Роль инновационных финансовых инструментов в посткризисных моделях развития мировой экономики

Размещено на http://www.allbest.ru/

Роль инновационных финансовых инструментов в посткризисных моделях развития мировой экономики

1. Сущность инновационных финансовых инструментов и их влияние на мировой экономический кризис

За последние четыре года понятие финансово-экономического кризиса стало одним из наиболее употребляемым в разных сферах человеческой деятельности. Однако сущность этого понятия имеет под собой экономическое содержание и глубокий смысл. Мировые финансовые потрясения, прокатившиеся по многих странах засвидетельствовали, с одной стороны, о провале либеральной модели управления экономикой, основанной на дерегуляции рыночных механизмов спроса и предложения, а с другой, - о возможностях перехода на новый, более качественный уровень развития инноваций. инновационный финансовый актив

Исследуя причины мирового финансового кризиса 2007-2009 годов, можно назвать несколько главных факторов, способствовавших его возникновению: цикличность развития экономики, перенасыщенность фондового и кредитного рынков, кризис ипотечного рынка. В экономической литературе можно встретить еще один очень важный фактор - появление инновационных финансовых инструментов.

Эти инструменты стали логическим продолжением развития деривативов и предполагали изначально способ хеджирования рисков, а также нестандартный механизм привлечения денежных средств. Действительно, согласно определению основоположника теории инноваций Й. Шумпетера, инновация является средством предпринимателя для получения прибыли, которая, согласно модели У. Шарпа, тем выше, чем ниже общий уровень риска.[8, c. 69; 7, c. 195-196] Следовательно, управляя риском и структурой финансирования проекта, мы изменяем структуру и степень его доходности. Последняя же, служит ключевым фактором развития, как отдельных предприятий, так и экономики в целом.

В основе современных финансовых инструментов лежит фундаментальное понятие модификации базисных активов в наиболее широком смысле. Под модификацией в данном контексте понимается внесение изменений, улучшение, преобразование финансовых активов с целью максимизации доходности и минимизации риска.[11] Базисным активом (underlying asset) является элементарный финансовый инструмент как биржевого (акции, фьючерсы, товары, валюта), так и внебиржевого (форвардный контракт, договор лизинга, договор страхования) рынков, на основе которого базируется цена дериватива.[14]

Среди наиболее распространенных инновационных финансовых инструментов, широко применяемых в практиках высокоразвитых стран, можно отметить группу гибридных и структурированных финансовых продуктов. Кроме того, к ним можно отнести и такой деривативный инструмент как реальный опцион, поскольку в нем вместо ценных бумаг базисным активом выступает инвестиционный проект или право собственности, а это, в свою очередь, способствует управлению рисками в реальном секторе экономики. Данный инструмент имеет более радужные перспективы применения в развивающихся странах и в странах с переходной экономикой, в том числе в России и в Украине.

Истоки создания гибридных инструментов следует искать в банковском инжиниринге, поскольку именно в банках наиболее остро возник вопрос перераспределения рисков в условиях высокой волатильности процентных ставок (см. рис.1). Традиционный подход к определению гибридности предусматривает объединение элементарных (простых) и производных финансовых инструментов как в отдельности (ILS; свопцион), так и между собой (конвертируемые облигации). Гибридные финансовые продукты создавались изначально с целью управления отдельных, частных банковских рисков и повышения ликвидности активов. Однако, в виду распространения практики употребления этих инструментов и появления новых, усовершенствованных не только для хеджирования рисков, но и для спекулятивных целей, эмиссия приобрела массовый характер. Расширился и круг участников выпуска: хедж-фонды, инвестиционные и страховые компании, крупные корпорации. Поскольку в научной литературе отсутствует четкое определение гибридности, мировой объем выпуска таких ценных бумаг определить довольно сложно. Так, например, если в 1993-м году мировой рынок конвертируемых облигаций составил $22 млрд., в 2000-м $61,5 млрд., то в 2009-м $85 млрд., из которых эмиссия США составила $12,6 млрд., в Китае $5,86 млрд. в России - $0,6 млрд., в Украине - $1,26 млрд. [4, c. 167-170; 9; 10]

Рис.1. Эффективная ставка ФРС (США) с июля 1954 г. По декабрь 2008 г. [16]

Однако, гибридные финансовые инструменты так и не дали ответ на вопрос: как, управляя рисками, одновременно сгенерировать денежный поток путем привлечения средств. Решение этой задачи было найдено в 90-х годах ХХ столетия, когда на рынке появились первые структурированные финансовые продукты. Они предполагали привлечение денежных средств путем эмиссии ценных бумах под так называемый пул однородных активов, составляющих дебиторскую задолженность.

Банк выделяет и структурирует однородные активы, содержащие в себе будущие поступления (потребительские, ипотечные, лизинговые кредиты, будущие платежи по предоставленным услугам), то есть создает обособленный пул. Затем этот пул он продает специально созданной компании (SPV). Главной целью последней есть выпуск ценных бумаг (чаще всего облигаций) и продажа их инвесторам.

Платежи по дебиторской задолженности должны покрывать обслуживание долга и процентов по облигации. Такие ценные бумаги, создающие денежный поток банку называются ABS (Assets Backed Securities), то есть обеспеченными активами. Если же в качестве актива выступает ипотека, то такие инструменты называются ценными бумагами, обеспеченными ипотекой, или MBS (Mortgage Backed Securities). Банк должен следить за надежностью своих однородных активов, то есть тщательно проверять кредитную историю и уровень платежеспособности заемщиков, чтобы рейтинг ценных бумаг был наиболее высоким. Это дает банку преимущества привлекать дешевые ресурсы на длительный срок, повышать доходность собственного капитала, а также общий уровень ликвидности активов. [6; 12]

Такой механизм работает когда:

· существует правовая основа проведения таких операций;

· контроль со стороны государства за деятельностью банков и SPV;

· тщательная селекция заемщиков, под дебиторскую задолженность которых банк формирует пул активов;

· отсутствует налогообложение и валютные издержки при проведении таких операций за границей.

Низкие процентные ставки с 2001 по 2005 года стимулировали банки интенсивно развивать кредитование, причем, часто, невзирая на уровень платежеспособности, в результате чего в пул попадали активы заемщиков категории Subprime, Alt-A и Second mortgages. Из выданных в 2007-м году в США ипотечных кредитов на сумму $10 трлн. около трети оказались кредиты заемщиков упомянутых выше категорий. Когда в 2006-м году Федеральная Резервная Система США приняла решение о резком повышении процентной ставки из-за увеличения дефлятора расходов на личное потребление и показателя инфляции по основным отраслям, случился массовый отказ неблагонадежных заемщиков платить по своим обязательствам. Следовательно, инвесторы, собственники ABS (MBS) не получали платежей по облигациям.

К тому времени на рынке появились новые виды структурированных финансовых инструментов, как например, кредитно-дефолтные свопы (CDS), облигации, обеспеченные долговыми обязательствами (CDO), и прочие, которые также были построены на сверхнадежности заемщиков. К банкам подключились не только институциональные, но и частные инвесторы, которые активно покупали и перепродавали обеспеченные финансовые активы по выгодным ценам. В результате, общий уровень обеспеченности активов значительно упал, а это привело к тому, что в экономике появилось множество долговых ценных бумаг, которые не могут быть погашены реальным доходом, а только путем выпуска новых обязательств.

Таким образом, финансовая система, в основе которой находится банковская система, была поражена дефицитом денежных средств, которые были “вымыты”, украдены у настоящего в докризисные годы путем спекуляций.

Финансовый кризис в США и других высокоразвитых стран быстро перекатился в развивающиеся страны и в страны с переходной экономикой. Безусловно, фондовые, валютные, ипотечные и сырьевые рынки последних в первую очередь отреагировали на резкое падение стран с развитыми экономиками. Здесь ключевую роль сыграла не столько прямая зависимость от экономической системы США, сколько эффект “домино” с многогранной и сложной конструкцией. Дело все в том, что финансовые рынки очень тесно связаны с реальным сектором экономики. Если сравнить финансовую систему с кровеносной системой человека, а реальную экономику - с совокупностью органов, образующих целостный организм, стает очевидной неразрывность функционирования этих систем.

Одним из наиболее важных показателей, характеризующих состояние развития экономики, выступает валовой внутренний продукт (ВВП). Он характеризует совокупную рыночную стоимость товаров и услуг, произведенных предприятиями, организациями и учреждениями в текущем периоде на экономической территории страны. Таблица 1. показывает динамику изменения ВВП в определенных странах (или группах стран) в процентном соотношении.[15; 17]

Таблица 1. Изменение объемов ВВП, %

* Прогноз МВФ на 2011 год

Как видно из таблицы, наиболее резкое падение показателя роста ВВП в США приходится на 2007-2008 года, в то время как в развивающихся странах и в странах с переходной экономикой - на 2008-2009 года. Наиболее стремительное снижение роста валового внутреннего продукта наблюдается в Украине, в России и в Японии, заметно падает уровень развития экономики в странах Европейского Союза.

Падение макроэкономических показателей, начиная с 2007 года потребовало от государств принятия соответствующих мер для предотвращения кризиса. Первой страной, которая ощутила удар по реальной экономике, стали Соединенные Штаты Америки. После прихода в власти Б. Обамы в стране начались масштабные реформы, направленные на поддержание систем здравоохранения, образования, энергетики. Вслед за США последовали жесткие меры борьбы с кризисом во Франции, в Германии, в Италии и во многих других странах Евросоюза, выступивших за резкое сокращение затрат государства на социальное обеспечение. Многих развивающихся стран кризис побудил к сокращению объемов производства, устранению неэффективных систем управления хозяйством, модернизации производственных процессов.

В науке произошел пересмотр существующей модели развития мировой экономики, были выявлены недостатки и просчеты государств в управлении национальными хозяйствами. И хотя на сегодняшний день ведущие экономисты весьма скептически относятся к возможности инновационных финансовых инструментов содействовать выходу экономики из кризиса, все же большинство соглашается с фактом их существования как неотъемлемой части экономических систем.

2. Место финансовых инноваций в новой модели развития экономики

В экономической мысли ХХ столетия можно наблюдать развитие двух основополагающих теорий, которые во многом кардинально отличаются друг от друга: кейнсианство и неоклассическая теория. В основу построения модели развития экономики были заложены такие основные параметры как роль государства в управлении экономическими процессами, а также поведение экономических субъектов в процессе производства, обмена, распределения и потребления товаров и услуг. Каждая теория, так или иначе, применялась государствами для построения модели развития экономики на длительный период времени. Кейнсианство, например, успешно применялось в период Великой Депрессии, а также во время Второй Мировой Войны, поскольку идея вмешательства государства в экономику принималась как единственно правильный выход из сложившегося кризиса.

На смену кейнсианству пришла неоклассическая теория, убеждавшая в рациональном поведении экономического человека. Именно поэтому делался акцент на исследовании деятельности субъекта в условиях свободного рынка. Государство, согласно неоклассикам, не должно было регулировать спрос и предложение, а только в крайних случаях применять активные действия, как, допустим, когда нарушается дисбаланс конкуренции согласно теории неоинституционализма. Милтон Фридман, например, ограничивает влияние государства лишь на объем денежной массы, и решительно отвергает управление налоговыми или бюджетными параметрами. Согласно монетарной теории хозяйственного цикла, центральные банки должны проводить регулярную денежную эмиссию, в то же время инфляцию необходимо подавлять всеми способами, в том числе и за счет сокращения социальных программ.

Однако, на вопрос: что делать, когда экономика окажется в рецессии вследствие длительного невмешательства государства в процессы неконтролируемой эмиссии банками новых ценных бумаг, у представителей разных течений неоклассической теории мнения расходятся.

Альтернативную модель развития посткризисной экономики еще в начале 80-х годов ХХ столетия предложил Хаймен Филип Мински в своей “Гипотезе финансовой нестабильности”. Учитывая возрастающую роль инноваций в финансово-кредитной системе, учёный увидел в них источник финансовой нестабильности. Нестабильность исходит в первую очередь от тех субъектов финансового рынка, которые не могут погасить свои долги за счет операционной прибыли. Таких субъектов он называет Понци (в честь фамилии известного итальянского махинатора Чарльза Понци, создавшего финансовую пирамиду в 1919 году в США). Чем больше таких заемщиков в экономике, тем менее она становится стабильной. В качестве примера финансовой нестабильности Мински приводит Японию, которая в 90-х годах прошлого века перешла от кейнсианской модели развития экономики к либеральной неоклассической модели. В результате такого перехода на финансовом рынке Японии появились инновационные долговые обязательства, которые обеспечивали банкам и спекулянтам сверхприбыли. Регулирование государства рынка ценных бумаг сводился к минимуму, в результате чего в экономике страны чрезмерно возрос объем денежной массы, а это, в свою очередь, породило высокую инфляцию. Пытаясь урегулировать рост цен, правительство приняло решение о повышение процентной ставки, следствием чего стала стабилизация цен на капитальные активы, под которые выпускались долговые обязательства. Капитальные активы стали дешеветь, поэтому заемщики все чаще отказывались платить по своим обязательствам. Сценарий получился довольно похожим на нынешний. [2, c. 80-84]

Мински предлагает в такой ситуации осуществить ряд мер:

1. Ограничить краткосрочное кредитование долгосрочных финансовых проектов, тем самым исключив возможность спекуляции с финансовыми инструментами;

2. Уменьшить производство капиталоемких товаров, таким образом, стабилизировав цены на капитальные активы;

3. Запретить банкам секьюритизировать высоко рисковые активы;

4. Снизить налоговое бремя субъектов реальной экономики;

5. Реструктуризировать активы обанкротившихся банков, принять меры по стабилизации банковской системы.

Ученый не запрещает дальнейшее развитие инновационных финансовых инструментов, наоборот, считает их свойственными экономическим субъектам, пытающимся минимизировать риск и получить прибыль. Однако операции с такими инструментами должны тщательно контролироваться государством, дабы не допустить увеличение объема спекулятивного капитала. Мински призывает государства выработать так называемые “правила игры” для участников операций с финансовыми инструментами, повысить их прозрачность и, безусловно, прогнозировать влияние последствий таких нововведений на реальный сектор экономики.

Как же можно интерпретировать гипотезу Мински на экономики развивающихся стран и стран с переходной экономикой, которые еще не имеют большого практического опыта использования финансовых инноваций, получивших широкое распространение в развитых странах?

Для стран с развивающимися рынками, лидирующие позиции из которых занимают страны BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай), логично будет применить модель развития на основе использования новых технологических разработок, финансовых нововведений, а также уже довольно известных банковских и страховых продуктов. Для этих стран может стать перспективным развивать и совершенствовать гибридные финансовые инструменты, среди которых важную роль будут играть конвертируемые облигации и облигации катастроф (ILS). Страны BRIC и многие из новых индустриальных стран характеризируются централизацией органов власти и экономических систем, следовательно, контроль операций с ценными бумагами будет более эффективным. Кроме того, возникает необходимость повысить устойчивость банковской системы путем ужесточения требований к достаточности капитала, к ликвидности и качеству активов. Важной составной частью модели развития экономик развивающихся стран является применение инновационных финансовых инструментов, позволяющих стремительно развивать инвестиционные проекты. Такими активами могут послужить инструменты деривативного характера, например реальные опционы.

Для стран с переходной экономикой, к которым относят постсоветские страны, более реалистичной будет реализация модели сбалансированного экономического развития. Эта модель опирается на следующие наиболее важные факторы: [5; 13]

1. Проведение политики стимулирования роста доходов.

2. Создание благоприятных условий развития для малого и среднего бизнеса.

3. Привлечение прямых иностранных инвестиций.

4. Усовершенствование национальных законодательств стран относительно своих финансовых и товарных рынков.

5. Активное развитие фондового рынка с использованием опыта развитых стран.

6. Обеспечение равновесия между финансовым и товарным рынками с возможностями последующего синтеза.

7. Сочетание рыночных механизмов и государственного управления экономикой.

Роль финансовых инноваций в посткризисной экономике стран с переходной экономикой определяется созданием новых финансовых продуктов с целью привлечения инвестиционных ресурсов, страхования финансовых рисков, обеспечения кредитными ресурсами субъектов хозяйственной деятельности. По мере развития международных проектов довольно полезными инструментами могут быть различные виды реальных опционов с их комбинациями вместе с кредитными продуктами.

Таким образом, система инновационных финансовых инструментов является неотъемлемой частью мировой экономики. Эта система может в определенных условиях побуждать возникновение кризиса, если их изначальные цели хеджирования рисков и привлечение капитальных средств превращаются в объект спекуляции. Роль и место финансовых инноваций определяется в соответствии с моделью экономического развития страны, а также уровнем их теоретического и практического освоения.

Список использованной литературы

1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина Паблишерз, 2010 - 1344 с.

2. Лебедев А.В. Финансовые инновации как фактор возможной дестабилизации экономики: теория Хаймана Мински // Вестник ФА №4, 2004г. с. 79-85

3. Макеева Ю.Н. Развитие инновационных финансовых продуктов в период финансового кризиса // Актуальные проблемы развития экономики современного предпринимательства / Сборник докладов по итогам Всероссийской научно-практической конференции, Москва, 10-19 марта 2010 г. - М.: Издательство «Креативная экономика», 2010 - с. 99-101.

4. Рудейчук С.В. Конвертовані облігації як об'єкт бухгалтерського відображення // Вісник ЖДТУ №2 (52) с. 167-170.

5. Савицкий А., Билоусова Н. Вперед к мировой посткризисной модели // газета День, №2 13 декабря 2010 г.

6. Фабоцци Ф.Дж. Финансовые инструменты М.: “ЭКСМО”, 2010, 864 с

7. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бэйли Д.В. Инвестиции. Учебник для ВУЗов по экон. специальностям. / Пер.с англ. - М.: Инфра -М, 2007. - 1027с.

8. Scumpeter J. Business Cycles: A Theoretical, Historical and Statistical Analysis of the Capitalist Process. - N.Y.-L., 1939.

9. Конвертируемые облигации: источник финансирования в период кризиса // Риа Новости - http://www.rian.ru/analytics/20100330/217107112.html

10. Конвертируемые облигации: фактор риска // К2Кapital - Новости, аналитика, финансовые рынки, политика - http://old.k2kapital.com/training/learning/market_ob/92889.html

11. Словарь бизнес-терминов, 2000 // Словари и энциклопедии на Академике - http://dic.academic.ru/dic.nsf/business/7917

12. Супрунович Е. Секьюритизация активов: опыт и перспективы. Отчет по материалам круглого стола - http://www.mbka.ru/price/otchet_securitizaciya.doc

13. Черняк В. Посткризова економіка 29.03.2010 // Новини фінансів України - http://news.finance.ua/ua/~/2/0/all/2010/03/29/191910

14. Что такое базовый актив // Финансовые инвестиции - образовательный центр- http://www.allfi.biz/glossary/eng/U/underlyingasset.php

15. Яковлев П.П. “Эффект джаза”: мировой кризис и Латинская Америка 16.12.2009 // Фонд исторической перспективы - http://www.perspectivy.info/oykumena/ekdom/effekt_dzhaza_mirovoj_krizis_i_latinskaja_amerika_2009-12-16.htm

16. Federal Reserve System // Wikipedia. The free Encyclopedia- http://en.wikipedia.org/wiki/Federal_Reserve_System#Federal_funds_rate_and_open_market_operations

17. World Economic Outlook: Recovery, Risk and Rebalancing, Oct. 2010, pp. 20-22 // International Monetary Fund - http://www.google.com.ua/url?sa=t&source=web&cd=2&ved=0CB8QFjAB&url=http%3A%2F%2Fwww.imf.org%2Fexternal%2Fpubs%2Fft%2Fweo%2F2010%2F02%2Fpdf%2Ftext.pdf&ei=lbRSTb2TJ5CVOpaaibcH&usg=AFQjCNHqqbdhLQrKwu85KvCL2vneJIMsqw

Размещено на Allbest.ru