Спрос на деньги в структурных моделях формирования валютных курсов

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение.

Актуальность исследования взаимодействия двух важных разделов экономической науки -- теории спроса на деньги и теории валютных курсов связана с тем, что в существующей научной и учебной литературе по истории экономической мысли, по теории денег и по международным финансам вопрос об общности теоретико-методологических основ теории спроса на деньги и теории валютных курсов и об их влиянии друг на друга пока в должной мере не раскрыт. Между тем этот вопрос важен не только для истории экономической науки, но и в контексте выбора оснований для оценки и критики как структурных, так и альтернативных им моделей валютных курсов.

К настоящему моменту в распоряжении экономистов имеется множество разнообразных моделей формирования валютных курсов, как теоретико-экономических («структурных» -- иногда их называют макроструктурными, -- отражающих определенное видение экономической сущности валютного курса), так и не претендующих на статус теории, а фиксирующих статистически выявляемые зависимости между валютным курсом и разнообразными наблюдаемыми параметрами, включая так называемые микроструктурные модели. Появление последних связано с тем, что ни одна структурная модель пока не оказалась существенно полезной ни в практическом прогнозировании, ни даже просто в объяснении прошлых изменений валютных курсов. Впрочем, и модели альтернативного типа пока не смогли дать однозначного и комплексного ответа на вопрос о факторах формирования валютных курсов. Это лишний раз проявилось, в частности, в отсутствии консенсуса среди экономистов относительно объяснения динамики валютных курсов во время финансового кризиса 2008--2009 гг.

При этом преобладающим подходом к оценке и критике существующих структурных моделей стала проверка их пригодности для прогнозирования или как минимум для объяснения наблюдаемой динамики валютных курсов. Между тем фундаментальным фактором, ограничивающим возможности эмпирической проверки структурных моделей, выступает наличие в них фактически ненаблюдаемых параметров, связанных с ожиданиями экономических агентов. Поэтому, оценивая и критикуя ту или иную модель, необходимо учитывать, что ценность структурных моделей заключается скорее в том, что, увязывая изменения валютного курса с теми или иными макро- и микроэкономическими параметрами, они обеспечивают своего рода смысловую связь между множеством других теоретико-экономических моделей. Оценка способности той или иной структурной модели служить такого рода связующим звеном требует понимания ее фундаментальных теоретико-методологических основ, истоков.

Такую методологическую основу структурных моделей создает теория спроса на деньги. Связь теории валютных курсов и теории спроса на деньги, можно сказать, генетическая. Ведь если признать, что на валютном рынке деньги обмениваются на деньги, то неизбежно следует вывод о том, что валютный рынок может и должен рассматриваться (в том числе и в процессе преподавания) в контексте рынка денег.

Эволюцию трактовок спроса на деньги как часть эволюции теории денег в целом можно считать основным фактором развития структурных моделей валютных курсов. Понимание роли этого фактора необходимо для формирования более целостного представления о месте теории валютных курсов в широком теоретико-экономическом контексте.

Основные структурные модели формирования валютных курсов

При всем многообразии структурных моделей валютных курсов можно выделить преобладающие подходы: взгляд на валютный курс как на величину, производную от притока и оттока средств на валютный рынок; концепцию валютного курса как цены актива (выделяются монетарный и портфельно-балансовый подходы); встраиваемые в эти подходы концепции паритета покупательной способности и паритета процентных ставок.

Взгляд на валютный курс как на величину, производную от притока и оттока средств на валютный рынок -- это, пожалуй, наиболее упрощенный подход к объяснению формирования валютных курсов. В рамках данного подхода валютный курс трактуется как цена определенного товара -- иностранной валюты. Тот факт, что иностранная валюта, как и отечественная, есть не что иное, как деньги, не отрицается, но остается на втором плане. При этом, поскольку иностранная валюта рассматривается как товар, то и формирование цены этого товара (валютного курса) рассматривается не в контексте рынка денег, а в контексте рынка валюты. Рынок иностранной валюты фактически рассматривается как функционирующий в рамках данной национальной экономики, ведь признание существования глобального рынка валюты подразумевало бы необходимость признать одинаковую природу отечественных и зарубежных денег. Предложение иностранной валюты, по сути, приравнивается к величине экспортной выручки в совокупности с притоком капитала, а спрос на иностранную валюту -- к величине расходов на импорт в совокупности с оттоком капитала. Экспорт и импорт в денежном выражении, так же как приток и отток капитала, в устоявшихся терминах макроэкономики описываются как потоковые величины, величина и ценность которых может быть описана лишь как поток за период времени, в противовес запасам величина или ценность которых описывается на определенный момент времени. В рамках этого подхода величина валютного курса, как предполагается, отражает равновесие потокового спроса на иностранную валюту и потокового предложения иностранной валюты на национальном валютном рынке.

Группа моделей, в которых используются подход к анализу валютного курса как цены актива, составляет своего рода ядро современного теоретизирования в этой области. Фундаментальное отличие такого подхода заключается в явном и четко осознанном различии в трактовке сущности иностранной валюты: это уже не товар, что покупается и продается в обмен на деньги (под которыми понимается отечественная валюта), а нечто, эквивалентное по своей сути отечественным деньгам, то есть все те же деньги. Такая интерпретация существенна уже потому, что позволяет рассматривать формирование валютных курсов в глобальном контексте, отказываясь от допущения об изолированном, национальном рынке иностранной валюты. В рамках этого взгляда принято выделять два основных подхода: монетарный и портфельно-балансовый.

В рамках монетарного подхода к формированию валютных курсов можно выделить три модели.

В модели с гибкими ценами предполагается, что экономические агенты размещают свое богатство в деньгах (отечественных) и облигациях (отечественных и зарубежных), причем отечественные и зарубежные облигации совершенно взаимозаменяемые, капитал совершенно мобилен, при этом выполняется условие паритета покупательной способности. Уровень реальных процентных ставок в разных странах благодаря арбитражным операциям выравнивается, а разница номинальных процентных ставок целиком определяется разницей в ожидаемых темпах инфляции. Валютный курс определяется взаимодействием предложения денег и спроса на них, причем равновесное значение величины реальных денежных остатков обеспечивается изменением как величины номинальных денежных остатков, так и уровня цен.

В модели с негибкими ценами предполагается--в кейнсианском духе, -- что изменения в предложении денег отражаются в уровне цен постепенно (то есть условие паритета покупательной способности может не выполняться в краткосрочном периоде), поэтому для сохранения равновесия на денежном рынке нужно изменить процентные ставки, что вызовет международное движение капитала с соответствующим изменением валютного курса. Это изменение курса, впрочем, преходящее, то есть сохраняется до тех пор, пока сохраняется движение капитала (до выравнивания цен).

В модели дифференциала реальных процентных ставок на основе двух описанных выше моделей постулируется связь между валютным курсом, разницей в уровне реальных процентных ставок и разницей в уровне ожидаемых темпов инфляции.

В соответствии с портфельно-балансовым подходом, который тесно связан с монетарным, экономические агенты размещают свое богатство в отечественных деньгах, отечественных и зарубежных облигациях. Эти активы уже не рассматриваются как совершенно взаимозаменяемые, а изменения валютного курса увязываются с изменением структуры портфеля.

Развитием данного взгляда в определенной мере можно считать концепцию валютного замещения в которой за экономическими агентами признается возможность диверсификации своих сбережений не только в финансовых инструментах, но и в деньгах разных стран.

Иногда к структурным моделям формирования валютных курсов причисляют концепцию паритета покупательной способности, описывающую связь между валютным курсом и отношением покупательной способности соответствующих валют, а также концепцию паритета процентных ставок, описывающую связь между валютным курсом и отношением доходности активов, номинированных в соответствующих валютах. Представляется, однако, что это скорее не столько самостоятельные структурные модели формирования валютных курсов, сколько допущения, которые лежат в основе более сложных моделей, описанных выше.

Трансакционный спрос на деньги в рамках «товарной» концепции валютного курса

Взгляд на валютный курс как на величину, производную от притока и оттока средств на валютный рынок, исторически был сформулирован не в виде самостоятельной модели формирования валютного курса, а как набор допущений в контексте моделей, описывающих реакцию платежного баланса на те или иные меры монетарной и фискальной политики. Начало теории платежного баланса принято связывать с представителями кейнсианской школы, прежде всего с Павлой Джоан Робинсон. Критика моделей платежного баланса с точки зрения реалистичности их допущений о поведении валютного курса впоследствии стала поводом для выделения этого подхода в «чистом» виде. Поэтому можно утверждать, что серьезные экономисты никогда не рассматривали данный подход в качестве самостоятельной теории формирования валютных курсов.

Предложение иностранной валюты в рамках этих допущений эквивалентно притоку валюты на отечественный рынок в виде экспортной выручки, которая, при прочих равных, будет тем выше, чем выше курс зарубежной валюты (поскольку это повышает ценовую привлекательность отечественных товаров для зарубежных покупателей), и наоборот. Спрос на иностранную валюту эквивалентен денежному выражению спроса на импорт. При прочих равных этот спрос будет тем ниже, чем выше курс иностранной валюты. Зависимость спроса на иностранную валюту и ее предложения от величины валютного курса графически представляется в виде кривых спроса и предложения на валютном рынке. Приток и отток капитала, а также валютные интервенции монетарных властей в этой модели выражаются в виде сдвигов кривых спроса и предложения валюты.

Основной недостаток этого подхода заключается в том, что в нем игнорируется возможность накопления валюты, ее использования в качестве средства сбережения. Спрос на иностранную валюту и ее предложение трактуются как потоковые величины: подразумевается, что иностранная валюта -- это нечто вроде товара с коротким сроком хранения, который приобретается для немедленного использования; также можно сравнить спрос на иностранную валюту со спросом на услуги. В терминах теории денег в данном случае спрос на валюту трактуется исключительно как трансакционный спрос. При этом предложение и спрос на отечественную валюту со стороны экономических агентов (зарубежных и отечественных) трактуются как постоянные, то есть фактически выводятся за рамки анализа.

Такой взгляд на формирование валютных курсов перекликается с простой количественной теорией денег, которая в упрощенной форме выражается известным равенством:

М Ч V = Р Ч Q ,

где М -- количество денег в обращении в среднем за период, V -средняя частота использования денежной единицы за период, Р -- средний уровень цен за период, Q -- реальный выпуск.

В рамках простой количественной теории спрос на деньги не моделируется в явной форме. Тем не менее, чтобы приведенное равенство выполнялось как в долго-, так и в краткосрочной перспективе, необходимо допустить, что спрос на деньги связан лишь с совершением сделок, а тезаврация (накопление денег) отсутствует. Таким образом, в основе простой количественной теории денег фактически лежит то же понимание спроса на деньги, что и в рамках описанного выше взгляда на формирование валютных курсов в контексте валютного рынка.

Конечно, такого рода понимание валютного рынка изначально нереалистично, поскольку любая валюта может быть одним из средств сбережения, а колебания притока и оттока валюты на валютный рынок производны в том числе (зачастую -- в существенной степени) от колебаний целевого уровня сбережений (тезаврации) в данной валюте.

Впрочем, поскольку величина сбережений в той или иной валюте меняется медленно (если не считать кризисных ситуаций), краткосрочные колебания валютных курсов можно объяснять колебаниями текущего притока/оттока валюты (ведь в краткосрочном периоде величину валютных сбережений можно трактовать как «прочие равные» факторы). Взгляд на валютный курс как на величину, производную от притока и оттока средств на валютный рынок, принципиально неверный ввиду теоретической противоречивости и неполноты. Его противоречивость связана с допущением открытости экономики для движения товаров и капитала и одновременно изолированности национального рынка иностранной валюты, ценообразование на котором не связано с процессами за рубежом. Его неполнота проявляется в игнорировании возможности осуществления отечественными экономическими агентами тезаврации в иностранной валюте.

Трансакционный спрос на деньги в рамках концепций паритета покупательной способности и паритета процентных ставок

Трактовка спроса на деньги как исключительно трансакционного присутствует и в концепциях паритета покупательной способности и процентных ставок.

Концепция паритета покупательной способности в интерпретации

Г.Касселя и Дж. М. Кейнса была наиболее ранней версией монетарного подхода к объяснению формирования валютных курсов. В 1923г. Кассель, который фактически возродил эту концепцию в XX веке заявил, что связь между стоимостью золота и покупательной способностью валюты, привязанной к золоту в условиях золотого стандарта, основывается не на готовности монетарных властей фактически обменивать валюту на золото, а на ее редкости или, другими словами, степени жесткости монетарной политики. Схожие аргументы использовал Кейнс, тогда еще не предложивший собственную общую теорию занятости, процента и денег. В его «Трактате о денежной реформе» формирование валютных курсов рассматривалось также с позиций количественной теории денег в духе концепции паритета покупательной способности.

Концепция паритета покупательной способности в позитивной трактовке подразумевает, что установление равновесного валютного курса непосредственно связано с арбитражными операциями на валютном рынке и рынке товаров, которые проводят с целью извлечь выгоду от разницы в ценах, выраженных в разных валютах. Рост спроса на относительно более дешевые товары, оплачиваемые в определенной валюте, обусловливает возрастание спроса на эту валюту и одновременно относительное повышение цен на данные товары и относительное увеличение курса этой валюты. Арбитражные операции продолжаются до тех пор, пока сохраняется возможность извлекать соответствующую выгоду. Спрос на валюту в данном случае фактически трактуется как спрос по трансакционному мотиву, поскольку увязывается с осуществлением арбитражных операций на товарных рынках.

Такое допущение о преобладании трансакционных мотивов при увеличении спроса на валюту в неявном виде лежит и в основе гипотезы паритета процентных ставок. В соответствии с ней существует связь между спросом на валюту и наличием арбитражных возможностей на международном рынке капитала, обусловленных разницей в доходности финансовых активов, номинированных в разных валютах.

Непокрытый паритет процентных ставок подразумевает связь между доходностью отечественных и зарубежных активов и ожидаемым изменением валютного курса:

(1 + rt) = (1 + rt *)Ч(St+k/St) ,

где: rt -- доходность активов, номинированных в отечественной валюте, rt * -- доходность активов, номинированных в зарубежной валюте, St+k -- ожидаемый номинальный валютный курс, St -- текущий номинальный валютный курс.

Покрытый паритет процентных ставок подразумевает связь между доходностью отечественных и зарубежных активов, текущим номинальным валютным курсом и текущим форвардным валютным курсом:

(1 + rt ) = (1 + rt *)Ч (Ft/ St),

где: rt -- доходность активов, номинированных в отечественной валюте, rt * -- доходность активов, номинированных в зарубежной валюте, Ft -- текущий форвардный валютный курс, St -- текущий номинальный валютный курс.

Как концепция паритета покупательной способности, так и концепция паритета процентных ставок в различных версиях используются в качестве элементов ряда структурных моделей в рамках подхода к валютному курсу как к цене актива. Однако возможности их использования в качестве самостоятельных теорий ограничены в значительной степени потому, что сами по себе они учитывают лишь трансакционный элемент спроса на деньги.

Интеграция концепции тезаврации в монетарные модели валютных курсов

Нереалистичность трактовки спроса на деньги как исключительно трансакционного была осознана уже в начале XX в. Так, представители австрийской школы, в частности Людвиг фон Мизес (Mises, 1912), выступили против трактовки спроса на деньги, определяемого объемом денежных трансакций, и постулировали наличие спроса на деньги, связанного с тезаврацией, то есть сохранением части богатства экономических агентов в денежной форме. В еще более явной и структурированной форме мотивы спроса на деньги были переосмыслены представителями кембриджской школы -- А. Маршаллом, А. Пигу и Кейнсом.

Трактуя спрос на деньги как проистекающий и из трансакционных мотивов, и из стремления к тезаврации (накоплению денег), они увязали его с уровнем цен, объемом трансакций и коэффициентом (известным как «кембриджская константа»), отражающим долю номинального дохода, которую экономические агенты склонны сохранять в денежной форме и которая зависит от величины богатства, уровня процентных ставок и других факторов. Кембриджское уравнение спроса на деньги в упрощенной форме выглядит так:

Md = k Ч Р Ч Y,

где: Md _ спрос на номинальные денежные остатки, Р -- уровень цен, Y -- реальный выпуск, k -- «кембриджская константа».

В соответствии с монетарным подходом к формированию валютных курсов в общем виде предполагается, что на отечественном денежном рынке имеет место равновесие:

Ms = Md = k Ч Р Ч Y .

Также предполагается, что выполняется условие паритета покупательной способности.

Номинальный валютный курс трактуется как функция предложения денег, уровня реального выпуска и значения параметра k (склонности к тезаврации, которая, в свою очередь, зависит от уровня процентных ставок, дохода и других факторов) в отечественной экономике и за рубежом.

Признание существования тезаврации способствовало уточнению теории спроса на деньги, а затем нашло отражение и в представлениях экономистов о том, как определяется спрос на иностранную валюту. Изучение спроса на деньги в контексте решений, принимаемых владельцами диверсифицированных инвестиционных портфелей, повлияло на возникновение и развитие портфельно-балансовых моделей формирования валютных курсов.

спрос деньги валютный курс

Спекулятивный и портфельный мотивы спроса на деньги в портфельно-балансовых моделях валютных курсов

Представители кембриджской школы связывали склонность к тезаврации в основном с мотивом предосторожности. Кейнс впоследствии выделил дополнительный, спекулятивный мотив, связав готовность держать часть своего богатства в денежной форме с возможными ожиданиями роста доходности по облигациям (процентной ставки) в будущем и потребностью в ликвидных средствах для использования выгодных инвестиционных возможностей. Кейнсианское уравнение спроса на деньги может быть выражено следующей формулой:

,

где: Md -- спрос на номинальные денежные остатки, Р -- уровень цен, r -- доходность облигаций (ставка процента), Y -- реальный выпуск (реальный совокупный доход). Спрос на реальные денежные остатки положительно связан с уровнем дохода и отрицательно -- с уровнем доходности по облигациям.

Кейнс в работе «Общая теория занятости, процента и денег» фактически высказался против простой количественной теории денег, постулировав, что частота использования денег может меняться в зависимости от изменения предложения денег и других факторов. Это обусловливает возможность увеличения предложения денег, результатом которого станет не пропорциональный рост цен, а увеличение занятости.

В ответ на критику простой количественной теории денег М. Фридмен предложил новую ее версию в которой учитывалось многое из критики в адрес ранней версии, прежде всего разнообразие мотивов спроса на деньги. Фридмен начал трактовать деньги как часть инвестиционного портфеля, спрос на которую зависит от того же набора факторов, что и спрос на финансовые активы, в том числе как функция доходности облигаций и акций. В его модели в упрощенном виде спрос на деньги (на реальные денежные остатки) может быть выражен следующей формулой:

,

где: rь -- ожидаемая доходность облигаций, re-- ожидаемая доходность акций, rт -- ожидаемая доходность депозитов до востребования, рe -ожидаемая инфляция, Y -- реальный доход.

В данном случае спрос на реальные денежные остатки положительно связан с величиной дохода и ожидаемой доходностью по депозитам до востребования и отрицательно -- с ожидаемой доходностью по акциям и облигациям, а также с ожидаемым темпом инфляции. Из модели Фридмена следует, что изменения ставки процента могут не оказывать существенного влияния на спрос на деньги, поскольку значения ожидаемой доходности по акциям и облигациям зачастую изменяются вместе со ставкой процента, а в рамках модели важно соотношение этих параметров.

В конце 1950-х - 1960-х годах Дж. Тобин, Дж. Хикс, С. Тсианг (Tsiang, 1969) и Г. Латане обратились к анализу спроса на деньги с учетом спроса на другие активы, то есть в контексте портфеля с учетом сравнительной доходности вложений в денежные активы, облигации и акции. В частности, Тобин развил кейнсианскую идею спекулятивного мотива спроса на деньги, предложив более общий подход, в рамках которого спрос на деньги рассматривается уже в контексте решений о структуре инвестиционного портфеля. Экономические агенты готовы держать часть своего богатства в денежной форме, руководствуясь теми же соображениями, что и при выборе других способов инвестирования, то есть соотношением риска и доходности.

Таким образом, представители и кейнсианской, и монетаристской школ, развивая теорию спроса на деньги, в итоге пришли к схожему пониманию его природы.

Логика описания спроса на деньги в контексте портфельной теории отразилась в портфельно-балансовом подходе к моделированию валютных курсов. Установление равновесного валютного курса в нем связывается с выбором экономическими агентами той или иной комбинации инвестиций в деньги, а также в отечественные и зарубежные облигации с учетом ожидаемой динамики валютного курса и сравнительных доходностей этих активов. Суть этого подхода хорошо выразил Р. Дрискилл, предложив свою версию портфельно-балансовой модели формирования валютных курсов. Он констатировал: «Валютный курс не определяется только на рынках активов, на валютном рынке или рынке товаров, но одновременно на всех рынках».

Концепция валютного замещения как синтез теории спроса на деньги и теории валютных курсов

Обращение экономистов к понятию валютного замещения отразило интеграцию в теорию денег аргументации портфельной теории, развивавшейся в рамках теории финансов, и позволило перейти от моделирования спроса на деньги в закрытой экономике к исследованию открытой экономики.

Существование валютного замещения означает, что экономические агенты формируют спрос на конкретную валюту, исходя из ожидаемой реальной доходности вложений в нее и в другие активы, включающие зарубежную валюту (валюты), отечественные и зарубежные финансовые инструменты. При этом (с точки зрения отечественных экономических агентов) реальная доходность вложений в отечественную валюту равна отечественному темпу инфляции (с противоположным знаком), реальная доходность вложений в отечественные финансовые инструменты -- номинальной доходности за вычетом отечественной инфляции, реальная доходность вложений в зарубежную валюту -- темпу укрепления курса зарубежной валюты по отношению к отечественной за вычетом темпа отечественной инфляции, реальная доходность вложений в зарубежные финансовые инструменты -- их номинальной доходности плюс темп укрепления курса зарубежной валюты по отношению к отечественной и за вычетом отечественной инфляции (везде речь идет об ожидаемых величинах). Спрос индивидуального экономического агента на отечественную валюту так или иначе будет связан с изменениями ожидаемых реальных доходностей всех этих видов активов и с ожидаемыми изменениями валютных курсов. С концептуальной точки зрения этот подход может рассматриваться как развитие одновременно теории денег Фридмена и портфельной теории.

В 1980-е годы было продемонстрировано, что американский доллар может замещаться зарубежными валютами в портфелях экономических агентов, обусловливая снижение спроса на долларовую денежную массу, рост скорости обращения долларов и, при неизменном предложении долларов, рост номинальных цен в США.

Вместе с тем используя эконометрический анализ связи между номинальным ВВП США, денежным предложением в США и общемировым денежным предложением, пришли к выводу, что роль общемирового денежного предложения в изменении номинального ВВП (а значит, и уровня цен) в США невелика по сравнению с предложением долларов. На основании этого результата сделали вывод о том, что зарубежные валюты не являются совершенными субститутами американского доллара.

Анализ связи между спросом на американские и канадские доллары в 1970 -- 1982 гг. показал, что валютное замещение заметно влияет на спрос на канадские доллары. Тем самым идея замещения получила подтверждение на основе канадских данных.

Выяснилось, что валютное замещение наблюдается между американскими и канадскими долларами, а также между американскими долларами и немецкими марками. Было показано, что при наличии валютного замещения монетарная политика соответствующих стран не может быть независимой, поскольку изменение денежного спроса/предложения в одной стране через механизм валютного замещения отражается на денежных параметрах в другой стране. Это не только порождает внешние эффекты национальной монетарной политики, но и снижает ее эффективность внутри страны (во всяком случае, когда речь идет о сравнительно небольших изменениях денежного предложения; значительные изменения имеют множество негативных побочных эффектов, чтобы рассматриваться в качестве способа укрепления монетарной независимости). Недавние исследования также свидетельствуют в пользу необходимости учитывать валютное замещение при анализе спроса на деньги и динамики валютных курсов.

Вывод о том, что наличие феномена валютного замещения делает монетарную политику стран, чьи валюты являются субститутами, взаимозависимой, стал важным шагом в теоретическом обосновании международной координации финансово-экономической политики. Ранее экономисты доказывали необходимость координации монетарной и фискальной политики, апеллируя к требованиям режима фиксированных валютных курсов. С обнаружением возможности валютного замещения целесообразность координации проявилась и в ситуации с плавающими валютными курсами: в этом случае спрос на деньги, а как следствие -- и эффекты монетарной политики зависят от процессов не только в отечественной экономике, но и за рубежом, то есть и от монетарной политики в других странах. Наличие валютного замещения между европейскими валютами было одним из теоретико-экономических аргументов при создании европейского валютного союза.

Перспективы российского рубля в качестве региональной резервной валюты

Для достижения российским рублем статуса региональной резервной валюты могут потребоваться значительные усилия и продолжительное время. Более того, даже реализация целенаправленного плана по развитию международного использования российской валюты может не дать ожидаемых результатов. В настоящее время рубль обладает значительным потенциалом с точки зрения превращения в одну из региональных резервных валют. Использование рубля в международных расчетах постоянно расширяется, а его хранение на рынках капитала постепенно становится реальностью. Тем не менее пока по темпам роста использования рубль уступает не только юаню, но и индийской рупии (см. табл.).

Таблица

В существующих теоретических моделях выделяют несколько каналов спроса на резервные валюты. Для выявления ключевых элементов международного использования валюты рассмотрим основные теоретические выводы применительно к региональным резервным валютам.

Использование региональной валюты нерезидентами при осуществлении внутренних сделок обычно выступает следствием нестабильности денежно-кредитной политики в других странах региона. Ключевым фактором в этом случае служит спрос на стабильную денежную единицу, обеспечивающую сохранность сбережений. Снижение инфляции в России в последние годы положительно влияет на использование рубля в соседних странах. Тем не менее по этому показателю он пока значительно проигрывает глобальным резервным валютам.

Можно выделить два аспекта использования национальной валюты во внешнеторговых сделках с участием национальных экономических агентов: для установления цен в импортных и экспортных операциях. Стоимость импорта, оплаченного в национальной валюте, в общем объеме импорта обычно тем выше, чем важнее рынок данной страны в качестве конечного пункта направления торговых потоков и чем меньше в импортируемых товарах доля сырья. Кроме того, доля национальной валюты при оплате импорта высокая тогда, когда валюта свободно конвертируемая. Размер российской экономики, характер импорта и достижение конвертируемости национальной валюты позволяют говорить о выполнении ряда необходимых условий для превращения рубля в региональную резервную валюту.

В экспортных операциях роль национальной валюты больше, если на экспорт поставляют уникальные товары с низкой эластичностью спроса на них, а также если рынки сбыта экспортируемых товаров дифференцированы, в том числе существует емкий внутренний рынок. Кроме того, важными факторами выступают величина фирм-экспортеров и их доля на рынке -- чем сильнее монопольная власть, тем легче устанавливать цены в национальной валюте (при этом на рынках сырьевых товаров исторически велика роль доллара США). Данный фактор свидетельствует об очевидной слабости рубля и требует пристального внимания с точки зрения диверсификации российской экономики и развития производств с высокой добавленной стоимостью.

Региональная резервная валюта тем шире используется в качестве промежуточного инструмента при обмене других валют между собой, чем меньше трансакционные издержки операций с ее использованием. При этом издержки снижаются, когда рынок такой валюты становится более ликвидным, то есть увеличивается его объем. Российский валютный рынок -- один из самых емких среди стран СНГ и Восточной Европы, что улучшает перспективы рубля как региональной резервной валюты.

Важной составляющей статуса региональной резервной валюты служит ее использование для номинирования долга. Определяющий фактор здесь -- возможность привлекать финансирование по низкой цене. Это реально, когда страна, валюту которой выбирают для номинирования долга, обладает развитым финансовым рынком, а также предсказуемым обменным курсом. Отметим, что выполнение данной функции тесно связано с понятием регионального финансового центра. Чем большую рольэтот центр играет на региональных финансовых рынках, тем активнее будут использовать валюту страны, где он расположен. В результате глубина финансового рынка привлекает иностранных заемщиков, которые могут получать финансирование, не доступное внутри своей страны. Важное условие привлечения иностранных эмитентов -- наличие беспрепятственно функционирующего валютного рынка, то есть свободная конвертируемость валюты и отсутствие ограничений по капитальным операциям. Сейчас прилагаются значительные усилия для повышения статуса Москвы в качестве регионального финансового центра. Однако помимо финансовых факторов ключевую роль в данном случае играют такие показатели, как уровень защиты прав собственности и верховенство права. Пока, по мнению иностранных инвесторов и российских предпринимателей, в этом направлении серьезного продвижения нет.

Вывод

В ряде исследований 1980 --1990-х годов продемонстрировано, что волатильность валютных курсов существенно выше, чем волатильность фундаментальных макроэкономических показателей, которые используются в этих моделях в качестве факторов, а их динамика может моделироваться как случайное блуждание.

Структурные модели, опирающиеся на ту или иную трактовку спроса на деньги и денежного предложения, отошли на второй план как не вполне пригодные для прикладного использования. И хотя попытки совершенствования структурных моделей продолжаются в начале XXI века макроструктурный подход к моделированию валютных курсов почти не используется, поскольку в прикладном отношении он на данный момент не обещает каких-либо прорывов. Этот своеобразный застой в развитии структурных моделей связан с отсутствием в последние годы теоретических прорывов в теории спроса на деньги

Тем не менее я полагаю, что с точки зрения формирования целостного видения функционирования экономики значение структурных моделей сохраняется по сей день. Эти модели являются важным элементом, связывающим между собой теорию денег, теорию ценообразования на рынках активов, теорию международной координации финансово-экономической политики и другие области современного экономического знания. Попытка проигнорировать модели валютных курсов, основанные на теории спроса на деньги, может привести к фрагментации экономической науки, утрате внутренней целостности и комплексности теоретико-экономического взгляда на реальность. В этом смысле структурные модели выполняют своеобразную организующую функцию в современной экономической науке.

Основным критерием ценности той или иной модели выступает ее полезность в прогнозировании, вне зависимости от реалистичности ее предпосылок.

Выбирая, какой моделью руководствоваться при обсуждении и объяснении тех или иных событий, экономист должен, безусловно, исходить из наличия эмпирических свидетельств в пользу той или иной модели. Если же таковые отсутствуют или фактически не могут быть получены, то на первый план должны выйти другие критерии -- сравнительная реалистичность предпосылок модели, а также ее интегрируемость в теоретические парадигмы более высокого уровня.

За последние 40 лет было разработано несколько подходов к теоретическому и эмпирическому определению факторов формирования и функционирования мировой валютной системы, основанной на резервных валютах. Существование региональных резервных валют может быть теоретически обосновано в моделях как трансакционного спроса, так и спроса на активы и формирования оптимального портфеля. Более того, в настоящее время активно обсуждают возможность функционирования МВС, основанной на нескольких резервных валютах, включая региональные. Потенциал российского рубля в качестве региональной резервной валюты пока в значительной мере не реализован. Тем не менее продолжение экономической политики, направленной на поддержание макроэкономической стабильности, а также снижение институциональных рисков инвестирования в российские активы могут существенно усилить позиции рубля. Спрос на резервные валюты в значительной степени определяется также исторически сложившимися моделями поведения экономических агентов. Поэтому становление рубля в качестве региональной резервной валюты может занять значительное время. Однако стремление повысить роль рубля в мировой финансовой системе само по себе может способствовать развитию экономики России.

Словарь терминов

Валютный курс - цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой. Для более точной оценки иностранной валюты, что особенно важно при крупных платежах, валютный курс. Устанавливается с точностью до четырех-пяти десятичных знаков.

Теория денег - экономическая теория, изучающая воздействие денег на экономическую систему.

История экономической мысли - экономическая наука, изучающая зарождение, становление, развитие и смену экономических концепций на всём протяжении истории общественного производства.

Паритет покупательной способности - соотношение двух или нескольких денежных единиц, валют разных стран, устанавливаемое по их покупательной способности применительно к определённому набору товаров и услуг.

Паритет процентных ставок - теоретическое положение, гласящее, что разница между форвардным обменным курсом и курсом спот равна разнице между процентной ставкой в соответствующей стране и внутренней процентной ставкой.

Волатильность - это статистический финансовый показатель, характеризующий изменчивость цены.

Региональная валюта - платёжная и инвестиционная денежная единица, принятая к пользованию внутри какого-либо региона или области и признанная в этом качестве коммунальными, муниципальными либо иными демократически избранными местными властями, а также торгово-промышленными, аграрными, финансовыми, общественными и прочими организациями, а также частными лицами.

Резервная валюта - общепризнанная в мире национальная валюта, которая накапливается центральными банками иных стран в валютных резервах. Она выполняет функцию инвестиционного актива, служит способом определения валютного паритета, используется при необходимости как средство проведения валютных интервенций, а также для проведения международных расчетов.

Мировая валютная система (ВМС) - совокупность организаций, правил, обычаев, договорённостей и инструментов, созданных для осуществления валютных отношений между странами; то есть, платежей, сопровождающих международные экономические операции.

Список используемой литературы.

Д. Кадочников, «Вопросы экономики», «Спрос на деньги в структурных моделях формирования валютных курсов» // М., 2012 №7, с 96.

С. Наркевич, П. Прунин, «Вопросы экономики», «Перспективы рубля как региональной резервной валюты: теоретический аспект» // М., 2012 №12, с 84.

Размещено на http://www.allbest.ru