Хеджирование как метод управления валютными рисками на рынке срочных финансовых инструментов России

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«КУБАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

(ФГБОУ ВПО «КубГУ»)

Кафедра мировой экономики и менеджмента

КУРСОВАЯ РАБОТА

Хеджирование как метод управления валютными рисками на рынке срочных финансовых инструментов России

Г.Т. Бегинян

Краснодар 2014



Содержание

Введение

1. Теоретические основы управления валютными рисками

1.1 Валютный риск : понятие, место в системе рисков

1.2 Задачи и методы управления рисками

2. Хеджирование валютных рисков посредством инструментов срочного финансового рынка

2.1 Особенности хеджирования валютных рисков с помощью валютных форвардов

2.2 Методика работы с фьючерсными контрактами и биржевыми опционами



Введение

Принято считать, что в условиях рыночных отношений, двигателем экономики является частный бизнес. При этом осуществление предпринимательской деятельности связано со многими факторами риска, которые удерживают индивидов от подобного вида активности. Большинство предприятий так или иначе подвержены риску изменения цен, процентных ставок, валютных курсов и так далее.

Среди рисков, оказавших наиболее разрушительное влияние на мировую экономику, можно выделить валютные риски. Игнорирование валютных рисков привело к банкротству множество российских компаний в период 2008-2009 гг., а в условиях посткризисного развития - к снижению рентабельности и конкурентоспособности. Так, снижение кредитного рейтинга США в августе 2011 года вызвало ослабление курса рубля к доллару США на 12% в течение одного месяца, что значительно превышает уровень рентабельности большинства отраслей российского бизнеса.

Таким образом, нестабильная ситуация на внутреннем валютном рынке побудила отечественных бизнесменов управлять валютными рисками обоснованными, надежными методами и походами. Одним из проявлений данной тенденции выступает требования со стороны большинства российских банков к их клиентам- юридическим лицам хеджировать валютные риски по кредитам, номинированным в иностранной валюте.

Среди проблем, требующих безотлагательного решения, необходимо отметить также отсутствие эффективной системы правового регулирования сделок хеджирования валютных рисков, неразвитость сегмента срочных финансовых инструментов, используемых предприятиями при хеджировании валютных рисков, высокую стоимость и низкую эффективность существующих сегодня инструментов хеджирования.

Эти и иные проблемы регулирования сделок по хеджированию валютных рисков показывают острую необходимость их теоретического, методологического и практического решения. Даже фрагментарное перечисление существующих проблем свидетельствует об актуальности проблемы.

Степень разработанности проблемы. Научный интерес к проблеме хеджирования валютных рисков у исследователей возник в начале ХХ века. Одними из первых были разработки теории равновесия между срочным и кассовым рынками, в которых исследовалась роль валютных хеджеров. Несомненная заслуга в этой области принадлежит Н.Калдору, Дж.Кейнсу и Дж.Хиксу.

Ретроспективный анализ взглядов на проблемы хеджирования валютных рисков показал, что на современном этапе в центре внимания многих исследователей сосредоточены различные аспекты использования срочных финансовых инструментов при совершении биржевых операций хеджирования. Наибольший вклад принадлежит Д. Каплану, К. Коннолли, Л. Макмиллану, Дж. Мэрфи, М. Томсетт, а также отечественным исследователям А. Балабушкину, А. Буренину, В. Галанову, М. Марамыгину, М. Чекулаеву.

Проблемами регулирования и налогообложения сделок хеджирования на российском рынке срочных финансовых инструментов занимались М. Киселев, А. Кузнецов, А. Куракина. Различные аспекты проблематики валютного риска нашли свое отражение в работах российских исследователей Н. Вяткина, Е. Каяшевой, И. Колосова и Д. Марцынковского. Отдельные проблемы хеджирования валютного риска на российском рынке срочных финансовых инструментов были исследованы в работах В. Дормана, О. Соколова, А. Строгалева, В. Сычева.

Цель и задачи. Цель курсовой работы заключается в постановке, теоретическом обосновании и решении комплекса вопросов, связанных с разработкой концепции развития института хеджирования валютных рисков российскими предприятиями реального сектора экономики, методологии и механизмов ее реализации и определении на этой основе практических рекомендаций для деятельности регулирующих и налоговых органов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, кредитных организаций.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:

- систематизировать существующие варианты классификаций методов управления валютными рисками и предложить их авторскую классификацию, учитывающую недостатки и преимущества существующих подходов;

- раскрыть сущностное содержание понятия "хеджирование" валютных рисков, определить место хеджирования в системе методов управления рисками;

- определить факторы, влияющие на особенности применения метода хеджирования валютных рисков в российских условиях;

- выявить особенности использованиях основных инструментов срочного финансового рынка (форвардов, фьючерсов и опционов) в сделках по хеджированию валютных рисков в России;

- разработать методологические подходы и механизмы налогового стимулирования сделок хеджирования в России;

- предложить и обосновать меры по повышению качества взаимодействия между структурными подразделениями российских предприятий, использующих срочные финансовые инструменты при хеджировании валютных рисков.

Предметом исследования в курсовой работе являются экономические отношения, возникающие между предприятиями реального сектора экономики, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, кредитными организациями и регулирующими органами.

Объект исследования - срочный финансовый рынок в части инструментов, используемых в целях хеджирования валютных рисков, его участники, инфраструктура, механизмы регулирования.

Теоретическую основу курсовой работы составили теория финансов, теория финансовых рынков и финансовых институтов в части теории рисков и ценообразования на финансовые активы, теории принятия финансовых решений в условиях риска и неопределенности. Также в работе использовались методологические и прикладные разработки специалистов и профессиональных участников рынка ценных бумаг и кредитных организаций.



1. Теоретические основы управления валютными рисками

1.1 Валютный риск: понятие, место в системе рисков

Сложность явления риска, имеющего множество не совпадающих, а иногда и противоречивых реальных основ, специфичность проявления рисков в тех или иных сферах и отраслях деятельности, огромное многообразие конкретных видов рисков обусловливает необходимость разностороннего исследования различных аспектов теории управления рисками и использования результатов такого исследования в практике риск-менеджмента.

Обзор существующих трактовок сущности риска позволяет разделить их на два основных блока. Первый представлен определениями и подходами, в который основной акцент сделан на возможность неблагоприятных последствий реализации риска или, напротив, возможный положительный эффект. Такие трактовки можно назвать экономическими и с долей условности разделить на «негативные» и «позитивные».

В «негативных» экономических трактовках наиболее распространено понимание риска как возможности возникновения неблагоприятных ситуаций в ходе реализации проектов, планов и исполнения бюджетов предприятия. Под риском понимают все внутренние и внешние предпосылки, которые могут негативно повлиять на достижение целей организации. Часто риск определяют как опасность проигрыша, убытка, неполучения дохода.

В этом контексте термину риск обычно придается негативный оттенок, связанный с опасениями в отношении ожидаемого результата, достижимости поставленных целей.

Так, И.Т. Балабанов дает определение риска как «возможной опасности потерь», вытекающей из специфики различных явлений природы и деятельности человека. О.А. Грунин и С.О. Грунин понимают «под фактором риска в бизнесе» причину, движущую силу, способную «породить опасность или привести к ущербу, убытку» [3]. Л.Н. Тэпман отмечает, что риск представляет собой возможность возникновения неблагоприятных ситуаций в ходе реализации планов и исполнения бюджетов предприятия [7]. В.А. Абчук, раскрывая содержание риска, указывает, что слово «риск» испано-португальскогоа происхождения и означает «подводная скала», «риф», то есть опасность [1].

Понимание риска в основном как опасности, угрозы, формирует основу

одной из базовых концепций управления рисками, в рамках которой рассматривается реализация опасностей природного, техногенного, социального и иного характера, а управление рисками включает способы уменьшения вероятности негативных событий или их последствий.

Негативное отношение к риску - не единственное и действие рисковых факторов не исключает положительного эффекта, тем более высокого, чем выше уровень риска. Отсюда риск определяют как действие, совершаемое по принципу «повезет - не повезет», дающее надежду на желаемый положительный результат. Так, в словаре С.И. Ожегова риск определяется как «действие наудачу в надежде на счастливый исход», а Я.Д. Вишняков и Н.Н. Радаев дают трактовку происхождения слова «риск», отличную от синонима «опасности»: «Слово «риск» имеет древние корни - в переводе со староитальянского «risicare» означает «отважиться» [6].

Отказ от риска означает одновременно и отказ от возможной прибыли. В этом аспекте риск представляется не как нежелательное явление, а как движущий мотив предпринимательства. Д.С. Гончаров подчеркивает «Получение прибыли всегда сопряжено с определенным уровнем риска. Прибыль - своего рода награда за риск, и чем выше риск, тем выше ожидаемая прибыль» [2].

Понимание риска как возможности, в свою очередь, дает основу для создания другой концепции управления рисками, применимой к спекулятивным рискам, изучающей взаимосвязи риска и доходности и предлагающей способы их оптимизации.

Второй блок основан, прежде всего, на раскрытии взаимосвязи риска с понятиями неопределенности, случайных событий, частоты и вероятности. В таких трактовках под риском понимают деятельность, связанную с преодолением неопределенности, в процессе которой количественно и качественно оценивается вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели. Риск определяется как событие, которое может произойти в условиях неопределенности с некоторой вероятностью и влечет за собой разные по характеру экономические результаты. При этом величина результата (чаще всего - уровень дохода или прибыли) может изменяться в большей или меньшей степени. Важен как абсолютный и относительный уровень результата, так и степень его изменчивости. С учетом этого риск рассматривают как вероятность отклонения величины фактического дохода от ожидаемого. Чем шире шкала возможных колебаний, тем выше риск, и наоборот. Экономическая категория риска выступает в качестве «индикатора», «двойника» неопределенности. Основное различие между неопределенностью и риском состоит в том, известны ли количественные вероятности наступления определенных событий. В отличие от неопределенности риск является измеримой величиной, его количественной мерой служит вероятность неблагоприятного исхода. Если существует возможность качественно и количественно определить степень вероятности того или иного варианта, то это и будет ситуация риска.

В научной литературе высказывается мнение, что на основе подхода к пониманию риска как неопределенности создается третья концепция управления рисками [6], однако с этим мнением можно согласиться не вполне.

Анализ работ отечественных и зарубежных исследователей, посвященных различным проблемам финансовых рисков, показал, что в настоящее время исследователями не выработан единый подход к классификации финансовых рисков. В этой связи в работе предложена авторская классификация (см. таблицу 1).

Таблица 1. Классификация финансовых рисков

Финансовые риски
Риски, связанные с покупательной способностью денег	Риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски)	Риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности предприятия
1. Инфляционные риски	1. Риск снижения финансовой устойчивости	1. Авансовые риски
2. Дефляционные риски	2. Риск упущенной выгоды	2. Оборотные риски
3. Валютные риски	3. Риск прямых финансовых потерь
4. Риски ликвидности	4. Риск снижения доходности 4.1. Процентные риски 4.2. Кредитные риски

В соответствии с данной классификацией финансовые риски, с которыми сталкиваются предприятия реального сектора экономики, разделены на три группы - инвестиционные риски, риски, связанные с вероятностью потерь денежных средств и риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности.

Валютные риски входят в группу рисков, связанных с покупательной способностью денег, и представляют из себя отклонение величины ожидаемого движения денежных средств, вызванное колебаниями курса иностранной валюты. Вся совокупность валютных рисков подразделяется на две категории: экономические и бухгалтерские. Экономические валютные риски связаны с изменениями стоимости фирмы под влиянием колебаний обменных валютных курсов. Бухгалтерские валютные риски связаны с изменением зарегистрированных данных о финансовом состоянии фирмы, вызванной изменениями валютного курса, который используется для пересчета финансовых отчетов.

Таким образом, ситуация риска - это разновидность неопределенности, когда наступление событий вероятно и может быть определено. В этом случае существует объективная возможность оценить вероятность событий, возникающих в результате совместной деятельности партнеров по производству, контрдействий конкурентов, влияния природной среды на развитие экономики, внедрение достижений науки в экономику

1.2 Задачи и методы управления рисками

Целью управления финансовым риском является снижение потерь, связанных с данным риском, до минимума. Потери могут быть оценены в денежном выражении, оцениваются также шаги по их предотвращению. Финансовый менеджер должен уравновесить эти две оценки и спланировать, как лучше заключить сделку с позиции минимизации риска.

В ходе своей работы как российские, так и зарубежные исследователи не пришли к единой точки зрения относительно набора методов управления рисками. В этой связи мы предлагаем объединить все существующие методы управления рисками в 4 крупных групп: управление активами и пассивами, диверсификация, страхование и хеджирование рисков.

Управление активами и пассивами преследует цель тщательной балансировки наличных средств, вложений и обязательств, с тем чтобы свести к минимуму изменения чистой стоимости. Теоретически в этом случае не возникает необходимости в отвлечении ресурсов для образования резерва, внесения страхового платежа или открытия компенсирующей позиции, т.е. применения иного метода управления рисками.

Управление активами и пассивами направлено на избежание чрезмерного риска путем динамического регулирования основных параметров портфеля или проекта.

Очевидно, динамическое управление активами и пассивами предполагает наличие оперативной и эффективно действующей обратной связи между центром принятия решений и объектом управления. Управление активами и пассивами наиболее широко применяется в банковской практике для контроля за рыночными, главным образом валютными и процентными, рисками.

Диверсификация является способом уменьшения совокупной подверженности риску за счет распределения средств между различными активами, цена или доходность которых слабо коррелированы между собой (непосредственно не связаны). Сущность диверсификации состоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать. Тем не менее диверсификация считается наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.

Таким образом, диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и соответственно в пять раз снижает степень риска. Диверсификация является одним из наиболее популярных механизмов снижения рыночных и кредитных рисков при формировании портфеля финансовых активов и портфеля банковских ссуд соответственно.

Однако диверсификация не может свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объектов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет диверсификация.

Внешние факторы затрагивают весь финансовый рынок, т.е. они влияют на финансовую деятельность всех инвестиционных институтов, банков, финансовых компаний, а не на отдельные хозяйствующие субъекты. К внешним факторам относятся процессы, происходящие в экономике страны в целом, военные действия, гражданские волнения, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки Банка России, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в коммерческих банках, и т.д. Риск, обусловленный этими процессами, нельзя уменьшить с помощью диверсификации.

Наиболее важным и самым распространенным приемом снижения степени риска является страхование риска.

По своей природе страхование является формой предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка и, как следствие, страхового возмещения. Таким образом, происходит передача большей части риска от страхователя к страховщику.

Страхование риска есть по существу передача определённых рисков страховой компании за определённую плату. Выигрышем в проекте является отсутствие непредвиденных ситуаций в обмен на некоторое снижение прибыльности.

Для страхования характерны: целевое назначение создаваемого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений; возвратность средств.

Когда страхование используют как услугу кредитного рынка, то это обязывает финансового менеджера определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия - это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма - это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности или ответственность страхователя.

Хозяйствующие субъекты и граждане для страховой защиты своих имущественных интересов могут создавать общества взаимного страхования.

Распределение риска осуществляется в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. Как правило, ответственность за конкретный риск возлагают на ту сторону, по чьей вине или в зоне чьей ответственности может произойти событие, могущее вызвать потери. Естественно, каждая из сторон при этом свои потери минимизирует.

Крупные фирмы обычно прибегают к самострахованию, т.е. процессу, при котором организация, часто подвергающаяся однотипному риску, заранее откладывает средства, из которых в результате покрывает убытки. Тем самым можно избежать дорогостоящей сделки со страховой фирмой.

Самострахование означает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Тем самым он экономит на затратах капитала по страхованию.

. Основная задача самострахования заключается в оперативном преодолении временных затруднений финансово-коммерческой деятельности. В процессе самострахования создаются различные резервные и страховые фонды. Эти фонды в зависимости от цели назначения могут создаваться в натуральной или денежной форме.

Так, фермеры и другие субъекты сельского хозяйства создают прежде всего натуральные страховые фонды: семенной, фуражный и др. Их создание вызвано вероятностью наступления неблагоприятных климатических и природных условий.

Резервные денежные фонды создаются прежде всего на случай покрытия непредвиденных расходов, кредиторской задолженности, расходов по ликвидации хозяйствующего субъекта.

Создание их является обязательным для акционерных обществ. Акционерные общества и предприятия с участием иностранного капитала обязаны в законодательном порядке создавать резервный фонд в размере не менее 15% и не более 25% от уставного капитала.

Акционерное общество зачисляет в резервный фонд также эмиссионный доход, т.е. сумму разницы между продажной и номинальной стоимостью акций, вырученной при их реализации по цене, превышающей номинальную стоимость. Эта сумма не подлежит какому-либо использованию или распределению, кроме случаев реализации акций по цене ниже номинальной стоимости.

Для уменьшения последствий проявления риска применяется резервирование финансовых ресурсов на случай неблагоприятных изменений в деятельности компании. Создание резерва на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предусматривающих установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость активов, и величиной средств, необходимых для ликвидации последствий проявления рисков.

Хеджирование (англ. heaging - ограждать) используется в банковской, биржевой и коммерческой практике.

В отечественной литературе термин «хеджирование» применяется в широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах.

Хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вложений вследствие рыночного риска и реже кредитного риска. Хеджирование представляет собой форму страхования от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки. Как и в случае страхования, хеджирование требует отвлечения дополнительных ресурсов.

Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной или компенсирующей позиции. Подобная <двойная гарантия>, как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенное хеджирование от классического страхования.

А также основным отличием хеджирования от страхования является ,во-первых, метод управления рисками, применимость которого ограничена срочными инструментами финансовых рынков. Во-вторых, хеджирование предполагает сознательный, запланированный отказ от получения прибыли в результате положительной переоценки финансовых инструментов в обмен на полное избавление или минимизацию риска их отрицательной переоценки. В третьих, хеджирование является более мобильным и эффективным методом управления рисками, что находит свое отражение в более высокой привлекательности пропорции "затраты на управление рисками - эффективность управления рисками" по сравнению с иными операциями управления рисками, в частности - их страхованием. В-четвертых, процедура хеджирования требует более профессиональной подготовки риск-менеджеров и более глубокой и детальной проработки комплексной системы хеджирования рисков.



2. Хеджирование валютных рисков посредством инструментов срочного финансового рынка

2.1 Особенности хеджирования валютных рисков с помощью валютных форвардов

Как было отмечено ранее, в рамках управления валютным риском есть несколько аспектов, претендующих на самостоятельное и полноценное рассмотрение: выявление валютного риска, его оценка, управляющее воздействие на риск и т.д.

В данной главе мы сосредоточимся на мероприятиях по управлению валютными рисками с помощью форвардных инструментов на практическом примере. Для этого представим себе, что мы риск-менеджеры крупной компании , занимающейся экспортом товаров за границу, а именно в Европу. Наша компания продает товар на экспорт, получает за него евро, продает евро на российском валютном рынке и осуществляет платежи по своим обязательствам в рублях. Перед нами стоит задача - разработать тактику хеджирования и заключить сделки хеджирования на следующий год посредством валютного форварда.

Для начала необходимо определить ограничения, в рамках которых мы будете искать решение. валютный риск фьючерсный биржевый

Курс хеджирования -- не ниже курса бизнес- плана. Основная цель хеджирования -- это снижение неопределенности в достижении запланированного результата компании, поэтому зафиксированный курс продажи евро в будущем должен быть не ниже курса, заложенного в бизнес-плане.

Горизонт хеджирования -- до одного года. Данное ограничение следует из ограничений планирования. В настоящем упрощенном примере компания детально планирует свою деятельность только на один год вперед.

Объем хеджирования -- не более 50% плановой валютной выручки, что соответствует риск- аппетиту менеджмента.

Следующим шагом мы определим факторы, которые следует учесть при заключении сделок на внебиржевом рынке. Первый фактор- риск оттока ликвидности компании. . Как известно, на биржевом рынке требуется поддерживать свою позицию, т.е. ежедневно компенсировать бирже рыночное изменение стоимости инструмента, который вы приобрели. Внебиржевые сделки с банками, как правило, не требуют отвлечения ликвидности.

Отток ликвидности в стандартных сценариях может быть не столь большим, но в кризисных ситуациях этот риск может ударить по компании сразу с нескольких сторон -- снижение доступности денежных средств и рост стоимости заемных средств компании совпадут со значительным оттоком ликвидности на поддержание позиции на бирже.

Вторым фактором является кредитное качество компании и цена сделки. Банки обращают повышенное внимание на кредитоспособность контрагентов, поэтому на внебиржевом рынке кредитное качество значительно влияет на условия сделок. Во-первых, совокупный доступный объем сделок ограничивается кредитным лимитом на компанию со стороны банков. Во-вторых, цена внебиржевых инструментов хеджирования иногда включает отдельную комиссию за кредитный риск (Credit Charge), которая может значительно ухудшать цену сделки. Размер такой комиссии обратно пропорционален кредитному рейтингу вашей компании.

Если он невысок, то вполне вероятно, что цена некоторых инструментов хеджирования будет непомерно высока. Есть выход: подписать с банком соглашение CSA (Credit Support Annex), т.е. согласиться поддерживать свою позицию в банке по аналогии с биржевым контрактом. В этом случае цена сделки будет существенно лучше, но и указанные ранее риски оттока ликвидности компания в полной мере возьмет на себя.

Есть и обратная сторона: заключая сделку с банком, вы также берете на себя риски возможной неплатежеспособности банка. Таким образом, появляется необходимость отслеживать не только свое, но и его финансовое состояние. На биржевом рынке все проще -- цены равны для всех. Финансовое состояние биржи также сомнений, как правило, не вызывает.

И последним фактором является потребность компании в видах и объемах сделок. Внебиржевой рынок предлагает индивидуальный подход, возможность подобрать параметры инструмента (срочность, объем, структуру), полностью соответствующие потребностям и профилю риска клиента. Спектр инструментов на внебиржевом рынке фактически ограничен только вашей фантазией. Биржевой рынок, напротив, обладает стандартным набором продуктов, как правило, это фьючерсы и опционы на стандартные сроки. Для крупных корпораций внебиржевой рынок может быть предпочтителен также из-за большого объема сделок, который ликвидность биржевого рынка просто не может «переварить».

Итак, с учетом вышесказанного можно сделать вывод, что крупные корпорации, как правило, принимают решение о заключении хеджирующих сделок на внебиржевом рынке, где шире спектр инструментов и больше гибкость. Если ваша компания не может похвастаться надежным финансовым положением, то, возможно, предпочтительным вариантом может стать соглашение с банком о денежном обеспечении ваших сделок (CSA).

Еще одним из важных особенностей при хеджировании рисков является момент хеджирования. Хотя и Некоторые коллеги придерживаются мнения, что не дело корпорации следить за валютными курсами -- корпорация должна закрывать валютный риск по возможности сразу, как только узнала о нем и получила соответствующее корпоративное решение о хеджировании. Тем не менее многие компании все-таки стараются выбрать наиболее подходящий момент для приобретения хеджирующего инструмента.

Индикаторы рынка, на которые стоит обратить внимание при выборе момента хеджирования, следующие:

¦ спот-курс валюты: чем выше текущий спот, тем, при прочих равных условиях, момент для сделки предпочтительнее -- есть шанс, что вы зафиксируете высокие курсы продажи валюты,

и курс следующего года будет ниже (вот она, тонкая грань между хеджированием и спекуляцией);

¦ уровень процентных ставок: чем выше рублевые процентные ставки и чем ниже валютные ставки, тем для нас лучше;

¦ волатильность: чем выше волатильность, тем дороже вы можете продать ее (в случае если речь идет об инструментах с опциональностью, таких как форвард с целевой прибылью, эскалатор и т.д.).

На практике изменение уровня процентных ставок, как правило, происходит достаточно медленно и планомерно, поэтому финансовые риск- менеджеры в первую очередь следят за текущим и прогнозным спот-курсом и за многочисленными факторами, влияющими на него. Кроме того, мы должны держать в уме простую мысль: чем раньше начнешь хеджирование, тем более высокие курсы сможешь зафиксировать.

Переходим к ключевому вопросу данной главы, а именно: какой форвардный инструмент выбрать для хеджирования валютной выручки следующего года.

Начнем с христоматийной ситуации, для того, чтобы в дальнейшем понять, какие преимуществами и недостатками обладают более сложные структуры. Мы предполагаем, что у компании есть некий взгляд на рынок, т.е ожидания относительно возможных изменений рынка на горизонте хеджирования.

Рассмотрим первую ситуацию. Рынок позволяет зафиксировать курсы продажи валюты выше бизнес-плана, и компания не ожидает значительной волатильности и ослабления рубля относительно спот- уровней в течение года. Для данной ситуации самым простым и оправданным инструментом является классический форвард (рис. 1) -- вы просто фиксируете будущий курс продажи. Процентная кривая имеет положительный наклон, форвардные курсы выше спот-курса.

Рисунок 1- классический форвард

Благодаря тому, что рублевые процентные ставки значительно превышают валютные, чем дальше срок исполнения форварда, тем выше форвардный курс, который мы можем зафиксировать. Например, если заключать форвард в ноябре 2012 г. г., то на январь 2013 г. мы сможем зафиксировать курс не выше 41 руб., а на декабрь 2013г. -- порядка 43,5 руб. при текущем споте 40,3 руб. Если мы предполагаем, что курс будет слабо волатильным без резкого обесценения, то нужно ожидать в начале года отрицательного результата по сделкам хеджирования и значительного положительного результата в конце года.

Для стабилизации финансового результата по хеджированию многие компании считают более рациональным использовать par-форвард на весь год (т.е. форвард с единым курсом 42,5 руб.), чем форвард на каждый месяц.

Однако в реальности курс рубля обладает высокой волатильностью, тем более в условиях текущей политики ЦБ -- таргетирования инфляции и расширения границ валютного коридора, поэтому востребованными для хеджирования являются не только простые форварды, но и другие инструменты, о которых речь пойдет ниже. В дальнейшем на графиках для сравнения с другими инструментами мы будем использовать именно par- форвард с единым курсом 42,5 руб. на все 12 месяцев. При этом цены являются индикативными и приводятся только в качестве примера.

Предположим, что Рынок позволяет зафиксировать курсы продажи валюты выше бизнес-плана, но компания ожидает возможности ослабления рубля в течение года. Структурный форвард позволяет участвовать в возможной девальвации рубля вплоть до определенного уровня. Курс фиксации при структурном хедже ниже курса фиксации при форвардном хедже. Говоря финансовым языком, мы покупаем опцион put на поставку по курсу 42 руб. и продаем опцион call с барьером 45 руб. и страйком 42 руб.

Преимущество данного инструмента в том, что гарантированный курс продолжает находиться на достаточно высоком уровне, превышающем уровень бизнес-плана, но при этом компания дополнительно получает защиту от ослабления рубля. Очевидно, все параметры инструмента взаимозависимы. Например, если вы хотите получить более высокий уровень защиты от девальвации, то можете выбрать барьерный страйк в 46 руб., но и гарантированный курс в этом случае снизится до 41,70 руб. (рис. 2).

Рисунок 2-структурный форвард

Данный инструмент во многом похож на классический collar, но преимущество структурного форварда в том, что он позволяет зафиксировать значительно более высокий гарантированный минимальный курс продажи валюты. Значительное влияние на цену данного инструмента оказывает волатильность рынка: так, если волатильность высока, гарантированный курс хеджирования структурного форварда может оказаться ниже классического форварда не на 50 к., а лишь на 15-20 к.

Все структурные инструменты, которые рассматриваются в данной статье, zero cost, т.е. компания ничего за них не платит. На наш взгляд, это одна из ключевых задач сложных структурных продуктов: подобрать структуру таким образом, чтобы она отвечала интересам компании и ничего ей не стоила.

Рассмотрим ситуация, при которой рынок позволяет зафиксировать курсы продажи валюты только ниже бизнес-плана. В этом случае следует задействовать форвард с левериджем.

Компания продает по €10 млн в конце каждого месяца 2013 г. по повышенному курсу (43,5 руб. вместо стандартного форвардного курса 42,5 руб.). Однако если в течение срока действия сделки спот- курс превышает 43,5 руб., то объем сделки увеличивается с €10 до €20 млн в месяц (рис. 3).

Рисунок 3-форвард с левериджем

Особенностью этого инструмента является то, что форвард с левериджем содержит в себе значительные риски потери рабочего места. Высшему менеджменту компании сложно понять, почему в неблагоприятной рыночной ситуации компания не просто получила убытки по хеджу, но и удвоила их. Кроме того, в случае использования данного инструмента возможна ситуация «перехеджирования», когда фактический объем хеджирования превысит объем имеющейся валютной выручки, поэтому в данном случае многие риск-менеджеры могут справедливо рассудить, что риски данного инструмента превышают его преимущества.

TPF (Target Profit Forward, форвард с целевой прибылью). Компания продает по €10 млн в конце каждого месяца 2013 г. по повышенному курсу (44 руб. вместо стандартного форвардного курса 42,5 руб.). Однако если прибыль компании по сделке достигает 30 млн руб. (3 руб. с €1), то действие сделки в отношении всех будущих продаж валюты прекращается (рис. 4).

Рисунок 4- форвард с ценовой прибылью

Форвард с целевой прибылью позволяет зафиксировать курс сделки значительно выше обычного форвардного курса. Однако сделка может прекратиться по достижении определенного уровня прибыли. Необходимо обратить внимание, что при оценке накопленной прибыли учитывается только положительный результат, т.е. накопленные убытки не в счет.

В данном инструменте риск по сравнению с форвардной сделкой только один: в случае если курс рубля значительно укрепится, то инструмент в течение первых двух-трех месяцев закроется с прибылью, но компания при этом останется без хеджирования до конца года. При этом крепкий рубль не будет позволять открыть новое хеджирование по курсу выше бизнес-плана. Однако если компания не ожидает значительного укрепления рубля, то инструмент вполне может стать частью портфеля хеджирования компании.

Эскалатор. Эскалатор позволяет зафиксировать будущий курс продажи валюты значительно выше обычного форвардного курса и выше курса бизнес-плана. Условия сделки предполагают также, что начиная с первого периода исполнения зафиксированный курс будет расти, если спот-курс на дату исполнения сделки будет ниже, чем курс эскалации. При этом рост гарантированного курса хеджирования составит разницу между курсом эскалации и спот-курсом. В нашем примере первоначальный зафиксированный курс равен 44 руб., а уровень эскалации -- 43 руб. Обратная сторона таких повышенных курсов хеджирования -- сделка прекратится в том периоде, когда зафиксированный курс превысит уровень барьера 47 руб. за €1 (рис. 5)

Рисунок 5- эскалатор

В данном инструменте риск, по сравнению с форвардом, так же как и noTPF, заключается в скором прекращении сделки, в случае если курс рубля значительно укрепится. Инструмент закроется с прибылью в дату превышения барьера 47 руб. за €1, но компания при этом останется без хеджирования до конца года, а крепкий рубль не будет позволять открыть новое хеджирование по курсу выше бизнес-плана. Однако, в отличие от TPF, данная сделка обладает более высокой гибкостью благодаря большему числу параметров. Грамотно подобранный курс эскалации, уровень барьера и курс сделки могут существенно повысить будущий курс продажи валюты по сделке.

Таким образом, важно понимать, что внебиржевой рынок предлагает огромное множество финансовых инструментов, и далеко не все из них подходят для хеджирования. Вот несколько простых принципов выбора финансовых инструментов.

1. Хеджирование всегда должно быть направлено на снижение неопределенности, на фиксацию минимальных гарантированных курсов продажи валюты. Если инструмент содержит возможность нанесения компании дополнительных убытков в сценарии, когда курс идет ниже уровня бизнес-плана компании, даже если этот сценарий маловероятен, -- это не хедж.

2. Структурные производные инструменты целесообразно применять, только проведя подготовительную работу: утвердив политику хеджирования, пройдя путь от простых сделок к сложным, и наработав базу надежных банков-контрагентов.

3. Заключение структурированных сделок возможно только в случае полного понимания риск- менеджером последствий сделки и соответствия инструмента структуре риска компании.

Даже в самом формализованном процессе управления рисками, с регламентами, положениями и методиками, закрепляющими порядок выявления, оценки, разработки мероприятий и т.д., решения о выборе инструментов хеджирования и момента входа на рынок продолжают оставаться искусством риск-менеджера.

2.2 Методика работы с фьючерсными контрактами и биржевыми опционами

В индустриально развитых странах срочные «челки уже давно являются финансовым инструментом, широко применяемым для страхования рыночных рисков и не исключающим при этом возможности получения прибыли. В России эта область еще относительно молода и находится в мадии развития. Однако в настоящее время операции с деривативами демонстрируют взрывной рост. По результатам 2009 г. объем торгов на срочном рынке FORTS вырос на 26,99% по сравнению с аналогичным показателем 2008 г. Всего в FORTS было заключено 74,3 млн сделок с 474,4 млн контрактов на общую сумму 14,2 трлн руб. Итоги 2010 г. продемонстрировали еще более стремительный рост операций и величины оборота по сделкам.

Руководитель направления «Срочный рынок» брокерской компании «АЛОР+* А. Дубров отмечал, что привлекательным рынок фьючерсов и опционов можно назвать потому, что он интересен для любой категории участников торгов, будь то спекулянт, консервативный инвестор, хеджер (лицо, страхующее свои риски) или арбитражер (лицо, извлекающее доход от малорискованных операций).

В свою очередь М. Иванов -- руководитель отдела по работе с институциональными инвесторами ФОРТС подчеркивал, что на срочном рынке, используя комбинацию инструментов (фьючерсы, опционы или акции -- фьючерсы), можно сделать интересные стратегии. Тем не менее сфера деривативов традиционно считается чрезвычайно сложной. Гак, начальник управления маркетинга и продаж ФК «Открытие» утверждал, что рынок фьючерсов и опционов весьма специфичен, и ecu. целый ряд нюансов, без знания которых невозмож но работать с этими инструментами. Отпугивает инвесторов срочный рынок своей сложностью иногда кажущейся, но чаще все-таки реальной. Инвесторов, особенно начинающих, беспокоит обилие специфических тонкостей, которые необходимо знать и учитывать при работе с фьючерсами и опционами. Пугают также большие риски, связанные с неумением инвестора их оценить, и в итоге достаточно часто приводящие к убыткам.

Для выгодной работы на фьючерсном рынке любой инвестор должен знать, какие шаги необходимо предпринять, чтобы эффективно хеджировать наличный товар и как использовать фьючерсные рынки на пользу бизнесу. Для решения данной проблемы была разработана методика работы с фьючерсными контрактами, позволяющая ответить на вопрос -- что делать, если...? А также выработать стратегический план в ситуации неопределенности. В целом предлагаемая методика может быть представлена в виде схемы (рис. 6).

Рисунок 6-методика работы с фьючерсными контрактами

Предлагаемая стратегия работы с фьючерсными контрактами позволяет ответить на четыре фундаментальных вопроса:

· какую позицию открывать (короткую или длинную);

· какова должна быть стоимость этой позиции;

· когда именно ее следует открывать;

· как ее закрыть

Последовательно отвечая на каждый из этих вопросов, трейдер минимизирует свои риски, что в конечном итоге позволяет просчитать финансовый результат с высокой степенью точностью еще до того, как сделка заключена. Каждый шаг длинной методики даст возможность на основании математических и статистических методов определять наиболее вероятный ход событий на наличном и вторичном рынках, и, следовательно, принимать адекватные и своевременные решения.

Подробно рассмотрим теоретические аспекты методики.

Шаг I. Какую позицию открывать?

Для начала надо определиться с тем, какую же именно позицию открывать. Это напрямую зависит от ожидаемых спотовых цен и их соотношения с текущей стоимостью. Так, в случае, если прогнозная цена окажется выше текущей стоимости, необходимо открывать длинную позицию, т.е. приобретать фьючерский контракт. В противоположной ситуации, когда прогнозируется снижение цен, необходимо открывать короткую позицию, т.е. продавать фьючерсный контракт.

Шаг 2. Какова стоимость открываемой позиции ?

После того, как трейдер определился с видом открываемой позиции, необходимо принять решение по поводу того, какова стоимость этой позиции. Для этого следует, во-первых, рассчитать обоснованную стоимость, а во-вторых, понять, каким образом открываемая позиция соотносится с данной обоснованной ценой -- должна ли она быть выше или ниже нее. Если текущая котировка фьючерса отличается и обоснованной стоимости, то это означает, что фьючерсный контракт либо дорог, либо дешев. Поэтому, если трейдер решит открывать длинную позицию, ему необходимо успеть приобрести контракт но цене, ниже обоснованной стоимости, поскольку данная стоимость пока занижена и, следуя логике рынка, в ближайшее время «быки» рынка начнут скупать контракты, что в итоге приведет к росту фьючерсных цен и развитию восходящего тренда. В случае открытия короткой позиции трейдеру выгодно продать контракт по цене, которая будет выше обоснованной, поскольку фьючерсный контракт стал дорогим, а значит «медведи» рынка станут продавать контракты, итогом чего станет снижение фьючерсных котировок и появление устойчивого нисходящего тренда.

Шаг 3. Когда открывать позицию ?

После первых двух этапов применения предлагаемой стратегии трейдер уже знает, что ему следует делать и каковы ценовые ограничения его сделки. Несмотря на то, что это уже существенное подспорье в принятии эффективных решений, успешному игроку абсолютно необходимо как можно более точно определить, в какой момент выходить на рынок. Максимально точное определение временной точки входа на рынок столь же важно, как и расчет стоимости сделки. Это связано с тем, что правильный выбор времени для открытия позиции позволяет не только избежать потерь, но и увеличить величину получаемой прибыли, особенно если открываемая позиция соответствует движению рынка. В связи с этим на помощь приходят инструменты технического анализа:

· графики изменения цен за определенные отрезки времени;

· технические индикаторы, получаемые в результате математической обработки усредненных и других характеристик движения цен.

Примечательно то, что у технического анализа большое число сторонников, которые являются активными участниками рынка. Они используют одни и те же графики, получая при этом сходные результаты и делая одинаковые выводы. Эта массовая согласованность в свою очередь влияет на движение цен, формируя его в выгодном направлении. Таким образом, происходит самоисполнение прогноза.

Шаг 4. Как закрыть позицию ?

Казалось бы, на третьем этапе уже можно остановиться, поскольку закрытие сделки -- вопрос времени и в определенной степени удачи. Тем не менее, на взгляд авторов, и эту неопределенность можно (нужно!) минимизировать. Для этого предлагается хеджираховать фьючерсную сделку опционным контрактом. Простейший способ хеджирования ранее занятой позиции - покупка опциона пут (зашита длинной позиции) или покупка опциона колл (защита короткой позиции). И в том, и в другом случае при неблагоприятном изменении на рынке трейдер понесет убытки только и размере цены исполнения. При этом цена опциона аналогична премии, которую приходится платить но страховому полису. Хотя покупка защитного опциона и делает риск ограниченным и известным, бывает, что трейдер готов пойти на больший риск в обмен на определенные преимущества. Вместо покупки опциона для зашиты имеющейся позиции , хеджер может продать его или выписать. В отличие от покупки защитного опциона эта стратегия не ограничит риск до минимума, но зато приносит не затраты, а доходы. Эти доходы и обеспечивают определенную защиту от неблагоприятных изменений на фьючерсном рынке. Покупка защитного опциона и продажа опциона с покрытием - две самые распространенные стратегии хеджирования с использованием опционов. Однако возникает вопрос -- какую же из них следует выбрать? Для ответа на него трейдер должен руководствоваться следующим критерием: насколько цена опциона соответствует его теоретической стоимости. Как правило, если цена опциона ниже его теоретической стоимости, то лучше купить защитный опцион - колл или пут. Если же цена опциона выше его теоретической стоимости, то лучше продать колл или пут с покрытием.

Рисунок 7- методика работы с опционами на фьючерсный контракт

Итак, предложенная методика работы с фьючерсами (рис.7) позволила не только выгодно осуществить сделку по покупке фьючерсного контракта, но и с помощью опциона на фьючерсный контракт совершить офсетную сделку.

В целом же применение предложенных методик позволит участникам получить опыт предсказания изменения цен на спотовых рынках , предвидеть ситуации возможного движения срочного рынка, правильно определяться с позицией, которую необходимо открывать, а также подскажет, какие предпринимать действия, чтобы правильно совершать офсетную сделку. Все это способствует не только снижению потерь от изменение цен на наличном рынке, но и получению максимально возможной прибыли от сделок с производными инструментами.

Размещено на Allbest.ru