Инвестиционный процесс на ОАО "Северсталь"

Законодательство РФ определяет инвестиционную деятельность как вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Инвестирование представляет собой акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестированных благ [1] (т.е. зданий, сооружений, оборудования, запасов товарно-материальных ценностей, ценных бумаг и т.д.). Термин «ожидание» подчеркивает двойственный характер решения об инвестировании: его временной аспект, так как относится к будущему, и его характер как пари, поскольку может оказаться обманутым. Таким образом, решение об инвестировании предполагает:

- наличие субъекта инвестирования, принимающего решение об инвестировании;

- наличие объекта инвестирования (инвестируемых благ);

- издержки, связанные с отказом от удовлетворения потребности;

- величину ожидаемых результатов (с учетом риска их получения).

В работе рассматривается, когда субъектом инвестирования является предприятие, а не индивидуумы. Для предприятия инвестиции представляют собой обычно текущие расходы в денежной форме, а результаты - ожидаемые доходы также в денежной форме. Поэтому, если обратить внимание только на денежный аспект инвестирования и принять, что любые потребности имеют денежное выражение, то из приведенного определения можно сделать вывод, что инвестирование есть акт вложения денежных средств (именуемых инвестициями) с целью получения дохода в будущем. Именно такое определение приводится в ряде учебников.

Приведенные выше определения не являются ни окончательными, ни общепринятыми - в разных научных трудах, учебниках и учебных пособиях понятие «инвестиции» определяется по-разному. Приведем несколько таких определений.

Словарь Макмиллана определяет инвестиции как «поток расходов, предназначенных для производства благ, а не для непосредственного потребления». В специально посвященном инвестициям терминологическом словаре Дж. Розенберга инвестиции определяются как «использование денег для извлечения дохода, или достижения прироста капитала, либо для того и другого». В знаменитом английском Оксфордском толковом словаре даны два значения инвестиций: «1. Приобретение средств производства, таких, как машины и оборудование, для предприятия, с тем чтобы производить товары для будущего потребления. Обычно такое приобретение называется капитальными вложениями»; «2. Приобретение активов, например ценных бумаг, произведений искусства, депозитов в банках или строительных обществах и т.п., прежде всего в целях получения финансовой отдачи в виде прибыли или увеличения капитала. Такой вид финансовых инвестиций представляет собою средство сбережения». Похожее определение приведено в более краткой форме в Толковом словаре И. Бернара и Ж.К. Колли. Здесь под инвестициями понимается «приобретение средств производства. В более широком смысле: приобретение капитала с целью получения дохода. В общеупотребительном смысле: вложение в ценные бумаги».

Последние определения вводят важное разграничение между капиталообразующими (реальными) инвестициями и финансовыми инвестициями. Если первые в конечном счете приводят к вводу в эксплуатацию новых средств производства, то вторые сводятся лишь к смене «хозяина» у уже существующего имущества. Различия двух видов инвестиций можно раскрыть подробнее: «Реальные инвестиции обычно включают инвестиции в какой-либо тип материально осязаемых активов, таких, как земля, оборудование, заводы. Финансовые инвестиции представляют собою контракты, записанные на бумаге, такие, как обыкновенные акции и облигации. В примитивных экономиках основная часть инвестиций относится к реальным, в то время как в современной экономике большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями».

Примерно так же определяются и разграничиваются инвестиции в отечественной литературе, хотя здесь порою и сказывается сфера деятельности авторов. Так, в монументальном издании [8] инвестиции определяются как «долгосрочные вложения капитала в материальное производство (в расширение существующего производства, в его модернизацию, в капитальный ремонт, в новое производство), в том числе посредством ценных бумаг. При этом выделяются:

1) реальные инвестиции - вложения капитала в реальные активы, т.е. непосредственно в средства производства (производственные мощности предприятий материальной сферы, включая недвижимость, строительство) и предметы потребления;

2 финансовые инвестиции - вложения капитала в ценные бумаги предприятий сферы материального производства, а также помещение капитала в банковские учреждения;

3) интеллектуальные инвестиции - вложения капитала в производство путем покупки патентов, лицензий, ноу-хау, оплаты НИОКР, финансирования подготовки и переподготовки персонала».

Дается другая классификация инвестиций: «Инвестиции - это способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода. Прямая инвестиция - это форма вложений, которая дает инвестору непосредственное право собственности на ценную бумагу или имущество. Когда инвестор покупает акцию, облигацию, ценную монету или участок земли, чтобы сохранить стоимость денег или получить доход, он осуществляет прямое инвестирование. Косвенная инвестиция - это вложение в портфель, иначе говоря, набор ценных бумаг или имущественных ценностей. Инвестор может купить акцию взаимного фонда, который представляет собой диверсифицированный набор ценных бумаг, выпущенный различными фирмами. Сделав эту покупку, инвестор будет обладать не требованиями к активам отдельно взятой компании, а долей в портфеле».

В настоящее время в российской экономике принято классифицировать инвестиции на прямые, портфельные и прочие следующим образом. Прямые инвестиции - это инвестиции в данное предприятие, объем которых составляет не менее 10% акционерного капитала этого предприятия. Портфельные инвестиции - это инвестиции в ценные бумаги данного предприятия, объем которых составляет менее 10% акционерного капитала. Прочие инвестиции - это инвестиции, не связанные с предприятием (вложение капитала в ГКО, ОФЗ и пр.).

В дальнейшем в основном рассматриваются только капиталообразующие (реальные) инвестиции. Чтобы разобраться в содержании этого термина, необходимы другие понятия. Важнейшую часть имущества любого предприятия составляют здания, сооружения, оборудование и другие средства производства, служащие длительное время. В бухгалтерском балансе они называются основными средствами. Ранее был принят и теперь нередко употребляется термин «основные фонды». Однако термин «фонд» имеет и много других значений (фонд развития производства, фонд накопления, Фонд Сороса, Международный валютный фонд), поэтому принятое сейчас наименование предпочтительнее. Следует отметить также, что отнесение имущества к основным средствам регулируется государством. Например, по действующему в настоящее время порядку к основным средствам относятся средства производства, имеющие стоимость не ниже установленного лимита и срок службы не менее одного года.

Те вложения, которые направлены на их создание, в конечном счете отразятся в балансе как увеличение имущества предприятия (его активов). Однако они составляют лишь часть капиталообразующих инвестиций. В процессе эксплуатации потребуются новые инвестиции для закупки нового оборудования или хотя бы для замены изношенного. Но, кроме того, чтобы начать производство, на заводе понадобится создать необходимый запас сырья, материалов, запасных частей к оборудованию и т.п. Для этого тоже нужны средства, и соответствующие затраты относятся к другому виду инвестиций - инвестициям в прирост запасов. Подобные инвестиции могут потребоваться в проектах, предусматривающих создание достаточного запаса сырья или готовой продукции в предвидении предстоящего изменения рыночных цен на них. В балансе они также отражаются как увеличение текущих активов. Казалось бы, на этом основании можно, как это делается в работах, определять инвестиции как долгосрочные вложения средств в активы предприятия.

Однако есть еще третий вид капиталообразующих инвестиций. Они осуществляются только в процессе функционирования предприятий. Пусть у предприятия не хватило денег, и оно закупило сырье, договорившись с поставщиком об отсрочке платежа. Такая поставка отразится в балансе как долг (задолженность, обязательство) предприятия. Через некоторое время сырье будет израсходовано, а поставщик не отгружает новую партию сырья, пока не будет оплачена предыдущая. Значит, для продолжения производства необходимо погасить задолженность. Деньги, потраченные на эти цели, - еще один специфический вид инвестиций, в данном случае это инвестиции в снижение задолженности перед поставщиками. В балансе они отразятся не увеличением активов, а снижением пассивов.

Обратим внимание, что инвестиции второго и третьего видов обусловлены влиянием фактора времени, разрывами во времени (лагами) между материальными и финансовыми потоками, т.е. особенностями оборота денежных средств в процессе производства. На этом основании их объединяют общим термином «инвестиции в прирост оборотного капитала». Объем таких инвестиций так же влияет на эффективность проекта, как и объем инвестиций в основные средства. Необходимость их учета позволяет определить понятие реальных инвестиций более корректно, учтя при этом и связанный с инвестициями риск:

Реальные (капиталообразующие) инвестиции - это средства, направляемые на увеличение основных средств и / или оборотного капитала с целью последующего возможного получения каких-либо результатов (чаще всего - дохода).

Наряду с приведенными выше применяются и многие другие классификации инвестиций. Так, инвестиции можно классифицировать:

* по государственной принадлежности инвестора (внутренние инвестиции, иностранные инвестиции);

* по организационно-правовой форме инвестора (государственные инвестиции, муниципальные инвестиции, инвестиции юридических лиц, инвестиции физических лиц);

* по размещению объекта инвестирования (инвестиции в Саратовскую область, инвестиции в экономику России, инвестиции в экономику Армении и т.п.);

* по характеру объекта инвестирования (инвестиции в здания, инвестиции в оборудование, инвестиции в нематериальные активы и т.п.);

* по степени влияния инвестирования на управление предприятием (инвестиции, обеспечивающие полную собственность инвестора на объект инвестирования; инвестиции, обеспечивающие частичную собственность, но полный контроль над управлением объектом инвестирования; инвестиции, не позволяющие контролировать управление объектом инвестирования, и т.п.).

Объем инвестиций определяется в денежной форме. При этом инвестиции могут выступать не только в виде денежных средств, но и в виде денежных эквивалентов прав собственности и владения, нематериальных активов, а также «в натуральном выражении» (передача оборудования одним заводом другому) и в виде ценных бумаг, которые могут использоваться в качестве платежного средства.

В заключение нужно обратить внимание на то, что осуществление инвестиций обычно сопряжено с риском. Однако учет его представляет значительную сложность и осуществляется в условиях полной информации.

инвестиция денежный затраты

2. Структура, состав и классификация затрат

При исчислении себестоимости продукции важное значение имеет научно обоснованная экономическая группировка затрат на производство и единообразное ее построение в планировании и учете как по отрасли, так и в масштабе народного хозяйства.

Правильная группировка затрат на производство дает возможность выявить, под влиянием каких факторов сформировался определенный уровень себестоимости продукции и каковы пути ее снижения. Недостаточно обоснованная классификация затрат, положенная в основу калькуляции, ведет к искажению действительной структуры себестоимости, что затрудняет планирование и анализ себестоимости.

К сожалению, вопросы классификации затрат до сих пор не получили последовательного и окончательного решения. Под классификацией затрат на производство понимаются их систематизация и группировка по определенным признакам для планирования, учета и анализа себестоимости продукции.

Для планирования, учета и анализа производственные затраты предприятия объединяются в однородные группы по многим признакам.

При оценке проекта особо учитываются три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. Операционная деятельность - это производственная деятельность. Основной деятельностью предприятия может быть не только промышленная (производство какой-либо промышленной продукции), но и строительная, транспортная, торговая, а также оказание каких-либо услуг. В подобных ситуациях говорить о «производстве» (скажем, о «производстве» перевозок или химчистки одежды) не всегда удобно. Инвестиционная деятельность охватывает процесс создания основных средств - сюда включаются капитальное строительство, а также создание или наращивание оборотного капитала. К финансовой деятельности относятся операции привлечения и возврата заемных средств.

С каждым видом деятельности связаны свои денежные потоки. Этот термин в общем случае охватывает три элемента:

* приток реальных денег (денежные поступления);

* отток реальных денег (расходы);

* сальдо реальных денег (активный баланс, эффект) - разность между притоком и оттоком реальных денег.

Состав этих потоков по видам деятельности описывается ниже.

В результате инвестиционной деятельности обычно растут долгосрочные активы предприятия (основные средства), что связано главным образом с затратами (оттоками реальных денег). В составе этих затрат можно выделить:

* первоначальные инвестиции;

* предпроизводственные расходы;

* текущие инвестиции;

* ликвидационные затраты.

1. К первоначальным инвестициям относятся:

* инвестиции (вложения) в создание или прирост основных средств, осуществляемые до начала операционной деятельности;

* налог на имущество, плата за земельный участок (земельный налог) и иные аналогичные платежи, осуществляемые до начала операционной деятельности;

* отчисления на строительство объектов региональной инженерной или социальной инфраструктуры, установленные региональной администрацией в зависимости от стоимости строительства проектируемых объектов (инвестиционный налог);

* оплата процентов по инвестиционному кредиту, полученному для реализации проекта, а также оплата других банковских услуг, связанных с получением этого кредита, произведенная до начала операционной деятельности;

* затраты на создание оборотного капитала, необходимого для начала операционной деятельности (создание производственных запасов, предоплата сырья, материалов и комплектующих изделий, которые должны быть поставлены в начале операционной деятельности, и т.п.;

В составе инвестиций в создание или прирост основных средств, осуществляемых до начала операционной деятельности, учитываются:

* затраты на прединвестиционные исследования, на проведение изыскательских, конструкторских и опытных работ, на разработку проектных материалов и ТЭО, на рабочее проектирование и привязку проекта;

* затраты на приобретение и аренду земельных участков, включая стоимость подготовки к освоению;

* затраты, связанные с использованием дополнительных земельных участков в период строительства;

* капитальные вложения в улучшение земель;

* затраты на приобретение и доставку машин, оборудования, инструмента и инвентаря, в том числе импортных;

* затраты на приобретение или строительство зданий, сооружений и передаточных устройств;

* затраты на приемо-сдаточные испытания;

* затраты на пусконаладочные работы, комплексное освоение проектных мощностей и достижение проектных технико-экономических показателей;

* затраты на приобретение патентов, лицензий, ноу-хау, технологий и других амортизируемых нематериальных активов;

* расходы на подготовку кадров для вводимых в действие объектов, если эти расходы предусмотрены утвержденной сметой и заключенными контрактами, а процесс подготовки кадров завершается до момента освоения вводимых в действие производственных мощностей;

* отчисления на строительство объектов региональной инженерной или социальной инфраструктуры, установленные региональной администрацией в зависимости от стоимости строительства проектируемых объектов (инвестиционный налог);

* единовременные выплаты гарантирующим и страховым организациям;

* прочие единовременные расходы.

2. Предпроизводственные расходы

К таким расходам относятся:

* расходы, возникающие при образовании и регистрации фирмы (оплата юридических услуг по составлению уставных документов, расходы по регистрации фирмы и оформлению прав собственности на земельный участок, расходы на эмиссию ценных бумаг и т.п.);

* расходы на подготовительные исследования (НИОКР, разработка проектных материалов, оплата отдельных консультационных услуг), не включенные в сметную стоимость объекта;

* расходы, связанные с деятельностью персонала в период подготовки производства (оплата труда, командировочные расходы, содержание помещений, автомобилей, компьютеров и иного оборудования и т.п.), не включенные в сметную стоимость объекта по статье «Содержание дирекции строящегося предприятия»;

* плата за земельный участок (земельный налог), используемый в период строительства объекта;

* расходы на предпроизводственные маркетинговые исследования и создание сбытовой сети;

* расходы на страхование в период строительства объекта.

В отношении предпроизводственных расходов важно учитывать следующее обстоятельство. Подобные расходы в соответствии с действующим порядком не включаются в сметную стоимость объекта, не относятся к капитальным вложениям и потому не амортизируются. С другой стороны, они носят явно единовременный характер. В бухгалтерском учете эти расходы считаются текущими и учитываются как расходы будущих периодов. Поэтому они относятся на себестоимость продукции в течение определенного учетной политикой предприятия срока, который обычно короче срока службы основного технологического оборудования. В этой связи в расчетах эффективности удобно рассматривать предпроизводственные расходы как особый вид инвестиций (но не капиталовложений) с «индивидуальным» сроком амортизации.

3. К текущим инвестициям относятся осуществляемые после ввода предприятия в эксплуатацию:

* затраты по приобретению основных средств в целях предусмотренного проектом расширения или модернизации производства, а также взамен выбывающих в связи с их физическим или моральным износом;

* затраты по приобретению нематериальных активов, необходимых для продолжения, расширения или изменения характера операционной деятельности;

* расходы по созданию объектов социальной инфраструктуры для работников предприятия; отчисления в региональные фонды или затраты на строительство объектов региональной инженерной или социальной инфраструктуры (если требование по осуществлению таких затрат предъявлено региональной администрацией при согласовании или утверждении проекта);

* суммы, уплачиваемые при выкупе основных средств у лизингодателя по окончании срока договора лизинга;

* вложения в прирост оборотного капитала в ходе операционной деятельности (в случае если проект предусматривает в отдельные периоды уменьшение оборотного капитала, величина данных вложений принимается отрицательной);

* расходы на предусмотренное проектом приобретение ценных бумаг.

Затратам на замену оборудования, выбывающего вследствие физического или морального износа, в практических расчетах обычно не уделяется должного внимания. Между тем их учет может существенно повлиять на эффективность проекта, особенно когда указанная замена происходит в период погашения инвестиционных кредитов. Поэтому крайне важным представляется задавать в исходной информации экономически рациональные сроки службы наиболее дорогостоящего оборудования, а также решать вопрос, будет ли выбывающее оборудование заменяться аналогичным или технически более совершенным. Реинвестиции, осуществляемые за счет доходов от реализации проекта, в зависимости от их назначения относятся к соответствующему виду текущих инвестиций.

4. В составе ликвидационных затрат учитываются все осуществляемые после ввода предприятия в эксплуатацию затраты, связанные с ликвидацией или реализацией на сторону имущества участника (например, затраты на демонтаж и разборку зданий, сооружений и оборудования, отделение предметов, пригодных для дальнейшего использования в производстве, оплата транспортных и иных услуг сторонних организаций, связанных с реализацией и / или утилизацией отходов и металлолома). При необходимости в ликвидационные затраты в конце реализации проекта включаются затраты на рекультивацию земельных участков и на трудоустройство работников (включая выплату выходного пособия). При установлении размеров каждого вида инвестиционных затрат рекомендуется учитывать резерв средств на непредвиденные инвестиционные работы и затраты. Однако этот резерв учитывается только в том объеме, в каком проектными материалами предполагается его использование.

5. Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение - как приток.

Инвестиции в основной капитал всегда положительны, поскольку представляют собой затраты, продав основные средства, можно получить доход, однако такие доходы относятся не к инвестиционной, а к операционной деятельности.

Основным притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от реализации продукции. Исходная информация для ее определения задается по шагам расчетного периода для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.

Помимо выручки от реализации в притоке и оттоке реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:

* доходы от реализации выбывающего имущества (включая имущество, реализуемое при ликвидации предприятия в конце расчетного периода). Указанные доходы могут не совпадать с остаточной стоимостью такого имущества;

* доходы от сдачи имущества в аренду или от лизинга (если эти операции не являются основной деятельностью);

* поступления средств при закрытии депозитных счетов (открытие которых предусмотрено проектом);

* возврат займов, предоставленных другим участникам;

* получение средств по приобретенным ценным бумагам и т.п.

В оттоке реальных денег от операционной деятельности учитываются различные виды текущих (операционных) затрат. Важно иметь в виду, что используемые в этих целях показатели носят различные наименования и учитываются по-разному. В частности, обычно в расчетах используются следующие показатели:

* себестоимость произведенной продукции;

* себестоимость реализованной продукции;

* операционные издержки;

* полные текущие издержки;

* чистые текущие издержки.

Себестоимость произведенной продукции определяется в соответствии с информацией об организации и технологии производства, техническими и технологическими нормами, действующими нормативными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Она включает почти все (за исключением отдельных статей, см. ниже) текущие затраты, осуществляемые при производстве продукции.

Себестоимость реализованной продукции также определяется в соответствии с действующими нормативными документами и принятой на предприятии учетной политикой. Себестоимость реализованной продукции необходима прежде всего для правильного определения налога на прибыль. В этих целях сначала рассчитывается прибыль от реализации продукции как разность между выручкой от реализации продукции и себестоимостью реализованной продукции. Далее, из прибыли от реализации исключаются налоги, относимые на финансовые результаты (например, налог на имущество), - полученный показатель называется налогооблагаемой прибылью. Умножив его на ставку налога, получаем предварительную сумму налога на прибыль. Затем в расчетах учитываются налоговые льготы. Прежде всего здесь надо учесть освобождение от налога той части прибыли, которая направлена на инвестиции или на погашение инвестиционного кредита. Учесть налоговые льготы в расчетах не так-то просто. Дело в том, что на указанные цели вначале необходимо израсходовать амортизационные отчисления по основным средствам, накопленные с начала текущего года. Оставшаяся часть расходов может быть исключена из налогооблагаемой прибыли (налогооблагаемая прибыль за вычетом налоговых льгот называется базой налогообложения), однако при этом сумма налога на прибыль не должна уменьшиться более чем на 50%. В отдельные периоды времени такое условие не соблюдается, и тогда от налога освобождается только половина налогооблагаемой прибыли. Однако неприятности, связанные с расчетом налога на прибыль, на этом не заканчиваются. Дело в том, что по общему порядку налоги, в том числе и налог на прибыль, исчисляются накопленным итогом с начала года. Соответственно накопленным итогом приходится исчислять себестоимость, прибыль и базу налогообложения. При этом могут возникнуть некоторые осложнения. Пусть, например, во II квартале выяснилось, что часть прибыли, израсходованной на инвестиции в данном году, может быть освобождена от налога. Тогда при расчете за первые три квартала могут возникнуть две ситуации:

* суммарный размер налоговых льгот уменьшился (не осуществлялось новых инвестиций, зато увеличился амортизационный фонд);

* суммарный размер налоговых льгот увеличился (не осуществлялось новых инвестиций, зато увеличилась налогооблагаемая прибыль).

Мы так подробно остановились на этих особенностях расчета налога на прибыль, чтобы показать, как важно знать налоговое законодательство и инструкции по исчислению налогов. Более того, это законодательство непрерывно меняется, что затрудняет применение каких-либо стандартных машинных программ для расчетов эффективности. Поэтому мы постараемся не загружать дальнейшее изложение тонкостями, связанными с конкретными положениями ныне действующих инструкций, и ссылаться на них, только если они, по нашему мнению, носят долговременный характер.

На себестоимость относятся не все текущие издержки предприятия. Здесь возникает ряд проблем. Прежде всего есть такие затраты, которые законодательно не разрешается относить на себестоимость (командировочные расходы). На себестоимость относится амортизация основных средств, которая в то же время остается в распоряжении предприятия и является как бы источником дополнительного дохода. Эти затраты в любом случае заслуживают отдельного учета.

Особо следует обратить внимание на текущие расходы, которые в момент осуществления не могут быть ни отнесены на себестоимость, ни включены в капиталовложения (расходы на ремонт основных средств, вносимая вперед арендная плата, расходы на освоение производства и т.п.). Конкретные расходы такого типа, достаточно большие по величине, в расчетах денежных потоков отражаются на том шаге, на котором они производятся. Однако в бухгалтерском учете они отражаются по статье баланса «Расходы будущих периодов» и распределяются на себестоимость продукции в последующем периоде. Порядок такого распределения определяется учетной политикой предприятия и должен быть задан в исходной информации.

На себестоимость относятся и некоторые уплачиваемые предприятием налоги (налог на пользователей автомобильных дорог и др.), причем не все. Наконец, кроме налогов на себестоимость относятся и проценты по некоторым видам кредитов. Выплата процентов связана не с операционной, а с финансовой деятельностью и поэтому также нуждается в самостоятельном учете.

Вследствие изложенного особую важность представляет показатель чистых операционных издержек. Он включает все текущие затраты, относимые на себестоимость, как в данном, так и в последующем периоде, кроме амортизации и налогов, а также затраты, осуществляемые за счет прибыли (например, «сверхнормативные» командировочные расходы и санкции, уплачиваемые в соответствии с законодательством). Кроме того, в состав чистых операционных издержек не должна включаться и продукция, израсходованная на собственные нужды. В расчетах эффективности желательно в необходимых случаях включать в состав чистых операционных издержек также «непредвиденные расходы» или «прочие расходы», оценивая их, скажем, как определенный процент к прямым затратам.

Расчет всех показателей операционных затрат базируется на исходной (проектной) информации о затратах на производство и сбыт продукции.

На некоторых этапах расчета могут использоваться и полные операционные издержки, куда кроме чистых операционных издержек включаются налоги и проценты по кредитам и даже средства, направляемые на погашение кредита (которые по общему порядку выплачиваются за счет амортизации и прибыли).

В расчете эффективности используется несколько показателей прибыли. Помимо прибыли от реализации продукции, о которой говорилось выше, в расчет включается и прибыль от внереализационных операций (например, от сдачи имущества в аренду или от операций с ценными бумагами). Такая прибыль облагается налогом отдельно и иногда по другим ставкам налога. Сумма прибыли от реализации продукции и прибыли от внереализационных операций называется балансовой прибылью. Другой важный показатель прибыли - чистая прибыль. Она определяется как суммарная прибыль от реализации продукции и от внереализационных операций за вычетом налога на прибыль, налогов, относимых на финансовые результаты, и тех текущих расходов, которые осуществляются за счет прибыли (расходы на инвестиции и выплату процентов по инвестиционным кредитам при этом не вычитаются).

На отдельных этапах осуществления проекта возникает необходимость реализовать часть имущества предприятия. Типичными являются четыре ситуации:

* в момент прекращения проекта предприятие ликвидируется и все его имущество распродается;

* отдельные единицы оборудования продаются на сторону в связи с тем, что отпадает необходимость в их дальнейшем использовании, либо в связи с заменой их более эффективными, либо в связи с их физическим или моральным износом;

* проект предусматривает сооружение каких-либо объектов, например жилых домов или самолетов, затем сдачу их в аренду на определенный срок и затем продажу;

* проект предусматривает разработку какой-либо новой техники или технологии, получение на них патентов или лицензий и их последующую продажу.

В подобных ситуациях в притоке реальных денег учитываются доходы от продажи имущества, а в оттоке - расходы, связанные с такой продажей (например, при сдаче оборудования в металлолом - расходы на демонтаж и транспортировку лома). По причинам, уходящим корнями в патерналистскую экономику советского периода, ряд крупных предприятий продолжает вести строительство жилья для своих работников. Если такого рода строительство предусмотрено проектом, то затраты на него учитываются в денежных потоках по инвестиционной деятельности. Однако если построенные квартиры продаются (по себестоимости или по рыночной цене), то выручка от таких продаж и налог на прибыль от продаж учитываются в денежных потоках по операционной деятельности.

2. Особого рода потоки возникают в связи с операциями депонирования. При реализации инвестиционных проектов нередко имеет место ситуация, когда средства на финансирование проекта поступают сразу в полном объеме или двумя-тремя большими порциями (траншами). Сразу израсходовать эти средства невозможно. Бывает и иная ситуация: в некоторый момент времени проект предусматривает значительные затраты (например, на замещение выбывающего оборудования или на ликвидацию объекта) и соответствующие средства необходимо накопить заранее из получаемых ранее доходов. Наконец, иногда для финансирования проекта используется «шаровой» кредит, который надо погашать только один раз в конце срока. В подобных случаях на отдельных шагах расчетного периода на счетах предприятия оказывается значительная сумма, которая должна быть израсходована позднее. Спрашивается: что делать с этими деньгами (точнее, с той их частью, которая превышает необходимый для нормального функционирования предприятия резерв)? Конечно, можно оставить их на расчетном счете, но тогда они будут «лежать без движения», т.е. неэффективно использоваться. На практике такие «временно свободные» средства вкладываются в высоколиквидные активы: депозиты, ценные бумаги или в другие «относительно краткосрочные» инвестиционные проекты. Эти вложения выгоднее «простого хранения», ибо они приносят доход, являющийся дополнительным источником финансирования проекта. Если отвлечься от различий в степени риска, уровне доходности и условий «обратной конвертации» таких активов в деньги, то с точки зрения влияния на денежные потоки все такие вложения однотипны: средства на некоторое время «выбывают» из проекта, а затем в увеличенном объеме «возвращаются» в проект. Поэтому нам удобно называть подобные вложения депонированием. С макроэкономической точки зрения его следует рассматривать как предусмотренное проектом временное альтернативное использование денежных средств.

Строго говоря, депонирование средств - это финансовая операция, а проценты по ним относятся к внереализационным доходам, которые облагаются налогом. Более того, средства на депозитах включаются в состав активов предприятия и соответственно облагаются налогом. Однако в расчетах эффективности удобно относить к операционной деятельности все, что связано с собственными средствами, а к финансовой - все, что связано с заемными средствами. На этом основании принимается, что вложения на депозит являются оттоком реальных денег (в каком-то смысле это действительно отток, поскольку на срок депозита вкладчик лишается права распоряжения вложенными средствами), а получение депонированной суммы и процентов - их притоком (уплата налога на указанные проценты, очевидно, также должна рассматриваться как отток реальных денег).

3. В числе внереализационных доходов выше упоминался доход от сдачи имущества в аренду. Эти вопросы подробно рассматриваются, а здесь мы лишь отметим ряд их важных аспектов. Прежде всего укажем, что термины «аренда» и «лизинг» являются синонимами (означает «брать в аренду»). В операциях лизинга имущества участвуют две стороны - арендодатель (лизингодатель), который остается собственником имущества в течение всего срока договора, и арендатор (лизингополучатель), который фактически пользуется имуществом в течение этого срока, уплачивая определенные арендные (лизинговые) платежи. Лизинг бывает оперативный и финансовый. Оперативный лизинг - это то же самое, что и аренда на относительно небольшой срок. Финансовый лизинг предполагает сдачу имущества в аренду на срок, близкий к амортизационному, причем лизингополучатель имеет право выкупить это имущество по истечении срока договора. Приведем примеры, показывающие, что использование лизинга вносит в расчеты эффективности существенные (не только количественные, но и качественные) изменения. С самого начала разработки проекта обычно уже известно, что некоторые виды имущества, объективно необходимые для реализации проекта, будут арендоваться, а не покупаться (в ходе разработки проекта их перечень может измениться). Вот по такому имуществу и надо включать в себестоимость арендную плату (лизинговые платежи). Аналогично может быть составлен и перечень «собственного» имущества фирмы (включая отдельные виды производимой продукции), которое будет не продаваться, а сдаваться в аренду. По этому имуществу в притоках реальных денег от операционной деятельности и надо учитывать поступления арендных (лизинговых) платежей.

4. Как уже отмечалось, расчеты эффективности следует производить для всех участников проекта. Обычно при этом вся их деятельность не рассматривается - в соответствии с принципом сопоставления ситуаций «с проектом» и «без проекта» учитывается лишь изменение денежных потоков, обусловленное участием в реализации проекта. Такое изменение может быть прямым и косвенным. Например, прямые изменения денежных потоков кредитора выражаются в предоставлении кредита и получении платежей в погашение кредита и процентов, прямые изменения денежных потоков акционера - в расходах на приобретение акций и доходах в виде дивидендов и т.д. Косвенные же изменения денежных потоков возникнут у участников проекта, если их роль в проекте более многообразна. Например, партнер по совместному предприятию в ходе реализации проекта может иметь дополнительные выгоды в материнской компании от оказания этому предприятию услуг, поставки ему продукции или ноу-хау.

Финансовая деятельность отличается от операционной и инвестиционной тем, что к ней относятся операции со средствами, внешними по отношению к проекту, а не со средствами, генерируемыми проектом Такое деление требует более подробного рассмотрения. Начнем с того, что денежные потоки по финансовой деятельности определяются только в расчетах эффективности участия в проекте. Такое участие предполагает осуществление инвестиций. Источниками средств для этого могут быть:

1) средства, внешние по отношению к проекту, операции с которыми учитываются по финансовой деятельности. Они включают:

* собственные средства участника. Их вложение дает право инвесторам (чаще всего акционерам) пользоваться частью доходов от проекта и частью имущества предприятия при его ликвидации;

* привлеченные средства (средства других участников и кредитных учреждений). Они не дают прав на доходы от проекта и имущество предприятия и предоставляются на условиях возвратности и платности;

2) средства, генерируемые проектом. Сюда относятся прежде всего прибыль и амортизация созданного предприятия, а также доходы от финансовых операций с ними (например, от вложения временно свободных средств на депозитные счета, в ценные бумаги или в иные проекты). Получение и использование этих средств учитываются в денежных потоках по операционной и инвестиционной деятельности.

Изложенные соображения позволяют конкретизировать состав денежных потоков от финансовой деятельности:

Рассмотрим особенности некоторых из указанных операций.

Операции, связанные с собственными средствами. Получение собственных средств не является бухгалтерской операцией и в отчетности не отражается. Однако в результате ее средства, внешние по отношению к проекту, становятся «внутренними» и могут использоваться на нужды проекта (обычно на инвестиции в основной или оборотный капитал создаваемого предприятия). По финансовой деятельности это выражается в притоке денежных средств (тогда как инвестирование в потоке доходов-расходов - как отток денежных средств по инвестиционной деятельности). В то же время «в обмен» на собственные средства акционеры приобретают право на получение дивидендов, и выплаты таких дивидендов отражаются в потоке доходов-расходов как отток денежных средств по финансовой деятельности.

В ряде случаев, особенно когда речь идет о создании новой фирмы, вложения собственных средств осуществляются путем увеличения акционерного капитала (действующие фирмы могут инвестировать собственные средства без такого увеличения). Такие вложения могут осуществляться в денежной и натуральной форме (причем не обязательно в начале проекта) и отражаются в балансе создаваемого предприятия. В первом случае инвестор получает соответствующее количество акций предприятия. Условия же передачи предприятию какого-либо имущества в натуральной форме могут быть разнообразными (доля в прибыли или в производимой продукции, поставка продукции по сниженным ценам и т.п.). Однако независимо от этих условий передаваемое имущество в расчетах эффективности должно учитываться по альтернативной стоимости. Некоторые инвестиционные проекты предусматривают создание нового предприятия на базе уже имеющегося незавершенного строительства. И в этом случае увеличение акционерного капитала в момент включения незавершенного объекта в проект принимается равным его альтернативной стоимости. Увеличение акционерного капитала происходит и при переоценке основных средств, когда и первоначальная, и остаточная стоимость имущества предприятия увеличиваются, а соответствующее увеличение оформляется как «добавочный капитал» предприятия. Одновременно соответственно повышается стоимость имущества, приходящаяся на каждую из выпущенных акций.