Определение экономической целесообразности реструктуризации и санации на основе финансового анализа

Размещено на http://www.allbest.ru/

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ И САНАЦИИ НА ОСНОВЕ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА

1. Метод ретроспективного моделирования процессов реструктуризации и санации

Данный подход, в холдинговой структуре управления, основанный на предположении о будущих финансовых потоках, которые консолидируются и активно действуют на рынках капитала. Он может быть использован при анализе инвестиционного проекта, когда производится определенный вид продукта. При этом представляется возможным оценивать объем реализации и другие важные параметры, ссылаясь на методику ретроспективного моделирования или сравнительного анализа. Эту методику можно использовать и при оценке внедрения новых технологий, позволяющих снизить издержки производства и повысить качество продукции.

При реструктуризации предприятий необходимо оценить прямые затраты на ее проведение, но достаточно сложно определить изменение будущих поступлений, которые произойдут в результате реструктуризации. При этом следует учитывать, что в результате реструктуризации происходит изменение сути самого объекта, и что значительные изменения произойдут в результате повышения качества управления вновь образованных предприятий вследствие более высокой мотивации менеджеров.

Методический подход, который характеризуется как метод сравнительного анализа или ретроспективного моделирования суть которого заключается в пересчете финансово-экономических показателей за истекший период и априорному их приведению к условиям, отвечающим проведению того или иного мероприятия по реструктуризации. Предлагаемый метод не позволяет учесть всего многообразия факторов (в частности, социальных, психологических), но отражает изменение экономических показателей. Метод конкретизирован для условий выделения структурных подразделений в самостоятельные юридические лица в процессе создания холдинговой структуры управления.

Поскольку оценка самого решения о необходимости реструктуризации лежит на управляющих и собственниках предприятия, исходя из стратегических целей развития, и не поддается строгой формализации, то для принятия того или иного решения руководителям предприятий необходимо определить наиболее общие проблемы и задачи:

прийти к общему мнению среди высшего звена управления, менеджеров и наиболее крупных совладельцев, т.е. лиц, принимающих решение или влияющих на них, о целях работы предприятия и перспективах его развития;

разработать программу развития и определить ресурсы для ее выполнения (например, собственный, акционерный или кредитный капитал);

ответить на вопрос, как функционировало бы предприятие в прошедшем периоде, если бы оно в тот момент прошло процедуру реструктуризации;

оценив полученные результаты, принять взвешенное решение о возможности и своевременности проведения тех или иных механизмов экономической целесообразности предложенных мероприятий.

Зарубежными и отечественными специалистами разработаны некоторые методические подходы к проведению анализа, прогнозирующего возможности предотвращения банкротства, оценки инвестиционной привлекательности, финансовой устойчивости и финансового оздоровления компании. Был предложен метод интегральной оценки, основанный на правилах ранговой корреляции, где фактическое значение показателя из предложенного перечня рассматривается как элемент множества одноименных показателей. В этом множестве могут быть отражены особенности проявления конкретного фактора в сегодняшних условиях. Размер этого множества определяется двумя предельными значениями [18].

Положением о порядке проведения санации государственных предприятий [33] и Методическими указаниями по проведению реструктуризации государственных предприятий [17] предложены методики предварительного анализа финансово-хозяйственных показателей деятельности предприятия на начало и конец отчетного периода, предпочитая перспективный анализ ретроспективному. Предварительный анализ содержит оценку общей стоимости имущества, активов и пассив баланса, анализ нематериальных активов, анализ кредиторской и дебиторской задолженности, анализ себестоимости и рентабельности продукции, анализ коэффициентов, характеризующих абсолютную ликвидность баланса. Практический опыт свидетельствует, что предложенный механизм финансового анализа и определения экономической целесообразности управленческих решений по проведению реструктуризации предприятий несовершенен. Недостатками предложенных методик по интегральной оценке привлекательности предприятий и финансовому оздоровлению в процессе проведения санации предприятий являются определение финансового анализа, как предварительного; анализируемые показатели характеризуют финансовое состояние предприятия за отчетный период, но при этом отсутствуют методические подходы к определению ожидаемых результатов от предложенных мероприятий в ретроспективе. Суть вопроса заключается в том, насколько обоснован и реален подход к определению экономической целесообразности управленческих решений, как изменялись балансовые показатели и как функционировало бы предприятие в прошлом периоде, если бы оно прошло процедуру реструктуризации.

Автором предлагается в процессе реструктуризации предприятий - создания холдинга - метод финансового анализа на основе построения разделительного баланса предприятия и отчетных данных за предыдущий период работы. С учетом этого разделения производится расчет в соответствии с методическими принципами финансового анализа, и на основе полученных данных оценивается изменение положения предприятия после проведения его реструктуризации. Согласно этому методу анализа используются коэффициенты, характеризующие ликвидность баланса, рыночную устойчивость предприятия, рентабельность их деятельности. Отличительной чертой этих показателей является значительное изменение их в течение определенного промежутка времени в результате выхода на новые рынки сбыта, внедрения новых информационных и финансовых потоков. В течение одного года их значения обусловлены влиянием результатов работы в предыдущих периодах. Если в качестве целевых параметров были выбраны допустимые отклонения в значениях ликвидности, финансовой независимости, рентабельности деятельности организованных предприятий, то реструктуризация признается допустимой. Если эти условия не соблюдены, то осуществление этого проекта признается нецелесообразным в отношении стратегических целей предприятия. Поэтому, рассчитывая их по разделительному балансу и делая выводы, дается характеристика управленческому решению по реструктуризации предприятия.

Для общей динамики финансового состояния предприятия предлагается сгруппировать статьи баланса в отдельные специфические группы по признаку ликвидности (статьи актива) и срочности обязательств (статьи пассива). На основе агрегированного баланса осуществляется анализ структуры имущества предприятия, который удобно проводить в более упорядоченном виде.

Анализ финансового состояния предприятия проводится на основании данных бухгалтерского отчета (в объеме форм годового и квартальных отчетов), статистических и аналитических данных. Предлагаемая методика включает достоинства приведенных подходов и позволяет оценить экономическую целесообразность реструктуризации предприятия, используя метод ретроспективного анализа.

Проведение анализа балансовых показателей необходимо для получения первичной информации об изменении финансового и имущественного положения предприятия по сравнению с предыдущими периодами его работы, вследствие изменения структуры статей баланса. Для этого следует составить сравнительный аналитический баланс путем уплотнения отдельных статей и дополнения его показателями структуры, динамики абсолютных показателей и структуры динамики.

Согласно действующим нормативным документам, баланс в настоящее время составляется в оценке нетто [3]. Итог баланса дает ориентировочную оценку суммы средств, находящихся в распоряжении предприятия. Эта оценка является учетной и не отражает реальной суммы денежных средств, которую можно выручить за имущество, например, в случае ликвидации предприятия. Текущая цена активов определяется рыночной конъюнктурой и может отклоняться в любую сторону от учетной, особенно в период высокой инфляции. Основываясь на содержании формы №1 "Баланс", предлагается проследить изменение структуры по требуемым (интересующим) его статьям, характеризующим статику и динамику финансового положения предприятия.

Анализируя сравнительный баланс, необходимо обратить внимание на изменение удельного веса величины собственного оборотного капитала в стоимости имущества, на соотношение темпов роста собственного и заемного капитала, а также на соотношение темпов роста кредиторской и дебиторской задолженности. При стабилизации финансового состояния предприятия должна увеличиваться в динамике доля собственного оборотного капитала. Таким образом, темп роста собственного капитала должен стать выше темпа роста заемного капитала, а в качестве необходимого требования темпы роста дебиторской и кредиторской задолженности должны уравновешивать друг друга.

Важными показателями, характеризующими финансовую стабильность предприятия, являются такие показатели, как дебиторская и кредиторская задолженность. Уменьшение абсолютной величины дебиторской и кредиторской задолженности свидетельствуют о нормализации финансового состояния предприятия. реструктуризация санация банкротство финансовый

Необходимо отметить, что замедление или остановка роста кредиторской задолженности на предприятии при сохранении темпов роста дебиторской не является положительной характеристикой, т. к. ведет к «вымыванию» оборотных средств на предприятии, снижению финансовой устойчивости. При изменении в структуре совокупных активов доли оборотных средств, предлагается детализировать состав оборотных средств, определить источники их увеличения. Следующей аналитической процедурой является представление финансового отчета в виде относительных показателей, что позволит определить удельный вес каждой статьи баланса в его общем итоге.

Уменьшение (в абсолютном выражении) валюты баланса за отчетный период свидетельствует о сокращении организацией хозяйственного оборота. Увеличение валюты баланса за отчетный период может произойти в результате переоценки основных фондов, что не связано с развитием производственной деятельности [35].

Исследование структуры пассива баланса позволяет установить одну из возможных причин изменения финансовой устойчивости предприятия. Например, увеличение доли собственного капитала за счет любого из источников способствует усилению финансовой устойчивости предприятия. Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятия. Он является основой самостоятельности и независимости предприятия. В тоже время, если средства предприятия созданы в основном за счет краткосрочных обязательств, то его финансовое положение будет неустойчивым, так как с капиталами краткосрочного использования необходима постоянная оперативная работа, направленная на контроль за своевременным возвратом и привлечением в оборот. При этом наличие нераспределенной прибыли может рассматриваться как источник снижения уровня краткосрочной кредиторской задолженности. От того, насколько оптимально соотношение собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение предприятия.

В связи с этим важными показателями, которые характеризуют финансовую устойчивость предприятия, являются: коэффициент финансовой автономии (удельный вес собственного капитала в общей сумме капитала); коэффициент финансовой зависимости (доля заемного капитала); коэффициент финансового риска (отношение заемного капитала к собственному).

Чем выше уровень собственного капитала и ниже коэффициент финансовой зависимости и финансового риска, тем устойчивее финансовое состояние предприятия.

Чтение баланса по таким систематизированным группам ведется с использованием методов горизонтального и вертикального анализа.

Непосредственно из аналитического баланса можно получить ряд важнейших характеристик финансового состояния предприятия. К ним относятся: общая стоимость имущества предприятия, которая равняется валюте баланса; стоимость иммобилизованных активов, где итог равен активу баланса; стоимость мобильных оборотных средств, которые равняются сумме итогов раздела I,III актива баланса; стоимость материальных оборотных средств (раздел II актива баланса); стоимость собственного капитала, которая равняется разделу I пассива.

Горизонтальный анализ этих показателей позволяет установить их абсолютный прирост и темпы роста, что важно для характеристики финансового состояния.

При анализе первого раздела актива баланса следует обратить внимание на тенденцию изменения такого элемента, как незавершенное строительство. Поскольку эта статья не участвует в производственном обороте, следовательно, увеличение ее доли негативно сказывается на результативности хозяйственной деятельности.

Учитывая, что удельный вес основных средств может уменьшаться в результате инфляционных процессов (запаздывающая корреляция стоимости основных фондов в условиях инфляции), необходимо учитывать изменение абсолютных показателей за отчетный период. Наличие в составе активов организации нематериальных активов косвенно характеризует избранную организацией стратегию как инновационную.

Рост (абсолютный и относительный) оборотных активов может свидетельствовать не только о расширении производства или действии фактора инфляции, но и о замедлении их оборота, что и вызывает потребность в увеличении их массы. При изучении структуры запасов основное внимание целесообразно уделить выявлению тенденций изменения активов (сырье и материалы, затраты в незавершенное производство, готовая продукция, отгруженные товары). Увеличение удельного веса производственных запасов может свидетельствовать о следующих факторах:

наращивание производственного потенциала организации (сопоставление с договорами о поставке);

стремление за счет вложений в производственные запасы защитить денежные активы от инфляции;

нерациональность выбранной хозяйственной стратегии вследствие повышенной иммобилизации текущих активов в запасах, ликвидность которых может быть невысокой, так как зависит от отраслевой принадлежности.

Тенденция к росту запасов приведет лишь к краткосрочному увеличению значения коэффициента текущей ликвидности. Отсутствие потребителей продукции в долгосрочном периоде приведет к росту кредиторской задолженности и ухудшению финансового состояния. Возникает потребность в анализе ликвидности баланса в связи с усилением значения финансовых ограничений в оперативной работе предприятия. Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательства предприятия его активами. От ликвидности баланса следует отличать ликвидность активов, которая определяется как величина, обратная времени, необходимого для превращения их в денежные средства. Чем меньше время, требуемое для превращения данного актива в деньги, тем выше их ликвидность [2, 42, с.477].

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенных в порядке возрастания сроков (табл.2.2). Для определения ликвидности баланса, предлагается сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место отношение ликвидных средств первой группы ко всей сумме краткосрочных долгов предприятия (III пассив баланса).

А1 П1, А2 П2, А3 П3, А4 П4

При несоблюдении указанных условий ликвидность баланса отличается от абсолютной.

Таблица 2.2

Группировка активов по ликвидности и пассивов по срочности оплаты

При этом недостаток средств по одной группе в стоимостной оценке трудно компенсируется избытком по другой группе, поскольку в реальной ситуации менее ликвидные не могут заместить более ликвидные без потери времени и стоимости. Дисбаланс исправляется за счет привлечения дополнительных кредитных ресурсов. Для анализа ликвидности баланса автором предлагается использовать анализ платежеспособности при помощи финансовых коэффициентов: общий показатель ликвидности баланса (L1), показывает отношение суммы всех ликвидных средств предприятия к сумме всех платежных обязательств, учитывающий их значимость с точки зрения сроков поступления средств и погашения обязательств. Он характеризует величину наиболее ликвидных оборотных активов по отношению к сумме наиболее срочных обязательств. Данный показатель позволяет оценивать балансы предприятия, относящиеся к различным отчетным периодам, а также проводить анализ балансов сравниваемых предприятий;

коэффициент абсолютной ликвидности (L2) характеризует величину наиболее ликвидных оборотных активов по отношению к сумме наиболее срочных обязательств. Показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время, то есть в короткие сроки расплатиться по своим обязательствам перед поставщиками товаров и услуг. Устойчивое снижение этого показателя свидетельствует о снижении платежеспособности предприятия, надвигающейся угрозе инициирования против него процедуры банкротства;

коэффициент текущей ликвидности (L3) позволяет установить, в какой кратности текущие активы покрывают краткосрочные обязательства и какая часть текущих обязательств по кредитам и расчетам может быть погашена при мобилизации всех оборотных средств. Это главный показатель платежеспособности показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена не только за счет ожидаемых поступлений от разных дебиторов и благоприятной реализации готовой продукции, но и от продажи, в случае необходимости, части необоротных активов.

Принимая по внимание различную степень ликвидности активов, можно предположить, что не все активы могут быть реализованы в срочном порядке, следовательно, для предприятия возникает угроза невозможности ответить по своим обязательствам. Если соотношение текущих активов и краткосрочных обязательств ниже чем 1:1, то можно судить о высоком финансовом риске, связанном с тем, что организация не в состоянии оплатить свои обязательства [2, с.45]. При значении доли оборотных средств в активах (L4) больше единицы, можно сделать вывод, что организация располагает некоторым объемом свободных ресурсов, (чем выше коэффициент, тем больший объем), формируемых за счет собственных источников. Сопоставление наиболее ликвидных средств и быстро реализуемых активов с наиболее срочными обязательствами и краткосрочными пассивами позволяет выяснить текущую ликвидность.

Сравнение же медленно реализуемых активов с долгосрочными и среднесрочными пассивами отражает перспективную ликвидность. Текущая ликвидность свидетельствует о платежеспособности или неплатежеспособности предприятия на ближайший к рассматриваемому моменту промежуток времени. Доля оборотных средств в активах характеризует величину функционирующего капитала. Незначительные колебания этого показателя свидетельствует об устойчивом состоянии платежеспособности предприятия. Оптимальное соотношение зависит от отраслевой специфики производства рассматриваемого предприятия. Положительное значение коэффициента текущей ликвидности зависит от отрасли производства, длительности производственного цикла, структуры запасов и затрат, обусловленных технологическими условиями.

Важным показателем исследования является анализ рыночной устойчивости предприятия, который предлагается проводить, используя коэффициенты:

коэффициент соотношения заемных и собственных средств(U1), который показывает величину заемных средств, привлеченных организаций на 1 грн. средств размещенных в оборотные активы. Сохранение показателя, неизменным или увеличивающимся, является положительной характеристикой деятельности предприятия. На значение коэффициента соотношения заемных и собственных средств влияют следующие факторы:

спрос на реализуемую продукцию;

ритмичность работы отделов снабжения и сбыта;

величина постоянных затрат в себестоимости;

коэффициент капитальной независимости(U2) показывает, какая часть собственных источников покрывает оборотные активы. Устойчивое увеличение показателя характеризует прирост финансовой мощи предприятия и его независимости;

коэффициент реструктуризации заемных(U3) средств характеризует долю долгосрочных заемных средств в общей величине заемных средств предприятия. Рост показателя характеризует старение заемных средств, что положительно влияет на устойчивость заемщика;

коэффициент финансовой устойчивости (U4) дает представление о степени покрытия необоротных и оборотных средств за счет собственных средств и долгосрочных заемных;

коэффициент иммобилизации активов (U5) дает характеристику структуры активной части баланса. Его особенность состоит в том, что его последовательное увеличение свидетельствует об относительном сокращении запасов и дебиторской задолженности к основным средствам, нематериальным активам и другим статьям первого раздела баланса. Это характеризует повышение эффективности работы, при более оптимальном управлении менеджерами организации ресурсами предприятия [42, с. 448-454].

Коэффициент (U1) необходимо рассматривать совместно с коэффициентом обеспеченности собственным капиталом (U2). Он показывает, в какой части собственных источников (капитал и резервы) покрывают величину оборотных средств. Для такого капиталоемкого производства, каким является металлургический комбинат, резкое сокращение этого показателя отражает перелив капиталов в оборотные средства, а значит потерю устойчивости финансового положения.

Общий уровень финансовой независимости характеризуется коэффициентом (U3), который определяется соотношением собственных средств предприятия к заемным, формируемых из различных источников. (U3) отражает степень независимости организации от своих кредиторов. При анализе этого показателя необходимо учитывать, что величина добавочного капитала, то есть сумма переоценки основных фондов, не является реальной суммой средств предприятия, находящейся в распоряжении у руководства. При реализации или распродаже активов, как правило, не удается выручить сумму, превышающую их балансовую стоимость. Поэтому не стоит обольщаться значительным превышением капитала организации над величиной ее заемных средств. В большинстве стран принято считать финансово независимой фирму с величиной собственного капитала, превышающей величину заемного в два и более раза [2]. Принятие этого условия является итогом следующих рассуждений: если в определенный момент банк, кредиторы предъявят все долги к взысканию, то организация сможет их погасить, реализовав половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам не ликвидной.

Относительно "нормально" пониженное значение коэффициента финансовой независимости (Uз) может быть только в организациях, имеющих стабильное и прогнозируемое поступление денежных средств за свою продукцию (работы, услуги). Это же относится и к организациям, имеющим значительную долю ликвидных активов.

В целях оценки изменения эффективности использования капитала и результативности деятельности компании после ее реструктуризации автором предлагается провести оценку изменения рентабельности производства.

Рентабельность продаж (R1) отражает удельный вес прибыли в каждой гривне выручки от реализации, что позволяет оценить ее увеличение при улучшении продаж. Особую важность для оценки результативности финансово-экономической деятельности организации представляет рентабельность основной деятельности (R4), которая отражает величину прибыли от реализации, приходящейся на 1 грн. затрат, что определяет эффективность текущей деятельности предприятия.

Показатель рентабельности собственного капитала (R2) позволяет установить зависимость между величиной инвестируемых собственных ресурсов и величиной прибыли, полученной от их использования. Показывает величину балансовой прибыли, которая приходится на единицу реализованной продукции.

Отражает общую эффективность управления организацией. Динамика (R2) оказывает влияние на уровень котировки акций. Рост показателя характеризует в целом успех финансовой политики.

Одним из синтетических показателей экономической деятельности организации является рентабельность активов (R3). Отражает эффективность использованного всего имущества организации. Используется средняя стоимость имущества за рассматриваемый период, рост показателя характеризуется использованием средств, которыми управляют менеджеры организации. Это самый общий показатель, отвечающий на вопрос, сколько прибыли организация получает в расчете на гривну своего имущества, что очень важно при оценке привлекательности долгосрочных вложений в компанию. Он характеризует эффективность управления менеджерами компании, предоставленными им ресурсами. Его уровень, в частности, влияет на принятие решения о размере дивидендов акционерных обществ.

В показателе рентабельности активов результат текущей деятельности анализируемого периода сопоставляется с имеющимися у организации основными и оборотными средствами.

Связь между рентабельностью активов и рентабельностью собственного капитала описывается следующим соотношением:

R3 = R2 х d (1)

где d - оборачиваемость активов (ресурсоотдача).

Рентабельность активов может повышаться при неизменной рентабельности собственного капитала и росте объема реализации, опережающем увеличение стоимости активов, то есть ускорении оборачиваемости активов (увеличении) [28,124]. И, наоборот, при неизменной ресурсоотдаче рентабельность активов может расти за счет увеличения рентабельности собственного капитала.

Следует отметить, что "нормальным" значениям коэффициентов, используемых для анализа рентабельности экономической деятельности, присуща отраслевая специфика. Так показатель ресурсоотдачи (d) может иметь относительно невысокое значение при высокой капиталлоемкости производства, при этом показатель рентабельности собственного капитала (R3) будет высоким и соответственно, повысится значение рентабельности активов организации.

Анализируя рентабельность, автором сделаны выводы, что необходимо принимать во внимание особенности этих показателей. Высокое значение коэффициента (Rз) может быть вовсе не эквивалентно высокой отдаче на инвестируемый собственный капитал. Знаменатель, то есть стоимость собственного капитала, складывается в течение ряда лет. Он выражен, как правило, в учетной оценке, которая может существенно отличаться от реальной рыночной стоимости. Кроме того, далеко не все финансово-хозяйственные характеристики могут быть отражены в балансе (например, престиж организации).

Следующая особенность связана с временным аспектом деятельности анализируемого объекта. Коэффициент (Rз), характеризующий рентабельность собственного капитала, определяется результативностью работы отчетного периода, а будущий эффект от инвестиций не отражает. Если организация переходит на новые технологии, то рентабельность капитала может снижаться на время реализации инвестиционного проекта. Если же затраты в дальнейшем окупятся, то снижение рентабельности может иметь временный характер, что невозможно рассматривать как негативную характеристику отчетной деятельности. В настоящее время не представляется возможным сопоставление рассматриваемых показателей с их средним значением по отрасли, поскольку они официально не публикуются. В работе сравниваются показатели комбината одного периода с предыдущим, а затем с соответствующими показателями, рассчитанными по данным разделительного баланса.

Список литературы

1. Базиков, А.А. Экономическая теория в микро-, макро- и мировой экономике: Теоретико-практические и учебно-методические разработки / А.А. Базиков. М.: ФиС, 2010. 416 c.

2. Баликоев, В.З. Общая экономическая теория: Учебник для студентов / В.З. Баликоев. М.: Омега-Л, 2013. 684 c.

3. Бардовский, В.П. Экономическая теория: Учебник / В.П. Бардовский, О.В. Рудакова, Е.М. Самородова. М.: ИД ФОРУМ, НИЦ ИНФРА-М, 2013. 400 c.

4. Басовский, Л.Е. Экономическая теория: Учебное пособие / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская. М.: ИНФРА-М, 2013. 375 c.

5. Бурганов, Р.А. Экономическая теория: Учебник / Р.А. Бурганов. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. 416 c.

6. Васильева, Е.В. Экономическая теория: Конспект лекций / Е.В. Васильева, Т.В. Макеева. М.: Юрайт, 2010. 191 c.

7. Вечканов, Г.С. Экономическая теория: Учебник для вузов. Стандарт третьего поколения / Г.С. Вечканов. СПб.: Питер, 2012. 512 c.

Викулина, Т.Д. Экономическая теория: Учебное пособие / Т.Д. Викулина. М.: ИЦ РИОР, НИЦ ИНФРА-М, 2013. 209 c.

9. Войтов, А.Г. Экономическая теория: Учебник для бакалавров / А.Г. Войтов. М.: Дашков и К, 2013. 392 c.

10. Воробьев, В.А. Экономическая теория: Учебное пособие / А.В. Бондарь, В.А. Воробьев, Н.Н. Бондарь; Под ред. А.В. Бондарь. Мн.: БГЭУ, 2011. 479 c.

11. Воронин, А.П. Макроэкономика. Экономическая теория в вопросах и ответах: учебное пособие / А.П. Воронин. М.: Экономика, 2010. 190 c.

12. Воронин, А.П. Микроэкономика. Экономическая теория в вопросах и ответах: учебное пособие / А.П. Воронин. М.: Экономика, 2009. 214 c.

13. Гатаулин, А.М. Экономическая теория: микро- и макроэкономика: Учебное пособие / А.М. Гатаулин. М.: ФиС, 2007. 432 c.

14. Гладков, И.С. Экономика: Интегрированный учебный курс для вузов по курсам: "Экономическая теория", "История экономики", "Мировая экономика", "Международные экономические отношения" / И.С. Гладков, Е.А. Марыганова, Е.И. Суслова. М.: КноРус, 200 - 448 c.

15. Гродский, В.С. Экономическая теория: Учебное пособие. Стандарт третьего поколения / В.С. Гродский. СПб.: Питер, 2013. 208 c.

16. Гукасьян, Г.М. Экономическая теория: ключевые вопросы: Учебное пособие / Г.М. Гукасьян. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. 224 c.

Размещено на Allbest.ru