Производные ценные бумаги в России и мире

Размещено на http://allbest.ru

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

2. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ

2.1 Понятие производных ценных бумаг

2.2 Форвардный контракт

2.3 Фьючерский контракт

2.4 Опцион, вариант, своп

3. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ ЗА РУБЕЖОМ

3.1 Производные ценные бумаги в различных странах

3.2 Отличия российского рынка производных инструментов от своих зарубежных коллег

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ



ВВЕДЕНИЕ

Возникновение ценных бумаг как особого объекта имущественного оборота связывают с тем историческим периодом, когда люди, получив необходимость перемещать большие количества товаров и денег, столкнулись с отсутствием экономически оправдавшего себя способа такого перемещения.

В VI веке нашей эры в Китае изобретается бумага, а в IX-X вв. рецепт ее производства заносится в Западную Европу. Именно там, в условиях натурального хозяйствования и феодальной раздробленности, чрезвычайно далеких от рыночного хозяйствования, выполненные на бумаге документы по конкретным сделкам получили всеобщее признание и распространение как особые объекты экономического оборота.

Ценные бумаги - это акции, облигации, векселя и другие (в том числе производные от них) удостоверения имущественных прав (прав на ресурсы), обособившиеся от своей основы, признанные в таком качестве законодательством.

В настоящее время рынок производных финансовых инструментов является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире.

Мощный импульс развитию валютного и фондового международных рынков дали такие факторы, как переход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услугами, достижение нового уровня научно-технического прогресса и другие процессы.

Инвестиционные операции стали действительно международными, а зарубежное инвестирование связано с повышенными рисками - риском изменения курса валюты, риском роста и падения процентных ставок по вкладам, риском колебания курсов акций и т.п., следовательно, возникла потребность в развитии рынка производных финансовых инструментов, который бы обеспечивал страхование этих рисков.

Многообразие форм операций с производными финансовыми инструментами, постоянное совершенствование практики биржевой и внебиржевой торговли создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка, снижения затрат на приобретение и реализацию продукции.

Даже в условиях заметных колебаний рыночных цен операции c производными ценными бумагами позволяют фирмам планировать свои издержки и прибыль на достаточно большие периоды, разрабатывать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансирование торговых операций.

Ценные бумаги являются массовыми, стандартными и взаимозаменяемыми, продаются и покупаются по свободным ценам, поэтому они отвечают требованиям, предъявляемым к биржевым товарам.



1. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Ценные бумаги - это особая категория активов, представляющих собой, закреплённый законом, вид имущественных прав и относящихся к движимому имуществу.

Ценные бумаги - права на ресурсы, которые обладают рядом признаков:

1. Обращаемость - свободная возможность ее купли продажи.

2. Доступность для гражданского оборота - ценные бумаги не только покупаются и продаются, но и могут быть объектом других гражданских отношений - залог и т.д.

3. Стандартность и серийность - в рамках серии ценные бумаги представляют одинаковые права.

4. Документальность - возможность зафиксировать права по данной ценной бумаге.

5. Регулируемость и признание государством.

6. Рыночность - ценные бумаги должны иметь свой рынок с присущими правилами торговли.

7. Ликвидность - способность обмена ценных бумаг на другие товары с наименьшими издержками (наибольшая ликвидность после денег).

8. Риск - наиболее подвержены колебанию цены, как товар отличаются повышенной подвижностью. Ценные бумаги/ Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 415 с.

Ценные бумаги можно разделить на два класса - основные и производные, или деривативы. К последнему классу относятся такие ценные бумаги, в основе которых лежат основные ценные бумаги и другие активы, а цены на них зависят от изменения цен на базисные активы. То есть, если изменяются цены на нефть, изменяются цены и на фьючерсные, форвардные, опционные и т. д. контракты, в основе которых лежит нефть.

По сравнению с основными ценными бумагами, производные ценные бумаги являются более гибкими инструментами. Согласно определению Комитета по разработке международных стандартов бухгалтерского учета, производным финансовым инструментом является такой финансовый инструмент:

• истинная стоимость которого изменяется в ответ на изменение определенной процентной ставки, стоимости ценной бумаги, цены торгуемого на бирже товара, курса валюты, ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или кредитного индекса и прочих подобных показателей;

• приобретение которого не требует первоначально никаких или требует значительно более низких инвестиций по сравнению с прочими инструментами, которые имеют подобную доходность и подобную реакцию на изменение рыночных условий;

• который будет реализован в будущем.

Основываясь на данном определении, можно выделить следующие свойства производных инструментов:

1. Цены производных инструментов основываются на ценах базисных активов;

2. Операции с производными финансовыми инструментами позволяют получать прибыль при минимальных инвестиционных вложениях;

3. Производные инструменты имеют срочный характер. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

В зависимости от особенностей обращения отдельных финансовых инструментов на рынке ценных бумаг выделяются рыночные и нерыночные ценные бумаги. Первые свободно продаются и покупаются в рамках биржевого или внебиржевого оборота и не могут быть предъявлены эмитенту досрочно. Вторые, наоборот, не имеют вторичного обращения (т. е. хождения на бирже и за ее пределами), но могут быть возвращены эмитенту досрочно, например, целый ряд государственных и нерыночных обязательств, акции трудовых коллективов.

На фондовых биржах объектом торговли служат многообразные ценные бумаги, которые можно классифицировать по признаку распространения имущественных прав: на актив, лежащий в основе ценной бумаги, или на изменение его цены.

финансовый рынок опцион

Основные ценные бумаги -- это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.).

Первичные -- ценные бумаги, основанные на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя и т. д.). Вторичные -- ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг. Это ценные бумаги на сами ценные бумаги (варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.).

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными). Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции. Производные ценные бумаги представляют собой финансовые контракты на совершение сделок с ценными бумагами в договорные сроки. К производным ценным бумагам принадлежат фьючерсные контракты и опционы.

Производные ценные бумаги - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива.

Целью обращения этих ценных бумаг является извлечение прибыли из колебания цен соответствующего биржевого актива.



2. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ

2.1 Понятие и виды производных ценных бумаг

Производная ценная бумага - это бездокументарная форма выражения имущественного обязательства, возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива. Производная ценная бумага - это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Главными особенностями производных ценных бумаг являются:

• их цена базируется на цене, лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;

• внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению «основных» ценных бумаг;

• ограниченный временной период существования, от нескольких минут, до нескольких месяцев;

• их купля-продажа позволяет получить прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный взнос.

Производные ценные бумаги - это такие ценные бумаги, чья стоимость является производной от динамики курсов лежащих в их основе финансовых активов или других, более простых финансовых инструментов. Как правило, инструментом, лежащим в основе производных ценных бумаг, выступает финансовый инструмент, обращающийся на наличном рынке, например, акции и облигации. В мировой практике к производным ценным бумагам (финансовым деривативам) относят форвардные и фьючерсные контракты, опционы и свопы. Такие деривативы как варрант и “права” в зарубежной литературе относят к одной из разновидностей опционов, хотя их все-таки выделяют из многих других разновидностей опционов.

Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, которые удостоверяют право владельца на продажу - покупку ценных бумаг. Золотарев В.С. Рынок ценных бумаг: Учебник.- Ростов-н/Д: «Феникс», 2000.- 85

Заключение сделок с производными ценными бумагами помогает участникам экономических отношений получить более точную информацию о ценах. Если же стороны заключают сделки, основываясь на точных ценах, то ресурсы могут быть распределены более эффективно. Поэтому даже те, кто лишь осуществляет наблюдение за состоянием рынка, получает полезную информацию для заключения собственных сделок. Фирмы и частные лица могут использовать информацию о финансовых деривативах для повышения качества своих экономических решений даже в том случае, если они сами не занимаются заключением сделок с производными ценными бумагами. В данном случае основными условиями появления производных финансовых инструментов являются активизация рынка ценных бумаг, хеджирование или страхование риска, способность быстрого получения больших прибылей.

2.2 Форвардный контракт

Форвардный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Контрагенты страхуются от неблагоприятного развития событий, однако они также не могут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой.

Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижение его цены.

По своим характеристикам форвардный контракт - это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Эта цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.

В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен к этому моменту.

Остановимся более подробно на правовой характеристике форвардных сделок. Как уже было отмечено, форвардная сделка предполагает, как правило, в качестве результата реальную поставку товара. "Предметом форвардных биржевых сделок является реальный товар, т.е. вещи, имеющиеся в наличии". При этом ссылка на реальность товара не должна ограничивать право продавца на заключение договора о продаже товара, который будет создан или приобретен продавцом в будущем в порядке. п. 2 ст. 455 Гражданский Кодекс РФ

Исполнение по форвардной сделке происходит через определенный срок после ее заключения. Основной целью такой отсрочки исполнения обязательств по поставке и расчетам по форвардной сделке является "страхование от изменения курсов валют, стоимости товара и т.д. При этом побочной целью может быть также получение спекулятивной прибыли".

Форвард - отличное средство страхования прибыли. В момент заключения этой сделки фиксируются существенные условия контракта - такие как срок, количество товара, его цена, - но до наступления определенного срока поставка не производится. Такое страхование рисков называется, как было отмечено выше, хеджированием.

Стоимость товара по форвардным сделкам отличается от его стоимости по кассовым сделкам. Она может определяться как на момент заключения контракта, так и на момент расчетов или поставки. Ценой исполнения по форвардной сделке (определяемой на момент ее исполнения) служит, как правило, среднее биржевое значение цены на товар. Форвардная стоимость является результатом оценки участниками биржевых торгов всех факторов, влияющих на рынок, и перспектив развития событий на нем.

В процессе формирования финансового рынка произошло разделение форвардных сделок по принципу поставки на поставочные форвардные контракты (поставочные форварды) и расчетные форвардные контракты (беспоставочные форварды). По поставочным форвардам поставка предполагается изначально, а взаиморасчеты производятся путем уплаты одной стороной другой стороне образовавшейся разницы в цене товара или заранее определенной денежной суммы в зависимости от условий договора.

При операциях с расчетными форвардными контрактами поставки товара (базового актива) не происходит и изначально не предусматривается. Такая сделка предусматривает уплату проигравшей стороной определенной денежной суммы разницы между ценой, оговоренной контрактом, и ценой, фактически сложившейся на рынке на определенную дату.

Расчет этой суммы (вариационной маржи) происходит на заранее назначенную дату, обычно по отношению к биржевой цене базиса поставки.

С точки зрения теории, в вопросе определения форвардной цены можно выделить две концепции.

Первая состоит в том, что форвардная цена возникает как следствие будущих ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены спот.

Вторая концепция строится на арбитражном подходе.

В соответствии с положениями первой концепции, участники экономических отношений пытаются учесть и проанализировать всю доступную им информацию относительно будущей конъюнктуры и определить будущую цену спот.

Арбитражный подход строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобретения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. В течение действия форвардного контракта дивиденды по акции могут либо выплачиваться, либо нет.

Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд. Кроме того, существует понятие форвардной цены валюты, основанной на так называемом паритете процентных ставок, смысл которого заключается в том, что инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и иностранной валюте. Оба варианта должны принести инвестору одинаковый результат. В противном случае возникнет возможность совершить арбитражную операцию.

Основные характеристики форварда:

• используется исключительно на внебиржевом рынке;

• предполагает реальную поставку в будущем, таким образом, преимущественно используется для хеджирования (страхования) ценовых рисков в будущем;

• отсутствие каких-либо гарантий исполнения обязательств по заключенному контракту - несмотря на возможно оговоренные штрафные санкции в случае неисполнения одной из сторон своих обязательств, выгода от неисполнения даже с их учетом может быть столь велика, что контрагент в любом случае откажется от поставки.

Пример форвардного контракта в целях хеджирования.

Предприниматель заключил внешнеторговый договор на поставку товара за границу на сумму 10 000 долларов или 300 000 рублей по курсу на момент заключения сделки. При этом он получит денежные средства по факту получения контрагентом товара. Допустим, срок поставки товара равен 1 месяцу. Чтобы застраховаться от возможного неблагоприятного изменения курса рубля к доллару, одновременно с заключением торгового договора, предприниматель заключает форвардный контракт на продажу 10 000 долларов по курсу 30 рублей за доллар сроком через 1 месяц. Таким образом, каким бы ни был реальный курс доллара через 1 месяц, предприниматель сможет продать валюту по зафиксированному курсу в 30 рублей. Допустим, курс доллара через 1 месяц снизился до 28 рублей, т.е. 10 000 долларов стоит уже не 300 000 рублей, а 280 000. Если бы предприниматель не застраховался, то он получил бы убыток в размере 20 000 рублей.

Пример форвардного контракта в целях извлечения прибыли.

Предприниматель полагает, что через полгода цена базового актива будет выше 1 000 долларов за единицу, и заключает форвардный контракт на покупку по цене 1 000 долларов.

Через полгода цена актива равна 1 200 долларов. Исполнение контракта для предпринимателя означает покупку актива по цене 1 000, что на 200 ниже текущей цены на рынке. Предприниматель продает приобретенный таким образом актив по рыночной цене 1 200 долларов и получает прибыль в размере 200 долларов на единицу актива.

2.3 Фьючерсный контракт

Фьючерсный контракт или фьючерс (от англ. futures) - это ценная бумага, обязующая стороны заключающие сделку произвести куплю-продажу некоего товара в будущем по заранее установленной цене.

В отличие от опционов, которые дают право на покупку-продажу товара в будущем по установленной заранее цене, фьючерсный контракт именно обязует произвести оговоренную сделку. Фьючерс более строгий контракт, он накладывает обязательства на обоих участников сделки. Фьючерсы используются главным образом на товарно-сырьевых рынках. При этом реальный обмен товарами при продаже фьючерса не происходит.

Фьючерсные контракты предназначены для:

• определения цены на инструмент;

• страховки от финансовых рисков, или как ее еще называют хеджирование;

• спекуляция для получения прибыли.

Фьючерсные контракты обладают следующими параметрами:

1. дата исполнения -- это установленная дата, когда должна быть осуществлена сделка купли-продажи товара;

2. инструмент -- предмет фьючерсного контракта (сырье, товар, ценные бумаги).

Существует еще несколько дополнительных параметров:

1. биржа, на которой продается данный фьючерс,

2. единица котировки контракта,

3. размер и единица измерения,

4. маржа (сумма, вносящаяся при подписании контракта и хранящаяся для покрытия убытка, если он возникнет).

Фьючерсы - это одновременно ликвидные, но при этом нестабильные и высоко рисковые финансовые инструменты, поэтому для работы с фьючерсами необходимы определенные знания и опыт биржевых торгов.

Как уже отмечалось выше, фьючерс не предполагает передачи самого товара. Когда вы приобретаете фьючерс, вы обязуетесь купить то, что чего фактически еще нет. Также, при покупке фьючерса на товарном рынке, из этого не следует, что по истечении установленного срока вы получите товар. Нужно запомнить, реальных поставок в данном случае нет.

При наступлении срока исполнении фьючерского контракта возможны три варианта:

1. На счет покупателя поступят деньги, в то время как со счета продавца будет снята некая сумма. В этом случае, отражается такая ситуация, когда цена на инструмент фьючерса выросла. То есть покупатель купил бы у продавца товар по более дешевой цене, которая была назначена на момент заключения контракта, а продал бы его дороже получив некую сумму прибыли. Биржа совершила за него сделку.

2. Счета участников контракта остались без изменений, следовательно, цена на инструмент осталась на том же уровне.

3. На счета продавца поступят деньги, в то время как со счета покупателя будет снята некая сумма. Это означает, что цена предмета сделки упала, что привело к тому, что продавец остался в выигрыше.

В целом можно сказать, что фьючерсный контракт - это особый вид финансовых инструментов, обращающийся в рамках товарно - сырьевых биржах, целью которого является определение цены на некий инструмент (товар, сырье, валюту и т.п.).

Финансовые фьючерсы выполняют две основные функции: позволяют инвесторам застраховаться от риска, связанного с неблагоприятными изменениями процентных ставок или курсов валют и ценных бумаг на рынке, и дают возможность биржевым спекулянтам извлекать из этого прибыль. Биржевых спекулянтов фьючерсный рынок привлекает своим принципом "системы рычага", который позволяет им выгодно использовать колебания цен на большое количество продаваемого базисного актива при незначительных расходах, составляющих начальную маржу.

Физическая поставка базисного актива у большинства финансовых фьючерсов либо вообще не предусмотрена, либо осуществляется крайне редко, а производится расчет наличными. Однако процесс поставки является составной частью каждого контракта и его спецификации, обеспечивая механизм схождения наличных и фьючерсных цен по мере приближения дня поставки. Фьючерсные цены определяются в конкурентной борьбе в операционном зале биржи открытым выкриком. Это означает, что каждый потенциальный покупатель имеет равные возможности принятия предложения на продажу или наоборот. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может лежать выше или ниже наличной цены базисного актива или значения индекса, но к моменту поставки фьючерсная цена должна равняться наличной цене, иначе возникают возможности арбитража между рынком базисного актива и фьючерсным рынком. Разница между фьючерсной и наличной ценой базисного актива финансового фьючерса называется базисом. Базис может быть как положительным, так и отрицательным. Поскольку на момент истечения контракта фьючерсная цена и спот-цена базисного актива должны совпадать, то базис на день поставки будет всегда равен нулю.

Наличие открытых позиций требует от расчетных фирм представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи. Под маржей понимается предварительный гарантийный взнос, который клиент переводит на счет брокера или брокерской конторы. Маржа обязательно вносится участниками торговли финансовыми фьючерсами с обеих сторон. В качестве залога могут использоваться деньги в твердой валюте, депозитные сертификаты, акции, облигации.

Применяются следующие виды маржи:

1. начальная;

2. дополнительная;

3. вариационная.

Начальная маржа вносится за каждую открытую позицию и меняется в зависимости от изменчивости цен на базисные активы, но обычно она составляет не более 10% от стоимости базисного актива, описанного в контракте. Начальная маржа по своей природе является скорее инструментом, гарантирующим точное исполнение контракта, чем платежом за продаваемый актив. Дополнительная маржа может быть затребована в случае резкого колебания цен на фьючерсном рынке, которое может дестабилизировать систему гарантий. Вариационная маржа исчисляется ежедневно по итогам торговой сессии для каждой открытой позиции клиента по заданным формулам. Для открытой позиции продавца вариационная маржа равна разности между стоимостью контракта по цене открытия данной позиции и стоимостью контракта по котировочной цене данной торговой сессии. Для открытой позиции покупателя вариационная маржа равна разности между стоимостью контракта по котировочной цене данной торговой сессии и стоимостью контракта по цене открытия данной позиции. Вариационная маржа увеличивает или уменьшает требуемую сумму залоговых средств и является потенциальным выигрышем или проигрышем клиента. Если вариационная маржа отрицательна, то она увеличивает требуемую сумму залоговых средств, если положительна - то уменьшает требуемую сумму залоговых средств.

Обязательным компонентом фьючерсного контракта является его спецификация, полностью характеризующая данный фьючерсный контракт. В спецификациях фьючерсных контрактов обычно указывается следующая информация:

• размер контракта или единица торговли;

• месяцы поставки;

• день поставки;

• первый и последний день уведомления при физической поставке;

• последний день торговли;

• способ котировки цены;

• минимальная флуктуация цены;

• размер шага цены;

• множитель;

• часы торговли;

• способ поставки;

• расчетная цена поставки;

• ограничения

2.4 Опцион, варрант, права, своп

Опцион -- это вид ценной бумаги, который дает владельцу право купить или продать фиксированное количество соответствующих финансовых активов по определенному курсу в конкретный период. Тремя основными видами опционов являются “права”, варранты (ордера), опцион “пут” и колл.

Первый вид наиболее привлекателен для среднего инвестора, а два последних пользуются в настоящее время значительной популярностью как привлекательные объекты торговли.

На русский язык слово “опцион” переводится как выбор. Суть опциона состоит в том, что он предоставляет одной из сторон сделки право выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Право выбора -- это существенное отличие опциона от фьючерсного и форвардного контрактов, требующих обязательного исполнения сделки.

Опционы “колл” и “пут” являются обращающимися инструментами, выпускаемыми на предъявителя. Они позволяют их держателю купить или продать установленное количество определен­ных ценных бумаг по установленной цене. Опцион “пут” позволяет держателю продать лежащую в его основе ценную бумагу по установленному курсу в течение определенного периода. Опцион “колл” дает право купить ценную бумагу по установленному курсу в пределах определенного периода. Опционы “колл” и “пут” обладают ценностью, поскольку позволяют держателю получать выигрыши от динамики соответствующих активов. Как и в случае с другими опционами, на них не выплачиваются текущие проценты или дивиденды, они не дают права голоса и привилегий на право собственности.

Стоимость опционов “колл” и “пут” напрямую зависит от рыночного курса соответствующих финансовых активов, т.е. стоимость опциона “колл” увеличивается, когда возрастает рыночный курс лежащих в его основе ценных бумаг, тогда как стоимость опциона “пут” увеличивается, когда курс лежащих в его основе акций падает.

Цена покупки опциона “колл” или “пут” представляет собой опционную премию. Опционная премия -- это цена приобретения опциона “колл” или “пут”, котируемая на фондовой бирже.

Одним из факторов, влияющих на опционную премию, является рыночный курс соответствующих акций. Чем больше разница между рыночным курсом акций и курсом исполнения опциона, тем больше стоимость опциона “колл” или “пут”.

Другим фактором является продолжительность срока действия опциона: чем больше времени остается до истечения срока действия опциона, тем больше размер премии. Существенным фактором является устойчивость лежащих в основе опциона ценных бумаг.

Варрант - это ценная бумага, которая дает своему владельцу право на покупку определенного числа других ценных бумаг, как правило, обыкновенных акций, в течение установленного периода времени по установленной цене. Фактически варранты являются опционами “колл”. Варранты не дают владельцу право голоса, не приносят дивидендов, не дают оснований притязать на активы компании.

Права -- это опцион на право покупки доли нового выпуска обыкновенных акций по установленному курсу в течение определенного (довольно короткого) периода. Права возникают тогда, когда корпорации мобилизуют денежные средства путем нового выпуска обыкновенных акций. С точки зрения инвестора “право” позволяет акционеру покупать акции нового выпуска по установленному курсу в течение определенного (не более нескольких недель) периода.

Своп - это операция по обмену валюты на короткий срок, проводимую чаще всего между центральными банками, т.е. своп позволяет на непродолжительное время увеличить валютные резервы страны, которая по той или иной причине может быть подвергнута валютной спекуляции. В данном случае риск обмена валют не переносится на центральный банк той страны, который приходит на помощь. Центральный банк, выступающий с просьбой об обмене, получает в свое распоряжение на ограниченный срок под небольшой процент определенную сумму валюты, за которую переводит своему партнеру такую же сумму, но в национальной валюте. На основании соглашений о сделках своп центральные банки могут быстро оказывать друг другу необходимую поддержку, не теряя времени на предварительные переговоры. Завершение сделки осуществляется путем ее аннулирования, т.е. возвращения банками полученных сумм валют с учетом начисленных процентов банку-кредитору.



ГЛАВА 3. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫН БУМАГИ ЗАРУБЕЖОМ

3.1 Производные ценные бумаги в различных странах

В англосаксонских странах (США, Канада, Нидерланды и др.) фондовые биржи исторически играют более заметную роль в экономике. Уровень развития рынка производных ценных бумаг и эффективность его регулирования в этих странах значительно выше, чем в континентальной Европе. Англосаксонскую модель отличает более значимая роль саморегулируемых организаций на рынке производных ценных бумаг. Такая модель характеризуется высокой долей розничных инвесторов и низкой долей собственности государства, большей открытостью, использованием концепции специализированных банков. В германской модели доля розничных инвесторов в структуре собственности гораздо ниже, выше доля собственности государства и крупных корпоративных структур. Высока роль банков как акционеров промышленных и других нефинансовых компаний, причем значительная часть предприятий подконтрольна банкам или их группам. Банки действуют как на рынке ценных бумаг и традиционных банковских продуктов, так и на рынках производных ценных бумаг в качестве профессиональных участников, являясь, таким образом, универсальными финансовыми институтами.

Финансовый рынок носит преимущественно долговой характер, структура производных финансовых продуктов проще, чем в англосаксонской модели. В настоящее время происходит взаимная интеграция двух систем: англосаксонской и континентальной.

Примеры развития срочного рынка подтверждают международную практику взаимопроникновения двух систем. Зарождение рынка производных финансовых инструментов относят ко второй половине прошлого века.

Отличительной характеристикой зарубежных рынков производных ценных бумаг является практически идентичный сценарий их развития и в субъектно-объектной структуре их участников, и в общих тенденциях изменения этих рынков. Современная двухуровневая система регулирования фондового рынка США сложилась в 30-е гг. XX в. Первый уровень представлен органами государственного регулирования, в частности Комиссией по ценным бумагам и биржам, и специальными органами регулирования в штатах. Второй - саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг (фондовыми биржами и Национальной ассоциацией фондовых дилеров). Контроль со стороны саморегулируемых организаций во многих случаях оказывается эффективнее и жестче, чем контроль государственных органов.

Крупнейшей саморегулируемой организацией США является Национальная ассоциация фондовых дилеров - NASD. Саморегулируемые организации занимаются аттестацией специалистов фирм-членов, проводят проверки деятельности фирм. Все фондовые биржи и NASD создали электронные системы контроля за рынком, цель которых состоит в выявлении манипулирования и заключения сделок с использованием инсайдерской информации. Основными составляющими элементами американской модели регулирования срочного рынка являются:

- концепция, сформированная более полувека назад и сохраняющаяся до сих пор как воплощение американской традиции. Ее суть в следующем: формирование инвестиций должно опираться преимущественно на рынок производных ценных бумаг, аппелирующий ко всем слоям населения, привлекая их капиталы и сбережения;

- правовая база в виде пакетов законов, напрямую обращенных к рынку производных ценных бумаг и образующих прочный фундамент для системы регулирования этого рынка;

- специальный орган управления рынком производных ценных бумаг, в обязанность которого входит обеспечение выполнения принятых законов.

Торговля производными ценными бумагами в Германии осуществляется на Немецкой бирже срочных контрактов (DTB), которая является частью Немецкой биржи.

Регулирование фондового рынка Германии традиционно осуществлялось специальными земельными органами, подчиненными Министерству экономики той или иной земли (статс-комиссариаты). В 1994 г. в результате принятия Закона о торговле ценными бумагами возник федеральный орган - Комиссия по ценным бумагам (Bundesaufsichtsamt fur den Wertpapierhandel).

Обе регулирующие структуры действуют параллельно и в определенной степени дублируют друг друга. Формально главным органом контроля является Комиссия, на практике текущий контроль за сделками осуществляет статс-комиссариат. Поскольку основными профессиональными участниками в Германии являются банки, значимая роль в регулировании отводится основному банковскому надзорному органу - Федеральной надзорной палате над банками (Bundesaufsichtsamt fur das Kreditwesen).

Она же лицензирует компании по ценным бумагам, осуществляет надзор за соблюдением нормативов достаточности капитала, структуры баланса компаний по ценным бумагам и банкам. Таким образом, в Германии существует множественность органов регулирования, создающая трудности для профессиональных участников, вынужденных отчитываться перед несколькими контролирующими органами.

Принятый 22 апреля 2002 г. Закон о формировании интегрированной системы финансового надзора (Gesetz uber die integrierte Finanzaufsicht - FinDAG) в мае 2002 г. установил в Германии единый мегарегулятор финансовых учреждений - Федеральную службу по регулированию финансовых рынков (Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht BaFin), которая осуществляет надзор за банками, страховыми компаниями и рынком ценных бумаг.

По объему капитализации и обороту рынка ценных бумаг Великобритания занимает третье место после США и Японии, однако при этом Лондон является вторым крупнейшим центром торговли производными ценными бумагами.

Торговля опционами на ценные бумаги, фондовые индексы и валюту осуществляется на Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE). До 1997 г. регулирование рынка ценных бумаг в Великобритании традиционно осуществлялось профессиональными участниками рынка.

Контроль над фондовой биржей производил Совет по ценным бумагам и биржам (SIB), наделенный исключительными полномочиями по регулированию рынка. По статусу эта некоммерческая организация включала в себя представителей различных фирм и формально подчинялась казначейству.

На практике Совет делегировал свои полномочия саморегулируемым организациям и уполномоченным биржам (RIE).

Рынок производных инструментов (прежде всего, фьючерсов и опционов), если рассматривать его в глобальном масштабе, характеризуется очень высоким уровнем потенциальной доходности, достигаемой за счет так называемого «эффекта плеча», и, соответственно, сопоставимым уровнем риска, при этом национальные рынки деривативов, как правило, имеют ряд специфических особенностей (в частности, они могут быть обусловлены особенностями действующего законодательства по рынку ценных бумаг и уровнем развития биржевой инфраструктуры).

С точки зрения участников рынка, именно его особенности являются определяющими при использовании тех или иных стратегий работы с производными инструментами.

Например, на большинстве развитых рынков (особенно в США и Европе) весьма эффективными являются стратегии, предполагающие движение цены базового актива в определенном диапазоне, а на относительно «молодых» рынках деривативов, в том числе и российском, гораздо большую прибыль способны принести стратегии, использующие высокую волатильность рынка или сильные трендовые движения цен на базовые активы.

3.2 Отличия российского рынка производных инструментов от своих зарубежных коллег

Во-первых, структура отечественного рынка деривативов существенно отличается от структуры мирового рынка.

В частности, по данным Всемирной федерации бирж, в мировой практике наиболее распространены производные инструменты на облигации и процентные ставки (по итогам 2010 года доля опционов на облигации и процентные ставки составляла 77,6%, фьючерсов -- 88,5%), в то время как в России этот сегмент практически не развит.

Кроме того, в нашей стране гипертрофирован сегмент производных инструментов на акции (в мире по итогам 2010 года доля опционов на акции составляла 1,1%, фьючерсов -- всего 0,2%).

Во-вторых, в России многие виды деривативов по тем или иным причинам не обращаются.

В нашей стране частные инвесторы имеют возможность торговать исключительно фьючерсами и опционами (преимущественно, маржируемыми), а, например, варранты и свопы, им не доступны в принципе.

Также практически не развит рынок внебиржевых производных инструментов (прежде всего, форвардов). Фактически они могут быть созданы только для институциональных инвесторов и предполагают размер вложений от 30 млн. рублей и более.

В-третьих, отечественный рынок отличается относительно небольшим количеством инструментов, доступных инвесторам.

Традиционно на рынке производных инструментов в зависимости от базового актива выделяют 6 больших групп: деривативы на акции, фондовые индексы (в последнее время к этой группе относят и производные на ETFs), облигации и процентные ставки, валюту, товары, а также экзотические инструменты (к ним, например, можно отнести фьючерсы на погоду).

На российском же рынке производных инструментов полностью отсутствуют фьючерсы и опционы на ETFs и экзотические деривативы, да и в остальных группах количество инструментов относительно не велико.

Например, по состоянию на 21 декабря 2011 года в секции FORTS (РТС), являющейся самой ликвидной площадкой по торговле деривативами в России, в общей сложности торговалось 144 фьючерса и 66 опционов (с учетом различных дат исполнения), при этом в качестве базовых активов использовалось всего 28 биржевых товаров, 18 выпусков акций, 6 фондовых индексов, 5 валютных пар, 3 «корзины» облигаций и 1 процентная ставка. Фактически рынок биржевых производных инструментов в России охватывает лишь незначительную часть спот-рынка.

В-четвертых, российский рынок деривативов в настоящий момент является краткосрочным рынком. Спросом со стороны участников рынка пользуются преимущественно те инструменты, дата исполнения которых наступает в течение ближайших трех месяцев, причем, чем более отдаленным является срок исполнения, тем ниже интерес к таким инструментам.

Например, котировки фьючерсов и опционов, исполняющихся через год и более, поддерживаются в основном маркет-мейкерами, а сами сделки с ними носят единичный характер.

В-пятых, пока оставляет желать лучшего и уровень ликвидности отечественного срочного рынка. Основной объем торгов сконцентрирован в нескольких инструментах (деривативы на индекс РТС, акции «Сбербанка России», курс доллара США и т. д.), а все остальные отличаются не высоким уровнем ликвидности.

Так, если рассматривать итоги торгов фьючерсами на FORTS 21 декабря 2011 года, то в общей сложности за торговую сессию было совершено 885665 сделок, из которых 847483 сделки (или 95,7% от их общего количества) пришлось всего на 5 наиболее ликвидных инструментов.

В частности, с фьючерсом на индекс РТС, исполняющемся в марте следующего года, было совершено 585455 сделок (66,1%), на обыкновенные акции «Сбербанка России» - 115848 сделок (13,1%), на курс доллара к рублю - 65932 сделки (7,4%), на акции «Газпрома» - 58593 сделки (6,6%) и на акции «Лукойла» - 21655 сделок (2,4%).

Весьма примечателен тот факт, что с фьючерсами, исполняющимися до марта 2012 года включительно, участники рынка совершили 885061 сделку (или 99,93% от их совокупного числа), а на более «длинные» фьючерсные контракты пришлось всего 604 сделки (0,07%).

В-шестых, российский срочный рынок отличается доминированием автоматизированных алгоритмических систем торговли (так называемых «торговых роботов»).

Если первоначально торговые роботы применялись в основном для мониторинга текущей ситуации и отслеживания рыночных дисбалансов, то впоследствии они стали преобладать на национальном рынке деривативов.

По данным биржи РТС, доля сделок, совершенных с использованием торговых роботов на срочном рынке в 2010 году, составила не менее 50%. В 2011 году доля торговых роботов, согласно экспертным оценкам, увеличилась до 60-65%.

И, наконец, седьмой особенностью срочного рынка в России выступает очень низкая доля классических хеджеров - участников рынка, не заинтересованных в совершении спекулятивных операций и использующих производные инструменты исключительно в целях снижения ценовых рисков.

В частности, на крупнейших иностранных товарных биржах хеджируют свои ценовые риски производители продукции и торговые посредники (хеджирование распространено на рынке нефти и нефтепродуктов, сельскохозяйственной продукции, электроэнергии, металлов (как промышленных, так и драгоценных) и т. д.), а в России хеджирование как способ снижения ценовых рисков среди производителей пока не получило широкого распространения.

Резюмируя все сказанное выше, можно утверждать, что в России рынок производных инструментов носит ярко выраженный спекулятивный характер. На практике он предоставляет частным инвесторам очень хорошие спекулятивные возможности при биржевой краткосрочной торговле фьючерсами и опционами на фондовые индексы, некоторые выпуски акций и валютные пары в рамках стратегий, «эксплуатирующих» резкие рыночные колебания. К сожалению, при этом российский рынок деривативов остается достаточно «узким» с точки зрения видов и количества представленных на нем инструментов, уровня их ликвидности и возможности реализации долгосрочных фьючерсных и опционных стратегий.



ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Появление и распространение производных ценных бумаг связано с поиском таких инвестиционных стратегий, которые обеспечивали бы не только получение дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятном изменении цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств.

В настоящее время рынок производных финансовых инструментов является одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире. Мощный импульс развитию валютного и фондового международных рынков дали такие факторы, как переход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услугами, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационной технологии и другие процессы.

Инвестиционные операции стали действительно международными, а зарубежное инвестирование связано с повышенными рисками - риском изменения курса валюты, риском роста/падения процентных ставок по вкладам, риском колебания курсов акций и т.п.. следовательно, возникла потребность в развитии рынка производных финансовых инструментов, который бы обеспечивал страхование этих рисков.

Многообразие форм операций с производными финансовыми инструментами, постоянное совершенствование практики биржевой и внебиржевой торговли создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка, снижения затрат на приобретение и реализацию продукции.

Даже в условиях заметных колебаний рыночных цен операции с производными ценными бумагами позволяют фирмам планировать свои издержки и прибыль на достаточно большие периоды, разрабатывать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансирование торговых операций.

Рынок производных ценных бумаг в России имеет короткую историю и. по сравнению с западным, развит недостаточно. К основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят:

· правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета;

· проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке;

· несовершенство инфраструктуры рынка;

· состояние рынка и спектр торгуемых инструментов.

На уровне конкретных компаний появляются и частные причины, такие, как слабое представление о свойствах и механизме различных производных инструментов, основах организации ведения и сопровождения сделок, трудности в оценке результата хеджирования, начального и остаточного риска и. наконец, отсутствие понимания и одобрения руководства.



СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. А.Н. Буренин. Фьючерские, форвардные опционные рынки - М - 1994.

2. А.Н. Бурении. Рынки ценных бумаг - М - 1998.

3. Золотарев В.С. Рынок ценных бумаг: Учебник.-Ростов-н/Д: «Феникс»,2000.-352с.

4. Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник.- СПб.:Изд-во Михайлова В.А.,2000.-427с

5. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

6. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов/Под ред. проф. Е.Ф.Жукова. - М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - С. 39

7. Ценные бумаги/ Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 415 с.

Размещено на Allbest.ru