Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Сибирский государственный аэрокосмический университет

имени академика М.Ф. Решетнева

Факультет заочного и дополнительного образования

Кафедра "Финансы и кредит"

Контрольная работа

по дисциплине "Долгосрочная финансовая политика"

Красноярск 2013

Задача 1

В компании, не имеющей заемных источников средств, цена капитала составляет 10%. Если фирма эмитирует 8%-е долгосрочные обязательства, цена собственного капитала изменится в связи с повышением рискованности структуры источников средств.

1) Следуя положениям теории Модильяни-Миллера, исчислите цену собственного капитала компании при следующей структуре источников средств:

2) Рассчитайте значение WACC для каждого случая.

3) Повторите расчеты по п. 1 и 2 при условии, что налог на прибыль 24%.

Согласно положениям теории Модильяни-Миллера стоимость компании не зависит от финансового рычага. С привлечением заемного капитала происходит не снижение средневзвешенной стоимости капитала WACC, а перераспределение стоимостей различных видов капитала. С ростом финансового риска (финансового рычага) растут требования акционеров в отношении доходности, поэтому преимущество более низких ставок по заемному капиталу будет компенсировано повышением доходности собственного капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала WACC без учета налогов рассчитывается как:

,(1)

где ke, kd - веса элементов капитала; we, wd- требуемая доходность по элементам капитала.

.(2)

Если предположить, что WACC сохранится на уровне 10 %, а налоги отсутствуют, то для доходность собственного капитала должна составить или 10,5 %. Для или 10,9%. Для или 18 %. Зависимость ставок от доли заемного капитала приведена на рис. 1.

Рисунок 1. - Стоимость капитала без учета налогов

При введении корпоративных налогов Модильяни и Миллер признают, что компания, финансируемая за счет долговых обязательств и акционерного капитала располагает более высокой ценой, т.к. процент по долгу представляет собой затраты, имеющие налоговые льготы.

Стоимость заемного капитала за вычетом налогов будет равна или 6,1 %.

Доходность собственного капитала при 80 % собственного каптала составит или 10,5 %, при 70 % собственного капитала - или 10,9%, при 20 % собственного капитала или 18 %.

Средневзвешенная стоимость капитала за вычетом налогов будет равна:

при отсутствии заемных средств - ;

при 20 % заемного капитала - ;

при 30 % заемного капитала -

при 80 % заемного капитала -

Зависимость ставок от доли заемного капитала приведена на рис. 2.

Рисунок 2. - Стоимость капитала с учетом налогов

Средневзвешенная стоимость капитала падает, тем самым, увеличивая стоимость компании.

Задача 2

Компании Aberez Company и Vorlas Vactor, Inc. имеют следующие финансовые характеристики: капитал цена финансовый

Используя вышеприведенные данные, определите, у какой из компаний степень финансового риска больше.

Приведенные показатели характеризуют финансовый риск следующим образом.

- высокая доля задолженности в капитале сопряжена с большим риском;

- рейтинговые оценки (категория инвестиционного рейтинга) по убыванию степени надежности ценной бумаги распределяются следующим образом: А 1, А 2, А 3, Baa1, Baa2, Baa3;

- коэффициент покрытия процентов прибылью показывает во сколько раз прибыли выше процентов по заемному капталу. Чем выше это соотношение, тем более надежной в финансовом отношении является компания.

- доля наличности и годных для продажи активов говорит об уровне ликвидности компании. Чем она выше, тем более надежной является компания.

Сравнение можно проводить как двух компаний самих по себе, так и с учетом их положения в отрасли.

Проранжируем компании по уровням финансового риска (табл. 1).

Таблица 1 Рейтинг компаний по уровню финансового риска

Ранжирование не позволяет сделать однозначный вывод относительно уровня финансового риска. По структуре капитала и объему ликвидных активов компания Vorlas Vactor более надежна, т.е. менее зависима от заемного капитала и обладает большей долей ликвидных активов, чем компания Aвеrez. Однако Vorlas Vactor по этим показателям не лучшая компания в своей отрасли.

Компания Aвеrez имеет более высокий рейтинг своих облигаций и более высокий уровень покрытия процентов. Ценные бумаги компании высоко оценивают аналитики, и, несмотря на высокий финансовый рычаг, свои обязательства она обуживает аккуратно. Кроме того, ее показатели по этим направлениям оценки лучше отраслевых.

Я думаю, что степень финансового риска выше у компании Vorlas Vactor.

Задача 3

Компания намерена финансировать программу расширения своего производства стоимостью 4 млн. долл. и рассматривает три возможных варианта:

а) эмиссию долговых обязательств под 14 % годовых;

б) эмиссию привилегированных акций с выплатой 12 % дивидендов;

в) эмиссию обыкновенных акций по цене 21 долл. за акцию.

В настоящее время в балансе компании зафиксированы долговые обязательства на 4 млн. долл. под 9 % годовых и 800 000 обыкновенных акций. Налог на прибыль - 24 %.

Если в настоящее время прибыль до уплаты процентов и налога составляет 1,5 млн. долл., то какую величину составит чистая прибыль на обыкновенную акцию по трем вариантам при условии, что прибыльность тотчас же не увеличится и сохранится на прежнем уровне?

Постройте график безразличия по всем вариантам и проанализируйте его. Результаты расчетов по вариантам финансирования приведены в табл. 2.

Прибыль до уплаты налогов по условию не изменится и составит 1,5 млн. долл. Проценты по долгосрочным обязательствам будут рассчитываться как произведение объема финансирования на процентную ставку по обязательствам:

- для текущего варианта и вариантов с выпуском акций сумма долговых обязательств не изменится, поэтому сумма процентов равна: тыс. долл.;

- для варианта долгового финансирования: тыс. долл.

Уплаченные проценты по облигациям будут уменьшать налогооблагаемую базу и сократят общую сумму налогов.

Сумма дивидендов, подлежащих выплате по привилегированным акциям, будет равна: тыс. долл.

Прибыль, остающаяся в распоряжении акционеров составит разницу между прибылью после налогообложения и дивидендами по привилегированным акциям.

Таблица 2