Инвестирование средств фондов национального благосостояния в ценные бумаги

Размещено на http://www.allbest.ru/

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ИНВЕСТИРОВАНИЕ СРЕДСТВ ФОНДОВ НАЦИОНАЛЬНОГО БЛАГОСОСТОЯНИЯ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Специальность - «Финансы, денежное обращение и кредит»

Бароновская Маргарита Геннадиевна

Москва - 2011

Диссертация выполнена в Российском экономическом университете им. Г. В. Плеханова на кафедре «Биржевое дело и ценные бумаги»

Научный руководитель - доктор экономических наук ГРИШИНА ОЛЬГА АЛЕКСЕЕВНА

Официальные оппоненты - доктор экономических наук, профессор ЗВЕРЕВ ОЛЕГ АЛЕКСЕЕВИЧ, кандидат экономических наук ЧЕКМАРЕВА ЕЛЕНА НИКОЛАЕВНА

Ведущая организация - РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ ПРИ ПРЕЗИДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Защита состоится «26» мая 2011 г., в 13 час. на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при ГОУ ВПО «Российский экономический университет имени Г. В. Плеханова» по адресу: 117997, г. Москва, Стремянный переулок, д. 36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского экономического университета имени Г. В. Плеханова.

Автореферат разослан «26» апреля 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук, профессор Маршавина Л.Я.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Глобальные кризисные явления последних лет сформировали на мировом финансовом рынке (МФР) комплекс факторов, способствовавших появлению новой группы институциональных инвесторов - фондов национального благосостояния (ФНБ)¹. За пять лет эти фонды, наряду с пенсионными, хеджевыми и страховыми компаниями, стали основными инвесторами на МФР. В 2009 г. они располагали инвестиционным потенциалом в 3 трлн. долларов, а по оценкам Института суверенных фондов МВФ к 2015 г. их совокупный объем достигнет 12-15 трлн. долларов США. Инвестиции из ФНБ на мировом финансовом рынке в силу своей масштабности стали оказывать существенное влияние на все показатели функционирования МФР, что предопределило необходимость разработки новых подходов к определению сущности, функций, места и роли суверенных фондов благосостояния на мировом финансовом рынке.

Суверенные фонды как участники мирового финансового рынка могут стать главной движущей силой международных инвестиций, осуществляемых под контролем государств или центральных банков, финансируемых за счет золотовалютных резервов, государственных бюджетов или экспортных доходов. С одной стороны, именно инвестиции из ФНБ позволили ряду стран, в том числе и России, провести эффективный комплекс регулирующих мер, добавив крупномасштабные объемы ликвидности на рынок. С другой стороны, инвестиции из ФНБ создали целый комплекс системных, политических, экономических и страновых рисков. Это предопределяет объективную необходимость и актуальность научного исследования эволюции и современных тенденций в инвестиционных стратегиях ФНБ на мировом финансовом рынке. В международном принятом названии, закрепленном МВФ, - Sovereign Wealth Funds (SWF).

Научное исследование затрагивает цели и направления инвестирования, формирование и управление инвестиционным портфелем фондов, политику доходности инвестиций, степень их рисковости.

Отечественная практика инвестирования из суверенных фондов должна строиться на наиболее эффективных инвестиционных стратегиях и методах регулирования инвестиционной политики. Эффективная инвестиционная деятельность российских суверенных фондов благосостояния позволит создать встроенный финансово-инвестиционный механизм влияния на процесс модернизации российской экономики и ее инновационное развитие.

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью:

- исследования инвестиционной деятельности суверенных фондов благосостояния на мировом финансовом рынке с целью выявления современных тенденций в инвестиционных стратегиях;

- выявления эффективных стратегий управления инвестиционными портфелями ФНБ;

- моделирования инвестиционных стратегий суверенных фондов на мировом финансовом рынке;

- выявления основных направлений реструктурирования размещения суверенных финансовых ресурсов на МФР;

- разработки рекомендаций по совершенствованию инвестиционных стратегий ФНБ с использованием опыта наиболее успешных суверенных фондов.

Степень научной разработанности проблем формирования, эволюции и инвестиционной стратегии ФНБ как крупнейших институциональных участников мирового финансового рынка определяется высокой практической востребованностью этих исследований. Однако в настоящее время наблюдается существенное отставание отечественной науки от зарубежной в теоретическом и методологическом исследовании роли суверенных фондов на МФР. В последние годы в работах зарубежных авторов всесторонне исследовались сущность, источники формирования, цели создания, роль и место на мировом финансовом рынке, эволюция инвестиционных стратегий и современная практика управления инвестиционными портфелями ФНБ. В работах отечественных авторов основное внимание уделяется вопросам взаимодействия суверенных фондов и федерального бюджета, источникам формирования ФНБ, а также их использованию в рамках национальной программы антикризисного регулирования. В этой связи представляется необходимым исследование слабо изученных направлений инвестиционной политики суверенных фондов на МФР, наиболее эффективных стратегий инвестиционных портфелей ФНБ и моделирования основных направлений инвестиционной политики фондов как крупнейших институциональных участников МФР в послекризисный период.

Объектом исследования являются фонды национального благосостояния, инвестирующие свои средства в ценные бумаги на мировом финансовом рынке.

Предметом исследования выступают современные инвестиционные стратегии фондов национального благосостояния.

Цель - формирование методологических основ моделирования стратегий инвестирования средств фондов национального благосостояния в ценные бумаги.

Для достижения этой цели были поставлены и решались следующие задачи:

- определить понятие основного из государственных денежных фондов - «фонда национального благосостояния» и исследовать его экономическую сущность;

- классифицировать ФНБ по целям, источникам создания и инвестиционной активности на МФР;

- определить подходы к формированию оптимальной эффективной модели суверенных фондов благосостояния;

- выявить особенности и закономерности эволюции инвестиционных стратегий ФНБ на мировом финансовом рынке;

- изучить современные тенденции в политике инвестирования средств суверенных фондов в ценные бумаги методом сравнительного анализа с инвестиционными стратегиями других институциональных суверенных инвесторов (центральных банков и государственных пенсионных фондов);

- исследовать специфику современных стратегий управления инвестиционными портфелями ФНБ и выработать практические рекомендации по моделированию инвестиционной стратегии фондов.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в соответствии с пп. 1.6. и 1.7. - «Институциональные аспекты финансовой системы» и «Инфраструктурные аспекты финансовой системы»; п. 1.10. - «Финансовое стимулирование эффективного использования всех видов экономических ресурсов»; п. 2.14. - «Финансирование инвестиционных процессов на федеральном и региональном уровнях»; п. 6.4. - «Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг»;

п. 6.11. - «Институциональные преобразования валютного рынка и проблемы деятельности его институтов» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Методологическую основу диссертационного исследования составили принципы диалектической логики, которые позволяют рассматривать явления в их развитии и взаимосвязи. При разработке темы были использованы общенаучные методы и приемы исследования: анализ, синтез, дедукция, индукция, сравнение, аналогия, системный подход. Для анализа статистических данных и систематизации полученных результатов применялся метод группировок (графический и табличный).

Теоретическую основу диссертации составили работы зарубежных экономистов, посвященные теоретическому анализу ФНБ как институциональных инвесторов на мировом финансовом рынке: Айзенмана И., Блэкбёрна Р., Браунштейна Ю., Бёртона Дж., Валдеза С., Гарднера С., Дрюкера Ф., Даемса Х., Джена С., Митчелла О., Мираки В., Кларка Л., Коллинза М., Маслаковича М., Петраса Ф., Розанова А., Шеридана М., Янга Н. и др.

В работе использовались исследования ведущих российских специалистов в области инвестиций на мировом финансовом рынке: Галанова В. А., Гришиной О. А., Дворецкого В. М., Звоновой Е. А., Игониной Л. Л., Красавиной Л. Н., Моисеева С. Р., Пановой Г. С., Лукасевич И. Я., Рубцова Б. Б., Слепова В. А., Селезнева А. С., Теплова О. М., Улюкаева О. В. и др.

Эмпирическую основу исследования составили международные и национальные законодательные акты, нормативные документы, правила и международные рекомендательные основы регулирования («Принципы Сантьяго»), определяющие порядок инвестиционной деятельности суверенных фондов на МФР; статистические и аналитические материалы международных финансовых организаций и национальных органов государственной власти; публикации в научной печати России и зарубежных стран.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выявлении особенностей и закономерностей формирования стратегий инвестирования средств фондов национального благосостояния в ценные бумаги с учетом целей их создания и состояния национальных финансовых рынков и МФР в целом и выработке рекомендаций по разработке эффективной инвестиционной стратегии этих фондов.

На защиту выносятся следующие положения, содержащие научную новизну.

1. Предложено авторское определение фондов национального благосостояния как обособленной совокупности денежных средств (фондов), образуемых суверенным государством для целей содействия реализации основополагающих конституционных прав граждан, реализации социально значимых, наукоемких и экономически эффективных инвестиционных проектов и финансирования бюджетного дефицита.

2. Определены основные источники формирования ФНБ и определена зависимость между национальными экспортными доходами и размерами суверенных фондов.

3. Разработана детализированная классификация ФНБ как институциональных инвесторов на МФР, позволяющая структурировать их по сферам и сегментам инвестирования на МФР, стратегиям формирования и управления инвестиционными портфелями, уровню рисков, допустимых при инвестировании.

4. Выявлены факторы эволюции инвестиционной деятельности ФНБ на мировом финансовом рынке: развитие инвестиционных операций на МФР, рост объемов и масштабов их инвестиций, повышение роли институциональных инвесторов, развитие институциональной инфраструктуры мирового финансового рынка, интенсификация инвестиционной стратегии суверенных фондов.

5. Раскрыты специфические особенности формирования инвестиционных стратегий ФНБ, состоящие в выборе не только экономических, но и социально-политических задач, гармонизации интересов отдельных участников рынка и общества в целом, зависимости от условий функционирования мирового финансового рынка.

6. Обоснована необходимость моделирования инвестиционной стратегии ФНБ на мировом финансовом рынке. Разработана модель инвестиционной стратегии фондов с учетом уровня реализации инвестиционной политики, ее характера, типа управления инвестиционным портфелем (активный, пассивный), состояния национального и мирового финансового рынков (кризис, стагнация, подъем).

Практическая значимость исследования состоит в:

- разработке подходов к детализированной классификации ФНБ по целям образования и инвестиционной активности;

- обосновании предложений по разработке стратегии реструктурирования инвестиционных портфелей ФНБ в послекризисный период;

- разработке модели оптимизированной стратегии формирования инвестиционных портфелей суверенных фондов на мировом финансовом рынке.

Выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной думы РФ в процессе совершенствования законодательства по бюджету, суверенным фондам и финансовым рынкам; Министерством финансов РФ - при разработке политики формирования и управления Резервным фондом и ФНБ; Центральным банком Российской Федерации - при управлении средствами суверенных фондов.

Апробация работы и использование результатов. Результаты исследования были использованы при выполнении научно-исследовательской темы «Разработка инвестиционной политики Пенсионного фонда РФ с учетом изменения законодательства, связанного с инвестированием пенсионных накоплений» в части анализа инвестиционной деятельности суверенных фондов денежных средств.

Основные результаты исследования прошли апробацию в виде выступлений на научно-практической Интернет-конференции «Взаимодействия государства и бизнеса в современной рыночной экономике» (http://www.rea.ru) в 2010 году и Международной Плехановской конференции в 2011 году.

Материалы диссертационного исследования используются в преподавании дисциплин «Международные финансы», «Государственные и региональные финансы» на факультете дистанционного обучения ГОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова»

Публикации. По теме диссертации опубликовано 4 работы общим объемом 1,8 п. л., в т. ч. 3 статьи в журналах, рекомендованных ВАК России.

Логика и структура работы. Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

финансовый инвестирование экономический фнб

Предложено авторское определение фондов национального благосостояния как обособленной совокупности денежных средств (фондов), образуемых суверенным государством для целей содействия реализации основополагающих конституционных прав граждан, реализации социально значимых, наукоемких и экономически эффективных инвестиционных проектов и финансирования бюджетного дефицита.

Мировой финансовый кризис (2008-2009 гг.) выявил крупномасштабный дефицит ликвидности на МФР. Фонды национального благосостояния во многом восполняли недостающие денежные средства через каналы своих финансовых инвестиций. Теоретические концепции сущности и функций ФНБ стали разрабатываться после 2005 г., так как первоначальной целью их создания (с начала 1950 г.) было формирование накоплений суверенного богатства стран, экспортирующих свои природные ресурсы, для будущих поколений. В 2009 г. объем суверенных фондов достиг 3 трлн. долл., а к 2015 г. он составит, по прогнозам зарубежных авторов, 15 трлн. долл., и в несколько раз превысит весь глобальный рынок ценных бумаг.

Исследование различных точек зрения зарубежных и отечественных авторов на сущность, цели создания, функции, роль на МФР и инвестиционную стратегию суверенных фондов позволило определить ФНБ как обособленную совокупность денежных средств, формируемую суверенным государством. В диссертации разработана классификация фондов по целям формирования и направлениям инвестирования. Выявлено пять принципиально различных групп ФНБ: стабилизационные, сберегательные (фонды будущих поколений), резервные бюджетные фонды (в том числе пенсионные резервные фонды), государственные инвестиционные корпорации и смешанные фонды (в том числе фонды развития) (рис. 1).

Классификация ФНБ, предложенная в диссертации, иллюстрирует то, что в зависимости от целей создания не все суверенные фонды размещают свои средства на МФР. Так, стабилизационные фонды создаются с целью проведения макроэкономической политики по стабилизации национальной экономики в средне- и долгосрочной перспективе. Методами такой политики являются стерилизация или выведение излишков притока экспортной валютной выручки с национального денежного рынка, снижение инфляционного давления на национальную валюту,

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Классификация ФНБ по целям формирования и создание превентивных сбережений

Одновременно сделан вывод о том, что стабилизационные фонды создаются с целью централизованной аккумуляции средств в период высоких цен на экспортируемое сырье и другие материально-товарные ценности, использования этих ресурсов в периоды неблагоприятной ценовой конъюнктуры. Уточнено понятие экономического содержания стабилизационных фондов: в странах-экспортерах сырья они служат средством хеджирования риска «голландской болезни».

Фонды будущих поколений (сберегательные), будучи по цели создания аналогичными стабилизационным, отличаются от них тем, что могут быть использованы в период исчерпания природных ресурсов, либо для выплат дополнительных компенсаций населению. Инвестирование средств стабилизационных и сберегательных фондов в финансовые инструменты позволяет превратить невозобновляемые природные ресурсы в более диверсифицированный портфель финансовых активов на национальном и мировом финансовых рынках.

Резервные фонды, как показано в диссертации, формируются в периоды профицитов государственных бюджетов в рамках бюджетной политики для стабилизации государственных расходов и выполнения долгосрочных национальных обязательств, преимущественно пенсионных. Средства этих фондов инвестируются на МФР только в устойчивые, доходные, высоколиквидные ценные бумаги. Смешанные ФНБ, не выделенные в предложенной классификации как самостоятельная группа, несут в себе черты трех предыдущих и, выполняя в том числе резервные функции, позволяют проводить сдержанную политику инвестирования на МФР.

Помимо стабилизационной, сберегательной и резервной групп фондов развиваются государственные инвестиционные корпорации, которые создаются непосредственно для размещения избыточных суверенных финансовых активов на МФР. Пятая группа ФНБ - фонды развития - не участвуют в операциях на МФР.

2. Определены основные источники формирования ФНБ и определена зависимость между национальными экспортными доходами и размерами суверенных фондов.

Исследование источников формирования всех пяти групп ФНБ позволило дополнить их классификацию таким признаком, как источники поступления финансовых ресурсов в суверенные фонды. По этому признаку в исследовании представлены две группы фондов: товарно-сырьевые, формирующиеся за счет отчислений от валютной выручки от экспорта сырьевых ресурсов в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры, и фискальные, формируемые за счет больших бюджетных профицитов и/или поступлений экспортной валютной выручки (рис. 2).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Классификация ФНБ по источникам формирования

Товарно-сырьевые ФНБ в 2010 г. составляли 72% всех суверенных фондов, около 30% приходилось на фискальные. В диссертации разработана комплексная структура каждой из этих двух групп суверенных фондов и выделены несколько фаз формирования и эволюции товарно-сырьевых ФНБ: 1950-1973 гг. - формирование; 1973-1984 гг. - 1-ая экспансия; 1985-2000 гг. - стагнация; 2000-2007 гг. - 2-ая экспансия. Каждый из выделенных этапов совпадает с общим трендом движения цен на энергоносители за конкретный период.

Изучение действующих методик формирования активов ФНБ от экспорта энергоносителей (рис.3) позволило разработать методологические карты формирования накоплений в товарно-сырьевом ФНБ в разрезе каждого из перечисленных методов.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3. Методы формирования отчислений в нефтяные ФНБ

Фискальные ФНБ по сравнению с товарно-сырьевыми гораздо более мобильные по источникам формирования. Поэтому на базе проведенного сравнительного анализа различных суверенных фондов из этой группы выявлено, что разработка единой методики отчисления ресурсов в эти фонды невозможна, а сами ФНБ этой группы трудно поддаются прогнозированию, так как волатильны факторы, определяющие объем трансфертов в эти фонды. Исследована мировая практика объединения фискальных ФНБ отдельных суверенных государств с их золотовалютными резервами в так называемые международные резервы страны. Показана целесообразность выделения ФНБ фискального характера формирования в отдельную группу суверенных фондов, так как именно эти фонды формируются для разнонаправленной инвестиционной политики на МФР.

3. Разработана детализированная классификация ФНБ как институциональных инвесторов на МФР, позволяющая структурировать их по сферам и сегментам инвестирования на МФР, стратегиям формирования и управления инвестиционными портфелями, уровню рисков, допустимых при инвестировании.

Особенности инвестирования средств из ФНБ практически не исследованы, или изучались односторонне с точки зрения одного фактора. Ситуация изменилась, когда в 2005 г. суверенные фонды как институциональные инвесторы заняли доминирующее положение на мировом финансовом рынке. Средний размер отдельных инвестиций ФНБ составил 400-440 млн. долл., а наиболее активной была инвестиционная политика суверенных фондов ОАЭ и Сингапура. Около трети от общего числа инвестиций (30,9%) и более половины их суммарного объема (54,6%) приходится на финансовый сектор. Такой объем и динамика институциональных инвестиций фондов на МФР сделали необходимым проведение детализированной классификации этих инвестиций.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 4. Формы инвестиций суверенных фондов на мировом и национальном финансовых рынках

На рисунке 4 показано, что инвестиционные суверенные компании инвестируют в основном на национальных рынках, сберегательные и стабилизационные ФНБ предпочитают инвестиции на МФР.

Причина в том, что суверенные инвестиционно-накопительные фонды при попытках прямого и портфельного инвестирования на зарубежных национальных рынках наталкиваются на непреодолимое препятствие - принимающие государства воспринимают это как попытку нарушения их национального политического и экономического суверенитета.

Различные ФНБ проводят разную инвестиционную стратегию на МФР. Так, инвестиционные холдинговые компании (Temasek, Mubadala и т. п.) до 2008 г. традиционно много средств вкладывали в инвестиционные банки типа Barclays bank или Merrill Lynch и в компании класса люкс (Ferrari). По экономическому смыслу это означало инвестирование государственных средств в капитал частных компаний с целью получения контроля над ними. Например, фонд Mubadala (ОАЭ) имеет контрольный пакет акций в 56 национальных и международных компаниях (энергетика, промышленность и пр.). Сингапурский Temasek располагает контрольным пакетом акций в 17 ведущих мировых компаниях из 32. Поэтому государственные инвестиционные холдинги были определены как «финансовые институты, которые управляют портфелем акций с целью контроля компании, в которой размещены их ресурсы». Поскольку инвестиции государственных инвестиционных холдингов на МФР существенно повысили страновые, политические и экономические риски, то в 2008 г. была предпринята попытка международного регулирования государственных инвестиций на мировом финансовом рынке в виде разработки экспертами МВФ «Принципов Сантьяго». Однако в силу рекомендательного характера этих Принципов не все суверенные государства в своей инвестиционной политике их соблюдают.

Сберегательные фонды в отличие от инвестиционных размещают свои ресурсы только на зарубежных рынках (например, Норвежский и Сингапурский фонды). Они выступают на МФР как портфельные инвесторы, вкладывающие свои ресурсы в высокодоходные ценные бумаги.

В диссертации сделан вывод о том, что в 2000-х гг. крупнейшими участниками МФР стали суверенные сберегательные фонды (1,8 трлн. в год) Они различаются по источникам и целям своего формирования, а также представляют самостоятельных участников МФР.

Сберегательные, стабилизационные и инвестиционные фонды проводят отличную друг от друга инвестиционную политику. Цель инвестиционной политики сберегательных и стабилизационных фондов на МФР - получение высокого и быстрого дохода, а инвестиционных суверенных фондов - приобретение контроля над компаниями. При этом портфельное и прямое инвестирование из ФНБ коррелируется с направлениями инвестирования на МФР. Первые носят международный, а вторые - национальный характер.

4. Выявлены факторы эволюции инвестиционной деятельности ФНБ на мировом финансовом рынке: развитие инвестиционных операций на МФР, рост объемов и масштабов их инвестиций, повышение роли институциональных инвесторов, развитие институциональной инфраструктуры мирового финансового рынка, интенсификация инвестиционной стратегии суверенных фондов.

В 2000-ые годы лидирующими суверенными институциональными инвесторами на МФР были фонды пенсионные, суверенные и центральных банков. Эти инвесторы получили название государственных инвестиционных пулов (рис. 5).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 5. Совокупные активы институциональных инвесторов на МФР (в 2008 г., в трлн. долл.)

Сравнительный анализ операций на МФР суверенных и пенсионных фондов позволил сделать следующие выводы. Во-первых, многие ФНБ создавались как будущие резервы для пенсионных выплат, поэтому и ФНБ, и ГПФ уже при формировании предполагались как участники МФР, что предопределило их схожесть по направлениям и объемам инвестирования. Во-вторых, направления инвестирования суверенных и пенсионных фондов на МФР идентичны: максимизация доходов от финансовых ресурсов. В-третьих, инвестиционная активность ФНБ и ГПФ одинаково стимулируется налоговыми льготами. Если большинство ФНБ, кроме стабилизационных, так же как ГПФ, заинтересованы в максимизации дохода при инвестировании на МФР, то центральные банки - третий суверенный институциональный инвестор, будучи главным распорядителем национальных валютных резервов, имеет другую цель - сохранение макроэкономической стабильности в стране. Поэтому центральные банки хранят свои официальные валютные резервы в высоколиквидных государственных ценных бумагах, предпочитая их краткосрочные размещения. С 2007 г. проявилась тенденция к сближению ключевых позиций по инвестированию резервов ЦБ и ресурсов суверенных фондов.

В диссертации проведен многофакторный анализ эволюции инвестиционной активности всех видов суверенных фондов на МФР. В результате анализа выявлено, что до 2005 г. ФНБ в своей инвестиционной политике стремились к максимизации доходов при ограничении риска, т. е. выступали как долгосрочные пассивные инвесторы. После 2005 г. фонды стали размещать ресурсы на рынках развитых стран как инвесторы, использующие активную высокорисковую стратегию, что привело к значительным убыткам, которые понесли ФНБ-инвесторы в первые годы кризиса (в 2008 г. они потеряли 66 млрд. долларов). В связи с этим в 2008-2009 гг. был разработан международный кодекс правил, регулирующих инвестиционную деятельность фондов на МФР.

Исследование современных тенденций инвестирования фондов показало, что «угроза» суверенных фондов будущему глобальному финансовому порядку сильно преувеличена, так как ФНБ распределяют свои инвестиции диверсифицировано среди различных групп ценных бумаг: свыше 50% инвестиций фондов осуществляется в ценные бумаги с фиксированным доходом, а после кризиса 2008-2009гг. ФНБ предпочитают инвестиции в реальную экономику, ведь при вложениях на МФР в 125,6 млрд. долл. в 2007-2008 гг. к 2009 г. ФНБ вернули лишь 58,8 млрд. долл. (табл. 1).

Таблица 1. Структура инвестиций ФНБ с 1986 по 2008 гг.

Исследование отраслевого распределения инвестиций ФНБ в 2005-2008 гг. показало, что основным объектом инвестирования были финансовые организации (рис. 6).

I II III

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 6. Основные направления развития инвестиционной активности ФНБ в 2005-2008 гг.

5. Раскрыты специфические особенности формирования инвестиционных стратегий ФНБ, состоящие в выборе не только экономических, но и социально-политических задач, гармонизации интересов отдельных участников рынка и общества в целом, зависимости от условий функционирования мирового финансового рынка.

Проведенный в диссертации анализ современной практики инвестирования суверенных фондов позволил сделать выводы, что основное отличие суверенного инвестирования на МФР от любого иного состоит в его цели, которая предусматривает приращение национального богатства для расширения финансовой базы будущих поколений. В процессе исследования структуры инвестиционных портфелей ФНБ предложено структурировать их либо как портфели дохода, либо как консервативные (сбалансированные). Первый вариант следует применять в периоды экономического подъема, второй - в периоды кризиса.

Изучение индексного управления инвестиционным портфелем сберегательных и стабилизационных фондов позволило определить основные направления инвестирования средств этих фондов. Стабилизационный фонд инвестируется в высоколиквидные надежные активы финансовых рынков стран с высоким кредитным рейтингом. Сберегательный фонд в целях диверсификации инвестируется и в долговые, и в долевые ценные бумаги, обращающиеся на МФР.

Проведенный сравнительный анализ инвестиционных стратегий различных фондов показал, что временной горизонт инвестиций из ФНБ - долгосрочный; стратегии инвестирования - в амплитуде от консервативной до доходной; инвестирование в основном осуществляется аутсорсинговыми компаниями, и в этом случае применяется стратегия комбинированного портфеля.

Мировой финансовый кризис выявил к 2010 г. проблему исследования «качественной структуры» ценных бумаг в портфелях ФНБ и привел к изменению направлений инвестирования: от финансового к реальному.

6. Обоснована необходимость моделирования инвестиционной стратегии ФНБ на мировом финансовом рынке. Предложены модели инвестиционной стратегии фондов с учетом уровня реализации инвестиционной политики, ее характера, типа управления инвестиционным портфелем (активный, пассивный), состояния национального и мирового финансового рынков (кризис, стагнация, подъем).

В диссертации разработана предпочтительная структура (в процентных долях) инвестиционного портфеля ФНБ на базе исследования доступных статистических данных по фондам Сингапура, Абу-даби, Норвегии, Катара и Австралии, а также выявлены тенденции переструктурирования портфелей ФНБ за годы кризиса. Установлено, что массовый выход на финансовый рынок суверенных фондов после 2005 г. обострил глобальные дисбалансы на МФР и способствовал возникновению современного кризиса.

Предложенные модели инвестирования из ФНБ помогут скорректировать «Принципы Сантьяго» в направлении их приемлемости для всех суверенных фондов. Например, многоорганизационная модель инвестирования, включающая государство как собственника фонда, собственно суверенный фонд и аутсорсинговую компанию. Разработан алгоритм инвестирования средств из ФНБ по многоорганизационной модели, алгоритм управляемого и случайного роста инвестиционного портфеля, а также смоделирована инвестиционная стратегия ФНБ для различных рыночных условий (по типу риска и по виду финансовых рынков).

В заключении формулируются наиболее значимые выводы и предложения, сделанные автором.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ СТАТЬЯХ АВТОРА

I. В изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации:

Бароновская М. Г. Суверенные фонды благосостояния: институциональная организация и роль на мировом финансовом рынке // Вестник экономической интеграции. - 2010. - №8. 0,4 п.л.

Бароновская М. Г., Козлов Н. В. Российский опыт инвестирования средств суверенных денежных фондах // Банковские услуги. - 2010. - №10. 0,6 п.л. (Лично - 0,3 п.л.).

3. Бароновская М. Г. Мировой опыт формирования и управления суверенными фондами благосостояния // Банковские услуги. - 2011. - №3. 0,8 п.л.

II. В других изданиях:

1. Бароновская М. Г. Опыт инвестирования средств Стабилизационного фонда РФ в ценные бумаги. // Взаимоотношения государства и бизнеса в современной рыночной экономике: материалы Интернет - конференции. 20 марта - 19 апреля 2010 г. - М.: ГОУ ВПО «РЭУ им. Г. В. Плеханова». - 2010. 0,3 п.л.

Размещено на Allbest.ru