Далее рассчитываются технико-экономические показатели, финансовый результат и проводится финансовый анализ. Если проектные результаты отличаются от ожидаемых, то соответствующие отклонения тщательно изучаются с целью выяснения приведших к этому причин.

Таким образом, закладывается основа для принятия новых решений, чем и обусловлена замкнутость цепочки, описывающей экономическое управление инвестиционной деятельностью предприятия. Области применения системного анализа в инвестиционном процессе зависят от сложности решаемых задач и возможности использования различных моделей и математических методов. Выделяют несколько уровней применения системного анализа при оценке эффективности инвестиционных проектов. Эти уровни должны соответствовать возрастанию сложности объекта, уровню неопределенности и трудностей в выработке рекомендаций, по которым можно предпринять конкретные действия.

На начальном этапе анализ в наибольшей мере приобретает математическую форму и может базироваться на использовании формализованных методов. По существу это решение задач на повышение эффективности в условиях, когда понятие «более эффективный» четко определено. В этом случае эффективность инвестиций рассчитывают по достоверным исходным данным и по моделям, поддающимся формализованному описанию [5].

На остальных уровнях применение системного анализа заведомо связано с необходимостью исследования качественных факторов и условий, которые определяются состоянием равновесия на рынках и на макроэкономическом уровне. Учитываются также условия экономической и политической стабильности.

Второй уровень анализа охватывает выбор эффективных путей достижения поставленных целей на основе оценки рынков сбыта, маркетинг-планов, производственного и организационного планов инвестиционного проекта. Учет вида и характера взаимосвязей, возникающих при проработке этих вопросов, их качественная оценка является неотъемлемым элементом анализа крупных инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики.

На третьем уровне анализа проводится оценка опасности того, что цели, поставленные в проекте, могут быть полностью или частично не достигнуты, т. е. необходим учет ситуации риска.

Риск - это опасность неудачи, непредвиденных потерь в условиях неопределенности экономической ситуации. В этом случае риск предстает в виде совокупности вероятных экономических, политических, нравственных и других положительных и неблагоприятных последствий, которые могут наступить при реализации выбранных решений.

Постановка задачи. Первый этап включает определение целей инвестора и объема инвестируемых средств. Цели инвестирования должны формулироваться с учетом как доходности, так и риска, поскольку для экономической стратегии существует прямая связь между риском и прибылью. Стремление получить «большие деньги» может с определенной вероятностью привести к большим потерям. Определяется круг вопросов, требующих решений, анализируются внешние условия, в которых протекает процесс, а также задаются ограничения, при которых может быть достигнута цель. Этот этап инвестиционного анализа завершается оценкой цели инвестирования, объема инвестируемых средств и статуса инвестора как налогоплательщика.

Исследования. На этой стадии выявляются, обобщаются и анализируются данные по инвестиционным проектам, устанавливаются состав и структура инвестиций, методы государственного воздействия на инвестиционную деятельность. Изучается инвестиционная политика государства, стратегия ценообразования и налоговая политика. В ходе исследования возникающих проблем необходимо набрать как можно больше методов и способов их решения.

Для повышения эффективности анализа обычно используют несколько различных вариантов подхода к достижению поставленной цели. Поэтому важно найти такой способ отбора вариантов для подробного рассмотрения на последующих этапах анализа, который обеспечил бы исключение заведомо нерациональных действий.

Современные рыночные преобразования носят комплексный характер, и их решение требует рассмотрения всей совокупности факторов, влияющих на проблему. Применение факторного анализа для оценки эффективности инвестиций позволяет установить, почему инвестиционный проект имеет данную доходность за конкретный период времени.

Одна из процедур, с помощью которой можно определить это, предполагает, что доходность, инвестиционного проекта связана с некоторым количеством заранее определенных общих и специфических факторов, характерных для данной отрасли, региона. Упрощение задачи до рассмотрения только отдельного элемента и пренебрежение взаимными связями приводит к принятию неправильных решений.

Анализ. На основе собранных и обобщенных уже существующих концепций и методов принятия инвестиционных решений проводится системный анализ инвестиционных проектов.

Анализ включает общий экономический анализ и оценку инвестиций, анализ отрасли и фирмы при оценке инвестиций, анализ соответствующих рынков товаров, финансовых и рынков рабочей силы. Далее анализируются пути достижения поставленных целей, в том числе маркетинг-план, производственный, организационный и финансовый планы. Выявляются недостатки в принятых решениях, нерешенные проблемы и оценивается их влияние на обобщающий экономический показатель.

На данном этапе происходят построение моделей и расчеты по критериям эффективности, а также их использование для предсказания последствий выбора того или иного курса действий, сравнение различных вариантов с точки зрения этих последствий.

Предварительное суждение. На основе анализа, а также с помощью другой информации проводится выбор наилучших путей достижения целей. Дается общая экономическая оценка инвестиционного проекта, разрабатываются заключения и решения о стратегии действий.

Подтверждение принятых решений. На этом этапе осуществляются систематизация всех решений и экспериментальная проверка на практическую реализуемость. Затем происходит окончательный выбор наилучшего варианта инвестиционного решения.

2. Анализ целей и задач инвестиционного проекта

2.1 Понятие проекта и проектного цикла

Если проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название "инвестиционный проект". Обычно любой новый проект предприятия в той или иной мере связан с привлечением новых инвестиций. В наиболее общем понимании проект -- это специальным образом оформленное предложение об изменении деятельности предприятия, преследующее определенную цель.

Проекты принято подразделять на тактические и стратегические. К числу последних обычно относятся проекты, предусматривающие изменение формы собственности (создание арендного предприятия, акционерного общества, частного предприятия, совместного предприятия и т. д.) или кардинальное изменение характера производства (выпуск новой продукции, переход к полностью автоматизированному производству и т. п.). Тактические проекты обычно связаны с изменением объемов выпускаемой продукции, повышением качества продукции, модернизацией оборудования.

Для отечественной практики понятие проекта не является новым. Его отличительное качество в прежние времена заключалось в том, что основные направления развития предприятия, как правило, определялись на вышестоящем по отношению к предприятию уровне управления экономикой отрасли.

В новых экономических условиях предприятие в лице его собственников и высшего состава управления должно само беспокоиться о своей дальнейшей судьбе, решая самостоятельно все стратегические и тактические вопросы. Такая деятельность в области инвестиционного проектирования должна быть особо организована.

Общая процедура упорядочения инвестиционной деятельности предприятия по отношению к конкретному проекту формализуется в виде так называемого проектного цикла, который имеет следующие этапы.

- Формулировка проекта. На данном этапе высший состав руководства предприятия анализирует текущее состояние предприятия и определяет наиболее приоритетные направления его дальнейшего развития.

Результат данного анализа оформляется в виде бизнес-идеи, которая направлена на решение, наиболее важных для предприятия задач. Уже на этом этапе необходимо иметь более или менее убедительную аргументацию в отношении выполнимости идеи.

Возможно появление нескольких идей дальнейшего развития предприятия. Если все они представляются в одинаковой степени полезными и осуществимыми, то параллельно разрабатывается несколько инвестиционных проектов с тем, чтобы решение, о наиболее приемлемом из них принять на завершающей стадии разработки.

- Разработка (подготовка) проекта. После того как бизнес-идея проекта прошла первую проверку, необходимо развивать ее до того момента, когда можно принять твердое Решение. - положительное или отрицательное. На этом этапе требуется постепенное уточнение и совершенствование плана проекта во всех его направлениях -- коммерческом, техническом, финансовом, экономическом, институциональном и т. д. Чрезвычайно важными на данном этапе являются поиск и сбор исходной информации для решения отдельных задач проекта. Необходимо сознавать, что от степени достоверности исходной информации и умения правильно интерпретировать данные, появляющиеся в процессе проектного анализа, зависит успех реализации проекта.

- Экспертиза проекта. Перед началом реализации проекта его квалифицированная экспертиза -- весьма желательный этап жизненного цикла проекта.

Если финансирование проекта осуществляется в основном за счет стратегического инвестора (кредитного или прямого), то инвестор сам проводит экспертизу, например с помощью какой-либо авторитетной консалтинговой фирмы, предпочитая потратить некоторую сумму на данном этапе, нежели потерять большую часть своих денег в процессе выполнения проекта. Если предприятие планирует осуществление инвестиционного проекта преимущественно за счет собственных средств, то экспертиза проекта также желательна для проверки правильности основных положений проекта.

- Осуществление проекта. Стадия охватывает реальное развитие бизнес-идеи до того момента, когда проект полностью вводится в эксплуатацию. Сюда входят отслеживание всех видов деятельности по мере их выполнения и контроль со стороны регулирующих органов внутри страны и иностранного или отечественного инвестора.

- Оценка результатов. Проводится как по завершении проекта в целом, так и в процессе его выполнения. Основная цель этого вида деятельности заключается в получении реальной обратной связи между заложенными в проект идеями и степенью их фактического выполнения. Результаты подобного сравнения создают бесценный опыт разработчиков проекта, позволяя использовать его при разработке и осуществлении других проектов.

Процесс принятия решений и инвестициях, как, впрочем, и все другие виды деятельности компании, должен быть направлен на достижение определенной цели, относительно которой оценивается эффективность фирмы [4].

Поэтому формирование инвестиционной политики предприятия должно начинаться с целеполагания, т. е. с четкого определения целей и задач. Одним из центральных понятий инвестиционного проекта является понятие цели проекта. Понятие цели раскрывается с помощью подцелей, т. е. системы задач.

Цель проекта - желаемый результат деятельности, который может быть достигнут в пределах некоторого интервала времени.

Таким образом, цель и задачи тесно связаны между собой, уточняют и дополняют друг друга. Кроме того, очевидно, что цель -- более общая категория, чем задача. Она достигается в результате решения ряда задач. Отсюда следует, что задачи можно упорядочить по отношению к цели.

Цели должны быть четкими, ясными, однозначно понимаемыми и сформулированными в терминах, отражающих перспективное будущее состояние предприятия. Требования к формулированию целей проекта должны быть:

- реальными и достижимыми;

- не противоречащими законам;

- понятными исполнителям и заказчикам;

- измеримыми;

- отвечать требованиям гибкости и возможности корректировки.

Цели инвестиционного проекта в зависимости от вида деятельности могут быть следующими:

- освоение новых видов товаров и услуг;

-обеспечение оптимальных темпов роста в течение длительных сроков;

- обеспечение оптимальной рентабельности в течение длительных сроков;

- сокращение издержек производства;

- повышение качества и конкурентоспособности продукции;

- выход на новые рынки сбыта, и т. д.

Для предприятий на первый план выходят следующие основные цели, которые могут быть выражены в количественном и качественном виде:

максимизация прибыли или рост рентабельности;

достижение определенных темпов роста;

ограничение риска.

Между этими целями существует тесная связь и взаимозависимость. Поэтому при формулировании цели проекта предприниматель должен отдать предпочтение одной цели, выделив ее в качестве главной, а остальные должны выступать как подцели или задачи. Так, например, в качестве цели может выступать максимизация прибыли при заданном темпе роста и степени риска. Однако следует отметить, что обеспечение высокой прибыли сопряжено с высокой степень риска. Поэтому цели предприятия как бы балансируют между данными показателями.

В зависимости от стратегии фирмы эти конкретные цели могут носить как оборонительный характер, т. е. основываться на стремлении снизить риск, но тем самым уменьшить возможный объем прибыли, так и наступательный, который означает стремление максимизировать показатели прибыли и темпы роста, но увеличивает элемент риска.

После нахождения цели проекта приступают к поиску и оценке альтернативных способов достижения цели проекта. Для возможности достижения целей проекта необходимо выбрать соответствующие критерии. На основе этих критериев можно оценить альтернативные решения по достижению целей проекта. Достижение целей проекта ограничивается временем, ограниченностью финансовых средств, материальными и трудовыми ресурсами и требуемым качеством получаемых результатов.

Возможен и целый ряд других внутренних и внешних ограничений и условий. Внутренними ограничениями могут быть сформировавшиеся правила и принципы фирмы, уровень издержек, производственные мощности, состояние маркетинга и управленческого потенциала и т. д.

Внешними ограничениями могут выступать законодательные акты и нормы, инфляция, экономическая и политическая нестабильность, уровень доходов населения и др. Поэтому в процессе разработки целей и задач инвестиционного проекта необходимо оценить многочисленные факторы, которые будут влиять на деятельность предприятия.

Процесс формирования целей проходит несколько этапов: поиск целей, анализ реализуемости, оценка жизнеспособности, выбор, пересмотр и уточнение. Следует отметить, что однажды сформулированные цели проекта не должны рассматриваться как нечто неизменное. В ходе работы возникают новые идеи, поступает дополнительная информация о внешних условиях, о результатах реализации проекта и поэтому цели инвестиционного проекта могут претерпеть изменения.

Цели проекта должны быть четкими и иметь ясный смысл; результаты, получаемые при достижении цели, должны иметь критерии оценки; заданные ограничения должны быть выполнимы.

При постановке задач нельзя ограничиваться формулировкой только абстрактно желаемого результата проекта, а необходимо найти ответ на вопросы:

- как должен выглядеть результат проекта;

- какие условия должны учитываться при реализации проекта.

Формулирование цели следует рассматривать как непрерывный процесс, в котором анализируются сложившаяся ситуация, тенденции и при необходимости осуществляются корректировки целей.

Задачей этой стадии анализа является оценка осуществления идеи на практике, т. е. анализ ее жизнеспособности и рискованности. Эта стадия является основой для принятия решения о начале новой стадии - разработке плановой документации (бизнес-плана и технико-экономического обоснования). Анализ должен дать ответ:

- является ли концепция проекта настолько выгодной, что следует продолжить над ней работать;

- требуется ли более углубленная проработка отдельных проблем в бизнес-плане Простые коммерческие предложения характеризуются относительно небольшими размерами инвестиций, коротким периодом реализации (до одного года), небольшой суммой прибыли и простотой осуществления.

Многие предприниматели и инвесторы способны решать задачу оценки осуществления идеи на уровне интуиции и здравого смысла исходя из своего опыта и интуиции. Однако для упорядочения сведений и оценки предложений необходимо выяснить ряд вопросов, ответы на которые помогут дать ответы на суть и способы реализации идеи. В первую очередь необходимо выяснить, занимается ли еще кто-нибудь подобным бизнесом, и если да, то насколько успешно.

Далее следует выявить, хорошо ли предприниматель представляет способ осуществления предложения. Если речь идет об организации мелкого производства и услуг, то требуется знать весь объем работ по проектированию производства, аренде помещения, установки оборудования, найму работников и т. д.

Если это бизнес коммивояжера, то требуется представить себе в деталях получение необходимых виз, билетов, порядок заключения контрактов, расчетов, транспортировки и реализации товара.

Наконец, надо выяснить, достаточно ли у инвестора средств, чтобы организовать выполнение проекта, есть ли возможность получить кредит или поддержку от партнеров и какие гарантии могут быть представлены инвестору в случае провала, невозможности дальнейшей работы. Инвестору не следует вмешиваться в бизнес, где не до конца понятна цель проекта или источник получения обещанных доходов, особенно если их величина заметно превышает средний уровень.

Обоснование жизнеспособности проекта должно содержать предварительную оценку самого проекта или зарождающейся компании, осуществляющей его. Такой анализ является основным документом при подготовке решения по проекту, и его выводы и заключения определяют дельнейшую судьбу всего проекта в целом. На этой стадии решается главный вопрос: а стоит ли всем этим заниматься? Предварительный анализ может сделать для себя сам предприниматель, чтобы составить объективную картину перспектив будущего объекта капиталовложений, такую оценку может дать инвестор, финансирующий банк, прежде чем принять решение о вложении средств, или компаньон, которого вы пытаетесь убедить войти в долю.

Анализ жизнеспособности крупного и сложного проекта включает в себя сведения об участниках и их платежеспособности, о продукте, о технологии и оборудовании, о социально-экономических условиях и, наконец, о достоверности технико-экономических оценок.

Анализ должен основываться прежде всего на информации об участниках проекта. Эта информация включает следующие данные:

- об участнике: его известность, опыт в предпринимательской деятельности и финансовое положение;

- о целях, которые он ставит перед собой, в сопоставлении с возможностями;

- о предполагаемой доле участия в капиталовложениях и отношении к риску всего предприятия;

- об отношении к распределению прав и ответственности.

На предварительной стадии анализа весьма важными являются сведения о продукте и услугах. Для этого используются данные маркетинговых исследований или предварительные оценки относительно состояния и перспектив рынка данного продукта. Информация должна содержать следующие наиболее важные сведения:

- характеристика продукта или услуг, предлагаемых в инвестиционном проекте. Преимущества и недостатки по сравнению с известными уже производителями;

- характеристика спроса и предложения на данный продукт на региональном сегменте рынка и возможность его экспорта. Это означает, что надо установить, насколько продукт пользуется спросом в данном регионе и в мире, как сегментирован рынок, каковы тенденции в изменении спроса и предложения, ощущается ли неудовлетворительность спроса, насколько чувствителен рынок к изменению объема предложения, цен и качественных характеристик;

- наличие информации о степени монополизации рынка. Здесь должны быть приведены данные о производителях данного продукта, степени конкуренции, кто обладает доминирующим положением на рынке. Если рынок закрыт, то каковы барьеры и важнейшие пути их преодоления.

Сведения о технологии предусматривает описание процесса получения продукта и технологической схемы, позволяющие создать представление о необходимом оборудовании, возможности его приобретения, размещения и эксплуатации. По возможности выявить, чем отличается данная технология от имеющихся аналогов, в чем ее преимущества и недостатки.

Анализ организации производства должен ответить на вопрос: как и где производить намечаемую продукцию. Эти мероприятия включают анализ использования мощностей действующего производства и выявления возможностей их использования для выпуска новой продукции путем технического перевооружения, реконструкции и расширения. Рассматривается решение этих задач за счет капитального строительства и ввода в действие новых мощностей, как основного, так и вспомогательных и обслуживающих объектов. При организации производства новой продукции выявляются проблемы обеспечения производства материальными ресурсами и квалифицированной рабочей силой.

Необходимым условием развития инвестиционной деятельности является экономическая свобода, дающая возможность действовать по собственной инициативе, неся полную ответственность за неудачи или успехи. Общеизвестно, что предпосылкой такой свободы является право частной собственности на имущество, средства производства, на землю и результаты деятельности.

Экономическая стабильность обусловливает экономический рост, наличие платежеспособного спроса, нормальный рынок труда и капитала, эффективную внешнюю торговлю.

Для инвестиционной деятельности должны быть созданы льготный налоговый режим, развитая инфраструктура поддержки предпринимательства, необходимо существование системы защиты интеллектуальной собственности, формирование гибких рыночных механизмов деловой активности предпринимателей.

В заключение производится анализ достоверности технико-экономических данных и предварительная оценка эффективности предлагаемых мероприятий.

Для этого проверяются расчеты по капитальным вложениям и текущим затратам, реалистичность заложенных цен и норм расхода ресурсов, фонд оплаты труда и методы его расчета, ожидаемый объем продаж, сроки реализации проекта и т. д. На основании этих материалов сопоставляют результаты и затраты и рассчитывают доход от проекта.

Затраты могут быть капитальными и текущими. В капитальные затраты (прямые инвестиции) входят затраты на покупку машин, оборудования и приспособления, затраты на строительство зданий и сооружений, создание начального оборотного капитала.

Текущие затраты или издержки производства включают в себя себестоимость всей продукции, которая будет выпущена при условии осуществления проекта. Себестоимость продукции представляет собой стоимостную оценку используемых в процессе производства сырья, материалов, топлива, энергии, природных ресурсов, основных фондов, трудовых ресурсов на ее производство и реализацию.

2.2 Особенности анализа инвестиционной деятельности

Наступательная стратегия реализуется с помощью инвестиционной деятельности фирмы.

Инвестиционная деятельность -- это вложение инвестиций и совокупность практических действий по их реализации.

По действующему законодательству субъектами инвестиционной деятельности могут быть как физические, так и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные организации. В качестве участников инвестиционной деятельности могут выступать инвесторы, заказчики, пользователи объектов инвестиционной деятельности.

Важнейшим участником, занимающим первое место в инвестиционной деятельности, является инвестор. Это юридическое или физическое лицо, принимающее решение и осуществляющее вложение собственных или привлеченных средств в инвестиционный проект.

Следующим по значимости участником инвестиционной деятельности является заказчик (застройщик). Заказчиками могут быть инвесторы, а также физические и юридические лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта.

Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период в пределах полномочий, установленных договором.

Третий участник инвестиционного процесса - пользователь объекта инвестиционной деятельности. Пользователями объекта могут быть сами инвесторы, предприятия, фирмы и другие юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные фирмы и т. д. Объектами инвестиционной деятельности являются:

- вновь создаваемые, расширяемые, реконструируемые производства во всех сферах и отраслях экономики;

- комплексы строящихся или реконструируемых объектов крупных компаний и корпораций;

- целевые программы федерального или регионального уровня;

- производство новых изделий (услуг) на действующем предприятии;

- инновационная деятельность;

- ценные бумаги (акции, облигации и т. д.);

- целевые денежные вклады.

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы. Как уже отмечалось выше, в компании обычно разрабатывается стратегия упорядоченных целей, причем чем крупнее компания, чем в большей степени диверсифицирована ее деятельность, тем более сложную структуру целевых установок имеет предприятие.

В этой иерархии целей и задач, как правило, далеко не последнее место занимает целевая установка по расширению масштабов производства. Речь идет о наращивании показателей, характеризующих ресурсный потенциал компании, мощностей и продаж [11].

Причины расширения масштабов деятельности фирмы имеют как социальную, так и экономическую природу. Во-первых, этот процесс благотворно влияет на имидж предприятия, что способствует укреплению и расширению его позиций, занимаемых на рынке товаров и услуг. У более крупных фирм больше шансов привлечь опытный -управленческий персонал. Во-вторых, наращивание объемов производства неразрывно связано с эффектом, получившим название «расширяющаяся отдача от масштабов». Этот термин имеет следующую интерпретацию. Представим, что в некоторой компании по истечении ряда лет ее функционирования сложился эффективный с позиции используемой техники и технологии способ производства.

В этом случае наращивание выпуска продукции возможно за счет пропорционального увеличения объемов производственных ресурсов. Безусловно, темпы наращивания ресурсного потенциала фирмы и объемов ее производства могут не совпадать, т. е. отдача от масштаба может быть убывающей, постоянной или возрастающей. Ситуация, когда наращивание объемов производства осуществляется, более быстрыми темпами по сравнению с увеличением объемов вовлекаемых в производственную деятельность ресурсов, как раз и характеризуется таким понятием, как «расширяющаяся отдача от масштаба».

В принципе, все коммерческие предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие такого рода решений осложняется различными условиями: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта; множество доступных проектов; ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования; риск, связанный с принятием того или иного решения.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть разные, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство коммерческого предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства.

Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть доли новых факторов: возможность изменения фирмы на рынке товаров и услуг, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков сбыта и др.

Для предпринимателя весьма важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов разной стоимости, различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации прав принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может самостоятельно принимать решения.

Достигать этого можно различными способами, в частности, путем внесения соответствующих ограничений в уставные документы при создании управленческой системы компании.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимоисключающих проектов, т. е. возникает необходимость сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то формальных критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, очень мала. В этом случае приходится отдавать предпочтение какому-то одному критерию, устанавливать их иерархию или использовать дополнительные неформальные методы оценки.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность, во-первых, всегда связана с иммобилизацией финансовых ресурсов компании и, во-вторых, обычно осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предопределить экономический эффект этой операции.

Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе. Ошибочный прогноз в отношении целесообразности приобретения того или иного объема активов может вызвать неприятные последствия двух типов: ошибка в инвестировании в сторону занижения чревата неполучением возможного в принципе дохода; излишнее инвестирование приведет к неполной загрузке мощностей.

Эффективное инвестирование включает в себя также своевременность и разумное качество требуемых основных фондов. Иными словами, производственные мощности должны быть смонтированы не только в нужном объеме, но и в нужное время. В определенной степени это достигается разработкой детализированного плана-графика для всей фазы инвестирования.

Принятие решений инвестиционного характера, как и другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применяемым в том или ином конкретном случае.

В отечественной и зарубежной практике известен ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, применяемого для всех случаев жизни, не существует. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Следует подчеркнуть, что цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, полученные в ходе их реализации, -- не обязательно носят характер очевидной прибыли. Проекты могут быть сами по себе убыточными в экономическом смысле, но приносить косвенный доход за счет приобретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоего социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и т. д. Так, во многих странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечении безопасности продукции для пользователей и природы.

В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям. Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является выделение различных отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. Если два и более проекта не могут быть реализованы одновременно, т. е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими.

Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на суммарный объем капитальных вложений.

Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например, суммы прибыли текущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по степени их приоритетности.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рискованны проекты, выполняемые по государственному заказу, наиболее рискованны - связанные с созданием новых производств и технологий [10].

Разработка инвестиционной политики фирмы предполагает формирование долгосрочных целей ее деятельности, поиск новых перспективных сфер приложения свободного капитала, разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов, подготовку бюджета капитальных вложений, оценку альтернативных проектов, оценку последствий реализации предшествующих проектов.

Администрирование инвестиционной деятельности включает четыре стадии: исследование, планирование и разработка проекта; реализация проекта; текущий контроль и регулирование в ходе реализации проекта; оценка и анализ достигнутых результатов по завершению проекта.

2.3 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

инвестиционный проект портфельный инвестиция

Определение эффективности инвестиций представляет собой описание ожидаемых экономических результатов от проектируемых капитальных вложений. Для того чтобы рассчитать эффективность инвестиций, необходимо знать денежные потоки расчетного периода. Кроме того, необходимо сделать расчетный прогноз по следующим показателям:

- объем инвестиций всего по годам инвестиционного цикла;

- ликвидационная стоимость основного капитала;

- срок функционирования объекта инвестиций;

- влияние инвестиций на издержки в будущем периоде.

Объем инвестиций определяется исходя из проектно-сметной документации и включает стоимость зданий и сооружений, машин -и оборудования, а также иные возможные затраты, связанные с подготовкой объекта к эксплуатации.

Под ликвидационной стоимостью капитала понимают рыночную стоимость основного капитала на момент окончания срока его функционирования. Если потребуются расходы на демонтаж объекта, то его стоимость уменьшается на величину этих затрат.

Срок функционирования инвестиций зависит от морального и физического износа. Во многих случаях моральный износ наступает раньше физического. Поэтому срок эксплуатации объекта может быть ограничен моральным износом.

Инвестиции являются важнейшим фактором снижения эксплуатационных издержек. Влияние этого фактора следует рассчитать по годам всего периода эксплуатации объекта и учесть при расчете прибыли. В отечественной и зарубежной практике широко используются такие критерии эффективности капитальных вложений, как прирост прибыли, рентабельность и срок окупаемости. Эти критерии имеют существенные недостатки:

- не учитывается промежуток времени (лаг) между принятием решения и получением выгод от этих решений;

- односторонняя оценка инвестиционного проекта, так как эти критерии используют одни и те же исходные данные;

- не учитывается жизненный цикл объекта;

- в денежных потоках не учитывается амортизация и ликвидационная стоимость капитала.

Развитие экономической теории позволило частично ликвидировать эти недостатки. Была решена проблема прогнозирования и оценки затрат и поступлений по периодам срока функционирования объекта. Найден метод сопоставлений выплат и поступлений по временному виду. Однако конкретные решения некоторых проблем до сих пор не найдены. Основная трудность связана с отсутствием однозначного теоретического и практического метода решения проблемы неопределенности. Современная экономическая теория рекомендует два основных подхода определения эффективности инвестиций:

статические методы инвестиционных расчетов;

динамические методы оценки инвестиционных проектов.

Выбор метода оценки эффективности инвестиций в значительной мере зависит от целей инвестора, от особенностей рассматриваемых проектов и от условий их реализации.

Статистические методы инвестиционных расчетов. К статическим методам инвестиционных расчетов относятся такие методы, которые применяются, если инвестиционные проекты носят краткосрочный характер, когда инвестиционные затраты осуществляются в начале периода, а результаты проекта определяются на конец периода.

Статистические методы оценки экономической эффективности инвестиций относятся к простым методам, которые используются главным образом для грубой и быстрой оценки привлекательности проектов и рекомендуются для применения на ранних стадиях экспертизы инвестиционных проектов.

В качестве критерия выбора инвестиционной альтернативы используются следующие показатели (годовые или среднегодовые):

- прибыль;

- издержки (себестоимость);

- рентабельность.

Статистические методы инвестиционных расчетов основаны на проведении сравнительных расчетов прибыли, издержек или рентабельности и выборе инвестиционного проекта на основе оптимального значения одного из этих показателей, которые в данном случае выступают в качестве краткосрочной цели инвестора.

Для достоверного применения данных методов все предлагаемые проекты или инвестиционные альтернативы должны быть приведены в сопоставимый вид.

Из простых методов чаще всего используются методы анализа точки безубыточности проекта, расчет показателя рентабельности инвестиций и срока окупаемости (периода возврата) инвестиций.

Метод анализа точки безубыточности (критического объема продаж) состоит в определении объема продаж продукции, при котором валовая выручка от реализации продукции становится равной валовым издержкам.

При проведении анализа инвестиционного проекта необходимо сопоставить объемы спроса на продукцию (услуги) с величиной критического объема продаж. Если объемы спроса ниже величины Q*, то следует либо принимать меры по расширению целевых рынков сбыта, либо отказываться от идеи проекта. Если же ожидаемый спрос значительно превышает критический объем продаж, то проект можно считать экономически эффективным.

Рентабельность инвестиций (ROI -- Return On Investments) дает возможность установить не только факт прибыльности проекта, но оценить и степень этой прибыльности. Этот показатель определяется как отношение среднегодовой прибыли к общему объему инвестиционных затрат.

Рентабельность инвестиций (или норма прибыли) может быть использована для сравнительной оценки эффективности проекта с альтернативными вариантами для вложения капитала. В частности, проект можно считать экономически выгодным, если его норма прибыли не меньше величины банковской учетной ставки.

Период возврата (срок окупаемости) проекта определяет календарный промежуток времени от момента первоначального вложения капитала в инвестиционный проект до момента времени, когда нарастающий итог чистого суммарного дохода (чистого денежного потока) становится равным нулю.

Следует, однако, еще раз подчеркнуть, что статические методы являются достаточно грубыми и их применение оправдывается простотой вычисления соответствующих показателей. Динамические методы оценки инвестиционных проектов. Динамические методы инвестиционных расчетов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идет о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами. В основе применения динамических расчетов лежат определенные предпосылки, выполнение которых обеспечивает реализацию расчетов с получением достаточно достоверных результатов.

Метод расчета чистого дисконтированного дохода. Метод чистого дисконтированного дохода включает расчет дисконтированной стоимости положительных (поступления) и отрицательных (расходы) потоков денежных средств от проектов. Ставка процента заранее задается и называется расчетной ставкой процента.

Базисом для установления расчетной ставки процента можно принять ставку процента на заемный капитал, который предприятия выплачивают кредиторам. Может быть принят вариант, когда расчетная ставка процента находится с помощью принципа упущенных возможностей.

Вкладывая деньги в тот или иной проект, предприятие отказывается от иных возможных инвестиций (упускает их), например в покупку облигаций. Доход, упущенный в связи с этим, называется издержками упущенных возможностей, величина которых может стать базисом для исчисления расчетной ставки, процента.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «ценой» авансированного капитала (CQ. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

В повседневной практике, основанной на отечественном и зарубежном опыте, используются следующие факторы и условия, на основе которых можно вести поиск инвестиционных концепций:

- наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования;

- возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса;

- потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях и населения;

- структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для рождения проектов, направленных на создание импортозаменяющих производств;

- опыт и тенденции развития структуры производства в других странах, особенно со сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами;

- общеэкономические условия, в том числе создание правительством особо благоприятного инвестиционного климата.

Очевидно, что на основе таких исходных посылок можно сформулировать лишь очень укрупненную идею инвестиционного проекта, лишь ту сферу, то направление, в котором проект следует разрабатывать.

Исследование инвестиционных возможностей. Этот вид предпроектной работы включает изучение спроса на продукцию и услуги экспорта; оценку уровня прогнозных цен на продукцию; подготовку предложений по организационно-правовой форме будущего производства; оценку предполагаемого объема инвестиций и предварительный расчет их коммерческой эффективности; подготовку контрактной документации.

При предварительном обосновании вариантов должны быть рассмотрены все возможные альтернативы проекта, рынок и концепция маркетинга, рамки проекта.

Анализ объемов капитальных затрат следует начинать с объема валовых и чистых инвестиций.

Валовые инвестиции в реальном секторе экономики -- это общий объем инвестиционных средств в определенном периоде деятельности фирмы, направленные на создание, расширение или обновление основных средств, приобретение нематериальных активов, прирост товароматериальных ценностей.

Именно динамика суммы чистых инвестиций определяет характер экономического развития предпринимательской фирмы и потенциал формирования ее прибыли.

Если сумма чистых инвестиций представляет собой положительную величину, т. е. объем валовых инвестиций превышает сумму амортизационных отчислений, это означает, что на предпринимательской фирме обеспечивается расширенное воспроизводство внеоборотных активов и такая фирма называется растущей. Напротив, если сумма чистых инвестиций фирмы составляет отрицательную величину, то можно сделать вывод о снижении ее производственного потенциала, «проедающая» не только свою прибыль, но и часть амортизационного фонда.

Если сумма чистых инвестиций равна нулю, у предпринимательской фирмы отсутствует экономический рост, не создается база для возрастания прибыли, так как производственный потенциал фирмы остается неизменным. Такая фирма «топчется на месте».

В процессе анализа необходимо изучить динамику объемов капвложений с учетом индекса роста цен. Наряду с абсолютными показателями нужно анализировать и относительные, такие как индекс роста, цепные индексы.

Долгосрочные инвестиции (капиталообразующие) представляют собой совокупность финансовых, физических и нематериальных активов, прямо вкладываемых на срок более одного года в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения экономической выгоды, социального и экологического эффекта.

По временному горизонту выделяют следующие типы инвестиций:

- краткосрочные проекты до 3 лет;

- среднесрочные проекты -- от 3 до 10 лет;

- долгосрочные проекты -- от 10 до 40 лет;

- бессрочные проекты -- более 40 лет.

Выбор стратегии -- это центральная проблема стратегического плана фирмы. Часто фирма выбирает стратегию из нескольких возможных вариантов.

Для этого используются следующие основные виды стратегии: наступательный, оборонительный и стабилизации. В рамках этих видов выделяют базовые стратегии фирмы. В них четко определена роль долгосрочных капитальных вложений и финансовых ресурсов.

Стратегия проникновения. Данная стратегия направляет усилия предприятия на более глубокое проникновение на рынок и дополнительные усилия по увеличению темпов объема продаж. Долговременные инвестиционные программы и инвестиционные проекты предусматривают организационные, технические и экономические мероприятия, особо обращая внимание на модернизацию основных фондов, НИОКР и на усиление финансовых позиций.

Стратегия ускоренного роста. Целью этой стратегии является полное использование внутренних и внешних возможностей для развития фирмы. Данный этап роста должен сопровождаться ростом экономической эффективности, т. е. рост доходов должен превосходить рост продаж, доля рынка должна приближаться к запланированной.

Инвестиционная программа и портфель инвестиционных проектов должны быть нацелены на решение стратегии ускоренного роста. Планы капитальных вложений должны быть увязаны с долгосрочными и текущими планами развития фирмы.

Стратегия стабилизации. В условиях расстроенной экономики в соответствии с циклами деловой активности и циклами развития предприятия последние могут испытывать болезненный период нестабильности, когда начинают падать объемы продаж и прибыли. Возникает необходимость разработки специальных процедур анализа, позволяющих уловить период перехода предприятия от стадии роста к стадии падения, т. е. переориентации с наступательной на наступательно-оборонительную - стратегию стабилизации.

Стратегия стабилизации направлена на достижение выравнивания объема продаж и прибылей с последующим их повышением, т. е. с переходом на следующий этап роста. В зависимости от скорости падения предприятие может использовать один из трех наиболее вероятных подходов:

- экономия с четким намерением быстрого оживления;

- сдвиги в продолжительном спаде с меньшими надеждами на быстрое оживление;

- использование долгосрочных инвестиционных программ и инвестиционных проектов для достижения сбалансированного состояния предприятия и стабилизации.

Стратегия выживания. Стратегия выживания - чисто оборонительная стратегия и применяется в случаях полного расстройства экономической деятельности предприятия, в состоянии, близком к банкротству. Целью стратегии является стабилизация обстановки, т. е. переход к стратегии стабилизации, и в дальнейшем к стратегии роста.

Данная стратегия не может быть долгосрочной. Она требует, с одной стороны, быстрых, решительных, полностью скоординированных действий, с другой -- осмотрительности и реалистичности в принятии решений. Именно поэтому в условиях реализации стратегии выживания происходит жесткая централизация управления, создается «антикризисный комитет», который наряду с принятием быстрых по реакции" ответных мер на возмущения внешней среды разрабатывает и жестко проводит в жизнь следующие программы:

- перестройка управления;

- перестройка маркетинга;

- финансовая перестройка.

Очень важно мобилизовать финансовые ресурсы на реализацию быстро окупаемых инвестиционных проектов по выпуску новых видов продукции и модернизации производственных мощностей,

Вариантом оборонительных стратегий является ликвидационный план. Он включает в себя мероприятия по избавлению от ненужных фирме объектов, производств, т. е. от таких элементов, которые создают препятствия на пути ее развития. Это могут быть конкретные виды убыточных товаров, неэффективно работающая собственность, отдельные подразделения фирмы.

Стратегия фирмы реализуется с помощью стратегического плана, в котором уточняются и окончательно формируются цели и задачи фирмы и способы их достижения.

Составной частью стратегического и долгосрочных планов является «план капитальных вложений и ресурсное распределение». В нем определяется общий объем капитальных вложений, его структура и эффективность, приводится основной перечень инвестиционных программ и инвестиционных проектов, намечаемых к реализации в рамках стратегии фирмы.

3. Совершенствование инвестиционной политики в Республике Казахстан

3.1 Государственное регулирование инвестиционной деятельности

На разных стадиях функции государства и принципы регулирования инвестиционной деятельности будут различаться. Кроме того, функции и принципы будут различаться по формам зарубежного капитала.

С этой точки зрения сфера международного кредитования и неакционерных форм предпринимательства подлежит большему объему регулирования со стороны государства, нежели сфера привлечения и использования частного иностранного капитала в форме международного предпринимательства.