Финансовый рынок и банковский сектор

Преобразован в фонд развития

Остатки на бюджетных счетах

Стерилизация избыточной денежной массы; Покрытие текущих бюджетных расходов (обеспечение транзакций)

Около 700 млрд руб. на конец марта 2008 г.

200-300 млрд руб.

Итого фонды, выполняющие преимущественно стерилизационную функцию:

3842 млрд руб.

200-300 млрд руб.

Фонд реформирования ЖКХ

Содействие реформированию ЖКХ; Формирование эффективных механизмов управления жилищным фондом

Капитал Фонда составляет 240 млрд. руб., Объем свободных средств - около 230 млрд. руб.

30 млрд руб.

Банк развития и внешнеэкономической деятельности

Поддержка малого бизнеса; Финансирование проектов по развитию инфраструктуры

180 млрд. руб. - новый капитал, влитый в конце 2007 г.

150-250 млрд руб.

ГК Роснанотех

Содействие достижению мирового лидерства РФ в области нанотехнологий

Капитал Корпорации составляет 130 млрд. руб.

30 млрд руб.

Фонд национального благосостояния (после преобразования в фонд развития)

Погашение внешней задолженности; Финансирование пенсионных отчислений

-

Стабилизируется на 700-800 млрд руб. (приток - нефтегазовые доходы, отток - софинансирование пенсионных накоплений и других "вмененных" сбережений)

Итого фонды развития:

725 млрд руб.

1280-1480 млрд руб.

Резервный фонд (после преобразования в страховой фонд)

Страхование рисков снижения цен на основные товары российского экспорта; Рефинансирование внешней задолженности российских компаний

-

3500-4000 млрд руб.

Фонд Агентства по страхованию вкладов

Страхование вкладов населения; Создание стимулов для отказа от принятия банками избыточных рисков

На начало 2008 года размер фонда составил 68 млрд руб.

80-90 млрд. руб.

Пенсионный фонд РФ

Пенсионное страхование; Социальная помощь пенсионерам и другим категориям граждан

Пенсионные накопления составили на 01.01.08 361 млрд руб.

800-900 млрд. руб.

Фонд Российского союза автостраховщиков

Финансирование компенсационных выплат

На 01.01.2007 объем сформированных резервов составил 5,3 млрд руб.

8 млрд. руб.

Финансирование программы "военной ипотеки"

Субсидирование приобретения жилья военнослужащими

Объем финансирования в 2007 году составил 5,5 млрд. руб., на 2008-2010 годы предусмотрено финансирование в сумме 34,2 млрд. руб.

12 млрд. руб.

Резервный фонд Правительства РФ по предупреждению и ликвидации ЧС и последствий стихийных бедствий

Финансирование непредвиденных расходов по ликвидации последствий чрезвычайных ситуаций

Федеральный бюджет на 2008 год предусматривает отчисления в размере 3,3 млрд руб.

6 млрд руб.

Итого страховых фондов

442 млрд руб.

4400-5000 млрд руб.

Итого всех фондов

5009 млрд. руб.

5880-6780 млрд. руб.

Частично средства этих фондов уже вовлечены в финансовый оборот, что уже работает на повышение устойчивости банковского сектора: средства отдельных институтов развития перечислены на депозиты в банках, выбранных на основе требований к собственному капиталу и рейтингу американских агентств.

17 апреля 2008 г. был проведен первый в постдефолтный период аукцион по размещению бюджетных средств на счетах в коммерческих банках. К аукциону по размещению бюджетных средств имели доступ не более 30 крупнейших банков. Согласно правилам размещения средств федерального бюджета на банковские депозиты, бюджетные средства могут размещаться в кредитных организациях, имеющих генеральную лицензию Центробанка на осуществление банковских операций и собственные средства (капитал) в размере не менее 5 миллиардов рублей и не имеющих просроченной задолженности по банковским депозитам, ранее размещенным за счет средств федерального бюджета. Также кредитные организации должны иметь рейтинг долгосрочной кредитоспособности не ниже уровня ВВ - по классификации рейтинговых агентств Fitch или Standard & Poor's, либо не ниже уровня Ваа по классификации Moody's. Еще одним обязательным требованием является участие кредитной организации в системе обязательного страхования вкладов физических лиц. Средства размещались на срок менее месяца, т. е. фактически аукционы на размещение средств Минфина дополняли систему краткосрочного рефинансирования ЦБ.

Широкое использование депозитных аукционов, когда средства размещаются в банках без фиксации целевого назначения, возможно лишь в условиях дефицита ликвидности. Масштабное использование такого инструмента без дополнительных ограничений, замедляющих переток средств на потребительские рынки, может приводить к "перегреву экономики" и росту инфляции. Чтобы исключить существенные инфляционные последствия, механизм долгосрочного рефинансирования должен дополняться ограничениями на использование предоставленных средств.

Мы видим несколько способов, которые могут применяться для стимулирования неинфляционной кредитной экспансии банков и роста предложения товаров и услуг:

рефинансирование валютных кредитов, выданным российским компаниям на покупку зарубежных компаний или технологий;

рефинансирование кредитов в рублях, замещающих внешнее фондирование;

рефинансирование кредитов в рублях, выданных предприятиям секторов, генерирующих немонетарную инфляцию.

Рис 4. Механизмы неинфляционной кредитной экспансии

Первый механизм не имеет инфляционных последствий. В отличие от прямого кредитования предприятий, осуществляющих покупку зарубежных активов, этот механизм предоставляет государству возможность переложить большую часть рисков, связанных с проектами, на банковскую систему. Риски проекта также оценивает банк, предоставляя государственному органу его результаты.

Во втором случае государство целенаправленно замещает недорогие среднесрочные кредиты зарубежных банков на кредиты российских банков с сопоставимыми условиями (под 8-10% годовых, на 3-5 лет). Для этого выбираются сектора, где доля иностранных займов превышает 60-70%, однако потребности в инвестировании либо рефинансировании займов по-прежнему велики. В рамках этого механизма не возникает дополнительного давления на цены ни на рынках ресурсов, ни на рынках потребительских товаров. Рефинансирование кредитов в рублях, замещающих внешнее фондирование, способствует как трансформации государственных сбережений, так и укреплению финансового суверенитета. Маржа, которая теряется при аутсорсинге финансовой системы, достается государству и банкам, участвующих в рефинансировании. Практическая реализация данной схемы может происходит в форме выдачи субординированных кредитов (на 5-6 лет) банкам по ставке, близкой к ставке рефинансирования.

В третьем случае рефинансирование без дополнительных ограничений может приводить к перегреву отдельных рынков промышленных товаров и инфляции цен на ресурсы. Однако это давление на потребительский рынок не будет чрезмерным. Во-первых, пока эффективность мультипликации денег банковской системой довольно низка (сказывается эшелонированность межбанковского рынка), и мультипликативный эффект от расширения ресурсной базы при рефинансировании кредитов предприятиям не будет большим. Во-вторых, канал, через который деньги, полученные банковской системой, могут попасть на потребительские рынки и вызвать инфляцию, - кредитование физических лиц - может быть перекрыт введением жестких требований к оценке таких заемщиков и резервированию средств на возможные потери.

Одним из эффективных путей реализации подобных ограничений может стать добровольное принятие банковским сообществом правил управления рисками в розничной сфере, которые приведут к ужесточению подходов к их оценке. Например, доступ к рефинансированию в рублях может быть открыт только банкам, добровольно установившим повышенные требования к первоначальному взносу при покупке товаров в кредит. Меры по сдерживанию роста беззалогового кредитования населения в меньшей мере влияют на экономический рост, чем ограничения корпоративного кредитования в силу существенной доли импортных товаров в расходах домохозяйств.

Наконец, снижать инфляционное давление можно за счет стимулирования конкуренции с помощью мер конкурентной политики и "точечных" налоговых и таможенных льгот для насыщения отдельных рынков в период между началом кредитной активности и ощутимым ростом производства потребительских товаров и производительности труда. Налоговое стимулирование удобнее всего реализовывать через введение инвестиционных льгот по налогу на прибыль и снижение ввозных пошлин на уникальное оборудование. В долгосрочной перспективе необходимость в налоговых мерах отпадет, т. к. рост предложения товаров и сопутствующее развитие инфраструктуры снижают издержки бизнеса.

Кроме того, увеличившаяся благодаря умеренно мягкой монетарной политике емкость банковской системы и финансового сектора позволит в будущем переводить на рынок ресурсов такие внешние шоки, как экстраординарный приток спекулятивного капитала, и минимизировать воздействие на цены для потребителей.

Таким образом, вложение средств в кредитные ресурсы не обязательно ведет к резкому росту индекса потребительских цен, а на долгосрочном горизонте может способствовать его снижению. Для этого следует целенаправленно стимулировать кредитную активность банков в сферах, порождающих немонетарную инфляцию.

Как было показано выше недооценка влияния немонетарных факторов и специфика механизма стерилизации - важнейшие причины неэффективности существующей антиинфляционной политики. Механизм неинфляционной кредитной экспансии свободен от этих недостатков.

Борьба с немонетарной составляющей инфляции, которая связана с производственными ограничениями и низким уровнем конкуренции, возможна либо в условиях мягкой монетарной политики, не подавляющей инвестиционные процессы, либо при доступности дешевых импортных товаров (импорт дефляции). Соображения продовольственной безопасности и структурные сдвиги в мировой экономике, где развивающиеся экономики превращаются в импортеров инфляции, делают маловероятным второй вариант, поэтому высокая инвестиционная активность предпринимателей и государства (в инфраструктурных секторах) является необходимым условием снижения немонетарной инфляции.

Формулируя меры по борьбе с инфляцией на 2008 год, МЭРТ также рассматривает создание условий для роста предложения товаров и услуг в ближайшие один-два года в качестве главного средства борьбы с инфляцией. Именно в этом может помочь банковская система, способная простимулировать посредством кредитной экспансии расширение выпуска товаров, растущих в цене. В отличие от развитых экономик, где потенциальная отдача от инфраструктурных инвестиций мала, в России небольшие по мировым меркам вложения в модернизацию уже в течение 2-3 лет способны привести к существенному росту производительности труда, росту предложения товаров и услуг и, как следствие, снижению инфляционного давления. Именно на этом базируется возможность сочетания стимулирования кредитной активности банков и снижения или стабилизации инфляции на потребительских рынках. Широкое тиражирование механизмов кредитной экспансии повышает вероятность перенапряжения экономики, однако открытость экономики должна обеспечить необходимый приток ресурсов.

В итоге применение этого механизма позволит увеличить темпы роста экономики на 1-1,5 п. п. в период 2009-2013 гг. Целесообразность использования этого механизма в дальнейшем будет определяться состоянием экономики. По мере роста емкости фондовых рынков механизм кредитной экспансии может замещаться выпуском т. н. "инфраструктурных облигаций". Привлечение дешевых финансовых ресурсов с финансовых рынков поможет сдержать рост тарифов естественных монополий.

5.3 Вовлечение в финансовый оборот (капитализация) активов

Механизм капитализации активов в общем виде представляется следующим образом. Первый этап - спецификация пучка прав собственности (встроенные ограничения, в том числе на отчуждение, изъятие, использование, арендные права), затем - модернизация залогового (в частности - выведение залогов из конкурсной массы) и прочего смежного законодательства.

После этого необходимо обеспечить ликвидный рынок для этих активов - создав инфраструктуру и стимулы для ее функционирования. Например, участок земли, которым потенциально интересуются многие инвесторы - но который юридически оформлен так, что его нельзя купить в собственность и распоряжение, заложить, продать и т. д. Актив оформляется на какого-либо государственного агента (допустим ЦБ РФ), а далее проводится аукцион, где он может быть реализован. При этом актив вводится в финансовый оборот, под него осуществляется денежная эмиссия, он получает адекватную оценку стоимости и может стать базой для производных инструментов.

Введение в оборот финансовой системы новой массы активов должно сопровождаться четкой спецификацией прав собственности и созданием встроенных ограничений и защитных механизмов. Встроенные ограничения необходимы, чтобы предотвратить переход полного пучка прав собственности на стратегически важные активы в собственность нерезидентов, в том числе транснациональных компаний, и гарантировать тем самым сохранение экономического суверенитета. Для этого при спецификации прав могут быть выделены права длительного пользования, права распоряжения с оговоренными ограничениями (использования активов и возможности их отчуждения в пользу иностранных лиц) либо возможностью вводить такие ограничения. Модернизацией законодательства в сфере залогов, секьюритизации;

Вовлечение (капитализация) активов в финансовый оборот возможно путем превращения актива в биржевой товар, выпуска обеспеченных ценных бумаг. Использование актива в качестве залога - еще один способ, который наилучшим образом подходит для стимулирования банковского кредитования. Как отмечено выше, проблемы в этой сфере ограничивают расширение залоговой базы и развитие внутреннего рынка секьюритизации.

Обеспечением ликвидного рынка, а именно:

Созданием инфраструктуры рынка и механизмов обеспечения ликвидности (биржи, маркет-мейкеры, и т. д.). Ликвидность активов может обеспечиваться и прямыми соглашениями с нефинансовыми компаниями. На российском рынке сельхозземель идет формирование крупных операторов, и эти компании готовы брать обязательство выкупа активов обанкротившихся конкурентов. Для банка предварительное соглашение о продаже залога означает, что залог становится ликвидным.

Обеспечением экономических агентов ресурсами. Обеспечение экономических агентов ресурсами подразумевает эмиссию денег и их эквивалентов под созданную в ходе капитализации стоимость. От эмиссии под экспортную выручку следует переходить к эмиссии под новую стоимость, при которой денежное предложение будет соответствовать спросу на деньги. Капитализация активов сама по себе расширяет спрос на деньги для трансакций с активами, поэтому адекватная эмиссия не приведет к инфляционным последствиям.

Гарантией прохождения ресурсов через заданную инфраструктуру. Для этого на первых этапах может использоваться обязательное использование инфраструктуры государственными компаниями.

Увеличением нормы сбережений ("вмененные инвестиции" - трансформация средств населения в квазидолгосрочную собственность) Процесс капитализации должен быть поддержан ростом сберегательной и инвестиционной активности населения, основанной на удлинении горизонта планирования и повышении коэффициента дисконтирования будущих доходов.

Синхронизацией кросс-секторного регулирования

Таблица 10. Эффект капитализации активов

Источник ресурсов	Оценка эффекта	Механизмы вовлечения
Нефинансовые активы вне финансовой системы	В течение 8-12 лет: Рост залоговой базы на 100-150 трлн руб. Рост активов за 8-10 лет на 55 трлн руб.	Основные: Спецификация и защита прав собственности; Залоговое право (процедуры регистрации и изъятия залога); Развитие внутреннего рынка секьюритизации
Земля	27 трлн руб. в течение 12 лет	Поддерживающие:
Источник ресурсов	Оценка эффекта	Механизмы вовлечения
Недвижимость	35 трлн руб. в течение 8 лет	Процедуры оценки; Организованные рынки; Маркет-мейкеры; Патентное право; Синхронизация кросс-cекторного регулирования
Недра и ресурсы	10 трлн в течение 4 лет
Человеческий и интеллектуальный капитал	32 трлн руб. в течение 12 лет
Прочие	6-10 трлн руб. в течение 10-12 лет
Текущие сбережения населения	Прирост ресурсной базы от 1,3 до 5 трлн руб. (к 2020 г.)

На макроэкономическом уровне расширение залоговой базы означает повышение емкости финансового сектора, снижение уровня кредитных рисков и возможности для увеличения темпов экономического роста. Прямым следствием капитализация является рост используемого национального богатства и, соответственно добавленной стоимости, создаваемой экономикой.

Капитализация активов укрепит доверие как к государству (ему принадлежат не получившие пока адекватной оценки активы в АПК, ЖКХ, транспортном секторе), так и частному сектору (растет залоговая база, растет обеспечение и доступ к кредитам). Важным мероприятием по капитализации активов станет начавшийся выкуп земель под промышленными предприятиями. Капитализизированные, получившие адекватную рыночную оценку российские активы должны стать "скрытым" обеспечением кредитов российских компаний. Сегодня эту роль де-факто выполняют государственные резервы, размещаемые в зарубежных низкодоходных активах.

На микроэкономическом уровне расширение залоговой базы позволяет снизить рискованность операций и, как следствие снизить ставку и объем резервирования на возможные потери. Вовлечение более широкого набора активов в залоговый оборот представляет интерес как для заемщика, так и для банка. Первому залог позволяет занять дешевле, второму - расширить клиентскую базу российских банков за счет тех клиентов, кто ранее не мог рассчитывать на кредит.

В настоящее время банками накоплен достаточный опыт по работе со стандартными видами обеспечения, который необходимо рассматривать как основу, дающую возможность для выработки и построения целостной системы обеспечения кредита, позволяющей снизить кредитные риски, а также риски, непосредственно связанные с самим обеспечением. Однако значительная часть активов не вовлечена в кредитный оборот - из-за проблем с адекватной оценкой, пробелов в законодательной базе и т. п.

Наиболее перспективными выглядят земельные ресурсы (сельскохозяйственные, рекреационные, лесные), дебиторская задолженность, нематериальные активы, крайне слабо используемые в современной практике и имеющие огромный потенциал.

Высокий потенциал остается в сфере недвижимости - пока можно говорить только об локальных рынках недвижимости в городах-миллионниках. Интеграция этих рынков на основе общей инфраструктуры способна дать существенный эффект.

Таблица 11. Карта потенциальной залоговой базы, существующей в российской экономике

Потенциал Использование	Умеренный	Высокий
Слабое	Природные ресурсы, экспортные потоки, транспортные средства	Ценные бумаги - долевые и долговые, недвижимость
Крайне слабое	Долгосрочные депозиты	Земельные ресурсы (сельхоз., рекреационные, лесные), дебиторская задолженность, нематериальные активы

Наиболее очевидный способ капитализации нематериальных активов (патенты, бренд, репутация) - отражение их в стоимости акций компании. Этот механизм особенно важен для инновационных проектов, которые должны стать точкой роста российской экономики в ближайшее десятилетие.

Проблема капитализации активов и их использования в роли залогов актуальна и в части оценки качества активов кредитных организаций. Рост доли залогового кредитования будет способствовать снижению нормы резервирования российских банков, а, следовательно, позволит высвободить дополнительные средства, хранящиеся в ЦБ, для поддержания уровня ликвидности. Положительным аспектом улучшения качества кредитного портфеля станет и снижение процентных ставок по размещенным средствам. Однако расширение доли залогового кредитования требует в первую очередь изменения законодательной базы.

Развитие механизмов рефинансирования российских банков, как необходимая мера для сохранения устойчивости в секторе, невозможно без изменения качественных характеристик залоговой базы и ее объемов. В частности, расширение доли активов банковской системы, пригодных для операций рефинансирования, возможно через включение в их число нерыночных активов - прежде всего, банковских кредитов предприятиям, а также обязательное расширение списка ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения по кредитам.

5.4. Повышение сберегательной активности населения

Главное препятствие вовлечения в финансовый оборот этой группы ресурсов - низкий уровень сбережений домохозяйств - основных провайдеров долгосрочных ресурсов для экономики. Высокая инфляция, доступность потребительского кредита и недоверие к финансовым институтам во многом способствовали снижению сбережений населения. В 2007 г. население сберегло лишь 8,9% доходов (в 2006 - 10,3%), что свидетельствует о необходимости стимулирования сберегательной активности населения.

Это, пожалуй, самый сложный в реализации этап, однако без него невозможно поддержать расширение ресурсной базы финансовых институтов после 2015 г., когда эффект вовлечения государственных сбережений будет исчерпан, а прирост ресурсов за счет капитализации начнет затухать. Эффект от стимулирования сберегательной и инвестиционной активности населения будет ощутимым и за пределами 2020 г. Чтобы вовлечь эти ресурсы, необходимо скорректировать горизонт планирования (сегодня он крайне низок, люди живут сегодняшним днем, наконец-то почувствовав преимущества общества потребления). Потенциально объем ресурсов, которые можно вовлечь в оборот из сбережений домохозяйств - это 3-5 трлн рублей (и это без учета выведенных в оффшоры и иностранные активы средств наиболее обеспеченной части населения).

Помимо общей макроэкономической стабильности и снижения инфляции ниже уровня средних ставок по депозитам, требуются дополнительные меры. В качестве важнейших механизмов, работающих на вовлечение сбережений населения, рассматриваются повышение финансовой грамотности, "вмененные" сбережения, введение жилищных вкладов с повышенными гарантиями для накопления первоначального взноса для ипотеки.

Сравнительно низкие показатели нормы сбережения населения требуют разработки мер по интенсификации процессов создания и инвестирования долгосрочных сбережений. В настоящее время фундаментальной причиной низкой нормы сбережений является короткий горизонт планирования и высокая ставка дисконтирования будущих доходов населения. По мере укрепления доверия к проводимой государством макроэкономической политике, снижения инфляции и развития финансового рынка (ссудо-сберегательные кассы, пенсионные фонды) возможно снижение налогов, чтобы перенести основной центр формирования внутренних сбережений из сферы государственных финансов на сектор домохозяйств и корпоративный сектор. При этом для населения потребуется специальная система мер, которая бы стимулировала создание и инвестирование долгосрочных сбережений.

Текущая ситуация характеризуется нехваткой инструментов для инвестирования. Населению доступны такие консервативные инструменты, как депозиты в госбанках со ставками ниже инфляции, депозиты в частных банках со ставками, сопоставимыми с инфляцией, а также вложения в жилую и загородную недвижимость. Прочие инструменты (ПИФы, ОФБУ) оцениваются основной массой населения как высокорискованные. Согласно исследованию НАФИ, только 5% населения склонно к риску, поэтому спрос на подобные инструменты ограничен. В банковской сфере расширение инструментов инвестирования возможно за счет модификации стандартного депозита, например, введении договоров жилищного накопительного вклада и популяризации сберегательных сертификатов.

5.4.1 Введение договоров жилищного накопительного вклада

Жилищный накопительный вклад - вид смешанного договора, сочетающий в себе договор срочного вклада и предварительный договор о предоставлении кредита, широко распространен за рубежом. С помощью него клиент банка получает возможность накопить средства, необходимые для внесения первоначального взноса, и после этого получить кредит на заранее обговоренных при заключении договора условиях. С учетом высокой социальной значимости, возможно увеличить сумму, гарантированную системой страхования по таким вкладам, до 1 млн. руб. Таким образом, государство создаст макроэкономические условия для стимулирования сбережений граждан, увеличения кредитного потенциала банковской системы, снижения инфляции, решения жилищной проблемы.

За счет жилищных накопительных вкладов расширяется спрос на банковские ипотечные программы, однако это происходит с некоторым лагом, который строители, имеющие информацию об объеме "жилищных" целевых накоплений, могут использовать для создания адекватного предложения на рынке жилья. Это делает жилищные накопительные вклады удобным инструментом для "перезапуска" рынка жилищного кредитования в случае длительного кризиса на мировых рынках, делающего затруднительным развитие ипотеки по прежней модели, на основе внешних займов.

5.4.2 Популяризация сберегательных сертификатов

Условие возврата первоначальной суммы, размещенной на депозите, сокращает фактическую срочность вкладов по сравнению с установленной договором, а в случае паники вкладчиков делает возможным единовременное предъявление требования возвратить все вложенные средства. Обсуждавшееся в этой связи появление таких вкладов требует внесения изменений в законодательство на уровне Гражданского кодекса, а в условиях недостаточной финансовой грамотности может быть воспринято населением неоднозначно. Решение этой проблемы может быть связано с финансовыми инновациями.

На фондовом рынке уже существуют инструменты, которые нельзя предъявить эмитенту (погасить) в течение определенного периода (облигации, паи интервальных ПИФов). Принципиальный момент, обеспечивающий массовый спрос на такие инструменты, - наличие вторичного рынка.

На вторичном рынке могут обращаться сберегательные сертификаты, для которых можно ввести ограничения на досрочное погашение. Однако создать полноценный вторичный рынок можно только для сертификатов на предъявителя, на которые не распространяется система страхования вкладов

6. Сценарии развития банковского сектора до 2020 года

В зависимости от успехов в проведении необходимых банковскому сектору преобразований и макроэкономической ситуации мы выделяем три базовых сценария развития банковского сектора. Важно отметить, что глобализация американского ипотечного кризиса и обострение геополитических противоречий, угрожают макроэкономической стабильности и в России, снижая тем самым вероятность инерционного сценария. Фактически выбор становится еще более ограниченным: либо мы задействуем все доступные "драйверы роста" и создаем мощный, открытый и суверенный финансовый сектор, либо не сможем ничего противопоставить угрозе кризисных явлений в финансовой системе.

Таблица 12. Сценарии развития банковского сектора

	Успешное проведение преобразований, необходимых банковскому сектору	Неуспешное проведение преобразований, необходимых банковскому сектору
Стабильная макроэкономическая ситуация	Сценарий прорыва	Инерционный
Нестабильная макроэкономическая ситуация	Сценарий прорыва / Кризисный сценарий	Кризисный сценарий

Сценарий прорыва предполагает быстрый рост качественных и количественных характеристик до уровня, адекватного потребностям экономики.

За счет мобилизации внутренних ресурсов обеспечивается быстрый рост банковских активов без потери суверенитета. Капитализация активов, развитие рефинансирования и другие меры позволяют банковской системе уже к 2011-13 гг. эффективно справляться с экономическими и социальными задачами. Снятие ограничений на развитие внутренней ресурсной базы и снижение банковских рисков будут стимулировать опережающий по сравнению с ростом ВВП рост банковских активов.

По нашим оценкам, при таком развитии событий к 2020 г. национальный финансовый сектор будет характеризоваться приемлемым уровнем финансового суверенитета. К 2020 г. банки смогут опираться на ресурсы населения и мощных национальных компаний, работающих в различных секторах экономики, а внешние ресурсы по системе не превысят 30% пассивов. Более того, снижение зависимости от внешних источников ресурсов и сбалансированная макроэкономическая политика существенно снижают вероятность возникновения кризисных явлений в банковском секторе в период 2009-2020 гг. даже в условиях внешней нестабильности.

Таблица 13. "Драйверы роста" последовательно сменяют друг друга

Источники ресурсов	2008	2009	2011	2012	2016	2017	2020
прирост активов, всего	6.1	7.4	11.5	14.2	24.9	24.8	31.7
внутренние ресурсы	4.6	5.5	7	7.7	13.2	13.7	17.9
средства госфондов	1.7	2.2	2.3	1.2	1	0.9	0.8
капитализация активов (рост капитала банков и депозитов юридических лиц в банках)	1.2	1.4	2.1	3.6	6.2	4.8	4.6
сбережения населения	1.4	1.6	2.1	2.3	5.3	7	11
прочие внутренние ресурсы	0.3	0.3	0.5	0.6	0.7	0.9	1.6
внешние ресурсы	1.5	1.9	4.6	6.5	11.7	11.2	13.8
прямые инвестиции	0.6	0.7	1.2	1.2	1.4	1.3	1.5
портфельные инвестиции	0.2	0.6	1.2	2	2.5	2	1.9
кредиты и прочие внешние ресурсы	0.8	0.6	2.1	3.3	7.7	7.9	10.5

В рамках инерционного сценария ключевые ограничения, как в сфере укрепления внутренней ресурсной базы, так и в сфере расширения спроса на банковские услуги, сохранятся, возможности по снижению зависимости от внешних рынков капитала не будут реализованы, хотя макроэкономические условия как в России, так и в мире в целом останутся благоприятными. Это сделает невозможным удовлетворение потребностей российских экономических агентов в качественных банковских услугах силами российских кредитных институтов.

Основная причина реализации инерционного сценария - медленная реализация мер, необходимых для развития финансового рынка, как это происходило в 2000-07 гг. Вплоть до 2015 г. сохранится высокая зависимость темпов роста от доступа к внешним ресурсам, что не позволяет говорить об экономическом суверенитете. В результате доля внешних ресурсов в периоды "дешевых денег" на внешнем рынке будет возрастать до 35-40% пассивов, а даже незначительное удорожание денег на внешнем рынке будет останавливать рост банковской системы и провоцировать мини-кризисы.

К моменту очередных выборов в 2012 г. ресурсы государства под давлением общественного мнения будут направлены на бюджетные инвестиции в экономику и отчасти рекапитализацию госбанков, пострадавших от внешних шоков. По этой причине будет упущена возможность создания работающих схем рефинансирования, которые могли бы стать импульсом для развития национальных кредитных институтов.

Схема аутсорсинга финансовой системы будет демонтирована только к 2011-12 гг., когда существенно сократятся госсбережения, как накопленные, так и текущие. Кроме того, к этому времени активные участники существующей аутсорсинговой схемы - контролируемые частным российским капиталом банки - будут вытеснены на периферию банковской системы. Вероятно, на смену аутсорсингу придет модель гипертрофированного развития розничного кредитования, при которой располагающие дешевыми ресурсами иностранные банки кредитуют россиян под покупку потребительских товаров.

Длительная консервация схема аутсорсинга финансовой системы означает, что финансовый сектор будет по-прежнему плохо справляться с трансформацией внутренних сбережений. Крупные компании продолжают получать ресурсы напрямую с мирового рынка, со временем возможен также перенос центров управления ликвидностью крупных холдингов из России ближе к мировым финансовым центрам.

В отсутствие специальных государственных программ по обеспечению равного доступа к финансовым услугам, укреплению доверия к банковскому сектору и повышению финансовой грамотности социальные аспекты в деятельности банки станут учитывать лишь при прямом давлении государства.

В 2010-2013 гг. рекапитализированные после ипотечного кризиса иностранные банки развивают активную экспансию на российский рынок, вытесняя или скупая частные российские банки. Благодаря сопутствующему притоку капитала активы банковской системы растут на 5-6% быстрее номинального ВВП. Активность иностранных банков обеспечивает опережающий рост кредитования физических лиц.

К 2014 г. этот процесс размывания сегмента частных банков в целом завершается, и темп роста активов резко падает. Выборы 2014 г. иностранные инвесторы рассматривают как дополнительный риск. После 2014 г. интенсифицируется вытеснение госбанков. Темпы роста превышают рост номинального ВВП только на 4-5 %. Значительная часть правовых институтов, обеспечивающих банковскую деятельность, не развивается в России, отдается на аутсорсинг в другие страны.

Кризисный сценарий реализуется при условии, что в течение 2009-2020 гг. "срабатывают" несколько серьезных риск-триггеров, либо происходит событие, которое мы относим к разряду катастрофических. Большая часть времени и ресурсов в таких условиях на восстановление банковского сектора и экономики в целом после кризисных явлений. В случае реализации негативного сценария сложно говорить о решении как экономических, так и социальных задач, стоящих перед банковским сектором.

Источник кризиса может быть как преимущественно внешний (длительный период нестабильности на финансовых рынках, снижение цен на нефть, ухудшение международных отношений), так и внутренний (политическая или макроэкономическая нестабильность, включая циклический спад).

В России восстановительный период, когда циклический характер роста практически не ощущается из-за эффекта низкой базы, завершился, что делает вероятным возникновение в период 2009-2020 гг. циклического спада. Существенное замедление экономической динамики может начаться уже в 2009 г., когда будет исчерпан эффект инвестиционного рывка 2007 г. и обострится ряд ресурсных ограничений. Именно тогда могут реализоваться кредитные риски, накопленные банками в период экономического роста.

Рецессия, связанная со снижением инвестиционной активности крупных предприятий, ударит, прежде всего, по банкам, ориентированным на корпоративное кредитование. Их темпы роста резко упадут, а кредитные риски вырастут. Эти банки могут снизить свои риски, диверсифицируя вложения в реальный сектор за счет секторов, ориентированных на внутренний рынок, предприятий среднего и - при наличии соответствующих возможностей - малого бизнеса.

Если спад затронет и потребительский сектор, серьезно пострадают банки, занимающиеся розничным кредитованием. В сегменте кредитования физических лиц даже некоторое замедление экономической динамики может обернуться реализацией кредитных рисков. Позитивные прогнозы аналитиков и банкиров построены, прежде всего, на ожиданиях продолжения экономического роста и расширения внутреннего потребления. Предполагается, что новые заемщики, желающие потреблять "здесь и сейчас", продолжат покрывать потери банков от невозвратов за счет растущих доходов. Однако в условиях рецессии такой механизм перестанет работать.

Усиление волатильности валютного курса может стать еще одним вызовом устойчивости банковского сектора. В "Отчете о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2006 году" приведены результаты стресс-тестирования по фактору укрепления рубля на 30% по отношению доллару США и евро; потери банков в рамках этого сценария оказались незначительными. Однако с учетом того, что, по прогнозам, уже в 2009-10 гг. импорт превысит объем российского экспорта, более вероятным сценарием является снижение курса рубля по отношению к доллару.

График 7. Последовательно задействовав ключевые "драйверы роста", можно обеспечить быстрый рост без потери суверенитета.

Валютные риски, которые банки переложили на своих заемщиков, отчасти реализуются как кредитные: предприятия, не имеющие экспортной выручки, не смогут обслуживать кредиты, номинированные в подорожавших долларах. Ослабление рубля приведет также к оттоку части спекулятивного капитала, что снизит уровень ликвидности.

Первоисточником таких рисков являются валютные займы банков. Тем не менее, отказаться от них не удастся и среднесрочной перспективе: для обеспечения инвестиционных потребностей экономики внутренних сбережений явно недостаточно. Усилия регулятора должны быть направлены на то, чтобы российские банки выбрали умеренный уровень валютных рисков. В похожей ситуации казахстанские банки, например, выбрали более агрессивное наращивание валютных займов, что обернулось повышенной уязвимостью перед лицом многочисленных внешних угроз.

Частично такой риск-триггер, как нестабильность на финансовых рынках, уже реализовался в форме кризиса субстандартной ипотеки в США, и последовавшей волной ухудшения ликвидности по всему миру. Основным источником кризиса в США явилась опасная связка секьюритизации "ипотечные кредиты subprime (в плавающих ставках) - банк - ипотечные ценные бумаги". Заемщики активно пользовались механизмами рефинансирования кредитов: в условиях, роста стоимости залогов это было гораздо выгоднее, чем планомерное погашение. Однако когда рынок недвижимости встал, а цена заимствований резко выросла, заемщики оказались в ситуации, когда они не могли ни обслуживать подорожавшие кредиты, ни воспользоваться рефинансированием в условиях обесценения залогов. Именно после этих событий банковский сектор накрыла волна дефолтов по кредитам subprime. Однако большинство ипотечных портфелей были "упакованы" в MBS и CDO, и первой пострадавшей в кризисе стороной стали инвесторы, держатели ипотечных ценных бумаг. А главным последствием кризиса для глобальной финансовой системы явилась масштабная переоценка рисков инвестирования.

Вместе с тем, с усложнением инфраструктуры финансовых рынков и развитием финансового инжиниринга, спектр инструментов, риски по которым оценить довольно сложно, будет только расширяться. Вопрос о том, какой сегмент станет причиной следующего потрясения, остается открытым.

Последствия снижения цен на нефть и ряд других экспортных товаров будут достаточно болезненными для банковского сектора и российской экономики в целом, хотя у отраслей, ориентированных на внутренний спрос, будет больше времени, чтобы адаптироваться к новым условиям. Как и в случае "естественной" рецессии, важнейшим последствием экономического спада, вызванного внешними причинами, станет драматический рост кредитных рисков в корпоративном, а затем и розничном секторах. Кроме того, снижение цен на нефть способно кардинально изменить динамику валютных резервов, что окажет влияние на уровень ликвидности в экономике и банковском секторе.

Гипотетический сценарий ухудшения международных отношений предполагает более длительное воздействие таких факторов, как перебои межбанковских расчетах или блокирование счетов российских банков. Динамичная внешнеполитическая обстановка не позволяет исключать такие неблагоприятные исходы, как обострение военно-политического противостояния в одном из регионов мира и связанные с этим искажения в мировых финансовых потоках. Опять же, наиболее остро это скажется на уровне рисков ликвидности и рыночных рисков в банковской системе.

Катастрофическими, то есть ведущими к потере более 20% активов российских банков, могут оказаться сценарии, связанные с внешними шоками.

6.1 Сопоставление инерционного сценария и сценария прорыва

Следует отметить, что сценарий прорыва предполагает два подсценария - развитие по модели банковского капитализма или по смешанной модели, предполагающей сопоставимые размеры как банковского сектора, так и финансового рынка. Основные различия между подсценариями касаются темпов роста банковского сектора.

Подсценарий 1. Небанковские финансовые институты развиваются опережающими темпами, банковский сектор обеспечивает устойчивость финансового рынка, но не является "локомотивом" его роста (рост на 4-8 п. п. быстрее номинального ВВП). В этом случае удается выйти на отношения активов банковского сектора к ВВП к 2020 г. в 170% ВВП, при этом активы банков будут составлять около 65% активов финансового сектора.

Подсценарий 2. Банковский сектор - один из наиболее динамичных сегментов, темпы прироста превышают рост номинального ВВП на 8-10 п. п. В этом случае возможно увеличение соотношения активы банков-ВВП до 200-205%, а активы банков составят около 75-80% активов финансовых институтов.

В рамках сценария прорыва предполагается быстрый рост (на 4-10 п. п. быстрее роста номинального ВВП) внутренней ресурсной базы, активное развитие внутренних институциональных инвесторов (страховщики, НПФ), обусловленный успешной реализацией предложенных в Концепции мер. Инерционный сценарий, напротив, ведет к стагнации внутренней ресурсной базы из-за сохранения аутсорсинга финансовой системы и низкого уровня вовлечения актив в финансовый оборот. Активный рост в рамках этого сценария возможен только в периоды "дешевых денег" на внешнем рынке. В рамках инерционного сценария темпы роста банковского сектора нестабильны, в среднем на 7-8 п. п. превышают темп прироста номинального ВВП; к концу 2015 г. банковские активы достигают. 105-110% ВВП, к 2020 г. - 135-140% ВВП.

При сохранении "статус-кво" большая часть внутренних сбережений вплоть 2011 г. генерируется государством. После этого вклад государства снижается, растет роль предприятий, в то время как норма сбережений остается на прежнем уровне. При реализации сценария прорыва пирамида сбережений переворачивается за счет снижения налогов и развития пенсионной системы. Государство прекращает накопление новых резервов, а в отдельные периоды допускает расходование накопленных резервов, его доля в структуре текущего валового накопления резко падает, хотя доля в совокупных активах снижается очень медленно.

Различия между инерционным сценарием и сценарием прорыва касаются и структуры банковского сектора. В случае реализации инерционного сценария частные банки достаточно быстро, в течение 4-5 лет, вытесняются на периферию банковской системы, оставляя госбанки наедине с мощными кредитными институтами, контролируемыми иностранными банками. Конкуренция между госбанками и иностранными кредитными организациями ужесточится, что обернется падением эффективности банков, контролируемых государством. Правительство, столкнувшись с неэффективностью госбанков, будет вынуждено либо поддерживать эти кредитные организации с помощью прямых вливаний и административных мер, либо приватизировать их.

Сценарий прорыва, напротив, предполагает, что до 2012 г. несколько крупных частных банков диверсифицируют ресурсную базу за счет открытых размещений акций и других рыночных источников, а к 2015 г. - выйдут на мировой уровень как по финансовой мощности (о чем будет свидетельствовать вхождение в топ-200 банков мира), так и по уровню банковских технологий. Государственные и частные банки на паритетных началах участвуют в финансировании крупнейших инфраструктурных проектов.

Таблица 14. Сопоставление внутренних индикаторов для сценария прорыва и инерционного сценария

Параметр	Инерционный сценарий	Сценарий прорыва
Темпы роста банковского сектора	Темпы роста банковского сектора нестабильны, в периоды "дорогих денег" повторяют динамику номинального ВВП	Темпы банковского сектора существенно выше темпов номинального ВВП и в целом стабильны в течение 2009-2015 гг.
Доля внешних займов в пассивах	В периоды "дешевых денег" достигает 35-40% пассивов, в целом не опускается ниже 25%;	Не превышает 25-30%; значительную часть ресурсов для роста удается аккумулировать внутри страны и за счет репатриации оффшорных сбережений
Разрыв между активами и пассивами по срокам	Сокращается в период "дешевых денег" и резко возрастает при удорожании внешних заимствований	Сокращается по мере роста долгосрочных средств, привлеченных от населения и крупных российских компаний, а также долгосрочного рефинансирования
Доля просроченной задолженности в розничном портфеле	В период торможения розничного кредитования (2010-15 гг.) нарастает и достигает 5% и в дальнейшем стабилизируется на этом уровне	Благодаря быстрому развитию инфраструктуры управления рисками и опережающему росту ипотечного кредитования стабилизация доля просроченной задолженности достигается уже к 2012 г.на уровне 4-4,5%. В 2015-20 гг. показатель снижается до 3,5-4%.

Таблица 15. Сопоставление мероприятий, реализуемых в рамках сценария прорыва и инерционного сценария

Драйверы роста	Инерционный сценарий	Сценарий прорыва
Использование вмененных сбережений	Ограничивается экспериментом с материнским капиталом и софинансированием пенсионных накоплений	Используется для стимулирования спроса капитальные блага и капитализации неявных пенсионных обязательств. Благодаря информационной кампании укрепляется доверие к политике государства
Вовлечение активов в финансовый оборот	Целый ряд залоговых активов из-за институциональных пробелов не служит надежным обеспечением, что сдерживает рост кредитов реальному сектору экономики и экономический рост	В период 2009-2011 гг. происходит масштабная капитализация активов: земля, производственные и жилищные фонды, рекреационные ресурсы, лесные массивы, информация (в виде брендов, патентов) получают адекватную рыночную оценку, устраняются пробелы в залоговом законодательстве. Кратно расширяется залоговая база, что стимулирует рост уровня монетизации и кредитования экономики
Использование резервных фондов в качестве кредитного ресурса	Используется в незначительной мере. Предпочтение отдается прямому распределению средств без гарантии их возврата для компенсации внешних шоков и достижения политических целей. Позитивный эффект от траты резервных фондов получают только госбанки	Часть резервных фондов (30-50%) используется для долгосрочного многоуровневого рефинансирования всех групп банков. Мультипликативный эффект роста ресурсной базы банковской системы в 3-4 раза превышает объем первоначально отвлеченных ресурсов

Заключение

Подводя итог всему выше сказанному можно сказать, что основная функция финансового рынка заключается в мобилизации денежных средств вкладчиков для цели организации и расширения производства.

Другая функция - информационная. Она состоит в том, что ситуация на финансовом рынке сообщает инвесторам информацию об экономической конъюнктуре в стране и дает им ориентиры для вкладывания своих капиталов. В целом же функционирование капитала в форме финансовых капиталов способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями рынка.

Как показывает мировой опыт, эффективное функционирование финансового рынка невозможно без регулирующей и контролирующей деятельности государственных органов. В условиях становления финансового рынка (и рынка ценных бумаг в частности) функционирование подобных структур приобретает исключительное значение.

На мировом рынке существуют две основные модели организации финансового рынка. Одна из них предусматривает господство на рынке коммерческих банков (Германия, Япония, Франция). Другая предполагает активную роль, как банковских учреждений, так и небанковских финансово-кредитных институтов (США, Великобритания). В тех странах, где на рынке господствует ограниченное число коммерческих банков, их деятельность подконтрольна центральному национальному банку и другим правительственным агентствам, государственное регулирование более жесткое.

Также кризис оказал весьма полезное влияние на банковский сектор и на экономику в целом. Нам был дан урок, что в долгосрочном плане нельзя полагаться на доступные деньги, полученные из-за рубежа, поскольку эти средства могут быстро оказаться недоступными. И еще мы получили очередное напоминание о том, что сырьевая зависимость российской экономики является скорее ее бедой, а не благом, поскольку влечет за собой серьезные фундаментальные риски, которые Россия не в силах контролировать. Для того чтобы избежать в России повторения кризисов, сходных по глубине с последним, необходимо продвигать структурные реформы и модернизировать экономику. А одной из ключевых задач в этом направлении должно стать создание сильной и конкурентоспособной финансовой системы, первые признаки роста которой мы сегодня начинаем наблюдать.

Таким образом, финансовый рынок представляется как эффективный механизм функционирования рыночной экономики, инструмент мобилизации финансовых ресурсов и сбережений населения, оптимального перераспределения средств, повышения активности человека как реального собственника.

Размещено на Allbest.ru