. (35)

При сопоставлении нескольких проектов наиболее эффективным считается тот, у которого R максимально, при этом отсутствует необходимость в использовании норматива эффективности r. Однако, несмотря на такое очевидное удобство, IRR имеет ряд свойств ограничивающих ее применение.

Наиболее важной является проблема согласованности выбора по IRR и NPV. Несмотря на то, что между (32) и (35), как и в случае с IP, имеется взаимно однозначное соответствие, при ранжировании проектов мы можем получить различные решения.

Связь между NPV и IRR можно объяснить следующим образом. На рисунке 3 на график нанесены значения NPV в виде функции от коэффициента дисконтирования: и . Значение IRR определяется пересечением графиком оси абсцисс. Показано существование такого значения, что при выполняется , а при выполняется .

Если цена капитала высока, то ранжирование по NPV и IRR приведет к согласованному результату. Это имеет не только математическое, но и экономическое объяснение. Расчет IRR предполагает, что реинвестирование заработанного капитала производится под процент R, который для рентабельных проектов выше ставки дисконтирования, применяемой в расчете NPV. Если же реальная цена капитала позволяет использовать низкую ставку дисконтирования, такую, что, то использование критерия максимума IRR приведет к неправильному решению. В рассмотренном примере при увеличении норматива эффективности более выгодным стал менее капиталоемкий вариант. Таким образом, использование максимума IRR в качестве критерия принятия решения может привести, также как и в случае с IP, к «вымыванию» долгосрочных капиталоемких проектов из числа принимаемых к реализации. Только из последнего примера следует, что для IRR этот эффект проявляется еще сильнее.

Заметим, однако, что такое будет происходить только тогда, когда существует. В некоторых случаях графики могут либо не пересекаться, что бывает редко, либо пересекаться вне положительного октанта. Установить существование точки пересечения довольно легко: если ранжирование по NPV при и по IRR согласуется, то пересечения нет.

Таблица 10. Структура бюджета накопления капитала для расчёта NPV.

Задание 9. Расчёт NPV и IRR

Величина денежного потока для расчёта NPV рассчитывается в специальной форме капитального бюджета (см. табл. 10). Добавьте эту форму на лист аналитической отчётности «АО» и заполните её строки:

· Чистая прибыль и амортизация - из ОПУ.

· Ликвидационная стоимость - в последний год проекта внесите сумму остаточной стоимости ОС из баланса.

· Инвестиции из собственных источников - Строка «Изменение уставного капитала» из косвенного ДДС

· Возобновление постоянных активов - строка «Приобретение постоянных активов» из ДДС.

· Инвестиции в оборотный капитал - итог по разделу «Операционная» деятельность косвенного ДДС.

· Погашение долгосрочных кредитов - разность строк «Погашение долгосрочных кредитов» из ДДС и «Проценты по долгосрочным кредитам» из ОПУ.

Полученную величину денежного потока продисконтируйте так, чтобы 0-му периоду соответствовал порядковый номер «1». Просуммировав дисконтированный денежный поток нарастающим итогом, получите значение NPV. Варьируя ставку дисконтирования приблизительно определите значение IRR. После этого произведите их расчёт с помощью стандартных функций ЧПС и ВСД и сравните полученные результаты.

Эффект финансового рычага для инвестиционного проекта

В качестве контрольного задания необходимо осуществить и обосновать наиболее эффективный способ финансирования второй очереди проекта за счёт долгосрочных источников финансирования.

1. Первоначально необходимо произвести расчёт финансовой эффективности проекта в условиях погашения кредита к моменту окончания проекта, т.е., с 4-го по 10-й период. Алгоритм должен быть реализован таким образом, чтобы расчёт производился только изменением значения ячейки, содержащей срок погашения. Поскольку график погашения управляется с листа «Операции», расчёт финансовой эффективности производится на листе «АО», то для удобства мониторинга сделайте ссылку на этот лист, чтобы наблюдать результаты на листе «Операции». Этот сценарий погашения будет называться «длительным».

2. Определите минимальный срок погашения кредита. Для этого, варьируя его значение, наблюдайте остаток денежных средств. Минимальным будет такой срок, при котором остаток будет всюду положительным, но таки, что при сокращении срока на 1 год, в нём уже возникают отрицательные значения. Полученный сценарий погашения обязательств будем называть «коротким».

3. Сравнив финансовую эффективность длительного и короткого сценариев, подберите такую ставку процента по кредиту, при которой такое же точно сравнение приводит к противоположному результату.

4. Измените источник финансирования 2-й очереди с заёмных средств на собственные и определите цену капитала проекта.

Контрольные вопросы