Под чистым дисконтированным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента i, устанавливаемого аналитиком самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал.

2. Индекс (коэффициент) доходности - ИД (Profitability Index, PI) характеризует уровень доходов на единицу затрат. Позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.

Показатель "индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

Преимуществом ИД по сравнению с ЧДД является то, что это относительная величина, характеризующая не абсолютный размер чистого потока, а его уровень по отношению в инвестиционным затратам. Это позволяет использовать его в процессе сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, различающихся по своим размерам (объему ИЗ). В условиях ограниченных инвестиционных ресурсов ИД дает возможность осуществлять отбор в инвестиционную программу таких проектов, которые обеспечивают максимальную отдачу инвестируемого капитала по критерию его возрастания.

3. Период окупаемости - ПО (Playback Period, PP) является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта, характеризует продолжительность времени, необходимого для возмещения ИЗ из чистого денежного потока.

Показатель "периода окупаемости" используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть принят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости и будут предприятием отвергаться). Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает чистые денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, но инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

Поэтому данный показатель может быть использован как один из критериальных показателей на стаи отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия.

4. Индекс (коэффициент) рентабельности (учетная норма прибыли) - ИР (Accounting Rate of Return ARR) в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления) и не соизмеряет анализируемые показатели во времени.

ИР позволяет вычислить и совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала).

Если ИР>Р_а, ИР>Р_ск, то проект принимается, т.к. его реализация позволит увеличить эффективность деятельности.

Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

Недостаток данного показателя состоит в том, что он не учитывает временной стоимости денежных потоков.

5. Внутренняя ставка доходности - ВСД (Internal Rate of Return, IRR) является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой ЧДД в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

Смысл расчета ВСД состоит в следующем - ВСД показывает ожидаемую доходность проекта, и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с проектом. Если проект полностью финансируется за счет заемных средств, то значение ВСД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя "цена капитала".

Если ВСД > СК - проект принимается. На предприятиях, не являющихся акционерными, аналогом стоимости капитала может служить уровень издержек производства и обращения в процентах к величине авансированного капитала (рентабельность затрат).

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Тема № 11. Антикризисное финансовое управление организацией при угрозе банкротства

Основные положения, связанные с несостоятельностью (банкротством) предприятия, определены Гражданским кодексом РФ и Федеральным законом РФ "О несостоятельности (банкротстве)" от 27 октября 2002 г. № 127-ФЗ.

Банкротство (несостоятельность) предприятий - признанная арбитражным судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредитора по денежным обязательствам и исполнить обязанность по уплате обязательных платежей [7].

Состав и размер обязательств и обязанностей по обязательным платежам определяется на момент подачи заявления в арбитражный суд о признании должника банкротом.

Денежное обязательство - обязанность должника уплатить кредитору определенную денежную сумму по гражданско-правовой сделке и по иным основаниям, предусмотренным Гражданским кодексом РФ.

Обязательные платежи - налоги, сборы и иные обязательные взносы в бюджет соответствующего уровня и государственные внебюджетные фонды в законодательно установленном порядке.

Гражданским кодексом РФ (ст.65) предусмотрено, что предприятие (кроме казенного) может быть объявлено банкротом по решению суда или по своему собственному совместно с кредиторами решению. В любом случае оно должно быть ликвидировано либо принудительно, либо добровольно.

Причины наступления банкротства [21]:

серьезное нарушение финансовой устойчивости предприятия, препятствующее нормальному осуществлению его хозяйственной деятельности - характеризуется превышением финансовых обязательств предприятия над его активами

существенная несбалансированность в рамках относительно продолжительного периода времени объемов его денежных потоков - характеризуется продолжительным превышением объема отрицательного денежного потока над положительным и отсутствием перспектив изменения этой негативной тенденции

продолжительная неплатежеспособность предприятия, вызванная низкой ликвидностью его активов - характеризуется значительным превышением неотложных финансовых обязательств предприятия над суммой остатка его денежных средств и активов в высоколиквидной форме (денежных средств), которое носит хронический характер.

Характер этих причин показывает, что финансовая несостоятельность предприятия, определяющая юридический факт его банкротства, во многом является следствием неэффективного финансового менеджмента.

В законодательной и финансовой практике выделяют следующие виды банкротства: реальное, техническое, преднамеренное и фиктивное банкротство.

Федеральной службой России по делам о несостоятельности и финансовому оздоровлению (ФСДН) утверждены Методические рекомендации по проведению экспертизы о наличии (отсутствии) признаков фиктивного или преднамеренного банкротства (распоряжение № 33-р от 8 октября 1999 г.).

Дело о банкротстве должно быть рассмотрено в заседании арбитражного суда в срок до 7 месяцев с даты поступления заявления о признании должника банкротом.

Условия и порядок признания предприятия банкротом основываются на определенных законодательных процедурах. Рассмотрение дел о финансовой несостоятельности (банкротстве) предприятия производится арбитражным судом. В наиболее общем виде законодательно предусмотренные процедуры банкротства включают:

1. Подачу заявления о возбуждении судебного производства по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия;

2. Судебное разбирательство по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия;

3. Принятие арбитражным судом решения по делу о несостоятельности (банкротстве) предприятия.

С позиций финансового менеджмента возможное наступление банкротства представляет собой кризисное состояние предприятия, при котором оно неспособно осуществлять финансовое обеспечение своей хозяйственной деятельности. Преодоление такого кризисного состояния, диагностируемого как "угроза банкротства", требует разработки и осуществления специальных методов финансового управления предприятием.

Рыночная экономика выработала обширную систему финансовых методов предварительной диагностики и возможной защиты предприятия от банкротства, которая получила название "Системы антикризисного финансового управления". Для реализации этой системы управления готовятся особые финансовые специалисты - менеджеры по антикризисному управлению предприятием. Суть этой финансовой системы управления состоит в том, что угроза банкротства диагностируется еще на ранних стадиях ее возникновения, что позволяет своевременно привести в действие специальные финансовые механизмы или обосновать необходимость определенных реорганизационных процедур. Если эти механизмы и процедуры в силу несвоевременного или недостаточно эффективного их осуществления не привели к финансовому оздоровлению предприятия, оно стоит перед необходимостью в добровольном или принудительном порядке прекратить свою хозяйственную деятельность и начать ликвидационные процедуры.

Основной целью антикризисного финансового управления является разработка и реализация мер, направленных на быстрое возобновление платежеспособности и восстановление достаточного уровня финансовой устойчивости предприятии, обеспечивающие его выход из кризисного финансового состояния.

С учетом этой цели на предприятии разрабатывается специальная политика антикризисного финансового управления при угрозе банкротства.

Политика антикризисного финансового управления - часть обшей финансовой стратегии предприятия, заключающейся в разработке системы методов предварительной диагностики угрозы банкротства и "включении" механизмов финансового оздоровления предприятия, обеспечивающих его выход из кризисного состояния [21].

Реализация политики антикризисного финансового управления предприятием при угрозе банкротства предусматривает:

1. Осуществление постоянного мониторинга финансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения признаков его кризисного развития.

2. Определение масштабов кризисного состояния предприятия.

3. Исследование основных факторов, обуславливающих кризисное развитие предприятия.

4. Формирование системы целей выхода предприятия из кризисного состояния, адекватных его масштабам.

5. Выбор и использование действенных внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия, соответствующих масштабам его кризисного финансового состояния.

6. Выбор эффективных форм санации предприятия.

7. Обеспечение контроля за результатами разработанных мероприятий по выводу предприятия из финансового кризиса.

В системе стабилизационных мер, направленных на вывод предприятия из кризисного финансового состояния, важная роль отводится его санации.

Санация - система мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия, реализуемых с помощью сторонних юридических или физических лиц и направленных на предотвращение объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидации.

В условиях рыночной экономики санация предприятии имеет значительный экономический потенциал, является важным инструментом регулирования структурных изменении и входит в систему наиболее действенных механизмов финансовой стабилизации предприятий.

Этапы проведения санации:

1. Определение целесообразности и возможности проведения санации. Целесообразность проведения санации обуславливается тем, что использование внутренних механизмов финансовой стабилизации предприятия не достигло своих целей и кризисное финансовое состояние предприятия продолжает углубляться.

Возможность осуществления санации определяется перспективами выхода из кризисного финансового состояния и успешного развития предприятия при оказании ему существенной внешней помощи на современном этапе. Если по результатам объективной оценки такая перспектива имеется, то инициируемая предприятием санация имеет шансы на успех.

2. Обоснование концепции санации. Такая концепция отражает идеологию осуществления предполагаемой санации, определяя ее предстоящие направления и формы. В зависимости от принципиального подхода различают оборонительную и наступательную концепции осуществления санации предприятия.

3. Определение направления осуществления санации.

В зависимости от масштабов кризисного состояния предприятия, идентифицированных в процессе диагностики банкротства, и принятой концепции санации различают два основных направления ее осуществления:

санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга - осуществляется обычно для помощи предприятию в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние идентифицировано как временное и не носящее катастрофического характера. Это направление санации не меняет статуса юридического лица санируемого предприятия.

санация предприятия, направленная на его реструктуризацию (реорганизацию) - осуществляется при более тяжелых масштабах кризисного финансового состояния предприятия и требует осуществления ряда реорганизационных процедур, обеспечивающих более эффективные организационные формы его хозяйственной деятельности. Как правило, этот вид санации связан с изменением статуса юридического лица санируемого предприятия.

4. Выбор формы санации. Форма санации непосредственно характеризует тот механизм, с помощью которого достигаются ее основные цели.

Санация предприятия, направленная на рефинансирование его долга, может носить следующие основные формы:

дотации и субвенции за счет средств бюджета;

государственное льготное кредитование;

государственная гарантия коммерческим банкам по кредитам, выдаваемым санируемому предприятию;

целевой банковский кредит;

перевод долга на другое юридическое лицо;

реструктуризация краткосрочных кредитов в долгосрочные;

выпуск облигаций и других долгосрочных ценных бумаг под гарантию сенатора;

отсрочка погашения облигаций предприятия;

списание сенатором-кредитором части долга.

Санация предприятия, направленная на его реструктуризацию (реорганизацию), может носить следующие основные формы:

слияние - осуществляется путем объединения предприятия-должника с другим финансово устойчивым предприятием;

поглощение - осуществляется путем приобретения предприятия-должника предприятием-санатором (для последнего это является одной из форм инвестиций - приобретение целостного имущественного комплекса или основной части его активов);

разделение - используется для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную (производственную) деятельность;

преобразование в открытое акционерное общество;

передача в аренду;

приватизация.

5. Подбор санатора.

При формах санации, направленных на рефинансирование долга предприятия, основными санаторами могут выступать: собственники предприятия, кредиторы предприятия, коммерческий банк, осуществляющий обслуживание предприятия.

При формах санации, направленных на реструктуризацию (реконструкцию) предприятия, основными санаторами могут быть: собственники предприятия, предприятия-кредиторы, сторонние хозяйствующие субъекты - юридические лица, трудовой коллектив санируемого предприятия.

6. Подготовка бизнес-плана санации. Он представляет собой основной документ, определяющий цели и процесс осуществления санации предприятия-должника.

7. Расчет эффективности санации. Этот расчет позволяет определить целесообразность всего процесса санации, оценить различные альтернативные ее формы. Эффективность санации определяется путем соотнесения результатов (эффекта) и затрат на ее осуществление в предложенной форме.

8. Утверждение бизнес-плана санации.

9. Мониторинг реализации мероприятий бизнес-плана санации.

Размещено на Allbest.ru