собственников необходима для поддержания эффективности и предотвращения застоя. Другая часть управленцев считают, что слияния и поглощения «убивают» честную конкуренцию и не ведут к развитию национальной экономики, так как разрушают стабильность и уверенность в завтрашнем дне, отвлекая ресурсы на защиту.

Крупнейшей сделкой с участием российской компании является слияние Вымпелком и Киевстар (стоимость последнего оценивается около 6 млрд. $). 

Сделки Pfizer и Merck перевалили в сумме за 100 млрд. $, поскольку рынок лекарств наименее пострадал из-за финансового кризиса и сумел сохранить стабильные денежные потоки.

Ответы на практические задания

6. Денежная оценка имущества, вносимого учредителями в оплату акций АО, утверждается:

4) Единогласно

19. Укажите формы реорганизации, не предусмотренные Законом об акционерных обществах:

2) Поглощение

33. Может ли цена размещения дополнительных акций акционерам общества, при осуществлении ими преимущественного права приобретения акций, быть ниже цены размещения иным лицам?

4) Может, но не более чем на 10%

Список используемой литературы

1. Дарушин, И.А. Российские эмитенты: вызовы формирующегося рынка [Текст] / И.А. Дарушин, Н.А. Львова // Финансы и кредит. - 2014. - №10. - С. 42-49.

2. Решетникова, Т.В. Региональные профессиональные участники на рынке андеррайтинговых услуг [Текст] / Т.В.Решетникова, А.И.Решетников, Ю.М.Тульский / Новые тенденции в развитии российской модели корпоративного управления: посткризисные уроки и выводы [коллективная монография] / [науч. ред. И.Н.Ткаченко]. - Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2011. Кн. 1. - 298с.

3. Тарасевич, Л.С. Теория корпоративных финансов: учебник [Текст] / Тарасевич Л.С., Гребенников П.И., Леусский А.И. - М.: Высшее образование, 2008. - 237с.

Интернет-ресурсы:

Московская биржа «ММВБ-РТС»// http://www.micex.ru

http://www.rts.ru

Правительство Российской Федерации // http://www.pravitelstvo.gov.ru/

Роскомстат // http://www.gks.ru

Институт фондового рынка и управления // http://www.ismm.ru/

Интернет-издание Корпоративные облигации в России // http://www.cbonds.ru

Инвестиционная компания «Финанс-аналитик» // http://www.finam.ru

СКРИН Система раскрытия информации // http://www.skrin.ru

Рейтинговое агентство Moody's Investors Service // http://www.moodys.com

Рейтинговое агентство Standard & Poor's // http://www.standardpoor.com

Рейтинговое агентство «Эксперт» // http://www.raexpert.ru/.

Размещено на Allbest.ru