Методы оценки финансовых активов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Сибирский государственный индустриальный университет

Кафедра «Финансов, учета и аудита»

Курсовая работа

на тему: Методы оценки финансовых активов

Выполнил:

Заманова Ю.Е.

Новокузнецк 2014



Содержание

Введение

1. Понятие и методы оценки финансовых активов

1.1 Сущность финансовых активов

1.2 Основные методы оценки активов, предусмотренные международными стандартами финансовой отчетности

2. Основные подходы и методы оценки активов

2.1 Модель оценки капитальных активов (CAPM)

2.2 Модель арбитражного ценообразовании (APT)

2.3 Модели оценки финансовых активов

Заключение

Список использованной литературы



Введение

В качестве одного из информационных источников для принятия решений субъекты экономических отношений используют публичную финансовую отчетность компаний.

От информации, представленной в финансовой отчетности, будут зависеть принимаемые ими решения. Одним из ключевых элементов публичной финансовой отчетности является информация о стоимости активов, следовательно от стоимости, по которой они будут отражены в балансе, будут существенно зависеть принимаемые экономические решения.

Финансовые активы (Financial assets) - часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы: денежные средства и ценные бумаги. Финансовые активы включают кассовую наличность, депозиты в банках, вклады, чеки, страховые полисы, вложения в ценные бумаги, обязательства других предприятий и организаций по выплате средств за поставленную продукцию (коммерческий кредит), портфельные вложения в акции иных предприятий, пакеты акций других предприятий, дающие право контроля, паи или долевые участия в других предприятиях.

Актуальность темы данной курсовой работы связана с рациональным применением методов оценки финансовых активов.

Цель данной курсовой работы - рассмотреть основные методы оценки финансовых активов, привести примеры.

Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:

- проанализировать понятие финансовых активов, их сущность;

- изучить методы оценки активов, предусмотренные международными стандартами финансовой отчетности;

- рассмотреть основные методы и подходы оценки финансовых активов;



1. Понятия и методы оценки финансовых активов

1.1 Сущность финансовых активов

Финансовый актив (financial asset) - любой актив, представляющий собой:

1. денежное средство,

2. долевой инструмент другой компании;

3. право по договору:

- получить денежные средства или другой финансовый актив от другой компании или,

- обменять финансовый актив или финансовое обязательство другой компании на условиях, потенциально выгодных для компании;

4. договор, расчет по которому может быть произведен собственным долевым инструментом, являющийся:

- таким непроизводным инструментом, по которому у компании есть или может появиться обязанность получить переменное число собственных долевых инструментов, или

- таким производным инструментом, расчет по которому может быть произведен любым способом за исключением обмена фиксированной суммы денежных средств или иного финансового актива на фиксированную сумму собственных долевых инструментов компании. Поэтому в долевые инструменты компании не входят инструменты, которые являются договорами на получение или предоставление собственных долевых инструментов компании в будущем.

Для целей оценки стандарт классифицирует все финансовые инструменты в четыре категории.[1]:

1. финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток; актив финансовый стандарт международный

2.финансовые активы, имеющиеся в наличии для продажи;

3. кредиты и дебиторская задолженность;

4. инвестиции, удерживаемые до погашения;

Финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток.

Эта категория имеет 2 подкатегории:

1. Активы, отнесенные в данную категорию, при первоначальном признании. Включает любые финансовые активы, определяемые при первоначальном признании как финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток.

2. Финансовые активы, предназначенные для торговли.

Финансовые активы, приобретаемые или предназначенные для продажи в скором будущем, или если они являются частью портфеля идентичных ценных бумаг, по которым существует недавний факт получения прибыли от торговли, или если это производный финансовый инструмент (кроме финансовой гарантии или договора хеджирования).

Займы и дебиторская задолженность. Финансовые активы с фиксированными или определяемыми платежами, не обращаемые на активном рынке, не предназначенные для торговли, и которые не были отнесены при первоначальном признании в категорию «финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток».

Инвестиции, удерживаемые до погашения. Финансовые активы с фиксированными или определяемыми платежами, которые компания намеревается и имеет возможность удерживать до погашения и которые не соответствуют определению займа и дебиторской задолженности, финансовых активов, оцениваемых по справедливой стоимости через прибыль или убыток, финансовых активов, имеющихся в наличии для продажи.[1]

Финансовые активы, имеющиеся в наличии для продажи. Любые непроизводные финансовые активы, определяемые при первоначальном принятии как имеющиеся в наличии для продажи.

Оцениваются по справедливой стоимости в балансе. Изменения в справедливой стоимости признаются в капитале. Общая сумма расхода или дохода, признанная в капитале признается как прибыль или убыток при выбытии актива.

Передавая финансовый актив, организация должна оценивать степень, в которой за ней сохраняются риски и выгоды, связанные с владением этим финансовым активом. Если организация передает значительную часть всех рисков и выгод, связанных с владением финансовым активом, она должна прекратить признание этого финансового актива.

Если организация сохраняет за собой значительную часть всех рисков и выгод, связанных с владением финансовым активом, она должна и дальше признавать этот финансовый актив. Если компания не сохранила, не передала все существенные риски и выгоды актива, то она должна оценить, контролирует ли она актив или нет. Если компания не управляет активом тогда прекращение признания, является соответствующим; однако, если компания сохранила контроль над активом, она продолжает признавать этот актив соразмерно своему дальнейшему участию в нем.

1.2 Основные методы оценки активов, предусмотренные международными стандартами финансовой отчетности

Рассмотрим методы оценки активов, предусмотренных МСФО, и проанализируем каждый из них с позиций концепции CCF и полезности информации для принятия экономических решений.

1. В соответствии с методом фактической стоимости приобретения «активы учитываются по сумме уплаченных за них денежных средств или их эквивалентов, или по справедливой стоимости, предложенной за них на момент их приобретения».[2] Сумма уплаченных за актив денежных средств представляет собой не что иное, как цену приобретения данного актива. С позиции концепции CCF сумма уплаченных за активы денежных средств представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся следствием реализации в прошлом экономического решения «начать контроль над объектом» - R01, так как компании, находящейся в ситуации 0 (объект не контролируется компанией) по отношению к определенному объекту, чтобы перейти в ситуацию 1 (объект контролируется компанией) необходимо принять именно решение «начать контроль над объектом» - R01 (рис.1).

Справедливая стоимость согласно МСФО, это «сумма, на которую можно обменять актив при совершении сделки между хорошо осведомленными, желающими совершить такую операцию сторонами, осуществленной на общих условиях». То есть справедливая стоимость - это вероятностная величина, которую мы ожидаем получить на основании прогноза будущих событий, связанных с реализацией данного актива. В определении справедливой стоимости речь идет о прекращении контроля над активом. С учетом того, что в этом определении нет указаний на то, что справедливая стоимость должна учитывать затраты, связанные с прекращением контроля над активом, можно утверждать что с позиций концепции CCF справедливая стоимость представляет собой положительный CCF (X) экономического решения «прекратить контроль над активом» - R10. Однако характеристика метода фактической стоимости приобретения указывает не просто на справедливую стоимость, а на справедливую стоимость, предложенную на момент приобретения активов, которая, по сути, отражает свершившийся факт - цену предложения. Таким образом, справедливая стоимость, предложенная на момент приобретения активов, представляет собой не что иное как положительный CCF (X), являющийся следствием реализации в прошлом экономического решения «прекратить контроль над активом» - R10 (рис.1).



Рисунок 1 - Отражение активов в соответствии с методом фактической стоимости приобретения.

В соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности активы первоначально отражаются по фактической стоимости приобретения.

Однако вряд ли информация о стоимости активов, отражаемых в соответствии с методом фактической стоимости приобретения, будет полезна пользователям в процессе принятия ими экономических решений.

После первоначального отражения активов в соответствии с данным методом, целесообразно осуществлять переоценку активов, поскольку отражение активов по ценам, превращает финансовую отчетность в «летопись», лишая ее прогностической ценности для принятия экономических решений.[3]

2. В соответствии с методом восстановительной стоимости «активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в том случае, если такой же или эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время».

По сути, сумма денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в том случае, если такой же или эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «начать контроль над объектом» - R01 (рис.2).



Рисунок 2 - Отражение активов в соответствии с методом восстановительной стоимости

Представляется недостаточно корректным отражение активов в соответствии с данным методом, во-первых, потому, что он подразумевает определение лишь одного из двух элементов стоимости экономического решения - отрицательного CCF (Y); во-вторых, потому что активы представляют собой объекты экономических отношений, находящиеся в ситуации 1 (объект контролируется субъектом) и поэтому по отношению к ним может быть принято либо решение типа R11, либо решение типа R10, но никак не решение R01.

3. В соответствии с методом возможной цены продажи «активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая в настоящее время может быть выручена от продажи актива в нормальных условиях».

Сумма денежных средств или их эквивалентов, которая в настоящее время может быть выручена от продажи актива в нормальных условиях, по сути, представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «прекратить контроль над активом» - R10.

Таким образом возможная цена продажи представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «прекратить контроль над активом» - R10 (рис.3).



Рисунок 3 - Отражение активов в соответствии с методом возможной цены продажи

Представляется недостаточно корректным отражение активов в соответствии с данным методом, так как он подразумевает определение лишь одного из двух элементов стоимости экономического решения R10- положительного CCF (X), а во-вторых, как было обнаружено нами ранее[4], отражение активов по стоимости экономического решения R10 не соответствует цели финансовой отчетности, зафиксированной в Международных стандартах финансовой отчетности, так как не обеспечивает возможность адекватного отражения финансового состояния компании, изменения ее финансового состояния и результатов деятельности компании.

4. В соответствии с методом дисконтированной стоимости «активы отражаются по дисконтированной стоимости будущего чистого поступления денежных средств, которые, как предполагается, будут создаваться данным активом при нормальном ходе дел».

Дисконтированная стоимость будущего чистого поступления денежных средств представляет собой ни что иное как разницу дисконтированных будущих положительных и отрицательных потоков денежных средств. Таким образом, будущий положительный поток денежных средств, который, как предполагается, будет создаваться данным активом при нормальном ходе дел, по сути, представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «продолжить контроль над активом» - R11. Будущий отрицательный поток денежных средств, который, как предполагается, будет создаваться данным активом при нормальном ходе дел, по сути, представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «продолжить контроль над активом» - R11.

Таким образом, дисконтированная стоимость актива, по сути, представляет собой стоимость экономического решения «продолжить контроль над активом» - R11 (рис.4).

Рисунок 4 - Отражение активов в соответствии с методом дисконтированной стоимости

С учетом изложенного выше можно заключить, что использование данного метода оценки активов представляется наиболее корректным, во-первых, поскольку он предполагает отражение активов по стоимости, а не по цене; во-вторых - поскольку он предполагает отражение активов по стоимости экономического решения «продолжить контроль над активом» - R11, а так как активы представляют собой объекты экономических отношений, находящиеся в ситуации 1 (объект контролируется субъектом), то по отношению к ним решение типа R11 может быть принято; в-третьих, поскольку он предполагает определение обоих элементов стоимости экономического решения: и отрицательного CCF (Y), и положительного CCF (X), являющихся вероятным следствием реализации указанного экономического решения.

Полученные результаты свидетельствуют в пользу того, что отражение активов в соответствии с методом дисконтированной стоимости, который по сути, представляет собой отражение активов по стоимости, соответствующей «ценности использования», представленной в МСФО 36 «Обесценение активов».



2 Основные подходы и методы оценки активов

2.1 Модель оценки капитальных активов (CAPM)

Capital Asset Pricing Model (CAPM) - модель оценки доходности финансовых активов служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции.

Основным результатом CAPM является установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Одним из наиболее важных моментов является тот факт, что при выборе инвестор должен учитывать не весь риск ценной бумаги, а только систематический или недиверсифицируемый.

CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом. Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск.

Смысл этой модели заключается в том, чтоб продемонстрировать тесную взаимосвязь между нормой доходности с риском финансового инструмента.

Предположения, на которых базируется модель оценки финансовых активов, включают как некоторые постулаты теории рынка капитала Марковица, так и дополнительные предположения:

1. Основными факторами оценки инвестиционных портфелей является ожидаемая доходность и стандартное отклонение за период владения портфелем.

2. Предпосылка о ненасыщаемости: при выборе между двумя равными портфелями среди прочих равных инвестор всегда предпочтет портфель с большей доходностью.

3. Предпосылка об избегании риска. Среди прочих равных инвестор всегда выберет портфель с наименьшим стандартным отклонением.

4. Все активы совершенно ликвидны и бесконечно делимы, т.е. всегда могут быть проданы по рыночной цене, причем инвестор может покупать лишь часть акций.

5. Инвестор может осуществлять кредитование и заимствование по безрисковой процентной ставке.

6. Трансакционные издержки и налоги бесконечно малы.

7. Инвестиционный период одинаков для всех инвесторов.

8. Безрисковая процентная ставка равна для всех инвесторов.

9. Информация мгновенно доступна всем инвесторам.

10. Ожидания инвесторов однородны, т.е. они одинаково оценивают ожидаемые доходности, стандартные отклонения и ковариации ценных бумаг.

Ситуация, задаваемая данными предпосылками, совершенна. Все инвесторы одинаково оценивают параметры ценных бумаг, вся информация доступна каждому инвестору, не существует никаких препятствий к совершению сделок. Это сделано не для того, чтобы рассмотреть вопрос о том, как инвестор делает выбор между бумагами, а для того, чтобы проанализировать, как будут формироваться цены на рыночные активы в условиях совершенного рынка.

Выделяют два основных свойства или, лучше сказать, две закономерности, которые характеризуют модель оценки капитальных активов. Во-первых, это теорема о разделении. Из перечисленных выше предпосылок вытекает утверждение о том, что, проанализировав характеристики ценных бумаг и определив эффективное множество, инвесторы выбирают один и тот же касательный портфель. Это объясняется предпосылкой 10, утверждающей однородность ожиданий инвесторов.

Вторым свойством CAPM является тот факт, что каждый вид ценных бумаг имеет ненулевую долю в касательном портфеле. Это определяется рыночным механизмом спроса и предложения. Если доля какой-либо бумаги равна нулю, то ее курс на рынке будет падать, соответственно ожидаемая доходность будет расти, пока инвесторы не начнут покупать данную бумагу и доля ее в портфеле не станет отличной от нуля. Если же, наоборот, на какой-либо актив слишком большой спрос, то брокерам придется поднимать цены, следовательно, снизится доходность и уменьшится доля такой бумаги в касательном портфеле, уравняв спрос и предложение. В конечном итоге рынок должен прийти к равновесию.[5]

Зависимость между риском и ожидаемой доходностью эффективных портфелей описывается прямой под названием рыночная линия (Capital Market Line, CML). Рыночная линия пересекает ось ординат в точке Rf и проходит через точку М, характеризующую рыночный портфель (рис. 5)

Рисунок 5 - Рыночная линия

Эффективные портфели, принадлежащие этой кривой, формируются из рыночного портфеля и безрисковых кредитований и заимствований. По сути, рыночная линия - это эффективное множество портфелей. Портфели, не использующие рыночный портфель в комбинации с безрисковыми активами, лежат ниже рыночной прямой.[6]



Наклон рыночной линии определяется отношением разности доходности рынка и безрисковой доходности к разности в стандартных отклонениях, т.е. наклон равен

Поскольку рыночная линия пересекает ось ординат в точке Rf, то можно записать уравнение этой прямой как:

(1)

Равновесие на рынке ценных бумаг характеризуется двумя основными показателями: положением безрискового актива на оси ординат, которую называют наградой за ожидание, и наклоном рыночной линии, который называется премией за риск.

Рыночная линия характеризует связь между риском и ожидаемой доходностью для эффективных портфелей. Для описания такой взаимосвязи, характеризующей отдельную ценную бумагу, нужно провести некоторые преобразования.

Стандартное отклонение портфеля вычисляется по формуле:

(2)



Применив ее для рыночного портфеля, получаем:

, (3)

где wiM - доля бумаги i в рыночном портфеле.

Далее используем следующее свойство ковариации:

, (4)

которое означает, что ковариация рыночного портфеля с бумагой i может быть представлена как взвешенное среднее ковариаций каждой бумаги рыночного портфеля с бумагой i, тогда:

. (5)

то есть стандартное отклонение рыночного портфеля есть корень из средневзвешенной ковариации рыночного портфеля с каждой бумагой, в него входящей. Величина допустимого риска каждой бумаги определяется ковариацией этой бумаги с рыночным портфелем, т.е. чем больше ковариация бумаги с рыночным портфелем, тем больше риска она в него вносит. Получается, что стандартное отклонение самой ценной бумаги не играет значительной роли в определении риска рыночного портфеля, оно может быть как высоким, так и незначительным. Соответственно, инвесторы будут выбирать те бумаги, у которых ковариации с рыночным портфелем выше, так как такие бумаги приносят большую доходность. Уравнение (называется рыночной линией ценной бумаги (Security Market Line, SML) и отражает зависимость между ковариацией ценной бумаги с рыночным портфелем и ожидаемой доходностью ценной бумаги.[7]

(6)

Эта зависимость представлена на рис. 6.

Рисунок 6 - Рыночная линия ценной бумаги с ковариацией

Уравнение представляет прямую с наклоном

пересекающую ось ординат в точке Rf. Доходность рискованной ценной бумаги, имеющей нулевую ковариацию с рыночным портфелем, будет равна безрисковой доходности, несмотря на то, что среднеквадратическое отклонение бумаги отлично от нуля. Тогда ее доходность будет меньше безрисковой, и это означает, что бумага вносит отрицательную величину риска в рыночный портфель. А если ковариация бумаги с рыночным портфелем равна дисперсии рыночного портфеля, то доходность такой бумаги равна доходности рыночного портфеля, т.е. она вносит средний риск в рыночный портфель.

Более часто использующееся уравнение рыночной линии ценной бумаги записывается через коэффициент бета :

, (7)

который является альтернативным способом представления ковариации бумаги с рынком. Соответственно, SML записывается как

(8)

Это уравнение и называется моделью оценки финансовых активов. Формула CAPM обозначает, что ожидаемая доходность ценной бумаги линейно связана с бетой ценной бумаги. Поскольку наблюдения в течение достаточно продолжительного времени показывают, что средняя доходность рынка выше, чем средняя безрисковая ставка процента, то разность предполагается положительной. Таким образом, формула утверждает, что ожидаемая доходность ценной бумаги положительно связана с коэффициентом бета. Механизм формирования доходности в CAPM можно продемонстрировать, рассмотрев несколько специальных случаев.

Предположим, что . Тогда , т.е. ожидаемая доходность бумаги равна безрисковой ставке. Это объясняется тем, что бумага с нулевой бетой не несет сколько-нибудь значимого риска.

Предположим что . Тогда , т.е. ожидаемая доходность бумаги равна ожидаемой доходности рынка. Результат подтверждается тем фактом, что бета рыночного портфеля равна 1.[8]

Уравнение не претерпит значительных изменений в случае отсутствия безрискового актива или в случае различий в ставках заимствования и кредитования безрисковых активов. В таких случаях рыночный портфель остается эффективным по отношению к достижимому множеству портфелей, составленному из рисковых активов. Уравнение останется неизменным, за исключением замены ставки безрискового актива на ожидаемую доходность рискового портфеля с бетой, равной нулю.

2.2 Модель арбитражного ценообразования (APT)

Модель арбитражной теории ценообразования (АРТ) можно считать обобщением модели САРМ, хотя первая выводилась из других предположений. Интересно отметить тот факт, что уравнение АРТ является обобщением уравнения САРМ, хотя арбитражная теория строилась как ее альтернатива. Согласно этому уравнению на изменение стоимости актива влияет не только рыночный фактор (стоимость рыночного портфеля), но и другие, в том числе нерыночные, факторы риска - курс национальной валюты, стоимость энергоносителей, уровень инфляции и безработицы и т.д. Если в качестве факторов риска рассматривать только один стоимость рыночного портфеля, то уравнение совпадает с уравнением САРМ. Учет нескольких факторов позволяет строить более строгую модель. Это приводит к более точному прогнозу изменения цены актива и уменьшению несистематического риска даже без составления больших портфелей.[9]

В классической модели САРМ учитывался только один фактор, и актив характеризовался двумя параметрами - коэффициентом чувствительности беты, характеризующим риск, связанный с этим фактором, и средней остаточной доходностью Е, отвечающей за специфический риск, не объясняемый влиянием выбранного фактора. В модели АРТ появилась возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей беты, каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определенному фактору и характеризует систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и по-прежнему остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического (не объясненного факторами) риска стала гораздо меньше.

В основу арбитражной теории ценообразования заложено одно утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого рынка) невозможен. Если таковая возможность есть, рынок быстро ее «ликвидирует». Под арбитражем понимается получение гарантированной прибыли на фондовом рынке. Дальнейшие рассуждения по поводу невозможности создания арбитражного портфеля приводят к основному уравнению ценообразования активов, которое и может рассматриваться как практический результат теории.

Зависимость доходности от цены на рынке выражается следующей формулой:

, (9)

где - текущая цена ценной бумаги, а - ожидаемая цена в конце инвестиционного периода. Из вышеприведенной формулы очевидно, что доходность и курс ценных бумаг обратно зависимы.

Зависимость между доходностью и чувствительностью к рынку описывается следующей формулой:

, (10)

где и - константы. Это уравнение называют уравнением ценообразования финансового актива в модели арбитражного ценообразования, когда доходы формируются под воздействием одного фактора. В состоянии равновесия зависимость между доходностью и чувствительностью линейна. Параметры л, например относительная несклонность инвестора к риску, капитал и предпочтения коротких сроков, зависят от многих факторов.

Зависимость, описанная уравнением, продемонстрирована графически на рис.7. Бумага, лежащая не на линии оценки финансовых активов, неверно оценена и дает инвесторам арбитражные возможности. С течением времени под воздействием спроса и предложения ценная бумага переместится на прямую. Примером подобной бумаги является бумага Х. Инвестор, комбинируя ее с бумагой Е, формирует арбитражный портфель. Арбитражный портфель составляется путем покупки бумаги Х и продажи бумаги Е. Если бы бумага Х находилась ниже линии оценки финансовых активов, портфель бы формировался из покупки бумаги Е и продажи бумаги Х.

Рисунок 7 - Линия оценки финансовых активов в модели АРТ.

Продавая некоторое количество бумаг Х для оплаты бумаг Е, инвестор не затрачивает дополнительных средств, поскольку бумаги имеют одинаковую чувствительность к факторам, продавая одну бумагу и покупая другую, инвестор достигает нулевой чувствительности портфеля. Доходность портфеля будет положительной, т.к. доходность Х больше доходности Е. Эта операция может быть представлена как своп акций, т.е. инвестор обменивает бумаги Е на Х, замещая бумаги с более низкой доходностью на бумаги с более высокой доходностью. Если все инвесторы будут покупать бумагу Х, то вскоре ее цена увеличится, а доходность будет падать, пока бумага Х не окажется на линии оценки финансовых активов модели арбитражного ценообразования.

На рынке всегда существует безрисковый актив. Его чувствительность к рыночным факторам равна нулю. И его ставка доходности постоянна: . Из уравнения (8) следует, что при , следовательно, . Применяя это для уравнения (8), получим

Чтобы интерпретировать , рассматривают чистый факторный портфель, т.е. портфель, имеющий единичную чувствительность в фактору Соответственно ожидаемая доходность такого портфеля равна: , т.е. - это избыточная ожидаемая доходность, превышение ожидаемой доходности актива над безрисковой доходностью. Соответственно называется премией за факторный риск. Обозначив ожидаемую доходность чистого факторного портфеля за д, получим . Подставив это в уравнение (8), получим вторую версию уравнения ценообразования АРТ:

(11)

Уравнение ценообразования можно обобщить, рассмотрев те случаи, когда доходность актива формирует не один, а несколько факторов. Для большого количества факторов (например, k-факторов) уравнение (11) примет вид:

или

, (12)



И уравнение ценообразования преобразится в

(13)

Следовательно, ожидаемая доходность акции равна сумме безрисковой ставки и k-премий за риск, основанных на чувствительностях акций к k-факторам.[10]

2.3 Модели оценки финансовых активов

Финансовый актив, являясь в принципе обычным товаром на рынке капиталов, может быть охарактеризован ценой, стоимостью, доходностью и риском.

Цена финансового актива реально существует и объективна, по крайней мере, в том смысле, что она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка. Внутренняя стоимость неопределённа и субъективна.

Можно сформулировать несколько условных правил, позволяющих провести определённое различие между ценой и стоимостью финансового актива:

1. Стоимость - это расчётный показатель, а цена - декларированный, т.е. объявленный, который можно видеть в прейскурантах, ценниках, котировках;

2. С известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична, а цена вторична, так как в условиях рынка цена стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами;

3. В любой конкретный момент времени цена однозначна, а стоимость многозначна, так как зависит от числа профессиональных участников рынка.

В зависимости от того, что является методологическим и информационным обеспечением процесса оценивания, существуют три основные теории оценки: фундаменталистическая, технократическая и теория "ходьбы наугад".[11]

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена, как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, т.е. нужно двигаться от будущего к настоящему. Всё зависит от того, насколько точно удаётся предсказать эти поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п.

Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для управления текущей внутренней стоимостью конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику её цены в прошлом. Используя статистику цен, они предлагают строить различные долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости.

Последователи теории "ходьбы наугад" считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности может быть как "хорошей", так и "плохой", невозможно с большей или меньшей определённостью предсказать изменения цены в будущем.[12]

Фундаменталистическая теория является наиболее распространённой. Согласно этой теории, текущая внутренняя стоимость (Vt) может быть рассчитана по формуле:

(13).

где CFi - ожидаемый денежный поток в i-м периоде;

r - приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Приемлемая норма прибыли может устанавливаться инвестором следующими способами:

- в размере процентной ставки по банковским депозитам (rб);

- исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (rб) и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (rr): r=zb+rr;

- исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (rsb) и надбавки за риск (rr): r=rsb+rr.

Оценка облигации с нулевым купоном рассчитывается по формуле:

(14)

Бессрочная облигация предусматривает неопределённо долгую выплату дохода (CF) в установленном размере или по плавающей процентной ставке. В первом случае формула (12) трансформируется в формулу суммы членов бесконечно убывающей геометрической прогрессии, поэтому:

, (15)

Оценка безотзывной облигации с постоянным годовым доходом производится по уравнению:

, (16).

где M - номинал облигации;

C - купонный доход

Приблизительную оценку доходности купонной облигации без права досрочного погашения можно произвести по формуле

, (17)

где M - номинал облигации;

P - текущая цена (на момент оценки);

C - купонный доход;

K - число лет, оставшихся до погашения облигации.[13]

Для оценки обыкновенных акций существуют различные методы, наиболее распространённый из них - метод, основанный на оценке их будущих поступлений по уравнению (17).

Оценка акций с равномерно возрастающими дивидендами производится по формуле Гардона:

, (18)

где C - базовая величина дивиденда (последнего выплаченного дивиденда);

g - темп прироста дивиденда;

r - ожидаемая доходность.

Формула Гардона имеет смысл при r>g.

Из формулы (18) видно, что текущая цена обыкновенной акции очень чувствительна к параметру g, - даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Поэтому в расчётах пытаются разбить интервал прогнозирования на подинтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста g. Так, если выделить два подинтервала с темпами прироста g и р, то формула (11) примет вид:

. (19)

Главная сложность этой модели состоит в выделении подпериодов, прогнозировании темпов прироста и коэффициентов дисконтирования для каждого подпериода.

В теории и практике оценки акций описана и получила достаточно широкое распространение ситуация, когда темп прироста дивидендов в течении нескольких лет прогнозного периода меняется (фаза непостоянного роста), однако по истечении этих лет он устанавливается на некотором постоянном уровне. Считается, что такое развитие событий характерно для компаний, находящихся в стадии становления, либо уже зрелых компаний, осваивающих новые виды продукции или перспективные рынки сбыта.

Пусть продолжительность фазы непостоянного роста составляет k лет, дивиденды в этот период по годам равны Cj (j=1,2,…, k), Сk+1 - первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом g.

Тогда на основании формулы (18) второе слагаемое в формуле (19) будет иметь вид:

. (20)

Показатель Vtk даёт оценку акции на конец периода k. Поскольку делаем оценку акции с позиции начала первого года, значение Vtk нужно дисконтировать.



Формула (4.7), [14] позволяющая рассчитать теоретическую стоимость акции на конец «нулевого» года имеет вид

, (21)

Таким образом, в данной главе были рассмотрены основные модели и методы оценки финансовых активов предприятия.



Заключение

В данной работе были рассмотрены и проанализированы основные методы финансовых активов.

Финансовые активы (Financial assets) - часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы: денежные средства и ценные бумаги.



Задача 1. Динамика стоимости предприятия

Предприятие оценено методом накопления активов. Рыночная стоимость (SC) 150 млн. руб. Предприятие взяло кредит в (D) 20 млн. руб., на приобретение оборудования истрачено (1С) 12 млн. руб. Ставка процента по кредиту (D %) 15% годовых (проценты уплачиваются в конце года), погашение кредита через (Т_р) 3 года. Оставшиеся средства были направлены на погашение ранее образованной кредиторской задолженности. Определите изменения в стоимости предприятия.

Решение:

Таблица 1 «Бухгалтерский баланс до погашения кредитной задолженности»

Актив	Пассив
статья	значение	статья	значение
Оборудование	12	Кредиторская задолженность	20
Расчетный счет	8
Баланс	20	Баланс	20

Так как оставшиеся средства 8 млн руб. были направлены на погашение ранее образованной кредиторской задолженности,следовательно баланс выглядит следующим образом.

Таблица 2 «Бухгалтерский баланс после погашения кредитной задолженности»

Актив	Пассив
статья	значение	статья	значение
Оборудование	12	Кредиторская задолженность	12
Баланс	12	Баланс	12

Рыночная стоимость данного предприятия не изменилась и составила 150 млн. руб.

Задача 2. Оценка недвижимости

Инвестор приобретает недвижимость и сдает ее в аренду на (Т) 10 лет с получением сумм арендной платы в размере (А) 85 тыс.руб., выплачиваемых авансом. Ставка дисконтирования (г)-12%. Рассчитайте стоимость недвижимости. Ожидается, что к концу срока аренды недвижимость будет стоить (RV) 720 тыс. руб.

Решение:

Для определения стоимости недвижимости, но данным задачи может быть использован доходный подход. В рамках доходного под хода к оценке недвижимости могут применяться метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов. В условии данной задачи применим метод дисконтирования денежных потоков с учетом того, что денежный поток является аннуитетным.

Рассчитаем по формуле

=493+240=733 тыс.руб

Стоимость данной недвижимости равна 733 тыс.руб.

Задача 3. Оценка недвижимости

Полная восстановительная стоимость здания (RC) - 35 млн. руб. Физический износ (PHW) -25 %. Здание нуждается в установке системы кондиционирования и замене сантехнического оборудования. Стоимость установки системы кондиционирования в этом здании (1Сс) 1350тыс. руб., а аналогичные затраты при новом строительстве (IC_Cnew) 900 тыс. руб. Расходы на замену сантехнического оборудования (IC_S) - 550 тыс. руб. Потерн арендной платы из-за неправильной планировки составляют (?PI) 620 тыс. руб. в год.

Валовой рентный мультипликатор равен (VRM)3,0 . Рассчитайте сумму накопленного износа.

Решение:

Для оценки накопительного износа применяется метод разбиения. Физический износ составит: 35 000 000*25%=8 750 000 руб. Функциональный износ: 550 000+(1 350 000 - 900 000) = 1 000 000 руб.

Экономический износ равен произведению рентных потерь валовой рентный мультипликатор, то есть 620 000*3=1 860 000 руб.

Таким образом, совокупный накопительный износ равен 8750000+1000000+1860000=11 610 000 руб.

Задача 4. Оценка недвижимости

Оценить стоимость театра на (п) 450 мест по данным о сопоставимых объектах, представленным в таблице 3.

Таблица 3 - Данные об объектах аналогах

Сопоставимые объекты	Цена продажи, руб.	Кол-во мест
1	3325	475
2	3738	575
3	1802	265

Решение:

Ценовой мультипликатор равен: (руб./место)

Рыночная стоимость составит V=6,7*450=3015руб.



Задача 5. Оценка недвижимости

Оценить двухэтажное офисное здание заводоуправления площадью (А_of) 400 м² , нуждающееся в текущем ремонте. В качестве аналога было выбрано двухэтажное офисное здание площадью (А_an) 400 м², в котором сделан текущий ремонт. Цена продажи аналога (Р_an) - 3800 тыс. руб. Данные по парным продажам приведены в таблице 4.

Таблица 4 - Данные об объектах аналогах

Номер объекта	Физические характеристики и назначение объекта	Состояние объекта	Цена, тыс.руб
1	Одноэтажное кирпичное офисное здание площадью (А1) 150 м2	Требуется ремонт	1125
2	Одноэтажное кирпичное офисное здание площадью (А2) 250 м2	Проведен текущий ремонт	2125

Решение:

По таблице 4 рассчитаем поправку на «требует ремонта», используя метод парных продаж:

(руб/ м²).

Цена единицы сравнения (площадь объекта) объекта-аналога равна 3 800 000 / 400 =9 500 (руб/ м²).

Рыночная стоимость двухэтажного офисного здания площадью 400 м², нуждающееся в текущем ремонте , составит: V= 400*(9500-1000)= 3400 тыс. руб.

Задача 6. Оценка оборудования

Оцените оборудование, которое было в эксплуатации (Т) 7 лет, а его комплектация на момент приобретения не включала оснастки. Такой же новый станок, но с комплектом инструментов, стоит (Pnew) 12800 руб. Текущая стоимость оснастки равна (P₁) 1100 руб. Норма амортизации (N₁) -8% в год.

Решение:

Восстановительная стоимость оборудования (без оснастки) равна 12800-1100=11700 руб.

Накопленный износ за период эксплуатации составит 11700*8%*7=6552 руб.

Рыночная стоимость оборудования равна V= 11700-6552=5148 руб.

Задача 7. Оценка оборудования

Рассчитайте стоимость энергетического оборудования мощностью (N₀) 1550 л.с., если стоимость аналогичного оборудования мощностью (N_an)1175л.с. составляет (P_an) 16500 руб., а К_с равен 0,65 (показатель степени, отражающий функциональную зависимость между изменением технического параметра и цены).

Решение:

Стоимость энергетического оборудования равна =19800 руб.

Задача 8. Оценка стоимости нематериальных активов

Оцените стоимость гудвилла. Стоимость чистых активов предприятия (NA) - 1500 тыс. руб., прогнозируемая прибыль (РI) - 375 тыс. руб. Рентабельность собственного капитала в аналогичных компаниях по среднеотраслевым данным составляет (ROE)15%, ставка капитализации (г_с)-25 %.

Решение:

Прибыль предприятия, исходя из среднеотраслевого уровня рентабельности собственного капитала составит, 1500*15%=225 тыс. руб. Избыточная прибыль предприятия составит 375-225=150 тыс.руб.

Стоимость гудвилла составит 150*0,25=37 500 руб.

Задача 9. Оценка стоимости нематериальных активов

Компания приобретает лицензию на технологию, позволяющую удешевить производство готового изделия на (?IC) 8 руб. за штуку. В течение (Т) 15 лет планируется ежегодно выпускать по (Q) 1650 шт. товара по цене (Р)22 руб. за штуку. В ходе переговоров достигнуто соглашение о выплате лицензиару роялти из расчета (К) 25 % ежегодного экономического эффекта. Рассчитайте стоимость лицензии методом капитализации роялти при ставке дисконта (г_с) 15 %.

Решение:

Дополнительная прибыль компании составит 8*1650=13200 руб.

Выплаты лицензиару составят 13200*25%=3300 руб.

Стоимость лицензии на технологию составит 3300/0,15=22 000 руб.

Задача 10. Оценка стоимости земельных участков

Какое использование участка земли будет наиболее эффективным и какова наибольшая остаточная стоимость земли? Ставка капитализации: для зданий (r) 19%, для земля (rg)16%. Исходные данные приведены в таблице 5.

Таблица 5 - Исходные данные

Показатель	Торговый центр	Офисное здание	Жилое здание
Издержки на строительство, тыс.руб.	2100	2750	2200
Чистый операционный доход, тыс.руб.	650	1100	720

Решение:

Для оценки земельного участка в рамках доходного подхода используются метод капитализации земельной ренты, метод остатка, метод предполагаемого использовании.

Но условиям задачи земельный участок может быть застроен улучшениями, которые будут приносить чистый операционный доход (ЧОД), тем самым, создавая стоимость целостного имущественного комплекса. По методу остатка необходимо на первом этапе определить стоимость создания целостного имущественного комплекса. На втором этапе определяется чистый операционный доход, приходящийся на улучшения, как произведение стоимости создания на ставку капитализации. Третий этап предполагает расчет чистого операционного дохода приходящегося непосредственно на земельный участок, путем вычитания результата третьего этапа из совокупного чистого операционного дохода. Четвертый этап включает капитализацию чистого операционного дохода от использования земельного участка по выбранной ставке дисконтирования. Результаты расчетов представлены в таблице 6.

ЧОД от улучшений = Издержки на строительсво -(Издержки на строительство*(1-ставка капитализации для зданий);

ЧОД от земельного участка = ЧОД - ЧОД от улучшений;

Стоимость земельного участка = ЧОД от земельного участка/ставка капитализации для земли;

Таблица 6 - Стоимость земельного участка по вариациям

Показатель	Торговый центр	Офисное здание	Жилое здание
ЧОД от улучшений	399	523	418
ЧОД от земельного участка	251	577	302
Стоимость земельного участка	1569	3606	1888

Наиболее эффективное использование земельного участка под строительство офисного здания, так как стоимость земли в этом случае наибольшая.



Задача 11. Оценка стоимости земельных участков

Риэлтерская фирма считает, что земельный участок в с. Атаманово, площадью (А) 280 гектар через (Т) 10 лет можно будет продать под коттеджи по цене (Р) 30 тыс. руб. за гектар. Определите цену, которую фирма может заплатить за участок сегодня, чтобы обеспечить накапливаемый ежегодный доход в (г) 20 %.

Решение:

Земельный участок через 10 лет может быть продана и его будущая стоимость составит: 280*30=8400 тыс. руб.

Текущая стоимость земельного участка, обеспечивающая ежегодный доход в 20% или цена, которая фирма может заплатить составит

Ц= =1355 тыс. руб.

Задача 12. Согласование данных различных методов

Имеются данные по закрытому акционерному обществу.

Количество акций в обращении (N_s) 1450 тыс. шт. Чистые активы (NA) -3050 тыс. руб.

Прибыль до налогообложения (ЕВТ) -700тыс. руб.

Налог на прибыль - 24 %.

Амортизация (DA) -370 тыс. руб.

Ставка капитализации 30%;

Определите рыночную стоимость (d) 100 % пакета акций, придав при согласовании следующие веса полученным результатам:

-метод накопления активов (W₁) - 0,30;

-метод капитализации прибыли до налогообложения (W₂) - 0,35;

-метод капитализации чистой прибыли (W₃) - 0,20:

-метод мультипликатора «Цена/Чистый денежный поток» (W₄) - 0,15

Решение:

По методу накопления активов стоимость предприятия определяется величиной чистых активов -3050 тыс.руб.

По методу капитализации прибыли до налогообложения стоимость предприятия составит - 700/0,30=2333 тыс. руб.

По методу капитализации чистой прибыли стоимость предприятия составит (700*24%)/0,30=560 тыс. руб.

На основе мультипликатора «Цена/Чистый денежный поток» стоимость предприятия равна (700*24%)+370/0,30=1793 тыс. руб.

Рыночная стоимость данного предприятия равна

V=3050*0,3+2333*0,35+560*0,2+1793*0,15=915+817+112+269=2113 тыс. руб.



Список использованной литературы

1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учебное пособие для сред. спец. учеб. завед./ И.Т. Балабанов. - 3-е изд., доп. и перераб.-М.: Финансы и статистика, 2008.

2. Барбаумов В.Е., Гладких И.М., Чуйко А.С. Финансовые инвестиции: Учебник, М.: Финансы и статистика, 2008.

3. Евсеенко О.С., Инвестиции в вопросах и ответах: учебное пособие. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008.

4. Ильина Л. И. Организация и финансирование инвестиций. - М.: Юнити-Дана, 2007.

5. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. - М.: Инфра-М, 2009.

6. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2008.

7. Международные стандарты финансовой отчетности: издание на русском языке М.: Аскери-АССА, 2009.

8. МСФО (IAS) 39 Финансовые инструменты: признание и оценка. М.: Эксмо. 2008.

9. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. - М.: Поиск, 2009.

10. Сивец С.А. Справедливая стоимость активов и экспертная оценка//Ориентир. - 2008. - №26.

11. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. / Под ред. Прудкого Ю.Н. - М.: Издательство «ЮНП», 2008.

12. Финансовый менеджмент: учеб. пособие по специализации «Менеджмент орг.» / И.М.Карасева, М.А.Ревякина; под ред. Ю.П. Анискина. - 2-е изд., стер. - Москва: Омега-Л, 2007.

13. Финансовый менеджмент: Учебник для студ. вузов, обуч. по спец. «Менеджмент»/ Гос. ун-т упр.; A.M. Ковалева, Н.Б. Москалева, М.Б. Траченко и др.; Под ред. A.M. Ковалевой. - М.: ИНФРА - М, 2008.

14. Финансы предприятий: Учебник/ Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова и др.; Под ред. проф. Н.В. Колчиной. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2008.

15. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2008.

16. Галасюк В.В., Вишневская-Галасюк А.В., Галасюк В.В. Принципиально новый подход к отражению активов на базе концепции CCF//

Размещено на Allbest.ru