Эмиссионные ценные бумаги российских публичных компаний
Публичное размещение эмиссионных ценных бумаг как источник финансирования российских предприятий. Требования организаторов международного фондового рынка к компаниям-эмитентам. График котировок акций Sberbank. Объем рынка субфедеральных облигаций.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 01.05.2015 |
| Размер файла | 4,3 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
2.3 Проблемы публичного размещения эмиссионных ценных бумаг российских компаний на зарубежных торговых площадках
На российском рынке представлены ценные бумаги не более 300 эмитентов, что существенно снижает его привлекательность с точки зрения инвестирования. Во многом это проблема всей российской экономики, в которой пока мало компаний, находящихся на зрелой стадии развития и имеющих перспективное производство и технологии с экспортными возможностями. Недостаточно активно развивается российский рынок IPO/SPO, первичного и вторичного размещения ценных бумаг. Так, например, в США в 2013 г. было проведено 154 размещения объемом 38,7 млрд долл., а в России только 15 размещений объемом 6,1 млрд долл., 11 IPO стоимостью 5,35 млрд долл. и 4 SPO 750 млн долл. Отметим также, что большинство крупных размещений до сих пор проводится на зарубежных площадках. Среди иностранных площадок традиционно популярной у российских эмитентов является Лондонская фондовая биржа, на которой в 2013 г. на долю российских компаний пришлось 28% всех размещений.
По итогам 2012 г. отношение капитализации российского внутреннего рынка акций к величине ВВП равнялось 66%, тогда как на западных площадках значение этого показателя превышает 100%. Кроме того, более половины капитализации внутреннего рынка акций приходится на десять наиболее капитализированных компаний. Еще большую концентрацию демонстрируют данные по объему биржевой торговли. Так, в 2012 г. более половины биржевого оборота пришлось на торговлю акциями двух эмитентов - ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России». Сам объем торгов является сравнительно небольшим: дневной оборот ММВБ составляет в среднем 70 млрд руб., для сравнения оборот на Нью- йоркской бирже составляет 40 млрд долл. Более того, в последние годы стала отчетливо проявляться тенденция повышения концентрации рынка корпоративных облигаций, в 2014 г. более половины биржевого оборота пришлось на десять крупных эмитентов. Все эти данные свидетельствуют о недостаточном количестве ликвидности и инструментов на российском внутреннем рынке акций. В результате инвесторы вынуждены закладывать в цену приобретаемых бумаг значительную премию для компенсации риска низкой ликвидности. Это препятствует доступу российских компаний к инвестиционным каналам, снижает возможности по управлению ресурсами и затрудняет мобилизацию сбережений.
Для российского рынка характерен недостаточный уровень развития региональных фондовых рынков. Проблема развития технологии торговли, учетно-расчетной системы сохраняет свою остроту в части обеспечения единого фондового пространства как условия беспрепятственного перемещения капиталов. На фоне бурного развития Московского и Санкт-Петербургского рынков ценных бумаг приходится констатировать слабое их развитие в регионах, отдаленных от центральной части страны.
Значимой проблемой развития российского фондового рынка, затрудняющей его становление как механизма трансформации сбережений в инвестиции, является отсутствие внутренних институциональных инвесторов, неразвитость системы коллективного инвестирования и превалирование краткосрочного, спекулятивного иностранного капитала. В России слабо развиты институциональные инвесторы, что во многом связано с пробелами в законодательстве и неопределенностью государственной политики в данной области. К сожалению, прогрессивная идея, заложенная в действующей российской пенсионной системе и направленная на использование пенсионных накоплений в качестве инвестиций на фондовом рынке, не получила должного развития. Доля пенсионных накоплений, переданных частным управляющим компаниям, ничтожно мала и составляет всего 2,5% от общей суммы пенсионных накоплений. А ведь пенсионные средства могли бы стать источником долгосрочной ликвидности для финансирования крупных стратегических проектов модернизации экономики. «Буксует» и отрасль коллективных инвестиций, клиентская база российских паевых инвестиционных фондов - ПИФ. По итогам 2012 г. зафиксирован общий отток средств из открытых паевых фондов - ОПИФ в размере 358 млн руб., при том, что с 2012-2014 гг. в ОПИФ было привлечено немногим менее 60 млрд руб. По отношению к ВВП стоимость чистых активов открытых и интервальных ПИФ остается малозначительной, составляя около 0,2%.
Доминирование краткосрочного спекулятивного иностранного капитала на российском рынке ценных бумаг вносит дополнительные риски в национальную финансовую систему. Объем иностранных инвестиций в ценные бумаги российских компаний растет, на 16,9% в 2014 г., однако во многом зависит от общей ситуации на глобальных рынках капитала. Из этого можно сделать вывод, что российский рынок ценных бумаг интересен иностранным инвесторам лишь с точки зрения спекуляций, особенно в периоды роста цен на сырьевые активы. Такие инвестиции являются крайне «подвижными» вложениями, приводящими к кризисным явлениям при их массовом оттоке. Так, в условиях неопределенности за 10 дней августа 2013 г. из страны было выведено около 2 млрд долларов. Показателен и тот факт, что по большей части иностранные инвесторы осуществляют вложения в российские ценные бумаги, используя иностранные площадки.
Определим значение коэффициента в для ценной бумаги А. В табл. 5 приведены данные о доходности ценной бумаги и всего рынка за девять лет.
Таблица 5 - Доходность ценных бумаг А и В
|
Год |
Доходность акции А, (Rn, %) |
Доходность рынка (R, %) |
|
|
1 |
3 |
5 |
|
|
2 |
-2 |
-4 |
|
|
3 |
-1 |
-2 |
|
|
4 |
2 |
4 |
|
|
5 |
6 |
9 |
|
|
6 |
5 |
7 |
|
|
7 |
8 |
12 |
|
|
8 |
10 |
14 |
|
|
9 |
12 |
15 |
|
|
R средняя доходность |
4,8 |
6,7 |
|
|
в |
0,706 |
Дисперсия доходности рынка:
д2 рынка = ((5 - 6,7)2 + (-4 - 6,7)2 + (-2 - 6,7)2 + (4 - 6,7)2 + (9 - 6,7)2 + (7 - 6,7)2 + (12 - 6,7)2 + (14 - 6,7)2 + (15 - 6,7)2) / 9 - 1 = 44,5.
Коэффициент выборочной ковариации доходности акции и рынка:
Cov = ((3 - 4,8)(5 - 6,7) + (-2 - 4,8)(-4 - 6,7) + (-1 - 4,8)(-2 - 6,7) + (2 - 4,8)(4 - 6,7) + (6 - 4,8)(9 - 6,7) + (5 - 4,8)(7 - 6,7) + (8 - 4,8)(12 - 6,7) + (10 - 4,8)(14 - 6,7) + (12 - 4,8)(15 - 6,7)) / 9 - 1 = 31,42.
Коэффициент в для ценной бумаги А:
в = 31,42 / 44,5 = 0,706.
Полученный результат говорит о том, что если в следующем году доходность рынка вырастет на 1 %, то инвестор вправе ожидать рост доходности акции в среднем на 0,706 %. Выявление глубины «memory market» позволяет инвестору и трейдеру определить необходимый объем ценовых данных, которые влияют на текущую цену. Для расчета «памяти рынка» используют автокорреляционную функцию. ACF используется для определения корреляционной связи между данными самого ценового ряда. Так же ACF позволяет выявить определенные свойства временного ряда: трендовость, цикличность и сезонность.
Рассмотрим пример расчета автокорреляционной функции для акций Sberbank. Автокорреляционная функция состоит из значений корреляции между значениями исходного ценного ряда и значениями этого же ценового ряда сдвинутыми на определенный шаг, который называют лаг (время запаздывания). С finam.ru экспортируем недельные котировки акции Сбербанка за последний год. Всего получилось 52 значения стоимости акции Сбербанка. Ниже представлены котировки акции за год.
Рисунок 13
После этого, рядом с колонкой C, построим тот же ценовой ряд но с временной задержкой (лагом). Величина лага будет соответствовать одной неделе. Построим 9 колонок со сдвигом на одну неделю (одну клетку). В столбцах Лаг 1, Лаг 2 и т.д. находятся ценовые ряды с различной глубиной сдвига.
Рисунок 14
После этого, необходимо найти корреляцию между базовым ценовым рядом и сдвинутым рядом.
Формула расчета для корреляции между базовым ценовым рядом и ценами, сдвинутыми на один лаг следующая:
=КОРРЕЛ(C2:C52;D2:D52)
Для лага в две недели корреляция рассчитывается аналогично:
=КОРРЕЛ(C2:C52;E2:E52)
Расчет всех корреляция между столбцом с ценой и «сдвинутой» ценой будет составлять автокорреляционную функцию (ACF). Все корреляции представлены в столбце “N”.
Далее после расчета значений корреляции построим саму автокорреляционную функцию (ACF). Для этого просто постоим гистограмму динамики изменения коэффициента корреляции в зависимости от глубины сдвига (лаг, запаздывание).
Автокорреляционная функция показывает степень влияния прошлых ценовых данных акции на текущие данные. При лаге 1 значение корреляции очень высоко и составляет 0.88. Это говорит о том, что ценовая динамика на прошлой недели сильно влияет на текущую цену акции Сбербанка. Лаг 2 говорит, что ценовая динамика две недели назад тоже оказывает сильное воздействие на текущую цену, но уже в меньшей степени. Наибольшее влияние на текущую цену оказывает цена акции за последние три недели. Чем глубже мы берем ценовые данные, тем меньшее влияние они оказывают на текущую цену. Глубина влияния (лаг) и сила влияния (значение корреляции) старой цены на текущую и есть «память рынка». Помимо определения глубины данных, которые влияют на цену акции, автокорреляционная функция может охарактеризовать непосредственно ценовую динамику нашей акции. Анализ:
Если первый член АКФ оказался самым максимальным, то изучаемый ценовой ряд является трендовым (Trend).
Если самым большим оказался коэффициент k-го порядка, то значит, изучаемый ценовой ряд содержит циклические колебания.
Если ни один из коэффициентов не является значимым, то значит, ценовой ряд содержит сильную нелинейную тенденцию или это случайный ряд.
График котировок акций «Sberbank» (рисунок 15):
Рисунок 15 - График котировок акций Sberbank
Многие трейдеры и инвесторы сталкиваются с задачей определения существенных временных периодов при оптимизации параметров индикаторов. Любой индикатор имеет некоторый период, когда учитываются исторические данные. Эффективно использовать автокорреляцию для выявления этого периода.
Ниже приведены автокорреляционные функции для различных активов.
Рисунок 16 - Автокорреляционные функции для различных активов
Из ценового графика стоимости золота за два последних года видно наличие линейного тренда. Это подтверждается и на correlogram (коррелограмме). Кроме этого достаточно высоки значения корреляции на 6 лаге. Это говорит о наличие цикличности в данных с периодом в 6 месяцев.
Рисунок 17 - Ценовой график стоимости золота за два последних года
Ниже представлен динамика курса доллара и евро за последние два года и его коррелограммы. Из коррелограммы можно сделать вывод о том, что на текущие значение курса наибольшее влияние оказывает только предыдущий период.
Рисунок 18 - Динамика курса доллара и евро за последние два года
Ниже представлена коррелограмма курса доллара.
Рисунок 19 - Коррелограмма курса доллара
И так подведем итоги, построение автокорреляции эффективный способ выявить скрытую зависимость между данными самого ценового ряда. Autocorrelation позволяет определить трендовую, циклическую и сезонную составляющую ценового ряда. Так же определение глубины «memory market» позволяет инвестору отбросить менее существенные данные, что облегчает принятие торгового решения. Данные полученные от автокорреляционной функции могут быть использованы трейдером для оптимизации своей торговой системы.
3. РЕКОМЕНДАЦИИ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЗАРУБЕЖНЫХ РАЗМЕЩЕНИЙ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИЙСКИХ ПУБЛИЧНЫХ КОМПАНИЙ
3.1 Прогноз развития эмиссионной деятельности российских компаний
Согласно данным региональных бюджетов на 2014--2016 гг., принятых субъектами РФ, общий объем заимствований на 2014 г. запланирован был в размере 1670 млрд руб., в том числе 395 млрд руб. -- на рынке облигаций. При этом объем погашения общего долга ожидается на уровне 1088 млрд руб., в том числе облигаций -- на сумму 137 млрд руб. Таким образом, чистый объем привлечения субъектами РФ в текущем году должен составить 588 млрд руб., в том числе 259 млрд руб. -- на рынке облигаций/
В 2015--2016 гг. объем размещения облигационных займов прогнозируется на уровне 341 и 345 млрд руб., а с учетом погашения чистый объем привлечения средств -- 224 и 193 млрд руб. соответственно (рис. 20).
субфедеральный облигация акция
Рисунок 20 - Планируемые объемы заимствования и погашения долга субъектами РФ в 2014--2016 гг.
Планы заимствования регионов на публичном долговом рынке на 2014 г. выглядели достаточно амбициозными, принимая во внимание прогнозируемый рост в 2,6 раза по сравнению с результатом прошлого года. Вместе с тем надо отметить, что в объемах размещения на 2014 год более 1/3 приходится на Москву, активность которой на рынке облигаций, по словам представителей столичного Департамента финансов, зависел от исполнения доходной части городского бюджета.
Среди остальных крупных размещений в 2014 г. можно выделить Санкт-Петербург (около 43,5 млрд руб., или около 11% от общего объема), Московскую область (40 млрд руб., или около 10%), Красноярский край (20 млрд руб., или около 5%), Самарскую область (12 млрд руб., или около 3%), Республику Коми и Нижегородскую область (по 10 млрд руб., или около 2,5%). В качестве возможных новых эмитентов можно назвать Тюменскую область (предположительное размещение облигаций на 5 млрд руб.) и Астраханскую область (3 млрд руб.). В случае реализации намерений рынок субфедеральных облигаций может увеличиться в 2,3 раза за предстоящие три года и на 1 января 2017 г. составить около 1,17 трлн руб. А всего в 2014 г. на рынок облигаций вышло 35 регионов (рис. 21).
Рисунок 21 - Объем рынка субфедеральных облигаций в 2010--2013 гг. и оценка на 2014--2016 гг.
Нельзя игнорировать тот факт, что есть немало достаточно крупных заемщиков (с инициативой привлечения в 2014 г. в пределах от 20 до 65 млрд руб.) среди регионов, которые не планировали выход на публичный долговой рынок в 2014 г. Среди них, например, Архангельская, Амурская области, ЯНАО, Хабаровский и Краснодарский край.
Если говорить о возможностях субъектов РФ в части привлечения денежных средств на публичном долговом рынке в текущем и ближайшие годы, то можно выделить целый ряд факторов, которые могут как способствовать, так и препятствовать выполнению подобных программ.
В качестве негатива выступает прежде всего плохая конъюнктура на финансовых рынках, которая периодически складывалась в прошлом году и в начале 2014 года. Характерная для последнего времени высокая волатильность, частое фактическое «закрытие» долговых рынков или существенное ограничение сроков для первичных размещений -- основные моменты неблагоприятной ситуации для заемщиков. Соответственно, в периоды относительного благополучия можно ожидать острой конкуренции, прежде всего между субфедеральными и корпоративными заемщиками.
Еще одним негативным фактором является рост долговой нагрузки регионов в последнее время. По данным Минфина РФ, на конец 2013 г. соотношение суммарного госдолга к общим доходам (налоговым и неналоговым) бюджетов субъектов РФ увеличилось до 33% против 26% годом ранее. И если в целом по регионам ситуация с долгом выглядит не столь тяжелой, то по отдельным субъектам РФ долговая нагрузка сильно различается. По данным Минфина РФ, на конец 2013 г. 7 субъектов имели государственный долг, превышающий 100% налоговых и неналоговых доходов (пороговое значение по Бюджетному кодексу и 50% -- для регионов с существенными межбюджетными трансфертами), 16 субъектов закончили год с долгом в размере от 75 до 100% доходов, 21 субъект -- с долгом в пределах 50-75%, 39 субъектов -- с долгом менее 50% от доходов. Кроме того, в 2013 г. на обслуживание госдолга регионы затратили, по данным Минфина РФ, 13% доходов против 11% годом ранее.
При этом 11 субъектов РФ израсходовали на эти цели более 50% налоговых и неналоговых доходов. По 16 субъектам эти затраты были в пределах 30--50% и 15--30% соответственно. У 40 субъектов РФ траты на обслуживание долга были меньше 15% доходов.
Вместе с тем нельзя не отметить, что основная часть субъектов -- эмитентов облигаций не относится к регионам «зоны риска». Также следует учитывать тот факт, что доля краткосрочных обязательств в госдолге субъектов РФ невелика и по итогам 2013 г., в соответствии с данными Минфина РФ, даже снизилась до 11% против 12% в предыдущем году.
У 67 субъектов РФ доля краткосрочных заимствований не превышает 30% госдолга, только у 9 регионов она находится в пределах 30--50% и у 7 регионов -- более 59% госдолга (рис. 22).
Рисунок 22 - Соотношение госдолга и платежей по госдолгу к доходам* субъектов РФ
В качестве позитивных моментов для регионов как заемщиков на публичном долговом рынке можно назвать наличие у большинства из них кредитных рейтингов от международных агентств достаточно высокого (для российских заемщиков) уровня.
Так, международные кредитные рейтинги имеют 60% субъектов РОФ, из которых 10 регионам присвоены рейтинги ВВВ, 35 регионам -- ВВ и 6 регионам -- В.
В настоящее время на рынке субфедеральных облигаций присутствуют только те регионы, у которых есть международные рейтинги. Их наличие позволяет Банку России включать субфедеральные облигации в Ломбардный список, что всецело способствует спросу на них со стороны кредитных организаций.
Кроме того, согласно инструкции Банка России при вложении в облигации субъектов РФ банки испытывают меньшее давление на капитал (по сравнению с корпоративными облигациями).
Наличие кредитных рейтингов и внесение большинства выпусков субъектов РФ в котировальный список высшего уровня ФБ ММВБ определяет спрос на данные ценные бумаги со стороны институциональных инвесторов (НПФы, УК).
С конца января 2014 г. к внутреннему рынку субфедеральных (и корпоративных) облигаций получил доступ широкий круг иностранных инвесторов-нерезидентов благодаря включению этих бумаг в систему международных расчетов Euroclear и Clearstream.
Очевидно, что ожидать спрос со стороны инвесторов-нерезидентов можно на ограниченное количество субфедеральных облигаций только наиболее качественных регионов-эмитентов.
Тем не менее приход новых инвесторов может, в свою очередь, привести к перераспределению портфелей и интересов внутренних российских инвесторов (рис. 23).
Рисунок 23 - Наличие международных кредитных рейтингов у субъектов РФ
Несмотря на возможные негативные влияния, в ближайшие годы возможно все-таки увидим «прорыв» на рынке субфедеральных облигаций, которые будут интересны в качестве инструмента привлечения долгосрочных денежных ресурсов для регионов и одновременно в качестве инструмента вложений для широкого круга инвесторов как в России, так и за ее пределами.
3.2 Пути преодоления ограничений выхода российских публичных компаний на зарубежный рынок инвестиций
Ликвидность биржевых площадок основывается на возможности более широкого доступа к рынку международных и местных фондов, создания соответствующей организационной структуры и регулирования. По данным аналитического агентства EIU, на конец 2010 г. американские активы под управлением составляли 35,6 трлн. долл., 44,9% от мирового объема активов, Англии 6,5 трлн. долл. 8,2%, что в несколько раз превышало активы развивающихся стран. Наибольшая доля средств с международных рынков капитала привлекается лондонским City, где инвестиционными фондами было инвестировано в акции иностранных компаний около 1,4 трлн. долл. Одновременно, Лондон занимает первое место по доле иностранных компаний, зарегистрированных на бирже.
К другим преимуществам ЛФБ относятся: концентрация и высокий уровень развития отрасли финансовых услуг, а также высокая степень диверсификации и специализации профессиональных участников рынка. В частности, заметное воздействие на развитие международного рынка ценных бумаг в Англии оказывает деятельность фондов прямых инвестиций, являющихся крупными игроками на открытых фондовых рынках при проведении IPO и SPO.
Еще одним направлением развития международного рынка ценных бумаг стала биржевая торговля облигациями, выпускаемыми иностранными эмитентами. Однако на организованном рынке, как правило, объемы торговли не являются такими значительными, как на рынке акций, соответственно, операции с иностранными долговыми бумагами на биржах занимают еще меньшее место. В целом ряде стран, например в США, иностранные облигации не допускаются к листингу.
Вместе с тем, выход на биржевой рынок долговых бумаг имеет для инвесторов и ряд преимуществ. Непосредственно на биржевом рынке облигации покупаются и продаются в течение всего срока их погашения. Это да?т возможность постоянно отслеживать цены на рынке маркет-мейкерам, определять ценовые ориентиры, рассчитывать стоимость ценных бумаг с учетом рейтинга кредитоспособности эмитента, позволяет, в отличие от покупки у посредников, иметь постоянный ориентир в процессе определения ценовых движений. Кроме того, выход на биржу выступает определённым страховочным элементом для институциональных инвесторов.
Основными лидерами биржевой торговли облигациями, выпускаемыми иностранными эмитентами, являются Лондонская биржа - 60 % всего биржевого рынка и Объединение швейцарских бирж 19%. В то же время наблюдается определённое увеличение объёмов торговли и её диверсификация и на других биржевых рынках. Так, Франкфуртская фондовая биржа предлагает более 14000 внутренних и иностранных облигаций, эмитируемых как государством, так и частным сектором.
Как показывает мировая практика, развитие международного рынка ценных бумаг в качестве одного из основных направлений проходит на основе концентрации всей гаммы финансовых услуг в едином специализированном центре-холдинге, создаваемом на основе крупных фондовых бирж. Процесс их слияния и создание региональных и межрегиональных биржевых систем перемещается на следующий уровень - формирование международных холдинговых групп путём приобретения контрольных пакетов акций расчетно-клиринговых систем и формирование тем самым полноформатных вертикальных структур.
Первостепенное значение для формирования мирового, и как его части, международного фондового рынка, имеет развитие клиринга и расчётных систем, их выход за национальные и региональные границы, слияния в различных формах и обеспечение тем самым условий для развертывания глобальной деятельности. Их развитие проходит по двум основным направлениям: во-первых, путем заключения специальных соглашений о сотрудничестве с национальными клиринговыми организациями; во-вторых, через открытие зарубежных представительств, осуществляющих международные операции. Таким образом, созда?тся базис для обеспечения совместимости локальных систем реализации сделок, в результате чего формируется тр?хуровневая система их реализации - национальная, региональная, международная. В тоже время данный процесс идет неравномерно, по ряду стран с крупными фондовыми рынками, особенно в азиатском регионе, отсутствует достаточная совместимость в данной сфере деятельности, что препятствует развитию международной торговли ценными бумагами.
Для торгующих на форекс несколько прогнозов на основе корреляционного анализа.
Пара EUR/USD показывает высокую степень корреляции с историческими данными.
Рисунок 24 - Пара EUR/USD показывает высокую степень корреляции с историческими данными
Краткосрочно можно выделить две точки для совершения покупок пары до конца месяца.
18-21.04.2014 лучше совершать покупки отложенными заявками на пробой вверх. 23-24.04 тоже интересный момент для совершения покупок, но лучше дождаться развития событий от 18-21 апреля.
Нужно учитывать, что с начала мая начинается сезонное снижение по валютной паре EUR/USD, поэтому обязательно выставлять защитный стоп.
Рисунок 25 - Сезонное снижение по валютной паре EUR/USD
30 апреля принимать решение по закрытию позиций или открытие позиций на продажу. Опять-таки, стоит дождаться приближения этой даты и уже на основании цен на ту дату принимать решение по паре EUR/USD.
Еще одна пара USD/DEM показывает высокую корреляцию, только траектория движения пары зеркальная от EUR/USD.
Рисунок 26 - Пара USD/DEM показывает высокую корреляцию
Острая конкуренция в области международных операций выявила две основные группы лидеров систем «Euroclear» и «Clearstream», общее направление деятельности которых во многом совпадает: клиринг и расчеты по сделкам с ценными бумагами - акциями, облигациями и паями инвестиционных фондов и депозитарные операции. Первая была основана в 1968 году как дочерняя компания американским банком Morgan Guaranty Trust Company в Брюсселе, на базе которой был создан клиринговый центр Euroclear, ставший крупнейшим оператором по сделкам с международными ценными бумагами. Вторая расч?тно-клиринговая организация, расположенная в Люксембурге.
Обе группы имеют большое число дочерних компаний, оказывающих услуги частным, корпоративным и институциональным инвесторам, в том числе предоставляют информацию по состоянию и перспективам развития, индексам фондового рынка и большой комплекс технических услуг по обслуживанию биржевого рынка. Если в период формирования общеевропейского фондового рынка разв?ртывание их деятельности проходило в основном в рамках европейских систем, то в дальнейшем произошло заметное возрастание в их операциях доли неевропейских рынков.
Одним из необходимых условий для функционирования международного рынка капиталов является обеспечение возможностей для его функционирования по единым правилам, что позволяет существенно снизить затраты и риски, связанные с обслуживанием трансграничных сделок с ценными бумагами. Одной из основных причин замедления процесса интеграции на одной из важнейших частей мирового фондового рынка - западноевропейской явилось наличие существенных различий в национальных рыночных практиках, правилах и регулировании в большинстве стран ЕС, несмотря на введение единой валюты. На середину прошлого десятилетия в Западной Европе действовало более 30 фондовых бирж, оперирующих приблизительно 12 торговыми системами. Примерно 20 компаний предоставляли централизованные клиринг и расчеты.
3.3 Рекомендации российским публичным компаниям, планирующим размещение эмиссионных ценных бумаг за рубежом
Отметим, что непопулярность российских площадок среди иностранных инвесторов обусловлена во многом недостатками развития инфраструктуры рынка. Проблема развития инфраструктуры выражается не только в отсутствии эффективной учетно-расчетной системы, но и в отсутствии действенных механизмов предоставления гарантийных обязательств и широкого класса надежных гарантов. Не отлажена сама процедура предоставления гарантий и поручительств. Также отсутствуют квалифицированные специалисты, обладающие достаточными знаниями и опытом для проведения андеррайтинга и сопровождения крупных эмиссионных проектов. До сих пор эти услуги оказывают представительства крупных иностранных инвестиционных компаний.
Ситуацию усугубляет сложное строение государственной регулирующей системы. Так, существуют нормы, издаваемые Федеральной службой по финансовым рынкам - ФСФР, регулирующие деятельность всех основных субъектов фондового рынка. Имеются в виду эмитенты, профучастники, организации коллективного инвестирования, нормы ЦБ РФ, определяющие особенности эмиссии ценных бумаг кредитными организациями и регламентирующие операции на открытом рынке с государственными ценными бумагами, а также нормы, издаваемые Минфином РФ, регулирующие процедуру эмиссии и обращения федеральных государственных ценных бумаг, нормы инвестирования пенсионных накоплений и аккредитации рейтинговых агентств.
Существенной специфической особенностью российского фондового рынка является недоверие к нему как к институту трансформации сбережений в инвестиции как со стороны внутренних, так и иностранных инвесторов. Необходимо отметить, что доверие является исключительно важной частью неформальных ограничений, упорядочивающих отношения между участниками фондового рынка. Важно подчеркнуть, что неформальные ограничения несут на себе груз социальной инерции, наследственный элемент, поддерживаемый сознательно передаваемой традицией. Доверие есть результат предшествующего опыта. Его можно рассматривать как ожидание индивидом определенных действий со стороны окружающих, значительно влияющее на принятие им решений. Для российского населения характерно недоверие к финансовым рынкам. По данным НАУФОР, на ММВБ число частных инвесторов, т.е. физических лиц, составило в 2011 г. всего 714 295 чел., немного больше 1% всего экономически активного населения России. При этом активные инвесторы, т.е. те, кто осуществляет не менее одной сделки в месяц, составляют 13-17% от этой величины. Для сравнения, в США более половины населения хранят свои сбережения в ценных бумагах.
История свидетельствует о том, что недоверие большинства российских граждан к фондовому рынку обусловлено его предшествующим развитием. Действительно, даже в 1890-1914 гг., когда оборот Санкт- Петербургской биржи вышел на пятое место в мире после фондовых бирж Нью-Йорка, Лондона, Парижа и Рима, большинство российского населения было крайне пассивным по отношению к рынку ценных бумаг. Финансовые историки указывают на влияние религиозной традиции. Кроме того, в новой истории российские граждане пережили несколько крупных кризисов, унесших их сбережения. Негативный опыт, приобретенный в период советской плановой экономики, полулегальной приватизации и краха финансовых пирамид 1990-х гг., способствовал созданию негативного образа фондового рынка в сознании российских граждан.
Негативный опыт инвестирования в российские активы есть и у иностранных инвесторов, которые до сих пор небезосновательно критикуют нашу экономику за высокие политические риски, непрозрачность и недостаточную защищенности прав собственности. Отсюда нестабильность финансовых вложений со стороны зарубежных инвестиционных фондов.
Доверие или недоверие, являясь результатом предшествующего опыта, можно назвать своеобразным фильтром по отношению к вводимым государством формальным правилам. Доверие экономических субъектов, отечественных и иностранных является «смазочной жидкостью» для механизма действующего формального правила, позволяющей ему успешно функционировать. Именно поэтому важно не только восполнять пробелы в российском финансовом законодательстве и совершенствовать регулирование, но и повышать финансовую грамотность и культуру населения, повышать прозрачность экономической политики, укреплять институт собственности. Только совместная работа над совершенствованием формальных правил и неформальных ограничений может стать одним из драйверов развития российского фондового рынка.
Сегодня в связи с поставленными целями модернизации российской экономики рынок ценных бумаг мог бы стать привлекательным источником долгосрочной ликвидности, перераспределения прав собственности и страхования рисков инновационных видов деятельности.
Существенным прорывом в развитии инфраструктуры российского фондового рынка стало объединение российских торговых площадок ММВБ и РТС. Укрупнение бирж является закономерным процессом, происходящим по всему миру, вызванным необходимостью осуществлять масштабные инвестиции в технологии биржевой торговли и противостоять глобальной конкуренции на рынках капитала.
В планах развития значится приватизация объединенной площадки и возможное слияние с западной биржей, что способно дать толчок к развитию передовых технологий биржевой торговли и значительно увеличить ликвидность. Остается надеяться, что объединение торговых площадок сделает для российских эмитентов более привлекательным размещение на внутреннем рынке, нежели на зарубежных площадках.
Стоит также отметить активную законотворческую работу в области институционализации срочного рынка. Срочный рынок во всем мире развивается опережающими темпами по сравнению со спот-рынком, и российский рынок ценных бумаг здесь не исключение. ФСФР утвердило «Положение о видах производных финансовых инструментов», заполнив законодательный пробел в сфере регулирования срочного рынка.
К производным финансовым инструментам были отнесены опционный договор, фьючерсный договор, биржевой и внебиржевой форвардный договор и своп-договор. Положением был определен широкий спектр базисных активов этих финансовых инструментов: ценные бумаги, показатели, товары, валюта, процентные ставки, обстоятельства, свидетельствующие о неисполнении обязательств.
Кроме того, с 2010 г. для управления рисками в состав активов некоторых схем коллективного инвестирования разрешено включать производные финансовые инструменты.
Другим направлением законотворческой работы является формирование нормативно-правовой базы для противодействия неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком. Реализация данного прогрессивного, по меркам развитых рынков, закона требует немалой сопровождающей работы, многие аспекты которой остаются неопределенными.
Практики манипулирования рынком постоянно совершенствуются, поэтому подходы к пресечению этого явления должны включать организацию аналитического и научно-исследовательского сопровождения, совершенствование методов и технологий выявления манипуляций, эффективные программные решения, а также подготовку кадров.
Важно также наладить сотрудничество с зарубежными регуляторами по обмену передовым опытом и информацией в рамках двустороннего сотрудничества и в рамках международных объединений регуляторов. Законодательством описано семь составов манипулирования, шесть из них касаются информации, циркулирующей внутри фондового рынка, а седьмой связан с умышленным распространением сведений через СМИ и Интернет. Однако организация регулярного контроля глобальных информационных потоков представляется невозможной.
В ответ на некоторую запутанность многих положений приказов ФСФР как главного регулирующего органа рынка ценных бумаг на российском фондовом рынке создаются саморегулируемые организации - СРО.
В среднем 30-35% общего числа российских профучастников являются членами хотя бы одной СРО. Саморегулируемые организации представляют собой добровольные объединения профессиональных участников рынка в целях обеспечения условий и соблюдения стандартов их профессиональной деятельности и этики, защиты интересов клиентов и инвесторов.
Например, СРО ведут активную работу, направленную на институционализацию российского срочного рынка, заполняя пробелы законодательства. СРО являются альтернативой государственному регулированию, которое, хотя и направленно на снижение неопределенности взаимодействия агентов, само сопряжено с трансакционными издержками. По этой причине экономические субъекты должны выбирать такой способ упорядочивания их взаимодействий, который может оптимизировать наилучшим образом трансакционные издержки.
Таким образом, круг регулируемых государством сделок ограничивается только теми сделками, которые связаны с меньшими издержками альтернативного гаранта.
СРО являются примером неформальных ограничений, упорядочивающих отношения на фондовом рынке. Имеется в виду, что гарантией исполнения рекомендаций СРО является не возможность применения легитимного насилия, а угроза потери репутации и негативная реакция общественного мнения, например, со стороны партнеров и клиентов.
Не стоит преуменьшать роль подобных ограничений.
Утрата доверия со стороны клиентов или партнеров на финансовом рынке может парализовать финансовые потоки организации, что в конечном итоге может привести к ее банкротству.
Размещено на Allbest.ru
Подобные документы
Рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций. Структура фондового рынка, влияние макроэкономики. Эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Инвестиционная привлекательность облигаций для потенциальных вкладчиков. Преимущества эмиссии акций.
курсовая работа [119,9 K], добавлен 08.12.2013Сущность, виды корпоративных и государственных ценных бумаг. Нормативно-правовая база рынка ценных бумаг Республики Беларусь. Динамика объема эмиссии акций, емкость рынка корпоративных облигаций в 2006-2010 гг. Совершенствование рынка ценных бумаг страны.
курсовая работа [305,4 K], добавлен 12.10.2012Понятие о рынке ценных бумаг. Место рынка ценных бумаг. Функции ценных бумаг. Составные части рынка ценных бумаг и его участники. Эволюция российского рынка ценных бумаг. Тенденции развития рынка ценных бумаг. Основные проблемы.
курсовая работа [32,9 K], добавлен 05.06.2006Теоретические аспекты функционирования рынка государственных ценных бумаг. Состояние российского рынка государственных ценных бумаг. Перспективы использования конкретных видов ценных бумаг целевого назначения для финансирования бюджетных программ.
курсовая работа [43,4 K], добавлен 24.11.2008Возрождение рынка ценных бумаг в РФ. Теоретические основы рынка ценных бумаг. Особенности первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Виды ценных бумаг. Современное состояние российского рынка ценных бумаг и перспективы его развития.
курсовая работа [40,2 K], добавлен 04.06.2006Теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг Украины. Виды ценных бумаг, участники фондового рынка. Биржевой и организационно оформленный внебиржевой рынки ЦБ. Влияние мирового финансового кризиса на отечественный рынок ценных бумаг.
курсовая работа [35,5 K], добавлен 06.07.2009Понятие, экономическое содержание, классификация и особенности функционирования российского рынка муниципальных ценных бумаг и займов. Динамика экономических показателей развития, сравнительный анализ рынка ценных бумаг и субфедеральных облигаций.
курсовая работа [942,9 K], добавлен 06.10.2013Сущность и особенности долговых ценных бумаг. Методики оценки риска ценных бумаг и стоимости разных видов облигаций. Методы формирования портфеля ценных бумаг. Современное состояние и тенденции развития рынка российских государственных ценных бумаг.
дипломная работа [1,6 M], добавлен 26.02.2010Ценные бумаги на Украинском рынке в 2007 г. Активное развитие рынка корпоративных облигаций на фоне стагнаций рынка акций. Снижение фондовых индексов. Лидеры торговли процентными облигациями внутреннего государственного займа банки "Аваль" и "ПриватБанк".
реферат [12,6 K], добавлен 06.07.2009Понятие и виды ценных бумаг. Природа и признаки ценных бумаг. Двойственность ценных бумаг. Классификация ценных бумаг. Обращение ценных бумаг. Оборот ценных бумаг. Источники правового регулирования вопросов эмиссии и обращения ценных бумаг.
курсовая работа [29,6 K], добавлен 08.02.2004
