Корпоративные финансы

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

ФГБОУ ВПО "Сибирский государственный технологический университет"

Корпоративные финансы

Красноярск, 2013

Попова, Н. И. Корпоративные финансы: учебное пособие к выполнению курсового проекта для студентов направления 080100.62 "Экономика" профиля "Бухгалтерский учет, анализ и аудит" очной, заочной, очной сокращенной и заочной сокращенной форм обучения / Н.И. Попова - Красноярск: СибГТУ, 2013. - 112 с.

Рецензент: доц. Е.В.Мельникова (научно-методический совет СибГТУ),

Пособие содержит теоретический и практический материал по курсу, задания и методический инструментарий к выполнению курсового проекта.

Содержание

Введение

1. Требования к структуре, содержанию и оформлению курсового проекта

2. Задание на курсовой проект

3. Оптимизация структуры капитала

3.1 Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

3.2Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

4.Издержки, доход и прибыль корпорации

4.1 Дифференциация издержек производства

4.2 Анализ зависимости "затраты - объем производства - прибыль"

4.3 Факторы, оказывающие влияние на порог рентабельности и запас финансовой прочности

4.4 Первичный операционный экспресс-анализ

5. Формирование политики управления оборотным капиталом

5.1 Стратегии финансирования оборотного капитала

5.2 Влияние стратегий финансирования оборотного капитала на рентабельность собственных средств

5.3 Оценка стоимости источников краткосрочного финансирования

6. Формирование политики управления дебиторской задолженностью

6.1 Анализ дебиторской задолженности

6.2 Анализ последствий изменения кредитной политики

7. Прогнозирование денежного потока

Библиографический список

Приложение

капитал рентабельность прибыль задолженность

Введение

В современных экономических условиях особую важность приобретает правильное управление движением финансовых ресурсов и финансовыми отношениями, возникающими в процессе движения финансовых ресурсов.

Корпоративные финансы как наука управления финансами базируется на ряде взаимосвязанных концепций, развитых в рамках теории финансов и определяющих логику организации финансового управления.

Целью учебного пособия является углубление и систематизация знаний управления корпоративными финансами, которые позволят анализировать и учитывать финансовые аспекты при принятии управленческих решений по управлению финансовыми потоками, привлечению капитала, проведению оценки бизнеса, развитию отношений с инвесторами, формированию финансовой политики корпорации.

Задачей данного учебного пособия является предоставление такого объема знаний и практических навыков, которые позволят анализировать и учитывать финансовые аспекты при формировании долгосрочной и краткосрочной финансовой политики корпорации.

На изучение курса "Корпоративные финансы" для студентов направления 080100.62 "Экономика" профиля "Бухгалтерский учет, анализ и аудит" очной и очной сокращенной формы обучения предусмотрено 180ч., из них 72ч. - аудиторные занятия, в том числе 36ч. лекций, 36ч. - практических занятий; заочной и заочной сокращенной формы обучения - 180ч., из них 24ч. - аудиторные занятия, в том числе 14ч. лекций, 10ч. - практических занятий.

Итоговой формой контроля является экзамен в шестом семестре у студентов очной и заочной формы обучения и в четвертом - у очной сокращенной и заочной сокращенной формы обучения

Курсовой проект выполняется студентами очной формы обучения в шестом семестре у студентов очной и заочной формы обучения и в четвертом - у очной сокращенной и заочной сокращенной формы обучения

К экзамену по курсу "Корпоративные финансы" допускаются студенты, защитившие курсовой проект. Курсовой проект способствует закреплению теоретических знаний, овладению методами и техникой управления корпоративными финансами.

1. Требования к структуре, содержанию и оформлению выполнению курсового проекта

Проект выполняется на основании заданий по одному из вариантов. Номер варианта задания для выполнения курсового проекта студент выбирает по двум последним цифрам номера зачетной книжки.

Варианты заданий курсового проекта отражены в приложении А. Курсовой проект должен быть разработан студентом самостоятельно в соответствии со стандартом предприятия СТП СГТУ - 17-98 и требованиями к оформлению текстовых документов.

Структура курсового проекта:

-титульный лист,

-содержание,

-задание на курсовой проект,

-введение,

-основная часть проекта,

-заключение,

-библиографический список.

Во введении обосновать необходимость применения теоретических основ и практических аспектов организации управления корпоративными финансами.

Основная часть курсового проекта должна включать в себя финансово-экономические расчеты по основным разделам курса "Корпоративные финансы", позволяющие глубже понять методы управления финансами корпорации.

В заключении сформулировать основные результаты проведенных исследований, выводы и предложения.

Библиографический список должен содержать перечень литературы, использованной при выполнении курсового проекта. Источники следует располагать по алфавиту. Объем проекта не должен составлять более 30-35 печатных страниц.

В сроки, установленные преподавателем, студент должен защитить курсовой проект. Окончательная оценка проекта выставляется после устной его защиты.

При необходимости проект может быть возвращен студенту на доработку. К экзамену по курсу "Корпоративные финансы" допускаются студенты, защитившие курсовой проект.

2. Задание на курсовой проект

1. Оптимизация структуры капитала

1.1 Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

Провести многовариантные расчеты с использованием механизма финансового рычага (левериджа). Определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности. Провести сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала. Рассчитать критическое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций, эффект финансового рычага, финансовую критическую точку, силу воздействия финансового рычага для каждого варианта. Провести анализ полученных результатов.

Графически отобразить зависимость рентабельности собственного капитала от структуры капитала. Построить график формирования эффекта финансового рычага.

Таблица 1.1- Структура капитала

Вариант расчета	Доля заемного капитала, %
	Для четных вариантов	Для нечетных вариантов
А	-	50
Б	15	40
В	25	30
Г	35	20
Д	45	10
Е	55	-

Необходимые для расчета исходные данные приведены в таблице А.1.

1.2 Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

По исходным данным таблицы А.2 провести многовариантные расчеты средневзвешенной стоимости капитала при различной структуре капитала. Данные по структуре капитала отражены в таблице 1.1.

Корпорация обеспечивает свои потребности в собственном капитале за счет:

- нераспределенной прибыли;

- новой эмиссии обыкновенных акций.

Определить стоимость составных частей капитала. Определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую минимизацию стоимости капитала. Провести анализ полученных результатов.

2 Издержки, доход и прибыль корпорации

2.1 Дифференциация издержек производства

По исходным данным таблицы А.3 произвести дифференциацию издержек производства:

-методом максимальной и минимальной точки;

-графическим методом;

-методом наименьших квадратов.

На основании проведенных расчетов общие издержки представить в аналитической форме (в виде уравнения у=а+вх) по каждому методу и сделать вывод о том, какой из представленных методов дифференциации издержек является более точным.

2.2 Анализ зависимости "затраты - объем производства - прибыль"

Произвести вариантные расчеты показателей операционного анализа (порога рентабельности, запаса финансовой прочности, силы воздействия операционного рычага) при следующих условиях:

- за счет изменения цены реализации (таблица А.4, гр.6);

- за счет изменения постоянных затрат (таблица А.4, гр.8).

- за счет изменения переменных затрат на единицу продукции (таблица А.4, гр.7).

Каким образом изменение факторов влияет на показатели операционного анализа? На основе полученных результатов объяснить причины изменения (увеличения или уменьшения) запаса финансовой прочности, порога рентабельности, силы воздействия операционного рычага.

Для каждого варианта изменения факторов построить график порога рентабельности.

2.3 Факторы, оказывающие влияние на порог рентабельности и запас финансовой прочности

С использованием метода цепных подстановок провести факторный анализ:

- порога рентабельности;

- запаса финансовой прочности.

Дать оценку влияния цены реализации, переменных затрат на единицу продукции и совокупной величины постоянных затрат на величину порога рентабельности и запаса финансовой прочности.

За базисный период принять данные исходного варианта (таблица А.4, гр.2-5). В отчетном периоде рассчитать порог рентабельности и запас финансовой прочности с учетом одновременного изменения анализируемых факторов (таблица А.4, гр.2, 6-8)

2.4 Первичный операционный экспресс - анализ

По исходным данным таблица А.4 (гр.2-5) провести первичный операционный анализ:

-определить силу операционного рычага по анализируемому фактору;

-провести анализ чувствительности прибыли к анализируемым факторам, по полученным результатам построить график эластичности прибыли к анализируемым факторам;

-провести анализ безубыточности (рассчитать критическое значение анализируемого фактора; запаса финансовой прочности по анализируемому фактору, построить график запаса финансовой прочности по анализируемому фактору);

-определить изменение компенсирующего объема реализации при прогнозируемом изменении одного из факторов, построить кривые безразличия, проанализировать полученные результаты.

3. Формирование политики управления оборотным капиталом

3.1 Стратегии финансирования оборотного капитала

Графически отобразить варианты стратегии финансирования оборотных активов по данным таблицы А.5.

Составить балансовое уравнение и определить собственный оборотный капитал по каждой стратегии.

3.2 Влияние стратегий финансирования оборотного капитала на рентабельность собственных средств

Прежде чем разработать рациональную политику формирования и финансирования оборотных средств, финансовый менеджер компании определяет три потенциальные альтернативные стратегии:

1-я стратегия характеризуется минимальной суммой оборотных средств и широким использованием краткосрочных кредитов;

3-я стратегия характеризуется высоким уровнем оборотных средств, опирающаяся на долгосрочные кредиты;

2-я стратегия представляет собой комбинацию 2-х предыдущих стратегий. Баланс компании при выборе той или иной стратегии представлен в таблице А.6.

Постоянные затраты увеличиваются с ростом размеров оборотных средств ввиду увеличения затрат по хранению запасов и расходов по страхованию.

Поскольку стратегия формирования оборотных средств отражается на способности корпорации реагировать на изменения спроса на свою продукцию, ожидаемый объем реализации неодинаков при различных экономических ситуациях, что и представлено в таблице А.7.

По исходным данным:

-составить отчет о прибылях и убытках для корпорации с учетом каждой стратегии при 3-х различных состояниях экономики, рассчитать рентабельность собственного капитала и рентабельность активов, провести анализ полученных результатов;

-определить ожидаемое значение рентабельности собственных средств при каждой из рассматриваемых стратегий, учитывая вероятность наступления различных состояний экономики. Одинаково ли рисковы эти стратегии?

Объясните (таблица А.6): в результате проводимой ЦБ РФ денежной политики ставки по долгосрочным кредитам остались на прежнем уровне, тогда как по краткосрочным кредитам они выше (таблица А.6, графа 19). Как это повлияет на рентабельность собственных средств при различных состояниях экономики в случае каждой из 3-х стратегий?

3.3 Оценка стоимости источников краткосрочного финансирования

Поставщик, у которого корпорация осуществляет закупки в течение года, предлагает следующие условия кредита (таблица А.8, гр. 2, 3).

Несет ли корпорация какие-либо затраты, связанные с использованием торгового кредита?

Поставщик требует строгого соблюдения сроков оплаты. Компания может получить краткосрочный банковский кредит сроком на один год при следующих условиях (таблица А.8, графа 4-6).

Определить цену торгового и банковского кредита. Какие действия следует предпринять компании после того, как будет определена цена торгового и банковского кредита?

4. Формирование политики управления дебиторской задолженностью

4.1 Анализ дебиторской задолженности

По исходным данным таблицы А.9:

-определить величину дебиторской задолженности на конец каждого месяца; однодневный товарооборот и оборачиваемость дебиторской задолженности в днях по каждому кварталу;

-составить классификацию дебиторской задолженности по срокам возникновения на конец марта, конец июня, конец сентября и декабря, используя сроки 0-30, 31-60 и 61-90 дней;

-составить ведомость непогашенных остатков на конец каждого квартала;

-используя приведенные прогнозируемые объемы реализации, определить уровни дебиторской задолженности на планируемый период.(таблица А.9)

4.2 Анализ последствий изменения кредитной политики

Провести анализ последствий изменения кредитной политики:

- на основе построения прогнозного отчета о прибылях и убытках;

- приростным методом.

Определите величину ожидаемого изменения дебиторской задолженности и ожидаемого изменения налогооблагаемой прибыли.

Следует ли корпорации осуществлять предполагаемые изменения? Если да, то почему? Для расчета использовать данные таблицы А.10.

5. Прогнозирование денежного потока

Корпорация производит продукцию неравномерными порциями в течение года, а непосредственно перед ее отправкой заказчику. Данное обстоятельство объясняется тем, что некоторые виды продукции пользуются одинаковым спросом в течение всего года, другая продукция является сезонным товаром.

Сырье и материалы закупаются за месяц до того, как предприятие ожидает реализацию партии товара и затраты на них составляют 60 % выручки от реализации (таблица А.9, гр. 2-13). Оплата материалов может быть отсрочена:

на один месяц - для четных вариантов;

на два месяца - для нечетных вариантов.

Условия оплаты за поставленную клиентом продукцию отражены в таблице А.9, гр. 14-17. В октябре планируется оплата приобретенного оборудования на сумму 4 тыс. руб.

Остаток денежных средств на счете на 1 июля составляет 25 тыс. руб. Финансовый менеджер считает необходимым поддержание остатка средств на счете в банке в июле планируемого года в размере 6 тыс. руб., который и является целевым остатком. Его величина в последующие месяцы изменяется пропорционально темпу инфляции. Прогнозируемый уровень инфляции - 2,5 % в месяц.

Требуется составить помесячный график движения денежных средств на 2 полугодие планируемого года. Провести анализ полученных результатов.

3. Оптимизация структуры капитала

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых корпорацией в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов. В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости корпорации, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Основными методами оптимизации выступают:

- оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня прогнозируемой рентабельности собственного капитала;

- оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков;

- оптимизация структуры капитала на основе анализа зависимости "Прибыль до уплаты процентов и налога - Чистая прибыль на акцию";

- оптимизация структуры капитала по критерию минимизации цены капитала.

3.1 Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

Увеличение доли заемного финансирования может приводить к росту показателей доходности предприятия, в частности к увеличению финансовой рентабельности (рентабельности собственных средств). Данная закономерность в теории корпоративных финансов носит название "эффекта финансового рычага", под которым понимается приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность.

Общая формула исчисления эффекта финансового рычага имеет следующий вид:

, (3.1)

где ЭФР-эффект финансового рычага, %,

СН-ставка налога на прибыль,

ЭР- экономическая рентабельность, %,

СРСП- средняя расчетная ставка процента по заемным средствам, %,

ЗС- заемные средства, руб.,

СС- собственные средства, руб.

Сила воздействия финансового рычага измеряется плечом финансового рычага, определяемого соотношением заемных и собственных средств корпорации или его структурой капитала.

Силу воздействия финансового рычага может характеризовать и отношение процентного изменения чистой прибыли к процентному изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций. Величина данного показателя может определяться по одной из следующих формул:

где СВФР- сила воздействия финансового рычага,

ЧП- чистая прибыль (чистая прибыль на акцию), руб.

НРЭИ- нетто-результат эксплуатации инвестиций, руб.

ФР - финансовые расходы, руб.

С категорией финансового рычага очень тесно связано понятие финансового риска, отражающего потери издержки, связанные с обслуживанием долга.

Степень финансового риска зависит от структуры капитала. При изменении структуры капитала в сторону увеличения доли заемных средств возрастает значение чистой рентабельности собственных средств либо чистой прибыли на акцию.

Графически эта взаимосвязь представлена на рисунке 3.1, который позволяет глубже понять экономический смысл финансового рычага.

Чем больше плечо финансового рычага, при условии превышения экономической рентабельности над процентной ставкой по заемным средствам, тем выше чистая рентабельность собственных средств, либо чистая прибыль на акцию, следовательно и выше финансовый риск.

Рисунок 3.1 - Взаимосвязь структуры капитала и финансового риска

Точка, в которой экономическая рентабельность активов равна средней расчетной ставке процента, называется точкой перелома или критическим (пороговым) значением нетто-результата эксплуатации инвестиции.

, (3.4)

гдеНРЭИкрит - критическое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций, тыс.руб.,

СРСП- средняя расчетная ставка процента, %,

А- активы корпорации, тыс.руб.

Взаимосвязь структуры капитала и финансового риска отражает и график формирования эффекта финансового рычага.

Рисунок 3.2 - График формирования эффекта финансового рычага

Многовариантные расчеты с использованием механизма финансового рычага (левериджа) проводится на основании расчетов, представленных в таблице 3.1.

Таблица 3.1- Изменение рентабельности собственного капитала в зависимости от различной структуры источников средств

Показатели		Вариант
	А	Б	С	Д	Е	Ж
Капитал, в том числе:
- собственный , руб.
- заемный, руб.
Финансовый рычаг
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, руб.
Проценты за кредит, руб.
Налогооблагаемая прибыль, руб.
Налог на прибыль, руб.
Чистая прибыль, руб.
Чистая рентабельность собственных средств, %
Эффект финансового рычага, %
Сила воздействия финансового рычага

На основании проведенных расчетов делается вывод о взаимосвязи структуры капитала корпорации и рентабельности собственных средств.

Проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня рентабельности собственного капитала.

3.2 Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

Процесс оптимизации основан на оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Привлечение того или иного источника финансирования связано для корпорации с определенными затратами, поэтому каждый источник привлечения средств имеет свою стоимость. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему называется стоимостью капитала. Определение стоимости капитала предполагает выявление составляющих капитала и исчисление их стоимости. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной стоимостью капитала, характеризующий стоимость капитала, авансированного в деятельность корпорации.

Средневзвешенная стоимость капитала есть средневзвешенная стоимость каждого нового дополнительного рубля прироста капитала и рассчитывается по следующей формуле:

 (6.1)

где WACC - средневзвешенная стоимость капитала, %,

ki - стоимость i-го источника средств, %,

di - удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Методология исчисления стоимости капитала предприятия сводится к обоснованию каждой составляющей в формуле средневзвешенных затрат. Следует иметь в виду, что средневзвешенная стоимость не является величиной неизменной, т.к. структура привлеченных источников и их стоимость постоянно меняются.

Модель Гордона (для оценки стоимости обыкновенных акций с постоянным темпом прироста дивиденда):

, (7.7)

где P0 - рыночная цена акции;

З- абсолютная сумма расходов по эмиссии в расчете на 1 акцию;

g - ожидаемый темп прироста дивидендов в последующие годы.

D₁ - дивиденд на одну акцию, ожидаемый в первом планируемом году

Оценка стоимости источника "заемный капитал":

где Кd - стоимость источника "банковский кредит", %

r - ставка по кредиту, %

СН - ставка налога на прибыль, в долях единицы

Многовариантные расчеты по критерию минимизации его стоимости проводится на основании расчетов, представленных в таблице 3.2 и 3.3.

Таблица 3.2- Расчет средневзвешенной структуры капитала при различной его структуре (корпорация обеспечивает свои потребности в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли)

Показатели		Вариант
	А	Б	С	Д	Е	Ж
Структура, капитала, % :
- собственный
- заемный
Стоимость составных частей капитала, %:
- собственный
- заемный
Средневзвешенная стоимость капитала, %

Таблица 3.3- Расчет средневзвешенной структуры капитала при различной его структуре (корпорация обеспечивает свои потребности в собственном капитале за счет новой эмиссии обыкновенных акций)

Показатели		Вариант
	А	Б	С	Д	Е	Ж
Структура, капитала, % :
- собственный
- заемный
Стоимость составных частей капитала, %:
- собственный
- заемный
Средневзвешенная стоимость капитала, %

На основании проведенных расчетов делается вывод о взаимосвязи структуры капитала предприятия и стоимости капитала.

Проведение многовариантных расчетов позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую минимизацию стоимости капитала.

4. Издержки, доход и прибыль корпорации

4.1 Дифференциация издержек производства

При проведении операционного анализа принимается, что издержки на производство могут быть разделены на постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки и переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства. Разделение затрат на постоянные и переменные несколько условно, поскольку многие виды затрат носят полупеременный, полупостоянный характер. В связи с этим многие предприятия столкнулись с проблемой их дифференциации.

В настоящее время для повышения объективности разделения затрат на постоянные и переменные предложен ряд эффективных практических методов, представленных в таблице 4.1, построенной на основе изучения работ Е. С. Стояновой, Р. С. Сайфулиной и А. Д. Шеремета. При проведении метода наименьших квадратов рекомендуется воспользоваться таблицей 3.2, в которой также приведены исходные данные для расчетов.

На основании проведенных расчетов общие издержки представляются в аналитической форме (в виде уравнения Y=a+bx, отражающего зависимость изменений суммарных затрат от изменения объема производства) по каждому методу и делаются выводы о том, какой из представленных методов дифференциации издержек является более точным

Таблица 4.2 - Результаты расчетов по методу наименьших квадратов

Месяц	X		Y
январь
февраль
март
апрель
май
июнь
июль
август
сентябрь
октябрь
ноябрь
декабрь
Итого
Среднее значение

Таблица 4.1 - Методы дифференциации издержек производства.

4.2 Анализ зависимости "затраты - объем производства - прибыль"

Необходимым условием получения прибыли является определенная степень развития производства, обеспечивающая превышение выручки от реализации продукции над затратами по ее производству и сбыту. Главная факторная цепочка, формирующая прибыль, представлена ниже:

Составляющие данной цепочки должны находиться под постоянным вниманием и контролем. Эту задачу можно решить с помощью операционного анализа, называемого также анализом "Издержки - Объем - Прибыль".

Операционный финансовый анализ - это один из методов оценки финансового результата производственно-хозяйственной деятельности предприятия, повышения эффективности его деятельности и регулирования прибыли.

Главное внимание данный анализ уделяет изучению поведения затрат ресурсов в зависимости от изменения объемов производства, что позволяет гибко и оперативно принимать решения по нормализации финансового состояния предприятия.

Достаточно подробно теоретические и практические вопросы операционного анализа рассмотрены в работах Е.В.Быковой, И.А.Бланк, В.В.Ковалева, Г.Б.Поляка, Е.С.Стояновой, М.Г.Штерн и др.

Все многообразие подходов к принятию решений в области управления операционной прибылью можно разделить на следующие направления:

- анализ пороговых показателей;

- оценка предпринимательского риска;

- анализ чувствительности прибыли на влияние отдельных факторов (цены, объема производства, постоянных и переменных затрат);

- анализ ассортиментной политики.

Элементами операционного анализа служат: валовая маржа, порог рентабельности, запас финансовой прочности, операционный рычаг. Расчет показателей и их экономический смысл приведен в таблице 4.3.

На величину запаса финансовой прочности, порога рентабельности и операционного рычага сильное влияние оказывает характер движения издержек (суммарный и на единицу продукции) в ответ на изменение объема продаж, а также изменение цены реализации.

В таблице 4.4 производятся вариантные расчеты показателей операционного анализа при изменении данных факторов.

Таблица 4.3 - Расчет основных показателей операционного анализа

Условные обозначения:

В - выручка от реализации, руб.;

Ц -цена единицы продукции, руб.;

Q - объем продаж, шт.;

Зпер- переменные затраты, руб.;

Зпер. на ед.- переменные затраты на единицу продукции, руб.;

Зпост. - пос тоянные затраты, руб.;

ВМ - валовая маржа, руб.;

ВМ ед. - валовая маржа на единицу продукции, руб.;

кВМ - коэффициент валовой маржи;

ПР (руб.) - пороговая выручка ;

ПР (шт.) - пороговое количество товара;

ЗФП -запас финансовой прочности.

Таблица 4.4 - Вариантные расчеты основных показателей операционного анализа

Показатели	Исходный вариант	Изменение
		цены	переменных затрат	постоянных затрат
Выручка от реализации, руб.
Переменные затраты, руб.
Валовая маржа, руб.
Постоянные затраты, руб.
Прибыль, руб.
Прирост прибыли, руб.
Порог рентабельности, руб.
Пороговое количество товара,.шт.
Запас финансовой прочности, руб.
Запас финансовой прочности, %
Запас финансовой прочности, шт.
Сила воздействия операционного рычага

На основании полученных результатов делаются соответствующие выводы и строится графики порога рентабельности с учетом изменения факторов.

4.3 Факторы, оказывающие влияние на порог рентабельности запас финансовой прочности

Величина порога рентабельности зависит от многих факторов. С позиции финансового управления деятельностью хозяйствующего субъекта на него оказывает влияние: цена реализации, переменные издержки на единицу изделия и величина совокупных постоянных затрат.

Результаты факторного анализа порога рентабельности в натуральном выражении и запаса финансовой прочности (в %-х) отражаются в таблице 4.5 и 4.6.

Таблица 4.5 - Факторный анализ порога рентабельности, ед.

Факторы	Размер влияния
Изменение цен
Изменение переменных затрат на единицу
Изменение постоянных затрат
Изменение порога рентабельности

Таблица 4.6 - Факторный анализ запаса финансовой прочности, %

Факторы	Размер влияния
Изменение цен
Изменение переменных затрат на единицу
Изменение постоянных затрат
Изменение запаса финансовой прочности

На основании полученных результатов делаются соответствующие выводы.

4.4 Первичный операционный экспресс - анализ

Методика поведения экспресс-анализа разработана Е.С.Стояновой и М.Г.Штерн. На наш взгляд, эта методика представляет большой практический интерес, поскольку охватывает анализ чувствительности прибыли, анализ безубыточности, а также определение компенсирующего объема реализации при прогнозируемом изменении одного из факторов. Технологическая схема проведения операционного экспресс-анализа представлена на рисунке 4.1.

Хочется обратить внимание на то, что авторы в рамках этого анализа вводят новое понятие - сила воздействия операционного рычага по анализируемому фактору.

Данные обстоятельства существенно упрощают процесс проведения операционного анализа, кроме того, простота в расчетах позволяет широко использовать предложенный анализ в практических целях.

Следует отметить, что первичный экспресс-анализ учитывает изменение только одного фактора, при одновременном изменении сразу нескольких факторов используется многовариантный экспресс-анализ.

4.4.1 Определение силы операционного рычага по каждому фактору

На основании расчетных формул, представленных в таблице 4.7, определяется сила воздействия операционного рычага по каждому фактору.

Таблица 4.7 - Расчет силы операционного рычага по каждому фактору

Сила операционного рычага по анализируемому фактору	Расчетная формула	Назначение показателя
По объему реализации		Показывает, сколько % изменения прибыли дает каждый % изменения выручки от реализации
По цене реализации		Показывает, сколько % изменения прибыли дает каждый % изменения цены реализации
По переменным затратам		Показывает, сколько % изменения прибыли дает каждый % изменения переменных затрат на единицу изделия
По постоянным затратам		Показывает, сколько % изменения прибыли дает каждый % изменения постоянных затрат

В целом, подводя итоги, можно сказать, что значение силы воздействия операционного рычага по анализируемому фактору показывает, в какое число раз больше изменится прибыль.

4.4.2 Проведение анализа чувствительности прибыли к изменению одного из факторов

С целью проведения анализа чувствительности прибыли используется универсальная расчетная формула, пригодная для анализа по любому из факторов.

(4.1)

где СОРф - сила операционного рычага по анализируемому фактору;

- процентное изменение прибыли, %;

- процентное изменение анализируемого фактора, %.

Знак " - " в этой формуле используется для анализа чувствительности прибыли к изменению такого анализируемого фактора, при увеличении которого прибыль уменьшается, и наоборот.

После проведения необходимых расчетов полученные данные оформляются в виде таблице 4.8.

Проведем анализ чувствительности прибыли при изменении анализируемых факторов на следующем условном примере.

Корпорация производит 8 тыс.шт. изделий.

Цена реализации - 800 руб.

Средние переменные издержки - 500 руб./шт.

Постоянные издержки - 1020 тыс.руб.

Таблица 4.8 - Анализ чувствительности прибыли при изменении анализируемых факторов

Факторы	Сила операционного рычага	Процентное изменение прибыли при изменении фактора на:
		-12 %	-10 %	-8 %	-6 %	-4 %	-2 %	2 %	4 %	6 %	8 %	10 %	12 %
Объем	1,74	-20,9	-17,4
Цена	4,64	-55,7	-46,4
Переменные затраты	2,89
Постоянные затраты	0,74

Аналогичным образом определяются все другие значения изменения прибыли.

Как видно из таблицы, наибольшее влияние на прибыль оказывает фактор цены: именно изменение цены привело к наибольшему изменению прибыли по сравнению с другими факторами, так как по цене самая высокая сила воздействия операционного рычага. Данный вывод подтверждает и график эластичности прибыли к анализируемым факторам (рисунок 4.2).

Эластичность показывает степень реакции одной величины на изменение другой: например, изменение прибыли в результате изменения цены реализации.

Такая реакция может быть сильной или слабой, и соответственно будет меняться угол наклона прямой. Чем больше угол наклона прямой, тем выше эластичность прибыли к анализируемому фактору, тем выше сила воздействия операционного рычага по данному фактору, так как угол наклона прямой определяет силу воздействия операционного рычага.

Переменные расходы по влиянию на прибыль оказываются на втором месте вслед за ценой, затем следует объем реализации.

И наименьшее влияние на прибыль оказывает изменение величины постоянных затрат, так как сила операционного рычага по данному фактору составляет 0,74.



Рисунок 4.2 - График эластичности прибыли к анализируемым факторам

4.4.3 Проведение анализа безубыточности

Технология первичного экспресс-анализа предусматривает проведение анализа безубыточности для каждого фактора. Тот круг задач, который решал классический анализ безубыточности по отношению к общему объему реализации, решается теперь по отношению ко всем другим факторам: переменным, постоянным затратам, цене.

Для проведения анализа безубыточности по всем факторам рассчитывается критическое значение и запас финансовой прочности по анализируемому фактору. Экономическое содержание показателей и методика расчета приводится в таблице 4.9. После проведения расчетов строим график запаса финансовой прочности по анализируемым факторам.

Рисунок 4.3 - График запаса финансовой прочности по анализируемым факторам

Таблица 4.9-Расчет критического значения и запаса финансовой прочности по анализируемому фактору

Аналогичным образом строится график запаса финансовой прочности по цене, постоянным и переменным затратам и делаются соответствующие выводы.

Как показывает рисунок 4.3, при снижении объема реализации на 57,5% корпорация полностью лишается прибыли и встает на порог рентабельности, т.е. вся выручка от реализации уходит на покрытие переменных и постоянных затрат.

4.4.4 Определение компенсирующего изменения объема реализации при изменении анализируемого фактора

Изменение анализируемых факторов приводит к изменению прибыли: она либо снижается, либо увеличивается. Чтобы при этом получить исходную величину прибыли, необходимо объем реализации или понизить, или повысить. Данное изменение объема реализации называется компенсирующим.

Исходными данными для анализа являются значения процентного изменения прибыли и силы операционного рычага по объему реализации, рассчитанные в таблице 4.8.

С помощью представленных в таблице 4.10 формул определяется компенсирующее изменение объема реализации при изменении одного из анализируемых факторов, позволяющее восстановить прибыль до исходного значения.

Таблица 4.10- Расчет компенсирующего изменения объема реализации при изменении анализируемых факторов

Фактор	Расчетная формула	Комментарий
Цена, переменные затраты		ДП- процентное изменение прибыли. Это тот % изменения прибыли, на который нам необходимо ее изменить, чтобы в результате компенсирующего изменения объема реализации восстановить до исходного уровня. -компенсирующее изменение объема реализации.
Постоянные затраты

Результаты расчетов оформить в виде таблицы 4.11.

Таблица 4.11 - Определение компенсирующего процентного изменения объема реализации при изменении анализируемых факторов

На рисунке 4.4 представлена только одна кривая безразличия, остальные строятся подобным образом с использованием расчетных данных (таблица 4.11).

Рисунок 4.4- График кривых безразличия

Согласно рисунку 4.4 любому изменению постоянных издержек соответствует компенсирующее изменение объема реализации, позволяющее сохранять прибыль на прежнем уровне.

Например, при росте постоянных затрат на 5% необходимо увеличить объем реализации на 3,7% для сохранения исходной прибыли, равной 1380 тыс.руб.

5. Формирование политики управления оборотным капиталом

5.1 Стратегии финансирования оборотного капитала

Теория управления финансами корпорации рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов корпорации: консервативный, умеренный и агрессивный. Каждому типу управления оборотными активами должна соответствовать определенная политика их финансирования, то есть управления краткосрочными обязательствами.

Потребность в отдельных видах оборотных активов и их сумма в целом существенно меняются в зависимости от сезонных особенностей операционной деятельности. Колебания в размерах оборотных активов могут вызываться сезонными особенностями спроса на продукцию корпорации.

В связи с этим при управлении оборотными активами следует определять их сезонную или иную циклическую составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностями на протяжении года.

Постоянная часть оборотных активов - неизменная часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний операционной деятельности корпорации и не связана с формированием запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения.

Переменная часть оборотных активов- варьирующая их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности корпорации запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения

Методы финансирования постоянной и переменной частей оборотных активов определяется стратегией финансирования оборотных активов, представленных в таблице 5.1

Выбор той или иной стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины собственного оборотного капитала.

Собственный оборотный капитал (синонимы: собственные оборотные средства, функционирующий, работающий капитал) - это мобильные активы, источником которых является собственный и долгосрочный заемный капитал.

Сумма собственного оборотного капитала может быть определена двояко:

- как разница между текущими активами и краткосрочной кредиторской задолженностью предприятия;

- как разница между собственным и долгосрочным заемным капиталом и внеоборотными активами.

Наличие этого капитала необходимо для поддержания устойчивого финансового положения корпорации.

Таблица 5.1- Стратегии финансирования оборотных активов

5.2 Влияние стратегий финансирования оборотного капитала на рентабельность собственных средств

По каждой стратегии финансирования оборотных активов величина прибыли, получаемой корпорацией, будет меняться при различных состояниях экономики (спада, подъема, промежуточного состояния). Для проведения данных расчетов строится таблица (5.2) и делаются выводы.

Таблица 5.2- Расчет прибыли (убытков) корпорации при различных состояниях экономики с учетом каждой стратегии

Для определения ожидаемого значения рентабельности собственных средств, по каждой из рассматриваемой стратегии с учетом вероятности наступления одного из трех состояний экономики, используется следующая формула:

(5.1)

где Рсс - ожидаемое значение рентабельности собственных средств по каждой из стратегий;

Pi - вероятность наступления i-го состояния экономики;

Рссi - рентабельность собственных средств при i-м состоянии экономики;

n - число возможных состояний экономики.

5.3 Оценка стоимости источников краткосрочного финансирования

Кредиторская задолженность или торговый кредит - основной источник краткосрочного кредитования, возникающий спонтанно как результат покупки товаров в кредит.

В современных экономических условиях получила широкое распространение практика дифференциации величины платежа за поставленное сырье в зависимости от сроков оплаты, т.е. поставщик предлагает покупателю скидку в случае оплаты товара в более ранний срок. Такая система расчетов может быть представлена следующей записью: 1 / 10 брутто 30, означающей, что поставщик предоставит скидку в размере 1 % , если оплата сырья будет осуществлена в течение 10 дней и платеж производится в полном объеме в максимальный срок оплаты - 30 дней.

Учитывая изложенные выше моменты, торговый кредит подразделяется на:

бесплатный торговый кредит - кредит, который можно получить в течение срока действия скидки, в нашем примере это сумма, которую поставщик получает в течение 10 дней;

платный торговый кредит - кредит, численно равный сумме превышения над бесплатным, ценой которого является цена отказа от скидки.

Покупатель при получении торгового кредита может:

сократить расходы на оплату сырья, воспользовавшись скидкой;

получить дополнительный источник средств в виде кредиторской задолженности, максимально оттянув срок оплаты сырья.

Для принятия правильного решения необходимо рассчитать стоимость дополнительного источника и сравнить ее со стоимостью доступного альтернативного источника, например, краткосрочного банковского кредита. При расчете стоимости торгового и банковского кредита следует воспользоваться таблицей 5.3.

Иногда банки при предоставлении кредитов требуют, чтобы заемщик в течение срока пользования кредитом держал на текущем счете 10 - 20 % его номинальной стоимости. Данный остаток денежных средств называется компенсационным.

Если у покупателя есть возможность получить краткосрочный банковский кредит по ставке меньшей, чем цена отказа от скидки, то целесообразно скидкой воспользоваться.

Таблица 5.3 - Стоимость торгового и банковского кредита

6. Формирование политики управления дебиторской задолженностью

6.1 Анализ дебиторской задолженности

Для контроля дебиторской задолженности и предотвращения появления безнадежных долгов используют показатель оборачиваемости дебиторской задолженности. Проведем анализ оборачиваемости дебиторской задолженности на следующем условном примере.

30% клиентов производят оплату в течение месяца реализации; 40% - в первый месяц, следующий за месяцем реализации; 20% - во второй; 10% - в третий. Платежное поведение клиентов сохраняет свой характер в течение года. Результаты анализа оборачиваемости дебиторской задолженности отражены в таблице 6.1.

Таблица 6.1 - Анализ оборачиваемости дебиторской задолженности

Месяц	Выручка от реализации в кредит, тыс. руб.	Остаток ДЗ, тыс. руб.	Квартальные данные	Кумулятивные данные
			Одн. товарооборот, тыс. руб.	П, дн.	Одн. товарооборот, тыс. руб.	П, дн.
1	2	3	4	5	6	7
Январь	5	3,5
Февраль	5	5	0,1667	33	0,1667	33
Март	5	5,5
Апрель	5
Май	5
Июнь	5
Июль	5
Август	10
Сентябрь	15
Октябрь	15	16
Ноябрь	10	13	0,3333	24	0,25	32
Декабрь	5	8

На основе этого порядка осуществления платежей определяются остатки дебиторской задолженности на конец каждого месяца. Например, в течение марта объем реализации в кредит составляет 5 тыс.руб., 30% клиентов оплачивают товар в течение месяца продажи; к концу марта 30% + 40% =70% покупателей оплатили февральские продажи и, кроме того, было оплачено 90% (30% + 40% + 20%) январских продаж. Таким образом, остаток дебиторской задолженности к концу марта составляет:

5·(1-0,3) + 5·(1-0,7) + 5·(1-0,9) = 5,5 тыс. руб.

К концу декабря было оплачено 90% октябрьских продаж, 70% - ноябрьских продаж и 30% - декабрьских продаж. Таким образом, остаток дебиторской задолженности за декабрь находится как:

5·(1-0,3) + 10·(1-0,7) + 15·(1-0,9) = 8 тыс. руб.

Далее находим однодневный товарооборот, предполагается, что в году 360 дней:

Одн. товарооборот за 4 квартал = (15 + 10 + 5) / 90 = 0,333 (тыс. руб.)

Оборачиваемость дебиторской задолженности определяется делением остатка дебиторской задолженности на конец квартала на однодневный товарооборот за этот же квартал, например:

П 4 квартал = 8 / 0,333 = 24 дня.

В графах 4,5 однодневный товарооборот и оборачиваемость дебиторской задолженности рассчитаны на основе квартальных данных, а в графах 6,7 на базе накопленных в течение года объемов реализации, например:

Одн. товарооборот за 12 месяцев = 90 /360 = 0,25 (тыс.руб.);

П 4 квартал = 8 / 0,25 = 32 дня.

Аналогично производятся остальные расчеты.

На основании проведенных расчетов делается вывод о том, каким образом изменение объема реализации в кредит влияет на изменение величины оборачиваемости дебиторской задолженности.

Отметим, что средний период погашения дебиторской задолженности может определяться и по другой методике. Предположим, что предприятие производит продажу в кредит на условиях 2 / 10 брутто 30. При этом 55% клиентов оплачивают товар на 10 -й день и пользуются скидкой, остальные 45% - на 30-й день.

В данном случае оборачиваемость дебиторской задолженности равна

П = 10 ·0,55 + 30 ·0,45 = 19 (дн.).

Контроль дебиторской задолженности включает в себя и ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения. Наиболее распространенная классификация предусматривает следующую группировку (в днях: 0 - 30; 31 - 60; 61 - 90; 90 - 120; свыше 120). Конечно, возможны и другие группировки.

В таблице 6. 2 приведена структура дебиторской задолженности по срокам ее возникновения на конец каждого квартала.

В таблице показан остаток кредиторской задолженности на конец каждого квартала. Например, на конец 4 квартала (31 декабря) уже получено 90% октябрьского объема реализации (15 · 0,1 = 1,5 тыс. руб.), 70% ноябрьского (10 · 0,3 = 3 тыс. руб.), а также 30% декабрьского (5 ·0,7 = 3,5 тыс. руб.). Таким образом, остаток дебиторской задолженности на конец декабря составил 8 тыс. руб.

Итак, изменение объема реализации приводит к изменению оборачиваемости дебиторской задолженности. Об этом свидетельствуют результаты расчетов таблицы 6.1. По данным этой таблицы делается вывод о замедлении или ускорении выплат. В целом, на основании расчетных данных таблицы 6.1 и 6.2 дается оценка состояния дебиторской задолженности и динамика ее оборачиваемости.

Таблица 6. 2 - Классификация дебиторской задолженности по срокам ее возникновения

Срок возникновения дней	Дебиторская задолженность на конец квартала
	31 марта	30 июня	30 сентября	31 декабря
	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%	тыс. руб.	%
0-30	3,5	63,63					3,5	43,75
31-60	1,5	27,27					3	37,5
61-90	0,5	9,1					1,5	18,75
Итого	5,5	100					8	100

Оборачиваемость дебиторской задолженности и распределение дебиторов по срокам возникновения могут быть использованы для контроля за состоянием дебиторской задолженности, однако следует отметить, что их применение в анализе осложняется зависимостью этих характеристик от изменения объема реализации в кредит. При изменении объема реализации они также изменяются, даже если прежнее поведение клиентов сохраняет свой характер в течение года. По этой причине был разработан подход с позиции платежной дисциплины, помогающий выявить и оценить изменения платежного поведения клиентов вне зависимости от изменения объема реализации в кредит. Основным инструментом данного подхода является ведомость непогашенных остатков, представленная в таблице 6.3.

Таблица 6.3 - Ведомость непогашенных остатков

Месяц	Объем от реализации в кредит, тыс. руб.	ДЗ, возникшая в данном месяце
		тыс. руб.	%
Январь	5	0,5	10
Февраль	5	1,5	30
Март	5	3,5	70
Апрель	5
Май	5
Июнь	5
Июль	5
Август	10
Сентябрь	15
Октябрь	15
Ноябрь	10
Декабрь	5

Из общей суммы дебиторской задолженности на конец квартала выделяется задолженность, относящаяся к реализации каждого месяца квартала. Далее за каждый месяц рассчитывается доля непогашенной дебиторской задолженности в объеме реализации данного месяца. Например, к концу 1 квартала от январской реализации на сумму 5 тыс. руб. остались невыплаченными 10% (0,5 тыс. руб.), а также 30% от февральской реализации и 70% от мартовской.

Аналогично производятся все остальные вычисления. На основании приведенных расчетов делается вывод о платежной дисциплине клиентов.

Представленная ведомость непогашенных остатков может быть использована для прогнозирования величины дебиторской задолженности на предстоящий период. Например, используя прогнозные оценки объемов реализации и предполагая, что платежное поведение клиентов не изменится, определим остаток дебиторской задолженности на конец декабря прогнозируемого периода.

Таблица 6.4 - Прогнозирование дебиторской задолженности

Месяц	Прогнозируемый объем реализации, тыс. руб.	Отношение дебиторской задолженности к объему реализации, %	Прогнозируемая величина ДЗ, тыс. руб.
Октябрь	20	10	2
Ноябрь	15	30	4,5
Декабрь	8	70	5,6
Итого			12,1

6.2 Анализ последствий изменения кредитной политики

Тип кредитной политики характеризует принципиальные подходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности предприятия. Определяя тип кредитной политики, следует иметь в виду, что жесткий (консервативный) ее вариант отрицательно влияет на рост объема операционной деятельности предприятия и формирование устойчивых коммерческих связей, в то время как мягкий (агрессивный) ее вариант может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых средств, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в конечном итоге снизить рентабельность оборотных активов и используемого капитала. Анализ последствий изменения кредитной политики может проводиться:

на основе построения прогнозного отчета о прибылях и убытках, составляемого исходя из условий текущей и новой (предполагаемой) кредитной политики;

с помощью приростного метода.

Прогнозный отчет о прибылях и убытках представлен в таблице 6.5.

Таблица 6.5 - Прогнозный отчет о прибылях и убытках

Показатели	Условия кредитования
	Текущие	Новые	Абсолютные отклонения
Валовая выручка от реализации
Торговая скидка
Чистая выручка от реализации
Переменные затраты
Затраты по кредитованию клиентов:
- затраты по поддержанию ДЗ
- потери по безнадежным долгам
Прибыль до вычета налога
Налог на прибыль
Чистая прибыль

Торговая скидка рассчитывается по формуле:

,(6.1)