Оценка собственности

С учетом отсутствия возможности получения точных данных по срокам погашения задолженности каждого отдельно взятого дебитора, в рамках данной работы расчет рыночной стоимости производился на основании оборачиваемости данной статьи Активов, рассчитанной в рамках проведения анализа финансово-хозяйственной деятельности Общества. Оборачиваемость дебиторской задолженности определена в размере 24,5 дня. Расчет произведен на конец периода погашения. В составе дебиторской задолженности с истекшим сроком исковой давности и безнадежной задолженности нет.

Ставка дисконтирования определена в разделе 6.2 «Доходный подход» - 18,67%.

Таким образом, дебиторская задолженность Общества по состоянию на дату оценки выглядит следующим образом:

Таблица 28 Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности

Налог на добавленную стоимость по приобретённым ценностям

По состоянию на дату оценки в составе активов в балансе предприятия НДС по приобретенным ценностям не отражен.

Денежные средства

По информации, полученной на предприятии, все денежные средства размещены на счетах в надежных банках. Таким образом, сумма денежных средств для целей оценки принималась по балансовой стоимости.

Таблица 29

Расчёт рыночной стоимости обязательств ОАО «ХХХ»

Долгосрочные и краткосрочные займы и кредиты

По состоянию на 01.01.2009 г. у оцениваемого предприятия займы и кредиты отсутствуют.

Отложенные налоговые обязательства

По состоянию на 01.01.2009 г. по строке баланса 515 отражены отложенные налоговые активы, вызванные разницей между налогом на прибыль по бухгалтерскому и налоговому учету. Для целей налогообложения общество признает выручку от продажи по отгрузке продукции. В состав отложенных налоговых обязательств входит разница, образовавшаяся в результате различий в формировании стоимости ОС, применения различных способов расчета амортизации для целей бухгалтерского и налогового учета, и др. Корректировку данной статьи не производим, в связи с отсутствием информации.

Краткосрочная кредиторская задолженность

Расшифровка краткосрочной кредиторской задолженности предприятия представлена ниже.

Таблица 30 Краткосрочная кредиторская задолженность ОАО «ХХХ»

Стоимость обязательств предприятия, за исключением задолженности перед персоналом, бюджетом и внебюджетными фондами, корректируется с учетом показателя оборачиваемости кредиторской задолженности.

Расчет стоимости остальной кредиторской задолженности проводился по следующей формуле:

где: КЗ - сумма дебиторской задолженности;

n - оборачиваемость кредиторской задолженности, 54 дня (определена в рамках финансового анализа);

i - ставка дисконтирования определена в разделе 6.2 «Доходный подход» - 18,7%.

Таблица 31

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов

По состоянию на 01.01.2009 г. у оцениваемого предприятия не числится задолженность учредителям по выплате доходов.

Резервы предстоящих расходов

По состоянию на 01.01.2009 г. у оцениваемого предприятия резервы предстоящих расходов на балансе не числится.

Расчёт рыночной стоимости чистых активов ОАО «ХХХ»

На основе представленных выше расчётов были откорректированы данные бухгалтерской отчётности предприятия для расчёта стоимости чистых активов (собственного капитала) ОАО «ХХХ» по состоянию на 01.01.2009 г.

Рыночная стоимость чистых активов ОАО «ХХХ», рассчитывается по откорректированным показателям ниже в таблице ниже.

Таблица 32

Таким образом, стоимость предприятия ОАО «ХХХ» на дату оценки, определённая затратным подходом методом накопления чистых активов, составляет округленно:

44 756 000 (Сорок четыре миллиона семьсот пятьдесят шесть тысяч) рублей

1.1. Согласование результатов расчетов и вывод итоговой стоимости

Три подхода к оценке стоимости ОАО «Камышинский сортсемовощ » дали следующие результаты:

- затратный 44 756 000 рублей

- сравнительный не применялся

- доходный 10 018 000 рублей

Для обобщения результатов применялся метод анализа иерархии.

Метод анализа иерархии является математической процедурой для иерархического представления элементов, определяющих суть проблемы.

Метод анализа иерархии состоит в декомпозиции проблемы на более простые составляющие части и дальнейшем представлении суждений по парным сравнениям. В результате определяются численные значения интенсивности взаимодействия элементов в иерархии.

Иерархия строится с вершины и движется через промежуточные уровни к набору альтернатив.

Схема иерархий

где: - верхний уровень - цель (определение рыночной стоимости акции);

- промежуточный уровень - критерии согласования.

С помощью критериев: А1, А2, А3, А4 определялись весовые значения каждого из подходов, используемых при оценке:

А1) возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора, покупателя и продавца;

А2) тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ;

А3) способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания;

А4) способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность).

- нижний уровень - набор альтернатив (результаты, полученные затратным - З, доходным - Д, сравнительным - С - подходами).

Построение матрицы сравнения критериев по отношению к их воздействию на общую для них цель и расчёт значений приоритетов (весов) критериев

В методе анализа иерархий элементы сравниваются попарно по отношению к их воздействию на рассматриваемую характеристику.

На данном этапе попарно сравниваем критерии по отношению к их воздействию на общую для них цель (таблица ниже). Система парных сравнений приводит к результату, который может быть представлен в виде обратно симметричной матрицы.

Элементом этой матрицы б(i,j) является интенсивность проявления элемента иерархии i относительно элемента иерархии j, оцениваемая по шкале интенсивности от 1 до 9, где бальные оценки имеют следующий смысл:

1 - равная важность;

3 - умеренное превосходство одного над другим;

5 - существенное превосходство;

7 - значительное превосходство;

9 - очень сильное превосходство;

2, 4, 6, 8 - промежуточные значения.

Если при сравнении одного фактора i с другим j получено б(i,j) = в, то при сравнении второго фактора j с первым - i получаем б(j,i) = 1/в.

Таблица 33 Матрица сравнения критериев по отношению к их воздействию на общую для них цель и расчёт весов критериев

При попарном сравнении критериев по отношению к их воздействию на общую для них цель, наибольший вес присвоен критерию А4. Задачей оценки является определение цены выкупа акций, поэтому критерий А4 «Способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость» в наибольшей мере отражает специфические особенности оцениваемого предприятия.

Следующим по важности влияния на окончательный результат является критерий А2, как в полной мере способный учитывать тип, качество и обширность данных, необходимых для проведения расчетов с целью определения рыночной стоимости предприятия.

Третьим по важности является критерий А1, отражающий действительные намерения потенциального инвестора, покупателя и продавца.

Наименьшая важность присвоена критерию А3 - «Способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания рынка». По мнению оценщиков при оценке миноритарных пакетов данный критерий оказывает наименьшее влияние.

В данной таблице наибольший вес присвоен критерию А4, поскольку он в наибольшей мере отражает спецефические особенности оцениваемого предприятия. Следующим по важности является критерий А2, как в полной мере способный учитывать тип, качество и обширность данных необходимых для проведения расчетов с целью определения рыночной стоимости предприятия. Третьим по важности является критерий А1, отражающий действительные намерения потенциального инвестора, покупателя и продавца. Наименьшая важность присвоена критерию А3.

Построение матриц сравнения альтернатив по отношению к каждому из критериев и расчёт весов альтернатив

На данном этапе попарно сравниваем альтернативы (результаты, полученные сравнительным - С, затратным - З и доходным - Д подходами) по каждому из критериев. Система парных сравнений приводит к результату, который также представлен в виде обратно симметричной матрицы.

Как было показано выше, доходный подход базируется на исследованиях и статистической обработке результатов деятельности компании, анализе состояния отрасли и макроэкономических показателей.

По результатам исследований строятся прогнозы деятельности компании на определенный промежуток времени с минимально возможными допущениями. Доходный подход учитывает будущие тенденции развития рынка. Недостаток подхода заключен в отсутствии гарантии полного совпадения в будущем величин доходов прогнозируемых и доходов, которые будут фактически получены.

Несмотря на указанные недостатки, величина стоимости, полученная с его использованием, может быть признана максимально надежной, так как наиболее полно соответствует практически всем критериям согласования МАИ.

По критерию сравнения А1 наиболее важен затратный подход для оценки контрольного или 100% пакета акций, владелец которого может распоряжаться активами. При оценке миноритарного пакета затратный подход не имеет преимущества по критерию А1 «Возможность отразить действительные намерения потенциального инвестора, покупателя и продавца». Кроме того, основным критерием стоимости предприятия является стоимость основных фондов. Умеренное превосходство затратного подхода.

Таблица 34 Критерий А1 - возможность отразить действительные намерения потенциальных инвесторов и продавца

Таблица 35 Критерий А2 - тип, качество, обширность данных, на основе которых проводится анализ

В рамках затратного подхода был использован метод чистых активов, информационной базой которого служат данные бухгалтерской отчетности.

Бухгалтерская отчетность, являясь, с одной стороны, хорошо структурированным и обширным массивом данных, с другой стороны имеет ограничение, связанное с моментным и ретроспективным характером показателей, в ней содержащихся. Незначительное преимущество затратного подхода.

Таблица 36 Критерий А3 - способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания

По данному критерию доходный подход имеет существенное превосходство, т.к. в значительной степени отражает спрос на грузовые перевозки, и их рентабельность.

Таблица 37 Критерий А4 - способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость (местонахождение, размер, потенциальная доходность)

Затратный подход наиболее достоверно отражает такие характеристики оцениваемого предприятия как местонахождение и размер. Умеренное превосходство затратного подхода.

Расчёт весов подходов

Итоговое согласование результатов представлено ниже в таблице. Итоговый результат равен сумме произведений весов альтернатив на соответствующие величины альтернатив.

Таблица 38 Расчёт итоговых весов по каждой альтернативе

Таблица 39 Расчёт итоговой стоимости пакета акций

В результате весовой коэффициент, рассчитанный по критериям сравнения МАИ, отражает тот факт, что результат, полученный по затратному подходу, имеет уровень надежности равный 69,84%, 30,16 % - уровень надежности доходного подхода.

Таким образом, стоимость 100% пакета акций ОАО «Камышинский сортсемовощ » с учетом сделанных допущений, на дату оценки 31.12.2009 г., составляет с учетом округления

34 279 000 (Тридцать четыре миллиона двести семьдесят девять тысяч) рублей

4. Применение корректировок на контроль и степень ликвидности. Заключение об оценке

На дату оценки акционерный капитал ОАО «ХХХ» составляет 2 тыс. рублей и разделен на 200 штук размещенных акций, из них:

- обыкновенных - 100 штук, номинальной стоимостью 10 рублей каждая;

- привилегированных типа А - 100 штук, номинальной стоимостью 10 рублей. Акционеры, владельцы привилегированных акций типа А, имеют право: - участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором должно было быть принято решение о не выплате дивидендов.

В 2005 и 2006 году по решению собрания акционеров ОАО «ХХХ» дивиденды не выплачивались, следовательно, владельцы привилегированных акций имеют право голоса, а стоимость привилегированной акции и обыкновенной акции равны .

Стоимость 1 акции в 100% пакете от уставного капитала ОАО «ХХХ» составит :

Таблица 40

Величина и характер скидок применяемые при определении стоимости пакета акций зависит, от того, какая доля владения оценивается. Она может быть миноритарным или контрольным пакетом. Поскольку степень контроля влияет на стоимость оцениваемой доли, очень важным является определение стоимости контроля. Кроме того, размер скидки или премии зависит от методов оценки.

При определении стоимости владения 100% (или контрольным) пакетом используется метод дисконтированных денежных потоков, метод капитализации доходов, метод сделок, метод стоимости чистых активов и ликвидационной стоимости.

Методы доходного подхода дают стоимость контрольного пакета так, как:

выражают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предприятием;

расчет денежных подходов базируется на контроле за решениями администрации относительно хозяйственной деятельности предприятия.

При использовании методов имущественного подхода получается стоимость 100% (или контрольного) пакета акций, так как только владелец контрольного пакета может определять политику в области активов: приобретать, использовать или продавать (ликвидировать) их.

Для получения интегральной оценки оцениваемого пакета акций необходимо учесть два важнейших аспекта, которые в значительной степени влияют на нее. Первым из таких факторов является степень ликвидности, вторым - степень контроля. Поскольку примененные в настоящей оценке оценочные подходы - затратный и доходный, реализованные методами скорректированных чистых активов и дисконтированных денежных потоков, дают итоговые результаты, полученные на уровне контрольного 100% пакета акций.

Поскольку предметом сделки выступает неконтрольный пакет акций, определенная пропорционально стоимости собственного капитала компаний цена пакета должна быть скорректирована с учетом возможной премии за контроль.

Ликвидность - это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка на недостаточную ликвидность определяется, как величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, а низкая ликвидность снижает ее по сравнению со стоимостью аналогичных по доходности и степени риска, но легко реализуемых бумаг.

Несмотря на то, что оцениваемая компания является открытым акционерным обществом, ее акции не котируются на открытом фондовом рынке. В соответствии с методологией оценки такого рода предприятий, необходимо применить скидку на низкую ликвидность. В действительности, оцениваемая компания, являясь де-юре открытым акционерным обществом, не обладает многими свойствами публичных компаний. В частности, на рынке отсутствует оборот миноритарных пакетов, в основе сделок по которым лежала бы чисто инвестиционная мотивация.

Скидка на неконтрольный характер и недостаточную ликвидность производилась на основе исследований к.т.н. Яскевича Е.Е. по анализу факторов, обуславливающих введение скидок и надбавок для оцениваемых пакетов акций, которое опубликовано в статье (www.appraiser.ru). В указанной работе исследуются общие тенденции изменений надбавок и скидок для проданных пакетов некотирующихся акций открытых акционерных обществ.

Нижеприведенный график показывает общие тенденции изменений надбавок и скидок для проданных пакетов некотирующихся акций ОАО. Данные приводятся по общим скидкам и надбавкам, учитывающим ликвидность и контроль.

На основании полученных данных определены ориентировочные диапазоны надбавок и скидок для различных удельных весов пакетов акций (диапазоны величин скидок и надбавок определены графическим путем между линиями максимальных и минимальных скидок и надбавок, полученными при соединении максимальных и минимальных значений скидок и надбавок для различных удельных весов пакетов акций на графике.

Таблица 41

Для 30% пакета размеры скидок учитывающих неконтрольный характер и низкую ликвидность находятся в диапазоне - 0,29 … -0,08.

При определении степени ликвидности оцениваемого пакета акций Оценщиком были проанализированы следующие факторы, влияющие на ликвидность бизнеса:

1) Организационно-правовая форма: компания, имеющая форму собственности, отличную от открытого акционерного общества в общем случае менее ликвидна, чем публичная компания. В настоящем отчете оценке принадлежит формально открытая компания, то по данному фактору скидка не требуется.

2) Отраслевая принадлежность: данный фактор является основным, поскольку принадлежность к депрессивной отрасли (т.е. неблагоприятное положение всех предприятий отрасли или низкая отраслевая рентабельность, отсутствие темпов роста в отрасли) может существенно снижать стоимость всех активов, работающих в данном сегменте. И наоборот, принадлежность к интенсивно развивающимся отраслям повышает стоимость всех активов. Оцениваемая компания работает в судоремонтной отрасли которая находится в кризисном состоянии, но также занимается высокорентабельной перевалкой грузов, скидка не требуется.

3) Ключевое положение в отрасли или на региональном рынке может повысить ликвидность компании. Оцениваемая компания является можно назвать крупным игроком на региональном рынке судоремонтных предприятий. Повышающий фактор.

4) Неопределенность перспектив развития. С учетом того, что прогнозируемые в рамках метода дисконтированных денежных потоков доходы Компании построены на предположении роста объемов деятельности, связанных с получением заказов на ремонт военного флота РФ, следует признать, что в расчет заложен высокий уровень предположений и учесть фактор наличия неопределенности перспектив развития бизнеса. Понижающий фактор.

5) Некотируемость акций на открытом рынке: несмотря на статус открытого акционерного общества собственник акций компании не имеет доступа к активному рынку для распоряжения его правами. Понижающий фактор.

6) Привлекательность имущественного комплекса (наличие высоколиквидных активов) может повысить ликвидность компании. Повышающий фактор.

7) Финансово-экономическое положение. Финансовое положение предприятия нестабильно, прибыль отрицательна. Понижающий фактор.

8) Структура распределения акционерного капитала с концентрацией крупных пакетов также в большей степени характерна для частных закрытых компаний, чем для открытых акционерных обществ. Данный фактор является снижающим ликвидность и увеличивающим размер скидки.

9)Отсутствие дивидендов - понижающий фактор.

Таким образом, преобладают понижающие факторы (некотируемость акций, нестабильное финансовое положение, неопределенность перспектив развития, концентрация акций в крупных пакетах, отсутствие дивидендов). На основании этого оценщики прниняли решение применить максимальную скидку в размере 0,29.

Таблица 42 Итоговые результаты, полученные с учетом скидки на недостаточную ликвидность

Таким образом, стоимость 30 % пакета акций ОАО «ХХХ» с учетом сделанных допущений составляет

Размещено на Allbest.ru