Муниципальные ценные бумаги

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

ФГБОУ ВПО Тольяттинский государственный университет

Заочная форма обучения

с использованием дистанционных образовательных технологий

Курсовая работа по дисциплине "Рынок ценных бумаг"

Тема "Муниципальные ценные бумаги"

Студент И.С. Степкина

Преподаватель Ю.Н. Скрипка

Тольятти 2013г.

Содержание

Введение

1. Сущность, понятие и характеристика муниципальных ценных бумаг

1.1 Сущность и понятие муниципальных ценных бумаг

1.2 Классификация субфедеральных займов

2. Эмиссия и обращение муниципальных ценных бумаг на российском рынке ценных бумаг

2.1 Особенности и порядок эмиссии муниципальных ценных бумаг

2.2 Порядок возникновения обязательств по муниципальным ценным бумагам

2.3 Обращение муниципальных ценных бумаг на современном российском рынке

3. Особенности формирования и развития рынка муниципальных долговых обязательств в зарубежных странах

3.1 Выпуск муниципальных ценных бумаг в США

3.2 Выпуск муниципальных ценных бумаг в странах Западной Европы

Заключение

Список использованной литературы

Введение

В настоящее время ценные бумаги играют огромную роль в инвестиционном процессе современной России. С помощью ценных бумаг денежные сбережения физических и юридических лиц превращаются фактически в реальные материальные объекты, оборудование и технологию. Каждый вид ценных бумаг занимает определенное место, выполняет свою специфическую функцию.

Значимость рынка муниципальных ценных бумаг как одной из составных частей финансового рынка подтверждается следующими данными: в США они занимают около 17% рынка долговых инструментов (1,3 трлн. долл. в абсолютном выражении), в Японии - 11% (310 млрд. долл.), в Германии - 12,5% (76 млрд. долл.).

Привлечение денежных ресурсов путем эмиссии долговых обязательств позволяет субфедеральным и местным органам власти решать задачи финансирования кассовых разрывов бюджета, целевых программ, стимулировать развитие региональных финансов.

В ходе проведения рыночных реформ в России произошло возрождение рынка ценных бумаг, который фактически является неотъемлемой частью любой рыночной экономики. За достаточно небольшой срок на этом рынке появилось множество различных видов ценных бумаг, принят ряд нормативных актов, регулирующих их выпуск и обращение.

Каждый вид выпускаемых ценных бумаг на рынке имеет ряд своих особенностей эмиссии и обращения, закрепленных в законодательстве России. Знание особенностей той или иной ценной бумаги позволяет участнику рынка более профессионально работать и получать существенные выигрыши. Поэтому вопросы изучения отличительных черт разных видов ценных бумаг на рынке весьма актуальны нам сегодняшний день для большинства специалистов и участников рынка.

Одними из наиболее важных являются муниципальные ценные бумаги, о которых пойдет речь в данной работе.

Целью данной работы является рассмотрение особенностей эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг, а также особенности развития рынка муниципальных долговых обязательств в зарубежных странах.

Поставленная цель конкретизируется рядом задач:

1. изучить основные понятия рынка муниципальных ценных бумаг;

2. выявить особенности эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг;

3. выявить особенности развития рынка муниципальных долговых обязательств в зарубежных странах.

1. Сущность, понятие и характеристика муниципальных ценных бумаг

1.1 Сущность и понятие муниципальных ценных бумаг

Муниципальные ценные бумаги - способ привлечения финансовых ресурсов местными органами государственной власти в случае дефицита местного бюджета или на внебюджетные цели путем выпуска долговых ценных бумаг. В то же время муниципальные ценные бумаги в зависимости от эмитента могут подразделяться на субфедеральные ценные бумаги (эмитентом является орган исполнительной власти субъектов РФ) и местные ценные бумаги (эмитентом являются местные органы власти).

Таким образом, под займами органов власти субъектов РФ мы будем понимать ценные бумаги, выпускаемые органами исполнительной власти субъектов РФ, имеющие доступ на внешние финансовые рынки.

Эффективность управления любым территориальным образованием определяется, прежде всего, имеющимися в распоряжении региональных и местных органов власти материальными ресурсами, и совокупностью правовых норм, регулирующих процесс формирования и использования этих ресурсов.

Трудности управления финансово-хозяйственной сферой побуждают региональные власти и местные органы самоуправления самостоятельно изыскивать дополнительные источники финансирования. Одним из таких способов является выпуск облигационных займов, возможность которого закреплена в Федеральном законе "О финансовых основах местного самоуправления в Российской Федерации" от 25.09.1997 г. №126-ФЗ, а также в Бюджетном Кодексе РФ. Эффективность заимствований обеспечивается контролем со стороны администрации, правильным выбором размеров, сроков и объектов инвестирования, согласованностью действий всех участников процессов эмиссии и управления займом. В самом общем виде выпуск и размещение облигационных займов позволяет решить следующие задачи на уровне субъектов федерации и местных органов власти:

1) политические:

- ослабление зависимости региона от дотаций федерального бюджета;

- повышение авторитета местной администрации, а, следовательно, и социальной стабильности в регионе в случае успешного проведения займа;

2) бюджетные:

- покрытие дефицита бюджета субъекта федерации или местного образования;

- смягчение последствий неравномерного поступления платежей в бюджет;

- частичное решение проблемы взаиморасчетов;

- привлечение дополнительных финансовых ресурсов без увеличения налогового бремени на предприятия и население местной территории;

- диверсификация источников и удлинение сроков заимствования;

3) инвестиционные:

- финансирование инвестиционных проектов;

- финансирование объектов социальной инфраструктуры;

- активизация местного фондового рынка и стимулирование его интеграции в страновой и международный финансовые рынки;

4) социальные:

- финансирование социальных программ;

- создание новых рабочих мест;

- создание эффективного инструмента для защиты денежных средств населения от обесценения.

По типу муниципальные ценные бумаги не отличаются от федеральных займов: все они делятся на кратко-, средне- и долгосрочные и продаются на аукционах на основе конкурентных торгов. По видам обеспечения они подразделяются на:

* облигации под общее обязательство. По сути это необеспеченные облигации: никакого залога нет. Косвенным обеспечением следует считать налоговые доходы эмитентов. Обычно подобные бумаги выпускаются для финансирования проектов, не приносящих дохода;

* облигации под доход от проекта (например, промышленного предприятия);

* облигации под специальный налог (строительство дорог, например, покрывается налогами на бензин).

1.2 Классификация субфедеральных займов

1. Займы по целям заимствования делятся на:

целевые, ориентированные на инвестиционный сектор экономики;

нецелевые, ориентированные на финансовый (фиктивный) сектор;

2. По характеру решаемых задач эмитируемые в России займы подразделяются на три группы, и при принятии решения о выпуске ценных бумаг эмитенты ставят соответствующие следующие задачи:

инвестиционные - для финансирования инвестиционных проектов: жилищного строительства и развития местной промышленности, производства, транспортной и социальной сферы;

социальные - для финансирования мероприятий и программ в социальной сфере: защита сбережений населения от инфляции; финансирование социальных программ; создание новых рабочих мест; решение экологических проблем;

бюджетные - для текущего обслуживания местного бюджета: финансирование текущих расходов бюджета; сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей в бюджет; погашение задолженности местного бюджета перед предприятиями; решение проблемы взаимозачетов; снижение задолженности перед бюджетом по налогам.

3. По сроку обращения субфедеральные займы представлены:

краткосрочными выпусками (до 1 года);

среднесрочными выпусками (1-5 лет);

долгосрочными выпусками (5-30 лет), которые не получили широкого распространения из-за высокого уровня инфляции.

4. В зависимости от модели займа выделяют:

жилищные займы;

телефонные займы;

арбитражные займы;

ГКО-подобные займы;

"сельские" облигации или агрооблигации;

инвестиционно-промышленные займы;

социально-экономические займы.

5. В зависимости от характера обеспечения займы делятся на следующие виды:

облигации общего покрытия (общего займа) - обеспечиваются средствами бюджета/отдельными его статьями и имуществом/частью имущества, находящегося в собственности эмитента;

доходные облигации - обеспечиваются доходами/имуществом от реализации конкретных инвестиционных проектов, профинансированных за счет средств от выпуска облигаций;

обеспечением по облигациям смешанного ("двойного") покрытия выступают смешанные активы в комбинации с гарантиями третьих лиц.

6. По источникам получения доходов и обслуживания долга займы подразделяются на:

имущественно-доходные, выпускаемые под конкретный самоокупаемый доходный проект и погашаемые доходами от его реализации;

финансовые (депозитно-арбитражные), основным источником дохода в этом случае являются доходы от размещения средств займа на банковских депозитах и от операций с другими высокодоходными финансовыми инструментами (арбитражные операции);

бюджетные (бюджетно-налоговые), обслуживаемые за счет налоговых поступлений в бюджет. Часто в стремлении расширить доходную базу займов эмитенты прибегают к комбинированию различных источников получения доходов - комбинированным займам.

7. По форме выплате дохода (погашение облигации) выделяют:

займы с денежной формой погашения;

займы с натуральной (неденежной) формой погашения.

2. Эмиссия и обращение муниципальных ценных бумаг на российском рынке ценных бумаг

2.1 Особенности и порядок эмиссии муниципальных ценных бумаг

В соответствии со ст.2 Федерального закона "О рынке ценных бумаг" под эмиссионными ценными бумагами понимают любую ценную бумагу, в том числе бездокументарную, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

· закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Федеральным законом формы порядка;

· размещается выпусками;

· имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

В соответствии с вышеуказанным законом, выпуск эмиссионных ценных бумаг есть совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации.

Эмитент - юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Основные требования к эмиссии муниципальных бумаг могут распространяться на все их формы, они также регулируют процедуру выпуска.

Муниципальные ценные бумаги могут быт выпущены в виде облигаций.

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Таким образом, муниципальные ценные бумаги должны удостоверять право их владельца на получение от эмитента ценной бумаги денежных средств, установленного дохода в виде процентной ставки от номинальной стоимости либо имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями эмиссии.

Именные эмиссионные ценные бумаги - это ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требует обязательной идентификации владельца.

В случае выпуска именных муниципальных ценных бумаг документарной формы с обязательным централизованным хранением имя владельца указанных ценных бумаг не является обязательным реквизитом глобального сертификата. В этом случае в нем указывается наименование депозитария, которому эмитентом передается на хранение указанный сертификат, с указанием против его наименования реквизита "депозитарий". Особенность именных муниципальных ценных бумаг состоит в том, что реестр владельцев не ведется.

Эмиссия муниципальных ценных бумаг может осуществляться отдельными выпусками. Причем в рамках одного выпуска могут устанавливаться сери, размеры и номера. Решением о выпуске муниципальной ценной бумаги обусловлено деление выпуска на несколько траншей.

Транш - это часть ценных бумаг определенного выпуска, размещаемая в рамках объема данного выпуска в любую дату в течение периода их обращения, не совпадающую с датой первого размещения. Размещение траншей одного выпуска осуществляется на основании регламентирующих документов.

Отдельный выпуск муниципальных ценных бумаг, отличающийся от одного из существующих выпусков указанных ценных бумаг только датой выпуска, признается частью существующего выпуска. Данному выпуску присваивается государственный номер существующего выпуска, и он объявляется как дополнительный выпуск.

Решение о размещении дополнительного выпуска осуществляется на основании документов, регламентирующих порядок размещения выпусков муниципальных ценных бумаг, в которых должно содержаться указание на то, что данный выпуск ценных бумаг является дополнительным. Ценные бумаги дополнительного выпуска предоставляют их владельцам тот же объем прав, что и ценные бумаги выпуска, регистрационный номер которого присваивается дополнительному выпуску.

В соответствии с действующем законодательством, обязательства муниципального образования, возникшие в результате эмиссии муниципальных ценных бумаг, должны быть выражены в валюте Российской Федерации.

Обязательства муниципального образования, возникшие в результате эмиссии муниципальных ценных бумаг, составляющие внутренний долг и удостоверяющие право на получение дохода в денежной форме или погашение в денежной форме, подлежат оплате в валюте Российской Федерации.

Муниципальные ценные бумаги, удостоверяющие право на получение в качестве дохода каких-либо имущественных прав, а также предусматривающие право на получение при погашении вместо номинальной стоимости ценной бумаги иного имущественного эквивалента, являются частью внутреннего долга и должны быть выражены также в валюте Российской Федерации.

Таким образом, процедура и особенности выпуска муниципальных ценных бумаг регламентируется действующим законодательством. Выпуск осуществляется как отдельными, так и дополнительными партиями в валюте Российской Федерации.

К документам, сопровождающим эмиссию муниципальных ценных бумаг, относятся генеральные условия эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг, а также решение эмитента об эмиссии отдельного выпуска.

Обязательным документом, сопровождающим эмиссию муниципальных ценных бумаг, является нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии, который подлежит государственной регистрации в федеральном органе исполнительной власти.

Другим документом является отчет эмитента муниципальных ценных бумаг, который представляет собой нормативный правовой акт, содержащий информацию об итогах эмиссии.

Порядок формирования государственного регистрационного номера, присваиваемого выпуска муниципальных ценных бумаг, также является обязательным условием их выпуска.

Орган местного самоуправления утверждает генеральные условия эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг в форме нормативных правовых актов соответственно муниципальных образований.

Генеральные условия должны включать указание на:

· вид ценных бумаг;

· форму выпуска ценных бумаг;

· срочность данного вида ценных бумаг (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные);

· валюту обязательств;

· особенности исполнения обязательств, предусматривающих право на получение иного, чем денежные средства, имущественного эквивалента;

· ограничения (при наличии таковых) обороноспособности ценных бумаг, а также на ограничение круга лиц, которым данные ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещественном праве.

Эмитент в соответствии с генеральными условиями принимает документ в форме нормативного правового акта, содержащий условия эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг, включающие указание на:

· вид ценных бумаг;

· минимальный и максимальный сроки обращения данного вида муниципальных ценных бумаг. Отдельные выпуски могут иметь разные сроки обращения;

· номинальную стоимость одной ценной бумаги в рамках одного выпуска;

· порядок размещения муниципальных ценных бумаг;

· порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами;

· размер дохода или порядок его расчета;

· иные существенные условия эмиссии, имеющие значение для возникновения, исполнения или прекращения обязательств по муниципальным ценным бумагам.

Условия эмиссии муниципальных ценных бумаг должны также содержать информацию:

· о бюджете заемщика на год выпуска муниципальных ценных бумаг с разбивкой на бюджет развития и текущий бюджет;

· о суммарной величине долга заемщика на момент выпуска муниципальных ценных бумаг;

· об исполнении бюджета заемщика за последние три завершенных финансовых года.

Условия эмиссии муниципальных ценных бумаг подлежат обязательной государственной регистрации в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти.

Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии муниципальных ценных бумаг, подлежит государственной регистрации в федеральном органе исполнительной власти.

Эмитенты муниципальных ценных бумаг принимают нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии муниципальных ценных бумаг.

Основаниями для отказа в государственной регистрации условий эмиссии муниципальных ценных бумаг могут служить:

· нарушение эмитентом требований бюджетного законодательства Российской Федерации, а также законодательства о ценных бумагах;

· несоответствие представленных государственной регистрации условий эмиссии муниципальных ценных бумаг требованиям законодательства и иным нормативно-правовым актам российской Федерации;

· нарушение эмитентом норм и предельных значений, установленных представительными и исполнительными органами государственной власти и органов местного самоуправления.

В случае отказа в государственной регистрации условий эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг регистрирующий орган обязан в письменной форме сообщить эмитенту основания, послужившие причиной отказа. Эмитент вправе обжаловать решение в суде.

В случае, если отказа в государственной регистрации условий эмиссии муниципальных ценных бумаг не последовало, то в соответствии с генеральными условиями и условиями эмиссии эмитент принимает решение об эмиссии отдельного выпуска муниципальных ценных бумаг.

Решение о выпуске должно включать следующие обязательные условия:

· наименование эмитента;

· дату начала размещения ценных бумаг;

· дату окончания или период размещения;

· форму выпуска ценных бумаг;

· указание на вид ценных бумаг;

· номинальную стоимость одной ценной бумаги;

· количество ценных бумаг данного выпуска;

· дату погашения ценных бумаг;

· наименование регистратора;

· законодательно предусмотренные ограничения.

Решение о выпуске должно быть заверено печатью эмитента и подписью руководителя организации-эмитента.

Условия, содержащиеся в решение о выпуске, должны быть опубликованы в средствах массовой информации или раскрыты эмитентом иным способом не позднее, чем за два рабочих дня до даты начала размещения.

Эмитенты муниципальных ценных бумаг обязаны учитывать обязательства по каждому выпуску ценных бумаг в порядке, установленном бюджетным законодательством Российской Федерации.

В состав информации, учитывающей обязательства по каждому выпуску ценных бумаг, включаются данные об объеме обязательств муниципального образования по эмитируемым ценным бумагам и о сроке их реализации.

Таким образом, основным документом при эмиссии муниципальных ценных бумаг выступают генеральные условия эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг. Наряду с этим обязательным этапом является разработка условий эмиссии муниципальных ценных бумаг данного эмитента и их государственная регистрация. Завещающим этапом является принятие эмитентом решения о выпуске муниципальных ценных бумаг и раскрытие информации.

2.2 Порядок возникновения обязательств по муниципальным ценным бумагам

Порядок возникновения обязательств по ценным бумагам обусловлен ограничениями по муниципальным ценным бумагам. Эмиссия муниципальных ценных бумаг допускается только в случае утверждения решением органа местного самоуправления о бюджете местного уровня на текущий финансовый год следующих значений:

· предельного размера муниципального долга;

· предельного объема заемных средств, направляемых муниципальным образованием в течение текущего финансового года на финансирование дефицита бюджета местного уровня или программ развития муниципального образования.

При этом предельный объем заемных средств, направляемых муниципальным образованием в течение текущего финансового года на указанные цели, не должен превышать 15 % объема доходов местного бюджета на текущий финансовый год без учета финансовой помощи из федерального бюджета и бюджета субъекта Федерации, а также без учета привлеченных в текущем финансовом году заемных средств.

В составе предельного объема заемных средств не учитываются средства, привлекаемые и полностью используемые в текущем финансовом году на погашение (реструктуризацию) имеющегося долга.

Таким образом, при возникновении обязательств по муниципальным ценным бумагам законодательно устанавливается предельный размер соответствующего муниципального долга в процентах от объема доходов местного бюджета.

2.3 Обращение муниципальных ценных бумаг на современном российском рынке

Порядок обращения муниципальных ценных бумаг имеет ряд отличительных характеристик.

Во-первых, способы, порядок и источники финансирования расходов по обслуживанию обязательств муниципального образования, возникших в результате эмиссии муниципальных ценных бумаг, регулируются бюджетным законодательством Российской Федерации.

Во-вторых, формируется система страхования ответственности эмитента за исполнение обязательств по муниципальным ценным бумагам. В случаях, предусмотренных генеральными условиями или условиями эмиссии муниципальных ценных бумаг, эмитент имеет право осуществить страхование ответственности за исполнение обязательств. Информация о страховании ответственности должна содержаться в решении о выпуске.

В-третьих, в случаях, предусмотренных генеральными условиями или условиями эмиссии муниципальных ценных бумаг, допускается установление перечня имущества, подлежащего реализации для исполнения обязательств по ценным бумагам.

В генеральных условиях или в условиях эмиссии должен быть определен порядок взаимодействия эмитента и органа, уполномоченного осуществлять управление собственностью местного уровня, по вопросам, связанным с реализацией указанного имущества. Информация о перечне указанного имущества должна также содержаться в решение о выпуске.

В-четвертых, устанавливаются гарантии муниципальных образований.

Обязательства третьих лиц, возникшие в результате осуществления ими эмиссии ценных бумаг, могут быть гарантированы муниципальным образованием. Решение об обеспечении исполнения от имени муниципального образования обязательств по ценным бумагам третьих лиц принимается органом местного самоуправления, осуществляющим управление муниципальным долгом.

Ценные бумаги, эмитированные третьими лицами, обязательства по которым гарантированы муниципальным образованием, не являются муниципальными ценными бумагами.

Муниципальной гарантией признается право обеспечения гражданско-правовых обязательств третьих лиц, возникших в результате осуществления займа путем эмиссии ценных бумаг, в силу которого муниципальное образование дает обязательство отвечать за исполнение обязательств третьих лиц (принципалов) полностью или в какой- либо части перед владельцами этих ценных бумаг (бенефициарами). Муниципальная гарантия должна быть дана в письменной форме.

Письменная форма муниципальной гарантии по обязательствам муниципальных образований считается соблюденной при наличии в ней указания на:

· гарантийное обязательство, оформленное с соблюдением требований законодательства, в решении третьих лиц об эмиссии отдельного выпуска ценных бумаг;

· гарантийное обязательство, оформленное соответствующим образом, в сертификате.

Несоблюдение письменной формы муниципальной гарантии влечет ее недействительность. В частности, в муниципальной гарантии должны быть указаны гарант, орган, выдавший гарантию, сумма, на которую выдана гарантия.

Срок муниципальной гарантии определяется сроком исполнения обязательств по ценным бумагам третьих лиц.

Принадлежащее бенефициару по муниципальной гарантии право требования к гаранту считается переданным с момента перехода к этому бенефициару права собственности на ценные бумаги.

Гарант по муниципальной гарантии несет субсидиарную ответственность по гарантированному им обязательству. Гарант имеет право отказать бенефициару в удовлетворении его требования в случае, если последний в соответствии с законодательством Российской Федерации не имеет права на осуществление прав по ценной бумаге. Предусмотренное муниципальной гарантией обязательство гаранта перед бенефициаром ограничивается уплатой суммы, на которую выдана гарантия.

Таким образом, очень важной особенностью порядка обращения муниципальных ценных бумаг сегодня является необходимость установления гарантий муниципальных образований на муниципальные ценные бумаги, закрепленных письменно.

В настоящее время общее количество зарегистрированных региональных займов исчисляется сотнями, а их номинальная стоимость составляет десятки миллиардов рублей. Однако, с учетом того, что часть этих займов выпускалась в предшествующие годы и уже погашена, в обращении имеются муниципальные облигации на меньшую сумму.

Облигации местных органов власти обычно обеспечивают уровень доходности, сравнимый с федеральными облигациями, и на них в настоящее время распространяются те же налоговые льготы.

Основные черты обращения муниципальных ценных бумаг на современном российском рынке описаны ниже.

Во-первых, быстрый рост рынка муниципальных ценных бумаг в последние несколько лет. Но в целом рынок муниципальных ценных бумаг составляет менее 10 % объемов рынка государственных ценных бумаг, и перспективы его развития имеют двоякий характер. Несомненно, что в абсолютном выражении этот рынок будет увеличиваться, однако в относительном выражении, то есть в части увеличения его доли по сравнению с рынком федеральных облигаций, он вряд ли вырастет.

Во- вторых, расширение географии выпуска местных займов. Выпуск этих займов по своим качественным параметрам существенно и, можно сказать, выгодно отличается от федеральных займов. Прежде всего, если последние носили по преимуществу краткосрочный характер (3- 6 месяцев), то местные займы в основном в своей массе сразу выпускаются на среднесрочный (1-5 лет) долгосрочный (более 5 лет) периоды.

Если федеральные облигации обычно выпускаются в бездокументарной именной форме, то свыше трети местных облигаций выпущено на предъявителя. Предъявительская форма ценной бумаги особенно удобна, когда, с одной стороны, сам рынок (продавцов и покупателей) еще только складывается, а с другой - его инфраструктура почти отсутствует.

Следующее отличие состоит в том, что если современные российские займы преследуют, как правило, только одну цель - финансирование дефицита федерального бюджета, то спектр целей у местных займов намного шире. Это не только непосредственно финансирование дефицита местного бюджета, но и финансирование производственных, социальных, экологических проектов региона, борьба с неплатежами.

Рост показателей рынка облигаций, выпускаемых муниципальными органами, будет связан с рядом причин. Во-первых, с необходимостью выполнения обязательств по ранее выпущенным займам и поддержанием уровня бюджетного финансирования в местных органах власти в размерах, не меньших, чем прежде. Во-вторых, увеличение масштабов в использовании инструментария рынка ценных бумаг может проистекать из усиления социальной направленности политики государства, а значит, местных администраций, в преддверии различного рода выборов, включая и выборы местных органов власти, а также других политических событий.

В-третьих, масштабы рассматриваемого рынка будут расти по мере овладения местными органами власти рыночными механизмами при проведении бюджетной политики.

Таким образом, для современного российского рынка муниципальных ценных бумаг характерен существенный рост, что связана с определенными особенными преимуществами муниципальных ценных бумаг перед федеральными.

3. Особенности формирования и развития рынка муниципальных долговых обязательств в зарубежных странах

3.1 Выпуск муниципальных ценных бумаг в США

Рынок долговых обязательств местных органов власти является наиболее значимым по объему и разнообразию присутствующих в нем фондовых инструментов в США. Это связано в первую очередь с историческими особенностями организации государственного устройства, а также с тем обстоятельством, что фондовый рынок США традиционно явился одним из основных механизмов перераспределения финансовых ресурсов.

Исторически США создавались как децентрализованное государство на основе политического союза между добившимися полной независимости колониями. До настоящего времени Конституция США не дает четкого разграничения административно-управленческих и хозяйственных функций между различными уровнями государственной власти, что позволяет штатам самостоятельно определять направления социально-экономического развития региона.

Вплоть до завершения Гражданской войны между Севером и Югом (1861-1865) штаты оставались полунезависимыми государствами, обладающими правом эмиссии денежных знаков, формирования налоговой политики, осуществления внешнеторговой деятельности, и т.д.

Процесс концентрации производства и капитала в конце XIX- начале XX в. создал объективную потребность в усилении централизации государственного управления. В результате определенные экономические и социальные функции, в том числе и регулирование денежно-кредитной сферы, стали прерогативой федеральной власти. Катализатором процесса централизации власти явился экономический кризис 1929-1933 гг., который продемонстрировал неспособность штатов и местных властей самостоятельно справиться с возникшими социально-экономическими трудностями даже на низших территориальных уровнях: во время Великой депрессии свыше 4600 муниципалитетов оказались банкротами и не смогли рассчитаться по своим обязательствам. Резкое расширение масштабов централизованного государственного вмешательства привело к тому, что в период с 1929 г. федеральные расходы возросли в 3,4 раза, а их доля в совокупных расходах всех уровней власти возросла с 25 до 45,4%.

Концентрация бюджетных средств на федеральном уровне ещё более усилилась в период Второй мировой войны.

После Второй мировой войны наметилась тенденция расширения функций местных органов власти, что обусловило начало процесса перераспределения средств в пользу местных органов власти. Однако, довоенные пропорции восстановлены не были, и в США, как и в других странах, центральные бюджеты продолжали доминировать.

С конца 70-х годов рост рынка муниципальных обязательств продолжился. Этому росту способствовало начало активной деятельности учрежденного в 1975 г. специального органа - Управления по регулированию муниципальных ценных бумаг (MSRB - Municipal Securities Regulatory Board). Учреждение такого органа было вызвано объективной необходимостью, поскольку рынок муниципальных ценных бумаг большую часть этого столетия оставался практически нерегулируемым. Потребность в усилении государственного влияния в этой области особенно остро проявилась именно в начале 70-х годов, когда Комиссия по ценным бумагам была вынуждена принять ряд запретительных решений, касающихся 72 профессиональных участников рынка, из-за их пренебрежения к стандартам техники торговли и ведения клиентских счетов, манипулирования ценами, и прочих нарушений, связанных с их деятельностью именно на рынке муниципальных ценных бумаг. В результате в 1975 г. Конгресс принял Поправки к законом о ценных бумагах, согласно которым были введены в действие обязательные регистрационные требования к брокерам и дилерам, занимающимся торговлей на рынке муниципальных ценных бумаг, а также расширены полномочия Комиссии по ценным бумагам в отношении вышеназванных участников торговли. Кроме того было создано Управление по регулированию муниципальных ценных бумаг как саморегулируемая организация брокеров и дилеров, работающих с данными фондовыми инструментами, наделенная регулятивными полномочиями. При этом MSRB не получила полномочий контрольной или принудительной власти в отношении эмитентов муниципальных ценных бумаг. Поправка 1975 г., таким образом, не создала регулятивный механизм выпуска и обращения муниципальных ценных бумаг, не предъявила новых требований к их эмитентам.

В 1989-1990 гг. Комиссией по ценным бумагам и биржам были разработаны и приняты положения, направленные против мошенничества на финансовых рынках. Теперь каждый андеррайтер, участвующий в осуществлении эмиссии муниципальных ценных бумаг номинальной стоимостью не менее 1 млн. долл., должен осуществлять проверку и предоставление в Управление по регулированию муниципальных ценных бумаг официального отчета, фактически представляющего собой проспект эмиссии, а также обеспечивать ознакомление с этим отчетом всех потенциальных инвесторов. Введение данных нормативных документов фактически устанавливало новые информационные требования к эмитентам. Эти и другие меры по защите инвесторов от несостоятельности эмитентов в сочетании с эффективной налоговой политикой в отношении муниципальных долговых обязательств позволяют этому финансовому инструменту оставаться привлекательным для различных типов инвесторов.

В США муниципальные облигации представляют собой ценные бумаги, выпущенные штатами, округами, городами, школьными округами, специальными районами.

Общим самым важным преимуществом муниципальных ценных бумаг для инвесторов является освобождение процентного дохода по ним от федерального подоходного налога. Этот вид доходов также освобождается и от штатных и местных налогов в случае, если инвестор проживает на территории муниципального образования, эмитировавшего данные ценные бумаги, что делает это вид ценных бумаг особенно привлекательным финансовым инструментом для жителей штатов с высоким уровнем налогообложения. Существуют также муниципальные облигации, не имеющие таких льгот. К ним относятся определенные муниципальные выпуски, эмитированные после проведения налоговой реформы 1986 г. для несущественных целей. Несущественными считаются выпуски для получения средств на строительство спортивных сооружений, автостоянок, промышленных зон, создания возможностей контроля окружающей среды.

Муниципальные облигации считаются одними из наиболее надежных долговых инструментов, уступающим только бумагам центрального правительства. При этом их все же не рассматривают в качестве безрисковых, если они не гарантированы национальным правительством. Муниципальные власти эмитируют множество долговых инструментов. По способу обеспечения долга они подразделяются на:

1) облигации общих обязательств (general obligation bonds);

2) доходные облигации (revenue bonds).

Первая группа обязательств обеспечиваются налоговым потенциалом эмитента, вторая группа - доходами, получаемыми от эксплуатации финансируемых за счет проспекта эмиссии. Одним из существенных изменений в структуре рынка является постепенное возрастание удельного веса доходных облигаций в общем объёме муниципальных долговых обязательств.

Меньшая популярность облигаций общего обеспечения объясняется условиями их погашения. В случае, если уровень установленных налогов не позволяет аккумулировать достаточное количество средств для погашения задолженности, то в целях ликвидации долга перед держателями облигаций эмитент имеет право повысить налоговые ставки или расширить базу налогообложения. Эмиссия облигаций общего обеспечения осуществляется для финансирования строительства школ, противопожарных сооружений, муниципальных больниц. Процентный доход по таким облигациям ниже, чем по доходным, поскольку облигации общего обеспечения более надежны. В большинстве штатов установлены ограничения на объём задолженности по облигациям общего обеспечения. Помимо этого, эмитенту необходимо получить санкцию местного законодательного собрания или поддержку населения в ходе проведения референдума. Практика показывает, что более чем 35 % всех референдумов по выпуску облигаций по причинам дают отрицательный результат.

Долг по доходным облигациям выплачивается либо за счет доходов, собираемых в виде выплаты за пользование объектом, либо за счет выручки от его продажи. В случае, если этих доходов окажется недостаточно, владелец облигации не сможет требовать от правительства возврата денежных средств, поскольку доходные облигации не обеспечиваются безусловной гарантией властей. Уменьшению кредитного риска по таким облигациям способствует жесткое планирование структуры потока денежных средств. Все доходы от предприятия должны помещаться в доходный фонд, из которого позже происходит перераспределение средств в специальные фонды: фонд управления и эксплуатации, фонд погашения, резервный фонд обслуживания долга, фонд модернизации, резервный эксплуатационный фонд, резервный фонд.

При выпуске доходных облигаций оформляются трастовые соглашения, служащие дополнительной гарантией прав владельцев облигаций. В этих соглашениях кроме размеров сумм отчислений в перечисленные выше резервные фонды, включаются и прочие условия: например, оговаривается цена на товар или услугу, производимые предприятием, которая рассчитывается исходя из нормативов отчислений по обслуживанию долга. субфедеральный муниципальный эмиссия долговой

Существуют разнообразные виды доходных облигаций:

- облигации, обеспеченные доходами от аэропорта;

- доходные облигации студенческих займов;

- облигации, обеспеченные доходами от больниц;

- семейные ипотечные облигации;

- многосемейные доходные облигации;

- облигации промышленного развития;

- облигации энергосбережения;

- облигации возмещения ресурсов;

- доходные облигации платных дорог и т.д.

Кроме облигаций общего обеспечения и доходных муниципальных облигаций получили распространение и так называемые гибридные облигации (Hybrid Securities). Характеризуются они тем, что выплата процентов и погашение облигаций частично происходит за счет налоговых поступлений, частично - за счет доходов от построенных платных объектов. Гибридные облигации выпускаются для строительства рентабельных проектов, отвечающих интересам всего населения юрисдикции. Они считаются более эффективным финансовым инструментом, чем облигации общего обеспечения, поскольку имеют четко определенную доходную базу и обеспечены гарантией местных властей.

Примерами гибридных облигаций могут служить застрахованные облигации (Insured Bonds), облигации с банковскими гарантиями (Bank-backed Bonds), арендные облигации (Lease-backed Bonds), "облигации моральных обязательств" (Moral Obligation Bond).

Кроме облигаций местные органы в целях удовлетворения временной потребности в денежных средствах выпускают краткосрочные долговые инструменты со средним сроком обращения от 3 месяцев до 3 лет. Такие инструменты выпускаются для решения двух проблем: для выравнивания потоков денежных средств и для временного улучшения структуры капитала.

У многих штатов и местных органов власти периодически возникает потребность в краткосрочном заимствовании, поскольку осуществление выплат по фондам заработной платы и прочим обязательствам должно производиться непосредственно в начале бюджетного года, в то время как поступление ряда налоговых выплат, а также межправительственных субсидий происходит позже. В этих случаях эмитируются либо кредитные обязательства в ожидании поступления налогов (tax anticipation notes - TANs), либо кредитные обязательства в ожидании дохода (revenue anticipation notes - RANs), либо кредитные обязательства в ожидании субсидий (grant anticipation notes - GANs). Кроме того, в ряде случаев выпускаются комбинированные кредитные обязательства (combination tax and revenue anticipations - TRANs), погашаемые из двух источников.

Второй целью выпуска кредитных обязательств является временное улучшение структуры капитала в условиях ожидания долгосрочных облигаций. В этом случае эмитируются краткосрочные кредитные обязательства в ожидании выпуска облигаций - credit anticipation notes (BANs).

3.2 Выпуск муниципальных ценных бумаг в странах Западной Европы

В странах Западной Европы роль местных займов в качестве источника финансирования является не столь значительной.

Рынок муниципальных облигаций Великобритании представляет собой незначительный по своим объёмам сектор национального рынка ценных бумаг.

Основные направления финансовой политики муниципальных образований в Великобритании в настоящее время определяются федеральными властями, и должны способствовать сохранению стабильности в сфере государственных финансов. Одним из важных целей федеральной политики в области финансов на протяжении двух последних десятилетий является ограничение объёмов потребностей государственного сектора в заимствованиях. Выпуск муниципальных облигаций возобновился в январе 1994 года после более чем десятилетнего перерыва. Основной причиной тому послужило существование альтернативной возможности местных органной привлекать средства по минимальным ставкам на очень длительные напрямую от центрального правительства через специально для этого созданное Управление общественных займов (Public Works Loan Board - PWLB).

Британские специалисты полагают, что дальнейшее развитие рынка муниципальных облигационных займов возможно, поскольку в ближайшем будущем правила заимствования муниципалитетов у Управления общественных займов будут изменены - сократятся квоты на получение займов и размер платы за кредит будет приближен к величине рыночного процента. Подобные меры положительно скажутся на количестве и объемах осуществляемых эмиссий, однако, окажут противоположное воздействие на качественные характеристики эмиссий. Это, в свою очередь, приведет к сокращению объемов гарантий, предоставляемых муниципалитетам федеральным правительством, что повысит уровень дифференциации их рейтинговых оценок.

Наиболее развитым европейским рынком муниципальных заимствований является рынок Германии - федеративного государства, где в качестве эмитентов выступают земли, районы и муниципалитеты.

Считается, что родоначальником рынка муниципальных ценных бумаг в мире являются именно города эпохи средневековья. Исторически сложилось так, что в Германии города были предшественниками государства, и для поддержки равновесия в городском хозяйстве активно использовались заемные средства, что, впрочем, нередко приводило к возникновению затруднений с последующими выплатами.

В период промышленного подъема 70-х гг. XIX века в административной практике городов возник принцип, согласно которому заключение займов городами стало возможно лишь в случае чрезвычайной потребности в заемных средствах. Тем не менее, в 1907 г. долги немецких городов составляли 5114,3 млн. марок, что более чем на 20 % превышало весь внешний долг Германской Империи.

В целом европейские рынки муниципальных ценных бумаг существенно отличаются от американского рынка.

Во-первых, европейские муниципальные рынки облигаций несопоставимы по своим объемам с аналогичным сектором рынка США. При этом отсутствует более или менее четкая зависимость размеров муниципальных заимствований от типа государственного устройства страны.

Относительно низкая популярность муниципальных займов вынуждает эмитентов наделять облигации дополнительными привлекательными чертами. Например, в скандинавских странах практикуется проведение розыгрышей лотерей. При этом количество призовых позиций весьма внушительно: так, в Швеции инвесторы получают выигрыш по каждой третьей-четвертой облигации.

Во-вторых, в европейских странах регулирование рынка муниципальных ценных бумаг централизовано в более значительной степени, чем в США. Так, в Великобритании суммарный объем заимствований каждого муниципалитета лимитируется центром и представляет собой разницу между планируемыми расходами и доходами данного муниципалитета. В Германии и Франции муниципалитеты имеют право заимствовать средства без соответствующего одобрения центрального правительства, но при этом должны быть соблюдены определенные правила, установленные действующим законодательством. В частности, Конституция Германии содержит так называемое "золотое правило", согласно которому направления муниципальных заимствований должны иметь исключительно инвестиционный характер.

В-третьих, в состав большинства европейских государств входит значительное число административно-территориальных единиц, имеющих свой региональный или местный бюджет и наделенных правом более или менее самостоятельно определять собственную заемную политику. При этом правом эмитировать облигационные займы пользуются далеко не все муниципалитеты. Например, в Швеции эмитентами стали 6 крупнейших городов и местные власти в области Стокгольма. Более мелкие муниципалитеты имеют косвенный доступ на рынок облигаций через межмуниципальную финансовую. Корпорацию - Kommunivest I Sverige AB, которая в настоящее время представляет 2 округа и более чем 70 муниципалитетов, в которых проживает около 25% населения страны. Подобное объединение муниципалитетов предоставляет возможность мелким заемщикам объединить планируемые эмиссии в один инструмент, и снизить таким образом издержки по размещению и обслуживанию займа.

Несмотря на то, что европейские муниципалитеты используют некоторые методы повышения ликвидности займов, муниципальные облигации в большинстве случаев не имеют развитого вторичного рынка. Значительная часть эмиссий раскупается крупными инвесторами, которые держат облигации в своем портфеле до наступления срока погашения. Чаще всего муниципальные облигации размещаются и обращаются на внебиржевом рынке. В Германии, например, первичное размещение муниципальных облигаций осуществляется через сеть уполномоченных банков. Биржевая торговля муниципальными облигациями встречается редко.

Таким образом, существенные различия в системе муниципального заимствования в США и европейских странах, видимо, связаны в первую очередь не с принципами организации управления на местах, а с особенностями функционирования той или иной модели фондового рынка.

Заключение

В ходе выполнения данной работы была достигнута основная ее цель. Были рассмотрены основные особенности эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг в современных российских условиях, а также особенности развития рынка муниципальных долговых обязательств в зарубежных странах

В заключение выделим несколько главных особенностей муниципальных ценных бумаг, о которых шла речь в данной работе:

муниципальные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитируемые местными органами власти, а также их агентствами как способ привлечения финансовых ресурсов местными органами самоуправления в случае дефицита местного бюджета или на инвестиционные цели путем выпуска долговых обязательств;

основной формой выпуска муниципальных ценных бумаг является облигация;

процедура и особенности выпуска муниципальных ценных бумаг регламентируется действующим законодательством. Выпуск осуществляется как отдельными, так и дополнительными партиями в валюте Российской Федерации;

при возникновении обязательств по муниципальным ценным бумагам законодательно устанавливается предельный размер соответствующего муниципального долга в процентах от объема доходов местного бюджета;

основным документом при эмиссии муниципальных ценных бумаг выступают генеральные условия эмиссии и обращения муниципальных ценных бумаг. Наряду с этим обязательным этапом является разработка условий эмиссии муниципальных ценных бумаг данного эмитента и их государственная регистрация. Завершающим этапом является принятие эмитентом решения о выпуске муниципальных ценных бумаг и раскрытие информации;

очень важной особенностью порядка обращения муниципальных ценных бумаг сегодня является необходимость установления гарантий муниципальных образований на муниципальные ценные бумаги, закрепленных письменно;

для современного российского рынка муниципальных ценных бумаг характерен существенный рост, что связана с определенными особенными преимуществами муниципальных ценных бумаг перед федеральными.

Список использованной литературы

1. Конституция Российской Федерации от 25 декабря 1993 года, с изменениями от 30 декабря 2008 года с комментариями для изучения и понимания. - Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А. - Инфра-М, 2009. - 128с.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Части 1, 2, 3 и 4. - Эксмо, 2010. - 512с.

3. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 28.12.2010) "Об акционерных обществах" (принят ГД ФС РФ 24.11.1995) (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2011).

4. Федеральный закон от 05.03.1999 N 46-ФЗ (ред. от 19.07.2009) "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" (принят ГД ФС РФ 12.02.1999).

5. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" (по состоянию на 01.11.2008 г. в ред. ФЗ №90-ФЗ от 18.07.2005).

6. Федеральный закон РФ от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ "О переводном и простом векселе".

7. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 04.10.2010) "О рынке ценных бумаг" (принят ГД ФС РФ 20.03.1996) (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2011).

8. Алиев А.Р. Рынок ценных бумаг в России. - Юнити-Дана, 2010. - 200с.

9. Зенькович Е.В. Рынок ценных бумаг. Административно-правовое регулирование Волтерс Клувер, 2008. - 312с.

10. Иванов В.В., Никифорова В.Д., Сергеева И.Г., Шевцова С.Г. - Рынок ценных бумаг. - КноРус, 2008. - 288с.