Оценка финансового потенциала ОАО "X5 Retail Group" и разработка рекомендаций по выбору источников финансирования маркетингового проекта

Х5 уже имеет опыт интеграции приобретенных крупных сетей. В 2009 году компания купила сеть «Патэрсон», чуть более 80 магазинов должны были сменить имена на «Пятерочка» и «Перекресток». Ребрендинг проводился в начале 2010 года, тогда один объект обходился Х5 не более чем в 100 тыс. евро (около 4 млн руб.). Правда, как признавалась сама компания, список работ был минимальным и фактически сводился к смене вывесок.

Итак, в данном курсовом проекте будет рассмотрена возможность внедрения двух маркетинговых проектов на общую сумму в 6 миллиардов рублей, или 200 млн. USD.

2. Анализ динамики капитала, вложенного в активы организации

2.1 Оценка динамики и структуры актива

Показатели, mln. USD	2007	2008	2009	2010
Основной капитал	5660,9	4387,4	4635,9	6691,4
доля в активах	86,8%	77,5%	75,0%	76,4%
темпы роста		77,5%	105,7%	144,3%
Оборотный капитал	861,5	1273,4	1544	2065,8
доля в активах	13,2%	22,5%	25,0%	23,6%
темпы роста		147,8%	121,3%	133,8%
Итого активов	6522,4	5660,8	6179,9	8757,2
темпы роста		86,8%	109,2%	141,7%

За рассматриваемый период размер активов компании увеличился на 34,3%, что во многом было обусловлено увеличением оборотного капитала. В период с 2007 по 2009 год темпы роста оборотного капитала превосходили темпы роста основного капитала, что сократило долю последнего в структуре активов с 86,8% в 2007 до 75% в 2009 году. В 2010 году доля основного капитала возросла до 76,4%. Однако сокращение доли основного капитала на 10,4% говорит о том, что активы компании стали более мобилизированными. Однако вместе с тем возросла доля ТМЗ и размер краткосрочных обязательств, что понизило степень ликвидности активов (чем меньше доля ликвидных активов в имуществе организации, тем нижу возможность организации отвечать по текущим обязательствам).

Текущая ликвидность

Показатели, mln. USD	2007	2008	2009	2010
Текущие активы	861,1	1273,6	1545,2	2065,6
Долгосрочная дебиторская задолженность	148,6	189	311,7	381,8
Краткосрочные обязательства	1580,2	2273,2	3880,7	3254,6
Текущая ликвидность	0,45	0,48	0,32	0,52

Абсолютная ликвидность

Показатели, mln. USD	2007	2008	2009	2010
Наличность +краткосрочные вложения	179,5	276,8	411,7	270,8
Краткосрочные обязательства	1580,2	2273,2	3880,7	3254,6
Ликвидность	0,11	0,12	0,11	0,08

Коэффициент текущей ликвидности отражает способность компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт только оборотных активов. Чем показатель больше, тем лучше платежеспособность предприятия. За рассматриваемый период коэффициент оставался относительно стабильным. В 2009 году наблюдалось резкое снижение показателя, которое было вызвано более высокими темпами роста краткосрочных обязательств (170%) и дебиторской задолженности (164%) по сравнению с темпом роста текущих активов (121%). Это значит, что в 2009 году компания привлекла большое количество заемных средств, не нарастив с их помощью в должной степени оборотного капитала, и ослабила свою кредитную политику, что повлияло на ее способность погашать текущие обязательства за счет текущих активов. В 2010 наблюдался самый высокий показатель текущей ликвидности за весь рассматриваемый период. Темпы роста текущих активов (133%) превосходили темпы роста дебиторской задолженности (122%) и краткосрочных обязательств (83%). Это означает, что компания преумножила свои оборотные средства, ужесточила свою кредитную политику и сократила размер краткосрочных обязательств.

Коэффициент абсолютной ликвидности характеризует способность компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт денежных средств, средств на расчетный счетах и краткосрочных финансовых вложений. Наиболее высокое значение показателя наблюдалось в 2008 году, когда темпы роста денежных средств и краткосрочных финансовых вложений (154%) превысили темпы роста краткосрочных обязательств (143%). Противоположная ситуация наблюдалась в 2010 году, когда произошло уменьшение обоих показателей на 35% и 17% соответственно. Это привело к тому, что способность компании погашать свои текущие обязательств за счет высоколиквидных активов (в виду их сокращения) уменьшилась.

Из динамики размера активов видно, что стратегической целью компании являлось постепенное увеличение капитала при сохранении его структуры - соотношения внеоборотных и оборотных активов. При этом компании удавалось сохранять уровень платежеспособности - возможность вовремя оплачивать свои долги.

2.2 Анализ внеоборотного капитала

Рассмотрим мультипликативную модель влияния стоимости основного капитала и эффективности его использования на производство продукции. Модель выглядит следующим образом:

В данной модели происходит переход от количественных к качественным показателям. Соответственно расчет влияния происходит с помощью фиксации качественных показателей в их базовом значении. Формулы для расчета:

Д ПП _{осн.кап} = (Осн.Кап.' - Осн.Кап.)*dакт.части*f акт части

Д ПП _{dакт.части} = Осн.Кап.'*( dакт.части' - dакт.части)* fакт части

Д ПП _{фондоотдача акт части}= Осн.Кап.'*dакт.части'*( f акт части'- f акт части)

Расчет фондоотдачи активной части

	2007	2008	2009	2010
Произведенная продукция	4540,9	6206,3	6609,5	8651,7
Стоимость основного капитала	5688,4	4387,4	4635,9	6691,4
Машины и оборудование	1990,6	3097,5	2990,1	3602,4
Доля активной части	35,2%	70,6%	64,5%	53,8%
Фондоотдача активной части	2,3	2,0	2,2	2,4

Воспользовавшись данными из Таблицы, оценим изменение элементов модели:

Влияние изменения факторов модели

Год	Д ПП осн.кап	Д ПП dакт.части	Д ПП f акт части	У Д ПП
2008	-1021,5	3546,6	-859,6	1665,4
2009	351,5	-566,7	618,4	403,2
2010	2930,6	-1577,1	688,7	2042,2

При выполнении проверки мы можем видеть, что сумма изменений факторов, влияющих на произведенную продукцию, равна общему изменению показателя.

За рассматриваемый период степень влияния каждого фактора на результат менялась. В 2008 году фактором, оказавшим наибольшее влияние, была величина доли активной части капитала (самый высокий уровень данного показателя за рассматриваемый период - 70,6%). В 2009 году наиболее значимым фактором стала фондоотдача основной части (по сравнению с 2008 годом фондоотдача увеличилась на 10%). В 2010 году самый значительный фактор - стоимость основного капитала (которая увеличилась на 18% по сравнению с 2007 годом).

Сопоставим тенденции роста произведенной продукции и влияющих факторов

Сопоставление тенденций роста

Год	Стоим. Осн.Кап.	d активной части	фондоотдача акт.части	ПП
2007	5660,9	35,2%	2,3	4540,9
2008	4387,4v	70,6%^	2v	6206,3^
2009	4635,9^	64,5%v	2,2^	6609,5^
2010	6691,4^	53,8%v	2,4^	8651,7^

Из таблицы видно, что тенденции роста факторов стоимости основного капитала и фондоотдачи активной части наиболее совпадают с тенденциями роста произведенной продукции (кроме 200 года), что говорит о наличии тесной связи между показателями.

2.3 Анализ амортизационной политики

Амортизация основных средств (на землю амортизация не начисляется) в компании рассчитывается линейным методом с целью равномерного списания их первоначальной стоимости до ликвидационной стоимости этих основных средств в течение расчетного срока их полезной службы. Периоды амортизации, которые приблизительно соответствуют расчетным срокам полезной службы соответствующих активов, приводятся в таблице ниже:

Здания	20-50 лет
Машины и оборудование	5-10 лет
Холодильное оборудование	7-10 лет
Транспортные средства	5-7 лет
Прочее	3-5 лет

Накопленная амортизация: основные средства

Показатели	31.12. 2007	31.12.2008	31.12.2009	31.12.2010
ОС: первоначальная стоимость	2 238,6	3 437,6	3 550	4 362,2
Накопленная амортизация Данный показатель включает в себя начисленную амортизацию (та, которая используется при расчете EBIT), выбытия и курсовые разницы при пересчете валют	248	340,1	559,9	759,8
ОС: остаточная стоимость (балансовая)	1990,6	3 097,5	2990,1	3 602,4
Износ	11,1%	9,9%	15,8%	17,4%

Бренды и частные торговые марки амортизируются линейным методом в течение срока их полезного использования:

Бренд	20 лет
Частные торговые марки	5-8 лет

Договоры франшизы представляют собой права на получение роялти. Договоры франшизы амортизируются по линейному методу в течение срока их полезного использования, который составляет от 5 до 10 лет (в среднем 8 лет).

Расходы по приобретению патентов, торговых марок и лицензий капитализируются и амортизируются по линейному методу в течение периода их полезного использования, который составляет от 3 до 4 лет.

Накопленная амортизация: нематериальные активы

Показатели	31.12. 2007	31.12.2008	31.12.2009	31.12.2010
НА: первоначальная стоимость	581,7	598,3	633,3	903,2
Накопленная амортизация	57,4	99,1	137,2	184,3
НА: остаточная стоимость (балансовая)	524,3	499,2	496,1	718,9
Износ	9,9%	16,6%	21,7%	20,4%

Анализируя динамику износа, можно заметить, что не происходит планомерного увеличения показателя, который наблюдался бы при используемом линейном способе начисления амортизации. Скачки показателя объясняются тем, что каждый год увеличивает первоначальная стоимость основных средств и нематериальных активов. Это говорит о том, что компания приобретает активы, с разной степенью износа - если были приобретены относительно неизношенные активы, суммарный процент износа активов (старых и новоприобретенных) увеличивается. Также стоит отметить, что за анализируемый период процент износа не превышал 25%, что означит довольно хорошее состояние основных средств и нематериальных активов.

2.4 Анализ оборотного капитала и финансово-эксплуатационных потребностей

Динамика оборотного капитала

Год	Темпы роста оборотного капитала	Доля оборотного капитала
2007		13,2%
2008	147,8%	22,5%
2009	121,3%	25%
2010	133,8%	23,6%

За рассматриваемый период оборотный капитал имел тенденцию к увеличению, средний темп прироста составил34%. В 2009 году темп роста немного замедлился из-за того, что увечились инвестиционные расходы - компания приобрела сеть «Патэрсон». В целом доля оборочного капитала в активах составляет около 20%.

Динамика темпов роста элементов оборотного капитала

Элемент оборотного капитала	2007	2008	2009	2010
ТМЗ	325,2	482,2	612	1015,7
темпы роста		148,3%	126,9%	166,0%
доля	49,8%	50,8%	45,6%	60,8%
Дебиторская задолженность	148,7	189,4	314,5	383,1
темпы роста		127,4%	166,1%	121,8%
доля	22,8%	20,0%	23,5%	22,9%
Займы выданные	0,1	0,4	2,8	1,3
темпы роста		400,0%	700,0%	46,4%
доля	0,02%	0,04%	0,21%	0,08%
Денежные средства и их эквиваленты	179,5	276,8	411,7	270,8
темпы роста		154,2%	148,7%	65,8%
доля	27,5%	29,2%	30,7%	16,2%
Net Sales (выручка)	6 151,5	8 892,4	8 717,4	11 280,5
темпы роста		144,6%	98,0%	129,4%

Рисунок 2.1 Динамика элементов оборотного капитала

Рисунок 2.2.Динамика структуры оборотного капитала

В 2008-2010 годах темпы роста товарно-материальных запасов пропорциональны объему продаж и дебиторской задолженности. То есть для обеспечения роста объемов продаж были использованы запасы предыдущего года, и реализация осуществлялась за наличный расчет.

За рассматриваемый период удельный вес товарно-материальных запасов в оборотном капитале возрастает (с 49,8% в 2007 году до 60,8% в 2010). На конец рассматриваемого периода доля ТМЗ составляет более половины оборотных средств компании, что свидетельствует спаде деловой активности компании. Невысокая оборачиваемость (снижение c 1,4 в 2009 до 1,3 в 2010) означает, что производственная деятельность компании обеспечивается большим объемом финансовых ресурсов, находящихся в запасе (доля денежных средств в компании в 2010 понизилась до 16,2% по сравнению с 30,7% в 2009).

Динамики долей дебиторской задолженности и выданных займов являются стабильными (удельные веса составляет около 20% и 0,2% соответственно), что говорит о стабильной кредиткой политике организации.

Темпы роста оборотного капитала, выручки и активов компании

Темпы роста	Оборотного капитала	Объема продаж	Активов
2008	147,8%	144,6%	86,8%
2009	121,3%	98,0%	109,2%
2010	133,8%	129,4%	141,7%

Рисунок 2.3 Темпы роста оборотного капитала, объема продаж и активов

Пропорции роста оборотного капитала, объема продаж и активов

2008
2009
2010

Для оценки рациональности вложений в оборотный капитал рассчитаем следующие показатели:

Показатели для оценки пропорциональности вложений

Показатель	2007	2008	2009	2010
Оборачиваемость оборотного капитала	2,26	2,12	1,49	1,33
Оборачиваемость ТМЗ	18,92	18,44	14,24	11,11
Оборачиваемость дебиторской задолженности	34,27	32,13	21,17	41,66
Оборачиваемость денежных средств	41,37	46,95	27,72	29,45

Показатель оборачиваемости оборотного капитала за период 2007-2010 гг. снизился на 42% (с 2,26 в 2007 году до 1,33 в 2010 году), что связано со значительным ростом оборотных активов организации (за рассматриваемый период активы возросли на 33,7%).

То есть в 2007 году оборотные средства совершали большее число оборотов нежели в последующих периодах, скорость оборота упала. Это означает, что в 2008 году компания могла выпустить больше продукции при неизменной сумме оборотных средств по сравнению с 2008, 2009 и 2010 годами.

Темпы роста оборотных активов значительно превышают темпы роста выручки (за рассматриваемый период выручка выросла в среднем на 24%, а оборотные активы на 34%). Активов становится больше, но скорость их оборачиваемости снижается, то есть увеличивается их цикл оборота и они не успевают возвратиться в свою денежную форму в виде выручки.

Оборачиваемость товарно-материальных запасов компании снижается с 18,92 в 2007 году до 11,11 в 2010. Это означает увеличение периода, за который продаются запасы организации. Снижение оборачиваемости ТМЗ говорит о необходимости вложения большего капитала для данного объема операций, что является свидетельством неуспешного использования капитала.

Показатель оборачиваемости дебиторской задолженности также снижался в период с 2007 по 2009 год (с 34,27 до 21,17), что говорит об опережении темпа прироста дебиторской задолженности к темпу прироста выручки от реализации. Уменьшение этого показателя говорит об увеличении периода между отгрузкой продукции потребителям и моментом их оплаты, что отрицательно сказывается на платежеспособности организации. Однако в 2010 году ситуация выпавилась и оборачиваемость дебиторской задолженности возросла на 96,8% и достигла самого высокого уровня (41,66) за рассматриваемый период.

Оборачиваемость денежных средств и их эквивалентов на протяжении 2007-2008 годов находилась на уровне 42, но в 2009 году наблюдался спад оборачиваемости до 27,2, из-за появления в организации большого объема свободных денег, которые не были впущены в оборот. Это говорит о том, что компания упустила возможность их выгодного размещения и получения дополнительного дохода.

Для определения потребности организации в оборотном капитале в его денежной форме и реальных ликвидных возможностей организации рассчитаем показатель ФЭП:

ФЭП = ТМЗ + ДС - КЗ

ФЭП

2007	-466,9
2008	-415,1
2009	-532,6
2010	-565

На протяжении всего рассматриваемого периода показатель ФЭП меньше 0. Это означает, что покрытие превышает потребности, то есть денежных средств достаточно для финансирования оборота - происходит высвобождение денежных средств и отсутствует потребность в дополнительном финансировании. Стоит отметить, что это во многом объясняется спецификой розничного бизнеса, так как ТМЗ минимальны, дебиторская задолженность тоже минимальна (большинство расчётов происходят в наличной форме), а поставщики готовы производить поставки с длительной отсрочкой платежа. На уменьшение величины ФЭП также положительно влияет стабильная кредитная политика организации.

Для определения целесообразности существующего ФЭП в организации рассчитаем ФЭП в % к обороту:

ФЭП в % к обороту = ФЭП/Vпр * 100%

ФЭП в % к обороту

	2007	2008	2009	2010
ФЭП	-466,9	-415,1	-532,6	-565
Объем продаж	6 151,5	8 892,4	8 717,4	11 280,5
ФЭП в % к обороту	-7,6%	-4,7%	-6,1%	-5,0%

Рассчитанный показатель показывает, какая часть объема продаж содержит в себе потребность в денежных средствах. Так как показатель отрицательный, речь идет о потенциале существующего ФЭП. То есть на протяжении рассматриваемого периода существующий ФЭП мог бы покрыть примерно 5% дополнительных продаж.

Для конкретизации показателя ФЭП в % к обороту рассчитаем показатель ФЭП в днях оборота:

ФЭП в днях оборота = ФЭП/Vпр * Д, (Д=360)

ФЭП в днях оборота

	2007	2008	2009	2010
ФЭП в % к обороту	-7,6%	-4,7%	-6,1%	-5,0%
ФЭП в днях оборота	-27,3	-16,8	-22	-18

Данный показатель показывает, сколько дней в году организация работает на создание ФЭП, который мог бы покрыть дополнительные 5% продаж.

Длительность и величина ФЭП зависит от:

· Длительности эксплуатационного цикла. Рост цикла (рассчитанного раннее) говорит о том, что сырье стало медленнее превращаться в готовую продукцию.

· Темпов роста производства, поскольку финансово-эксплуатационные потребности вытекают непосредственно из величины оборота, то и величина их будет изменяться параллельно динамике оборота.

· Величина добавленной стоимости, то есть чем меньше добавленная стоимость, тем в большей степени “кредит” поставщиков может компенсировать клиентскую задолженность. Для улучшения существующего положения компании необходимо сократить длительность оборота дебиторской задолженности и увеличить период погашения кредиторской задолженности. По рассчитанным показателям можно сделать вывод, что компания ввиду своей политики управления оборотным капиталом является платежеспособной и относительно стабильной.

В общем виде величина ФЭП влияет на длительность оборота материальных оборотных средств.

ТцМОбС = ТцТМЗ + ТцДЗ - ТцКЗ

Длительность оборота материальных оборотных средств

Показатели, mln. USD	2007	2008	2009	2010
ТцТМЗ	19,03	19,52	25,27	32,41
ТцДЗ	8,70	7,67	12,99	12,23
ТцКЗ	56,86	47,53	64,27	59,09
ТцМОбС	-29,13	-20,34	-26,01	-14,45

Как видно из расчетов длительность оборота материальных оборотных средств в 2010 году повысилась. Это произошло из-за увеличения оборота ТМЗ.

2.5 Анализ эффективности использования капитала, вложенного в активы

Нетто-результат эксплуатации инвестиций «X5 Retail Group»

Одним из основных показателей, используемых при анализе эффективности капитала, вложенного в активы, является нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ). Он представляет собой прибыль от основной деятельности после возмещения всех затрат и оплаты труда, но до расчетов за привлечение заемных средств.

Расчет нетто-результата эксплуатации инвестиций «X5 Retail Group»

№	Показатели, mln. USD	Источники, расчеты	Годы
			2007	2008	2009	2010
1.	Объем продаж	Net sales	6 151,5	8 892,4	8 717,4	11280,5
2.	Стоимость продукции	Cost of sales	4507,9	6 492	6 415	8381,6
2.1	Валовая прибыль		1 610,6	2 278,5	2 107,9	2 628,8
2.2.	(-) Стоимость потребленного сырья	Utilities	103,6	149	154,6	214,3
2.3.	(-) Другие виды внутреннего потребления	Lease expenses + Other Store costs (SG&A)	277,2	400,8	375	523,1
2.4.	Оплата услуг сторонних организаций	Third party services (SG&A)	80,7	102,2	76,5	99,7
3.	Брутто-маржа	2.-2.1-2.2-2.3	1182,1	1748,4	1696,3	2061,8
3.1.	Внепроизводственные расходы	Other expenses (SG&A)	78,1	86,4	105,2	86,6
4.	Добавленная стоимость	3-3.1	1104	1662	1591,1	1975,2
4.1.	(-) оплата труда		449,5	729,6	662,9	881,9
4.2	(-) налоги и сборы, связанные с оплатой труда		106,9	129,2	192,2	249,7
5.	Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) (EBITDA)	4.-4.1-4.2	547,6	803,2	736	843,6
5.1.	(-) затраты на восстановление основного капитала	D&A (SG&A)	176,9	250,7	268,2	298,5
5.2.	(+) Репризы (зачет стоимости продаваемых основных средств, которые были изношены, устарели или оказались лишними, но средства полученные от их реализации, использованы на восстановление ОК)		-	5,9	-	-
6.	Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)	5.-5.1-5.2	370,8	558,4	467,8	545,1
6.1.	(-) финансовые издержки, которые учитываются при расчете налогооблагаемой прибыли	Net finance costs +Net foreign exchange result	138,1	163,7	154,1	146,2
6.2.	(+\-) Сальдо доходов и расходов по другим видам деятельности	Share of loss\income of associates	+ 31,4	- 267,8	- 49,7	- 12,6
7.	Налогооблагаемая прибыль (EBIT)	6.-6.1.+\-6.2	264,1	126,9	264	386,3
7.1.	(-) Налог на прибыль		108,4	8,1	98,6	115
8.	Чистая прибыль	7.-7.1.	155,7	118,8	165,4	271,2
8.1.	(+\-) Сальдо чрезвычайных прибылей и убытков	Отчет о прибылях и убытках	-	-	-	-
8.2.	(-) Отвлеченные средства или дивиденды	Отчет о прибылях и убытках	-	-	-	-
9.	Нераспределенная прибыль		155,7	118,8	165,4	271,2

На основе показателя НРЭИ рассчитаем следующие показатели эффективности деятельности предприятия:

· Экономическая рентабельность

· Коммерческая маржа

· Коэффициент трансформации

1. Показатель экономической рентабельности (ЭкR) применяется для оценки эффективности использования финансовых средств, вложенных активы. При этом учитывается, что основной доход фирме должна приносить ее основная (текущая хозяйственная) деятельность. Рассчитаем экономическую рентабельность в динамике за рассматриваемый период по формуле:

Расчет экономической рентабельности

Показатели, mln. USD	2007	2008	2009	2010
НРЭИ	370,8	558,4	467,8	545,1
Нетто-актив	6549,6	5660,8	6180,9	8757,2
ЭкRe	5,66%	9,86%	7,57%	6,22%

2. Коммерческая маржа показывает результат эксплуатации инвестиций, приходящийся на 1 руб. объема продаж. Рассчитаем коммерческую маржу в динамике за рассматриваемый период по формуле:

Расчет коммерческой маржи

Показатели, mln. USD	2007	2008	2009	2010
НРЭИ	370,8	558,4	467,8	545,1
Объем продаж	6 151,5	8 892,4	8 717,4	11 280,5
КМ	6,03%	6,28%	5,37%	4,83%

3. Коэффициент трансформации показывает, во что превращается каждый рубль средств, вложенных в активы. Этот коэффициент уже был рассчитан ранее - Таблица «Скорость оборота активов».

Коэффициент трансформации

Показатели, mln. USD	2007	2008	2009	2010
Объем продаж	6 151,5	8 892,4	8 717,4	11 280,5
Активы	6522,4	5660,8	6179,9	8757,2
КТ	0,943134	1,570873	1,410605	1,28814

Показатели коммерческой маржи и коэффициента трансформации влияют на экономическую рентабельность. При анализе этих факторов основной задачей является выявление фактора, который оказывает более сильное воздействие. Основным правилом регулирования экономической рентабельности является следующее: при низкой рентабельности продаж (т.е. её слабом воздействии), необходимо стремиться к ускорению оборота капитала и его элементов, и наоборот, низкая деловая активность может компенсироваться только уменьшением затрат на производство и реализацию или ростом цен на продукцию.

Для определения ключевого фактора, влияющего на экономическую рентабельность, воспользуемся двухфакторной моделью:

ЭкR = КМ+КТ

1. Выявление ключевого фактора влияющего на ЭкR

a. Оценка изменения ЭкR в зависимости от изменения КМ:

ЭкR_км= (КМ'-КМ°)xКТ'

Год	ЭкRкм
2008	0,39%
2009	-1,28%
2010	-0,7%

b. Оценка изменения ЭкR в зависимости от изменения КТ:

ЭкR_кт= КМx(КТ'-КТ)

Год	ЭкRкт
2008	3,79%
2009	-1,01%
2010	-0,66%

ЭкR_общ= ЭкR_км+ ЭкR_кт

Год	ЭкRобщ
2008	4,18%
2009	-2,29%
2010	-1,35%

Выполняя проверку, можно увидеть, что сумма изменений факторов, влияющих на показатель, равно общему изменению данного показателя.

Из произведенных расчетов видно, что ЭкR_кт> ЭкR_км, следовательно, скорость оборота является ключевым фактором, влияющим на экономическую рентабельность.

Сопоставление тенденций роста в изменении показателей

Год	КМ	КТ	ЭкR
2007	6,03%	0,94	5,67%
2008	6,28%^	1,57^	9,86%^
2009	5,37%v	1,41v	7,57%v
2010	4,83%v	1,29v	6,23%v

Между ЭкR и показателями КМ и КТ имеются одинаково устойчивые связи, так как все три показателя демонстрировали в рассматриваемом периоде одинаковые тенденции к изменениям.

Идеальное соотношение между КТ и КМ может быть достигнуто при условии:

Т.р. EBIT > Т.р.Vпр > Т.р. Активов

За рассматриваемый период сложились следующие пропорции:

Соотношение между КТ и КМ

Темпы роста	EBIT	Объема продаж	Активов
2008	48%	144,6%	86,8%
2009	208%	98,0%	109,2%
2010	146,3%	129,4%	141,7%

Из таблицы видно, что за рассматриваемый период ни разу не восстановилась такая пропорция, при которой значение экономической рентабельности было бы максимальным. Наилучшего результата удалось достичь в 2008 году, когда показатель рентабельности составил 9,86%, что было обусловлено многократным превышением темпов роста объема продаж над темпами роста активов. По мере дальнейшего увеличения темпов роста активов по сравнению с темпами роста объемов продаж замедляется оборот и понижается прибыль, приходящаяся на 1 единицу вложенных средств, что приводит к понижению показателя экономической рентабельности в целом.

Необходимо сделать вывод о гибкости компании «X5 Retail Group». И анализа динамики показателей видно, что инвестиционная стратегия компании, направленная на расширение масштабов деятельности, приводит к увеличению размера активов, тем самым понижая гибкость предприятия, т.е. его способность в переориентации деятельности.

В 2010 году темпы роста основного капитала превысили темпы роста оборотного капитала(144,3% и 133,8% соответственно), что также повлияло на оборачиваемость (понижение КТ до 1,29), которая в свою очередь повлияла на экономическую рентабельность. Таким образом, меньше прибыли приходится на активы (понижение КМ до 4,83%), а предприятие становится менее мобильным.

Для обеспечения роста активность деятельности предприятия необходимо мобилизировать обе составляющие экономической рентабельности.

3. Анализ собственных и заемных средств организации и эффекта финансового рычага

3.1 Анализ структуры собственного капитала

Структура собственного капитала

Собственный капитал	2007	2008	2009	2010
Акционерный капитал	70,8	93,7	93,7	93,7
темпы роста		132%	100%	100%
Эмиссионный доход	2896,4	2049,1	2049,1	2049,1
темпы роста		71%	100%	100%
Совокупный резерв по пересчету валют	294,2	- 520,2	- 559,6	- 574,3
Нераспределенная прибыль	- 18	33,9	199,3	471
темпы роста			588%	236%
доля в собственном капитале		2%	11%	23%
Резерв по хеджированию	-	- 18,2	- 10,1	-
Итого собственный капитал	3234,7	1638,4	1772,5	2047
темпы роста		51%	108%	115%

За рассматриваемый период размер собственного капитала уменьшился на 37%. Значительное уменьшение произошло в 2008 году (49%) в результате уменьшения эмиссионного дохода (премиального капитала) и отрицательной величины курсовой разницы (совокупного резерва по пересчету валют). Для того, чтобы найти причину произошедших изменений в премиальном и акционерном капиталах обратимся к консолидированному отчету об изменениях в капитале за 2008 год (Таблица).

Отчет об изменении капитала за 2008 год

В 2008 году компания выпустила 12 миллионов акций, продала 949 тысяч собственных выкупленных акций, приобрела акции компании Formata, а также приобрела 86 тысяч собственных выпущенных акций. Таким образом, на конец 2008 года остаток акций составил 67 миллионов. За свет выпуска акций и приобретения акций Formаtа акционерный капитал увеличился на 22,9 миллиона USD. Основной причиной уменьшения премиального капитала (эмиссионного дохода) послужила переклассификация обесценения гудвила в эмиссионный доход. Компания провела тестирование на обесценение:

«Справедливая стоимость за вычетом затрат на продажу превысила стоимость от использования и в связи с этим в целях тестирования на обесценение была принята за возмещаемую сумму. Балансовая стоимость ГЕ превысила ее возмещаемую сумму, и, следовательно, был признан убыток от обесценения в сумме 2 257 020 долл. США.

По состоянию на 31 декабря 2008 г. эмиссионный доход был представлен за вычетом убытка от обесценения гудвила, первоначально признанного при выпуске акций для оплаты приобретения Pyaterochka Holding N.V. и Formata Holding B.V. в мае 2006 г. и в июне 2008 г., соответственно. Влияние зачета эмиссионного дохода на гудвил составило сумму в размере 2 190 188 долл. США.»

Потеря на курсе валют составила 814 миллионов, что уменьшило сумму резерва с 294 миллионов USD на конец 2007 года до -520 миллионов USD в конце 2008 года.

Остаток убытка на конец 2007 года составлял 18 миллионов USD. Убыток, составивший, 2,1 миллиарда USD был компенсирован суммой переоценки гудвила. В итоге остаток НЧП на конец 2008 года составил 33 миллиона USD.

В общем, убыток за год составил 1,6 миллиардов USD.

В последующие годы величины акционерного и премиального капиталов не изменялись и сохранились на уровнях в 93,7 и 2049,1 миллионов USD.

Вместе с тем увеличивалась доля нераспределенной чистой прибыли. В 2008 году она составляла 2% в общем капитале, а к 2010 стала заниматься долю в 23%, что говорит о том, что скорее всего именно она служит источником увеличения собственного капитала и финансирования деятельности предприятия.

Рассмотрим влияние структуры на изменение размера прибыли на вложенный капитал

Рентабельность собственного капитала

Показатели, USD mln.	2007	2008	2009	2010
Чистая прибыль	155,7	111,5	165,4	271,2
Собственный капитал	3234,7	1638,4	1772,5	2047
Доля собственного капитала в общей сумме капитала	49,4%	28,9%	28,7%	23,4%
Рентабельность собственного капитала	4,8%	6,8%	9,3%	13,2%

Увеличение чистой прибыли и сокращение доли собственного капитала в общей сумме капитала приводят к увеличению рентабельности собственного капитала. То есть каждый вложенный рубль собственного капитала приносит большее количество рублей прибыли.

Таким образом, можно сказать, что компания имеет возможность роста самофинансирования.

3.2 Оценка политики привлечения заемных средств

Структура заемного капитала

Пассивы	2007	2008	2009	2010
Краткосрочные обязательства
Задолженность поставщикам	971,6	1174,1	1556,3	1851,5
Краткосрочные займы	253,7	578,4	1656,6	508
Расчеты с акционерами	2,3	7,2	59,6	76,1
Производные финансовые обязательства	-	18,2	10,1	-
Краткосрочная финансовая задолженность по аренде	2,3	2,2	2	1,7
Процентные начисления	2,8	9,1	8,9	16,7
Доходы будущих периодов	4,9	4,9	19	13,2
Текущий налог на прибыль	33,3	21,1	33,8	47,2
Резервы и прочие обязательства	309,2	457,9	534,5	740,3
Итого краткосрочные обязательства	1580,2	2273,2	3880,7	3254,6
темпы роста		143,9%	170,7%	83,9%
доля в общих обязательствах	47,8%	56,5%	88,0%	48,5%
Долгосрочные обязательства
Долгосрочные кредиты и займы	1464,7	1481	287,4	3176,8
Финансовая аренда	1,3	1,8	4,6	4,1
Отложенные налоговые обязательства	213,3	232,2	208	261,4
Доходы будущих периодов	3,2	3,5	1,8	0,1
Выплаты акционерам	43,2	30,7	26	1,3
Итого долгосрочные обязательства	1725,7	1749,2	527,8	3455,4
темпы роста		101,4%	30,2%	654,7%
доля в общих обязательствах	52,2%	43,5%	12,0%	51,5%
ИТОГО	3305,9	4022,4	4408,4	6710,2

Если говорить о структуре заемного капитала, то стоит заметить, что он почти в равной степени состоит из долгосрочных и краткосрочных обязательств. Исключение составил 2009 год, когда 90% заменого капитала формировали краткосрочные обязательства.

Счета дебиторов и кредиторов

	2007	2008	2009	2010
Кредиторская задолженность	971,6	1174,1	1556,3	1851,5
темпы роста		120,8%	132,6%	119,0%
оборачиваемость	6,33	7,57	5,60	6,09
Дебиторская задолженность	148,6	189	311,7	381,8
темпы роста		127,2%	164,9%	122,5%
оборачиваемость	41,40	47,05	27,97	29,55
соотношение	6,54	6,21	4,99	4,85

На протяжении рассматриваемого периода величина отношения кредиторской задолженности к дебиторской постоянно уменьшалась (с 6,54 в 2007 году до 4,85 в 2010 году). Это говорит о том, что компания не просто увеличивала свои обязательства перед другими организациями, но также все чаще выступала кредитором, что уменьшает финансовые риски.

Дебиторская задолженность -- задолженность по расчетам с покупателями за товар, работы и услуги, с бюджетом, с дочерними предприятиями и с другими дебиторами (например, задолженность подотчетных лиц, авансы, выданные поставщикам и подрядчикам). Чем выше коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, тем быстрее компания рассчитывается со своими покупателями. За рассматриваемый период наблюдалось снижение оборачиваемости дебиторской задолженности. Снижение оборачиваемости может означать:

· Проблемы с оплатой счетов у покупателей.

· Организацию взаимоотношений с покупателями, обеспечивающую более выгодный покупателю, отложенный график платежей с целью привлечения и удержания клиентуры.

Кредиторская задолженность -- задолженность по расчетам с кредиторами за товары, работы и услуги, с дочерними предприятиями, с рабочими и служащими по оплате труда, с подрядчиками, с бюджетными и внебюджетными фондами, задолженность по налогам и сборам и с другими кредиторами.

Чем выше коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, тем быстрее компания рассчитывается со своими поставщиками. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности также понизился за рассматриваемый период. Снижение оборачиваемости может означать:

· Проблемы с оплатой счетов.

· Организацию взаимоотношений с поставщиками, обеспечивающую более выгодный, отложенный график платежей и использующую кредиторскую задолженность как источник получения финансовых ресурсов.

Одновременное понижение дебиторской и кредиторской задолженности говорит об общем спаде деловой активности организации.

3.3 Анализ рентабельности собственного капитала

Прямой счет

Рентабельность собственного капитала

	Чистая прибыль	Собственный капитал	ReСК	Д
2007	155,7	3234,7	4,8%
2008	118,8	1638,4	7,3%	2,5%
2009	165,4	1772,5	9,3%	2,0%
2010	271,2	2047	13,2%	3,9%

В течение рассматриваемого периода рентабельность собственного капитала возросла с 4,8% до 13,2%. Это значит, что каждый рубль, вложенный акционерами компании, стал приносить больше прибыли.

Формула Дюпона

	ДReСКReПР	ДReСКKT	ДMKReСК	ДReСК
2008	-6,49%	0,055	0,034	2,4%
2009	2,76%	-0,007	0,001	2,1%
2010	2,79%	-0,010	0,021	3,9%

Из таблицы видно, что рентабельность продаж является фактором, оказывающим наибольшее влияние на рентабельность собственного капитала.

Год	ReПР	КТ	МК	ReСК
2007	2,53%	0,94	2,02	4,8%
2008	1,34%v	1,57^	3,46^	7,3%^
2009	1,90%^	1,41v	3,49^	9,3%^
2010	2,40%^	1,29v	4,28^	13,2%^

Из таблицы видно, что тенденции роста факторов рентабельности продаж и мультипликатора и наиболее совпадают с тенденциями роста рентабельности собственного капитала (кроме 2008 года), что говорит о наличии тесной связи между показателями.

3.4 Анализ действия эффекта финансового рычага

ЭФР = (1-ННП)*(ДИФФЕРЕНЦИАЛ)*(ПЛЕЧО)

ЭФР = (1-ННП)*(ЭкRe-ССП)*(ЗК/СК), где

ННП - ставка налога на прибыль, ЭР - экономическая рентабельность, ССП - средняя ставка процента, ЗК - заемный капитал, СК - собственный капитал.

ССП рассчитывается как:

ССП = Сумма финансовых издержек/ Сумма заемных средств

Рассчитаем ЭФР для каждого года рассматриваемого периода:

Расчет ЭФР

Годы	ННП	ЭкRe	Фин. изд.	ССП	ЗК	СК	Плечо	ЭФР
2007	41%	5,67%	138,1	4,18%	3305,9	3234,7	1,02	0,90%
2008	6%	9,86%	163,7	4,07%	4022,4	1638,4	2,46	13,39%
2009	37%	7,57%	154,1	3,50%	4408,4	1772,5	2,49	6,39%
2010	30% Эффективная ставка налога на выше официально установленной ставки по следующим причинам: во-первых, в России убытки от потери товарных запасов не подлежат вычету из налогооблагаемой базы, во-вторых, расходы на опционную программу не подлежат вычету из налогооблагаемой базы и в-третьих, убыток от курсовой разницы не полностью подлежал вычету из налогооблагаемой базы.	6,23%	146,2	2,18%	6710,2	2047	3,28	9,30%

Существуют правила, связанные с эффектом финансового рычага:

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Дифференциал финансового рычага -- это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для инвестора, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для инвестора.

2. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для инвестора. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Исходя из данных положений, проанализируем динамику ЭФР за рассматриваемый период.

В 2008 году наблюдалось высокое значение ЭФР, причиной чему служило резкое изменение в структуре капитала (соотношение заемного к собственному капиталу составило 2,5). Также значительно возрос размер дифференциала - в основном за счет увеличения экономической рентабельности, которая значительно стала превышать размер средней ставки процента. Увеличение экономической рентабельности было во многом вызвано уменьшением величины капитала (а если говорить точнее, собственного капитала, причины уменьшения которого описаны в разделе 3.1), так как уровень чистой прибыли практически остался на уровне 2007 года. Таким образом, что компания смогла увеличить свою прибыль за свет использования заемного капитала, что во многом сгладило последствия кризиса.

В 2009 году ЭФР составил 6,39%, что было обосновано в основном стабилизацией экономической обстановки - при практически не изменившейся пропорции заемного и собственного капитала, восстановился нормальный уровень экономической рентабельности (7,57%) и умеренный размер финансовых издержек (а значит и уровень средней ставки процента). Это привело к уменьшению размера дифференциала, который в свою очередь повлиял на величину ЭФР.

В 2010 году ЭФР увеличился и составил 9,3%. Во-первых, это было вызвано понижением эффективной ставки налога с 37% в 2009 году до 30% в 2010. Во-вторых, возросло плечо рычага: соотношение между заменым и собственным капиталом достигло 3,28, что говорит об увеличившемся риске - собственных средств для финансирования деятельности в общем капитале у компании стало меньше. Однако уменьшение финансовых издержек (уменьшение средней ставки процента) и небольшое понижение экономической рентабельности привело к увеличению дифференциала. Таким образом, несмотря на то, что у компании собственных средств в 3 раза меньше, чем заемных, она может за счет заемных средств увеличивать свою прибыль и использовать их в качестве инструмента финансирования своей деятельности.

Если говорить о налоговой политике предприятия, то стоит отметить, что за исключением кризисного года, она оставалась стабильной. Ставка налога составляла в среднем 35%.

Возрастающая величина дифференциала говорит о том, что у компании появляется больше свободы маневра при привлечении заемных средств.

Рассчитаем оптимальное значение ЭФР:

ЭФР_опт= 1\2ЭкRe

В 2010 году экономическая рентабельность составила 6,23%. Это значит, что оптимальное значение ЭФР при существующих условиях должно было составлять 3,1%. Показатель ЭФР в три раза превышал оптимальное значение. Это значит, что компания могла бы использовать меньше заемного капитала и соответственно платить меньше финансовых издержек. Попробуем рассчитать оптимальное количество заемного капитала, необходимое компании в 2010 году.

Сохраним налоговую ставку в 30% (которая практически всегда находилась на данном уровне, если не принимать во внимание кризис 2008 года), а также посчитаем, сколько процентов составляют финансовые издержки от величины заемного капитала: 146,2/ 6710 = 2,2%

Составим уравнение, чтобы понять, какое количество заемного капитала (x) было необходимо, чтобы создать оптимальный ЭФР:

70%*(6,23% - 2,2%)*x/2047= 3,1%

х = 2266

Скорректируем данную величину до 2500 mln.USD (примем во внимание погрешность, присутствующую в расчетах). Предлагаемая нами величина в 2,5 раза меньше величины заемного капитала, которым распоряжалась компания в 2010 году. Незначительно сократив величину дифференциала (с 4,05% до 4,03%), мы уменьшили величину плеча рычага (с 3,28 до 1,22) - то есть рассчитали такое значение ЭФР, при котором компания смогла бы использовать заемный капитал в качестве финансирования своей деятельности, имела бы возможность зарабатывать достаточно прибыли по основной деятельности для выплаты налогов перед государством и дивидендов, и покрытия финансовых издержек по заемному капиталу.

Однако то, что компания использовала большую величину заемного капитала (на 4000 mln.USD больше), так как ей понадобились крупные материальные вложения на свою инвестиционною деятельность (в 2010 году Х5 и Сбербанк России подписали договор об открытии кредитной линии X5.ru). По данным экспертов одна покупка ТД «Копейка» обошлась компании в 1600 mln. USD. http://www.rb.ru/topstory/business/2010/12/06/094417.html

Однако если говорить о реализации маркетинговых проектов на общую сумму в 200 mln. USD, можно сказать, что у компании есть достаточная возможность привлечения дополнительного заемного капитала.

· Увеличение нераспределенной прибыли в общей величине собственного капитала говорит о том, что компания имеет возможность роста самофинансирования.

· За рассматриваемый период компания не просто увеличивала свои обязательства перед другими организациями, но также все чаще выступала кредитором, что уменьшает финансовые риски. Тем не менее Одновременное понижение дебиторской и кредиторской задолженности говорит об общем спаде деловой активности организации.

· В течение рассматриваемого периода рентабельность собственного капитала возросла с 4,8% до 13,2%. Это значит, что каждый рубль, вложенный акционерами компании, стал приносить больше прибыли.

· Из таблицы видно, что рентабельность продаж является фактором, оказывающим наибольшее влияние на рентабельность собственного капитала.

· Несмотря на то, что у компании собственных средств в 3 раза меньше, чем заемных, она может за счет заемных средств увеличивать свою прибыль и использовать их в качестве инструмента финансирования своей деятельности (реализации проектов, в том числе маркетинговых).

· Если говорить о налоговой политике предприятия, то стоит отметить, что за исключением кризисного года, она оставалась стабильной. Ставка налога составляла в среднем 35%.

4. Оценка результатов хозяйственно-финансовой деятельности ОАО «X5 Retail Group»

4.1 Анализ добавленной стоимости

Анализ результатов деятельности

Показатели, mln. USD	Годы
	2007	2008	2009	2010
Объем продаж	6 151,50	8 892,40	8 717,40	11 280,50
темпы роста		1,45	0,98	1,29
Стоимость продукции	4507,9	6 492	6 415	8381,6
темпы роста		1,46	1,00	1,31
Материальные затраты	461,5	652	606,1	837,1
темпы роста		1,41	0,93	1,38
Добавленная стоимость	1104	1662	1591,1	1975,2
темпы роста		1,51	0,96	1,24
Оплата труда	556,4	858,8	855,1	1131,6
темпы роста		1,54	1,00	1,32
доля в добавленной стоимости	50,4%	51,7%	53,7%	57,3%
Амортизация	176,9	250,7	268,2	298,5
темпы роста		1,42	1,07	1,11
доля в добавленной стоимости	16,0%	15,1%	16,9%	15,1%
Репризы	-	5,9	-	-
Финансовые издержки	138,1	163,7	154,1	146,2
темпы роста	1,19	0,94	0,95	1,19
доля в добавленной стоимости	12,5%	9,8%	9,7%	7,4%
Сальдо доходов и расходов по другим видам деятельности	31,4	-267,8	-49,7	-12,6
темпы роста		-8,53	0,19	0,25
Налогооблагаемая прибыль (EBIT)	264,1	126,9	264	386,3
темпы роста		0,48	2,08	1,46
Налог на прибыль	108,4	8,1	98,6	115
темпы роста		0,1	12,2	1,2
доля в добавленной стоимости	9,8%	0,5%	6,2%	5,8%
Чистая прибыль	155,7	118,8	165,4	271,2
темпы роста		0,76	1,39	1,64
доля в добавленной стоимости	14,1%	7,1%	10,4%	13,7%
Нераспределенная прибыль	155,7	118,8	165,4	271,2
темпы роста		0,76	1,39	1,64

Рис.4.1 Динамика структуры выручки

Структура выручки компании на протяжении рассматриваемого периода являлась стабильной. Около 70% цены составляет стоимость продукции (оптовые закупки), примерно 7% - материальные затраты (коммунальные услуги, аренда, внутреннее потребление, услуги третьим организациям и проч.) около 1% - внепроизводственные затраты и 18% - добавленная стоимость. Стоит отметить, что начиная с 2008 года, темпы роста добавленной стоимости ниже, чем темпы роста стоимости продукции, что приводит к уменьшению ее доли в совокупной выручке.

Рис.4.2 Динамика структуры добавленной стоимости

На протяжении рассматриваемого периода добавленная стоимость имела тенденцию к увеличению (не считая 2009 года, когда прирост составил -4% к предыдущему году). В структуре добавленной стоимости происходили следующие изменения:

· Возрос удельный вес затрат на оплату труда (с 50,4% в 2007 году до 57,3% в 2010 году)

· За рассматриваемый период удельный вес затрат на амортизацию уменьшился на 1%.

· Уменьшилась доля финансовых издержек в добавленной стоимости с 12,5% в 2007 году до 7,4% в 2010 году.

· Доля налога на прибыль в среднем составляет 6% от добавленной стоимости.

· В 2008 году сумма реприз в 5,9 mln. USD незначительно уменьшила добавленную стоимость.

· Практически в течение всего рассматриваемого периода сальдо доходов и расходов по другим видам деятельности имело отрицательное значение и увеличивало размер добавленной стоимости. Только в 2007 году компания получила доход в размере 31,4 mln. USD, что повлияло на размер добавленной стоимости.

· В течение рассматриваемого периода доля чистой прибыли колебалась от 7% до 14% в общей величине добавленной стоимости. В 2010 году ее доля составила 13% и явилась третьей наиболее объемной составляющей добавленной стоимости (после оплаты труда и амортизации).

При сопоставлении показателей объема продаж, прибыли до налогообложения и чистой прибыли, стоит отметить, что лишь в 2010 году восстановилась пропорция роста, которая говорит об эффективности производственной деятельности компании:

Т.р. Объема продаж (129%) < Т.р. EBIT (146%) < Т.р. Чистой прибыли (164%)

4.2 Оценка результата операционной деятельности ОАО «X5 Retail Group»

Для анализа финансовых потоков организации нужно оценить финансовые потоки по каждому из видов деятельности. Первым шагом в методике оценки финансовых потоков является определение результатов хозяйственной деятельности организации, которая включает в себя оценку финансовых потоков по основной и инвестиционной деятельности, связанной с вложениями в основной капитал. Для определения ликвидных средств по итогам всех операций, связанных с основной деятельностью, рассчитаем показатель РХД.

Расчет РХД

Показатель	2008	2009	2010
EBITDA	803,2	736	843,6
+/- ДФЭП	51,8	-117,5	-32,4
ДРЭИ	855	618,5	811,2
-пр. инвестиции	883	175,3	366,2
+ репризы	5,9	-	-
РХД	-22,1	443,2	445

В 2008 году величина ФЭП является положительной, что говорит о том, что потребление денежных средств в обороте уменьшилось. На протяжении оставшегося периода величина ФЭП была отрицательной, что говорит об увлечении денежных средств в обороте.

Показатель ДРЭИ показывает величину денежных средств, оставшихся в организации после осуществления всех операций, связанных с ткущей хозяйственной деятельностью. Его особенность состоит в том, что сумма денежных средств найдена не прямым путем, как сопоставление доходов и расходов, а на основе сопоставления доходов соответствующих расходам по основной деятельности с учетом изменения вносимых в операционный цикл. Это изменение ФЭП за счет изменения дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и ТМЗ. Величина ДРЭИ на протяжении всего периода составляла около 700 mln. USD - та сумма, которая осталась о организации после осуществления операций по текущей деятельности.

Рассчитанные показатели РХД показывают денежные средства организации, остающиеся после финансирования ее основной деятельности. Так как на протяжении всего рассматриваемого периода, кроме 2008 года, результат хозяйственной деятельности больше нуля, то мы можем сделать вывод, что у организации есть денежные средства на финансирование прочих операций, не связанных с основной деятельностью. В 2008 году величина РХД была отрицательной, что говорит о значительных вложениях средств в инвестиционные проекты (883 mln. USD, например, вложения в сеть «Карусель»).

Положительное значение данного показателя предполагает последующую реализацию масштабных инвестиционных проектов (например, маркетинговых), в течение которых произойдет скачок постоянных затрат, который в значительной мере может быть компенсирован положительным значением РХД.

4.3 Анализ результата финансовой деятельности

Для того чтобы оценить эффективность использования прибыли по основной деятельности в процессе текущих операций, необходимо дополнительно проанализировать, как происходило использование дополнительных источников финансирования в процессе текущей деятельности. Для этого необходимо рассчитать показатель РФД, который показывает, произошло ли привлечение дополнительного капитала для финансирования основной деятельности или наоборот, сокращение заемного капитала в источниках финансирования.

Расчет РФД

Показатель	2008	2009	2010
Долгосрочные обязательства	23,5	-1221,4	2927,6
Краткосрочные обязательства	490,5	1225,3	-921,3
Итого изменения в ЗК	514	3,9	2006,3
Налог на прибыль	8,1	98,6	115
ФИ по заемному капиталу	163,7	154,1	146,2
Капитализируемые дивиденды	118,8	165,4	271,2
Итого финансовые платежи	290,6	418,1	532,4
Результат финансовой деятельности	223,4	-414,2	1473,9

РФД показывает финансовую политику в области привлечения заемных средств. Он зависит от уровня финансовых издержек, которые определяются кредитной историей и платежной дисциплиной, величиной налоговых платежей, которые в свою очередь зависят от налоговой политики и взаимоотношений с бюджетом (наличие отложенных обязательств), уровня капитализации дивидендов. В целом результат финансовой деятельности позволяет оценить, насколько организация успешно управляет задолженностью и регулирует отношения с государством. Интерпретация результатов строится на сопоставлении изменений поступлений заемных средств и финансовых платежей с величиной результата хозяйственной деятельности.

В 2008 и 2010 годах величина РФД была больше ноля, что говорит о привлечении дополнительных средств, превышающих суму финансовых платежей. В 2008 году данный действия были экономически оправданы, так как РХД был меньше ноля (-22 mln.USD, вливания средств в инвестиционные проекты). В 2010 году величина РХД была больше ноля (445 mln.USD). Это означает, что, несмотря на наличие денежных средств по результатам хозяйственной деятельности, происходило дополнительное привлечение заемных средств. В пункте 3.4. уже был отмечен показатель ЭФР, в 3 раза превышающий оптимальное значение

В 2009 году величина РФД была меньше ноля (- 414,2 mln.USD), а РХД больше (443,2 mln.USD), что говорит о том, что происходило погашение заемных средств при условии наличия собственных источников финансирования.

Таким образом, в течение 2008-2009 годов показатели РХД и РФД находились во взаимообратном отношении, то есть в течение своей основной деятельности организация либо зарабатывала собственные денежные средства и у нее отсутствовала необходимость привлечения других источников (2009), либо действия по привлечению капитала были экономически оправданными (2008). В 2010 году компания привлекла дополнительные источники финансирования деятельности.

4.4 Оценка результата хозяйственно-финансовой деятельности

Итогом анализа является определение суммарного финансового потока:

РФХД = РХД+РФД,

где критерий равновесности РФХД = 0

При условии наличия взаимосвязи между потоками, показатель РФХД должен стремиться к нолю. Рассчитаем показатель РФХД.

РФХД

	2008	2009	2010
РХД	-22,1	443,2	445
РФД	223,4	-414,2	1473,9
РФХД	201,3	29	1918,9

Установим границы равновесности, при которых равновесным считаются потоки, если РФХД = [-10% от ДС, +10% от ДС].

Граница равновесности

	2008	2009	2010
РХД	-1,3%	27,9%	22,5%
РФД	13,4%	-26,0%	74,6%
Границы РФХД	12,1%	1,8%	97,1%

В 2008 году финансовый поток не являлся равновесным, так как РХД было меньше ноля, РФД больше ноля, значение РФХД не находилось в границах равновесности. Отклонение от оптимального значения РФХД было обусловлено превышением РФД своего оптимального значения.

В 2009 году финансовый поток являлся равновесным, так как РХД было больше ноля, РФД меньше ноля, а значение РФХД находилось в границах равновесности. Отклонение от оптимального значения РФХД было обусловлено в основном низким значением РФД.