Финансовый кризис в России

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Биржевые кризисы, связанные с обвалом биржевых курсов, обесцениванием акций и других ценных бумаг, часто ведущие к банкротству крупнейших финансовых учреждений, равно как финансовые, валютные и иные кризисы, таким образом, необязательно влекут за собой заметный экономический спад.

Значительное место этим вопросам уделено в монографиях и статьях М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, А.В. Аникина (зарубежные фондовые рынки), А.И. Буренина (структура и основы формирования срочного и фондового рынков, макроэкономические аспекты функционирования рынков), Ф.И. Ерешко (финансовый инжиниринг), А.В. Захарова (развитие фондовых бирж), А.В. Костикова (ценные бумаги регионов), В.Д. Миловидова (инвестиционные фонды, проблемы инвестиций на фондовом рынке), В.Т. Мусатова (фондовые биржи), Ю.С. Сизова и А.Ю. Симановского (система государственного регулирования фондового рынка, политика государства на рынке), Р.М. Энтова (институциональная структура рынка, проблемы инвестиций в ценные бумаги).

1. Причина биржевых кризисов

Биржа, как в зеркале, отражает положение дел в экономике. Более того, сам фондовый рынок - это рынок ожиданий, и зачастую биржа предугадывает приход экономических катаклизмов. Безусловно в периоды кризисов резко вырастают риски инвестиций, но одновременно появляются и уникальные возможности для обогащения, обычно недоступные в спокойные времена.

Циклические экономические кризисы, история которых насчитывает уже более 180 лет, показывают, что биржевые кризисы очень часто предшествуют им и являются частью экономических кризисов. В этом отношении современный мировой кризис не стал исключением. Напомним события. В истории можем видеть ни один пример таких кризисов. Вспомним депрессию 1907 года и последовавший за ней взлёт производства, работавшего на Первую мировую войну. После войны прошёл закономерный спад, который сменился веком процветания и огромной спекуляцией 1920-х годов. Она закончилась полным крахом в 1929 году и Великой депрессией, из которой США вышли только благодаря Второй мировой войне. Тридцать лет американцы с ужасом относились к Уолл-Стрит. Но к концу 1950-х годов сменились поколения, память ослабла, и в 1960-е раздулся очередной биржевой и долговой пузырь, который громко лопнул, закончившись девальвацией доллара и отменой золотого стандарта в 1971 году. 70-е годы прошли в глубокой рецессии, при сильной инфляции и массовой безработице. Спекуляции велись на золоте и серебре, которые прыгали в цене в пять-десять раз. Как мы знаем, спекуляции на накопительных товарах мало стимулируют производство [2].

80-е годы, с приходом к власти Р. Рейгана и М. Тэтчер, были отменены многие регуляторы, введённые после Великой депрессии. Началась строительство крупных пирамид акций, долга и недвижимости.

Пирамида акций лопнула осенью 1987 года. Следом за ней к 1989 году закончилась банкротством пирамида долгов сберегательных союзов (Savings and Loans). Эти союзы брали взаймы для того, чтобы купить корпорации, разделить их на части, а потом продать части по одиночке дороже, чем они были куплены оптом. Чтобы предотвратить массовые банкротства миллионов американцев, для чистки сберегательных союзов пришлось истратить не менее 200 миллиардов долларов из налогов.

Эти обвалы привели к рецессии начала 1990-х, которая закончилась, когда начался рост пузыря технологических и Интернет-акций. По размерам и массовости эта спекуляция сопоставима только с бумом 1920-х годов. Интернет-пузырь лопнул весной 2000 года.

Размеры активов, которые компании просто списали в результате этого обвала: например, AOL Time Warner списала порядка 100 миллиардов долларов, WorldCom - 80 миллиардов долларов. Естественно, что не было ни пожара, ни наводнения, которые бы вдруг уничтожили имущество этих компаний. Просто компании сначала думали, что у них есть эта собственность, а теперь они думают, что её нет.

В начале 2001 года удалось быстро запустить пирамиду недвижимости и ускорить пирамиду государственного долга. Одновременно увеличилась реальная зарплата американцев за счёт резкого снижения выплат по ипотеке. Эти меры несколько сгладили эффект спада в экономике.

В чем основные риски в периоды кризисов на бирже? В первую очередь значительно повышается волатильность цен, то есть их способность быстро и значительно изменяться. Растет волатильность - растут шансы не угадать с направлением и потерять быстро и много. Спорить с этим утверждением нет смысла, это очевидно. Однако у роста волатильности есть и обратная сторона - изменение цен на биржевые активы в периоды кризиса становятся более упорядоченными, чем когда рынки спят.

Что происходит, когда рынки спокойны? Нет идей, которые вызывают сильные и продолжительные движения цен (тренды), большинство игроков рассредоточились и снизили активность, движения отдельных ценных бумаг рассогласованы. В такие моменты основная прибыль достается «скальперам» - внутридневным спекулянтам, охотящимся на небольшие движения цен. Но основная прибыль делается на сильных трендах, а их нет. Для появления трендов нужно, чтобы был либо прилив, либо отлив капитала на бирже. И перемены близки.

Рассвет приближающегося кризиса биржи встречают резким ростом активности (обычно - со стороны продавцов, хотя бывают и исключения: сильному падению рынка в 2008 году в России предшествовал довольно заметный рост). В этот момент разрозненные группы игроков-спекулянтов объединяются под знаменем общей идеи и вливаются в единую бурлящую эмоциями толпу.

Что в этот момент происходит с ценами на бирже? Представьте, что в большом танцевальном зале, где небольшие группы поначалу приплясывали каждая под свою негромкую мелодию, вдруг на полную катушку включили мощные колонки. Вся толпа волей-неволей начинает двигаться под общую музыку. То же самое происходит с ценами биржевых активов.

Даже если до этого графики цен различных акций или контрактов вели себя каждый по-своему, после начала кризиса большинство бумаг начинает вести себя как близнецы-братья. Перемены настроения в толпе игроков моментально передаются всем, поэтому и периоды роста (падения) цен, и моменты разворота по большинству однородных активов совпадают с большой точностью.

Всё это приводит к двум полезным последствиям. Первое - цены начинают двигаться сильнее и дальше, появляются тренды, на которых заработать легче, чем на «боковом» рынке. Второе - цены начинают меняться более предсказуемо. Когда рынок неактивный, он похож на вечно сомневающегося человека, меняющего решения по одному ему понятным причинам. Когда биржа переживает кризис, толпа ведет себя проще и понятнее, им просто некогда «строить козни».

Большинство стратегий торговли позволяют в кризис зарабатывать больше, чем в периоды затишья. Не нужно бояться роста волатильности - для биржевого игрока она является благом.

2. О чем еще стоит помнить во время кризиса

Для долгосрочного инвестора кризисы также предоставляют уникальную возможность - купить бумаги стабильных крупных компаний дёшево. Кризис ударяет по всем компаниям (это тоже надо помнить!), поэтому дешевеют практически все бумаги, но сильные компании после кризиса непременно оправятся, а слабые могут пойти ко дну. Именно поэтому в кризисные периоды стоит избегать бумаги тех компаний, которые не очень хорошо чувствовали себя еще до кризиса и наоборот, обратить внимание на «голубые фишки» того рынка, где Вы торгуете. Инвестиции в них окупятся быстрее и с большей вероятностью.

Ближе к заключительной стадии любого кризиса активность игроков неизбежно падает. Рынки затихают, чтобы «зализать раны». В эти периоды может сильно упасть ликвидность отдельных активов, особенно если речь не идет о фаворитах рынка. На это также необходимо сделать поправку, поскольку с падением ликвидности вырастут и издержки на торговлю.

Немаловажным фактором остается надежность Вашего брокера. Любой более-менее серьезный биржевой крах сопровождается банкротством одного или нескольких крупных брокеров, и Вам лучше не оказаться среди их клиентов. Отслеживайте новости на эту тему и наблюдайте за изменениями в рейтингах брокеров, чтобы не пропустить момент, когда именно Ваш почувствует себя плохо.

В противном случае есть риск лишиться части или всех инвестированных средств. Из последних примеров можно привести банкротство MF Global, одного из крупнейших брокеров в мире (в недавнем прошлом) - их клиенты до сих пор судятся за возврат своих капиталов.

Не стоит считать биржевые крахи злом. При наличии хорошей стратегии торговли и, как следствие, строгого контроля рисков, Вы сможете получить значительные выгоды и воспользоваться уникальными возможностями, которые крайне редко выпадают в «тихие» годы. Кризисы в экономике и на бирже - нормальное явление, это механизм эволюции и естественного отбора для всех участников биржевого процесса. Сохраняйте спокойствие и трезвость ума, и Вы окажетесь в рядах победивших.

3. Методы выхода бирж из кризиса

Ключевые проблемы России - модернизация, инвестиции, индустриальный рост.

Каковы размеры дефицита денежных ресурсов, чтобы модернизировать экономику России? За счет, каких источников будет покрыта эта потребность в деньгах? Какая часть этих денег может быть привлечена через рынок ценных бумаг? Как реструктурировать рынок ценных бумаг, чтобы через него пришли на устойчивой и долгосрочной основе - деньги для модернизации и возобновления устойчивого экономического роста? Как сделать рынок ценных бумаг конкурентоспособным? На какие вызовы он должен ответить? Как не допустить следующего масштабного кризиса на российском фондовом рынке и как осуществлять предкризисное управление им?

Одной из проблем российского фондового рынка стал финансовый кризис 2008 г., который фактически разрушил отрасль ценных бумаг и поставил вопрос о новой, более результативной стратегии развития рынка ценных бумаг в России.

В этой связи в исследовании сделана попытка предложить необходимый аналитический материал, на основе которых может быть дан ответ на вопрос о том, как должен быть устроен российский рынок ценных бумаг в будущем. В отсутствие отечественной статистики ценных бумаг проведены рыночные измерения в сравнении с десятками других формирующихся и развитых рынков ценных бумаг. Предложена политика и детальная программа развития фондового рынка, приводящая к снижению рисков рынка, повышению его эффективности, росту доли ресурсов, перераспределяемых на цели инвестиций в реальный сектор, к финансовому оздоровлению отрасли ценных бумаг.

В частности, осуществлена оценка итогов развития и кризиса российского рынка ценных бумаг, выявлены и оценены его макроэкономические параметры в сравнении с ключевыми развитыми и формирующимися рынками, определены основные диспропорции в его организации, а также выявлены внешние фундаментальные факторы, воздействующие на указанный рынок, и причинно-следственные связи, в контексте которых внешние факторы оказывают на него влияние. Исследованы фундаментальные факторы, влияющие на российский фондовый рынок, которые относятся к политическому и социально-экономическому выбору общества, традиционным ценностям населения, моделям рыночной экономики и структуре собственности, финансовой и отраслевой структуре хозяйства, финансовой и денежной политике государства [9, с. 136].

Анализ деятельности ведущих российских бирж позволил нам сделать вывод о том, что динамика индексов ведущих российских фондовых бирж позволяет сделать однозначный вывод о том, что финансовый кризис был обусловлен негативной динамикой индексов.

Природа кризисных явлений в мире и в России - разная.

В развитых странах основные проблемы - ипотечный рынок и колоссальное развитие структурированных продуктов и деривативов (в первую очередь инструментов Credit-default swap), обеспечивших перераспределение рисков на долговом рынке.

Для России - основные проблемы - невозможность в относительно короткие сроки провести рефинансирование ранее привлеченных займов, особенно в части евробондов. Хотя объем российского ипотечного рынка растет быстрыми темпами, он пока несопоставим с объемами ипотеки в развитых странах.

Общий объем ипотечных кредитов в России оценивается примерно 25 млрд. долл., т.е. в расчете 1 человека порядка 180 долл. Это в 150 раз меньше чем в Великобритании и в 1000 раз меньше чем в США.

В условиях кризиса резко возросла роль операций на ММВБ по обеспечению рефинансирования участников рынка по всем инструментам фондового рынка. Доля Репо и аналогичных операций составляет порядка 60 процентов от общего оборота биржевых операций с ценными бумагами.

Рыночные механизмы рефинансирования, доступные на денежным рынке ММВБ - операции прямого РЕПО с ЦБ РФ, междилерского РЕПО и валютных СВОПов. При этом доля операций ЦБ - менее 30 процентов, соответственно 70 процентов своих потребностей в рефинансировании удовлетворяется участниками рынка за счет взаимного предоставления средств друг другу, а проблемы взаимного доверия решаются благодаря проведению расчетов по этим операциям через расчетную систему ММВБ (на принципах DVP).

Конечно, буря не прошла стороной российский рынок акций. Наиболее сильно кризис затронул рынок IPO российских компаний. Напомню, в прошлом году мы впервые с удовлетворением констатировали, что процесс выхода российских эмитентов на IPO приобрел массовый характер, стал «на поток»: на рынок вышли 27 российских компаний (по сравнению с 14 в 2006 г.). Из-за кризиса ликвидности, в первом квартале 2008 г. этот «ручей» почти иссяк, на рынок с IPO вышла только 1 компания, еще 1 компания - в апреле.

Но я бы не стал преувеличивать влияние кризиса на процессы в IPO России. У нас даже в «урожайный» 2007 год годовая цифра соответствует 1 кварталу стран-лидеров. Для сравнения на внутренний рынок корпоративных облигаций за 2007 вышло порядка 130 российских компаний. Российские предприниматели пока не готовы в массовом порядке делиться своей корпоративной собственностью с частными и институциональными инвесторами, предпочитая использовать возможности долгового рынка для привлечения инвестиций в основной капитал. Аналогичным образом ведет себя и государство, хотя там более ярко проявляется инициатива в проведении первичного размещения акций государственных предприятий, особенно в связи с реформой РАО ЕЭС.

Пострадал от кризиса и рынок корпоративных облигаций. Причем у российских компаний наибольшие сложности вызывает финансирование за рубежом, объемы размещений на нем в этом году резко сократились.

На внутреннем рынке, напротив, растет и число, и объемы размещений, то есть внутренний рынок капитала восстанавливает свой потенциал. На первый взгляд ситуация обнадеживающая.

Однако на рынок вернулись крупные компании, которые раньше осуществляли займы за рубежом. Теперь они фактически «пылесосят» внутренний рынок, сильно потеснив средние и малые предприятия. Если ранее объемы размещений свыше 300 млн. долл. были крайне редки, то в первом квартале было размещено 4 таких выпуска, а за неполный апрель уже 2.

А число небольших займов сократилось по сравнению с 1 кварталом 2007 года в 1,5 раза.

Первые признаки восстановления рынка капиталов, проявившиеся в улучшении ситуации с размещением корпоративных облигаций, позволили ММВБ вернуться ко многим проектам, которые мы вынуждены были положить на полку в конце прошлого года. Остановлюсь на наиболее важных проектах ММВБ, которые мы начали проводить в апреле этого года.

Прежде всего - это создание специального сектора с режимом расчетов T+3 с отказом от требования 100% предварительного депонирования средств для участников торгов. Режим специально предназначен для иностранных инвесторов, а также для российских и зарубежных брокеров - участников глобального рынка капитала. Это наш ответ на потребности крупных иностранных участников российского рынка акций, и он продиктован желанием сблизить нашу технологию Т+0 с технологиями, которые применяются на большинстве бирж мира.

Конечно, потребуется переналадка клиринговых механизмов ММВБ и широкое внедрение современной системы управления рисками, к российским участникам будут выдвигаться дополнительные требования по достаточности капитала. Работа в этом направлении уже началась. На начальном этапе этот режим будет затрагивать только наиболее ликвидные акции. Параллельно для участников внутреннего рынка пока будет поддерживаться режим расчетов по схеме T+0 с полным предварительным депонированием средств.

Далее, это проект MICEX Discovery, нацеленный на привлечение на рынок целого пласта перспективных компаний - «будущих звезд» рынка, которые могут дать инвесторам дополнительную возможность диверсификации своих вложений.

Мы планируем, что этот сектор будет расти на 50-100 компаний в год в течение 3-4 лет. В составленном нами списке потенциальных эмитентов присутствуют крупные, хорошо известные компании. Их акции обращаются на внебиржевом рынке, но по различным причинам IPO они не проводят. Тем не менее, эти бумаги интересны инвесторам, а сами компании заинтересованы в получении достоверной оценки на рынке.

К компаниям будут предъявляться требования по раскрытию информации. Дирекция Фондовой биржи будет принимать решение о включении в листинг этих компании, и исключении, в случае невыполнения требований.

Росту прозрачности российского рынка, расширению возможностей формирования индексных фондов служит создание рыночных индикаторов - индексов, отражающих динамику бумаг из различных секторов рынка и облегчающих навигацию по российскому рынку. Сейчас в семейство индексов ММВБ входят 12 индексов. Уже во втором квартале этого года будут запущены два новых индекса (индекс муниципальных облигаций и индекс ММВБ-Финансы).

С 22 апреля начнется публикация нового подсемейства - индексов корпоративных облигаций. Теперь в индексы корпоративных облигаций будут включаться бумаги эмитентов с рейтингом не ниже «В+» по классификации рейтинговых агентств «Standard&Poor's» или «Fitch Ratings» либо «В1» по классификации рейтингового агентства «Moody`s Investors Service». То есть в наших индексах не будет «мусорных» бумаг, только высококачественные активы. Аналогичный подход используется Банком России при формировании Ломбардного списка. Индексы будут рассчитываться для корзины облигаций со сроком обращения от 1 до 3 лет, для бумаг со сроком обращения от 3 до 5 лет, а также для бумаг со сроком обращения более 5 лет.

В этой связи вполне естественно возникает вопрос о будущей роли российского финансового рынка, о его месте в международной инфраструктуре. Сейчас активно обсуждается возможность создания в Москве международного финансового центра. Мы стали задумываться о том, куда двигаться дальше. Об этом рассуждают в правительственных кругах, предлагаются программы по дальнейшему развитию рынка.

Почти одновременно к обсуждению были предложены две программы движения к МФЦ.

В феврале НАУФОР - Доклад «Идеальная модель фондового рынка России на перспективу до 2015 г.». В марте появился доклад ФСФР «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу(2020)».

Набор предлагаемых мер, сроки реализации - различаются, но в основном позиции авторов этих документов совпадают. Если обобщить все то, что, так или иначе, звучит в представляемых программах создания финансового центра в России:

- укрепление внутренней инвестиционной базы;

- модернизация нормативной базы;

- благоприятный налоговый режим;

- современная депозитарно-клиринговая система;

- современный рынок производных инструментов.

Напрашиваются ассоциации с идеями БИГ БАНГ - выдвинутой 80-х годах в Великобритании. Эта программа сыграла важную роль в формировании и закреплении в Лондоне крупнейшего мирового финансового центра. На мой взгляд, надо в первую очередь продвигать в России идею формирования развитого национального центра международного масштаба. Для России важно создать устойчивый и прозрачный внутренний рынок, который бы являлся привлекательным, в первую очередь, для отечественных эмитентов и инвесторов. Именно такой рынок может стать центром притяжения для зарубежных финансовых институтов и инвесторов.

Заключение

После ряда серьезных изменений в законодательстве (либерализация валютного режима, предоставления свободного доступа иностранным инвесторам к рынку российских голубых фишек, упрощения режимов проведения IPO) наблюдался мощный рост оборотов рынка ценных бумаг, укрепление биржевой инфраструктуры.

Тем не менее, развитие фондового рынка не избежала воздействия тех кризисных явлений, который нес с собой мировой финансовый кризис.

В современных условиях экономического развития ведущие биржи РТС и ММВБ предлагают свой спектр мероприятий, по выходу из кризиса на фондовых биржах.

Однако, на наш взгляд, немыслима разработка антикризисной программы по выходу из кризиса на фондовых биржах без активной роли со стороны государства.

В этой связи вполне естественно возникает вопрос о будущей роли финансового рынка, о его месте в международной инфраструктуре. Сейчас активно обсуждается возможность создания в Москве международного финансового центра. Мы стали задумываться о том, куда двигаться дальше. Об этом рассуждают в правительственных кругах, предлагаются программы по дальнейшему развитию рынка. Почти одновременно к обсуждению были предложены 2 ПРОГРАММЫ движения к МФЦ. В феврале НАУФОР - Доклад «Идеальная модель фондового рынка России на перспективу до 2015 г.». В марте появился доклад ФСФР «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу(2020)». Набор предлагаемых мер, сроки реализации - различаются, но в основном позиции авторов этих документов совпадают.

Список литературы

1. Абрамов С.И., Инвестирование/ С.И. Абрамов. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2009. - 440 с.

2. Анесянц С.А., Основы функционирования рынка ценных бумаг/ С.А. Анесянц. - М.: «Контур», 2011.-368 с.

3. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. Учебное пособие/ А.Н. Балабушкин. - М.: Инфра-М, 2011. - 455 с.

4. Бочаров В.В. Современный финансовый менеджмент/ В.В. Бочаров. - Спб: Питер, 2006. - 545 с.

5. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики / В.В. Булатов. - М.: Наука, 2011.-416 с.

6. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. - М.: ОАО «Издательство «Экономика», 2010. - 222 с.

7. Дёриг Ханс-Ульрих Универсальный банк - банк будущего. Финансовая стратегия на рубеже века: Пер. с нем. - М.: Междунар. отношения, 2011. - 384 с.

8. Килячков А.Р., Чалдаева А.В. Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг // Финансы и бизнес. -2011. - №2. - с. 45 - 51.

9. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2011 - 624 с.

10. Пелих С.А., Рачковская О.С. Две концепции развития фондового рынка/ С.А. Пелих, О.С. Рачковская // Финансы. - 2011. - №10. - с. 16-21.

11. Правовое обеспечение экономических реформ / Отв. ред. Я.И. Кузьминов, В.Д. Мазаев. Финансовые рынки / Ю.А. Данилов, Г.В. Петрова, С.М. Дробышевский, А.Б. Золотарева. - М.: ГУ ВШЭ, 2009. - 82 с.

12. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития/ Б.Б. Рубцов. - М.: ИНФРА - М, 2010. - 312 с.

Приложение A

Основные значения индекса РТС

Приложение Б

Рис. 1. Динамика индекса РТС на российском рынке акций по результатам сентябрьских торгов

Приложение В

Рис. 2. Динамика основных акций, входящих в состав индексов РТС

Приложение Г

Рис. 3. Динамика индекса РТС «второго эшелона» по результатам сентябрьских торгов

Приложение Д

Рис. 4. Объем сентябрьских торгов производными на индекс РТС

Приложение Е

Рис. 5. Динамика индекса РТС на российском рынке акций по результатам октябрьских торгов

Приложение Ж

Рис. 6. Динамика индекса РТС «второго эшелона» в октябре месяце 2008 года

Приложение З

Рис. 7. Динамика индекса РТС на российском рынке акций по результатам ноябрьских торгов

кризис биржевой ипотечный облигация

Приложение И

Рис. 8. Динамика индекса РТС по фьючерсным контрактам

Приложение К

Рис. 9. Результаты ликвидности акций «второго эшелона»

Размещено на Allbest.ru