Стоимость капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Стоимость капитала: понятие и сущность. Стоимость основных источников капитала

Одной из наиболее важных предпосылок эффективного управления капиталом компании является оценка его стоимости. Стоимость капитала представляет собой величину, в которую обходятся компании финансовые ресурсы, которые привлекаются на рынке капитала: как собственные, так и заемные. Цена капитала представляет собой размер финансовой ответственности компании за использование в своей деятельности собственных и заемных средств.

Концепция такой оценки исходит из того, что капитал как один из наиболее важных факторов производства имеет определенную стоимость. Данная концепция является одной из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия.

Средства, которые используются компанией для формирования капитала, имеют свою цену. Эта цена в немалой степени определяется имеющимися у предприятия возможностями выбора источников финансирования, а также уровнем риска вложения капитала. Однако сам термин «стоимость капитала» не следует понимать буквально, принимая за него процентную ставку, которую организация платит за капитал, предоставленный ей в кредит. Данная ставка не отражает в полной мере даже стоимость заемного капитала, так как реальная цена источника может быть выше, а порой и ниже объявленной процентной ставки. То же самое можно сказать и о стоимости собственного капитала.

Поскольку финансирование любого предприятия обычно осуществляется из нескольких различных источников и их стоимость варьируется, в качестве обобщающей оценки стоимости капитала необходимо использовать определенный средний показатель.

Таким показателем является средневзвешенная стоимость капитала (ССК). ССК рассчитывается как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей за использование различных видов источников средств. Стандартная формула для вычисления CCK(WACC) имеет вид:

где - удельный вес заемного капитала; - стоимость заемного капитала; Т - ставка налога на прибыль; - удельный вес капитала, сформированного за счет привилегированных акций; - стоимость привилегированных акций, как элемента капитала; - удельный вес обыкновенного акционерного капитала; - стоимость обыкновенного акционерного капитала. Экономический смысл использования показателя ССК состоит в следующем: компания может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения WACC. Различают пять основных источников капитала: 1) нераспределенная прибыль; 2) эмиссия акций; 3) финансовый кредит; 4) товарный кредит; 5) эмиссия облигаций.

Нераспределенная прибыль и эмиссия акций являются собственными, остальные - заемными. Каждый из источников имеет свою стоимость, которая рассчитывается по определенной формуле.

1. Стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет внутренних источников:

где Пн - прибыль, направляемая на выплату дивидендов, % акционерам

на вложенный ими капитал; СК - сумма собственного капитала, принадлежащего его владельцам.

Нераспределенная прибыль предназначена, как правило, для реинвестирования в производство. Предприятие как бы занимает у акционеров средства, лишая их тем самым дивидендов. Во избежание возражений со стороны собственников против реинвестирования прибыли, их будущий доход на акцию должен быть не ниже текущих дивидендов. В противном случае они предпочтут получить дивиденды и использовать их на рынке капитала.

2. Стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет внешних источников (эмиссий акций):

где Д - предполагаемая сумма выплат дивидендов по акциям; Зэа - расходы, связанные с дополнительной эмиссией акций (распределенные по годам), выраженные десятичной дробью по отношению к сумме эмиссии; АКд - сумма дополнительного привлекаемого акционерного капитала.

3. Стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме финансового кредита:

где СП - сумма уплаченных % при обслуживании финансового кредита в расчете на год; ФК - среднегодовая сумма привлекаемого заемного кредита.

4. Стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме товарного кредита. Определяется размером скидки, предоставляемой поставщиками продукции при осуществлении наличного платежа за нее (в %).

5. Стоимость заемного капитала, привлекаемого путем эмиссии облигаций:

капитал инвестиционный политика ценный

где П₀ - годовая сумма %, выплачиваемых владельцами облигаций; Зэо - затраты, связанные с осуществлением дополнительной эмиссии облигаций (распределенные по годам); О - сумма заемных средств, полученных в результате эмиссии облигаций.

2. Инвестиционная политика компании

Инвестиционной деятельностью компании является процесс обоснования и реализации самых эффективных форм вложений капитала, которые направляются на расширение экономического потенциала предприятия.

Эффективная инвестиционная деятельность невозможна без максимально продуманной инвестиционной политики. Инвестиционная политика компании имеет очень важное значение для его функционирования независимо от ее размеров, отраслевой принадлежности, правовой форм, также других особенностей.

Понятие инвестиционной политики и ее экономическое содержание ученые трактуют по-разному в зависимости от уровня субъекта инвестиционной деятельности, его стратегических целей и особенностей механизмов реализации.

При обобщении позиций различных ученых в определении понятия и экономического содержания инвестиционной политики, необходимо сделать вывод о ее соответствии целям инвестора, включении в себя эффективных способов их достижения, и отражении предпочтения в соотношении доходности и риска.

При разработке инвестиционной политики компании следует придерживаться следующих основных правил:

Ё инвестиционная политика должна быть разработана в соответствии с законодательными и нормативными актами государства, которые регулируют инвестиционную деятельность компаний;

Ё учитывать взаимодействие инвестиционных проектов при условии многонаправленности инвестиционной политики, а также их влияние на все составляющие системы;

Ё необходимо отбирать те проекты, которые при прочих равных условиях обеспечивают максимальную эффективность инвестиций;

Ё корректировать в процессе реализации инвестиционной политики ожидания результатов деятельности предприятия;

Ё минимизировать инвестиционные риски;

Ё выбирать надежные и более дешевые источники и методы финансирования инвестиций;

Ё обеспечить альтернативность выбора при принятии управленческих решений;

Ё обеспечивать ликвидность осуществленных инвестиций;

Ё предусмотреть возможные изменения инвестиционной политики в зависимости от изменения внешней среды.

Многие проблемы формирования инвестиционного процесса в современных условиях обусловливаются отсутствием четко разработанной системы принципов инвестиционной политики. Системой принципов инвестиционной политики обеспечивается эффективное взаимодействие всех уровней управления, начиная от предприятий и охватывая органы власти всех уровней.

При формировании инвестиционной политики целесообразно руководствоваться следующими принципами.

Системность - это один из определяющих принципов инвестиционной политики. Соблюдение принципа системности позволяет проводить инвестиционную политику компании с учетом стратегических целей финансовой, производственной, научно-технической, амортизационной, а также других видов политики.

Под принципом приоритетности инвестиционной политики подразумевается выделение основных направлений инвестирования, позволяющих обеспечить высокий уровень его эффективности. Согласно данного принципа, разрабатывается и анализируется комплекс направлений, вариантов, проектов инвестирования, а, согласно определенным положениям приоритетности, ориентируются на те из них, которые наиболее соответствуют заранее выбранным критериям.

Эффективность является целью любой экономической деятельности, и тем более инвестирования, соблюдение этого принципа предполагает наличие положительных результатов инвестирования.

Под реализацией принципа согласованности предполагается прямая зависимость основных положений инвестиционной политики от содержания инвестиционной стратегии и состояния факторов, которые воздействуют на экономическую систему. В то же время инвестиционная политика не должна противоречить концептуальным положениям остальных функциональных стратегий. Инвестиционная политика как деятельность, которая отражает создание системы предпосылок, возможностей и условий для инвестиционной активности, в равной степени касается органов государственной власти, государственного управления всех уровней и предпринимателей. Определяющей является государственная инвестиционная политика как составная часть государственной экономической и социальной политики государства. Формируя инвестиционную политику компании, необходимо исходить из общегосударственных приоритетов, однако по ожидаемым результатам она может быть преимущественно ориентирована на реализацию локальных интересов.

Принцип контроля предполагает наличие системы исследования степени исполнения инвестиционной политики, возможность корректировки направлений и управления ситуацией на всех этапах реализации инвестиционного процесса. Данный принцип - один из главных в инвестиционной политике, потому что позволяет принимать своевременные управленческие решения, избегать кризисных ситуаций и достигать целей инвестирования.

Подводя итог вышесказанному, инвестиционная политика является сложной системой, которая управляет инвестиционными ресурсами организации. Основной задачей инвестиционной политики является четко распределение инвестиционных ресурсов между отдельными проектами и программами фирмы, формирование «портфеля инвестиций» -- реальных инвестиционных проектов, достижение при их реализации определенных результатов и эффективности каждого инвестиционного проекта.

3. Сигнальная модель Майерса-Майлуфа

Под оптимальной структурой капитала подразумевается такое сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения является проблемой, которая решается теорией структуры капитала.

Сигнальная модель Майерса -- Майлуфа (1984 г.) является самой известной моделью, которая рассматривается инвестиционными и финансовыми решениями менеджеров в условиях асимметричности информации и которая описывает сигналы на финансовом рынке. Сигнальная модель предполагает, что менеджеры компании действуют в интересах акционеров, которые существовали на момент принятия решений. В данной модели показывается, что в том случае, если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование эффективных инвестиционных проектов посредством эмиссии акций сделает эти проекты невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, цена которых меньше зависит от частной информации по компании позволят принять положительное решение по проекту.

Если корпорация имеет потенциал роста цены акции, то для максимизации оценки капитала не рационально использовать внешний собственный капитал (увеличивать число акций). При отсутствии перспектив роста именно дополнительная эмиссия акций позволит максимизировать цену капитала при сложившихся обстоятельствах. Данный вариант финансирования проекта будет наиболее разумным.

Инвестору, который не имеет достоверной информации о перспективах корпорации, необходимо учитывать оптимальные стратегии привлечения капитала, описанные выше. Объявление о дополнительной эмиссии акции рассматривается инвестором как сигнал: если корпорация объявляет дополнительную эмиссию, значит, руководство считает рыночную оценку завышенной, следовательно, инвестору следует снизить свое представление об оценке корпорации. Особенно это касается крупных, давно функционирующих корпораций, имеющих большие альтернативные возможности привлечения заемного капитала. Сигнальная модель объясняет, почему объявление о дополнительной эмиссии акций приводит к падению цены акции на рынке -- инвесторы снижают свою оценку по данной корпорации. Анализ поведения цен акций различных корпораций после объявления о дополнительной эмиссии действительно подтверждает это.

Рекомендацией сигнальной модели по формированию целевой структуры капитала является поддержание запаса займовой мощности для привлечения капитала в условиях асимметричности информации. Оптимальная структура капитала по компромиссной модели является оптимальной только в статичном рассмотрении. Если учитывать потребности будущего привлечения капитала, когда информация будет асимметричной (а это наиболее распространенная ситуация), то доля заемного капитала должна быть меньше, чем значение D*/V (значение, при котором уравниваются предельные выгоды налогового щита и предельные издержки банкротства).

На основе модели долга 1977 г. и модели структуры капитала при асимметричности информации 1984 г. С. Майерс сформулировал выводы, получившие название "теория порядка клевания", по выбору менеджерами источников финансирования. Майерс доказывает, что нераспределенная прибыль (внутренний источник) занимает предпочтительное место среди источников финансирования.

Далее следует заемный капитал, затем конвертируемые облигации. Внешний собственный капитал занимает последнее место, так как рассматривается на рынке как отрицательный сигнал. Это подтверждают и эмпирические исследования крупных компаний США.

Оптимистичные менеджеры предпочитают эмитировать облигации, чтобы не продавать недооцененные акции. Пессимистичные менеджеры тоже выберут облигационный заем, чтобы не подать отрицательный сигнал рынку. Привлечение капитала через эмиссию акций будет крайним средством.

Для принятия решений по структуре капитала следует учитывать предыдущее развитие компании и текущую и прогнозируемую рентабельность деятельности. Компромиссная модель не может объяснить, почему при равенстве прочих факторов (одна отрасль, одна степень риска) компании с высокой рентабельностью выбирают низкие значения финансового рычага. Концепция выбора источников финансирования, построенная на сигнальной модели, позволяет объяснить этот парадокс. Высокорентабельные компании зарабатывают достаточно прибыли и не нуждаются в привлечении иных, менее предпочтительных источников финансирования.

4. Конвертируемые ценные бумаги

Конвертируемыми ценными бумагами являются ценные бумаги с фиксированным доходом, которые можно обменять на определенное количество акций компании-эмитента. Они выпускаются в виде привилегированных акций или облигаций. Инвесторы прибегают к покупке данных бумаг не потому, что эти бумаги имеют высокую доходность, а потому, что они могут иметь высокий потенциал роста доходности в случае обмена их на обыкновенные акции. Разница между облигациями и привилегированными акциями состоит лишь в том, что по облигациям выплачивается процентный доход, а по акциям - дивиденд. По существу, и одни, и другие - форма будущего акционерного капитала, и поэтому эти виды ценных бумаг оцениваются практически одинаково.

Так как конвертируемые бумаги могут быть обменены на обыкновенные акции компании-эмитента, то по мере роста курса обыкновенных акций, курс этих бумаг также возрастает. Поэтому инвесторы, приобретающие конвертируемые бумаги, по существу играют на качественных параметрах обыкновенных акций.

Держатель конвертируемых облигаций может обменять облигации на акции в любое время, но чаще всего эмитент вынуждает держателя осуществлять конвертацию. Дело в том, что многие выпуски конвертируемых бумаг являются отзывными. Для ускорения конвертации, эмитент объявляет об отзыве облигаций. В этом случае у инвестора есть две возможности: либо погасить облигацию по отзывной цене, либо обменять их на обыкновенные акции. Если на момент отзыва облигаций рыночная стоимость пакета обыкновенных акций, на который обменивается облигация, превосходит отзывную стоимость облигации, то инвестор будет стремиться конвертировать облигацию. После завершения конвертации вместо конвертируемых облигаций (или конвертируемых привилегированных акций) появится выпуск обыкновенных акций.

Важнейшим свойством конвертируемой ценной бумаги является конверсионная привилегия - это особые условия, характеризующие время и курс обмена (или коэффициент конверсии). Обычно по условиям эмиссии устанавливается первоначальный период - период ожидания, в течение которого инвестор не может обменять эти ценные бумаги. Затем начинается конверсионный период, во время которого инвестор имеет право обменивать конвертируемые бумаги. Этот период может продолжаться вплоть до погашения облигаций, но может быть ограничен эмитентом на определенное число лет. Если в конце конверсионного периода облигационный выпуск остался неконвертированным, то облигации теряют конверсионную привилегию и будут оставаться неконвертируемыми до срока погашения.

Коэффициент конверсии - это количество обыкновенных акций, на которое обменивается одна ценная бумага. А конверсионный курс - это цена обыкновенной акции, по которой она попадает к инвестору в момент обмена.

Рыночный курс конвертируемых ценных бумаг обычно движется вслед за изменением курса обыкновенных акций. Однако глубина изменения конверсионных бумаг обычно больше, чем у обыкновенных акций, так как существует коэффициент конверсии. Чтобы определить увеличение или уменьшение курса конвертируемой облигации, надо изменение курса обыкновенной акции умножить на коэффициент конверсии. Если рыночная цена обыкновенной акции упадет ниже конверсионного курса, то тогда курс конвертируемой облигации утрачивает связь с курсом обыкновенной акции. В этом случае курс конвертируемой облигации будет формироваться в соответствии с курсом облигаций, т. е. будет зависеть от величины процентной ставки конвертируемой облигации и от процентных ставок по другим финансовым инструментам.

Конверсионная стоимость конвертируемой облигации - это расчетная величина, равная рыночной стоимости пакета обыкновенных акций, на который конвертируется облигация.

Наряду с понятием «конверсионная стоимость» может быть использовано понятие «конверсионный эквивалент». Конверсионный эквивалент - это цена, по которой должны быть проданы обыкновенные акции, чтобы выручить сумму, равную текущему рыночному курсу конвертируемой ценной бумаги. Эта величина называется также конверсионным паритетом. Чтобы найти конверсионный паритет, надо разделить рыночный курс конвертируемой бумаги на коэффициент конверсии.

Конвертируемые бумаги продаются по рыночной цене, которая редко в точности совпадает с расчетной стоимостью; как правило, она выше. Разность между рыночным курсом и конверсионной стоимостью называется конверсионной премией. Конверсионная премия существует до тех пор, пока имеется потенциал роста курса обыкновенных акций. По мере уменьшения такого потенциала снижается и конверсионная премия.

Задача 1.

Баланс предприятия выглядит следующим образом (в млн. руб.):

Краткосрочные обязательства представлены банковским кредитом (ставка процента по этому виду задолженности равна 10%). Долгосрочная кредиторская задолженность представляет собой облигационный заем из 30 000 облигаций номиналом 1 000 руб., купонной ставкой 6% и сроком погашения 20 лет. Обыкновенные акции продаются по цене 60 руб. за акцию, ожидаемый дивиденд по ним составляет 3,65 руб. Темп прироста ожидается на уровне 3%. Определите рыночную стоимость структуры капитала компании.

Решение

Рыночную стоимость капитала компании определим по формуле:

где - удельный вес заемного капитала; - стоимость заемного капитала; - удельный вес капитала, сформированного за счет привилегированных акций; - стоимость привилегированных акций, как элемента капитала; - удельный вес обыкновенного акционерного капитала; - стоимость обыкновенного акционерного капитала.

Определим стоимость каждого вида источника капитала.

Стоимость заемного капитала представляет собой ставку по кредиту.

Стоимость облигационного займа - это купонная ставка по облигациям, то есть 6%.

Стоимость собственного капитала рассчитаем по формуле:

C - стоимость собственного капитала; D - дивиденд по акции; Р - рыночная цена акции; g - темп прироста дивидендов.

Подставим данные в формулу и рассчитаем стоимость капитала:

Ответ: стоимость капитала компании составляет 8,08%.

Задача 2

Рыночная цена акций компании «Татнефть» составляет 3,72 долл. Ожидаемый валовой годовой дивиденд (дивиденд до налога на прибыль корпорации, т.е. величина налогооблагаемой прибыли на акцию) равен 3%. Рассчитайте цену собственного капитала компании.

Решение

Стоимость собственного капитала - это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам и связанным с ними расходам:

Ответ: цена (стоимость) собственного капитала компании составляет 0,01116 долл.

Задача 3.

Исчислите текущую цену бессрочной облигации, если выплачиваемый по ней годовой доход составляет 100 тыс. руб., а рыночная доходность - 12%.

Решение

Формула оценки бессрочной облигации имеет вид:

- текущая цена бессрочной облигации;

С - годовой купонный доход;

r - норма прибыли (рыночная доходность).

Ответ: текущая цена бессрочной облигации составляет 833,33 тыс. руб.

Задача 4.

Акция компании «Татнефтегазпереработка» куплена за 150 руб.; прогнозируемый дивиденд следующего года составит 20 руб. Ожидается, что в последующие годы этот дивиденд будет возрастать с темпом 10%. Какова приемлемая норма прибыли, использованная инвестором при принятии решения о покупке акции?

Решение

Норму прибыли выведем из формулы Гордона:

V - рыночная стоимость акции;

Div - прогнозируемый дивиденд;

r - норма прибыли;

g - темп роста дивидендов.

Подставим исходные данные в полученную формулу:

Ответ: приемлемая норма прибыли составляет 24,67%.

Список литературы

1) Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 240 c.

2) Зайцева, Н.А. Финансовый менеджмент в туризме и гостиничном бизнесе: Учебное пособие / Н.А. Зайцева, А.А. Ларионова. - М.: Альфа-М, НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 320 c.

3) Лялин В. А., Воробьев П. В. Рынок ценных бумаг в вопросах и ответах. Учебное пособие. - М.: Проспект, 2015. - 336 с.

4) Просветов, Г.И. Финансовый менеджмент: Задачи и решения: Учебно-методическое пособие / Г.И. Просветов. - М.: Альфа-Пресс, 2014. - 340 c.

5) Филатова, Т.В. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Т.В. Филатова. - М.: ИНФРА-М, 2013. - 236 c.

Размещено на Allbest.ru