Формирование и оценка портфеля финансовых инвестиций (на примере АО НПФ "YларYміт")

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

I. Формирование портфеля финансовых инвестиций

1.1 Инвестиционный портфель: понятие, типы и цели формирования

1.2 Формирование портфельных инвестиций

II. Риск и оценка портфеля инвестиций

2.1 Риск инвестиционного портфеля

2.2 Оценка финансовых активов

2.3 Формирование инвестиционного портфеля предприятия (на примере АО НПФ «?лар?міт»)

III. Управление финансовыми инвестициями

3.1 Формы финансовых инвестиций. Особенности управления финансовыми инвестициями

3.2 Этапы формирования политики управления финансовыми инвестициями

Заключение

Список использованной литературы

Приложение

Введение

Портфель финансовых инвестиций представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Основная задача портфельного инвестирования -- улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Актуальность выбранной темы исследования очевидна. Во-первых, само по себе портфельное инвестирование - один основных приемов управления финансами современных предприятий. Портфельные инвестиции помогают решать ряд народно-хозяйственных задач, улучшать структуру капитала и пополнять собственный капитал предприятий за счет выпуска акций и облигаций с последующим их размещением среди отечественных и иностранных инвесторов.

Во-вторых, в условиях финансового кризиса весь накопленный практический опыт мирового фондового рынка был переосмыслен. Долговой рынок (рынок облигаций) показал неплохие результаты в сравнении с рынком акций, т. к. котировки многих предприятий подверглись неоднократному скачкообразному росту и снижению. Т.е., рынок облигаций более стабилен, поэтому и раньше, и сейчас многие инвесторы, формируя портфель, отдают предпочтение именно облигациям.

В-третьих, отечественные инвесторы до сих пор расценивают выпуск акций или облигаций как нечто экстраординарное и влекущее за собой огромный риск. Действительно, малое акционерное общество навряд ли в наших условиях сможет эффективно разместить пакет акций или облигаций. Что касается лидеров бизнеса, то они уже давно сформировали корпоративный сегмент долгового рынка. Анализируемое в работе предприятие уже несколько лет выпускает собственные облигации, а также сформировало портфель инвестиций, состоящего из долговых ценных бумаг, требующий эффективного управления и регулярной оптимизации.

Цель курсовой работы - провести анализ эффективности портфеля финансовых инвестиций. Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- рассмотреть современную портфельную теорию

- исследовать приемы и математические методы формирования, оптимизации и оценки финансовых инвестиционных проектов

Предмет исследования - математические методы формирования и оценки доходности портфеля финансовых инвестиций, современная портфельная теория.

Основная задача портфельного инвестирования заключается в создании оптимальных условий инвестирования, обеспечивая при этом портфелю инвестиций такие инвестиционные характеристики, достичь которые невозможно при размещении средств в отдельно взятый объект.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия, путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов.

I. Формирование портфеля финансовых инвестиций

1.1 Инвестиционный портфель: понятие, типы и цели формирования

Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием инвестиционного портфеля. Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Портфель инвестиций - это совокупность активов, в которые инвестор вкладывает свой капитал. Достаточно ли этого, чтоб считать совершенные инвестором покупки акций или паев фондов настоящим портфелем инвестиций? Нет. Разница между «правильным» портфелем инвестиций и просто суммой достаточно случайных покупок - как между кирпичным домом и грудой кирпичей. Создание портфеля инвестиций напоминает создание гардероба: наши шкафы могут быть забиты одеждой от известных модельеров, но этого недостаточно: надо чтобы штаны от Гуччи и пиджак от Версачи подходил друг к другу. Так же и с созданием портфеля инвестиций: необходимо, чтобы включенные в него компоненты работали вместе, создавая новое качество инвестиций.

Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается высокая вероятность достижения цели при оптимальном лично для него соотношении доходности и риска инвестиций. Смысл создания портфеля заключается в том, чтобы придать совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики (доходность и риск), которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Инвестиционным портфелем также называется комбинация различных инвестиционных инструментов. В состав инвестиционного портфеля может входить недвижимость, произведения искусства, акции, облигации предприятий, денежные средства на банковских депозитах и т.д. Инвестиционный портфель (табл.1) можно сформировать из различных активов: например, половину средств вложить в облигации, а половину в акции. Такое подход инвестирования позволит диверсифицировать риск и в случае падения акций компенсировать его за счет доходности по облигациям. Есть один очень важный совет: не класть все яйца в одну корзину. То есть, разделив инвестицию между различными видами ценных бумаг, мы значительно снижаем риск наступления фатальных финансовый последствий.

Инвестиционный портфель, состоящий из ценных бумаг - это совокупное число ценных бумаг которыми владеет инвестор. Формирование портфеля происходит от личных предпочтений инвестора. Основная задача портфеля заключается в распределении или диверсификации риска.

Принципиально есть два «полюса» инвестиционных стратегий. Первый - это стратегии, нацеленные на агрессивное приращение капитала с высоким риском. Агрессивный портфель - это такой портфель, который использует агрессивную инвестиционную стратегию, он характеризуется высокими показателями возможной прибыли в будущем. Он отвечает интересам тех инвесторов, которые готовы принять на себя высокую степень риска потерпеть убытки, ради получения высокой прибыли. Агрессивной инвестиционной стратегии соответствует инвестиционный портфель, составленный из акций различных компаний. Эти подходы предназначены для долгосрочного приращения капитала. Потенциальная доходность высока, но движение к цели идет по дороге с глубокими «ухабами». В качестве лозунга этих стратегий можно использовать «через тернии к звездам». В основном эти подходы основаны на торговле инструментов с высоким риском: акций, фьючерсов, опционов.

Вторая группа стратегий нацелена на инвестирование с низким риском и предназначена для равномерного приращения капитала. Доходность этих стратегий ниже, однако, гораздо меньше размеры и длительность вероятных потерь. Лозунг этого подхода: «Главное - не потерять». Это и есть консервативный портфель. В основе консервативной инвестиционной стратегии лежит максимальная безопасность сохранности вложенных средств. Такая стратегия в наибольшей степени подходит тем инвесторам, которые не хотят рисковать своими денежными средствами. Такая стратегия так же подходит инвесторам не собирающимся делать долгосрочные инвестиции. Такой портфель формируется из облигаций с высокой надежностью и вкладов средств на банковские депозиты. Средняя доходность по облигациям составляет 11 - 15 % годовых, что несколько выше процентов по банковскому вкладу. Инвестирование в облигации имеет преимущество в том, что деньги можно снять в любой момент, не теряя накопленной доходности. Портфель консервативного инвестора, как правило, состоит на 60 - 70 % из облигаций, 15 - 20% портфеля составляют наиболее надежные акции, остальные 15 - 20% портфеля составляют счета на банковских депозитах. Целью такого портфеля является защита сбережений от инфляции. Есть также и умеренно агрессивный инвестиционный портфель. К умеренно агрессивной инвестиционной стратегии относятся те портфели, которые на 50 - 55% состоят из акций, 35 - 40% из облигаций, оставшиеся 5 - 10% средств вкладывается на банковский депозит.

Каждый из перечисленных классов инвестиционных портфелей имеет свои особенности в зависимости от составляющих его ценных бумаг. Например, инвестор может разделить часть акций портфеля на акции крупных и малых предприятий. Часть портфеля, состоящую из облигаций государственных, муниципальных и корпоративных предприятий.

К инструментам с низким риском относятся облигации. Комбинируя в различных пропорциях высоко- и низкорискованные подходы, можно получать переходные варианты. Мы используем 9 типов модельных портфелей:

Таблица 1.

Типы модельных портфелей

Тип портфеля	Акций, %	Облигаций, %
Агрессивный 1	85-100	0-15
Агрессивный 2	70-85	15-30
Агрессивный 3	60-70	30-40
Сбалансированный 1	50-60	40-50
Сбалансированный 2	40-50	50-60
Сбалансированный 3	30-40	60-70
Консервативный 1	20-30	70-80
Консервативный 2	10-20	80-90
Консервативный 3	0-10	90-100

П.р.и.м.е.ч.а.н.и.е: [1. с. 88, таблица 3]

Общая логика выбора инвестиционного портфеля, подходящего данному конкретному инвестору, состоит в том, что сначала надо определить максимально допустимый уровень риска, а потом выбрать для заданного уровня риска максимально агрессивный портфель. Созданы специальные наборы тестов, призванных облегчить определение структуры инвестиционного портфеля, оптимальной для каждого конкретного инвестора. Эти тесты позволяют определить инвестиционный горизонт инвестора (в интервале от 1 до 2 лет, от 3 до 5 лет, от 6 до 7 лет, от 8 до 10 лет, более 10 лет) и его отношение к риску (консервативное, умеренно консервативное, сбалансированное, умеренно агрессивное, агрессивное). В зависимости от этих двух определяющих факторов, предлагаются в качестве варианта для выбора инвестиционного портфеля следующую матрицу инвестиционных решений (табл. 2):

Таблица 2.

Матрица инвестиционных решений

Отношение к риску	Инвестиционный горизонт, лет
	1-2	3-5	6-7	8-10	>10
консервативное	9	8	7	6	5
умеренно консервативное	8	7	6	5	4
сбалансированное	7	6	5	4	3
умеренно агрессивное	6	5	4	3	2
агрессивное	5	4	3	2	1

П.р.и.м.е.ч.а.н.и.е: [12. с. 255, таблица 5]

При этом номерам в табл. 3 соответствуют следующие типы портфелей:

Таблица 3.

Типы инвестиционных портфелей

N портфеля	Тип портфеля
1	Агрессивный 1
2	Агрессивный 2
3	Агрессивный 3
4	Сбалансированный 1
5	Сбалансированный 2
6	Сбалансированный 3
7	Консервативный 1
8	Консервативный 2
9	Консервативный 3

П.р.и.м.е.ч.а.н.и.е: [11. с.420, таблица 1]

Используя различные фонды можно составить множество вариантов для любого типа портфелей. Например, в портфеле «агрессивный 3» 60-70% активов выделяется на стратегии долгосрочного приращения капитала (высоко рискованные активы) и 30-40% на стратегии равномерного приращения капитала (низко рискованные активы). Поскольку предлагается несколько десятков фондов, инвестирующих в высоко рискованные активы, то есть огромный простор для творчества при выделении 60-70% процентов от капитала на это направление.

Можно выделить рекомендуемые фондами алгоритмы выбора, однако это только примеры, типовые конструкции, которые инвесторы, в зависимости от особенностей своих финансовых задач, может трансформировать в широких пределах. Предлагаются, для каждого типа инвестиционных портфелей, три варианта решений:

1. Классический вариант портфеля с использованием трех групп фондов: фондов низкого риска, индексных фондов и фондов активного управления.

2. Вариант с использование особенностей интервальных фондов составляется из фондов низкого риска, индексных фондов и фондов активного управления..

3. Вариант с использованием фондов распределения активов составляется из фондов распределения активов, фондов активного управления и фондов низкого риска.

В табл. 4 представлены сравнения вариантов портфелей между собой:

Таблица 4.

Сравнение вариантов портфелей

Свойство*	Классический вариант	Вариант с использованием	Вариант с использованием фондов
		интервальных фондов	распределения активов
1	2	3	4
Доходность	Потенциально близкая
Риск	максимальный	минимальный	средний
Зависимость от управления	средняя	Минимальная	максимальная
Интервальный характер	нет	да	нет
Степень диверсификции	максимальная	средняя	максимальная

* - в сравнении с другими группами фондов

Как видно из таблицы сравнения, ни один из вариантов портфелей не имеет решающего преимущества перед другими вариантами. Плюсы уравновешиваются минусами, а потенциальная доходность вариантов при длительных сроках инвестирования близка между собой. В такой ситуации для выбора наиболее подходящего для инвестора варианта портфеля, необходимо определить, какое или какие из свойств для инвестора наиболее важны и остановить выбор на подходящем варианте исходя из этих соображений.

Определив, исходя из своих финансовых обстоятельств и отношению к риску, тип и вариант инвестиционного портфеля, инвестор узнает оптимальное лично для него распределение активов между группами фондов. По мнению большинства инвестиционных консультантов - это самый важный этап принятия инвестиционного решения. Именно распределение активов между стратегиями в наибольшей степени влияет на конечный результат в долгосрочном плане. Как показывают исследования, при долгосрочных инвестициях не так важно, какие именно акции, облигации или фонды покупаются, как достижение правильной пропорции между высоко и низко рискованными инвестициями.

В случае если инвестор купил слишком агрессивный для него портфель, то велика вероятность, что на одном из «ухабов по дороге к светлому будущему» этот инвестор морально сломается и свернет выполнение инвестиционного плана. Инвестиционная цель не будет достигнута. В случае если инвестор купит слишком консервативный портфель, то он останется не удовлетворён получаемой доходностью. Он не эффективно потратит время, которое тоже является важным капиталом, и, снизит вероятность достижения инвестиционной цели.

После определения правильных пропорций распределение активов между группами фондов остается сделать последний шаг - это определить, какие именно фонды из этих групп выбрать. К примеру, модельный портфель «сбалансированный 1 классический» включает в свой состав 30% индексных фондов акций, 30% фондов активного управления и 40% консервативных фондов. При этом наше семейство фондов сейчас предлагает на выбор 27 индексных фонда и 12 фондов активного управления. Какие из них выбрать в отведенных 30%? Здесь нет однозначного ответа. Можно опираться на советы аналитиков, как заинтересованных, так и независимых. Можно руководствоваться собственными представлениями о перспективности тех или иных рынков. Любое решение несет в себе определенный риск, поскольку будущее непредсказуемо. Однако, и это очень важно, правильный подбор распределения активов обеспечивает максимальную потенциальную доходность при удержании риска инвестирования в приемлемых для инвестора границах. Помимо стандартизированных по принимаемому риску модельных портфелей, разрабатываются и поддерживаются некоторые особые модельные портфели. Одним из таких портфелей является «Пять звезд», составляемый в равных пропорциях из фондов, которым наши аналитики присваивают рейтинг "весьма позитивно". Этот модельный портфель наиболее агрессивно нацелен на получение прибыли. За счет широкой диверсификации портфель «5 звезд» очень хорошо защищен от рисков, связанных с отдельными акциями и в достаточной мере - от рисков, связанных с событиями в отдельных странах или секторах мировой экономики. Риск портфеля снижается так же за счет работы аналитиков, которые оценивают вероятность роста и падения в средне- и долгосрочной перспективах.

1.2 Формирование портфельных инвестиций

Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на таких принципах, как:

1. Обеспечение реализации инвестиционной стратеги. Формирование инвестиционного портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирование инвестиционной деятельности предприятия;

2. Обеспечение соответствие портфеля инвестиционным ресурсам, т.е. перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностями обеспечения их ресурсами;

3. Оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдение определенных инвестиционных стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью;

4. Обеспечение управляемости портфелем - соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств.

Инвестиционный портфель формируется после того, как четко поставлены цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившегося инвестиционного климата и рыночной конъюнктуры.

Отправной точной формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды в целях определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.

В результате проведения анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и др.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг.

Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов:

1. поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка и других факторов. Количество инвестиционных проектов, привлеченных к проработке, всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем боль тем шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля;

2. рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов преследует цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;

3. первичный набор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя:

- соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и имиджу фирмы,

- соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности;

- приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона;

- степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченности основными факторами производства

- наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта,

- необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта.

Соответственно результатам инвестиционных проектов по отдельным показателям определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе;

4. экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности), играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа вследствие высокой значимости этого фактора в системе оценки.

5. окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности производится с учетом взаимосвязи всех рассмотренных критериев. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля (высокая доходность, безопасность и. т.п.), то портфель может быть скорректирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг и управления им, как и процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов, складывается из пяти этапов:

1) определение инвестиционной политики или инвестиционных целей инвестора;

2) проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных метода выбора ценных бумаг - фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ и технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друга, но, как правило, аналитики специализируются на применении либо первого, либо второго метода. Фундаментальный анализ в целом используется при выборе соответствующей ценной бумаги, технический анализ - при определении подходящего момента времени для инвестирования в эту ценную бумагу.

3) формирование портфеля. На этом этапа производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведения анализа с учетом целей конкретного инвестора. При этом учитываются такие факторы, как

- тип инвестиционного портфеля,

- требуемый уровень доходности портфеля,

-допустимая степень риска,

- масштабы диверсификации портфеля,

- требования к ликвидности;

- налогообложение доходов и операций с различными видами активов;

4) ревизия портфеля. Портфель подлежит периодическому просмотру с тем, чтобы его состав непротиворечив изменившейся общеэкономической ситуации, положение секторов и отраслей, инвестиционным качествам отдельных объектов инвестирования, целям инвестора. Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа принимается решение о возможности продажи какой-нибудь инвестиционной ценности. Как правило, ценная бумага продается в том случае, если:

- она не принесла ожидаемого дожа и нет надежды на его рост в будущем,

- ценная бумага выполнила свою функцию,

- появились более эффективные пути использования ресурсов.

Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко даже ежедневно.

5) оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода по нему и риска, сопровождающего инвестирование средств в выбранные объекты.

Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициента риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение суммы инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей сумы инвестиций.

При формировании смешанного инвестиционного портфеля необходимо произвести сравнение оценочных показателей субпортфелей, по результатам которых инвестиционные ресурсы могут быть перераспределены для более эффективной реализации инвестиционного портфеля в целом.

II. Риск и оценка портфеля инвестиций

2.1 Риск инвестиционного портфеля

Риск и доход в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории.

Государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. А обыкновенная акция любой компании представляет собой: значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.

Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода.

Финансовые менеджеры должны учитывать риск в своей работе. При этом возможны различные варианты поведения, а значит, и типы менеджера. Однако ключевая идея, которой руководствуется менеджер, заключается в следующем: требуемая доходность и риск изменяются в одном направлении (пропорционально друг другу).

Совершенно очевидно, что риск является вероятностной оценкой, следовательно, его количественное измерение не может быть. однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться. Известны две основные методики оценки рынка:

- анализ чувствительности конъюнктуры;

- анализ вероятностного распределения доходности.

Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Дп), наиболее вероятной (Дв) и оптимистической (До) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом:

Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого данным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный, вид актива.

Риск, ассоциируемый с данным активом, как правило, 'рассматривают во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и коэффициент вариации, увеличивается.

Таким образом, с течением времени риск, ассоциируемый с данным активом, возрастает. Отсюда можно сделать очень важный вывод: чем более долговременным является вид актива, тем более рискован, тем большая вариация доходности с ним связана. Именно поэтому различаются доходность и рискованность различных финансовых инструментов, например, акций и облигаций: вариация доходности акций может ощутимо варьировать, т.е. этот вид финансового инструмента более рискован.

Риск, ассоциируемый с каким-то конкретным активом, не может рассматриваться изолированно. Любая новая инвестиция должна анализироваться с позиции ее влияния на изменение доходности и риска инвестиционного портфеля в целом. Поскольку финансовые инвестиции различаются по уровню доходности риска, их возможные сочетания в портфеле усредняют эти количественные характеристики, а в случае оптимального их сочетания можно добиться значительного снижения риска финансового инвестиционного портфеля.

Как правило общий риск портфеля состоит из двух частей:

- диверсифицированный (несистематический) риск, т. е. риск, который может быть элиминирован за счет диверсификации (инвестирование 1 млн. тенге в акции десяти компаний менее рискованно, нежели инвестирование той же суммы в акции одной компании);

- недиверсифицированный (систематический) риск, т. е. риск, который нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля.

Исследования показали, что если портфель состоит из 10-20 различных видов ценных бумаг, включенных с помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму. Таким образом, этот риск поддается элиминированию довольно несложными методами, поэтому основное внимание следует уделять возможному уменьшению систематического риска.

Финансовые менеджеры пользуются так называемой «портфельной теорией» (portfolio theory) в рамках которой с помощью статистических методов осуществляются наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:

- оценка активов (security valuation);

- инвестиционные решения (asset allocation decision);

- оптимизация портфеля (portfolio optimization);

- оценка результатов (performance measurement).

2.2 Оценка финансовых активов

Существуют три основные теории оценки финансовых активов: фундаменталистская, технократическая и теория «ходьбы наугад».

Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать эти поступления, а это можно, сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидентную политику компании, инвестиционные возможности и т. п.

Технократы полагают, что для определения будущей цены конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику цены в прошлом. Они исходят из предположения, что текущая цена финансового актива всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, которую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Используя статистику цен, они строят различные долго-, средне- и краткосрочные тренды.

Последователи теории «ходьбы наугад» также считают, что текущая цена гибко отражает всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности может быть как «хорошей», так и «плохой», невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем, т.е. цена конкретного финансового актива меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики.

Фундаменталистская теория является наиболее распространенной.

Таким образом, подставляя в эту формулу предполагаемые поступления, норму дохода и период прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового актива. Следует отметить, что рыночная цена является величиной относительной. Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую стоимость, любой финансовый актив может иметь различную степень привлекательности для потенциального инвестора и в этом смысле может иметь различную условную ценность. Причин тому может быть несколько: различная оценка возможных денежных поступлений и приемлемой норм дохода, различные приоритеты в степени надежности и доходности и др. В частности, приемлемая норма дохода может устанавливаться инвестором, следующими способами:

- в размере процентной ставки по банковским депозитам (Rb);

- исходя из процента, выплачиваемого банком, вклада хранение его средств (Rh), и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (Rp):

r = Rb + Rp; (1)

- исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (Ro), и надбавки за риск (Rp):

r = Ro + Rp. (2)

Именно в виду различия в оценках базовых показателей рынок 5 ценных бумаг существует. Оценивая текущую стоимость ценной и бумаги, инвестор, в частности, варьирует значением нормы дохода, которое может существенно различаться у различных инвесторов.

Приведенная формула может использоваться для решения различных типовых задач. В частности, первая задача предполагает собственно расчет текущей цены. Эта задача может возникать в следующей ситуации. Инвестор хочет приобрести бескупонную облигацию, имея одновременно альтернативный вариант возможного размещения капитала. Задавая приемлемую норму дохода (например, из альтернативного варианта), он может рассчитать устраивающую его текущую цену облигации и сравнить ее с рыночной. Вторая типовая задача заключается в расчете нормы дохода и сравнении ее с приемлемым для инвестора вариантом.

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы - фондовые индексы.

Первый формализованный фондовый индикатор был разработан в США в 1884г., когда Чарльз Доу начал рассчитывать средний показатель изменения курсовых стоимостей акций одиннадцати крупнейших в то время промышленных компаний, используя формулу средней арифметической взвешенной. С 1928 г. этот индекс стал рассчитываться по тридцати ведущим компаниям.

2.3 Формирование инвестиционного портфеля предприятия (на примере АО НПФ «?лар?міт»)

Акционерное общество «Накопительный пенсионный фонд ?лар ?міт» (далее - «Фонд») было образовано в результате объединения ЗАО «Накопительный пенсионный фонд ?міт» и ЗАО «Открытый накопительный пенсионный фонд ?лар» и действует на основании лицензии №0000001 от 3 сентября 2001 года, выданной Комитетом по регулированию деятельности накопительных пенсионных фондов Министерства труда и социальной защиты населения Республики Казахстан на привлечение пенсионных взносов и осуществление пенсионных выплат.

Инвестиционная декларация АО «НПФ «?лар?міт» (далее - Фонд) (далее, соответственно, - Инвестиционная декларация Фонда) определяет цель инвестирования средств пенсионных накоплений, основные принципы инвестиционного управления пенсионными активами, стратегии, структуру инвестиционного портфеля, условия и ограничения инвестиционной деятельности в отношении пенсионных активов, перечень объектов инвестирования, размер инвестиций за счет пенсионных активов в финансовые инструменты в соответствии с законодательством Республики Казахстан, систему управления рисками.

Целью инвестирования средств пенсионных накоплений является получение инвестиционного дохода, обеспечивающего рост пенсионных накоплений вкладчиков.

Основными принципами инвестиционной деятельности являются:

- Открытость инвестиционных решений;

- Прозрачность и качество инвестиционных инструментов, включаемых в портфель пенсионных активов;

- Обеспечение сохранности учета пенсионных накоплений;

Инвестирование пенсионных активов осуществляется исключительно в интересах вкладчиков пенсионного фонда, с учетом факторов влияния рыночных рисков инвестирования на финансовые инструменты, учитываемые в портфеле пенсионных активов.

Для достижения поставленных целей в части сохранности пенсионных накоплений и получения инвестиционного дохода Фондом (Организацией, осуществляющей инвестиционное управление пенсионными активами, (далее - Управляющая компания)) разрабатывается инвестиционная стратегия, которая предполагает подробный анализ макроэкономической ситуации, фундаментальный и технический анализ фондовых рынков, а также анализ инвестиционного портфеля Фонда. Все ежедневные инвестиционные решения принимаются на основании и в согласии с данной стратегией.

Инвестиционная стратегия управления пенсионными активами Фонда ориентирована на оптимальную эффективность при оценке доходности и рисков инвестиций, при этом одной из ключевых целей является поддержание необходимого уровня ликвидности для исполнения обязательств перед вкладчиками по пенсионным выплатам и переводам.

Формирование портфеля инвестиций осуществляется с соблюдением следующей политики инвестирования пенсионных взносов:

1) Соблюдается эффективное распределение инвестиций по страновому, отраслевому признаку и секторам экономики, а также по эмитентам.

2) Используется расширенная география инвестиций. Значительные размеры пенсионных активов Фонда позволяют иметь преимущества при проведении операций на достаточно широком спектре финансовых рынков (Европа, Азия, Америка, Япония), что позволяет формировать ликвидный инвестиционный портфель и обеспечивать максимальный уровень доходности при минимальном уровне риска.

3) Инвестирование осуществляется только в финансовые инструменты надежных, финансово-устойчивых эмитентов, являющихся флагманами национальных экономик, и обладающих достаточными кредитными рейтингами, с наличием уверенного потенциала повышения их стоимости. При выборе ценных бумаг для приобретения в портфель вкладчика осуществляется финансовый анализ эмитента, потенциал развития компании и ее роста с соблюдением следующих приоритетов:

a) Собственный капитал компании, выпускающей ценные бумаги, должен составлять величину не менее чем 1 млрд. тенге, при этом обладать ликвидными активами в размере не менее 500 млн. тенге для казахстанских эмитентов или 500 млн. долларов для иностранных.

b) Инвестирование осуществляется в корпоративные долговые ценные бумаги с уровнем доходности, соответствующей уровню риска и превышающей значения максимальной доходности по государственным ценным бумагам.

c) Ограничиваются инвестирования в долевые ценные бумаги в условиях высокой рисковости фондовых рынков.

d) При формировании портфеля используются инструменты хеджирования, с целью защиты портфеля от резких негативных ценовых колебаний.

e) Проведение операций с ценными бумагами на международных рынках осуществляется только через аккредитованных брокеров, имеющих непосредственные торговые места на фондовых биржах, исключая возможных посредников при проведении операций по сделкам с ценными бумагами.

Условия хеджирования и диверсификации пенсионных активов:

А) Применяется широкий спектр хеджирования инвестиционной деятельности.

В) Структура портфеля выстраивается в соответствии с установленными нормами диверсификации активов с отрицательной зависимостью, позволяющей падение одних финансовых инструментов компенсировать ростом других. С этой целью применяется модель диверсификации активов как по страновому и отраслевому уровню, так и внутриотраслевому уровню. Диверсификация активов осуществляется путем рассредоточения инвестиций по различным сферам вложения и на разные сроки (долгосрочные, краткосрочные) с целью минимизации потерь, связанных с возможными изменениями условий конъюнктуры международного и внутреннего рынков с целью снижения экономических рисков.

С) При проведении операций на финансовом рынке может также применяться форма хеджирования посредством поглощения риска, что представляет собой точное отслеживание позиции по каждому финансовому активу и контроль отклонения от рыночных цен.

D) Третьим уровнем хеджирования рисков выступают сделки на финансовом рынке с применением фьючерсов, опционов, свопов и форвардов, позволяющих получать прибыль при падении стоимости основного финансового актива.

E) Четвертым уровнем хеджирования рассматриваются установленные нормы максимально допустимых убытков от рыночной оценки (МДРУ) по каждому финансовому инструменту, при нарушении которого применяется система так называемого закрытия позиции по финансовому инструменту (Stop Loss).

F) Хеджирование осуществляется в соответствии с действующим законодательством и внутренними нормативными документами.

G) Объектами хеджирования являются инструменты, находящиеся в инвестиционном портфеле Фонда.

В соответствии с разработанной стратегией формируется структура инвестиционного портфеля, которая позволяет достигнуть поставленную инвестиционную цель.

Инвестиционный портфель подразделяется на три категории или три субпортфеля:

- стабилизационный портфель,

- активный портфель для торговых операций,

- портфель ценных бумаг, предназначенных для продажи.

1) Стабилизационный портфель составляет не менее 50%. Целью создания данного портфеля является обеспечение стабильного непрерывно начисляемого инвестиционного дохода в средне- и долгосрочной перспективе. Портфель формируется из государственных долговых ценных бумаг, корпоративных долговых и долевых ценных бумаг с прогнозируемым доходом, депозитных вкладов в банки, которые будут удерживаться на долгосрочной основе. Данный портфель рассматривается как стабилизационный или пассивный.

2) Активный портфель для торговли составляет не более 40%. Целью данного портфеля является обеспечение инвестиционного дохода, начисляемого в результате проведения активных торговых операций с ценными бумагами на вторичном рынке. Портфель формируется из долговых и долевых финансовых инструментов (облигаций и акций). Наличие данного портфеля дает возможность получать по долговым инструментам не только фиксированный доход в виде купонного вознаграждения, но и торговый (маржинальный) доход, образующийся в результате проведения сделок купли-продажи. Что касается долевых инструментов, то активные торговые операции позволяют обеспечить дополнительный доход в дополнение к обычному доходу от владения ценной бумагой.

3) Портфель ценных бумаг, предназначенных для ликвидности, составляет не более 20%. Цель портфеля - поддержание заданного уровня ликвидности, необходимого для выполнения текущих пенсионных обязательств и эффективной операционной работы Фонда. Портфель формируется из государственных и корпоративных долговых ценных бумаг, обладающих определенным уровнем ликвидности и низким уровнем волатильности, что обеспечивает возможность реализации ценных бумаг в короткие сроки и по рыночным ценам.

4) Структура инвестиционного портфеля формируется из различных финансовых инструментов, разрешенных законодательством Республики Казахстан к приобретению за счет пенсионных активов. Помимо данных ограничений, Фондом в целях минимизации рыночных и других видов рисков устанавливаются дополнительные лимиты по долям каждого вида финансового инструмента в портфеле (Приложение 1).

Максимальная доля открытой валютной позиции определяется в соответствии с установленными уполномоченным органом нормами и лимитами, а также согласно установленному органом управления Генеральному лимиту.

Инвестиционная деятельность Фонда подвержена следующим видам рисков:

a) ценовой риск - риск возникновения расходов (убытков) вследствие изменения стоимости финансовых инструментов, возникающий в случае изменения условий финансовых рынков, влияющих на рыночную стоимость финансовых инструментов;

b) валютный риск - риск возникновения расходов (убытков), связанный с изменением курсов иностранных валют при осуществлении Фондом (Организацией) деятельности. Опасность расходов (убытков) возникает из-за переоценки позиций по валютам в стоимостном выражении;

c) кредитный риск - риск возникновения расходов (убытков) вследствие неуплаты эмитентом основного долга и вознаграждения, причитающегося инвестору в установленный условиями выпуска ценной бумаги срок, включающий также риск потерь, возникающих в связи с невыполнением партнером обязательств по свопам, опционам, форвардам и иным финансовым инструментам, подверженным кредитному риску, и в период урегулирования расчетов по данным ценным бумагам и финансовым инструментам;

d) правовой риск - риск возникновения расходов (убытков) вследствие нарушения Фондом (Организацией) требований законодательства Республики Казахстан либо несоответствия практики Фонда (Организации) их внутренним документам, а в отношениях с нерезидентами Республики Казахстан - законодательства других государств

e) рыночный риск - риск возникновения расходов (убытков), связанных с неблагоприятными движениями финансовых рынков. Рыночный риск имеет макроэкономическую природу, то есть источниками рыночных рисков являются макроэкономические показатели финансовой системы

f) операционный риск - риск возникновения расходов (убытков) в результате недостатков или ошибок в ходе осуществления внутренних процессов, допущенных со стороны сотрудников, функционирования информационных систем и технологий, а также вследствие внешних событий

g) риск потери ликвидности - риск, связанный с возможным невыполнением либо несвоевременным выполнением Фондом (Организацией) своих обязательств. Риск потери ликвидности ценных бумаг как активов определяется их способностью быстро реализовываться с низкими издержками и по приемлемым ценам

h) процентный риск - риск возникновения расходов (убытков) вследствие неблагоприятного изменения ставок вознаграждения.

В целях минимизации различных видов рисков, возникающих в процессе инвестиционной деятельности, предусмотрена система управления рисками, которая включает в себя четыре основных этапа: оценка риска, измерение, контроль и мониторинг.

Каждый этап реализуется посредством использования различных методик и процедур, установленных нормативно-правовыми актами Республики Казахстан.

Контроль за системой управления рисками осуществляет комитет по рискам при Совете Директоров фонда, который также в рамках данной системы формирует модель управления рисками при принятии инвестиционных решений для управляющей компании пенсионными активами.

Пенсионный фонд полностью выполняет установленный комплекс условий и ограничений по инвестиционной деятельности, регламентируемый законодательством Республики Казахстан и нормативными правовыми актами Республики Казахстан, Постановлениями Правления Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций №180, 181, 135, настоящим Договором, заключенным с организацией, осуществляющей инвестиционное управление пенсионными активами, а также соблюдает ограничения, установленные Агентством Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций.

Порядок расчета и взимания комиссионного вознаграждения осуществляется в соответствии с Правилами расчета и взимания комиссионного вознаграждения за оказание финансовых услуг Фонда.

По состоянию на 31 декабря 2012 года объем обязательств Фонда уменьшился на 10,012,160 тыс. тенге и составил на конец 2012 года 8,569,879 тыс. тенге.

По состоянию на 31 декабря 2010-2012 годов кредиторская задолженность составила 126,400 тыс.тенге, 15,202 тыс.тенге и 17,948 тыс. тенге соответственно. Задолженность Фонда по комиссионному вознаграждению АО «Организация, осуществляющая инвестиционное управление пенсионными активами «Жетысу» (АО ООИУПА «Жетысу») составляет 30% от комиссионного вознаграждения Фонда от инвестиционного дохода.

Таблица 6.

Кредиторская задолженность Фонда

Кредиторская задолженность:	31 декабря 2010 года	31 декабря 2011 года	31 декабря 2012 года
	тыс. тенге	тыс. тенге	тыс. тенге
Кредиторская задолженность перед ООИУПА	1,253	0	5,640
Прочая кредиторская задолженность	125,147	15,202	0
Всего кредиторская задолженность	126,400	15,202	12,308

Начисленные расходы по расчетам с персоналом. По состоянию на 31 декабря 2010-2012 годов начисленные расходы по расчетам с персоналом по заработной плате составили 10,507 тыс.тенге, 307 тыс.тенге и 51,325 тыс.тенге соответственно.

Обязательство перед бюджетом по налогам и другим обязательным платежам в бюджет.

По состоянию на 31 декабря 2010-2012 годов обязательство по налогам и другим платежам в бюджет составило 29,758 тыс.тенге, 14,000 тыс.тенге и 20,258 тыс.тенге соответственно. Кредиторская задолженность по отрицательному комиссионному вознаграждению. По состоянию на 31 декабря 2010-2012 годов прочие обязательства по отрицательному комиссионному вознаграждению составили 1,421,687 тыс.тенге 14,021,403 тыс.тенге и 7,259,914 тыс.тенге соответственно.

Прочие обязательства. По состоянию на 31 декабря 2010-2012 прочие обязательства составили 17,957 тыс.тенге, 10,248 тыс.тенге и 15,429 тыс.тенге соответственно.

Изменения, произошедшие за отчетный период по результатам финансово-хозяйственной деятельности отчета о доходах и расходах.

Доходы Фонда в 2012 году составили 8,640,469 тыс.тенге. (Таблица 7).

Таблица 7.

Комиссионные доходы Фонда

Комиссионные доходы	2010 г.	2011 г.	2012 г.
	тыс. тенге	тыс. тенге	тыс. тенге
Комиссионные доходы от инвестиционного дохода/убытка от пенсионных активов	6,731,762	-6,706,018	5,154,673
Комиссионные доходы от пенсионных активов	1,248,870	1,292,701	3,485,796
Итого комиссионные доходы	7,980,632	-5,413,317	8,640,469

Доходы по операциям «обратное РЕПО». Доходы по операциям с ценными бумагами «обратное РЕПО» по состоянию на 31 декабря 2010-2012 годов составили 1,688 тыс.тенге, 126,389 тыс.тенге и 15,985 тыс.тенге соответственно. В 2012 году прирост по сравнению с 2011 годом составил (99)% (на (124,700) тыс.тенге). Доходы (убытки) от переоценки иностранной валюты (нетто). В 2012 году доход от переоценки иностранной валюты составил 131,153 тыс.тенге.

Прочие доходы. Прочие доходы в 2012 составила 31,549 тыс.тенге, в том числе доход от сдачи в аренду помещения на сумму 12,464 тыс.тенге. Прочие доходы уменьшились по сравнению с 2011 годом на 5,850,230 тыс.тенге. Расходы Фонда в 2012 году составили 5,812,100 тыс.тенге. Комиссионные расходы. Комиссионные расходы в 2012 году увеличились по сравнению с 2011 годом (Таблица 8).

Таблица 8.

Комиссионные расходы Фонда

Наименование	2012	2011
	тыс. тенге	тыс. тенге
Комиссионные расходы ООИУПА	3,158,653	(2,011,805)
Комиссионные расходы по банкам - кастодианам	5,258	4,406
Итого комиссионные расходы	3,163,911	(2,007,399)

Расходы в виде вознаграждения (премии) по приобретенным ценным бумагам. Расходы по амортизации премии по приобретенным ценным бумагам в 2012 году составили 60,399 тыс.тенге.

Общие административные расходы увеличились в 2012 году по сравнению с 2011 годом на 1,184,581 тыс.тенге.

Таблица 9.

Административные расходы Фонда

Наименование	2012 г. тыс. тенге	2011 г. тыс. тенге	Прирост
Заработная плата и премии	884,437	833,330	51,107
Текущая аренда	132,305	129,668	2,637
Налоги (кроме налога на прибыль)	108,977	104,849	4,128
Амортизация основных средств	149,329	71,892	77,437
Командировочные расходы	-	19,154	5,073
Прочие расходы	1,054,345	1,054,345	-
Итого операционные расходы	2,343,474	1,158,893	1,184,581

Расходы по возмещению отрицательной разницы между показателем номинальной доходности и минимальным значением. Расходы по возмещению отрицательной разницы между показателем номинальной доходности и минимальным значением, в соответствии с Законом РК «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан» по результатам 2012 года не производилось

Фонд составляет расчеты по налогу за текущий период на основании данных налогового учета, осуществляемого в соответствии с требованиями налогового законодательства Республики Казахстан, которые могут отличаться от Международных стандартов финансовой отчетности.

В связи с тем, что некоторые виды расходов не учитываются для целей налогообложения, а также ввиду наличия необлагаемого налогом дохода у Фонда возникают определенные постоянные налоговые разницы.

Отложенный налог отражает чистый налоговый эффект от временных разниц между учетной стоимостью активов и обязательств в целях финансовой отчетности и суммой, определяемой в целях налогообложения. Временные разницы, имеющиеся на 31 декабря 2012 и 2011 годов, в основном, связаны с различными методами учета доходов и расходов, а также с учетной стоимостью некоторых активов.

Отчет о движении денег составлен Фондом косвенным методом.