Дивидендная политика

Размещено на http://www.allbest.ru

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

Формы выплаты дивидендов

Получение дивидендов - одна из основных целей акционеров. Стоимость принадлежащей акционеру доли акционерного капитала часто интерпретируется как текущая стоимость ожидаемого в будущем потока дивидендов. Предполагается, что, хотя до какой-то степени акционер может удовлетворяться реинвестированием дохода, в долгосрочной перспективе его привлекают выплаты дивидендов в денежной форме.

Дивидендная политика компании - принципы принятия решений о выплате прибыли акционерам или ее реинвестировании, а также о форме, размере, и регулярности выплаты дивидендов. В настоящее время нет единого мнения относительно того, как дивидендная политика влияет на рыночную капитализацию компаний. Проблеме выбора оптимальной дивидендной политики посвящено множество теоретических и эмпирических исследований. дивиденд политика рынок акция

Формы выплаты дивидендов:

o наличные дивиденды;

o выплата дивидендов акциями;

o дробление акций - сплит;

o выкуп собственных акций.

Наличные дивиденды - это самый простой и понятный вариант. В США выплаты осуществляются ежеквартально, в других странах реже. В России практикуются полугодовые и годовые выплаты дивидендов.

Выплата дивидендов акциями. Примером такой формы выплаты дивидендов может служить ситуация, когда на общем собрании акционеров принято решение выплатить дивиденды в размере 1$ на акцию в виде акций. Тогда при цене акции в 10$ каждый акционер в качестве дивиденда получит 1/10 часть акции, т. е. на пакет, например, в 30 акций, акционер получит дополнительные 3 акции. Выплачивать дивиденды акциями имеет смысл, если акции переоценены и за отчетный период практически не выросли в цене, тогда как деньги нужны на реализацию перспективных проектов.

В российской практике были случаи, связанные с выплатой дивидендов акциями, когда нарушались права владельцев небольшого количества акций в результате округления. В новой редакции российского Федерального закона «Об акционерных обществах» введена норма, допускающая существование дробных акций.

Дробление акций - сплит. Этот вариант похож на предыдущий: он предполагает, что акции делятся на несколько частей, и дивиденды распределяются между большим количеством акций.

Чаще всего приводятся следующие аргументы в пользу дробления акций:

1. существует оптимальный с точки зрения максимизации стоимости компании диапазон цен, выйти на который можно с помощью дробления;

2. рост количества акций в обращении вследствие дробления приводит к более активной торговле этими акциями. Если, например, одна акция будет разделена на две, т.е. за одну акцию каждый акционер теперь получит две, то что произойдет с дивидендами?

Теоретически на каждую новую акцию будет выплачиваться половинный дивиденд.

Однако на практике компании при дроблении акций чаще всего уменьшают дивиденды непропорционально (в меньшей степени), что положительно влияет на цену «раздробленных» акций.

Закономерен вопрос: а почему бы просто не повысить дивиденды? И почему цена акции в случае, когда размер дивиденда по акции сокращается на 35%, падает только до 28$?

На развитом рынке дробление акции воспринимается как положительный сигнал. В США корпорации обычно осуществляют дробление акций, когда текущая цена акции достигает определенного уровня - 98$ - и остается таковой в течение 3 месяцев. Тогда всеми ожидается дробление акции. В случае же, если дробление не происходит (это уже негативный сигнал рынка), цена акции может упасть.

Выкуп фирмой своих акций означает увеличение доходов у оставшихся акционеров. Если фирма сама выкупает свои акции, то на выкупленные акции дивиденды не начисляются и не выплачиваются. В этом случае возможны следующие интерпретации:

o прибыль на находящиеся в обращении акции возрастет, что при прочих равных условиях приводит к повышению рыночной цены акций, то есть к увеличению капитала;

o часть прибыли, которая будет выплачена в качестве дивидендов, придется на меньшее количество акции, соответственно дивиденды на оставшиеся акции возрастут.

Акции, как правило, выкупаются при наличии свободных денежных потоков и отсутствии новых прибыльных проектов.

Таким образом, с выплатами наличных денег связаны только первая и четвертая формы выплаты дивидендов.

Типы дивидендной политики

Размер выплачиваемого дивиденда так же может определяться по-разному:

o фирма может придерживаться постоянного размера дивиденда;

o размера дивиденда плюс добавочный дивиденд;

o остаточного принципа.

Большая часть американских фирм придерживается постоянного размера дивиденда, идя иногда на некоторые жертвы и продолжая выплачивать дивиденды в том же размере, даже если в данный период компания не имеет достаточного дохода и ей приходиться изымать средства из накопленных в прошлые периоды резервов, чтобы выплачивать дивиденды в привычном размере.

На практике корпорации используют различные варианты «постоянства» дивидендов:

1. Постоянное отношение дивидендов к чистой прибыли (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям):

D/E = const,

где: D - дивиденд;

Е - чистая прибыль (за вычетом дивидендов по привилегированным акциям).

Для американских компаний в среднем коэффициент D/E колеблется около 50%. Для российских компаний среднюю оценку дать трудно. Во всяком случае, у нас доля дивидендов в чистой прибыли явно меньше, чем у американских корпораций.

2. Постоянное значение дивидендного дохода:

D/P = const,

где: D - дивиденд;

Р - цена акции.

Средний дивидендный доход, который обеспечивают своим владельцам американские корпорации, составляет около 3 - 3,5%. что значительно меньше средней доходности вложений в акции (около 8% за 43 года и 15% за последние 10 лет). Средний дивидендный доход сравним с доходностью облигаций. По всей видимости, этот коэффициент играет меньшую роль в дивидендной политике, чем D/E, хотя также является важным показателем.

3. Постоянное значение дивидендов на акцию:

DPS = const,

де: DPS - дивиденд на акцию;

В США стремление фирм поддерживать постоянный уровень дивидендов независимо от реального положения компании порождает большие проблемы, связанные с информационной асимметрией, поскольку многие фирмы поддерживают ровный поток дивидендов даже при неблагоприятной или плохой ситуации. Инвестор (акционер) продолжает считать, что дела в этой компании идут хорошо, ориентируясь на стабильность дивидендных выплат, хотя в действительности в информационную систему в этом случае поступает искаженный сигнал. С другой стороны, внезапное прекращение фирмой регулярных дивидендных выплат или сокращение размера выплачиваемых дивидендов, может привести к весьма жесткой реакции рынка.

В России фирмы, выплачивающие дивиденды, тоже столкнутся с этой проблемой, когда они из-за отсутствия прибыли вынуждены будут сократить размер дивиденда или вообще отказаться от его выплаты.

В общем случае политика стабильных дивидендов обычно используется фирмой, если она имеет регулярные и достаточные доходы. Иногда фирма в состоянии выплатить и дополнительный дивиденд, но это будет не стабильная, а однократная выплата, т. е. это не будет для акционеров сигналом о регулярных дополнительных выплатах, а будет свидетельствовать о ее хорошем, устойчивом финансовом положении. В этом случае нет причин говорить об информационной асимметрии.

Остаточный принцип выплаты дивидендов подразумевает их выплату после вычета всех средств, необходимых для инвестиций. В этом случае перед фирмой не встает проблема определения размера дивидендов.

Теории разработки дивидендной политики

Теоретические модели не дают однозначного ответа на вопрос об оптимальном уровне дивидендных выплат. Оптимальная дивидендная политика устанавливает равновесие между текущими дивидендами и будущим ростом, которое максимизирует цену акций.

1. Теория нейтральности дивидендов предполагает, что дивидендная политика не оказывает влияния ни на цену акций компании, ни на ее стоимость.

Авторами этой теории, как и теории нейтральности структуры капитала, являются Мертон Миллер и Франко Модильяни.

Так же, как и в теории структуры капитала. Миллер и Модильяни выдвинули в качестве исходных следующие предположения:

1. Отсутствие налогов

2. Отсутствие трансакционных издержек

3. Симметричность информации

4. Отсутствие влияния финансового левериджа на стоимость капитала

5. Распределение прибыли между дивидендами и инвестициями не влияет на стоимость акционерного капитала компании (т. е. дивидендная политика не влияет на требуемую инвесторами норму прибыли)

6. Эффективность вложений капитала не зависит от распределения прибыли.

Если фирма не выплачивает дивиденды, т.е. реинвестирует свой доход, это означает, что фирма сама хочет направить полученную прибыль на развитие и не доверяет это своим акционерам, которые тоже могли бы полученные дивиденды направить на приобретение новых акций, т.е. реинвестировать их. С другой стороны, если норма прибыли на реинвестиции компании превышает норму, которую сами инвесторы могут получить по другим инвестициям с аналогичной величиной риска, то инвесторы предпочитают, чтобы компания оставляла прибыль нераспределенной и реинвестировала ее, а не выплачивала в виде дивидендов.

Это согласуется с теорией Миллера - Модильяни. Кстати говоря, в США у акционера есть такая возможность: при приобретении акций сразу указать, какую часть доходов от них он хотел бы поручить фирме реинвестировать в нее же.

2. «Синица в руках лучше, чем журавль в небе». В соответствии с моделью Гордона доходность акции складывается из текущей доходности (по дивидендам) и доходности от реинвестиций:

r = D₁ / P₀ +g,

где: r - цена капитала «нераспределенная прибыль», в %;

D₁ - ожидаемый дивиденд, в ден. ед.;

P₀ - текущая рыночная цена акции, в ден. ед.;

g -темп прироста дивиденда или темп развития бизнеса, в %.

Первое слагаемое в этом выражении и является, образно говоря, той синицей в руках акционера, которая лучше журавля в небе, т. е. ожидаемого будущего роста фирмы. Если дивиденды в денежной форме растут, то меньше денег останется для новых инвестиций, что снизит ожидаемый в будущем темп роста дивидендов.

3. Учет налогов, модель налоговых различий. Модель строится на том, что механизм налогообложения и ставки налогов на текущий доход и на прирост капитала, т. е. на разницу между ценой приобретения акции и ценой ее продажи, различаются.

В США для того, чтобы получить прирост капитала от владения акцией необходимо владеть ей не менее 1 года; эта прибыль и составит прирост капитала. Ставка налога на прирост капитала меньше, чем на текущий доход (в том числе на доход по дивидендам). Именно поэтому такая модель делает предпочтительным прирост капитала. Однако в реальной жизни дивидендная политика гораздо более чутко реагирует на информационную асимметрию, что затрудняет реализацию указанной модели.

Общие выводы

Дивидендная политика - это масса сигналов и потоков дополнительной информации, именно поэтому в финансовом менеджменте говорят не о теории дивидендов, а о дивидендной политике.

Эмпирические исследования, посвященные дивидендной политике, установили следующие основные закономерности для развитых рынков акций:

1. Как правило, компании придерживаются стратегии определенного планового коэффициента дивидендных выплат - либо отношения дивидендов к чистой прибыли, либо уровня выплат на акцию.

2. Дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний только в случае непредвиденных изменений.

3. Реакция рынка на отрицательные сигналы (сокращение дивидендов) сильнее, чем на положительные (рост дивидендов).

4. Существует слабая зависимость предпочтений инвесторов по отношению к уровню дивидендов (так например, "эффект клиентуры"): инвесторы с низким доходом (и, соответственно низкими налоговыми ставками) предпочитают акции с высокими дивидендами, а богатые инвесторы (с высокими налоговыми ставками) наоборот - с низкими.

Размещено на Allbest.ru