Размещено на http://www.allbest.ru/

План

• Вопрос 1. Принципы формирования капитала предприятия. Определение рациональной структуры капитала предприятия
• Вопрос 2. Механизм управления собственным капиталом (операционной прибылью) на основе операционного рычага
• Вопрос 3. Дивидендная политика предприятия

Вопрос 1. Принципы формирования капитала предприятия. Определение рациональной структуры капитала предприятия

В любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс.

Для инвесторов и кредиторов - требуемая норма доходности на предоставляемый в пользование капитал

Для предприятия - удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств

Рассчитывается по отдельным элементам и по предприятию в целом (средневзвешенная стоимость капитала).

Также рассчитывается предельная стоимость капитала - уровень стоимости каждой новой единицы, дополнительно привлекаемого предприятием капитала.

ССК используется для:

выбора оптимальных схем финансирования нового бизнеса

измерения рыночной стоимости предприятия

оценки достаточности формирования прибыли предприятия от операционной деятельности

оценки решений в сфере реального инвестирования

оценки решений в сфере финансового инвестирования

оценки решений относительно использования аренды (лизинга) производственных основных средств

оценка решений по реорганизации предприятий

оценки степени риска в хозяйственной деятельности предприятия

Структура капитала:

соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием

Собственный капитал (УК, накопленные резервы и фонды, нераспределенная прибыль)

Заемный капитал (долгосрочный банковский кредит, краткосрочный банковский кредит, кредиторская задолженность).

Расчет стоимости капитала

Стоимость собственного капитала включает:

Стоимость функционирующего собственного капитала

Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода

Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала

привилегированные акции

простые акции

Стоимость заемного капитала:

Стоимость финансового кредита

Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций

Стоимость товарного кредита

Стоимость внутренней кредиторской задолженности

Средневзвешенная стоимость капитала предприятия:

Сi - стоимость конкретного элемента капитала

Уi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме

Методы оптимизации структуры капитала. Определение рациональной структуры источников финансирования бизнеса

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня прогнозируемой финансовой рентабельности

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансовых рисков

При формировании рациональной структуры источников средств исходят из общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерно эффекте финансового рычага.

Уровень задолженности служит для инвестора чутким рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Для зрелых, давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств - как благоприятный или нейтральный.

Существует 4 основных способа внешнего финансирования:

Закрытая подписка на акции (если она проводится между прежними акционерами, то, как правило, по заниженной, в сравнении с рыночным курсом, цене; при этом у предприятия возникает упущенная выгода - тот же расход).

Привлечение заемных средств в форме кредита, займов, эмиссии облигаций.

Открытая подписка на акции.

Комбинация первых трех способов.

Количественные соотношения тех или иных источников в этой структуре определяются для каждого предприятия на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально и, более того, с непременным учетом еще целого ряда важных и взаимосвязанных факторов.

Среди них:

Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Поэтому на крутом подъеме оборота предприятия склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем,

Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы

Уровень и динамика рентабельности. наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей степени собственными средствами.

Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично.

Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Более того, чем тяжелее налоги, тем болезненнее предприятие ощущает недостаток средств и тем чаще оно вынуждено обращаться к кредиту.

Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках предопределяет средние условия кредитного финансирования.

Подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств

Приемлемая степень риска для руководителей. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений.

Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения

Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств.

Финансовая гибкость предприятия

При формировании эффективной финансовой структуры капитала важным моментом является анализ особенностей каждого источника финансирования, ограничений, которые имеют место при использовании того или иного способа финансирования, а также стоимости ресурсов.

Оптимизация источников финансирования может производиться по различным критериям, основными из которых являются показатели "время" и "цена". Целью оптимизации является выбор одного или нескольких источников по критериям с учетом ограничений.

Процедура оптимизации включает следующие этапы:

1) анализ и оценка ограничений;

2) расчет стоимости ресурсов для каждого источника;

3) расчет совокупной стоимости используемого капитала;

4) выбор оптимального способа финансирования.

Первый этап включает в себя анализ ограничений, имеющих место при финансировании бизнеса. Ограничения, которые, как правило, связаны с действующим законодательством, ставят деятельность предприятия в определенные рамки, уменьшая тем самым возможность маневра при использовании того или иного способа финансирования.

Диагностика ограничений представляет собой первостепенную задачу при выборе оптимального источника финансирования. При этом ограничения описываются тремя основными факторами:

· срок привлечения средств;

· сумма средств, привлекаемых за счет данного источника;

· эффективность вложений.

Второй этап представляет собой процедуру расчета стоимости ресурсов по источникам финансирования.

Оценку стоимости инвестиционных ресурсов предполагается осуществлять по критерию - цена ресурса в процентах годовых;

Предприятие может осуществлять финансирование проекта как за счет одного, так и за счет комбинации источников.

При определении стоимости инвестиционных ресурсов комплексным методом предлагается оценивать величину затрат предприятия по тем же самым критериям: ставке процента за год и эффективной процентной ставке за весь срок проекта.

Для расчета стоимости инвестиционных ресурсов комплексным методом необходимо учитывать: цену каждого источника, его долю в общем объеме средств и срок привлечения.

а) Расчет стоимости на основе средней арифметической осуществляется по следующей формуле:

где r_k - ставка процента за год по k-му источнику;

K - общее число используемых источников финансирования.

б) Расчет стоимости на основе средневзвешенной осуществляется по следующей формуле:

где е_k - доля k-го источника в финансировании проекта.

в) Расчет стоимости на основе средневзвешенной с учетом срока привлечения каждого источника осуществляется по следующей формуле:

G_k = n_k /n_пр,

где G_k - доля срока k-го источника в сроке проекта;

n_k - срок привлечения k-го источника;

n_пр - срок проекта.

При этом сумма долей всех источников составляет единицу:

Формула для определения r будет иметь следующий вид:

Выбор способа финансирования целесообразно производить по следующему критерию: r min.

Не менее важным моментом при рассмотрении стоимости источников финансирования выступает необходимость определения того, насколько один источник выгоднее (эффективнее) по сравнению с другими, и наоборот.

В финансовом менеджменте в целях оценки выгодности одной величины по сравнению с другой используют два показателя - эффект и эффективность. Применим эти показатели на четвертом этапе методики для оценки разных источников финансирования.

Эффект от использования источника предлагается оценивать по следующей формуле:

Э = r_р - r_min,

где Э - эффект;

r_р - эффективная процентная ставка р-го источника (в перечень источников входят как отдельные источники, так и финансирование комплексным методом);

r_min - минимальная эффективная процентная ставка из совокупности источников.

Эффективность от использования источника рекомендуется вычислять по следующей формуле:

Эф = (r_р - r_min) / r_min

где Эф - эффективность.

Процедура выбора оптимального источника финансирования представлена в виде алгоритма.

На первом этапе необходимо сформулировать перечень возможных способов финансирования, которые предприятие может использовать в качестве источника средств для бизнеса. Каждый способ финансирования имеет ограничения по своему применению. Поэтому существующие ограничения заставляют отсечь, вычеркнуть из списка недоступные или неподходящие по ряду условий способы финансирования.

По результатам анализа ограничений список потенциальных источников корректируется. После чего осуществляются расчет стоимости их привлечения и выбор наилучшего варианта по критерию - годовая процентная ставка.

Левая часть алгоритма представляет собой выбор варианта финансирования за счет одного источника, правая - комплексным методом за счет комбинации источников.

При финансировании за счет одного источники выбор оптимального варианта осуществляется по критерию r min . То есть чем меньше стоимость привлечения того или иного источника финансирования, тем для предприятия он является более приемлемым.

Выбрав способ финансирования, необходимо сравнить затраты на его привлечение (т.е. r) с заранее заданными допустимыми величинами r заданное. Заданное допустимое значение r заданное определяется исходя из средневзвешенной цены капитала компании. Данное сопоставление (r) источника с (r заданное) заданными позволяет оценить его приемлемость для финансирования бизнеса. Если {r} < {r заданного}, то делается вывод о том, что анализируемый источник подходит для финансирования бизнеса. Если же {r} > {r заданное}, то этот источник исключается из перечня потенциальных для финансирования.

Правая ветвь алгоритма позволяет выбрать вариант финансирования комплексным методом за счет комбинации источников. Первоначально источники финансирования, входящие в комбинацию, ранжируются по критерию r min и размещаются в порядке увеличения стоимости их привлечения. Затем варианты финансирования включаются в совокупность в порядке очереди. Более дешевые источники имеют большую долю в общей сумме привлекаемых средств. При включении в общую совокупность учитываются ограничения по каждому источнику.

Затем производится расчет стоимости привлечения комбинации источников по следующим показателям:

а) среднее арифметическое значение - r ;

б) средневзвешенная с учетом доли источника в общем объеме финансирования - r' ;

в) средневзвешенная с учетом срока привлечения источника - r'' .

Далее необходимо сравнить затраты по данному методу (по аналогии с финансированием за счет одного источника) с заданными допустимыми величинами. При этом если

r < r заданное;

r' < r заданное;

r'' < r заданное;

то делается вывод о том, что полученная комбинация источников с заданными значениями долей каждого источника, либо сроком привлечения может быть использована для данного проекта. Если

r > r заданное;

r' > r заданное;

r'' > r заданное;

то сформированная комбинация источников является дорогостоящей и невыгодной для бизнеса, что приводит к необходимости скорректировать перечень потенциальных источников. Можно также изменить либо долю источников, либо пересмотреть срок их привлечения.

Затем следует сделать выбор между комплексным методом и финансированием за счет единичного источника. Выбор делается по критерию r min .

Вопрос 2. Механизм управления собственным капиталом (операционной прибылью) на основе операционного рычага

капитал бизнес банкротство инвестор

Операционный рычаг характеризует один из аспектов предпринимательского риска. Предпринимательский (деловой) риск состоит в том, что предприятие может не получить запланированную величину операционной прибыли (до уплаты процентов и налога на прибыль).

Такому результату может способствовать множество различных факторов: снижение спроса на продукцию, усиление конкуренции, рост цен на сырье и др. Наряду с ними увеличению операционного риска способствует высокая доля постоянных расходов предприятия в общей структуре затрат. Чем выше эти доля, тем сильнее вероятность того, что даже незначительное снижение объема продаж обернется для предприятия убытками. С другой стороны, в определенных условиях даже небольшое увеличение объема продаж приведет к резкому росту прибыли.

Эффект операционного рычага показывает на сколько процентов увеличится прибыль при 1%-ном росте объемов продаж.

Эффект операционного рычага определяют по формуле:

ЭОР = (Вбн - Зпер) : Прп = ВП : Прп,

где Вбн - выручка организации без НДС ;

Зпер - сумма переменных затрат;

Прп - прибыль от реализации продукции;

ВП - вклад на покрытие.

Чем выше значение ЭОР, тем больше риск деятельности предприятия. Вместе с тем с увеличением риска возрастает и шанс получить дополнительную прибыль. Высокое значение ЭОР означает, что прибыль предприятия очень чувствительна к изменению валовой выручки. С одной стороны, даже незначительное снижение объемов производства или цены на продукцию может оказаться для организации роковым. С другой стороны, даже при небольшом увеличении объемов реализации прибыль фирмы существенно возрастет.

Предприятиям с высоким ЭОР надо обезопасить свою деятельность. Для этого следует работать по трем направлениям:

® снижение постоянных затрат;

® отслеживание действий конкурентов;

® увеличение объемов производства.

Причем снижение постоянных затрат не обязательно связано с уменьшением расходов. Их можно перераспределить. Например, предприятие, выплачивающее работникам отдела маркетинга фиксированные оклады, может установить им сдельную оплату труда. Это не только сократит постоянные расходы, но и повысит заинтересованность сотрудников.

Важно отслеживать действия конкурентов. Чем выше значение ЭОР, тем больше внимания нужно уделять изучению рынка, т.к. изменение прибыли предприятия с высоким ЭОР в значительной степени зависит от изменения выручки, а значит, и от цен на продукцию. Если конкуренты снизят свои цены, такое предприятие окажется в сложной ситуации.

Для уменьшения ЭОР нужно увеличивать выручку. Известно, что она может изменяться либо за счет роста цен, либо за счет расширения объемов производства. Однако предприятиям с высоким значением ЭОР нужно относиться к повышению цен с осторожностью, т.к. из-за их увеличения спрос на продукцию может упасть. Поэтому уменьшение продаж даже при повышенных ценах может вызвать сокращение выручки и, как следствие, снижение прибыли.

Т.о. организациям с высоким ЭОР надо увеличивать выручку за счет расширения производства. Даже небольшое увеличение объемных показателей резко повысит их прибыль. Те организации, у которых величина ЭОР снижается, могут действовать на рынке более уверенно. В частности, они могут уменьшить цены на свою продукцию для того, чтобы привлечь покупателей или устранить конкурентов. Этим предприятиям не так страшно и временное снижение спроса. В то же время рассчитывать, что при росте объемов их прибыль серьезно увеличится, таким предприятиям не следует.

Определять уровень безубыточности. Этот показатель позволит определить, когда организация начнет получать прибыль.

Уровень или точка безубыточности определяется по формуле:

ТБ = Зпост: (1 - УЗпер),

где ТБ - уровень, при котором организация не будет получать ни прибыли, ни убытков;

Зпост - постоянные затраты организации;

УЗпер - удельные переменные затраты.

Удельные переменные затраты определяются по формуле:

УЗпер = Зпер: (В - НДС),

где Зпер - сумма переменных затрат;

В - выручка от реализации с учетом НДС;

НДС - сумма НДС, начисленного на стоимость реализованной продукции (услуг).

Коэффициент вклада на покрытие по формуле:

КВП = ВП : Вбн,

КПВ - коэффициент вклада на покрытие;

ВП - сумма вклада на покрытие;

Вбн - сумма выручки без НДС.

Чаще всего КВП используется для оптимизации ассортимента предприятия с финансовой точки зрения.

Средневзвешенный коэффициент вклада на покрытие может быть использован для прогноза изменения прибыли при изменении объема продаж, если структура выпускаемой продукции останется неизменной во времени и если нет отклонений от плановых показателей.

Определять запас финансовой прочности, который представляет собой сумму превышения плановой или фактической выручки над точкой безубыточности. Оценка дополнительного, т.е. сверх уровня безубыточности объема продаж проводится по формуле:

ЗФП = ((Вбн - ТБ) : Вбн) 100%

Вопрос 3. Дивидендная политика предприятия

Термин "дивидендная политика" связан с распределением прибыли в акционерных обществах. В принципе же в более широком трактовании под термином "дивидендная политика" можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики, является установление необходимой пропорциональное между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей финансовой политики предприятия, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями прибыли предприятия с целью максимизации его рыночной стоимости.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики:

- "консервативный",

- "умеренный" ("компромиссный"),

- "агрессивный".

Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

Подход к формированию дивидендной политики	Виды дивидендных выплат
"консервативный"	- выплата дивидендов по остаточному принципу - дивиденды стабильного размера
"умеренный"	- минимальный стабильный дивиденд плюс "экстра" дивиденд по результатам деятельности предприятия
"агрессивный"	- дивиденды стабильного уровня - постоянно возрастающие дивиденды

Факторы, определяющие дивидендную политику предприятия можно подразделить на четыре группы: инвестиционные: стадия жизн цикла ПР, темп роста ПР, объемы и сроки инвест программ; Финансовые: достаточность резервов СК, стоимость привлеченногоСК, стоимость и доступность привлеченного капитала; Налоговые факторы: налогооблож дивид, предприятия, физлиц, прибыли, Прочие факторы: структура акционеров, ограничения по див, див политика конкурентов, контроль над ПР.

С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим основным этапам.

Выявление и учет факторов, определяющих дивидендную политику предприятия

Выбор типа дивидендной политики в соответствии со стратегией предприятия

Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с типом дивидендной политики

Определение размера дивидендных выплат

Определение формы выплаты дивидендов

Оценка эффективности дивидендной политики

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения, предусмотренные уставом общества. "Очищенная" сумма чистой прибыли представляет собой так называемый "дивидендный коридор", в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.

На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части.

На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Важным этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

Выплаты дивидендов наличными деньгами.

Выплата дивидендов акциями.

Автоматическое реинвестирование.

4. Выкуп акций компанией.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют следующие показатели:

Наименование показателя	Методика расчета
Дивиденд на 1 акцию	Дивидендный фонд: Среднее кол-во обыкновенных акций в обращении
Ставка дивиденда	(Дивидендный фонд: Акционерный капитал) Ч 100%
Доход на 1 обыкновенную акцию	Чистая прибыль: Среднее кол-во обыкновенных акций в обращении
Коэффициент "цена-доход"	Рыночная цена акции (курс) : Доход на 1 обыкновенную акцию
Дивидендный выход	Дивиденд на 1 акцию: Рыночная цена акции (курс)
Коэффициент выплаты дивидендов	Дивиденд на 1 акцию: Доход на 1 акцию

Размещено на Allbest.ru