Собственные и заемные финансы предприятий

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Корпоративные финансы: понятие, содержание, цели, задачи

Предметом изучения дисциплины «Корпоративные финансы» являются экономические, организационные, правовые, методические вопросы и проблемы, возникающие в процессе финансовых отношений организаций с государственными органами, банками, кредитными организациями, предприятиями и учреждениями со своими работниками.

Объект изучения -- это теоретический и практический опыт, накопленный в российской и зарубежной практике в сфере государственного регулирования, в организации управления финансовыми отношениями и финансовыми ресурсами хозяйствующих субъектов. Это изучение методов планирования, анализа и оценки финансовых показателей деятельности.

Цель изучения -- научиться рассчитывать стоимостные показатели и денежные средства, участвующие в воспроизводственном процессе организаций, давать им оценку, обосновывать тенденции и закономерности развития капитала организации.

При изучении курса используются методы сбора и обработки экономической информации, как традиционные, количественные методы, так и качественные -- в виде экспертизы, моделирования, прогнозирования и оценки финансовой деятельности фирмы.

2. Понятие инвестиций. Виды инвестиций и инвесторов. Источники финансирования инвестиций

Само понятие инвестиции (от лат. investio - одеваю) означает вложения капитала в отрасли экономики внутри страны и за границей. Инвестиции - долгосрочные затраты финансовых и материальных ресурсов направленных на увеличение капитала предприятия и его дохода. Различают финансовые и реальные инвестиции.

Реальные инвестиции представляют собой вложения капитала в какую-либо отрасль экономики или предприятие, результатом чего является образование нового капитала или приращение наличного капитала (здания, оборудование, товарно-материальные запасы и т.д.). Финансовые (портфельные) - вложения капитала (государственного или частного) в акции, облигации, иные ценные бумаги. Здесь прироста реального капитала не происходит, происходит лишь покупка, передача права собственности. Переход к рыночным отношениям в инвестиционной сфере, прежде всего, касается ее источников. Инвестиции могут осуществляться за счет собственных финансовых ресурсов инвестора (амортизационные отчисления, прибыль, денежные накопления, сбережения граждан, юридических лиц и др.), привлеченных финансовых средств инвесторов (банковские, бюджетные, облигационные кредиты, а также средства, полученные от продажи акций, облигаций, паевых и других взносов граждан и юридических лиц), бюджетных инвестиционных ассигнований и заимствованных финансовых ресурсов (кредиты, займы).

долгосрочные инвестиции - капитальные вложения, краткосрочные инвестиции - вложения в оборотные средства или активы.

Субъекты инвестирования: государство, предприятия, физические лица, другие организации (инвестиционные фонды), иностранные инвесторы.

Основные назначения инвестиций - получение прибыли. Инвестиции и накопления тесно взаимосвязаны, т.к. инвестиции осуществляются за счёт накоплений. В то же время, инвестиции ведут к росту накоплений.

Инвестиционный проект - план или программа вложения капитала с целью последующего получения доходов. Три стадии развития инвестиционного проекта:

1.прединвестиционная. Разработка проекта, ТЭО, маркетинговые исследования, выбор поставщика сырья, юридическое оформление проекта, бизнес-план.

2.Стадия инвестирования

Эксплуатация.

Под инвестициями понимают вложение капитала в любой форме с целью получения дохода или социального эффекта в будущем.

Различают реальные инвестиции (вложение капитала в строительство, расширение или развитие производства) и портфельные инвестиции (приобретение ценных бумаг, акций, облигаций, вложения денег в банках).

Инвестиции могут осуществляться в следующих основных формах:

движимое и недвижимое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью (здания, сооружения, машины, оборудование, другие материальные ценности);

денежные средства и их эквиваленты (целевые банковские вклады, акции, облигации, другие ценные бумаги);

имущественные права, права пользования землей, другими природными ресурсами.

По направленности действий различают:

инвестиции на основании объекта (начальные инвестиции);

инвестиции на расширение (на увеличение производственного потенциала);

инвестиции на замену, приобретение, изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных средств предприятия;

на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы;

на подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды, т.е. в то, что обеспечивает выживание предприятия в перспективе.

Несомненно, что любые инвестиции следует рассматривать с учетом их влияния на ценность фирмы, т.е. то реальное богатство, которым обладают и могут распоряжаться владельцы. Таким образом, вкладывая в сегодняшний момент средства, инвестор рассчитывает на их возврат и приумножение в будущем.

Источниками инвестиций являются:

страховых возмещений), а также иные виды активов (основные фонды, земельные участки, промышленная собственность);

привлеченные средства инвесторов (средства от продажи акций, благотворительные и иные взносы, средства, выделяемые вышестоящими организациями, финансово-промышленными группами);

ассигнования из местного, регионального, федерального бюджета, фонда поддержки предпринимательства;

различные заемные средства: кредиты банков, облигационные займы, векселя.

Условия вознаграждения инвесторов могут быть различны. По первым трем группам источников (1), (2) и (3), образующим собственный капитал предприятия, использующего инвестиции (реципиента), средства возмещаются правом долевой собственности на доходы от реализации инвестиций, правом на совместное владение, пользование и распоряжение инвестированным объектом. По четвертой группе источников: средства, образующие заемный капитал, необходимо вернуть на заранее определенных условиях с уплатой процента.

3. Денежные потоки на предприятии. Классификация денежных потоков

Управление денежными потоками является одним из главных направлений деятельности компании. Управление денежным потоком включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.д.

Управление денежными потоками любой коммерческой организации является важной составной частью общей системы управления ее финансовой деятельностью.

Управление денежными потоками позволяет решать разнообразные задачи финансового менеджмента и подчинено его главной цели.

Основной целью управления денежными потоками является обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития путем балансирования объемов поступления и расходования денежных средств и их синхронизации во времени.

Управление денежными потоками предполагает анализ этих потоков, учет движения денежных средств, разработку плана движения денежных средств. В мировой практике денежные потоки обозначается как «cash flow».

4. Фактор времени в расчетах инвестиций

Чистая текущая стоимость NPV

Чистая текущая стоимость - сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом ставки дисконтирования, денежных потоков.

Метод чистой текущей стоимости (NPV) состоит в следующем.

1. Определяется текущая стоимость затрат (Io), т.е. решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта.

2. Рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год CF (кеш-флоу) приводятся к текущей дате.

Результаты расчетов показывают, сколько средств нужно было бы вложить сейчас для получения запланированных доходов, если бы ставка доходов была равна барьерной ставке (для инвестора ставке процента в банке, в ПИФе и т.д., для предприятия цене совокупного капитала или через риски). Подытожив текущую стоимость доходов за все годы, получим общую текущую стоимость доходов от проекта (PV):

3. Текущая стоимость инвестиционных затрат (Io) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV):



NPV = PV - Io;

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > 0, то можно считать, что инвестиция приумножит богатство предприятия и инвестицию следует осуществлять. При NPV < 0, то значит доходы от предложенной инвестиции недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту (или с точки зрения цены капитала не хватит денег на выплату дивидендов и процентов по кредитам) и инвестиционное предложение должно быть отклонено.

Чистая текущая стоимость (NPV) это один из основных показателей используемых при инвестиционном анализе, но он имеет несколько недостатков и не может быть единственным средством оценки инвестиции. NPV определяет абсолютную величину отдачи от инвестиции, и, скорее всего, чем больше инвестиция, тем больше чистая текущая стоимость. Отсюда, сравнение нескольких инвестиций разного размера с помощью этого показателя невозможно. Кроме этого, NPV не определяет период, через который инвестиция окупится.

Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя NPV производят по следующей формуле:

NPV - чистая текущая стоимость;

CFt - приток денежных средств в период t;

It - сумма инвестиций (затраты) в t-ом периоде;

r - барьерная ставка (ставка дисконтирования);

n - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 1, 2, ..., n (или время действия инвестиции).

Обычно для CFt значение t располагоется в пределах от 1 до n; в случае когда CFо > 0 относят к затратным инвестициям (пример: средства выделенные на экологическую программу).

Определяется: как сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом барьерной ставки (ставки дисконтирования), денежных потоков.

Характеризует: эффективность инвестиции в абсолютных значениях, в текущей стоимости.

Синонимы: чистый приведенный эффект, чистый дисконтированный доход, Net Present Value.

Акроним: NPV

Недостатки: не учитывает размер инвестиции, не учитывается уровень реинвестиций.

Критерий приемлемости: NPV >= 0 (чем больше, тем лучше)

Условия сравнения: для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат.

5. Внутренняя норма доходности инвестиций: понятие, расчет, использование в оценках проектов

Внутренняя норма доходности инвестиционного проекта -- это та процентная ставка, при которой дисконтированный доход равен нулю. Благодаря этой ставке можно определять ту максимальную ставку дисконта, при который инвестор не понесет убытки. Расчет внутренней нормы доходности инвестиционного проекта необходим для того, чтобы принять решение о целесообразности осуществления инвестиций в проект. Чем выше данный показатель, тем выше доходность активов.

Формула следующая:

где

NPV -- чистая приведенная стоимость;

IC -- начальные инвестиции;

CFt -- приток денежных средств в t-период;

IRR -- внутренняя норма доходности.

Формула расчета IRR:

Чтобы понять ее, приведем пример. Допустим, инвестиционный проект требует вложений в 0,5 млн. рублей. Предполагается, что в первый год проект принесет 100 000 рублей, во второй -- 150 000 рублей, в третий -- 220 000 рублей, и в четвертый -- 340 000 рублей. Необходимо рассчитать внутреннюю норму доходности.

1. Для начала необходимо найти минимальный IRR (левая граница внутренней нормы доходности):

0,13 = 13%

2. Затем определим максимальную норму доходности (правая граница IRR):

= 0,62 -- 62%

Получается, что внутрення норма доходности лежит в промежутке от 16% до 62%

3. Теперь необходимо найти NPV для 16%

NPV(16%) = -1 + 0,1/1,16 + 0,15/1,16^2 + 0,22/1,16^3 + 0,34/1,16^4 = 0.27

4. Тоже самое делаем для 62%

NPV(62%) = -1 + 0,1/1,62 + 0,15/1,62^2 + 0,22/1,62^3 + 0,34/1,62^4 = -- 0,77

5. В итоге

IRR = 0,16 + 0,27/(0,27+0,77)*(0,62+0,16) = 0,36 = 36%

Таким образом, внутренняя норма доходности по данному проекту составит 36%.

Индекс доходности инвестиционного проекта

С помощью данного индекса можно рассчитать объем прибыли на единицу затрат.

Формула:

PI = ? NCF/I, где

PI -- индекс доходности;

NCF(net cash flow) -- чистые денежные потоки;

I-инвестиции.

Например, в проект вложили 1.2 млн, ожидаемая доходность -- 4 000 000. Тогда:

4/1.2 = 3,3

Если PI > 1, то рентабельность проекта положительная. При PI = 1,проект не будет приносить ни прибыли, ни убытков.

Внутренняя норма доходности часто обозначается через сокращение IRR. Этот термин означает максимальную стоимость инвестиций, при которой вложение денег в проект останется выгодным. Другими словами, внутренняя норма доходности - это средняя величина дохода на вложенный капитал, которую обеспечит данный проект. Данный параметр базируется на методе дисконтирования денежных потоков и позволяет принять верное решение относительно целесообразности инвестирования.Формула расчета и трактовкаВнутренняя норма доходности IRR определяется из следующего равенства:FCF1/(1+IRR) + FCF2/(1+IRR)2 + FCF3/(1+IRR)3 + … + FCFt/(1+IRR)t - Initial Investment = 0, гдеFCFt - приведенный к настоящему моменту денежный поток за период времени t,Initial Investment - первоначальные инвестиции.Данный коэффициент рассчитывают методом последовательной подстановки в формулу такого значения дисконтной ставки, при которой общая приведенная стоимость прибыли от планируемых инвестиций будет соответствовать стоимости этих инвестиций, т.е. показатель NPV равен 0. Как правило, внутренняя норма доходности проекта определяется либо с помощью графика, либо посредством специализированных программ. В первом случае, на сетке координат отображают зависимость NPV от уровня ставки дисконтирования, а во втором - для нахождения IRR обычно используют MS Excel, в частности формулу =ВНДОХ(). Полученное значение сравнивают с ценой источника капитала (если планируется взять кредит в банке), либо просто с процентом по депозитному вкладу. Обозначим стоимость авансированного капитала через СС (capital cost). В результате сравнения может возникнуть один из трех вариантов

6. Модель САРМ. Понятие систематического и несистематического рисков. Риск и доходность финансовых активов

Модель САРМ (модель оценки доходности финансового актива) - это количественный метод сопоставления риска, связанного с активом, и его доходности.

Цель метода: Модель САРМ позволяет спрогнозировать доходность финансового актива; в свою очередь, зная этот показатель и имея данные об ожидаемых доходах по этому активу, можно рассчитать его теоретическую (прогнозную, внутреннюю) стоимость. Поэтому иное название модели САРМ - модель ценообразования финансовых активов.

Используется базовая формула метода капитализации:

V=I/R,

где R=iож. - ожидаемая или требуемая доходность (предполагается, что of=0);

Общие основы модели:

Любое предприятие можно рассматривать как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем, как изучалось в курсе «Инвестиции», степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель ценных бумаг.

Общий риск портфеля состоит из двух частей:

- диверсифицируемый (несистематический) риск, т.е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации в случайный набор ценных бумаг (вложение 1 млн. долларов в акции 10 компаний менее рискованно, нежели инвестирование той же суммы в акции 1 компании);

- недиверсифицируемый (систематический или рыночный) риск.

В процессе управления инвестиционным портфелем менеджер постоянно сталкивается с задачей отбора новых инструментов и анализа возможности их включения в портфель. Модель САРМ - это один из возможных методов решения данной задачи. Разработана в 60-е гг. усилиями У.Шарпа, Дж.Линтнера и Дж.Моссина. Модель САРМ, как и любая теория финансов сопровождается рядом предпосылок (сформулированы М.Дженсен в 1972г.):

1. Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и среднеквадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей;

2. Все инвесторы могут брать и давать ссуды неограниченного размера по некоторой безрисковой процентной ставке iбезр. = 5-6%, при этом не существует ограничений на «короткие» продажи любых активов.

3. Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов; это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей.

4. Все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т.е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене).

5. Не существует трансакционных расходов.

6. Не принимаются во внимание налоги.

7. Все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т.е. они полагают, что их деятельность по покупке и продаже ЦБ не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг).

8. Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.

Следует отметить, что многие из этих предпосылок носят исключительно теоретический характер и не могут быть выполнены на практике.

Общая формулировка: Модель САРМ - это количественный метод оценки доходности инвестиций в актив в сопоставлении с доходностью рынка при помощи коэффициента в, который указывает на совпадение тенденций изменения цены данной (нашей, анализируемой) ценной бумаги со средней тенденцией изменения цен ценных бумаг по группе предприятий.

Формула модели САРМ: iож. = iбезр. + в *(iрын. - iбезр.)

Коэффициент в в модели САРМ - это мера систематического (несобственного, рыночного) риска данного актива.

Каждый вид ценной бумаги имеет собственный в-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение коэффициента в рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуются в специальных справочниках. Для каждой компании в меняется с течением времени и зависит от многих факторов.

Формула расчета коэффициента в = Cov (iк, iп) / Var (iп), где iк- доходность данной компании (ряд цифр за определенный период), iп - доходность нескольких компаний (для каждой компании имеется ряд цифр за определенный период), Var - дисперсия доходностей.

В целом по рынку ценных бумаг в-коэффициент равен единице. Для отдельных компаний он колеблется, как правило, в пределах от 0,5 до 2,0.

Инвестирование на основе CAPM: от Aльфа до Oмега ...

Capital Asset Pricing Model (CAPM) - модель оценки доходности финансовых активов служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции. CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом. Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск. Хотя эта модель является упрощенным представлением финансового рынка, в своей деятельности ее используют многие крупные инвестиционные структуры, например Merrill Lynch и Value Line.

Согласно модели риск, связанный с инвестициями в любой рисковый финансовый инструмент, может быть разделен на два вида: систематический и несистематический. Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива. Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.

Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска в CAPM используется показатель в (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель в актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем больше значение в акции, тем сильнее растет ее цена при общем росте рынка, но и наоборот - акции компании с большими положительными в сильнее падают при падении рынка в целом.

Несистематический риск может быть уменьшен с помощью составления диверсифицированного портфеля из достаточно большого количества активов или даже из небольшого числа антикоррелирующих между собой активов.

Точный расчет показателей в необходим финансовым менеджерам, чтобы выбрать активы, которые наилучшим образом соответствуют их стратегии инвестирования. Используя коэффициент в, можно формировать инвестиционные портфели самых разных типов - консервативные, агрессивные, сбалансированные.

…вместе с "Франклин&Грант".

Определяем доходность активов

Умение определять ожидаемую доходность акций является необходимым условием при инвестировании. Технологии "Франклин&Грант", основанные на применении новейших математических достижений в финансовой сфере, позволяют рассчитывать в на различных периодах инвестирования и тем самым количественно оценивать ожидаемую доходность и риск при реализации самых разных инвестиционных стратегий. Одновременно оценивается точность вычисления в. Вместе с периодическим перерасчетом в для каждого финансового инструмента это дает прочную основу для принятия решений о включении актива в инвестиционный портфель как при формировании портфеля, так и при его пересмотрах.

Диверсифицируем риск

Следующий шаг - снижение несистематического риска, которое может быть достигнуто за счет составления диверсифицированного портфеля. Опираясь на анализ показателей в отдельных активов, "Франклин&Грант" оценивает доходность и риск составленных из них инвестиционных портфелей. При этом для нас не играет никакой роли, на какую инвестиционную стратегию ориентирован портфель, будь то стратегия следования за рынком, ротация отраслевых секторов, игра на повышение или понижение.

Результат

В результате структура инвестиционного портфеля полностью отвечает предпочтениям инвестора в отношении доходности и риска. Более того, постоянный мониторинг показателя в, рассчитанного как для каждого актива, так и для всего портфеля в целом, позволяет адекватно реагировать на изменения динамики рынка, которую, впрочем, "Франклин&Грант" умеет прогнозировать. Все это в совокупности дает финансовым институтам мощные инструменты управления инвестиционными средствами.

Помимо оценки доходности инвестиционного портфеля "Франклин&Грант" обладает методами оптимизации риска портфеля. Комплексное применение этих двух подходов позволяет компании успешно взаимодействовать с каждым портфельным инвестором независимо от того, нацелен он на решение отдельной задачи или намерен заказать весь комплекс решений в пакете.

7. ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ

денежный поток инвестиция доходность

[financial investment management policy] -- часть общей инвестиционной политики предприятия, обеспечивающей выбор наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала.

Разработка политики управления финансовыми инвестициями предприятия осуществляется в разрезе следующих основных этапов:

1. Анализ состояния финансового инвестирования в предшествующем периоде. В процессе этого анализа изучаются объемы, формы и эффективность финансового инвестирования на предприятии.

На первой стадии анализа изучается общий объем инвестирования капитала в финансовые активы, определяются темпы изменения этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.

На второй стадии анализа изучается состав конкретных финансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес в общем объеме финансового инвестирования.

На третьей стадии анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом. Он определяется как отношение суммы доходов, полученных в разных формах по отдельным финансовым инструментам (с ее корректировкой на индекс инфляции), к сумме инвестированных в них средств. Уровень доходности финансовых инвестиций предприятия сопоставляется со средним уровнем доходности на финансовом рынке и уровнем. рентабельности собственного капитала.

Проведенный анализ позволяет оценить объем и эффективность портфеля финансовых инвестиций предприятия в предплановом периоде.

2. Определение объема финансового инвестирования в плановом периоде. Этот объем на предприятиях, которые не являются институциональными инвесторами, обычно небольшой и определяется размером свободных финансовых средств, заранее накапливаемых для осуществления предстоящих реальных инвестиций или других расходов будущего периода. Заемные средства к финансовому инвестированию предприятия обычно не привлекаются (за исключением отдельных периодов, когда уровень доходности ценных бумаг существенно превосходит уровень ставки процента за кредит).

3. Определение форм финансового инвестирования. В рамках планируемого объема финансовых средств, выделяемых на эти цели, определяются конкретные формы этого инвестирования (см. "долгосрочные финансовые вложения").

4. Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. Методы такой оценки дифференцируются в зависимости от видов этих инструментов; основным показателем оценки выступает уровень их доходности (см. "инвестиционные качества акций"; "инвестиционные качества облигаций").

5. Формирование портфеля финансовых инвестиций. Это формирование осуществляется с учетом оценки инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов. В процессе их отбора в формируемый портфель учитывающая следующие основные факторы: тип портфеля финансовых инвестиций, формируемый в соответствии с его приоритетной целью; необходимость диверсификации финансовых инструментов портфеля; необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля и другие (см. "инвестиционный портфель").

Сформированный с учетом изложенных факторов портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношению уровня доходности, риска и ликвидности с тем, чтобы убедиться в том, что по своим параметрам он соответствует тому типу портфеля, который определен целями его формирования. При необходимости усиления целенаправленности портфеля в него вносятся необходимые коррективы

Этапы

-Разработка инвестиционной стратегии предприятия предусматривает следующие этапы:

1) определение периода формирования инвестиционной стратегии;

2) выбор стратегических целей инвестиционной деятельности;

3) определение направлений инвестирования и источников финансирования;

4) конкретизацию инвестиционных программ и сроков;

5) оценку разработанной инвестиционной стратегии;

6) пересмотр стратегии в зависимости от изменения внешних условий и состояния предприятия.

Продолжительность первого этапа зависит от общего состояния экономики и развития рынка. В условиях нестабильной экономики прогнозы развития предприятий не превышают 3--5 лет. В странах с развитой экономикой крупнейшие компании прогнозируют свою деятельность на 10--15 лет. Сроки разработки инвестиционной стратегии не должны выходить за рамки периода общей стратегии. Отраслевая принадлежность также влияет на период инвестиционной стратегии: наибольший срок характерен для институциональных инвесторов (5--10 лет), наименьший -- для предприятий сферы производства потребительских товаров, розничной торговли и услуг (3-- 5 лет). Крупные компании прогнозируют результаты своей деятельности на более длительный срок, чем небольшие.

В самом общем виде определение инвестиционных целей предприятия (второй этап процесса) направлено на увеличение капитала, повышение текущего дохода, обеспечение ликвидности и сохранности капитала, возможный контроль над предприятием-эмитентом.

Увеличение капитала в долгосрочной перспективе осуществляется путем инвестирования в реальные проекты и финансовые инструменты, стоимость которых в будущем возрастет, в результате чего инвестор получит дополнительные средства.

При формировании инвестиционной программы в нее следует включать проекты с высокой текущей доходностью, обеспечивающие поддержание постоянной платежеспособности предприятия. Кроме того, часть текущих доходов может быть капитализирована для сохранения оптимальной структуры инвестиционного портфеля. При этом необходимо четко определить минимум прибыли, которую инвестор хотел бы получить.

Для сохранения капитала при инвестировании средств необходимо минимизировать риск потери доходов, который приходится постоянно контролировать. Для обеспечения управляемости инвестиций, возможности быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты инвестиционный портфель должен иметь высоколиквидный характер, при необходимости быстро и с минимальными потерями превращаясь в деньги. Уровень ликвидности инвестиций зависит от экономического климата в государстве, конъюнктуры инвестиционного рынка и специфики инвестиционной деятельности предприятия.

Учитывая альтернативность некоторых целей инвестирования, предприятие-инвестор определяет их приоритеты, руководствуясь общими стратегическими целями своего развития.

Основные цели инвестиционной стратегической политики должны отражаться в соответствующих критериальных показателях: нормативных значениях минимальных темпов роста капитала, минимальном уровне текущей доходности, максимальном уровне инвестиционного риска, минимальной по капиталоемкости доле высоколиквидных проектов и др. Эти показатели в дальнейшем используют при формировании инвестиционного портфеля и отборе конкретных проектов и финансовых инструментов.

Третий этап включает определение направлений инвестиционной деятельности и формирование источников инвестиционных ресурсов.

Разработка направлений инвестиционной деятельности осуществляется путем выбора соотношения различных форм инвестирования на разных этапах деятельности, определения отраслевой и региональной направленности вложений.

На соотношение форм инвестирования влияют различные факторы, среди которых отметим:

* общее состояние экономики и конъюнктуры инвестиционного рынка. В условиях нестабильной рыночной экономики инвесторы предпочитают вкладывать ресурсы в финансовые активы, особенно в краткосрочные;

* функциональную направленность предприятия. Институциональные инвесторы работают преимущественно на фондовом рынке и вкладывают ресурсы в фондовые инструменты.

Предприятия производственной сферы инвестируют в производственные активы;

* зависимость от жизненного цикла предприятия. На ранних стадиях развития инвестирование имеет преимущественно производственный характер, на стадиях зрелости -- финансовый;

* размер предприятия: малые и средние предприятия инвестируют в основном в реальные активы, крупные -- в финансовые.

Определение отраслевой направленности инвестиций предполагает оценку различных вариантов вложения средств. Отраслевой вариант концентрации инвестиционной деятельности позволяет предприятию контролировать большие сегменты рынка и быстро достигать успеха, но он связан с высоким уровнем риска. Диверсификационный вариант предполагает размещение вложений в рамках одной отрасли или группы взаимосвязанных отраслей (например, в сельское хозяйство, легкую и пищевую промышленность). Это позволяет существенно расширить контролируемый сегмент рынка и снизить риск вложения капиталов. Возможна диверсификация вложений и в не связанные между собой отрасли производства. В результате выбора отраслей с разными стадиями жизненного цикла и значительными колебаниями конъюнктуры на продукцию заметно снижается уровень инвестиционных рисков.

Определение региональной направленности инвестиционной деятельности связано с размером и продолжительностью деятельности предприятия. Малые и средние предприятия действуют в пределах своего региона. Межрегиональную диверсификацию инвестиционной деятельности может позволить только крупное предприятие.

Формирование инвестиционных ресурсов осуществляется путем прогнозирования их общей потребности, определения источников и методов финансирования отдельных программ и проектов, оптимизации структуры источников.

Прогнозирование общей потребности в инвестиционных ресурсах заключается в определении объема реальных (производственных) и финансовых инвестиций.

Источники формирования инвестиционных ресурсов могут быть собственными, заемными и привлеченными. К собственным источникам относятся прибыль и амортизационные отчисления. Среди заемных источников важную роль играют кредиты банков, выпуск облигаций, а также использование лизинга.

К привлеченным источникам относятся средства от размещения акций и дополнительные паевые взносы в уставный фонд предприятия.

Методы финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов включают: полное самофинансирование (для небольших проектов и финансовых инвестиций); акционирование (для крупных проектов или региональной диверсификации инвестиционной деятельности); кредитование (для проектов с высокой нормой прибыли);

лизинг (для проектов с небольшим периодом эксплуатации или быстро меняемой технологией); смешанное соотношение всех источников.

Оптимизация источников формирования инвестиционных ресурсов заключается в установлении оптимальных пропорций внутренних (собственных) и внешних (заемных и привлеченных) источников финансирования с целью высокой финансовой устойчивости предприятия и максимизации прибыли.

Четвертый этап -- конкретизация инвестиционных программ и сроков предусматривает наличие средств и готовность предприятия к осуществлению проекта.

Инвестиционная программа корректируется с учетом этих факторов и обеспечивает согласованность реализации отдельных проектов и формирование финансовых ресурсов.

Оценка разработанной инвестиционной стратегии на пятом этапе осуществляется на основе ряда критериев. К ним относятся:

* согласованность с общей стратегией развития предприятия по целям, этапам и срокам реализации;

* внутренняя сбалансированность целей, направлений и последовательности осуществления инвестиционной политики;

* согласованность с внешней средой (развитием страны, инвестиционным климатом);

* реализуемость с учетом имеющихся ресурсов (финансовых, кадровых, сырьевых и технологических);

* приемлемость уровня инвестиционных рисков;

* финансовая, производственная и социальная результативность. Пересмотр и корректировка стратегии (шестой этап) ведутся на основе мониторинга за отдельными направлениями инвестиционной политики и постоянно меняющимися внутренними и внешними условиями деятельности.

8. Основные этапы формирования портфеля финансовых инвестиций предприятия в соответствии с современной портфельной теорией

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие "инвестиционный портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" (или "портфель ценных бумаг").

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее прибыльных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных цели формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде(и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущей инвестиционной прибыли находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокоприбыльных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финан­сового инвестирования.

По целям формирования инвестиционной прибыли различают два основных типа инвестиционного портфеля -- портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля - агрессивный портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования (рисунок 13.5.).

Агрессивный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует катастрофический уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:

1) агрессивный портфель дохода;

2) агрессивный портфель роста;

3) умеренный портфель дохода;

4) умеренный портфель роста;

5) консервативный портфель дохода;

6) консервативный портфель роста.

Диапазон инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием современной "портфельной теории", за разработку отдельных положений которой ряд авторов -- Г. Маркович, В. Шарп и другие -- удостоены Нобелевской премии.

"Портфельная теория" представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его прибыльности и риска. Эта теория состоит из следующих четырех разделов: 1) оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования; 2) формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования; 3) оптимизация портфеля, направлен­ная на снижение уровня его риска при заданном уровне прибыльности; 4) совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня прибыльности и риска.

Рассмотрим основное содержание и методы портфельной теории, позволяющей оптимизировать формируемый портфель финансовых инвестиций.

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвестора исходя из целей сформированной им политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп -- доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций и т.п.).

2. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования базируется на избранном типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования; наличии предложения отдельных финансовых инструментов на рынке; оценки стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту. Результатом этого этапа формирования портфеля явля­ется ранжированный по соотношению уровня прибыльности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне прибыльности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, ампли­туде и направлении изменений. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционной прибыли по различным сопоставимым видам финансовых инструментов. Принцип проявления ковариации этого показателя графически иллюстрируется на рисунке 13.6.

Степень ковариации направлений колеблемости инвестиционной прибыли сравниваемых финансовых инструментов оценивается на основе коэффициента корелляции, значения которого могут находиться в диапазоне от --1,0 до +1,0. При значении коэффициента корелляции +1,0 направления колеблемости инвестиционной прибыли во времени сравниваемых финансовых инструментов полностью одинаковы, а при значении --1,0 -- полностью противоположны. Используя различия в ковариации инвестиционной прибыли, можно подобрать в формируемый портфель такие виды финансовых инструментов, которые не меняя уровня прибыльности портфеля позволяют существенно снизить уровень его риска.

Диверсификация финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшить уровень несистематического (специфического) риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов, включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционной прибыли будет уровень портфельного риска. Графически эта зависимость иллюстрируется на рисунке 13.7.

Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов минимальным требованиям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) инструментов. В условиях неразвитости нашего фондового рынка этот критерий может быть несколько снижен.

Из рисунка видно также, что диверсификация позволяет уменьшить только несистематический риск инвестиционного портфеля -- систематический риск диверсификацией не устраняется (его можно только возместить соответствующей премией за риск).

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение минимально возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционной прибыли.

4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня прибыльности и риска позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень прибыльности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

где УПП --уровень прибыльности инвестиционного портфеля; У П,--уровень прибыльности отдельных финансовых инструментов в портфеле; Уі -- удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью. Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

где УРП --уровень риска инвестиционного портфеля; УСРі- -- уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффициента); Уі--удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью; УНРП --уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации.

Результатом этого этапа оценки портфеля является определение того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированному при заданном уровне прибыльности инвестиционного портфеля. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформированного портфеля. Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его фор­мирования как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой "сбалансированный инвестиционный портфель".

Изменение целей инвестора, значительные колебания конъюнктуры финансового рынка, изменение ставки ссудного процента, расширение предложения финансовых инструментов и ряд других условий могут вызвать необходимость корректировки сформированного инвестиционного портфеля. Такая корректировка, называемая "реструктуризацией портфеля" должна осуществляться на основе тех же принципов, которые были рассмотрены применительно к его формированию.

Инвестиционный портфель - целенаправленно сформированная совокупность финансовых инструментов, предназначенных для финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Главная цель формирования инвестиционного портфеля - обеспечение реализации основных направлений политики фин. инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных фин. инструментов.

Классификация по целям формирования инвестиционного дохода:

- портфель дохода - сформирован по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестиционного капитала в долгосрочной перспективе;

- портфель роста - сформирован по критерию максимальных темпов прироста инвестиционных капиталов в долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде.

Классификация по отношению к инвестиционным рискам:

- агрессивный (спекулятивный) - сформирован по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестиционного капитала вне зависимости от риска;

- умеренный (компромиссный) - среднерыночный доход - среднерыночный риск;

- консервативный - по принципу минимизации риска.

Портфельная теория - основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня доходности и риска.

В основе современной портфельной теории лежит концепция эффективного портфеля, формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень риска при заданном уровне доходности.

Этапы формирования инвестиционного портфеля финансовых инвестиций в соответствии с современной портфельной теорией:

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов. Рассматриваются плюсы и минусы финансовых инструментов с позиции инвестора и исходя из целей инвестиционной политики, определяется соотношение долговых и долевых финансовых инструментов и доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций)

2. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов. Результатом этого этапа является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень конкретных финансовых инструментов.

3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности. Можно подобрать такие финансовые инструменты, которые не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют уменьшить уровень его риска. Диверсификация позволяет уменьшить уровень несистематического риска, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов, тем ниже при неизменном уровне дохода будет уровень портфельного риска.

4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска.

9. Принципы формирования капитала предприятия. Собственный и заемный капитал: положительные и отрицательные особенности