Деривативные сделки и их виды

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

на тему:

«Деривативные сделки и их виды»

Современной экономике свойственны значительные колебания цен на многие виды товаров. Производители и потребители заинтересованы в создании эффективных механизмов, способных защитить их от неожиданных изменений цен и минимизировать неблагоприятные экономические последствия. Поэтому создаются механизмы направленными на хеджирование (страхование) экономических рисков. Ими выступают Форвардные и биржевые фьючерсные контракты, однако они не всегда отвечают потребностям участников рынка.

Рынок деривативов появился для удовлетворения цели страхования исполнения и неизменности условий исполнения сделок (цены, поставки и др.), однако в дальнейшем для профессиональных участников он стал служить источником постоянной спекулятивной прибыли. Можно говорить о двух ванных функциях, которые выполняет рынок деривативов: во-первых, он позволяет согласовывать планы предпринимателей на будущее, а во-вторых страховать ценовые риски в условиях неопределенности экономической конъюнктуры.

Развитие рынок получил в связи с тем, что его инструменты являются высокодоходными, хотя и высокорискованными объектами инвестирования финансовых средств. Используемые инструменты позволяют увеличить скорость оборота финансовых вложений, застраховать ответственность и риски участников. Именно деривативы способны расщеплять риски, хотя ранее они были неразделимы.

«Макроэкономическое значение рынка деривативов состоит в функции выявления и распределения рисков, а также, в качестве вторичного эффекта, в его воздействии на процесс ценообразования на рынке базисного актива. Участники рынка базисного актива могут получить достоверную информацию относительно его будущей цены, необходимую для решения своих производственных, торговых или стратегических задач, и при этом вовсе не обязаны участвовать в срочной торговле. Спекулятивные сделки, заключаемые на рынке деривативов, являются экономическим условием для создания на нем ликвидности». http://iev.by.ru/priroda.htm

Тема, посвященная деривативным сделкам, является актуальной как с теоретической, так и практической точки зрения. Существует ряд проблемных вопросов, которые мне бы хотелось отразить в данной работе. В связи с этим целью моей работы выступает всесторонне исследование деривативных сделок и отдельных их разновидностей в условиях российского рынка и законодательства.

В соответствии с указанной целью мной были выдвинуты следующие задачи: исследование правовой природы этих сделок и определение их места в системе обязательств, изучение отдельных видов деривативов и выделение их отличительных черт, рассмотрение вопроса о возможности развития правового регулирования деривативных сделок.

21 октября 1992 года на Московской товарной бирже (МТБ) началась торговля фьючерсными контрактами на доллар США. С этого момента ведется отсчет истории деривативных сделок в России. В настоящее время в России торговля срочными контрактами представлена на Московской Межбанковской Валютной Бирже, Московской Центральной Фондовой Бирже, Российской Бирже и ряде других бирж. http://www.derex.ru/PublicationPage.aspx/30 Но при этом существует сложная проблема, заключающаяся в отсутствии правовой базы, регулирующей столь широко используемый рынок. Стоит обратить внимание, что это проблема остро всплыла в 1998 году, когда в результате дефолта очень сильно пострадал ранок расчетных деривативов. Но при этом шагов по направлению к совершенствованию законодательства и усовершенствованию регулирования этой часть оборота не последовало.

«Рынок деривативов имеет отлаженную организационную инфраструктуру. Она представлена не только биржами и внебиржевыми электронными системами, но и широким спектром организаций, выполняющих как брокерские, так и дилерские функции» http://iev.by.ru/priroda.htm. Деятельность профессиональных участников рынка деривативов подлежит лицензированию.

Стоит обратить внимание на то, что иногда деривативы называют производными ценными бумагами. Но это вряд ли является верным. Деривативный контракт иногда называют также производной ценной бумагой. Данный термин появился в связи с выходом Положения «О выпуске и обращении ценных бумаг в фондовых биржах в РСФСР» 1991 года. В нем говорилось: «Производные ценные бумаги - любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных в настоящем пункте ценных бумаг», в частности акции, облигации и т.д. Другое определение дает профессор Галанов: «Производные ценные бумаги - это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего актива. Существует два типа производных ценных бумаг: фьючерсы и опционы». http://iev.by.ru/sushnost.htm

Обратимся к законодательному определению ценных бумаг вообще. Итак, ст.143 Гражданского кодекса Российской Федерации устанавливает, что к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Среди перечисленных ценных бумаг не указан ни один дериватив.

Также данная область отношений регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» ФЗ "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ // "Российская газета", N 79, 25.04.1996., где в ст. 2 закрепляется, что эмиссионной ценной бумагой признается любая бумага, отвечающая одновременно следующим требованиям:

а) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка;

б) размещается выпусками;

в) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Итак, рассмотрим, соответствуют ли деривативы указанным признакам. Закрепление имущественных прав находит свое отражение, ведь каждая сторона приобретает право на получение потенциальной вариационной (или эквивалентной) маржи в зависимости от того, будет ли цена на базисный актив на определенную дату выше или ниже оговоренной. Можно говорить о выполнении условия о размещении выпусками, поскольку существует организатор, извещающий о всех необходимых условиях для каждых базисных активов. Они включают:

- единицу базисного актива (род, вид ценных бумаг);

- объем базисного актива (количество ценных бумаг при одной сделке);

- расчетную цену (стоимость единицы базисного актива), ее название, например цена отсечения;

- размер биржевого сбора за один контракт;

- дату погашения ценных бумаг, являющихся базисным активом;

- дату проведения первой торговой сессии по этому базисному активу;

- дату (или срок) исполнения (определения расчетной цены исполнения);

- порядок исполнения (перечисление вариационной маржи одновременно или в течение периода времени).

Но природа деривативов не позволяет определить, кто из сторон будет выступать должником. Ведь, как говорилось, получение маржи зависит от цены, показатели которой еще не известны на момент совершения сделки. Может также возникнуть ситуация, когда расчетная цена исполнения совпадает с расчетной ценой, обозначенной сторонами деривативного контракта, и тогда никто не получит имущественной ценности. Потому деривативы нельзя отнести к ценным бумагам, поскольку нельзя признавать обе стороны сделки владельцами ценной бумаги.

Признание дериватива ценной бумагой привело бы к невозможности осуществления деривативных сделок на те ценные бумаги, итоги выпуска которых еще не зарегистрированы, в противном случае такие действия привели бы к нарушению правила ст.19 Федерального закона, устанавливающего запрет производить эмиссию ценных бумаг, производных по отношению к эмиссионным ценным бумагам, итоги выпуска которых не прошли регистрацию. Изложенное приводит к выводу, что деривативные сделки в том виде, как они существуют в настоящее время, не относятся к ценным бумагам.

Далее хотелось бы отметить соотношение рынка ценных бумаг и рынка деривативов. Под рынком ценных бумаг понимается совокупность сделок, совершаемых участниками имущественного оборота по поводу ценных бумаг. Основополагающая функция рынка ценных бумаг, как правило, сводится к мобилизации денежных средств. Функция рынка деривативов состоит в перераспределении рисков.

Понятие производного финансового инструмента непосредственно связано с понятием срочного рынка и срочной сделки. Срочная сделка это реальная сделка с отсроченным сроком исполнения обязательств. Срочный рынок - совокупность сделок, на котором продаются и покупаются не реальные товары, а права и обязанности в отношении стандартных контрактов. Таким образом, рынок производных финансовых инструментов характеризуется особой природой предметов сделок. Их список не является закрытым. Отличительной характеристикой рынка деривативов является то, что большинство конструкций его сделок ранее мировой практике не было известно. Основная их часть не была знакома и мировой экономике, их появление было вызвано развитием экономики как науки. В связи с этим для данных сделок пока не разработано правовое регулирование, и юриспруденция как российская, так и зарубежная вынуждена пользоваться для разрешения возникающих споров имеющимся правовым аппаратом. Такое положение отнюдь не способствует развитию рынка и является уникальным примером юридической ничтожности всех сделок, заключаемых в целой области экономики.

Срочные сделки могут совершаться только при условии регистрации в Федеральной службе спецификаций соответствующих сделок. Спецификации срочных сделок регистрируются отдельно по каждому виду срочных сделок с каждым базисным активом. Как представляется, оснований для ограничения списка базисных активов только этими финансовыми инструментами в законодательных актах нет, и в качестве базисного актива может выступать любой товар, валюта, ценные бумаги или другой пригодный для исчисления объект. Однако в настоящий момент возможности развития рынка деривативов в фондовой сфере законодательно ограничены. ФКЦБ были введены ограничения на виды базисного актива таких сделок (базисный актив должен быть разрешен ФКЦБ). Суть самих деривативных сделок кратко можно свести к следующему: две фирмы договариваются о купле-продаже некоего товара (акций, валюты и т. д.) через определенный срок по фиксированной цене.

В течение ряда лет российские и иностранные компании и банки заключали расчетные форвардные контракты на иностранную валюту, которыми хеджировались (страховались) валютные риски, связанные с российской валютой. В 1998 г. дефолт привел к тому, что обязательства по форвардам выполнены не были. «В отсутствие четкой правовой регламентации арбитражные суды исследовали существо сделок с точки зрения их целевой направленности, применяя положения о толковании договора и аналогии закона. Стороны не представили судам доказательств того, что "данные сделки совершались хотя бы одним из участников с какой-либо хозяйственной целью (страхование рисков по валютным контрактам, инвестициям и т. п.)". В связи с отсутствием регулирования действующим законодательством указанных сделок суды рассматривали такие форварды как сделки пари и отказывали в судебной защите искам, основанным на таких обязательствах» http://www.rcb.ru/btr/2008-07/13797/.

После многолетних дискуссий о том, как и на каком уровне (ГК РФ, специальный закон, нормативные акты Центрального банка РФ и Федеральной службы по финансовым рынкам) определять правовое регулирование деривативов, законодатель выбрал наиболее компромиссное решение. 9 февраля 2006 г. вступил в силу Федеральный закон от 26 января 2007 г. № 5-ФЗ «О внесении изменений в ст. 1062 Ч. II Гражданского кодекса Российской Федерации». Закон предоставляет судебную защиту требованиям, связанным с организацией игр и пари, если хотя бы одной из сторон сделки является юридическое лицо, получившее лицензию на осуществление банковских операций или лицензию на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, либо хотя бы одной из сторон сделки, заключенной на бирже, является юридическое лицо, получившее лицензию, на основании которой возможно заключение сделок на бирже, и если требования связаны с участием в сделках, предусматривающих обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции или от значений, рассчитываемых на основании совокупности указанных показателей, либо от наступления иного обстоятельства, которое предусмотрено законом и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, правила настоящей главы не распространяются.

Высказываемое в ряде случаев в юридической литературе мнение о том, что с принятием Федерального закона от 26 января 2007 г. N 5-ФЗ проблема законодательного обеспечения правового режима срочных сделок окончательно переместилась в теоретическую плоскость, нельзя признать верным. Можно говорить об определенном сдвижении в сторону улучшения. С одной стороны, законодатель справедливо связывает защиту внебиржевых расчетных сделок с их особым субъектным составом (по крайней мере одной из сторон должен являться банк). С другой стороны, эксперты указывают на проблемы, не урегулированные Федеральным законом N 5-ФЗ от 26 января 2007 г. В частности судьба соглашений о выигрыше поставлена в зависимость от обстоятельств, прямо предусмотренных законом. Хотя рынок развивается активно и в будущем не исключено появление новых видов деривативных сделок, зависящих от новых условий. Это создаст для их осуществления проблему, поставив их вне правового поля. Ротко С.В., Тимошенко Д.А. Эволюционное развитие рынка производных финансовых инструментов: проблемы законодательного регулирования // Журнал российского права, 2008, № 9. С. 33 - 36

Таким образом, можно говорить о справедливости высказываний, в которых говориться о том, что подобные изменения отнюдь не улучшили ситуацию, это скорее формальное мероприятие. Получилось, что законодатель приравнял деривативные сделки к пари, но как бы правильным, хотя специалистами в данной области не раз доказывалось, что деривативы не являются пари. Селивановский А.С. "Потемкинская деревня" для деривативов // Рынок ценных бумаг. 2006. № 10 (313). С 17 - 20 Поэтому в области правового регулирования по-прежнему много проблем. Поскольку сейчас получается, что законодатель остановился на полпути.

Основными видами деривативов являются фьючерсы, форварды, опционы, свопы.

Существует классификация по базовому активу: товарные, валютные, кредитные, погодные.

В зависимости от характера исполнения деривативов различают:

ь поставочные - стороны исполняют свои обязанности в полном объеме;

ь расчетные - исполнение в полном объеме не осуществляется, стороны рассчитывают лишь разницу между ценой договора (контракта) и рыночной ценой, сложившейся на указанный день (например, для деривативов с иностранной валютой - разницу между ценой контракта по курсу, определенному договором, и курсом Центрального банка РФ на установленную договором дату). На практике большинство всех деривативов являются расчетными.

Сначала обратимся к рассмотрению опционного контракта. Правовое регулирование заключения и исполнения такого деривативного договора, как опцион, является на сегодняшний день весьма неоднозначным и противоречивым.

Для определения понятия опциона следует обратиться к формулировке российского законодательства. В соответствии с письмом Государственного комитета РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур от 30.07.1996 N 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» опционным контрактом (опционом) является документ, определяющий права на получение (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условиями, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке.

Кроме того, указанное ведомство отдельно замечает: опционные сделки не являются срочными сделками с реальным товаром и на них не распространяются нормативные акты, касающиеся срочных сделок.

Другим законом, затрагивающим регулирование опционов на российском рынке, является Закон РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-1 «О товарных биржах и биржевой торговле», в ст. 8 которого говорится о том, что опционные сделки представляют собой уступку прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара. Совершение опционных сделок в биржевой торговле осуществляется биржевыми посредниками, биржевыми брокерами на основе лицензий. дериватив хеджирование фьючерсный форвардный

Еще одной договорной формой дериватива является форвардный контракт. Он представляет собой соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, заключенной на неорганизованном рынке. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Основной целью форвардного контракта, как правило, является осуществление реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт - это контракт индивидуальный.

В письме ГКАП, КТБ от 30 июля 1996 г. N 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» закреплено, что предметом форвардных биржевых сделок является реальный товар, т.е. вещи, имеющиеся в наличии. При этом ссылка на реальность товара не должна ограничивать право продавца на заключение договора о продаже товара, который будет создан или приобретен продавцом в будущем в порядке п. 2 ст. 455 ГК РФ. Иванова Е.В. Договорные формы деривативов: некоторые аспекты правового регулирования // Закон. 2007, № 2. С. 21 - 27

Согласно п. 2.4 Инструкции Центрального Банка РФ «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками РФ» от 22 мая 1996 г. N 41, утвержденной Приказом ЦБ РФ от 22 мая 1996 г. N 02-171, под расчетным форвардом понимается конверсионная операция, представляющая собой комбинацию двух сделок: валютного форвардного контракта и обязательства по проведению встречной сделки на дату исполнения форвардного контракта по текущему валютному курсу. Таким образом, расчетный форвардный договор представляет собой обязательство одной стороны договора заплатить другой стороне разницу между ценой товара в момент заключения договора и в момент его исполнения.

Расчетные форвардные контракты все чаще становятся предметом обсуждений и исследований со стороны юристов. Одни исследователи видят в расчетных форвардных контрактах самостоятельный тип договоров в биржевой и банковской практике, другие рассматривают их как разновидность игр и пари. Амбарцумян С.Р. К вопросу о правовой квалификации расчетных форвадных контрактов // Юрист. 2007, № 10. С. 12 - 16

Расчетный форвард - особый договор потому, что зачет встречных однородных требований является его существенным условием, а не просто способом прекращения обязательств сторон. Это означает, что содержанием расчетного форварда является требование одной стороны об уплате денег и соответствующее ему обязательство другой стороны, а отнюдь не взаимные требования и обязательства сторон по передаче товара и уплате покупной цены. Соответственно, к расчетному форварду с самого начала применимы все нормы права, регулирующие денежные обязательства.

Фьючерсный контракт -- это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.

Экономическая сущность фьючерсной сделки заключается в том, что одна сторона принимает на себя обязательство в случае возникновения положительной вариационной маржи выплатить другой стороне в срок, оговоренный в контракте, сумму положительной маржи, а другая сторона принимает на себя обязательство в этот же срок выплатить первой стороне отрицательную вариационную маржу в случае образования таковой.

Закон РФ от 20 февраля 1992 г. N 2383-I «О товарных биржах и биржевой торговле» в ст.8 определяет фьючерс как биржевую сделку, связанную с взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара. При этом не упоминается о существовании стандартного контракта на поставку биржевого товара на момент заключения фьючерсного договора.

Фьючерсный контракт принадлежит к группе возмездных договоров. Каждая из сторон одновременно передает и получает определенное имущество, покупатель взамен переданного биржевого товара выплачивает продавцу его стоимость, а продавец передает биржевой товар взамен полученных денежных средств, либо происходит взаимозачет требований по обязательствам. http://iev.by.ru/futures.htm

Своп - это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. В строгом смысле слова, своп нельзя отнести непосредственно к рынку ценных бумаг, т.к. в его основе не лежит какая-либо ценная бумага. Сделка своп направлена на хеджирование интересов сторон.

Сделки своп создают искусственные активы или обязательства, что, в частности, предоставляет хозяйствующим субъектам возможность трансформировать обязательство, выраженное в фиксированной ставке в одной валюте, в обязательство с плавающей ставкой в той же или в другой валюте. Основными видами свопов являются процентные и валютные. Какая-либо законодательная регламентация этих сделок, легальное определение, равно как и их юридический анализ полностью отсутствуют. Однако следует заметить, что такое положение существует не только в России. В США Комиссия по срочной биржевой торговле "сделала официальное заявление о том, что она не станет осуществлять юрисдикцию на рынке операций своп. По большей части участники рынка операций своп были только благодарны государству за невмешательство". http://iev.by.ru/swap.htm

Заключение

Подводя итог, следует сказать, что главной проблемой деривативных сделок выступает отсутствие правовой базы. В работе упоминалась ситуация, сложившаяся в конце 90-х годов и её неблагоприятные последствия в виде невозможности защиты своих прав в судебном порядке. К сожалению этот опыт не привел к скачку в развитии правовой системы в этом направлении. По существу в этой области был совершен лишь один реальный шаг - изменение 1062 статьи ГК РФ. Однако это не достаточная мера. Поэтому мне бы хотелось очертить дальнейшие возможные пути усовершенствования правового регулирования этой сферы.

Первым путем решения проблемы можно обозначить создание отдельного федерального закона, посвященного производным финансовым инструментам, в котором были бы даны их общее определение, определения их основных видов, установлены права и обязанности сторон по сделкам с ними, определены допустимые базовые активы. Предметом регулирования этого федерального закона должны были бы стать сделки, обязательством по которым являются передача определенных в них активов в определенный срок в будущем и (или) расчеты одной из сторон или обеих сторон в зависимости от изменений стоимости определенных в них активов (базисных активов). По вопросам правового регулирования рынка срочных сделок и производных финансовых инструментов велась законодательная работа. Так, в частности, на рассмотрение Государственную Думу РФ вносились проект Федерального закона N 147313-3 "О срочном рынке" и проект Федерального закона N 340630-3 "О производных финансовых инструментах". Но после многочисленных обсуждений ни один из данных проектов не был реализован в качестве федерального закона. Ротко С.В., Тимошенко Д.А. Эволюционное развитие рынка производных финансовых инструментов: проблемы законодательного регулирования // Журнал российского права, 2008, № 9. С. 33 - 36 И это в принципе правильно, так как рынок деривативов стремительно развивается и ни один закон не сможет в полной мере соответствовать требованиям времени. Еще одним минусом принятия федерального закона будет проблема взаимодействия его с ГК РФ. Поэтому отдельно можно говорить о развитии правовой регламентации деривативных сделок посредством внесения дополнений в ГК РФ. Но с учетом указанной выше проблемы быстрого развития рынка дополнение должно носить общий характер, определяя саму природу сделок и обозначения их места в системе обязательств.

Наиболее реальным в настоящий момент вариантом развития выступает создание системы рамочных договоров (генеральных соглашений). «Использование рамочного договора позволяет существенно - в 5 раз - снизить кредитные риски на рынке деривативов. В 2006 году наблюдалась редукция 80% кредитного риска. Именно в этом и заключается важная роль рамочного договора - многократно снижать кредитный риск» Иванов О.Г. Задачи регулирования внебиржевых деривативов: новое законодательство - новым инструментам // Рынок ценных бумаг. № 19 (346) 2007. С. 23 - 24.

Именно в договоре могут быть урегулированы наиболее сложные вопросы, которые возникают в связи с деривативами. На базе них участники смогут периодически заключать конкретные договоры, формы которых будут заранее оговорены в генеральном соглашении. Возможно, даже предпочтительно, создание типового генерального соглашения, которое было бы разработано и одобрено как рекомендуемое для заключения профессиональными объединениями участников финансовых рынков. Однако это не исключает применение иных типовых документов банками или профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Такой подход позволяет снизить издержки при согласовании и заключении соответствующих соглашений, а также сделать более предсказуемым рассмотрение споров в судах, так как типовые соглашения постепенно становятся привычными и для судей.

Библиография

Нормативные акты:

1. ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 N 39-ФЗ // "Российская газета", N 79, 25.04.1996.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть 2) от 26.01.1996 N 14-ФЗ (ред. от 17.07.2009) // «Российская газета», N 23, 06.02.1996, N 24, 07.02.1996, N 25, 08.02.1996, N 27, 10.02.1996.

Научная литература:

3. Амбарцумян С.Р. К вопросу о правовой квалификации расчетных форвадных контрактов // Юрист, 2007, № 10. С. 12 - 16.

4. Иванова Е.В. Договорные формы деривативов: некоторые аспекты правового регулирования // Закон, 2007, № 2. С. 21 - 27.

5. Иванов О.Г. Задачи регулирования внебиржевых деривативов: новое законодательство - новым инструментам // Рынок ценных бумаг. № 19 (346) 2007. С. 23 - 24.

6. Ротко С.В., Тимошенко Д.А. Эволюционное развитие рынка производных финансовых инструментов: проблемы законодательного регулирования // Журнал российского права, 2008, № 9. С. 33 - 36.

7. Селивановский А.С. "Потемкинская деревня" для деривативов // Рынок ценных бумаг. 2006. № 10 (313). С 17 - 20.

Электронные источники:

8. http://iev.by.ru.

9. http://www.rcb.ru/btr/2008-07/13797/.

10. http://www.derex.ru/PublicationPage.aspx/30.

Размещено на Allbest.ru