Управление активами в целях максимизации рыночной стоимости предприятия

В случае достижения показателя инфляции критических значений, а также резкого изменения процентных ставок, наибольшим изменениям будут подвержены следующие показатели финансовой отчетности Общества: прибыль/убыток, погашение обязательств по привлеченным заемным средствам.

Управление финансовыми рисками осуществляется путем оптимизации структуры активов и пассивов по срокам и ставкам и основано на анализе разрывов активов и пассивов, анализе чувствительности инструментов к изменению процентных ставок, анализе изменения процентной маржи Общества.

В 2010 году Обществом была совершена следующая крупная сделка:

1. Дата совершения сделки: 14.07.2010 года

Вид и предмет сделки: размещение облигаций процентных неконвертируемых документарных на предъявителя серии 03 с обязательным централизованным хранением номинальной стоимостью 1 000 (одна тысяча) рублей каждая в количестве 10 000 000 (десять миллионов) штук общим объемом выпуска 10 000 000 000 (десять миллиардов) рублей и сроком погашения в 1 820-й день с даты начала размещения.

Срок исполнения обязательств по сделке: 08.07.2014 года.

Стороны и выгодоприобретатели по сделке: покупатели облигаций (Кредиторы) и ОАО «ВК» (Заемщик).

Сведения о соблюдении требований о государственной регистрации и/или нотариальном удостоверении сделки в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации: регистрация/ нотариальное заверение не требуется.

Размер сделки в денежном выражении: 10 000 000 000 рублей плюс проценты.

Размер сделки в процентах от стоимости активов Общества: 168,62%

Стоимость активов Общества на 30.06.2009 г.: 10 465 062 763.51 руб.

Сведения об исполнении обязательств по сделке: со стороны Заимодавца все обязательства по сделке выполнены в срок. Со стороны Заемщика - срок исполнения обязательств не наступил.

Категория сделки: крупная сделка.

Орган управления Общества, принявший решение об одобрении сделки, дата принятия соответствующего решения (дата составления и номер протокола): Внеочередное собрание участников ОАО «ВК» от 09.02.2009 г., Протокол №1/09 от 09.02.2009 г.

2.3 Анализ эффективности управления краткосрочными финансовыми активами

Анализ динамики состава и структуры имущества позволяет установить размер абсолютного и относительного прироста или уменьшения всего имущества предприятия и отдельных его видов (т.е. проводится горизонтальный и вертикальный анализ). Данные сравнительного аналитического баланса позволяют:

Оценить изменение суммы средств, находящихся в распоряжении организации.

Изучить структуру распределения средств.

Оценить изменение стоимости активов по источникам формирования имущества организации.

Рост суммы и доли оборотных средств, с финансовой точки зрения, свидетельствует о росте мобильности имущества или расширении хозяйственной деятельности предприятия. Но важно установить, за счет каких видов оборотных средств произошло изменение в структуре текущих активов. Рост суммы и доли основных средств (внеоборотных активов) свидетельствует об укреплении материально-технической базы предприятия, но и показывает, что значительная часть привлеченных ресурсов вложена в менее ликвидные активы, что снижает финансовую стабильность предприятия. Оптимальный вариант изменения стоимости и структуры активов - обоснованный рост стоимости оборотных и основных средств при опережающем росте оборотных средств.

Проанализируем структуру оборотных активов.

Таблица 2.3. Горизонтальный и вертикальный сравнительный анализ оборотных активов в 2008 г.

Статья актива баланса	На начало периода	На конец отчетного периода	Изменение за отчетный период	Темп роста, %
	сумма	уд. вес	сумма	уд. вес	сумма	уд. вес
1	2	3	4	5	6	7	8
2 Оборотные активы
Запасы и затраты	19084441	40,87	19370109	29,62	285668	-11,25	101,50
НДС по приобретенным ценностям	1782868	3,82	1090682	1,67	-692186	-2,15	61,18
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес.)	5609899	12,01	5547931	8,48	-61968	-3,53	98,90
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 мес.)	11984565	25,66	14310316	21,88	2325751	-3,78	119,41
В том числе:
покупатели и заказчики	7528868	16,12	7990034	12,22	461166	-3,90	106,13
Краткосрочные финансовые вложения	2965815	6,35	8417243	12,87	5451428	6,52	283,81
Денежные средства	4262198	9,13	16649944	25,46	12387746	16,33	390,64
Прочие оборотные активы	10753	0,02	11144	0,02	391	-0,01	103,64
Итого по разделу 2	46700539	100,00	65397369	100,00	18696830	0,00	140,04



Рис. 2.2. Динамика изменения структуры оборотных активов в 2008 г.

Анализ структуры текущих оборотных активов в 2008 году показывает, что наибольшую долю в составе оборотных средств занимают запасы (40,87%). 25,66% занимает краткосрочная дебиторская задолженность. 12,01% - долгосрочная дебиторская задолженность. 9,13% - денежные средства. 6,35% - краткосрочные финансовые вложения. 3,85% - НДС по приобретенным ценностям.

Оборотные средства за год возросли на 18696830 тыс. руб., или 40,04%. Приросту способствовало увеличение денежных средств на 290,64 %, краткосрочных финансовых вложений на 183,81% и краткосрочной дебиторской задолженности на 19,41%. Вместе с тем на 1,50% увеличилась сумма запасов.

В структуре оборотных активов на конец рассматриваемого периода произошли следующие изменения: доля денежных средств возросла на 16,33%; доля краткосрочных финансовых вложений возросла на 6,52%. В то же время уменьшилась доля запасов и затрат, НДС по приобретенным ценностям, долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолженности соответственно на 11,25%, 2,15%, 3,53% и 3,78%.

Таблица 2.4. Горизонтальный и вертикальный сравнительный анализ оборотных активов в 2009 г.

Статья актива баланса	На начало периода	На конец отчетного периода	Изменение за отчетный период	Темп роста, %
	сумма	уд. вес	сумма	уд. вес	сумма	уд. вес
1	2	3	4	5	6	7	8
2 Оборотные активы
Запасы и затраты	19370109	29,62	21600883	10,50	2230774	-19,12	111,52
НДС по приобретенным ценностям	1090682	1,67	415602	0,20	-675080	-1,47	38,10
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес.)	5547931	8,48	1991424	0,97	-3556507	-7,52	35,89
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 мес.)	14310316	21,88	24685916	12,00	10375600	-9,88	172,50
В том числе:
покупатели и заказчики	7990034	12,22	15999302	7,78	8009268	-4,44	200,24
Краткосрочные финансовые вложения	8417243	12,87	143267471	69,66	134850228	56,79	1702,07
Денежные средства	16649944	25,46	13670430	6,65	-2979514	-18,81	82,10
Прочие оборотные активы	11144	0,02	45464	0,02	34320	0,01	407,97
Итого по разделу 2	65397369	100,00	205677189	100,00	140279820	0,00	314,50



Рис. 2.3. Динамика изменения структуры оборотных активов в 2009 г.

Анализ структуры текущих оборотных активов в 2009 году показывает, что на начало года наибольшую долю в составе оборотных средств занимают запасы (29,62%). 21,88% занимает краткосрочная дебиторская задолженность. 25,46% - денежные средства. 12,87% - краткосрочные финансовые вложения. 8,48% - долгосрочная дебиторская задолженность. 1,67% - НДС по приобретенным ценностям.

Оборотные средства за год возросли на 140279820 тыс. руб., или 214,50%. Приросту способствовало увеличение краткосрочных финансовых вложений на 1602,07% и краткосрочной дебиторской задолженности на 72,5%, запасов и затрат - на 11,52 %.

В структуре оборотных активов на конец рассматриваемого периода произошли следующие изменения: доля краткосрочных финансовых вложений возросла на 56,79%. В то же время уменьшилась доля запасов и затрат, НДС по приобретенным ценностям, долгосрочной и краткосрочной дебиторской задолженности и денежных средств соответственно на 19,12%, 1,47%, 7,52%, 9,88% и 18,81%.

Таблица 2.5. Горизонтальный и вертикальный сравнительный анализ оборотных активов в 2010 г.

Статья актива баланса	На начало периода	На конец отчетного периода	Изменение за отчетный период	Темп роста, %
	сумма	уд. вес	сумма	уд. вес	сумма	уд. вес
1	2	3	4	5	6	7	8
2 Оборотные активы
Запасы и затраты	21600883	10,50	17940415	17,58	-3660468	7,08	83,05
НДС по приобретенным ценностям	415602	0,20	139838	0,14	-275764	-0,06	33,65
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 мес.)	1991424	0,97	5307059	5,20	3315635	4,23	266,50
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 мес.)	24685916	12,00	25051485	24,54	365569	12,54	101,48
В том числе:
покупатели и заказчики	15999302	7,78	9216140	9,03	-6783162	1,25	57,60
Краткосрочные финансовые вложения	143267471	69,66	34192402	33,50	-109075069	-36,16	23,87
Денежные средства	13670430	6,65	19423531	19,03	5753101	12,38	142,08
Прочие оборотные активы	45464	0,02	17461	0,02	-28003	0,00	38,41
Итого по разделу 2	205677189	100,00	102072191	100,00	-103604998	0,00	49,63



Рис. 2.4. Динамика изменения структуры оборотных активов в 2010 г.

Анализ структуры текущих оборотных активов в 2010 году показывает, что на начало года наибольшую долю в составе оборотных средств занимают краткосрочные финансовые вложения (69,66%). 12,0% занимает краткосрочная дебиторская задолженность. 10,50% - запасы. 6,65% - денежные средства. 0,97% - долгосрочная дебиторская задолженность. 0,20% - НДС по приобретенным ценностям.

Оборотные средства за год снизились на 103604998 тыс. руб., или 50,37%. Снижению способствовало уменьшение краткосрочных финансовых вложений на 109075069 тыс. руб., или на 76,13 %, и запасов и затрат - на 3660468 тыс. руб., или на 16,95 %.

В структуре оборотных активов на конец рассматриваемого периода произошли следующие изменения: доля краткосрочной дебиторской задолженности и денежных средств возросла соответственно на 12,54 и 12,38 % за счет уменьшения доли остальных элементов.

Динамика дебиторской задолженности представлена на рис. 2.5.

Рис. 2.5. Динамика дебиторской и кредиторской задолженности ОАО «Вымпел-Коммуникации» в 2008 - 2010 гг.

Предприятие на протяжении периода 2008-2009 гг. имело пассивное сальдо задолженности, т.е. дебиторская задолженность не превышала кредиторскую, что свидетельствует о предоставлении своим покупателям бесплатного коммерческого кредита в размере, не превышающем средства, полученные в виде отсрочек платежей коммерческим кредиторам. Однако на конец 2010 г. ситуация изменилась на прямо противоположную.

Проанализируем долю внеоборотных активов и их элементов в общем имуществе ОАО «Вымпел Коммуникации».

Таблица 2.6. Горизонтальный и вертикальный сравнительный анализ внеоборотных активов в 2010г.

Статья актива баланса	На 01.01.2009	На 01.01.2010	На 01.01.2011	Темп роста (снижения), %
	тыс. руб.	в % к итогу	тыс. руб.	в % к итогу	тыс. руб.	в % к итогу
1 Внеоборотные активы
Нематериальные активы	62473	0,03	132315	0,03	121884	0,026	195,10
Основные средства	83394528	37,64	92193358	22,30	87635059	18,99	105,08
Незавершенное строительство	14092984	6,36	14226895	3,44	8138137	1,76	57,75
Доходные вложения в материальные ценности	8100	0,004	9918	0,002	115009	0,02	1419,86
Долгосрочные финансовые вложения	58588957	26,44	101202809	24,48	263270751	57,06	449,35
Отложенные налоговые активы	23972	0,011	30635	0,01	24753	0,01	103,26
Итого по разделу 1	156171014	70,48	207795930	50,26	359305593	77,88	230,07
БАЛАНС	221568383	100,00	413473119	100,00	461377784	100	208,23

Данные таблицы 2.6 свидетельствуют о том, что в течение исследуемого периода сумма внеоборотных активов увеличилась на 203134579 тыс. руб., причем основное влияние на это оказало увеличение долгосрочных финансовых вложений на 204681794 тыс. руб. В течение 2009 г. доля внеоборотных средств в общей сумме имущества сократилась на 20,22 % (50,26 - 70,48). Однако в 2010 г. ситуация меняется на противоположную, поскольку доля внеоборотных активов увеличилась на 27,62 % и составила на 01.01.2011 г. 77,88 %.

Проанализируем динамику изменения структуры дебиторской задолженности. Структура дебиторской задолженности за 2010 г. представлена в таблице 2.7.

Данные таблицы 2.7 свидетельствуют о том, что основную долю занимает дебиторская задолженность покупателей и заказчиков.

Соотношение между собственными и заемными средствами, в основном, и определяет финансовое положение предприятия.

Таблица 2.7. Структура дебиторской задолженности ОАО «Вымпел-Коммуникации» за 2010 г.

Вид дебиторской задолженности	Срок наступления платежа
	До 1 года	Свыше 1 года
Дебиторская задолженность покупателей и заказчиков, руб.	9216140	-
в том числе просроченная, руб.	-	-
Дебиторская задолженность по векселям к получению, руб.	-	-
в том числе просроченная, руб.	-	-
Дебиторская задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, руб.	-	-
в том числе просроченная, руб.	-	-
Дебиторская задолженность по авансам выданным, руб.	4409915
в том числе просроченная, руб.	-	-
Прочая дебиторская задолженность, руб.	4713307	5307059
в том числе просроченная, руб.	-	-
Итого, руб.	25051485	5307059
в том числе итого просроченная, руб.		-

Рост величины и доли собственных средств свидетельствует о расширении деятельности предприятия (например, увеличение доли продаж, приводящее к росту доли прибыли), приводит к финансовой независимости. Увеличение доли заемных средств может, напротив, свидетельствовать об усилении финансовой неустойчивости и повышает степень финансовых рисков.

Изучение данных актива и пассив баланса позволяет оценить изменение состава и мобильности средств, источники формирования имущества организации и эффективность их использования [45, c. 132].

Проанализируем структуру пассива в 2009 г.

В 2009 г. произошло дальнейшее увеличение собственных средств на 14601468 тыс. руб., однако темпы роста обязательств оказались выше.

Таблица 2.8. Горизонтальный и вертикальный сравнительный анализ пассива баланса в 2009 г.

Статья актива баланса	На начало периода	На конец отчетного периода	Изменение за отчетный период	Темп роста (снижения), %
	тыс. руб.	в % к итогу	тыс. руб.	в % к итогу	тыс. руб.	в % к итогу
1	2	3	4	5	6	7	8
3 Капитал и резервы
Уставный капитал	289	0,0001	289	0,0001	0	-0,0001	100
Добавочный капитал	20154704	9,10	19412682	4,70	-742022	-4,40	96,318368
Резервный капитал	43	0,00002	43	0,00001	0	0,00	100
Нераспределенная прибыль	113404030	51,18	128747520	31,14	15343490	-20,04	113,53
Итого по разделу 3	133559066	60,28	148160534	35,83	14601468	-24,45	110,93
4 Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты	57281867	25,85	213461971	51,63	156180104	25,77	372,65
Отложенные налоговые обязательства	6808850	3,07	8887580	2,15	2078730	-0,92	130,53
Итого по разделу 4	64090717	28,93	222349551	53,78	158258834	24,85	346,93
5 Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты	8838	0,00	12899106	3,120	12890268	3,12	145950,51
Кредиторская задолженность	23909762	10,79	30063928	7,27	6154166	-3,52	125,74
Доходы будущих периодов	0	0,00	0	0,00	0	0,00
Итого по разделу 5	23918600	10,80	42963034	10,39	19044434	-0,40	179,62
БАЛАНС	221568383	100,00	413473119	100,00	191904736	0,00	186,61

В результате этого изменилась структура пассивов, а именно: увеличилась доля долгосрочных обязательств на 24,85 % за счет соответствующего уменьшения остальных элементов пассива.

Проанализируем структуру пассива в 2010 г.

В 2010 г. произошло дальнейшее увеличение собственных средств на 46107172 тыс. руб., причем темпы роста обязательств оказались ниже.

Таблица 2.9. Горизонтальный и вертикальный сравнительный анализ пассива баланса в 2010 г.

Статья актива баланса	На начало периода	На конец отчетного периода	Изменение за отчетный период	Темп роста (снижения), %
	тыс. руб.	в % к итогу	тыс. руб.	в % к итогу	тыс. руб.	в % к итогу
1	2	3	4	5	6	7	8
3 Капитал и резервы
Уставный капитал	289	0,0001	289	0,0001	0	0,0000	100,00
Добавочный капитал	19412682	4,70	19316108	4,19	-96574	-0,5134	99,50
Резервный капитал	43	0,00001	43	0,00001
Нераспределенная прибыль	128747520	31,14	174951266	37,92	46203746	6,7793	135,89
Итого по разделу 3	148160534	35,83	194267706	42,11	46107172	6,2760	131,12
4 Долгосрочные обязательства
Займы и кредиты	213461971	51,63	221362001	47,98	7900030	-3,6515	103,70
Отложенные налоговые обязательства	8887580	2,15	8590002	1,86	-297578	-0,2882	96,65
Прочие долгосрочные обязательства	0	0	785668	0,17	785668	0,1703
Итого по разделу 4	222349551	53,78	230737671	50,01	8388120	-3,7694	103,77
5 Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты	12899106	3,120	8992990	1,95	-3906116	-1,1708	69,72
Кредиторская задолженность	30063928	7,27	27306589	5,92	-2757339	-1,3515	90,83
Итого по разделу 5	42963034	10,39	36372407	7,88	-6590627	-2,5066	84,66
БАЛАНС	413473119	100,00	461377784	100	47904665	0,0000	111,59

В результате этого изменилась структура пассивов, а именно: увеличилась доля собственных средств на 6,2760 % за счет соответствующего уменьшения остальных элементов пассива.

Проанализируем показатели деловой активности предприятия.

Таблица 2.10. Анализ оборачиваемости оборотных активов

Показатели	2008 г.	2009 г.	2010 г.	Отклонение
				2009 от 2008	2010 от 2009
1	2	3	4	5	6
Выручка от реализации, тыс. руб.	155566274	179673562	200391195	24107288	20717633
Среднегодовая стоимость оборотных активов, тыс. руб.	56048954	135537279	153874690	79488325	18337411
Среднегодовая стоимость запасов, тыс. руб.	19227275	20485496	19770649	1258221	-714847
Среднегодовая стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб.	18726355,5	23267793	28517941,5	4541437,5	5250148,5
Коэффициент оборачиваемости оборотных активов	2,78	1,33	1,30	-1,45	-0,03
Продолжительность оборота оборотных активов, дни	131,51	275,34	280,27	143,83	4,93
Коэффициент оборачиваемости запасов	8,09	8,77	10,14	0,68	1,37
Продолжительность оборота запасов, дни	45,11	41,62	36,01	-3,50	-5,61
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	8,31	7,72	7,03	-0,59	-0,69
Продолжительность оборота дебиторской задолженности, дни	43,94	47,27	51,94	3,33	4,67
Стоимость кредиторской задолженности, тыс. руб.	21428150	26986845	28685258,5	5558695	1698413,5
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	7,26	6,66	6,99	-0,60	0,33
Продолжительность оборота кредиторской задолженности, дни	50,28	54,82	52,25	4,55	-2,57



Рис. 2.6. Динамика показателей деловой активности ОАО «Вымпел-Коммуникации» в 2008 - 2010 гг.

Данные таблицы 2.10 свидетельствуют об ускорении оборачиваемости запасов в 2009 г. Оборачиваемость запасов увеличилась на 0,68 оборота, что привело к сокращению продолжительности одного оборота на3,50 дня. В то же время негативной тенденцией является замедление оборачиваемости оборотных активов и дебиторской задолженности соответственно на 1,45 и 0,59 оборота. Оборачиваемость кредиторской задолженности снизилась с 7,26 в 2008 году до 6,66 в 2009 году. Период погашения кредиторской задолженности возрос с 50,28 дней в 2008 году до 54,82 дня в 2009 году. Это связано с привлечением краткосрочных кредитных ресурсов на пополнение оборотных средств.

Отставание оборачиваемости дебиторской задолженности от кредиторской является негативным фактором.

По итогам 2010 г. наблюдаются следующие тенденции: оборачиваемость оборотных активов и дебиторской задолженности сократилась соответственно на 0,03 и 0,69 оборота, что привело к соответствующему удлинению продолжительности одного оборота. В то же время продолжилась тенденция по ускорению оборачиваемости запасов (+ 1,37 оборота).

На основании проведенного анализа можно сделать вывод об эффективном управлении краткосрочными финансовыми активами.

Глава 3. Пути повышения эффективности управления финансовыми активами ОАО «Вымпел-Коммуникации»

финансовый рентабельность платежеспособность

3.1 Совершенствование системы управления долгосрочными финансовыми активами

С целью привлечения денежных средств в будущем исследуемой компании предлагается принять решение о приобретении Globul.

С учетом приобретения Globul, корпоративную стратегию ОАО «ВымпелКом», совместно с его дочерними и зависимыми обществами, необходимо сконцентрировать по пяти основным направлениям: максимальный рост доходов в России, усиление сегмента корпоративного бизнеса, развитие бизнеса потребительского доступа в Интернет, развитие бизнеса в СНГ и продолжение инвестиций в соответствии с ключевыми принципами ведения бизнеса. В основу этой стратегии будет положено следующее:

1. Извлечение максимального дохода на рынке мобильной связи в России. По данным AC&M Consulting, по состоянию на конец четвертого квартала 2010 г. общее количество абонентов беспроводной связи в России (сим карты) составило 187,8 миллиона, и степень проникновения выросла до 129,4%. Стратегия ВымпелКома предусматривает дальнейший рост доходов Компании в России за счет следующего:

- Повышения среднего дохода в расчете на одного существующего пользователя. ВымпелКом в среднесрочном плане рассчитывает на некоторое увеличение среднего дохода в расчете на одного существующего абонента (ARPU). Однако на острой фазе кризиса эта тенденция может не сохраниться.

- Сохранения конкурентоспособности в привлечении абонентов, которые находятся в процессе поиска нового оператора. В связи с насыщением рынка, возможно увеличение доли абонентов, которые могут переходить от оператора к оператору. Кроме того, каждый год новое поколение молодежи становится пользователями сотовой связи. Эти два фактора предполагают, что все еще существует возможность ежегодного увеличения количества абонентов и ВымпелКом сохранит свою позицию, направленную на их привлечение, хотя и с меньшей ориентированностью на ценовую сторону, чем в период интенсивного роста проникновения сотовой связи.

- Исследования возможностей консолидации рынка (Избирательное приобретение региональных операторов). ВымпелКом полагает, что рыночная консолидация при благоприятных условиях может создавать значительную стоимость, и поэтому ВымпелКом активно продолжает следить за появляющимися возможностями по приобретению операторов связи на территории России.

2. Усиление бизнеса в корпоративном сегменте. С приобретением Globul, ВымпелКом полагает, что Компания будет иметь уникальные возможности на российском и европейском рынках по обслуживанию общих клиентов и расширению своего бизнеса в этой сфере. Стоимость приобретения составит 4,24 млрд. долларов США. Предполагается прирост доходов на 25 % ежегодно в течение 5 лет. Определим экономическую эффективность мероприятия в таблице 3.1.

Таблица 3.1. Прирост доходов после приобретения Globul

Показатель	2011г.	2012г.	2013г.	2014г.	2015г.	Итого
Дополнительный доход, тыс. долл.	339,725	764,38	1295,20	1958,725	2788,13	7146,16
Дисконтированный дополнительный доход, тыс. долл.	314,56	655,33	1028,17	1439,72	1897,55	5335,34

Определим NPV= PV - Io

Текущая стоимость инвестиционных затрат (Io) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV):

NPV = 5 335,34 - 4 240 = 1 095,34 тыс. долл.

Определим PI=NPV/Io*100%

PI = 1 095,34 / 4 240 * 100 = 25,83 %

Определим IRR: путем последовательных итераций установлено, что внутренняя норма рентабельности проекта равна 15 %.

Также об усилении бизнеса в корпоративном сегменте свидетельствует следующая сделка. Компании «ВымпелКом Лтд.» («ВымпелКом») и Weather Investments S.p.A («Weather») объявили, что они подписали сегодня соглашение в отношении объединения двух групп компаний («Сделка»), создавая пятого крупнейшего оператора мобильной связи в мире по размерам абонентской базы, с объемом чистой операционной выручки на основе проформы 21,5 миллиарда долларов США и EBITDA на основе проформы в размере 9,5 миллиардов долларов США за год, закончившийся 31 декабря 2010 года.

По завершении Сделки ВымпелКом будет владеть, через Weather, 51,7% компании «Orascom Telecom Holding S.A.E.» («Orascom Telecom») и 100% «Wind Telecomunicazioni S.p.A.» («Wind Italy»). По условиям Сделки акционеры Weather передадут ВымпелКому свои акции Weather в обмен на пакет, состоящий из 325 639 827 новых выпущенных обыкновенных акций ВымпелКома, денежные средства в размере 1,8 миллиарда долларов США и некоторые активы, которые будут выделены из «Orascom Telecom» и из «Wind Italy». Доли Weather в этих активах, которые включают в себя главным образом инвестиции Orascom Telecom в Египте и Северной Корее, будут переданы существующим акционерам Weather. Греческий актив Wind Hellas Telecommunications S.A. полностью исключен из Сделки.

Акции ВымпелКом, выпущенные для акционеров Weather по завершении Сделки, будут представлять 20% экономического участия и 18,5% голосующих акций расширенной группы компаний ВымпелКом. После выпуска новых акций ВымпелКома, Telenor ASA через свои дочерние компании Telenor Mobile Communications AS и Telenor East Invest AS (“Telenor”) и Altimo Holdings & Investments Limited через свою дочернюю компанию Altimo Cooperatief U.A. (“Altimo”) будут владеть соответственно 31,7% и 31,4% экономического участия и 29,3% и 36,4% голосующих акций Компании. У миноритарных акционеров доля экономического участия в ВымпелКом будет составлять 17%, а доля голосующих акций - 15,7%.

Предполагается, что в расширенный Совет директоров ВымпелКома, который будет состоять из 11 членов, Weather будет номинировать двух директоров, а Telenor и Altimo, будут по-прежнему номинировать по три директора. Три члена Совета директоров будут по-прежнему не аффилированными ни с одним крупным акционером.

Условия подписанного соглашения 3 октября 2010 года получили единогласное одобрение Наблюдательного Совета ВымпелКома и Совета Директоров Weather.

По закрытии сделки ВымпелКом станет пятым крупнейшим оператором мобильной связи по абонентам в мире, который:

- осуществляет операции в 20 странах в Европе, Азии, Африке и Северной Америке, на территории где проживает в общей сложности около 850 миллионов человек;

- имеет чистую операционную выручку 21,5 миллиарда долларов США на основании проформы по результатам года, закончившегося 31 декабря 2010 года;

- имеет скорректированную EBITDA на основании проформы по результатам 2009 года 9,5 миллиарда долларов США, а маржа EBITDA за 2010 год - приблизительно 44% [5].

Объединение ВымпелКом и Weather приведет к созданию значительной ценности для акционеров как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе [4].

В результате Сделки существенно увеличится масштаб операций и сформируется новая глобальная телекоммуникационная компания, имеющая более 174 миллионов абонентов.

Произойдет значительная диверсификация доходной базы ВымпелКома. На основе проформы по итогам 2011 года доля существующих российских операций составит 36%, а доля Wind Italy - 34 % в объединенной компании . В группе также будет представлен привлекательный набор активов на развивающихся и развитых рынках в Восточной Европе, Азии и Африке. Объединенная группа будет иметь сбалансированный профиль бизнес рисков, повышающий ее способность достигать прибыльного роста, в том числе в сегменте услуг мобильной передачи данных.

Существует значительный потенциал для создания стоимости за счет синергий между операциями ВымпелКома и Weather, которые по оценкам составляют 2,5 миллиарда долларов США NPV. Главным образом эти синергии будут достигаться за счет операционных расходов в области закупок и капитальных затрат.

Оплата денежными средствами в размере 1,8 миллиарда долларов США будет финансироваться за счет текущего остатка денежных средств, а также новых долговых обязательств.

Дополнительно, Сделка затронет положения о смене контроля в существующих долговых обязательствах группы Weather, что может потребовать рефинансирования некоторых из таких долговых инструментов. ВымпелКом и Weather планируют запустить финансовый процесс, включая направление заявлений о получении согласий в необходимых случаях, в октябре - ноябре. Компании уже получили письма от участвующих в финансировании банков, которые с высокой долей уверенности подтверждают планируемое рефинансирование.

Общий объем дополнительного финансирования, которое будет необходимо привлечь с учетом получения разрешений по существующим долговым инструментам, как ожидается, будет находиться в диапазоне от 2 до 2,5 миллиарда долларов США. По завершении Сделки чистый долг составит 24 миллиарда долларов США [5].

Предполагается, что будут по-прежнему использоваться независимые структуры финансирования на уровне Wind Italy и Orascom Telecom, при этом часть долга Orascom Telecom на уровне холдинговой компании будет рефинансирован за счет внутригруппового займа от ВымпелКом. Весь долг дочерних компаний Orascom Telecom, как предполагается, сохранится. Часть требований по рефинансированию долга может также быть выполнена за счет отчуждения неключевых активов.

Финансовое состояние ВымпелКома после закрытия Сделки останется устойчивым. Соотношение чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев ВымпелКома на основе проформы по состоянию на 30 июня 2010 года увеличится после закрытия Сделки до 2,5 и предполагается, что в последующем этот показатель будет быстро снижаться.

Дивидендная политика ВымпелКома, в отношении ежегодного распределения как минимум 50% объединенного свободного денежного потока от операций Киевстара и российских операций ОАО «ВымпелКом», подтверждена.

Обязательные условия закрытия Сделки включают в себя, помимо прочих, получение разрешений, необходимых согласно законодательству о конкуренции или антимонопольному законодательству в ряде юрисдикций; получение корпоративных одобрений, в том числе одобрения совета директоров, одобрение акционеров ВымпелКома в отношении выпуска акций в связи со Сделкой и любых других необходимых вопросов; финансирование, а также подписание юридически обязательного соглашения акционеров между Altimo, Telenor и акционерами Weather. В случае невыполнения любого обязательного условия, соглашение может быть расторгнуто.

Активы, которые планируется выделить из Orascom Telecom после завершения сделки, включают 34,7% доли прямого и косвенного участия в «Egyptian Company for Mobile Services» («ECMS»), 75,0% доли участия в «Koryolink» в Северной Корее, а также некоторые операции связанные с подводным морским кабелем и интернет порталом. Активы, которые будут отделены от «Wind Italy», включают интернет портал Libero, дочернюю компанию «Wind International Services», оказывающую оптовые услуги связи, и бизнес, связанный с подводным морским кабелем между Италией и Грецией. Точная структура сделки по передаче этих активов будет разработана и скоммуницирована на более поздних этапах.

Процесс выделения или отчуждения активов потребует оформления необходимой документации и разрешений, в том числе одобрения акционеров Orascom Telecom. В случае, если планируемое выделение активов осуществить не удастся по регуляторным или другим причинам, будут реализованы альтернативные варианты.

Предполагаемый график сделки

В соответствии с соглашением о продаже и обмене акций потребуются финальные одобрения советов директоров и акционеров обеих компаний в отношении Сделки. Планируется, что внеочередное общее собрание акционеров ВымпелКома состоится до конца года, при этом получение регуляторных одобрений и завершение сделки ожидается в первом квартале 2011 года. Выделение активов планируется завершить к третьему кварталу 2011 года.

3. Развитие бизнеса потребительского доступа в Интернет. Услуги потребительского доступа в Интернет в России до сих пор отстают от многих развитых стран по уровню проникновения, но в последнее время число покупателей в Москве и других крупных городах сокращается. Ханты-Мансийский филиал ВымпелКом намерен использовать эту ситуацию, обеспечивая полный набор услуг доступа в Интернет, включая мобильный доступ через оптоволокно (FTTB), эффективно предоставляя высокий уровень решений для каждого сегмента рынка. ВымпелКом занимает уникальную позицию на рынке по предоставлению столь широкого перечня услуг. Развитие данного направления позволит увеличить выручку от реализации на 15 %.

179673,6 * 15 % = 26951,4 (тыс. руб.)

При уровне рентабельности продаж 2010 г. ОАО «Вымпел-Коммуникации» получит следующую прибыль от реализации:

26 951,4 * 18,29 % = 4 929,4 (тыс. руб.)

4. Развитие бизнеса Компании в СНГ. С учетом приобретенных компаний, оказывающих услуги сотовой связи в СНГ, ВымпелКом считает, что у него есть хорошие перспективы стать одним из ведущих международных провайдеров услуг связи. ВымпелКом будет продолжать расширение своей коммерческой деятельности в СНГ за счет следующего:

- ВымпелКомом разработа и внедрена в России унифицированная бизнес-модель, которая основана на глубоких знаниях и обширном опыте работы в сфере технологий и обслуживания клиентов. Планируется внедрить аналогичную бизнес-модель на всех рынках СНГ, на которых ВымпелКом осуществляет свою деятельность. ВымпелКом также намерен использовать бренд «Билайн» для всех своих сетей в СНГ, что обеспечит единый и устойчивый бренд на международном рынке, на основе которого будут продвигаться услуги и продукты.

Развитие данного направления позволит увеличить выручку от реализации на 10 %.

179673,6 * 10 % = 17967,4 (тыс. руб.)

При уровне рентабельности продаж 2009 г. филиал ОАО «Вымпел-Коммуникации» получит следующую прибыль от реализации:

17967,4 * 18,29 % = 3 286,2 (тыс. руб.)

5. Продолжение инвестиций в соответствии с основными принципами ведения бизнеса ВымпелКома. В рамках общей стратегии ВымпелКом продолжит осуществлять инвестиции в основные направления своей деятельности, включая развитие единой бизнес-модели, маркетинг, обслуживание клиентов и отношения с сотрудниками.

В результате внедрения всех перечисленных мероприятий прогнозируется следующая динамика рыночной стоимости компании.

Таблица 3.2. Планирование WACC

Показатели	2011	2012	2013	2014
Безрисковая ставка, %	8,1	7,2	8,3	6,3
Налог на прибыль, %	20,0	22,0	20,0	20,0
Стоимость акционерного капитала, %	17,2	16,1	14,7	14,6
Систематический риск рынка акций	5,0	5,0	5,0	5,0
Beta leveraged	1,1	1,1	1,0	1,0
Специфический риск компании, %	3,5	3,5	3,5	3,5
Стоимость долга, %	11,5	10,5	9,6	9,5
Специфический риск компании, %	3,4	3,3	3,3	3,2
WACC, %	15,1	14,5	13,9	14,0

Данные таблицы 3.2 свидетельствуют о том, что в перспективе планируется прирост рыночной стоимости ОАО «Вымпел-Коммуникации», что свидетельствует об эффективности предлагаемых мероприятий.

3.2 Совершенствование системы управления краткосрочными финансовыми активами

Одной из специфических форм cсовершенствования системы управления краткосрочными финансовыми активами является хеджирование -- система мер, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций в результате неблагоприятных изменений курса валют, цен на товары, процентных ставок и т.п. в будущем. Такими мерами являются: валютные оговорки, форвардные операции, опционы и др.

Хеджирование -- это процесс уменьшения риска возможных потерь. Компания может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно. Она также может спекулировать, будь то осознанно или нет [52].

Отсутствие хеджирования может иметь две причины. Во-первых, фирма может не знать о рисках или возможностях уменьшения этих рисков. Во-вторых, она может считать, что обменные курсы или процентные ставки будут оставаться неизменными или изменяться в ее пользу. В результате компания будет спекулировать: если ее ожидания окажутся правильными, она выиграет, если нет -- она понесет убытки.

Хеджирование всех рисков -- единственный способ их полностью избежать. Однако финансовые директора многих компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют или процентные ставки изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если движение будет в их пользу -- оставляют риск непокрытым. Это и есть, в сущности, спекуляция. Интересно заметить, что прогнозисты-профессионалы обычно постоянно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся «любителями», продолжают верить в свой дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.

Одним из недостатков общего хеджирования (т.е. уменьшения всех рисков) являются довольно существенные суммарные затраты на комиссионные брокерам и премии опционов. Выборочное хеджирование можно рассматривать как один из способов снижения общих затрат. Другой способ -- страховать риски только после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня. Можно считать, что в какой-то степени компания может вы держать неблагоприятные изменения, но когда они достигнут допустимого предела, позицию следует полностью хеджировать для предотвращения дальнейших убытков. Такой подход позволяет избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы или процентные ставки остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении [52].

В случае управления портфелем попытка страхования части риска может быть подкреплена использованием инструментов управления риском для увеличения степени риска. Управляющий фондом, ожидающий повышения цен на долгосрочные государственные облигации или акции, может открыть фьючерсные или опционные позиции, чтобы воспользоваться этим повышением. Если его прогноз окажется правильным, то доход от портфеля будет увеличен. Это является очевидной формой спекуляции, которая может использоваться и в управлении валютными и процентными рисками. Даже если из определения спекуляции исключить случаи, когда принимается решение не хеджировать весь риск целиком, то нельзя не учитывать случаи, когда используются инструменты управления риском для увеличения степени риска.

Участники экономических отношений заключают контракты на условиях как немедленной поставки актива, так и поставки в будущем. Сделки, имеющие своей целью немедленную поставку актива, называются кассовыми, или спотовыми. Рынок таких сделок именуют спотовым (кассовым). Цена, по которой заключаются эти сделки, называется спотовой (кассовой).

Сделки, имеющие своим предметом поставку актива в будущем, называются срочными. В срочном контракте контрагенты оговаривают все условия соглашения в момент его заключения.

Срочный рынок служит механизмом страхования ценовых рисков в условиях неустойчивости экономической конъюнктуры. В связи с этим наличие данного рынка позволяет хозяйствующим субъектам исключить или уменьшить финансовые риски. Привлекательность срочного рынка состоит также в том, что его инструменты являются высокодоходными объектами инвестирования свободных финансовых средств. Данный момент приобретает особенно важное значение в условиях портфельного подхода к инвестированию [42].

Срочный рынок имеет свою внутреннюю структуру, которую можно классифицировать по различным критериям оценки. При наиболее общем подходе срочный рынок следует подразделить на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. По виду торгуемых на рынке инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынок и рынок свопов. В свою очередь, форвардный рынок можно подразделить на так называемый рынок классических форвардных контрактов, т.е. контрактов, главная цель которых состоит в поставке базисных активов и хеджировании (т.е. страховании) позиций участников, а также на рынок репо и рынок при выпуске. Их следует выделить и упомянуть отдельно, поскольку хотя по внешней форме они являются элементами срочного рынка, по своим главным функциям решают несколько иные задачи. Так, рынок репо призван обеспечивать потребности в краткосрочном кредите, а рынок при выпуске -- в первую очередь выполнять функцию определения цены будущих выпусков ценных бумаг. Кроме того, по своим временным рамкам данные рынки можно рассматривать как ультракраткосрочные. Опционный рынок также можно разделить на рынок классических опционных контрактов и инструментов с встроенными опционами.

Срочные сделки подразделяются на твердые и условные. Твердые сделки обязательны для исполнения. К ним относятся форвардные и фьючерсные сделки. Условные сделки (их еще называют опционными, или сделками с премией) предоставляют одной из сторон контракта право исполнить или не исполнить данный контракт.

В сделках участвуют две стороны -- покупатель и продавец. Когда лицо приобретает контракт, то говорят, что оно открывает или занимает длинную позицию. Лицо, которое продает контракт, занимает (открывает) короткую позицию. Если инвестор вначале купил (продал) контракт, то он может закрыть свою позицию путем продажи (покупки) контракта. Сделка, закрывающая открытую позицию, называется оффсетной. Она является противоположной по отношению к первоначальной сделке.

На срочном рынке присутствуют несколько категорий участников. С точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых операций их можно подразделить на три группы: спекулянтов, арбитражеров и хеджеров.

Спекулянт -- это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает (продает) активы с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене. Успех спекулянта зависит от того, насколько умело он прогнозирует тенденции изменения цены соответствующих активов. Спекулянт является необходимым лицом на срочном рынке, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность срочных контрактов и, во-вторых, берет риск изменения цены, который перекладывают на него хеджеры.

Хеджер -- это лицо, страхующее на срочном рынке свои финансовые активы или сделки на спотовом рынке. Например, инвестор приобрел пакет акций. В результате падения их курсовой стоимости он может понести большие потери. Рынок срочных контрактов предоставляет ему возможность заключить ряд сделок с целью страхования от таких потерь. В качестве другого примера можно представить производителя пшеницы, который опасается падения цены на свой товар к моменту сбора урожая. Заключение срочного контракта позволяет ему избежать ценового риска. Как уже отмечалось выше, риск в данных сделках часто берет на себя спекулянт, выступая контрагентом хеджера.

Арбитражер -- это лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений. Примером может служить покупка (продажа) актива на спотовом рынке и продажа (покупка) соответствующего фьючерсного контракта. В целом арбитражная операция -- это операция, которая позволяет получить вкладчику прибыль без всякого риска и не требует от него каких-либо инвестиций. Осуществление арбитражных операций приводит к выравниванию возникших отклонений в ценах на одни и те же активы на разных рынках и восстановлению паритетных соотношений между взаимосвязанными активами.

ОАО «Вымпел Коммуникации» ожидает в течение месяца поставки партии оборудования для строительства базовых станций из Европы на сумму 60 000 евро. У компании на счете есть доллары и ей придется их конвертировать в своем банке в евро. Исходя из расчета затрат и будущей прибыли, текущий курс евро компанию устраивает. Но менеджер не желает сейчас покупать евро на всю сумму контракта и тем самым консервировать свои средства.

Поэтому руководству компании следует захеджировать риск подорожания евро путем заключения сделок на торговом счете без реальной поставки средств. Для этого он переводит 5 000 долларов на свой торговый счет и открывает длинную позицию по евро/доллар (покупает евро, продает доллары) на сумму 60 000 евро. Сумма в 5 000 долларов на торговом счете позволяет «выдержать» неблагоприятное движение курса порядка 800 пунктов (60 000 * 0.0800 = 4 800) (табл. 3.3).

Таблица 3.3. Последовательность действий при хеджировании

Дата и событие	Курс EUR/USD	Сделки в банке с реальной поставкой	Сделки на торговом счете без реальной поставки
1	2	3	4
Заключение контракта	0,9700		Покупка 60 000 евро, продажа долларов
Через месяц: Получение товара и перечисление 60 000 евро продавцу	0,9200	Покупка 60 000 евро, продажа долларов	Продажа 60 000 евро, покупка долларов
Результат		Прибыль 3 000 долларов относительно курса 0.9700	Убыток 3 000 долларов

Как видно по данным таблицы, полученный на торговом счете убыток, компенсируется прибылью от конвертации евро в банке по лучшему курсу, чем в момент заключения контракта. Теперь, независимо от направления движения курса евро на валютном рынке, сумма прибыли и убытка всегда будет равна нулю. Таким образом, руководство компании избавит себя от беспокойства относительно возможного подорожания евро и сохранило средства для других операций.

Заключение

Проведенное исследование в выпускной квалификационной работе позволило сформулировать следующие выводы и предложения.

1. Финансовые активы являются объектом инвестирования. Финансовые активы представляют собой финансовые инвестиции, которые включают в себя: денежные средства, приобретение ценных бумаг, участие в капитале других предприятий, представление займов. Долгосрочные финансовые вложения - вложение денежных средств или иного имущества в другие предприятия с целью получения дохода или контроля над их деятельностью. К ним относятся вложения в уставные капиталы, акции, облигации. В состав краткосрочных активов в международной практике входят денежная наличность, краткосрочные инвестиции, дебиторская задолженность сроком погашения менее одного года, материальные запасы.

2. Группа компаний «ВымпелКом» предлагает интегрированные услуги мобильной и фиксированной телефонии, международной и междугородной связи, передачи данных, доступа в Интернет на базе беспроводных и проводных решений, включая технологии оптоволоконного доступа, WiFi и сети третьего поколения. В группу «ВымпелКом» входят компании, осуществляющие операции в России, Казахстане, Украине, Таджикистане, Узбекистане, Грузии и Армении, а также во Вьетнаме и Камбодже, на территории с общим населением около 340 млн человек. Компании группы «ВымпелКом» предоставляют услуги под брендом «Билайн». Начиная с 2005 года «Билайн» является неизменным лидером в рейтинге самых дорогих российских брендов по версии международной организации Interbrand Group/BusinessWeek. В 2009 году стоимость торговой марки «Билайн» составила 7,43 млрд. долларов США.

3. ОАО «Вымпел Коммуникации» эффективно управляет долгосрочными активами, поскольку ведется постоянный мониторинг финансовых рисков, что повышает эффективность принимаемых решений в области управления долгосрочными финансовыми активами.

4. В 2009 г. произошло значительное уменьшение показателей прибыли, а именно: прибыль до налогообложения снизилась на 9649831 тыс. руб.; чистая прибыль - на 10349615 тыс. руб., что привело к соответствующему уменьшению показателей рентабельности. Причем наибольшее уменьшение наблюдается по рентабельности оборотных активов и заемного капитала (соответственно - 52,85 и - 32,62 %). Однако в 2010 г. наблюдается значительное улучшение ситуации, поскольку прирост чистой прибыли в размере 21539834 тыс. руб. поспособствовал значительному увеличению показателей рентабельности. Причем рентабельности оборотных активов возросла на 11,11 %, рентабельность запасов - на 114,75 %.

5. Таким образом, в результате проведенного исследования установлено, что для повышения рыночной стоимости ОАО «ВымпелКом» необходимо осуществить следующее:

- усиление бизнеса в корпоративном сегменте. С приобретением Globul, ВымпелКом полагает, что Компания будет иметь уникальные возможности на Российском рынке по обслуживанию общих клиентов и расширению своего бизнеса в этой сфере;

- развитие бизнеса потребительского доступа в Интернет;

- развитие бизнеса Компании в СНГ. С учетом приобретенных компаний, оказывающих услуги сотовой связи в СНГ, ВымпелКом считает, что у него есть хорошие перспективы стать одним из ведущих международных провайдеров услуг связи;

- продолжение инвестиций в соответствии с основными принципами ведения бизнеса ВымпелКома. В рамках общей стратегии ВымпелКом продолжит осуществлять инвестиции в основные направления своей деятельности, включая развитие единой бизнес-модели, маркетинг, обслуживание клиентов и отношения с сотрудниками;

- внедрение хеджирования в практику финансовой работы ОАО «Вымпел-Коммуникации».

Предложенные мероприятия позволят увеличить выручку от реализации, что окажет положительное влияние на финансовые результаты компании, а также позволят укрепить финансовой состояние ОАО «Вымпел-Коммуникации».

Список литературы

1. Баканов М.И.. Мельник М.В., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. -- М.: Финансы и статистика, 2008. - 418 с.

2. Балансоведение / Бетге Й. Под ред. проф. В.Д. Новодворского. -- М.: Бухгалтерский учет, 2008. - 314 с.

3. Балашова А. «ВымпелКом» прибережет дивиденды // Газета «Коммерсантъ». № 20(4075) от 05.02.2009.

4. Балашова А. Vimpelcom идет на вторую попытку // Газета «Коммерсантъ». № 4(4545) от 14.01.2011.

5. Балашова А. Vimpelcom отдал голоса Нагибу Савирису // Газета «Коммерсантъ». № 6(4547) от 18.01.2011.

6. Барнгольц С.Б., Мельник М.В. Методология экономического анализа деятельности хозяйствующего субъекта. -- М.: Финансы и статистика, 2008. - 240 с.

7. Батурина Н.А. Внутрихозяйственный контроль оборотного капитала хозяйствующего субъекта, его организационное обеспечение// Справочник экономиста, 2007. - №9. - с.82-88.

8. Бахрушина М.А., Мельникова Л.А., Пласкова Н.С. Международные стандарты учета и финансовой отчетности. -- М.: Вузовский учебник,2008. - 240 с.

9. Бахрушина М.А., Мельникова Л.А., Пласкова Н.С. Международные стандарты финансовой отчетности. -- М.: Омега-Л, 2008. - 254 с.

10. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация / Пер. с англ. Науч. ред. Е.И. Елисеева, гл. ред. сер. Я.В. Соколов. -- М.: Финансы и статистика. 2008. - 624 с.

11. Бочаров В.В. Комплексный финансовый анализ. -- М: Питер, 2008. - 432 с.

12. Быкова Е.В. Операционный финансовый менеджмент / Е.В. Быкова // Финансы - 2008 - № 12. - с. 10-13.

13. Вахрушина Н. Как управлять оборотными активами//Финансовый директор, 2007. - №1. - с.34-41.

14. Вахрушина Н. Создание системы управления дебиторской задолженностью // Финансовый директор, 2006. - №5. - с.30-43.

15. Волочко Н. Финансовые ресурсы предприятия как объект управления // Финансы, учет, аудит. Январь, 2005.

16. "Вымпелком" развязал ценовую войну на рынке интернета // Ведомости. 23.10.2009.

17. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности. -- М.: Дело и Сервис, 2008. - 368 с.

18. Донцова Л.В., Никифорова Н.А. Анализ финансовой отчетности: Практикум. -- М.: Дело и Сервис, 2008. - 144 с.

19. Дранко О.И. Финансовый менеджмент: технологии управления финансами предприятия. - М.: ЮНИТИ, 2008. - 310 с.

20. Ефимова О.В. Анализ собственного капитала./Бухгалтерский учет. - 2007. №1. - с.18-21

21. Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности. -- М.: Бухгалтерский учет, 2008. - 298 с.

22. Зудилин А.П. Бухгалтерский учет на капиталистических предприятиях. - М.: Издательство РУДН, 2005. - 222 с.

23. Ибрагимов Р. Телеком-отрасль нуждается в кодексе // Современные телекоммуникации России от 14.09.2009 г.

24. Ковалев В.В. Модели анализа и прогнозирования источников финансирования./Бухгалтерский учет. - 2006. №7. - с. 10-18.

25. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2008. - 1024 с.

26. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Учет, анализ и финансовый менеджмент: учебно-методическое пособие. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 410 с.

27. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. - 2-е изд., перераб. и доп.- М.: Финансы и статистика, 2008.

28. Ковалев В.В., Волкова ОН. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. -- М.: ТК Велби; Проспект, 2008. - 668 с.

29. Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения). -- М.: ТК Велби; Проспект, 2008. - 672 с.