Производственный леверидж

032323232

Размещено на http://allbest.ru

Производственный леверидж

Введение

леверидж финансовый менеджмент

Процветающее предприятие - это предприятие, получающее устойчивую прибыль от своей деятельности. Это задача может быть реализована на стабильной основе, если предприятие постоянно изучает спрос на рынке, имеет четкую ценовую политику, а также применяет эффективные методы планирования, учета, анализа, контроля и управления объемами производства, качеством продукции и затратами. Всем этим требованиям всецело отвечает управленческий учет, целью которого является обеспечение информацией менеджеров предприятия, ответственных за конкретные сферы и виды деятельности.

Создание и функционирование любой коммерческой организации упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Текущая деятельность сопряжение риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в зависимости оттого, с какой позиции характеризуется компания. Как легко видеть из баланса, эта характеристика может быть выполнена либо с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, либо с позиции источников средств. В первом случае возникает понятие производственного риска, во втором -- финансового риска.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.

1.Производственный леверидж

леверидж финансовый менеджмент

1.1 Леверидж и его роль в финансовом менеджменте

Производственный (или бизнес) риск -- это риск, в большей степени обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в который фирма решила вложить свой капитал. Достаточно очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить человек и спрос, на которые сравнительно легко предсказуем, гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя, возможно, и не такой прибыльный. Производственный риск определяется многими факторами: региональные особенности, конъюнктура рынка, национальные традиции, инфраструктура и т.п. Очевидно, что при прочих равных условиях оценки риска вложения средств в организацию производства зонтиков от солнца в Сочи и в Усинске принципиально различаются ввиду неодинаковости климатических условий. Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства -- в производство одежды или автомобилей, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.

Источники средств предприятия могут быть классифицированы различными способами; в данном случае нас интересует, прежде всего, вопрос о том, как соотносятся между собой собственный и заемный капиталы. Ситуация, когда компания (равно как и любой индивидуум) не ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительной небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающей эффективности использования привлеченных средств. С позиции финансового риска компания, осуществляющая свою деятельность лишь за счет собственных средств, и компания, 90% совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты, диаметрально различаются. Необходимо отметить, что понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции констатации сложившегося положения, оно гораздо важнее с позиции возможности и условий привлечения дополнительного капитала. Как было указано выше, эти условия могут существенно различаться для приведенных в качестве примера компаний.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших, осуществляется на основе анализа вариабельности прибыли. В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, характеризуется с помощью показателя «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.

Можно выделить несколько показателей прибыли, благодаря чему удается идентифицировать и количественно измерить влияние тех или иных факторов, в том числе и факторов, обусловливающих тот или иной вид риска. Точно так же возможны различное представление расходов компании и различная их группировка.

Основным результативным показателем служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов, и потому возможны различные факторные разложения ее изменения. В частности, ее можно представить как разницу между выручкой и расходами двух основных типов: производственного характера и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Такое представление факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании коммерческой организации с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.

C позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит; во-первых, от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, те, во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере, теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень, которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

Производственный леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.

Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет. Изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.

В области нефтедобычи уровень постоянных расходов очень высок, поскольку вне зависимое от степени интенсивности использования скважины необходим определенный, и весьма немалый, минимум расходов на поддержание скважины. То же самое можно сказать о металлургической промышленности, железнодорожном и водном транспорте и т.п.

Необходимость в формулировании понятия производственного левериджа и разработке методов его оценки изначально возникла с появлением задачи формирования бюджетов крупных капиталовложений. Многие альтернативные проекты могут существенно различаться по структуре расходов, что и предопределяет необходимость расчета критического объема продаж. Кроме того, достаточно очевидно, что производственный леверидж как важнейшая характеристика технической и технологической сторон деятельности компании оказывает существенное влияние и на структуру источников средств.Может сложиться впечатление, что контроль за уровнем производственного левериджа актуален лишь для коммерческих организаций, имеющих высокий уровень постоянных расходов. Это верно лишь отчасти, поскольку мировой опыт показывает, что в рыночной экономике совершенно обыденным является диверсификация производственной деятельности.

Для примера рассмотрим основные направления деятельности «ЛУКОЙЛ». Эта компания занимается добычей, переработкой, импортом и продажей нефти, бензина, масел и иных горюче-смазочных материалов. Перечисленные направления достаточно разноплановы, в том числе и в отношении уровня постоянных расходов по дивизионам. Процесс диверсификации производственной деятельности является объективным, в той или иной степени он присущ (или будет присущ в недалеком будущем) и другим крупным отечественным компаниям. Итак, сложившийся в компании уровень производственного левериджа -- это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска. Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческой организаций с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Именно эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом; уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными обязательными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется компанией с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимой компанией (highly 1еуеred сотрапу) компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово независимой (ип1еvered сотрапу). Итак, сложившийся в компании уровень финансового левериджа -- это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Исходным в рассмотренной схеме является производственный леверидж, влияние, которого выявляется путем оценки взаимосвязи между совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов и налогов и расходами производственного характера. К последним относятся совокупные расходы коммерческой организации, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов. Влияние финансового левериджа выявляется путем оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. В отличие от двух других видов левериджа каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Рассмотренные виды левериджа и их влияние, опосредованное взаимосвязью описанных показателей, могут быть представлены путем перекомпоновки и детализации статей отчета о прибыли и убытках. Из сделанных пояснений становится понятно, почему такое большое внимание с позиции стратегического планирования уделяется операционному и финансовому левериджу -- именно условно-постоянные расходы производственного и финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа; выбор оптимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то однозначную и безапелляционную ее характеристику вряд ли можно сделать; тем не менее, достаточно распространенным является мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью -- высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и наоборот. Объяснение очевидно как с позиции общего риска, так и с позиции совокупных постоянных расходов.

1.2 Производственный леверидж как эффективный инструмент управленческого учета

Одним из эффективных методов управленческого учета является методика анализа соотношения “затраты - объем - прибыль” (“Cost - Volume - Profit” или “CVP-анализ”), которая позволяет определить точку безубыточности (порог рентабельности), т.е. момент, начиная с которого доходы предприятия полностью покрывают его расходы. Проведение данного анализа невозможно без такого важного показателя как производственный леверидж (leverage в дословном переводе - рычаг). С его помощью можно прогнозировать изменение результата (прибыли или убытка) в зависимости от изменения выручки предприятия, а также определить точку безубыточной деятельности (порог рентабельности).

Необходимым условием применения механизма производственного левериджа является использование маржинального метода, основанного на подразделении затрат предприятия на постоянные и переменные. Как известно, постоянные затраты не зависят от объема производства, а переменные - изменяются с ростом (снижением) объема выпуска и продаж. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки предприятия.

Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма производственного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования. Эти особенности состоят в следующем.

1. Положительное воздействие производственного левериджа начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточной своей деятельности.

Для того, чтобы положительный эффект производственного левериджа начал проявляться, предприятие в начале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные затраты. Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные затраты независимо от конкретного объема продаж, поэтому чем выше сумма постоянных затрат, тем позже при прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности. В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных затрат будет являться дополнительным “грузом” на пути к достижению точки безубыточности.

2. По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного левериджа начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к все большему темпу прироста суммы прибыли.

3. Механизм производственного левериджа имеет и обратную направленность - при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли предприятия.

4. Между производственным левериджем и прибылью предприятия существует обратная зависимость. Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный леверидж является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.

5. Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные затраты предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность. Иными словами, после такого скачка эффект производственного левериджа проявляется в новых условиях хозяйствования по-новому.

Понимание механизма проявления производственного левериджа позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения эффективности производственно-хозяйственной деятельности при различных тенденциях конъюнктуры товарного рынка и стадии жизненного цикла предприятия.

При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка, определяющей возможное снижение объема продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению постоянных затрат предприятия. И наоборот, при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии определенного запаса прочности, требования к осуществлению режима экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблены. В такие периоды предприятие может значительно расширять объем реальных инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию основных производственных фондов.

При управлении постоянными затратами следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется отраслевыми особенностями деятельности, определяющими различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня механизации и автоматизации труда. Кроме того, следует отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокое значение производственного левериджа, теряют гибкость в управлении своими затратами.

Однако, несмотря на эти объективные ограничители, на каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения, при необходимости, суммы и удельного веса постоянных затрат. К числу таких резервов можно отнести: существенное сокращение накладных расходов (расходов по управлению) при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в собственность; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и другие.

При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть обеспечение постоянной их экономии, так как между суммой этих затрат и объемом производства и продаж существует прямая зависимость. Обеспечение этой экономии до преодоления предприятием точки безубыточности ведет к росту маржинального дохода, что позволяет быстрей преодолеть эту точку. После преодоления точки безубыточности сумма экономии переменных затрат будет обеспечивать прямой прирост прибыли предприятия. К числу основных резервов экономии переменных затрат можно отнести: снижение численности работников основного и вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда; сокращение размеров запасов сырья, материалов и готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки сырья и материалов и другие.

Использование механизма производственного левериджа, целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволит увеличить потенциал формирования прибыли предприятия.

Оценка производственного левериджа.

Производственный леверидж является весьма важной характеристикой деятельности компании; в частности, его высокий уровень говорит о том, что даже незначительное изменение в объемах производства может привести к существенной финансовой нестабильности. Имеется в виду, что при некоторых обстоятельствах небольшое падение выручки от реализации может иметь катастрофические последствия в плане получения прибыли. Иными словами, относительно больший уровень производственного левериджа влечет за собой и большую колеблемость прибыли. Известны три основные меры производственного левериджа:

* доля постоянных производственных расходов в общей сумме рас-ходов, или, что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов (DOLd);

* отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOLр);

* отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (D0Lr).

В принципе данные показатели могут применяться как для динамических, так и для межхозяйственных сопоставлений, однако основное их предназначение -- контроль и анализ в динамике. При прочих равных условиях рост в динамике показателей DOLr и DOLd а также снижение показателя DOLp означают увеличение уровня производственного левериджа и повышение риска достижения заданного уровня прибыли. Первые два показателя легко интерпретируются и не требуют каких-то дополнительных пояснений. Несколько сложнее обстоит дело с показателем DOLr. Как следует из определения, показатель может быть рассчитан по формуле

DOLr = TGI TQ

где TGI -темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах);TG -темп изменения объема реализации в натуральных единицах (в процентах).

Путем несложных преобразований формулы ее можно привести к более простому в вычислительном плане виду. Для этого используем вышеприведенные обозначения и иное представление формулы :

р * Q = v * Q+ FC + QL или с * Q = FC +GL.

Отсюда следует, что при изменении объема реализации в натуральных единицах, например, с Qo на Q1 соответствующее изменение GL составит:^

GL = GL1- GL0 = с *Q- c*Q = с* Q

Поэтому:DOL r = ^GL : GL= (c* Q) : (c * Q -FC) = c * Q^ Q : Q ^Q:Q GL

Экономический смысл показателя DOLr довольно прост -- он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Значение того показателя не является постоянным для данной коммерческой организации и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель DOLr имеет при изменении объема производства с уровней, несущественно превышающих критический объем продаж, в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению прибыли до вычета процентов и налогов; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае близко к нулю. Отметим, что пространственные сравнения уровней производственного левериджа возможны лишь для компаний, имеющих одинаковый базовый уровень выпуска продукции. Более высокое значение этого показателя обычно характерно для компаний с относительно более высоким уровнем технической оснащенности. Точнее, чем выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов, тем выше уровень производственного левериджа. Таким образом, предприятие, повышающее технический уровень с целью снижения удельных переменных расходов, одновременно увеличивает уровень производственного левериджа.

Коммерческие организации с относительно более высоким уровнем производственного левериджа рассматриваются как более рисковые с позиции производственного риска. Под последним понимается риск неполучения прибыли до вычета процентов и налогов, т.е. возможность ситуации, когда предприятие не сможет покрыть свои расходы производственного характера.

В заключение можно отметить, что уровень производственного левериджа -- достаточно инерционный показатель, его резкие изменения практически крайне редки, поскольку часто связаны с радикальными изменениями в структуре материально-технической базы предприятия, ориентированной на специфику производственной деятельности. Сделав вложения во внеоборотные активы, предприятие оказывается в известной степени заложником выбранной ранее стратегии развития в том смысле, что постоянные расходы в размере амортизационных отчислений должны учитываться при исчислении финансовых результатов, несмотря на то, пользуется ли успехом производимая им продукция. Если маржинальная прибыль невысока, предприятие должно попытаться прежде всего найти возможности ее увеличения, а не идти на сокращение условно-постоянных расходов, например путем продажи части внеоборотных активов.

Безусловно, в реальной жизни возможны различные варианты, в том числе и связанные с изменением состава и структуры основных средств, однако, если руководство уверено в выбранной стратегии развития своей компании, к действиям, затрагивающим материально-техническую базу предприятия, прибегают лишь в самом крайнем случае.

Для подтверждения сказанного приведем пример действий, на первый взгляд являющихся достаточно парадоксальными. В западной литературе описана ситуация, когда одна из крупных авиакомпаний устанавливала цену пассажирских билетов, едва превышающую стоимость обеда во время полета. Логика этого подхода вполне объяснима. Компания пыталась завоевать свое место на данном рынке услуг; поскольку постоянные расходы (вложения в авиалайнеры, их эксплуатация в соответствии с установленным графиком работы и др.) уже имели место и не могли быть снижены, компании важно было привлечь 'пассажиров, предоставить им некоторые дополнительные услуги, чтобы в дальнейшем, естественно, вернуться к нормальному порядку цен. Безусловно, такое решение имело тактический характер.

2.Эффект производственного левериджа

2.1 Леверидж и его характеристика

Производственный леверидж - потенциальная возможность влиять на валовой доход путём изменения структуры себестоимости и объёма выпуска.

Финансовый леверидж - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путём изменения объёма и структуры долгосрочных пассивов.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж, для которого характерна взаимосвязь трёх показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.

Анализ этой взаимосвязи, т.е. количественная оценка уровня левериджа выполняется с помощью специального метода, известного в финансовом анализе как метода «мёртвой точки».

Метод «мёртвой точки»

Метод «мёртвой точки» (или критического объёма продаж) применительно к оценке и прогнозированию левериджа заключается в определении для каждой конкретной ситуации объёма выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность. В зависимости от того, производственный или финансовый леверидж оценивается, термин «безубыточная деятельность» имеет разную интерпретацию. В первом случае под безубыточной деятельностью понимается деятельность, обеспечивающая валовой доход. При неблагоприятных условиях весь валовой доход может быть использован на оплату процентов по ссудам и займам. При анализе финансового левериджа оценивается трансформация валового дохода в прибыль.

Модель зависимости рассматриваемых показателей может быть построена графически или аналитически.

Построение графической зависимости затруднено, так как требует тщательного разделения издержек по видам.

Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на следующей базовой формуле:

, (1)

где S - реализация в стоимостном выражении;

VC - переменные производственные расходы

FC - условно-постоянные производственные расходы;

GI - валовой доход.

Поскольку в основу анализа заложен принцип прямо пропорциональной зависимости показателей, исходя из этого: .

Критическим считается объём реализации, при котором валовой доход равен нулю, поэтому:

.

Показатель S в этой формуле характеризует критический объем реализации в стоимостном выражении, обозначив его S_m, получим:

(1.2)

Формулу (1.2) можно представить в более наглядном виде путём перехода к натуральным единицам измерения. Для этого введём следующие дополнительные обозначения:

Q - объём реализации в натуральном выражении;

P - цена единицы продукции;

V - переменные производственные расходы на единицу продукции;

Q_C - критический объём продаж в натуральных единицах.

При этом формула (1.2) будет иметь вид:

, (1.3)

Знаменатель дроби в формуле (1.3) называется идеальным маржинальным доходом (C=P-V). Экономический смысл критической точки предельно прост, он характеризует количество единиц продукции, суммарный маржинальный доход которых равен сумме условно-постоянных расходов.

Формула (1.3) может быть легко трансформирована в формулу для определения объёма реализации в натуральных единицах (Q_i), обеспечивающего заданный валовой доход (GI):

, (1.4).

Пример.

Имеются следующие исходные данные:

условно-постоянные расходы - 30 тыс. руб.;

цена единицы продукции - 60 руб.;

переменные расходы на единицу продукции - 45 руб.

Требуется:

а) определить критический объём продаж;

б) рассчитать объём продаж, обеспечивающий валовой доход в размере

15 тыс. руб.

По формуле (1.4)

По формуле (1.5)

Оценка производственного левериджа

Уровень производственного левериджа (У_ПЛ) принято измерять следующим показателем:

, (1.6)

где

TGI - темп изменения валового дохода, %;

TQ - темп изменения объёма реализации в натуральных единицах. %.

Путём несложных преобразований формулу (1.6) можно привести к более простому в вычислительном плане виду:

, (1.7)

где C=P-V.

Экономический смысл показателя У_ПЛ довольно прост, - он показывает степень чувствительности валового дохода к изменению объёма производства.

Предприятие, повышающее свой технический уровень, с целью снижения удельных переменных расходов, одновременно увеличивает и свой уровень производственного левериджа.

Предприятия с относительно высоким уровнем производственного левериджа рассматриваются как более рискованные с позиции производственного риска, т.е. возникновения ситуации, когда предприятие не может покрыть свои расходы производственного характера.

Оценка финансового левериджа

По аналогии с производственным левериджем, уровень финансового левериджа (У_ФЛ) измеряется показателем, характеризующим относительное изменение чистой прибыли при изменении валового дохода:

, (1.8)

где

TNI - темп изменения чистой прибыли, %

TGI - темп изменения валового дохода, %

Формулу (1.8) можно представить в более простом виде после несложных преобразований:

, (1.9)

где I_n - проценты по ссудам и займам.

Коэффициент У_ФЛ показывает, во сколько раз валовой доход превосходит налогооблагаемую прибыль.

Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объём привлечённых предприятием средств, тем выше уровень левериджа.

С категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия.

Пример: Провести сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала (таб.2). Как меняется показатель рентабельности собственного капитала (РСК) при отклонении валового дохода на 10% от базового уровня 6 млн. руб.

Сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала

Таблица 1.

Показатель	Доля заёмного капитала в общей сумме долгосрочных источников средств (структура капитала).
	0%	25%	50%
Собственный капитал	20000	15000	10000
Заёмный капитал	-	5000	10000
Общая сумма капитала	20000	20000	20000
Годовые расходы за пользование заёмным капиталом: % Сумма	- -	15 750	20 2000

Таблица 2.

Показатель	Структура капитала
	0%	25%	50%
Валовой доход	5400	6000	6600	5400	6000	6600	5400	6000	6600
Уплаченные проценты	-	-	-	750	750	750	2000	2000	2000
Налогооблагаемая прибыль	5400	6000	6600	4650	5250	5850	3400	4000	4600
Налог (35%)	1890	2100	2310	1628	1838	2049	1190	1400	1610
Чистая прибыль	3510	3900	4290	3022	3412	3801	2210	2600	2990
Рентабельность, %	17,6	19,5	21,5	20,2	22,7	25,4	22,1	26,0	29,9
Уровень финансового левериджа	1,0	1,14	1,5
Изменение GI, %	10,0	-	10,0	-10,0	-	-10,0	-10,0	-	10,0
Изменение NI, %	10,0	-	10,0	-11,4	-	11,4	-15,0	-	15,0
Размах PCK, %	3,9	5,2	7,8

Графики зависимости рентабельности от структуры капитала приведены на рис 3.

В первом варианте предприятие полностью финансируется за счёт собственных средств, уровень финансового левериджа равен единице. Изменение чистой прибыли определяется изменением валового дохода.

Уровень финансового левериджа возрастает с увеличением доли заёмного капитала. Возрастает размах вариации показателя «рентабельность собственного капитала». Для структуры капитала с наивысшим значением финансового левериджа изменение валового дохода на 10% приводит к изменению чистой прибыли на 15%. Это свидетельствует о повышении степени риска инвестирования при изменении структуры капитала в сторону увеличения доли заёмных средств.

Точка пересечения графика с осью абсцисс носит название «финансовая критическая точка». Она показывает величину валового дохода, минимально необходимую для покрытия процентов за пользование долгосрочным заёмным капиталом.

Общий вывод таков: увеличение доли долгосрочных заёмных средств приводит к повышению рентабельности собственного капитала, однако вместе с тем происходит и возрастание степени финансового риска.

Производственный и финансовый леверидж обобщаются категорией производственно-финансового левериджа. Его уровень (У_Л) может быть оценён следующим показателем:

; , (1.10)

где С=P-V;

P - цена единицы продукции;

V - переменные производственные расходы на единицу продукции;

Q - объём реализации в натуральном выражении;

GI - валовой доход;

I_n- проценты по ссудам и займам.

Пример: В условиях предыдущего примера рассчитать уровень производственно-финансового левериджа для предприятия А.

Экономическая интерпретация показателей такова. При сложившихся на предприятии структуре источников средств и факторов производственно-финансовой деятельности:

- увеличение объёма производства на 10% приводит к увеличению валового дохода на 16% (коэффициент У_ПЛ);

- увеличение валового дохода на 16% приводит к увеличению чистой прибыли на 26,7% (коэффициент У_ФЛ);

- увеличение объёма производства на 10% приводит к увеличению чистой прибыли на 26,7% (коэффициент У_Л).

2.2 Анализ безубыточности и производственный риск компании

Эффективность деятельности характеризуют показатели рентабельности и оборачиваемости (деловой активности). Им противостоят коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, характеристики платежеспособности, которые мы будем использовать для оценки соответствующих рисков: потери финансовой устойчивости, снижения ликвидности и неплатежеспособности (рис. 3).

Рис. 3

Рентабельность активов ROA (отношение прибыли к стоимости активов) характеризует общую эффективность менеджмента, т.е. отражает соответствие выбранной тактики стратегическим целям бизнеса, показывает отдачу на вложенный капитал.

Показатель ROA зависит от рентабельности продаж ROS (отношение прибыли от продаж к выручке) и оборачиваемости активов AT (отношение выручки к стоимости активов):

ROA = ROS x АТ.

Для повышения рентабельности и оборачиваемости активов необходимо наращивать объемы продаж Q, повышать цены Р или снижать себестоимость С, улучшать использование основных фондов, высвобождать оборотный капитал.

Рентабельность собственного капитала ROE (отношение чистой прибыли к затратам собственного капитала) характеризует отдачу на капитал, вложенный в предприятие собственниками, с ее повышением непосредственно связан рост стоимости бизнеса. Рентабельность собственного капитала, как показывает факторный анализ, зависит от достигнутой рентабельности активов (доходность) и финансовой устойчивости (риск): ROE = ROA / СК : (СК + ЗК), где СК - собственные средства; ЗК - заемные средства.

Финансовую устойчивость характеризует соотношение СК и ЗК. Чем больше доля собственного капитала, тем выше финансовая устойчивость, ниже риск. Но, используя кредиты, можно повысить отдачу на собственный капитал - доходность, если ставка по кредиту ниже достигнутой рентабельности активов (i < ROA).

Для анализа финансовой устойчивости по данным бухгалтерского баланса рассчитывают следующие коэффициенты финансовой устойчивости:

коэффициент финансовой автономии (доля собственного капитала в пассивах)

уровень собственного капитала (соотношение собственных и заемных средств)

коэффициент финансовой зависимости (доля заемного капитала в пассивах)

коэффициент финансовой активности/плечо финансового рычага (соотношение заемных и собственных средств).

Анализ финансовой устойчивости дополняет расчет коэффициентов ликвидности:

1 степени - коэффициент абсолютной ликвидности -

2 степени - коэффициент быстрой ликвидности (промежуточного покрытия) -

3 степени - коэффициент текущей ликвидности -

Критериями платежеспособности является наличие денег на расчетном счете, отсутствие просроченных задолженностей.

Специальной финансовой категорией для характеристики риска (табл. 1) является леверидж - искусство управления прибыльностью и риском. Уровень левериджа (операционный и финансовый рычаг) показывает, как может среагировать прибыль на управленческие решения, отражает потенциал и активность менеджмента. Оценка левериджа позволяет выявить возможности роста показателей рентабельности, чувствительность прибыли к внешним и внутренним изменениям. Чем больше рычаг, тем больше риск.

Таблица 1. Доходность и риск в показателях финансового состояния

Дилемма	Специальные характеристики риска
Высокая доходность	Низкий риск
Рентабельность активов ROA, оборачиваемость активов AT	Ликвидность (согласованность финансовых потоков, NCF)	Уровень производственно-финансового рычага DCL
Рентабельность продаж ROS	Платежеспособность	Запас финансовой прочности, уровень производственного рычага DOL
Рентабельность собственного капитала ROE	Коэффициенты финансовой устойчивости/ коэффициенты ликвидности	Уровень финансового рычага DFL

Уровень производственного левериджа (операционный рычаг) - соотношение темпов прироста прибыли до налогообложения и объема продаж - характеризует возможности управления выручкой, себестоимостью и прибылью. Действие операционного рычага обусловлено наличием и уровнем постоянных расходов в себестоимости: чем он больше, тем больший эффект можно получить при росте объемов продаж за счет экономии на условно-постоянных расходах (позитивное действие рычага). Вместе с тем большой рычаг означает ускоренные темпы падения прибыли при сокращении спроса и сбыта (негативное действие рычага).

Пример. Рассмотрим два предприятия А и Б. Предположим, что в каком-то периоде они несли одинаковые затраты С, получили одинаковую выручку В и соответственно прибыль, т.е. доходность, например рентабельность продаж, у них также одинаковая. Но структура затрат разная, у предприятия А выше доля постоянных А Б расходов: С пост > С пост. Поэтому точка безубыточности у этого предприятия больше, запас финансовой прочности меньше, т.е. выше риск оказаться в убытках.

Приведенный график безубыточности (рис. 4) <*> наглядно иллюстрирует, что при проведении анализа финансового состояния выводы о той или иной доходности предприятия необходимо дополнять характеристиками риска. "Риск" и "доходность" - это взаимосвязанные, но не дублирующие составляющие деятельности.

Уровень финансового левериджа (соотношение темпов прироста чистой и балансовой прибыли) характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью. Уровень финансового левериджа возрастает с увеличением доли заемного капитала и соответственно сумм выплачиваемых процентов за кредит, что характеризует активность финансовой деятельности. Однако с ростом уровня финансового левериджа возрастает финансовый риск.

Пример. Рассмотрим два варианта финансирования проекта: из собственных средств (вариант 1) и с использованием собственного и заемного капитала (вариант 2). Если ожидаемая прибыль (без учета процентных выплат) составляет 200 тыс. руб., то уровень рентабельности активов ROA - 20%. В первом варианте, когда нет заемных средств, рентабельность собственного капитала равна рентабельности активов. Во втором варианте за счет использования кредитов получен эффект финансового рычага - с ростом доли заемного капитала повысилась на 5% рентабельность собственного капитала (табл. 2).

Таблица 2. Действие финансового рычага

Уровень доходности и риска закладывается в процессе выработки стратегии компании исходя из анализа внешней ситуации на рынках и оценки внутренних возможностей, включая все стороны деятельности. Например, при проведении маркетинговых исследований учитывают возможность оказаться в убытках при падении спроса и изменении цен на продукты и ресурсы - это предпринимательский риск. При планировании и организации производственных процессов необходимо учесть риск снижения рентабельности продаж, задавая определенный уровень эффективности использования ресурсов и соответственно уровень текущих затрат и прибыли. Принимая решения об инвестициях и финансировании, учитывают риск потери финансовой устойчивости и ликвидности.

Для текущего мониторинга деятельности каждой компании следует установить контрольные/нормативные значения показателей доходности и риска исходя из принятой стратегии.

Из всего, что было сказано в предыдущем разделе, может сложиться представление о том, что высокая величина вклада -- это однозначно хорошо и к этому следует стремиться всегда. В пределе лучшим (вроде бы) вариантом бизнеса может считаться тот, и котором доля переменных затрат равна нулю и вклад совпадает с выручкой. Однако это не так -- классические виды производства и организаций продолжают существование, несмотря на высокую долю переменных затрат. Почему же не все предприниматели стремятся к росту вклада?

Оборотной стороной доходности всегда является риск. В процессе своей деятельности любая организация сталкивается с множеством различных видов риска, но в данном случае нас будет интересовать только один из них -- производственный риск (в практике управления финансами его ассоциируют с производственным или операционным левериджем).

Производственный (операционный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «Прибыль до вычета процентов и налогов». Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.

Уровень производственного левериджа рассчитывается как

.

Вместе с этим показателем при анализе финансово-хозяйственной деятельности предприятия используют величину эффекта производственного левериджа, обратную величине порога безопасности, определенного нами в разделе 7.2.

.

Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

Вариабельность прибыли при изменении объемов производства в модели безубыточности выражается через величину производной:

Чем больше величина маржинального дохода, тем больше изменение прибыли при изменении объемов производства.. Разумеется, при благоприятном стечении обстоятельств компании с высокой величиной маржинального дохода могут быстро нарастить прибыль, однако при наступлении неблагоприятной ситуации падение прибыли у таких компаний будет гораздо быстрее, чем у тех, у которых доля маржинального дохода в выручке ниже. Тот же вывод можно сделать, рассмотрев изменение порога безопасности при изменении выпуска:

Чем выше производственный леверидж, тем сильнее изменится величина порога безопасности при изменении объемов выпуска.

Итак, изменчивость прибыли, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень операционного левериджа, тем выше производственный риск компании. Предприятия с более высоким уровнем постоянных расходов (и следовательно, более высоким производственным левериджем) несут и больший риск убытка при неблагоприятном развитии рыночной ситуации.

Эффект производственного левериджа проявляется в том, что при изменении выручки предприятия изменяется и прибыль, причем чем выше уровень производственного левериджа, тем сильнее это влияние.

Эффект производственного левериджа предприятия «Заря») (пример в п.7.2.) равен

,

и это означает, что падение выручки предприятия на 1% приведет к падению его прибыли на 6,33%.

Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.

Можно привести различные примеры, показывающие роль производственного левериджа; в основном все эти примеры связаны с ресурсоемкими отраслями. В частности, в области нефтедобычи уровень постоянных расходов очень высок, поскольку вне зависимости от степени интенсивности использования скважины необходим определенный, и весьма немалый, минимум расходов на ее поддержание. То же самое можно сказать о металлургической промышленности, железнодорожном и водном транспорт и т. п.

Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левериджа выше, более чувствительна к изменениям выручки. При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро «упасть» ниже уровня безубыточности. Иными словами, предприятие с более высоким уровнем производственного левериджа является более рискованным.

Однако считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия является отрицательным фактором, так же как и абсолютизировать значение маржинального дохода, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда, а также реализации научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок. Все эти факторы, несомненно являющиеся положительными, проявляются в увеличении доли постоянных расходов и приводят к увеличению эффекта производственного левериджа.

Анализ величин постоянных и переменных расходов предприятия позволяет выявить уровень риска, что является необходимым этапом планирования и принятия управленческих решений.

Вообще говоря, сложившийся в компании уровень производственного левериджа -- это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Использование механизма производственного левериджа, целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволит увеличить потенциал формирования прибыли предприятия.

Заключение

В заключение можно отметим, что уровень производственного левериджа --достаточно инерционный показатель, его резкие изменения практически крайне редки, поскольку часто связаны с радикальными изменениями в структуре материально-технической базы предприятия, ориентированной на специфику производственной деятельности. Сделав вложения во внеоборотные активы, предприятие оказывается в известной степени заложником выбранной ранее стратегии развития в том смысле, что постоянные расходы в размере амортизационных отчислений должны учитываться при исчислении финансовых результатов, несмотря на то, пользуется ли успехом производимая им продукция. Если маржинальная прибыль невысока, предприятие должно попытаться прежде всего найти возможности ее увеличения, а не идти на сокращение условно-постоянных расходов, например путем продажи части внеоборотных активов. Безусловно, в реальной жизни возможны различные варианты, в том числе и связанные с изменением состава и структуры основных средств, однако, если руководство уверено в выбранной стратегии развития своей компании, к действиям, затрагивающим материально-техническую базу предприятия, прибегают лишь в самом крайнем случае.

Для подтверждения приведем пример действий, на первый взгляд являющихся достаточно парадоксальными. В западной литературе описана ситуация, когда одна из крупных авиакомпаний устанавливала цену пассажирских билетов, едва превышающую стоимость обеда во время полета. Логика этого подхода вполне объяснима. Компания пыталась завоевать свое место на данном рынке услуг; поскольку постоянные расходы (вложения в авиалайнеры, их эксплуатация в соответствии с установленным графиком работы.) уже имели место и не могли быть снижены, компании важно было привлечь пассажиров, предоставить им некоторые дополнительные услуги, чтобы в дальнейшем, естественно, вернуться к нормальному порядку цен.