Понятие инвестиционного проекта

ЕВІТ₁ = 206 · 0,075 = 15,45 млн. грн.

и путем вычитания из величины выручки суммы переменных, постоянных затрат и амортизации, для определения последующих годов.

Отсюда, определяется величина постоянных издержек за вычетом амортизации, равная выручке от реализации минус прибыль до начисления процентов и налога на прибыль, минус переменные затраты, минус амортизация. Эта величина в дальнейшем остается неизменной при увеличении объема реализации продукции:

З_пост. = 206 - 15,45 - 148,32 - 1,08 = 41,15млн. грн.

Отсюда: ЕВІТ₂ =214,24-154,25- 41,15 - 1,08 = 17,76 млн. грн.

ЕВІТ₃ = 222,81- 160,42 - 41,15 - 1,08 = 20,16 млн. грн.

ЕВІТ₄ = 231,72 - 166,84- 41,15 - 1,08 = 22,65 млн. грн.

ЕВІТ₅ =240,99- 173,51 - 41,15 - 1,08 = 25,25 млн. грн.

4) Определим прибыль до начисления налога на нее (ЕВТ):

ЕВТ₁ = 15,45-6,3=9,15млн. грн.

ЕВТ₂ = 17,76 - 5,04= 12,72 млн. грн.

ЕВТ₃ =20,16- 3,78 = 16,38 млн. грн.

ЕВТ₄ =22,65- 2,52 = 20,13 млн. грн.

ЕВТ₅ = 25,25 - 1,26= 23,99 млн. грн.

5) Определим сумму налога на прибыль, который составляет 25% от суммы прибыли до начисления налога:

НнП₁ = 9,15 · 0,25 =2,29 млн. грн.

НнП₂ = 12,72 · 0,25 = 3,18 млн. грн.

НнП₃ = 16,38 · 0,25 = 4,1 млн. грн.

НнП₄ = 20,13 · 0,25 = 5,03 млн. грн.

НнП₅ = 23,99· 0,25 = 6млн. грн.

6) Определим сумму чистой прибыли:

ЧП₁ = 9,15 - 2,29 = 6,86 млн. грн.

ЧП₂ =12,72- 3,18 = 9,54 млн. грн.

ЧП₃ =16,38- 4,1 = 12,28млн. грн.

ЧП₄ =20,13-5,03= 15,1 млн. грн.

ЧП₅ =23,99-6=17,99 млн. грн.

7) Определим сумму выплат дивидендов, исходя из коэффициента выплаты дивидендов, равной 29 % от чистой прибыли:

УДВ₁ = 6,86 · 0,29= 1,99 млн. грн.

УДВ₂ = 9,54· 0,29 = 2,77 млн. грн.

УДВ₃ = 12,28· 0,29 = 3,56млн. грн.

УДВ₄ = 15,1 · 0,29= 4,38 млн. грн.

УДВ₅ = 17,99 · 0,29 = 5,22 млн. грн.

8) Рассчитаем прибыльность продаж как величину прибыли до начисления процентов и налога на прибыль, в процентах от выручки:

, %

ПП₁ = (15,45/206)*100%=7,5%

ПП₂ =(17,76/214,24)*100%=8,29%

ПП₃ = (20,16/222,81)*100%=9,05

ПП₄ = (22,65/231,72)*100%=9,77%

ПП₅ = (25,25/240,99)*100%=10,48%

4. Прогноз баланса инвестиционного проекта

Баланс предприятия прогнозируется по годам реализации инвестиционного проекта по следующей укрупненной схеме (табл. 5)

Пассив баланса:

Величина уставного капитала определяется суммой собственных средств.

Значение нераспределенной прибыли на конец каждого года равно значению нераспределенной прибыли на начало года плюс величина прибыли за год минус величина дивидендов.

Величина долгосрочных обязательств берется непосредственно из графика погашения долга (строка "Конечный баланс").

Таблица 2.5 - Прогноз баланса (млн. грн.)

Статьи баланса	Усл.об.	Годы
		1	2	3	4	5
1	2	3	4	5	6	7
АКТИВ
Оборотные средства
Денежные средства	МА	2,7	6,08	11,4	18,65	27,53
Дебиторская задолженность	АR	13,55	14,09	14,65	15,24	15,85
Товарно-материальные запасы	IА	21,8	22,48	23,19	23,97	24,7
Оборотные средства, всего	СА	38,05	42,65	49,24	57,86	68,08
Основные средства	NСА	17,4	17,4	17,4	17,4	17,4
Аккумулированная амортизация (износ)	АD	(1,08)	(2,16)	(3,24)	(4,32)	(5,4)
Остаточная стоимость основных средств	NСNА	16,32	15,24	14,16	13,08	12
Активы, всего	ТА	54,37	57,89	63,4	70,94	80,08
ПАССИВ
Кредиторская задолженность	АР	23,7	24,65	25,64	26,66	27,23
Долгосрочные обязательства	ВС	16,8	12,6	8,4	4,2	0
Уставный фонд	CS	9	9	9	9	9
Нераспределенная прибыль	RЕ	4,87	11,64	20,36	31,08	43,85
Пассив, всего	ТLЕ	54,37	57,89	63,4	70,94	80,08

Величина кредиторской задолженности определяется из соотношения:

АР = , млн. грн. (2.3)

где TR - выручка от реализации, грн.

PT - период оборачиваемости кредиторской задолженности, дней.

1) Определим величину кредиторской задолженности:

АР^{1 год} = (206*42)/365=23,7млн. грн.

АР^{2 год} =( 214,24*42)/365=24,65 млн. грн.

АР^{3 год} = (222,81*42)/365=25,64 млн. грн.

АР^{4 год} = (231,72*42)/365=26,66 млн. грн.

АР^{5 год} = (240,99*42)/365=27,23 млн. грн.

2) Определим значение нераспределенной прибыли (RE):

RE₁ = 6,86 - 1,99 = 4,87 млн. грн.

RE₂ = 4,87 + 9,54 - 2,77 = 11,64 млн. грн.

RE₃ = 11,64 + 12,28 - 3,56 = 20,36 млн. грн.

RE₄ = 20,36+ 15,1 - 4,38= 31,08 млн. грн.

RE₅ = 31,08 + 17,99 - 5,22 = 43,85 млн. грн.

Актив баланса:

1) Величина дебиторской задолженности определяется аналогично значению кредиторской задолженности, из соотношения:

, млн. грн. (2.4)



где RT - период оборачиваемости дебиторской задолженности, дней

AR ^{1 год=(}206*24)/365=13,55млн. грн.

AR ^{2 год} =(214,24*24)/365=14,09млн. грн.

AR ^{3 год} =(222,81*24)/365=14,65 млн. грн.

AR ^4год =(231,72*24)/365=15,24 млн. грн.

AR ^5год =(240,99*24)/365=15,85млн. грн.

2) Расчет величины товарно-материальных запасов определяется по формуле:

, млн. грн. (2.5)

где TE - себестоимость реализованной продукции, равная сумме переменных издержек, постоянных издержек без учета амортизации основных средств, грн.

IT - период оборачиваемости товарно-материальных запасов, дней.

IA^1год =((41,15+148,32)*42)/365=21,8 млн. грн.

IA^2год =((41,15+154,25)*42)/365=22,48млн. грн.

IA^3год =((41,15+160,42)*42)/365=23,19млн. грн.

IA^4год =((41,15+166,84)*42)/365=23,97 млн. грн.

IA^5год= ((41,15+173,51)*42)/365=24,70млн. грн.

3) Остаточная стоимость основных средств (NCNA) в первый год осуществления проекта рассчитывается как величина основных средств (NCA) за вычетом амортизации. В последующие годы величина годовой амортизации прибавляется к статье накопленной амортизации, а остаточная стоимость основных средств определяется вычитанием накопленной суммы амортизации (AD) из начальной стоимости основных средств, которая остается неизменной на протяжении всего периода инвестирования.

, млн. грн. (2.6)

NCNA=17.4-1.08=16,32 млн. грн.

NCNA₂= 17,4-2,16=15,24млн. грн.

NCNA₃= 17,4-3,24=14,16 млн. грн.

NCNA₄= 17,4-4,32=13,08 млн. грн.

NCNA₅= 17,4-5,4=12 млн. грн.

4) Сумма денежных средств определяется из равенства актива и пассива баланса. При этом суммарное значение оборотных средств равно:

, млн. грн. (2.7)

СА_{1 =}54,37-16,32=38,05 млн. грн.

СА_{2 =} 57,89-15,24=42,65млн. грн.

СА₃ =63,4-14,16=49,24 млн. грн.

СА₄ = 70,94-13,08=57,86млн. грн.

СА₅= 80,08-12=68,08млн. грн.

Отсюда, величина денежных средств (МА) равна:

, млн. грн. (2.8)

МА₁ =38,05-21,8-13,55=2,7 млн. грн.

МА₂ =42,65-22,48-14,09=6,08 млн. грн.

МА₃= 49,24-23,19-14,65=11,4млн. грн.

МА₄=57,86-23,97-15,24=18,65 млн. грн.

МА₅= 68,08-24,7-15,85=27,53млн. грн.



5. Прогноз денежных потоков

Прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 2.6.

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала представлены в виде трех составляющих, относящихся соответственно к изменению дебиторской задолженности, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов. При этом в первый год проекта изменение статей оборотного капитала принимают равными нулю, а в последующие годы оценка дополнительных денежных потоков производится в соответствии с обычным правилом оценки денежных потоков от основной деятельности предприятия.

Согласно этому правилу увеличение (уменьшение) активных статей приводит к отрицательному (положительному) денежному потоку, а увеличение (уменьшение) пассивных статей приводит к положительному (отрицательному) денежному потоку.

Таблица 2.6 - Прогноз денежных потоков, млн. грн.

Показатели	Годы
	1	2	3	4	5
Чистая прибыль	6,86	9,54	12,28	15,1	17,99
Амортизация	1,08	1,08	1,08	1,08	1,08
Остаточная стоимость основных средств	16,32	15,24	14,16	13,08	12
Выплата основной части долга	4,2	4,2	4,2	4,2	4,2
Изменение дебиторской задолженности	-	0.54	0.56	0.59	0.61
Изменение товарно-материальных запасов	-	0,68	0,71	0,78	0,73
Изменение кредиторской задолженности	-	0,95	0,99	1,02	0,57
Чистый денежный поток	3,74	6,15	8,88	11,63	14,1

При заполнении таблицы следует учитывать что:

1) Чистая прибыль, сумма амортизации рассчитаны в табл.2.4

2) Остаточная стоимость основных средств рассчитана при определении суммы ежегодных амортизационных отчислений и указана в прогнозном балансе.

3) Выплата основной части долга указана в графике погашения кредита

4) Изменение дебиторской (?AR), кредиторской задолженностей (?AP), а также ТМЗ (?IA) определяется, начиная со 2-го года на основании прогнозного баланса:

, млн. грн.

DAR₂=14.09-13.55=0.54, млн. грн.

DAR₃ =14.65-14.09=0.56, млн. грн.

DAR₄ =15.24-14.65=0.59, млн. грн.

DAR₅ =15.85-15.24=0.61 млн. грн.

Аналогично рассчитаем изменение кредиторской задолженности:

DAR₂=24,65-23,7=0,95 млн. грн.

DAR₃ =25,64-24,65=0,99 млн. грн.

DAR₄ =26,66-25,64=1,02 млн. грн.

DAR₅ =27,23-26,66=0,57 млн. грн.

Аналогично рассчитаем и изменение товарно-материальных запасов:

DIA₂₌ 22.48-21,8=0,68млн. грн.

DIA₃₌ 23,19-22,48=0,71млн. грн.

DIA₄₌ 23,97-23,19=0,78млн. грн.

DIA₅₌ 24,7-23,97=0,73млн. грн.

Увеличение дебиторской задолженности и ТМЗ уменьшают денежный поток, а кредиторской задолженности - увеличивает и наоборот, уменьшение дебиторской задолженности и ТМЗ увеличивают денежный поток, а кредиторской задолженности - уменьшает.

В данном случае дебиторская задолженность и ТМЗ увеличиваются, что свидетельствует об уменьшении денежного потока, в свою очередь кредиторская задолженность также увеличивается, но это говорит об увеличении денежного потока на эту же сумму.

5) Величина денежного потока определяется как разница между суммой чистой прибыли и амортизационных отчислений и выплатой по кредиту. При этом учитывается изменение дебиторской и кредиторской задолженностей и ТМЗ.

УДП₁ =6,86+1,08-4,2=3,74 млн. грн.

УДП₂ = 9,54 + 1,08 - 4,2 - 0,54 - 0,68 + 0,95 = 6,15млн. грн.

УДП₃ = 12,28+ 1,08 - 4,2 - 0,56 - 0,71 + 0,99 = 8,88млн. грн.

УДП₄ = 15,1+ 1,08 - 4,2 - 0,59 - 0,78+ 1,02 = 11,63млн. грн.

УДП₅ =17,99 + 1,08 - 4,2 - 0,61 - 0,73 + 0,57 = 14,1 млн. грн.

6. Расчет показателей эффективности инвестиционного проекта

Согласно схеме собственного капитала, расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

- в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции;

- в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала;

- при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Наиболее распространенными показателями эффективности инвестиционного проекта являются следующие:

1) чистый приведенный доход, NPV

Данный показатель позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков поступлений и платежей, производимых в процессе реализации проекта за весь период.

(2.9)

где CIF_t - входящий денежный поток в интервале t;

CОF_t - исходящий денежный поток в интервале t;

д - ставка дисконта, % (первые 3 года 10 %, дальше 11 %).

Входящий денежный поток представляет собой финансовые результаты проекта, источниками образования которых могут выступать выручка от реализации продукции, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, прочие внереализационные доходы, связанные с конкретным проектом.

Исходящий денежный поток включает инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту без учета амортизационных отчислений на основные активы, вовлеченные в проект, производственно-сбытовые издержки, платежи за кредиты и займы, налоговые выплаты, прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на основной капитал.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравнении альтернативных вариантов экономически выгодным считается вариант с наибольшей величиной чистого дисконтированного потока.

Таблица 2.7 - Расчет показателя NPV.

Период (t)	Денежный поток, млн. грн. (CIFt)	Фактор текущей стоимости, (PVIFt)	Текущая стоимость, млн. грн. (NCFt)	Аккумулятивный дисконтированный денежный поток, млн. грн (NPV)
0	-9	1	-9	-9
1	3,74	0,91	3,4	-5,6
2	6,15	0,83	5,1	-0,5
3	8,88	0,75	6,66	6,16
4	11,63	0,68	7,91	14,07
5	14,1	0,61	8,6	22,67

(2.10)

;

;

;

;

;

Определим величину текущей стоимости (NCF_t) по формуле:

NCF_t = CIF_t · PVIF_{t ,} млн. грн.

NCF₁ = 3,74 · 0,91 = 3,4 млн. грн.

NCF₂ = 6,15 · 0,83 =5,1 млн. грн.

NCF₃= 8,88 · 0,75 = 6,66 млн. грн.

NCF₄ = 11,63 · 0,68 = 7,91 млн. грн.

NCF₅ = 14,1 · 0,61 = 8,6 млн. грн.

Величину аккумулированного дисконтированного потока (NPV_t) определим следующим образом:

NPV_t = NPV_t-1 +NCF_t, млн. грн.

NPV₁ = -9 + 3,4 = -5,6 млн. грн.

NPV₂ = -5,6 + 5,1 = -0,5 млн. грн.

NPV₃ = -0,5 + 6,66 = 6,16 млн. грн.

NPV₄ = 6,16+ 7,91 = 14,07 млн. грн.

NPV₅ = 14,07 + 8,6= 22,67 млн. грн.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансирования и реализации проекта.

При единовременно осуществляемых инвестиционных затратах:

(2.11)

где NCF_t - чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода.

I - единовременные инвестиционные издержки, совершаемые до начала реализации инвестиционного проекта.

NPV = -9 + (3,4+ 5,1 + 6,66+ 7,91 + 8,6) = 22,67.

2) Индекс доходности,

Индекс доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим денежным потоком.

Данный показатель определяется как относительный показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных инвестиций в проект.

(2.12)

где NCF_t - чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течении определенного интервала времени инвестиционного периода.

I - единовременные инвестиционные издержки, совершаемые до начала реализации инвестиционного проекта.

PI=31,67/9=3,52.

Экономически привлекательный проект, имеет значение PI больше 1 > данный проект является экономически выгодным.

3) Индекс рентабельности

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

(2.13)

где ЧП - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта.

Для определения ЧП воспользуемся формулой:



(2.14)

Где ЧДП_г - среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта, млн.грн.

А_г - среднегодовая сумма амортизационных отчислений, млн.грн.

ФЗ_г - среднегодовая сумма финансовых затрат (процент на кредит), млн.грн.

ЧП=(6,86+9,54+12,28+15,1+17,99)/5=12,35 млн. грн.

Отсюда:

IR=12.35/9=1.37

Показатель «индекс рентабельности» позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую - сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформулированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из принятия инвестиционного решения.

4) Период окупаемости.

Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами: статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Не дисконтный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по формуле:

(2.15)

Соответственно дисконтированный показатель периода окупаемости определяют из формулы:

(2.16)

где Т_ок - искомый период окупаемости.

Т_ок = 9/12.35=0.73 года

Т_ок определяют методом экстраполяции:

(2.17)

где х₁, х₂ - период времени при котором NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;

NPV₁, NPV₂ - значение NPV в периоды времени х₁ и х₂. соответственно.

T_ok= 2+(-0,5/(-0,5-6,16))*(3-2)=2,075года

В результате расчетов статичным методом срок окупаемости составит 0,73 года(8месяцев22 дня), а по методу экстраполяции - 2,075года (2года 27 дней. Это означает, что проект окупится раньше срока реализации.

5) Внутренняя ставка доходности

Внутренняя норма рентабельности, - это такой коэффициент рентабельности, при котором, текущая величина чистого дохода равна нулю, определяется из равенства:

(2.18)

где IRR - искомая ставка внутренней рентабельности проекта.

IRR можно определить методом экстраполяции из соотношения:

(2.19)

где х₁ , х₂- ставка дисконтирования при которой NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;

NPV₁, NPV₂ - значение NPV соответственно при ставках дисконтирования х₁ и х₂.

Показатель IRR приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования - депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель "минимальная внутренняя ставка доходности", и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требования эффективности реального инвестирования.

Проект считается экономически выгодным, если внутренняя рентабельность превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для проекта.

Зададим численное значение от 0 через 5%, пока NPV не станет отрицательным.

NPV_{5 =} -9 + (3.74/(1+0,05)¹) + (6,15/(1+0,05)²) + (8,88/(1+0,05)³) + (11,66/(1+0,05)⁴) + (14,1/(1+0,05)⁵) = 28,33

NPV₁₀ = -9 + (3.74/(1+0,1)¹) + (6,15/(1+0,1)²) + (8,88/(1+0,1)³) + (11,66/(1+0,1)⁴) + (14,1/(1+0,1)⁵) = 23,21

NPV₁₅ = -9 + (3.74/(1+0,15)¹) + (6,15/(1+0,15)²) + (8,88/(1+0,15)³) + (11,66/(1+0,15)⁴) + (14,1/(1+0,15)⁵) = 18,42

NPV₂₀ = -9 + (3.74/(1+0,2)¹) + (6,15/(1+0,2)²) + (8,88/(1+0,2)³) + (11,66/(1+0,2)⁴) + (14,1/(1+0,2)⁵) = 14,81

NPV₂₅ = -9+(3.74/(1+0,25)¹) + (6,15/(1+0,25)²) + (8,88/(1+0,25)³) + (11,66/(1+0,25)⁴) + (14,1/(1+0,25)⁵) = 11,88

NPV₃₀ = -9 + (3.74/(1+0,3)¹) + (6,15/(1+0,3)²) + (8,88/(1+0,3)³) + (11,66/(1+0,3)⁴) + (14,1/(1+0,3)⁵) = 9,43

NPV₃₅ = -9 + (3.74/(1+0,35)¹) + (6,15/(1+0,35)²) + (8,88/(1+0,35)³) + (11,66/(1+0,35)⁴) + (14,1/(1+0,35)⁵) = 7,42

NPV₄₀ = -9 + (3.74/(1+0,4)¹) + (6,15/(1+0,4)²) + (8,88/(1+0,4)³) + (11,66/(1+0,4)⁴) + (14,1/(1+0,4)⁵) = 5,71

NPV₄₅ = -9 + (3.74/(1+0,45)¹) + (6,15/(1+0,45)²) + (8,88/(1+0,45)³) + (11,66/(1+0,45)⁴) + (14,1/(1+0,45)⁵) = 4,26

NPV₅₀ = -9 + (3.74/(1+0,5)¹) + (6,15/(1+0,5)²) + (8,88/(1+0,5)³) + (11,66/(1+0,5)⁴) + (14,1/(1+0,5)⁵) = 3,01

NPV₅₅ = -9 + (3.74/(1+0,55)¹) + (6,15/(1+0,55)²) + (8,88/(1+0,55)³) + (11,66/(1+0,55)⁴) + (14,1/(1+0,55)⁵) = 1,96

NPV₆₀ = -9 + (3.74/(1+0,6)¹) + (6,15/(1+0,6)²) + (8,88/(1+0,6)³) + (11,66/(1+0,6)⁴) + (14,1/(1+0,6)⁵) = 1,03

NPV₆₅ = -9 + (3.74/(1+0,65)¹) + (6,15/(1+0,65)²) + (8,88/(1+0,65)³) + (11,66/(1+0,65)⁴) + (14,1/(1+0,65)⁵) = 0,23

NPV₇₀ = -9 + (3.74/(1+0,7)¹) + (6,15/(1+0,7)²) + (8,88/(1+0,7)³) + (11,66/(1+0,7)⁴) + (14,1/(1+0,7)⁵) = -0,47

Исходя из расчетов, значение NPV станет отрицательным при ставке 70%. На основании этого рассчитаем внутреннюю ставку доходности:

IRR=65+(0,23/(0,23+0,47)*(70-65))=66,65%

Построим график, на основании которого получим показатель IRR:

7. Определение показателей инвестиционной привлекательности ценных бумаг предприятия

Цель инвестирования в финансовые активы зависит от предпочтений каждого вкладчика. Классический вариант - вложение денежных средств в ценные бумаги промышленных компаний (корпораций) для извлечения дополнительного дохода в форме дивидендов и процентов.

Под инвестиционной привлекательностью понимают наличие экономического эффекта (дохода, прибыли) от вложения денежных средств в эмиссионные ценные бумаги (акции) при минимальном уровне риска.

Методика основана на использовании детерминированного факторного анализа и предполагает расчет результативных показателей (коэффициентов), их группировку по экономическому содержанию, обоснование полученных значений и оценку текущего финансового состояния акционерного общества и перспектив его развития.

Итогом анализа является заключение о степени инвестиционной привлекательности акционерной компании.

Оценку инвестиционной привлекательности акционерной компании (в промышленности, строительстве, связи, торговле и др.) инвесторы, кредиторы, рейтинговые фирмы и другие участники финансового рынка осуществляют с использованием традиционных показателей:

оборачиваемости активов и собственного капитала;

прибыльности активов и собственного капитала;

финансовой устойчивости;

ликвидности активов.

Методика расчета указанных показателей и их рекомендуемые значения представлены в табл. 8.

Таблица 2.8 - Показатели оценки эффективности использования активов и собственного капитала акционерного общества-эмитента

Показатель	Расчетная формула	Годы
		1	2	3	4	5
1	2	3	4	5	6	7
1. Коэффициент оборачиваемости активов	Выручка от продажи товаров (нетто), деленная на среднюю стоимость активов за расчетный период	206/ 54,37 = 3,79	214,24/57,89 =3,7	222,81/ 63,4=3,51	231,72/70,94 =3,27	240,99/ 80,08 =3,01
2. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала	Выручка от продажи товаров (нетто), деленная на среднюю стоимость собственного капитала за расчетный период	206/10,89 =18,92	214,24/10,89 = 19,67	222,81/10,89 =20,37	231,72/11,07 =20,93	240,99/11,07 =21,77
3.Продолжительность одного оборота всех активов, дни	Количество дней в расчетном периоде, деленное на коэффициент оборачиваемости активов	365/3,79 = 96	365/3,7 = 98	365/3,51 = 103	365/3,27=111	365/3,01 =121
4.Продолжительность одного оборота собственного капитала, дни	Количество дней в расчетном периоде, деленное на коэффициент оборачиваемости собственного капитала	365/18,92 =19	365/19,67 =18	365/20,37 =17	365/20,93 =17	365/21,77 =16
5. Коэффициент рентабельности активов	Сумма бухгалтерской (чистой) прибыли, деленная на среднюю ст-ть активов за расчетный период	6,86 / 54,37 =0,13	9,54 /57,89=0,16	12,28 /63,4 =0,19	15,1 / 70,94 =0,21	17,99/ 80,08 =0,22
6. Коэффициент рентабельности собственного капитала	Сумма чистой прибыли, деленная на среднюю стоимость собственного капитала	6,86/10,89 = 0,63	9,54/10,89 =0,88	12,28/10,89 =1,13	15,1/11,07=1,36	17,99/11,07 =1,63
7. Коэффициент финансовой независимости	Капитал и резервы (собственный капитал), деленные на валюту баланса	10,89 /54,37=0,2	10,89/57,89 =0,19	10,89 /63,4=0,17	11,07 / 70,94 =0,16	11,07 / 80,08 =0,14
8. Свободные средства, находящиеся в обороте общества (чистый оборотный капитал)	Оборотные активы -- краткосрочные обязательства	38,05- 23,7 =14,35	42,65-24,65=18	49,24- 25,64 =23,6	57,86 - 26,66=31,2	68,08- 27,23=40,85
9. Текущие финансовые потребности	Оборотные активы -- денежные средства -- кредиторская задолженность	38,05-23,7 - 2,7=11,65	42,65 - 24,65 - 6,08 =11,92	49,24 - 25,64 -11,4=12,2	57,86 - 26,66- 18,65 =12,55	68,08- 27,23 - 27,23 =13,62
10. Коэффициент маневренности	Чистый оборотный капитал, деленный на собственный капитал	38,05 / 10,89= 3,49	42,65/ 10,89 = 3,92	49,24/ 10,89 =4,5	57,86/ 11,07 =5,23	68,08 / 11,07 =6,15
11. Коэффициент задолженности	Заемный капитал, деленный на собственный капитал	(16,8+23,7)/(9 + 4,87) =2,92	(12,6 + 24,65)/(9 + 11,64) = 1,8	(8,4 + 25,64) / (9 + 20,36) =1,16	(4,2 + 26,66)/(9+ 31,08) =0,77	(0 + 27,23)/(9+ 43,85) =0,52
12. Коэффициент финансовой напряженности	Заемный капитал, деленный на валюту баланса	(16,8+23,7)/54,37 =0,73	(12,6+24,65)/57,89 =0,64	(8,4+ 25,64) / 63,4 =0,54	(4,2 + 26,66)/70,94=0,44	(0 + 27,23)/80,08 =0,34
13. Коэффициент абсолютной ликвидности	(Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения), деленные на краткосрочные обязательства	2,7 / 23,7 = 0,11	6,08/ 24,65 =0,25	11,4 / 25,64=0,44	18,65 / 26,66=0,7	27,53 / 27,23 =1,01
14. Коэффициент текущей (уточненной) ликвидности	(Денежные средства + краткосрочные финансовые вложения + дебиторы), деленные на краткосрочные обязательства	(2,7 + 13,55) / 23,7= 0,69	(6,08+ 14,09) / 24,65=0,82	(11,4 + 14,65) / 25,64 =1,02	(18,65+ 15,24) / 26,66 =1,27	(27,53 + 15,85) / 27,23 =1,59
15. Коэффициент обшей ликвидности	Оборотные активы, деленные на краткосрочные обязательства	38,05 /23,7 = 1,61	42,65 / 24,65=1,73	49,24 / 25,64=1,92	57,86/ 26,66 =2,17	68,08 / 27,23 =2,5



Таблица 2.9 - Коэффициенты, характеризующие эффективность первичной эмиссии акций

Показатель	Расчетная формула	Годы
		1	2	3	4	5
1.Коэффициент отдачи акционерного капитала	Чистая прибыль (после налогообложения), деленная на среднюю стоимость акционерного(уставного и резервного) капитала за расчетный период	6,86/ 9=0,76	9,54/ 9=1,06	12,28 / 9 = 1,36	15,1 / 9 = 1,68	17,99 / 9=1,999
2.Балансовая стоимость одной акции	Сумма (уставный капитал + резервный капитал), деленная на общее количество акций акционерного общества	9 / 38=0,24	9 / 38=0,24	9 / 38=0,24	9 / 38=0,24	9 / 38=0,24
3.Коэффициент дивидендных выплат	Сумма дивидендов, выплаченных акционерным обществом в рассматриваемом периоде, деленная на сумму чистой прибыли общества за расчетный период	1,99 / 6,86=0,29	2,77 / 9,54 =0,29	3,56/ 12,28 = 0,29	4,38 / 15,1= 0,29	5,22/ 17,99 =0,29
4.Коэффициент выплаты дивидендов	Сумма дивиденда, выплаченная по акции в определенном периоде, деленная на цену котировки данной акции на начало расчетного периода	1,99/(0,24 * 38) = 0,22	2,77/(0,24 * 38) = 0,3	3,56/(0,24 * 38) = 0,39	4,38/(0,24 * 38) = 0,48	5,22/(0,24 * 38) = 0,57
5.Коэффициент соотношения цены и доходности акции	Цена акции на начало расчетного периода, деленная на совокупный доход (дивиденд), полученный по акции в расчетном периоде.	(0,24 * 38) / 1,99 =4,58	(0,24 * 38) / 2,77=3,29	(0,24 * 38) / 3,56=2,56	(0,24 * 38) /4,38=2,08	(0,24 * 38) / 5,22=1,75

Приведенные параметры анализируют за ряд периодов (кварталов, лет) и делают вывод об инвестиционной привлекательности акционерного общества-эмитента.

На заключительном этапе фундаментального анализа устанавливают потенциал акций эмитента. Для этой цели используют систему показателей, отражающих инвестиционные качества эмиссионных ценных бумаг: сумму дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию; соотношение между стоимостью данной акции и ее доходностью; соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции и др. Более подробно эти показатели представлены в табл. 2.9.

На основании произведенных расчетов можно сказать, что данный объект инвестирования считается более или менее надежным (по показателям ликвидности) и перспективным, т. к. его финансовое состояние можно считать устойчивым (за счет значительного количества располагаемых ликвидных средств и дебиторской задолженности).

8. Аддитивная модель сверки частных критериев оптимальности

Окончательное решение по проекту принимают на основе метода аддитивной сверки частных критериев.

Метод аддитивной сверки частных критериев заключается в нахождении обобщенного критерия. Обобщенный критерий получают путем суммирования частных критериев оптимальности в соответствии с выражением:

(2.20)

где л_i - относительный коэффициент значимости і-го частного критерия, причем л_i ?0, а сумма л_i равна 1. ()

f_i - і-й частный критерий оптимальности в нормируемом виде.

Поскольку все рассчитываемые показатели имеют различные единицы измерения, размерность, интервалы допустимых значений, а также характер экстремальности (одни частные критерии являются растущими, а другие убывающие), необходимо исключить это влияние на обобщенный критерий оптимальности ц (т.к. суммироваться могут только величины, имеющие одинаковую размерность).

Приведение величины частных критериев в нормируемый вид производится по соотношениям:

если f_i> max, является возрастающим критерием:

, (2.21)

если f_i> min, является убывающим критерием:

, (2.22)

где V_i^-, V_i⁺ - соответственно нижняя и верхняя допустимые границы і-го частного критерия.

При выборе наилучшего проекта с помощью обобщающего критерия оптимальности необходимо:

1) рассчитать относительные коэффициенты значимости всех частных критериев, л_i; Принять, что все показатели являются равнозначными;

2) определить значения V_i^- и V_i⁺ для каждого критерия;

3) определить частные критерии оптимальности для каждого из частных критериев. Важно отметить, что нормированные значения критериев f_i заключены в пределах 0? f_i ?1 (форм. 2.21 и 2.22);

4) рассчитать обобщенные критерии оптимальности ц для каждого из периодов и выбрать наилучший период для приобретения акций на основании расчета.

Результаты всех расчетов сводят в таблицу 10:

Определим частный критерий (f_i) для коэффициента оборачиваемости активов для каждого периода, используя формулу (2.21), т. к. критерий > max:

ѓ ₂=(21,77-18,92)/(18,92+21,77)=

Определим частный критерий (f_i) для показателя продолжительности одного оборота всех активов, используя формулу (2.22), т. к. критерий > min:

ѓ₁ =(3.79-3,01)/(3,79+3,01)=0,11

Аналогично рассчитаем частные критерии оптимальности для остальных показателей, учитывая последний расчётный период инвестиционного проекта.

Таблица 2.10 - Результаты расчета частных критериев оптимальности

Критерий	Хар-ка	Годы	лi	V-	V+	fi	fi *лi
		1	2	3	4	5	f1	f2	f1*л	f2*л
1	2	3	4	5	6	7	9	10	11	12	13	14	15	16
1. Коэффициент оборачиваемости активов.	min	3,79	3,7	3,51	3,27	3,01	0,075	3,01	3,79	0.11	0	0,008	0	0,008
2. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала.	max	18,92	19,67	20,37	20,93	21,77	0,025	18,92	21,77	0,07	0	0,002	0	0,002
3.Продолжительность одного оборота всех активов, дни.	max	96	98	103	111	121	0,075	96	121	0,12	0	0,009	0	0,009
4.Продолжительность одного оборота собственного капитала, дни.	min	19	18	17	17	16	0,025	16	19	0,09	0	0,002	0	0,002
5. Коэффициент рентабельности активов.	max	0,13	0,16	0,19	0,21	0,22	0,08	0,13	0,22	0,44	0,323	0,035	0,026	0,009
6. Коэффициент рентабельности собственного капитала.	max	0,63	0,88	1,13	1,36	1,63	0,025	0,63	1,63	0,44	0,010	0,011	0,0025	0,009
7. Коэффициент финансовой независимости.	min	0,2	0,19	0,17	0,16	0,14	0,05	0,14	0,2	0,17	0,314	0,009	0,016	-0,007
8. Свободные средства, находящиеся в обороте общества (чистый оборотный капитал).	max	14,35	18	23,6	31,2	40,85	0,075	14,35	40,85	0,48	0,372	0,036	0,028	0,008
9. Текущие финансовые потребности.	max	11,65	11,92	12,2	12,55	13,62	0,02	11,65	13,62	0,08	0,059	0,002	0,0012	0,0008
10.Коэффициент маневренности.	max	3,49	3,92	4,5	5,23	6,15	0,06	3,49	6,15	0,28	0	0,017	0	0,017
11.Коэффициент задолженности.	min	2,92	1,8	1,16	0,77	0,52	0,04	0,52	2,92	0,7	0,586	0,028	0,0234	0,0046
12.Коэффициент финансовой напряженности.	min	0,73	0,64	0,54	0,44	0,34	0,03	0,34	0,73	0,36	0,33	0,011	0,0099	0,0011
13.Коэффициент абсолютной ликвидности.	max	0,11	0,25	0,44	0,7	1,01	0,07	0,11	1,01	0,8	0,724	0,056	0,051	0,005
14.Коэффициент текущей (уточненной) ликвидности.	max	0,69	0,82	1,02	1,27	1,59	0,04	0,69	1,59	0,39	0,351	0,016	0,014	0,002
15.Коэффициент обшей ликвидности.	max	1,61	1,73	1,92	2,17	2,5	0,06	1,61	2,5	0,21	0,184	0,013	0,011	0,002
16.Коэффициент отдачи акционерного капитала.	max	0,76	1,06	1,36	1,68	1,999	0,09	0,76	1,999	0,44	0,446	0,04	0,040	0
17. Балансовая стоимость одной акции.	max	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,04	0,24	0,24	0	0	0	0	0
18.Коэффициент дивидендных выплат.	max	0,29	0,29	0,29	0,29	0,29	0,04	0,29	0,29	0	0	0	0	0
19.Коэффициент выплаты дивидендов.	max	0,22	0,3	0,39	0,48	0,57	0,04	0,22	0,57	0,44	0,446	0,018	0,018	0
20.Коэффициент соотношения цены и доходности акции.	min	4,58	3,29	2,56	2,08	1,75	0,04	1,75	4,58	0,45	0,446	0,018	0,018	0
	max										-	0,331	0,259	0,072
У	-						1			6,07	4,591



ВЫВОДЫ

Успешная реализация каждого инвестиционного проекта, включенного в программу реальных инвестиций предприятия, во многом зависит от своевременной и качественной разработки плана его осуществления.

Эффективность реализации инвестиционного проекта в значительной мере определяется обоснованным планом финансирования отдельных работ по его практическому осуществлению.

Рассчитывая показатели эффективности инвестиционного проекта, мы определили, что чистый приведенный доход, который отражает конечный эффект в абсолютной сумме составляет 22.67 млн.грн. Индекс доходности инвестиционного проекта больше 1 (он равен 3,52), что свидетельствует об экономической привлекательности внедрения инвестиционного проекта.

В результате расчетов периода окупаемости статичным методом срок окупаемости составит 0,73 года (8 м.22дня) , а по методу экстраполяции 2,075 года(2 года27 дней) . Это означает, что проект окупится раньше срока реализации.

Внутренняя ставка доходности составляет 66,65%, а стоимость собственного капитала в первые три года равна 21%, в последующие - 23%, что говорит о нецелесообразности внедрения проекта.

При сравнении двух инвестиционных проектов (расчётного и эталонного), рассчитав частные критерии оптимальности для каждого из частных критериев и обобщенный критерий оптимальности ц, можно сделать следующие выводы: так как ц расчетного проекта (ц=0,331) выше по сравнению с эталонным (ц=0,259), то расчетный проект является предпочтительнее.

Таким образом, на основе метода аддитивной сверки частных критериев, можем принять окончательное решение по принятию проекта. Предпочтительнее внедрить в жизнь расчетный инвестиционный проект.



СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента.- К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2000

2. Шевчук В.Я., Рогожин П.С. Основи інвестиційної діяльності.-К.: Генеза, 1997.-384с.

3. Майорова Т.В. Інвестиційна діяльність : Навчальний посібник.-Київ: "Центр навчальної літератури", 2004.-376 с.

4. Борщ Л.М. Інвестування: теорія і практика: Навч. посіб.- К.: Знання, 2005.-470с.

5. Денисенко М.П. Основи інвестиційної діяльності: Підручник для студентів вищих навчальних закладів.-К.:Алеута, 2003.-338с.

6. Ендовицкий Д.А., Коробейников Л.С., Сысоева Е.Ф. Практикум по инвестиционному анализу: Учеб. пособие/ Под ред. Д.А. Ендовицкого.-М.: Финансы и статистика, 2001.-240с.

7. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие/ Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова.- М.: Юристъ, 2002.- 480 с.

8. Бочаров В.В. Инвестиции.- СПб.: Питр, 2004.- 288 с.

9. Пересада А.А. Управління інвестиційним процессом.- К.: Лібра, 2002.- 472с.

Размещено на Allbest.ru