Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ ИНСТИТУТ

Факультет: Финансово-кредитный

Специальность: Финансы и кредит

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине "Теория инвестиций"

на тему "СУЩНОСТЬ И ПРИМЕНЕНИЕ СВОПОВ

В ИНВЕСТИЦИОННОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ"

Исполнитель: Шпинёва М.В.

Преподаватель: Понукалин А.В.

Пенза 2010

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. РАЗВИТИЕ РЫНКА СВОПОВ. СВОП-СОГЛАШЕНИЕ

Глава 2. КЛАССИФИКАЦИЯ СВОПОВ

2.1. Операции «валютный своп»

2.2. Операции «процентный своп»

Глава 3. РИСКИ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ ОПЕРАЦИИ СВОП

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

В данной работе рассматривается тема: «Сущность и применение свопов в финансовом менеджменте».

Основной целью курсовой работы является раскрытие сущности и применения свопов в финансовом менеджменте.

Последнее время широкое распространение получили долгосрочные инструменты по управлению рисками со сроками от одного до пятнадцати лет. Примером подобных инструментов являются свопы, облигации и кредиты, номинал и/или проценты которых зависят от рыночных цен на продукцию предприятия.

Своп подразумевает соглашение между двумя контрагентами по обмену финансовых потоков в будущем. Такой контракт фиксирует даты, когда будет происходить обмен финансовыми потоками и способ их вычисления. Обычно вычисление финансовых потоков включает в себя будущую цену определенного актива. Другими словами, своп - серия форвардных контрактов. В отличие от форвардов свопы заключаются на среднесрочный период, и обмен финансовыми потоками происходит несколько раз по определенному расписанию.

Операции СВОП осуществляются на внебиржевом рынке. Международные банки предлагают своим клиентам различные финансовые свопы для хеджирования валютного, процентного и рыночного риска в среднесрочном периоде. Свопы могут быть сконструированы под специальные нужды клиента. При подписании свопа стороны не обмениваются какими-либо финансовыми потоками. Финансовые расчеты происходят в течение действия свопового соглашения по определенному расписанию. При заключении свопов возникает кредитный риск, так как одна из сторон может отказаться от выполнения взятых на себя обязательств по контракту.

Любой своп (процентный или валютный) в общих чертах может быть определен как изменение денежного потока с одними характеристиками на денежный поток с другими характеристиками. Под характеристиками денежного потока понимаются тип процентных ставок (фиксированные или плавающие), уровень процентных ставок, периодичность платежей, а в случае валютного свопа и валюта платежа, курс пересчета.

Операции своп, если рассматривать их с точки зрения совершаемых сделок, можно определить как обширную группу финансовых операций, в процессе которых контрагенты одновременно приобретают и уступают права на денежные потоки, различающиеся в коде валют, базисе расчета процентной ставки и ряде других показателей.

Свопы, бывают разных видов:

· стандартный своп, заключенный между двумя партнерами и не имеющий никаких дополнительных условий, называется ванильным свопом.

· своп, заключенный между двумя партнерами и предполагаемая сумма которого равномерно уменьшается с приближением окончания сделки, называется амортизирующим свопом.

· своп, заключенный между двумя партнерами и предполагаемая сумма которого равномерно увеличивается с приближением окончания сделки, называется нарастающим свопом.

· своп, в котором участвуют несколько сторон и, как правило, несколько валют, называется структурированным (сложным) свопом.

· своп, меняющий существующий тип процентной ставки актива на другой (например, фиксированную ставку на плавающую), называется активным свопом.

· своп, меняющий существующий тип процентной ставки обязательства на другой (например, фиксированную ставку на плавающую), называется пассивным свопом.

· своп, заключенный сегодня, но начинающийся через некоторый период времени, называется форвардным свопом.

· комбинация свопа и опциона приводит к опциону на своп, который получил название свопцион.

Существуют и другие виды свопов.

Сделки своп совершаются как с целью устранения валютного или процентного риска, так и в арбитражных целях. Обе эти задачи решаются на каждом рынке взаимосвязано, возможности арбитража ограничены готовностью инвесторов воспользоваться доходными операциями, а потребности хеджеров удовлетворяются из-за готовности контрагентов пойти на арбитраж (при невозможности немедленно закрыть позицию).

своп соглашение валютный процентный

ГЛАВА I. РАЗВИТИЕ РЫНКА СВОПОВ. СВОП-СОГЛАШЕНИЕ

Свопы, буквально означают соглашение об обмене процентными платежами. По этому соглашению две стороны обмениваются периодическими платежами, рассчитываемыми по какому-либо индикатору. Наиболее распространены своп-соглашения на процентные ставки и валютные свопы.

Своп-соглашение обязывает каждую сторону совершать регулярные платежи другой стороне согласно условиям договора, который определяет величину платежей по отношению к различным индикаторам.

Если платежи производятся в одной и той же валюте и используется ссылка на процентные ставки, то своп называется свопом процентных ставок. Наиболее распространенным типом свопа является общий своп, при котором одна сторона платит фиксированную процентную ставку и получает плавающую ставку, например LIBOR. Соглашение начинается на дату своп и заканчивается в оговоренный день. Обмен условной основной суммой кредитного обязательства (номинальный платеж) в процентном свопе не происходит, и сумма номинального платежа остается постоянной в течение всего срока действия договора.

Своп-соглашение, в котором две стороны договариваются обмениваться платежами, вычисленными по двум различным ссылочным индексам, называется основным или базовым свопом. Если ссылочные индексы деноминированы в различных валютах, то это валютный своп. Например, обмен платежей, привязанных к USD LIBOR на EURIBOR, будет называться валютным свопом и представляет собой валютный базовый своп. Очень часто на этот своп ссылаются как просто на базовый своп. При валютных свопах, в отличие от процентных свопов, осуществляется обмен номинальными платежами при инициализации и окончании свопа.

Своп на один ближайший плавающий платеж имеет специальное название - соглашение о будущей процентной ставке, или форвардное соглашение о процентных ставках. Это соглашение относится к инструментам денежного рынка и заключается на величину будущей эталонной процентной ставки.

Существует одно техническое отличие между свопом и форвардным соглашением о процентных ставках: при заключении своп-соглашения первый платеж оказывается зафиксированным и равным соответствующей процентной ставке, в то время как форвардное соглашение о процентных ставках заключается на будущий фиксированный платеж.

Основой любого рынка производных инструментов является наличие торгуемого инструмента для ссылки. В случае торговли свопами как производными инструментами на процентные ставки должна существовать единая, общепризнанная на рынке и не допускающая двойного толкования процентная ставка. Обычно используется трех- или шестимесячная ставка денежного рынка, фиксируемая Центральным банком или независимой организацией. Важными параметрами является ликвидность рынка и непрерывность котировок ставки.

Исторически первыми появились валютные свопы, которые возникли из параллельных займов. По параллельному займу (двустороннему кредиту) одна сторона предоставляла кредит в валюте под залог депозита в другой валюте. Главное отличие от свопа состоит в том, что параллельный кредит несет больше кредитного риска, поскольку является формой залогового кредитования, а не соглашением об обмене потока платежей.

Разновидностью валютного свопа выступает своп на обмен валюты, при котором одна из сторон приобретает валюту и одновременно заключает форвардное соглашение на ее продажу.

Появление рынка свопов на процентные ставки было обусловлено тем, что банкам гораздо легче привлекать средства под фиксированный процент, а корпорациям легче финансировать свои операции по переменной процентной ставке.

В то же время банки предпочитают иметь обязательства по плавающей ставке, а финансовые директора корпораций больше любят обязательства с фиксированной процентной ставкой. Первый своп на процентные ставки был заключен между Всемирным банком и компанией IBM в 1981 г., а в 1985 г. Всемирный банк был вовлечен уже в более чем 50 своп-соглашений.

Первоначально соглашения заключались напрямую между компаниями и банками и были неликвидными одноразовыми операциями. Но спустя некоторое время банки начали выступать как посредники между компаниями при заключении своп-соглашений. Компании в большинстве случаев старались реализовать кредитный арбитраж.

Кредитный арбитраж получил дальнейшее развитие и на внутренних рынках. Спрэды для заемщиков с различным кредитным рейтингом обычно шире на рынке фиксированных платежей (облигаций), где традиционно доминируют различные фонды и частные инвесторы. Прибыль от соглашения возникает из-за разницы кредитных спрэдов. Таким образом, улучшаются условия заимствования для обоих участников свопа.

Реализацию относительного кредитного преимущества без посредничества банка можно проиллюстрировать следующим примером. Две компании хотят занять 100 млн долл. на 5 лет. Предположим, что доходность государственных бумаг - 8% и компании могут рассчитывать на условия, представленные в табл. 1.

Таблица 1

Показатель	Компания А	Компания В	Спрэд,%
Фиксированная ст.,%	8,5 (USTB+0,5)	10,0 (USTB+2)	1,5
Плавающая ст.,%	LIBOR+0,25	LIBOR+1	0,75
Предпочтения	плавающая ст.	фиксированная ст.

Без свопа компания А выпустила бы бумагу с переменным купоном, и для нее стоимость привлеченных средств составила бы LIBOR + 0,25%, в то же время компания Б обратилась бы к рынку фиксированных платежей по ставке 10%. При заключении свопа обе компании могут выиграть на уменьшении стоимости финансирования. В связи с тем что рынок оценивает кредитные риски этих компаний на рынках фиксированных и плавающих платежей по-разному, при выпуске компанией А фиксированных обязательств и при выпуске компанией Б обязательств с плавающей ставкой и договоренности об обмене платежей по ставке LIBOR на фиксированный платеж 9,75% (свопе) стоимость финансирования составит:

Для компании А: LIBOR + 1% + 8,5% - 9,75% = LIBOR - 0,25%.

Для компании Б: 9,75% + LIBOR + 1% - LIBOR - 1% = 9,75%.

По мере развития рынка банки стали все чаще выступать как посредники, подбирающие обе стороны сделки и взимающие плату за принятие на себя кредитных рисков обоих компаний (рис. 2).

Поскольку находить парные сделки на рынке становилось все труднее, банки перешли к другому подходу и начали вести позиции (книги) свопов аналогично позициям по облигациям. Фактический риск стал оцениваться для всей книги в целом, и статическое хеджирование каждой позиции было заменено динамическим хеджированием всего портфеля. На рынке появились маркет-мейкеры свопов в основных валютах, и рынок стал развиваться еще быстрее.

Так как рынок свопов - внебиржевой, то точной статистики по динамике рынка не существует.

В настоящее время рынок свопов является ключевым для всего рынка капиталов и соответственно для рынка облигаций. Без него невозможно существование эффективного рынка. Почти все новые выпуски облигаций свопируются.

В настоящее время рынок развит настолько, что клиент может попросить своп-брокера прокотировать ему практически любой денежный поток в терминах фиксированной ставки или спрэда над плавающей ставкой. За счет ликвидности и благодаря тому, что сделки со свопами требуют меньшего привлечения капитала, во многих банках прибыльность от операций со свопами и их производными инструментами значительно превышает прибыль от операций со стандартными облигациями.

Обычно свопы на развивающихся рынках котируются для фиксированных периодов от 1 до 10 лет, на развитых рынках - до 30 лет. Благодаря высокой ликвидности рынка спрэды между ценами продажи и покупки очень маленькие.

Своп-контракт определяет, кто платит и кто получает фиксированную ставку, но на рынке часто используются термины «покупка» и «продажа» свопов. Покупателем называется сторона, которая получает (покупает) плавающую ставку, т.е. платит фиксированную. Продавец, наоборот, получает фиксированную ставку.

Поскольку рынок свопов внебиржевой, сделки заключаются банками напрямую или с использованием информационных брокеров. Обычно договорной основой сделок служит Генеральное соглашение о своп-сделках, подписываемое каждым банком индивидуально со всеми контрагентами после оценки кредитоспособности каждой из сторон, что привело к значительному увеличению спроса на услуги рейтинговых агентств и важности кредитного рейтинга. После подписания Генерального соглашения стороны обмениваются письменными подтверждениями по факту каждой сделки.

Методы котировок и расчетов для разных рынков различны. Каждый рынок свопов использует свои расчетные периоды и расчетные факторы. Расчетный период представляет количество платежей по фиксированной процентной ставке в течение года. Расчетные факторы исторически использовались для упрощения расчетов.

Операции СВОП можно классифицировать по различным признакам:

· процентный своп, в отношении условной денежной суммы, на которую начисляются платежи, предусмотренные договором;

· валютный своп, в отношении валюты;

· товарный своп, в отношении какого-либо товара;

· своп на ценные бумаги.

Глава 2. КЛАССИФИКАЦИЯ СВОПОВ

Поскольку рынок сделок своп все еще переживает бурное развитие, можно указать только основные их виды, которые постоянно совершенствуются и находят все новое применение. Основными видами сделок своп являются процентные свопы и валютные свопы, они прочно вошли в практику арбитражных сделок и страхования рисков.

2.1 Операции "валютный своп"

Это операции на денежном рынке, в основном краткосрочный экспорт капитала, очень часто приводит к росту объемов операций своп. Если экспорт капитала включает перевод средств в другую валюту, тогда нужно заключить сделку своп, которая сочетает покупку валюты на условиях "спот" с одновременной продажей на условиях "форвард" (или наоборот).

Прямой валютный своп в какой-то степени очень похож на кредит, когда выплата долга в иностранной валюте хеджируется в форме форвардного контракта на покупку соответствующей валюты. Выплата двум контрагентам равна таким образом прибыли или убытку по контракту хеджирования и представляет разницу процентов, выплачиваемых по обеим валютам в период сделки своп. Это совпадает с концепцией, что цена сделки своп должна быть равномерно распределена на весь период свопа.

При прямых валютных свопах в начале сделки (первая сторона) происходит покупка иностранной валюты, которая сопровождается обязательством продать эту валюту. Обычно валюта, полученная в результате сделки, держится в форме депозита в банке или на текущем счете и должна быть пересчитана по курсу "спот" для отражения в балансе, как и любая другая сумма в иностранной валюте. Любые не денежные активы (например, фиксированные активы или инвентарь), купленные на эти средства в иностранной валюте должны быть записаны по счетам в денежном выражении в национальной валюте.

Оценка контракта по форвардному курсу и сравнение его с курсом контракта будет неправильным (так как по первой стороне сделки своп это будет предполагать прибыли или убытки), который в действительности уже был учтен в цене сделки. Следовательно, обязательство должно учитываться по курсу "спот", а все разницы между текущим курсом "спот" и последующими курсами должны относиться к прибыли по мере возникновения.

Когда получатель не использует валюту, а размещает ее в депозит, в этом случае форвардный контракт и депозит будут оцениваться по курсу "спот" и не возникнет никакая курсовая разница. Процент, получаемый по депозиту, принимая во внимание амортизацию цены, будет приближаться к доходу, получаемому в случае, если валюта покупателя иностранной валюты была бы размещена в депозит.

В последние годы стало традицией не принимать курс "спот" за основу расчетов цены операции своп, а учитывать курс "форвард". Это основывается на рассуждении, что скорее необходимо хеджировать не сумму, инвестируемую на "спот" - основную сумму плюс проценты, а сумму, получаемую на "форвард" - основная сумма плюс проценты. Если хеджируемая валюта котируется на форварде с дисконтом, этот приносит в результате более высокие затраты (цену операции своп). Это учитывалось ранее, путем использования курса "форвард", не курса "спот".

Краткосрочные капиталы нуждаются во вложении, обычно с переводом в другую валюту, в основном по двум причинам:

- национальный денежный рынок не предоставляет необходимые условия для инвестирования;

- инвестиции в другую страну и валюту предоставляют больший доход даже на хеджированном базисе.

Первый случай характерен, для Швейцарии. Отсутствует реальный денежный рынок; мелкие банки, корпоративные или частные клиенты могут размещать срочные депозиты в крупных швейцарских банках, но последние не имеют возможности, в свою очередь, размещать средства в краткосрочные инструменты внутреннего денежного рынка, такие, например, как казначейские векселя, так как такие ценные бумаги почти не существуют в Швейцарии. Крупные швейцарские банки, таким образом, вынуждены размещать излишние ликвидные средства за рубежом. Это осуществляется, главным образом, путем размещения срочных депозитов в долларах США на Еврорынке на хеджированном базисе, то есть покупая доллары на "споте" и одновременно продавая на условиях "форвард".

Комбинированный валютный своп - соглашение между двумя сторонами по обмену основной суммы и платежа процентов в разных валютах на определенный период в будущем.

Каждая сторона осуществляет платеж процентов и основной суммы в одной валюте и получает согласованный эквивалент в другой валюте. Валютный своп синтезирует активы и пассивы, выраженные в одной валюте, в валюту по выбору, но своп в смысле сделки стоит отдельно от лежащей в его основе операции и не отражается на балансе.

Преимущества:

· среднесрочная открытая позиция в валюте может быть хеджирована без изменения лежащего в ее основе актива или обязательства;

· операции своп очень гибкие и могут быть структурированы так, чтобы соответствовать ликвидности, которую необходимо хеджировать;

· широкий диапазон валют, по которым можно проводить операции своп на срок до 10 лет;

· операция может быть легко превращена в обратную путем отмены существующей сделки или заключения новой противоположной или, если позволяет ликвидность, путем заключения форвардной валютной сделки в любой момент на протяжении времени действия операции своп (клиент, таким образом, получит прибыль или сможет оценить потери в зависимости от курса или ставки в этот момент).

· кредитная задолженность исчисляется как для валютной операции и поэтому она существенно ниже, чем в случае прямого предоставления или привлечения кредита;

· документация во многом стандартизирована и операция может быть во многих случаях завершена сразу после сделки.

Недостатки:

· хотя валютный своп не включается в баланс, строгие требования по адекватности капитала делают их все более дорогими для банков;

· требования по адекватности капитала также отпугивают банки от активного воздействия на рынок этих инструментов; ликвидность, таким образом, может стать проблемой если клиент хочет отменить операцию не с банком, а с другим партнером;

· может быть, несоответствие в налогообложении доходов или убытков при окончательном обмене основными суммами.

Характеристики:

· рынок комбинированных валютных свопов менее ликвиден, чем рынок прямых процентных свопов по вышеизложенным причинами. Из-за дополнительной сложности этого инструмента (он включает валютный и процентный риск) наиболее активные обмены осуществляются в основных конвертируемых валютах (немецкая марка, фунт стерлингов, швейцарский франк, японская йена, французский франк) и американским долларом, но даже в этих операциях сделки, в основном, заключаются на единовременной базе с участием наиболее активных институтов. Не существует и конвенции по максимальным и минимальным объемам регулярных сделок.

Механизм:

· Валютный своп в основе своей является форвардным валютным контрактом, однако в то время когда форвардная сделка заключается посредством единовременного обмена основной суммы в будущем по форвардному курсу, который устанавливается в зависимости от разницы в процентных ставках по двум валютам, то валютный своп включает и обмен выплачиваемых процентов по мере истечения срока сделки и окончательный обмен основной суммы по первоначальному спот курсу.

2.2 Операции «процентный своп»

Сущность, структура и преимущества.

Процентный своп - сделка, по которой две стороны соглашаются осуществлять друг другу периодические платежи, рассчитанные на основе определенных процентных ставок и условной суммы долга. Как правило, платеж, который должен быть осуществлен одной стороной, рассчитывается с использованием плавающей процентной ставки (LIBOR и другие), в то время как платеж, который должен быть осуществлен другой стороной, определяется на основе твердой ставки процента или другой плавающей процентной ставке. Процентный своп может быть использован для перевода одного типа процентного обязательства в другой и этим дает возможность участнику свопа привести свои процентные обязательства в соответствие со своими потребностями при данных условиях рынка, уменьшить затраты по займу, застраховаться от будущих изменений уровня процентных ставок или, в некоторых обстоятельствах, обеспечить определенный уровень прибыльности.

К тому же, по мере развития вторичного рынка свопов участники этого рынка получают возможность входить и выходить из свопа, пользоваться услугами посредников, что делает своп более ликвидным обязательством.

Структура.

В своей простейшей форме процентный своп может быть проведен двумя сторонами. Первой, например, стороной может быть заемщик, желающий платить процент по твердой ставке, но который уже получил ссуду по плавающей ставке или в силу обстоятельств имеет доступ к более выгодным плавающим ставкам, а второй стороной может быть заемщик, желающий платить процент по плавающей ставке, но который уже получил ссуду по твердой ставке или может получить ссуду по твердой ставке, более низкой, чем другая сторона.

Заемщик, желающий платить фиксированный процент, берет ссуду на необходимую сумму, но по своей, более выгодной плавающей ставке. Заемщик, желающий платить по плавающей ставке, берет ссуду на такую же сумму по наиболее выгодной фиксированной ставке (если заемщик выходит на рынок свопов с уже имеющимся долгом, то он не будет брать новую ссуду).

Затем обе стороны заключают соглашение, по которому каждая берет на себя обязательство платить другой сумму, равную стоимости процентных платежей другой стороны. Платежи осуществляются только в отношении процентов по долгу, платежи же по основной сумме долга не производятся ни одной из сторон соглашения. В результате такого обмена каждая сторона может получить желаемый тип процентной ставки, твердой или плавающей, на приемлемых условиях.

Преимущества процентного свопа

Популярность процентных свопов объясняется отчасти разными финансовыми потребностями различных типов заемщиков и неодинаковым воздействием условий финансового рынка на определенных участников свопов.

Например:

· стороной, желающей платить твердую ставку, может быть промышленная или коммунальная компания, имеющая большие потребности в заемных средствах, которая предпочитает обязательства с фиксированной процентной ставкой для осуществления финансового планирования и оперативных целей, что позволит ей избежать риска повышения уровня процентных ставок;

· стороной, также желающей платить фиксированную ставку, может быть компания или кредитное учреждение, которое имеет большой объем предоставленных клиентам по твердой ставке кредитов или потребительских ссуд, которые желательно финансировать по твердой процентной ставке, чтобы установить свой коэффициент прибыльности и избежать роста или падения доходов из-за колебания различных процентных ставок;

· контрагентом, желающим платить плавающую процентную ставку может быть первоклассный банк, который предоставляет средства по плавающей ставке и предпочитает, чтобы стоимость финансирования базировалась бы также на плавающей ставке так, чтобы он мог установить коэффициент прибыльности своих операций;

· стороной, желающей платить плавающую ставку может быть организация, которая выпустила облигации с фиксированным процентом и которая стремится получать платежи по фиксированной ставке (чтобы перекрыть свои обязательства) и платить плавающую ставку по выгодной цене;

· средств по фиксированной ставке относительно мало (о чем свидетельствует высокий уровень реальных процентных ставок) и они могут быть непропорционально предоставлены рынком наиболее солидным заемщикам, в то же время объем средств, предоставляемых по плавающей ставке, долгое время может оставаться вполне достаточным.

В таких условиях сторона, желающая платить фиксированный процент (это может быть и промышленная компания), может решить, что такой кредит будет для нее очень дорогим, если она вообще сможет его найти. С другой стороны, этот заемщик может не захотеть принимать на себя риски по обязательствам, выраженным в плавающей процентной ставке, даже если такие средства могут быть получены по приемлемому уровню процента. Если заемщиком, в противоположность промышленной компании желающей платить плавающую процентную ставку, является первоклассный банк, то он, вполне вероятно, имеет доступ к средствам по твердым ставкам на весьма выгодных условиях. При таких обстоятельствах и ввиду различия ценообразования на рынках плавающих и твердых процентных ставок может появиться следующая ситуация: превышение ставки, которую промышленная компания платила бы за средства по твердой ставке над ставкой, которую бы платил первоклассный банк за такие же средства, может быть выше, чем превышение ставки, которую бы платила промышленная компания по обязательствам по плавающему проценту, над ставкой, которую мог бы получить первоклассный банк по аналогичным обязательствам. Возможность получения преимущества из использования этой диспропорции может служить одной из целей для совершения процентного свопа.

Подобранный своп или своп через посредника

Хотя возможны и прямые переговоры участников свопа по заключению сделки, фактически большинство процентных свопов проводится через посредников. Посредник связывает двух участников соглашения путем заключения отдельных, но параллельных соглашений о процентном свопе с каждым из них. Часто посредник выступает как организатор сделки, может также действовать по обеспечению по кредитной поддержки сделки или конфиденциальности его клиентов.

В то время как в большинстве подобранных свопов посредниками являются коммерческие банки, инвестиционные банки или другие постоянные участники этого рынка, финансовые, коммерческие и промышленные компании, которые являются сторонами по соглашению о свопе, могут также стать посредниками, если создадут параллельный своп.

Стоит отметить, что в общих видах подобранных свопов риск, принимаемый на себя посредником, ограничен. Платежи, которые производит посредник в каждом свопе, покрываются поступлениями от другого свопа. Если контрагент по одному свопу прекратит платить посреднику, тогда посредник будет освобожден от своего обязательства самому платить этому контрагенту, но вынужден продолжать выполнение своих обязательств перед другим контрагентом. Риск, принимаемый посредником в отношении недобросовестной стороны, ограничен риском повышения или понижения уровня процентных ставок (в зависимости от того, кто платит твердую, а кто плавающую ставку), а также риском потерь при заключении параллельного соглашения о свопе для замены невыполненного.

Заемщику необязательно быть стороной в соглашении о свопе. Если заемщик не желает или не может заключить своп, то сделка может быть составлена так, что платежи по свопу будут производится между его кредитором и другой стороной.

Классификация процентных свопов.

· своп с нулевым купоном - платежные обязательства одной стороны определены на базе плавающей ставки, в то время как платежные обязательства другой стороны определены на базе твердой ставки. В отличие от обычного свопа, при котором каждая сторона осуществляет периодические платежи другой, в своп с нулевым купоном платежи по плавающей процентной ставке производятся периодически в течение всего срока свопа, тогда как по фиксированной ставке производится только один платеж в установленный день окончания соглашения. Фиксированный платеж построен таким образом для того, чтобы отразить основное обязательство по облигациям с нулевым купоном, выпущенным стороной, получающий этот платеж.

· в процентных свопах с плавающей-на-плавающую ставку каждая сторона производит платежи контрагенту по плавающей ставке, в отличие от обычного свопа, который использует преимущества существующих диспропорций ценообразования между рынками плавающих и твердых ставок. Эта форма свопа выгодна из-за разницы между рынками различных плавающих ставок. Этой операцией пользуется также для покрытия платежных обязательств по плавающей ставке, принятых по другим сделкам. Платежи при свопе плавающей-на-плавающую ставку могут рассчитываться на одинаковой ценовой базе, но с разными ценообразующими периодами. Такие свопы также называются "базисными", т.к. эффект свопа заключается в изменении базиса, на котором рассчитываются различные процентные платежи.

· свопы с предварительной премией или с обратной премией позволяют заемщику заключить своп на фиксированный период, но с правом прекратить своп до наступления даты истечения соглашения. Свопы с таким опционом называются свопами с предварительной премией и свопами с обратной премией в зависимости от того, какая сторона имеет право прекращать сделку. Плательщик твердой ставки, имеющий право прекратить сделку, покупает опцион с предварительной премией; получатель твердой ставки, имеющий право прекратить сделку, покупает опцион с обратной премией. Сторона, имеющая право прекратить своп, может реализовать это право в любой момент в течение срока контракта, за что вносится "поправка" в сумму периодических платежей (так, плательщик твердой ставки будет платить несколько более высокий процент за право востребования) и производится платеж, обычно рассчитываемый как процент от основной условной суммы долга, при востребовании.

Свопы с предварительной или обратной премией используются заемщиками, чьи заимствования или инвестиции позволяют осуществлять досрочное погашение обязательств, а также посредниками, являющимися контрагентами по этим операциям.

· пролонгируемые свопы, которые дают одной стороне право продлить срок действия свопа за рамки установленной даты завершения контракта, с экономической точки зрения эквивалентны свопам с предварительной и обратной премией. Так, заемщик, имеющий трехлетний своп, который он может пролонгировать до семи лет, находится в таком же положении, что и заемщик с семилетним свопом, который может быть востребован (отозван) после трех лет.

· форвардные свопы позволяют заемщику установить ставки для расчета платежей по свопу в момент, когда рыночные процентные ставки становятся выгодными, даже если заемщику в данное время средства не нужны. Заемщик, знающий, что ему потребуются средства в определенное время в будущем, понимает, что для этого ему необходимо будет занять нужную сумму по фиксированной ставке и обменять ее на аналогичный заем по плавающей ставке. Если ставки, доступные в настоящее время на рынке свопов выгодны, заемщик может устранить любую неопределенность по поводу наличия таких ставок в будущем путем заключения процентного свопа, по которому устанавливаются фиксированная и плавающая ставки в момент подписания сделки, но который не начинается до установленной даты в будущем.

ГЛАВА 3. РИСКИ ПРИ ПРОВЕДЕНИИ ОПЕРАЦИЙ СВОП

Стороны совершающие операцию своп встречаются с 2-мя основными видами риска: целевой риск и кредитный риск. Целевой риск возникает в связи с тем, что процентные ставки или валютные курсы могут меняться с даты заключения сделки своп. Кредитный риск возникает в связи с тем, что партнер может не выполнить обязательства и таким образом причинить другой стороне непредвиденные потери.

Целевой риск.

Предпочитаемый метод контроля подверженности целевому риску при сделке своп - это закрыть ее путем вступления в противоположную сделку. Если поступления равны уходам, не учитывая спрэды, рассматриваемые посредником как доход, то он полностью застрахован от целевого риска.

Несоответствие платежных дат, периодов и курсов уменьшает покрытие путем хеджирования.

На сегодняшнем рынке только малая часть дилеров по операциям своп делает противовесные сделки при заключении сделок своп. Под давлением конкуренции дилеры сейчас покупают и продают при разных операциях своп вне зависимости их друг от друга. То есть, большинство дилеров готовы вступить в сделку своп до того, как они договорились о другой, противовесной сделке. Это делается из-за предположения, что противоположная, вторая сторона операции своп может быть совершена при рынке, не изменившемся за прошедший период. Срок, в течение которого дилеры готовы нести открытую позицию по операциям своп, различаются в зависимости от банков. Некоторые посредники стараются закрыть позицию к концу рабочего дня, другие - нести открытую позицию в течение недель.

Многие открытые позиции держатся скорее при процентных операциях своп, а не при валютных операциях своп. Это объясняется трудностью хеджирования долгосрочной открытой валютной позиции на других рынках, в отличие от рынка операций своп. Более того, большинство открытых позиций посредников по "купонным" операциям своп держатся при операциях, в которых участник сделки является плательщиком по плавающей ставке. Это объясняется тем, что плательщики по плавающей процентной ставке часто заключают сделки своп, совмещая их с выпуском займа с фиксированной ставкой. Сделка своп совершается в момент подписания соглашения о финансировании. Сроки по операциям своп для плательщиков по фиксированной ставке обычно являются более гибкими.

Перед заключением противовесной сделки своп, первоначальная обычно уже частично хеджирована.

Процентный риск

Процентный риск, создаваемый открытой позицией по операции своп, входит в общую подверженность процентному риску всего финансового института.

Общий способ такого включения - это совершение отделом операций своп сделки по хеджированию от имени другого подразделения, например, занимающегося казначейскими облигациями, которые несут общую ответственность за управление процентными рисками всего банка.

В свою очередь, отдел операций своп, часто выполняет заказы по операциям своп из других подразделений или филиалов этого института.

Кредитный риск

Хеджирование или совершение противовесных операций не уменьшают подверженность посредника кредитному риску. Подверженность кредитному риску посредника зависит от возможности движения процентных ставок или выполнения партнером своих обязательств.

Подверженность кредитному риску по операции своп заключается в потенциальных потерях, когда партнер не выполняет обязательств. Размер этих убытков или рыночная цена контракта своп по текущим процентным ставкам - это цена восстановления движения средств и процентов по операции своп по текущей рыночной ставке.

Стоимость контракта для стороны, получающей платежи по фиксированной ставке, заключается в разнице между фиксированными процентными платежами, учитываемыми по текущей ставке и текущей стоимостью платежей по плавающей процентной ставке.

С другой стороны, можно рассматривать потенциальные потери, как стоимость восстановления платежей по операции своп за счет займов и инвестиций на других рынках. Посредник может восстановить свои платежи по плавающей ставке путем выпуска векселя с плавающей ставкой с купоном по LIBOR. Платежи по фиксированной ставке могут быть восстановлены за счет покупки ценных бумаг с платежами, идентичными платежам по сделке своп. Потенциальные убытки - это разница между дисконтированной стоимостью этих бумаг плюс любые расходы по выпуску.

Кредитный риск регулируется при помощи лимитов на ожидаемую подверженность риску со стороны партнера, периодического регулирования, подверженности риску по времени и в некоторых случаях при помощи дополнительного обеспечения.

Перед заключением сделки дилеры по операции своп должны запросить одобрения у кредитного отдела по поводу ожидаемой подверженности риску по этой операции. Наиболее обычная, простая практика в этих случаях - это подсчитать потенциальный риск, предполагая, что партнер не выполнит свои обязательства через некоторое время после заключения сделки, когда ставки двинулись в направлении, невыгодном для клиента. В результате риск выражен в фиксированных процентах годовых. Этот метод отражает простое правило, что риск составляет 2-3% умноженный на количество лет до истечения срока.

Более усложненный подход - это основывать предложения о выдвижении процентных ставок на анализе исторических фактов и основывать свой риск на движении двух стандартных отклонений в тот же момент с маржей, расширяющейся с течением времени. Риск в таком случае оценивается как стоимость соответствующих расходов в данный момент. Этот подход менее ограничительный, и, возможно, более реалистичный. Для сделки своп на 10 лет он дает оценку риска максимум 24% от основной сумму на начальную дату сделки. Некоторые банки, сделав свои расчеты, используя более усложненный метод, упростили его до метода, который можно назвать промежуточным, например, 5% в первый год и 2% потом.

Работники кредитных отделов в некоторых банках просто одобряют или не одобряют кредитные обязательства по сделке своп, включая риск по сделке в общую кредитную линию этого института для партнера. Другие одобряют сделку, только если институт получает несколько базисных пунктов прибыли в качестве платы за риск. В некоторых случаях дилер по операциям своп переводит на кредитный отдел дополнительную плату за кредитный риск. Обычно, однако, дилер по операциям своп не включает эту плату в котируемую цену по операции своп. Если кредитный отдел не может покрыть эту плату при существующих на рынке ценах по операциям своп, он не заключает сделку.

Практические действия разных дилеров по регулированию кредитного риска в отношении партнера, с которым были заключены сделки своп в противоположных направлениях бывают различными. Некоторые оценивают свой риск на общем базисе, исходя из предположения, что партнер может не выполнить обязательства по каждой сделке только в том случае, если процентные ставки изменились в нежелательном направлении. Другие оценивают на выборочном базисе, предполагая, что если партер не выполнит обязательства, то банк потеряет на некоторых сделках своп, а на некоторых выиграет.

Права по возмещению, предоставляемые контрактами по сделкам своп и национальными законодательствами, регулирующими эти сделки, являются важными факторами при совершении этого выбора.

Третий метод, используемый при регулировании кредитного риска, состоит в запросе какого-либо кредитного подтверждения (например, кредитного письма) или дополнительных форм обеспечения от партнеров. Когда необходимо, кредитное письмо выписывается на сумму ожидаемого риска. Дополнительное обеспечение может быть запрошено в форме первоначальной маржи, которая уменьшается по мере истечения срока контракта, или банк может оставить за собой право запросить дополнительное обеспечение в течение всего срока, если риск увеличивается.

Контракты некоторых посредников включают взаимное право на требование дополнительного обеспечения - и посредник, и партнер имеют право потребовать обеспечения друг от друга.

Обычно инвестиционные банки запрашивают обеспечение более часто, чем коммерческие банки. Инвестиционные банки предпочитают дополнительное обеспечение для более сложных кредитных соглашений для торговли по операциям своп, также как и с ценными бумагами. Конкурентное преимущество коммерческих банков на рынке операций своп состоит в их готовности принять на себя долгосрочные кредитные риски.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В последние годы рост рынка операций своп имел огромное воздействие на развитие финансового рынка. Рынок операций своп явился мостом между рынками различных валют и финансовых инструментов. Практика рынка операций своп расширила основные принципы теории относительной полезности в отношении денежных рынков и рынков услуг. Финансовые институты теперь могут заимствовать средства, которые принесут им прибыль, независимо от типа валют и финансового инструмента. Операции своп значительно улучшают эффективность процесса посредничества, который распределяет всемирные активы таким образом, чтобы они использовались наиболее эффективно независимо от того, в какой форме они предоставлены. Эта повышенная эффективность проявляется в значительной экономии затрат для сторон сделки своп.

Компании теперь легко могут регулировать свои долгосрочные валютные и процентные риски, входя и выходя с рынка в зависимости от необходимости. Они также могут диверсифицировать источники фондов по всему миру и выбирать альтернативу с наименьшими расходами для себя или устанавливать наилучшую структуру, в зависимости от целей.

В работе было дано определение операции своп, дана характеристика ее основным видам: валютному и процентному свопам, показана классификация процентных свопов, а также приведены примеры рисков, связанных с применением свопов.

ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

Задача 1

Рассматривается возможность приобретения еврооблигаций ОАО «Нефтегаз». Дата выпуска - 16.06.2008 г. Дата погашения - 16.06.2015 г. Купонная ставка - 10%. Число выплат - 2 раза в год. Требуемая норма доходности (рыночная ставка) - 12 % годовых. Сегодня 15.11.2009. Средняя курсовая цена облигации - 102,7.

Определить дюрацию этой облигации на дату совершения сделки.

Как изменится цена облигации, если рыночная ставка: а)возрастет на 1,75%; б)упадет на 0,5%.

Решение

1. Принимаем, что цена погашения равно номиналу: F=N.

Принимаем номинал облигации за 1 ед. N=1.

Срок облигации n=7 лет.

Всего выплат m*n=2*7=14.

Всего оставшихся выплат: 11.

2. Определим дюрацию еврооблигации:

;

.

3. Определим рыночную цену облигации:

;

4. Определим рыночную цену облигации при росте ставки на 1,75 %, или до 13,75% (r=0,1375):

;

5. Определим рыночную цену облигации при падении ставки на 0,5% или до 11,5% (r=0,115):

При росте рыночной ставки на 1,5 % рыночная цена облигации падает, а при уменьшении рыночной ставки на 0,5% - цена облигации увеличивается.

Задача 2

Акции предприятия «К» продаются по 50.00. Ожидаемый дивиденд равен 2,50.

Определите доходность инвестиции, если ожидаемый ежегодный рост дивидендов составит: а) 0%; б)5%; в)12%.

Решение

1. Определим доходность инвестиции:

2. Рост дивидендов составит 0%

3. Рост дивидендов составит 5%

4. Рост дивидендов составит 12%

Задача 3

Имеются следующие данные о значении фондового индекса и стоимости акции ОАО «Авто».

Период	Индекс, J	ОАО «Авто»
	245,5	21,63
1	254,17	28,88
2	269,12	31,63
3	270,63	34,5
4	239,95	35,75
5	251,99	39,75
6	287,31	42,35
7	305,27	40,18
8	357,02	44,63
9	440,74	41,05
10	386,16	42,15
11	390,82	42,63
12	457,12	43,75

Определите среднюю доходность и бета-коэффициент для акции ОАО «Авто».

Постройте график линии SML для акции ОАО «Авто».

Решение:

1. Используя следующие формулы, заполним таблицу:

· Определим доходность индекса в различных периодах:

.

Период	Индекс, J	Стоимость акции Авто	Доходность индекса, R(Jt), %	Доходность акции Авто R(A)t, %
	245,5	21,63
1	254,17	28,88	5,881890074	9,522161
2	269,12	31,63	0,56108799	9,073664
3	270,63	34,5	-11,3365111	3,623188
4	239,95	35,75	5,017712023	18,46154
5	251,99	39,75	14,01642922	6,540881
6	287,31	42,35	6,251087675	-5,12397
7	305,27	40,18	16,95220624	11,07516
8	357,02	44,63	23,44966669	-8,02151
9	440,74	41,05	-12,38371829	2,679659
10	386,16	42,15	1,206753677	1,13879
11	390,82	42,63	16,96433141	2,627258
12	457,12	43,75
Средняя доходность	6,052812327	4,69062

· Определим доходность акций в различных периодах:

.

2. Определим бета-коэффициент для акции ОАО «Авто» по следующей формуле:

;

период	бета-коэффициент
1
2	16,17155312
3	0,639206961
4	3,679274214
5	0,466658119
6	1,147568886
7	0,653316838
8	0,439808821
9	0,270482065
10	0,943680601
11	0,154869516
12

Построим график линии SML для акции ОАО «Авто».

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. - Фондовая биржа РТС, 2004.

2. Биржевая деятельность: Учебник / Под ред. проф. А. Г. Грязновой, проф. Р. В. Корнеевой, проф. В. А. Галанова. - М.: Финансы и статистика, 1996.

3. Боровкова В. А. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2005.

4. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных инструментов. - М.: - 1-я Федеративная Книготорговая Компания, 1998.

5. Введение во фьючерсные и опционные сделки: Методическое пособие. - Спб.: ЗАО «Санкт-Петербургская Валютная биржа» Отдел стандартных контрактов, 2000.

6. Гитман, Джонк Н.Д. Основы инвестирования. Пер. с анлг. - М.: Дело, 1997. - 1087

7. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в России: выбор стратегии. - М.: Эдиториал УРСС, 2002

8. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 2000

9. Кузнецова Л.Г. Методология оценки стоимости и хеджирования финансовых активов // Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук (на правах рукописи). - В.: 2000.

10. Романовский М. В., Белоглазова Г. Н. Финансы и кредит: учебник - М.: Высшее образование, 2005

11. Савин В. Плюсы и минусы торговли производными инструментами. // Биржевое обозрение. - 2004. - N9(11). - с.11-12.

12. Соловьев П. Современные тенденции в развитии биржевого рынка производных финансовых инструментов: преимущества и опасности. // Биржевое обозрение. - 2004. - N9(11). - с.14-15.

13. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. - ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2004

Размещено на Allbest.ru