Теория инвестиций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Финансовая инженерия и риски

1.1 Инвестиционные риски: сущность и классификация

1.2 Определение финансовой инженерии

2. Методы оценки рисков

2.1 Процесс регулирования инвестиционных рисков

3. Методы управления рисками

Заключение

Задача 1

Задача 2

Задача 3

Задача 4

Список использованной литературы

Введение

Инвестиционная деятельность может рассматриваться в широком и узком значениях. В широком значении инвестиционная деятельность - это деятельность, связанная с вложением средств в объекты инвестирования с целью получения дохода (эффекта), в узком - процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения (собственно инвестиционная деятельность, или инвестирование). Собственно инвестиционная деятельность является содержанием первой стадии «инвестиционные ресурсы - вложение средств». Вторая стадия «вложение средств - результат инвестирования» характеризует взаимосвязь затрат и достигаемого эффекта.

Воспроизводственный подход к анализу инвестиций предполагает рассмотрение инвестиций в движении, которое носит повторяющийся характер, поскольку доход, образующийся в результате вложения инвестиционных ресурсов, распадается на потребление и накопление, а накопление является основой следующего инвестиционного цикла. С позиций структурного подхода инвестиции выступают как единство субъектов, объектов и экономических отношений, связанных с движением инвестиций. Роль инвестиций в экономике проявляется в их воздействии на экономический рост, объем производства и занятости, структурные сдвиги, развитие отраслей и сфер хозяйства. Изменение объема чистых инвестиций в соответствии с эффектом мультипликатора ведет к нарастающему изменению доходов в экономике.

Инвестиции могут осуществляться в различных формах. Классификация форм инвестиций определяется выбором критерия, положенного в ее основу. Основным критерием классификации инвестиций выступает объект вложения средств. По объектам вложения средств выделяют реальные и финансовые инвестиции. По цели инвестирования различают прямые и портфельные инвестиции; по срокам вложений - краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные инвестиции; по формам собственности на инвестиционные ресурсы - частные, государственные, иностранные и совместные инвестиции; по рискам - агрессивные, умеренные и консервативные инвестиции; по сфере вложений - производственные и непроизводственные инвестиции; по региональному признаку - инвестиции внутри страны и за рубежом; по отраслевому признаку - инвестиции в различные отрасли экономики. В рамках форм инвестиций можно выделить виды инвестиций, которые классифицируются по признакам, отражающим дальнейшую детализацию основных форм инвестиций.

Поэтому цель данной курсовой работы - рассмотреть процесс финансовой инженерии в управлении рисками, сущность и классификацию рисков, методы оценки инвестиционных рисков.

Финансовая инженерия - это вид деятельности, связанный с созданием и использованием инновационных финансовых инструментов и технологий, направленный на адаптацию финансовой сферы к задачам, решаемым экономическими субъектами.

Методологической основой структуры работы и логической связи в ней управленческих вопросов послужили разработки отечественных и зарубежных ученых в области менеджмента, инвестиционного менеджмента, маркетинга и инвестиций.

Практический опыт управления, при всей его противоречивости, дает сегодня множество примеров плодотворной работы в самых различных по форме собственности, размерам, видам организациях и фирмах.

1. Финансовая инженерия и риски

1.1 Инвестиционные риски: сущность и классификация

Инвестиционный риск представляет собой вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности. Соотношение риска и доходности. Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие: более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность; при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска[1].

Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность - риск» или минимума для комбинации «риск - доходность». При этом должны одновременно выполняться два условия:

1) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;

Риск Премия за риск

С

В

А Е

Доход

Рисунок 1. Взаимосвязь риска и доходности

2) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить меньшего риска при данном или большем уровне доходности.

На рис. 1 показано, что при допущении принятия одного риска и одного источника дохода имеется лишь одно такое сочетание - точка Е.

Однако поскольку на практике инвестиционная деятельность связана с множественными рисками и использованием различных ресурсных источников, количество оптимальных соотношений возрастает. В связи с этим для достижения равновесия между риском и доходом необходимо использовать пошаговый метод решения путем последовательных приближений. Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспечение определенного дохода. Если предположить, что минимальному риску соответствует минимальный необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся определенной комбинацией дохода и риска: А, В, С.

Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе в обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор в является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска[7].

Инвестиционная деятельность связана с различными видами рисков. В общем, виде классификация наиболее значимых и специфичных для инвестирования рисков представлена на рис. 2.

Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими. К основным видам общих рисков можно отнести внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков.

Социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки[6].

Рисунок 2. Классификация рисков инвестиционной деятельности

При инвестиционном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства. Экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации. Риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений[5].

Конъюнктурный риск -- риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках. Конъюнктурный риск может возникать, в частности, вследствие смены стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка. Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как правило, почти полностью ложится на инвесторов (кредиторов), которые, должны правильно оценить перспективы развития инфляционных процессов, поэтому при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции. Важное воздействие на показатели эффективности инвестиций оказывают различие уровней инфляции по видам ресурсов и продукции (неоднородность инфляции) и превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. Риск ухудшения условий для данной сферы деятельности включает риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами и др. Упрочим рискам можно отнести риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.[3].

Общие риски могут представлять серьезную угрозу для инвесторов, их следует учитывать по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих рисков специфические риски сугубо индивидуальны для каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков, связанных с инвестиционной деятельностью конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования.

Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков. Совокупность рассматриваемых рисков по экономическому содержанию аналогична понятию несистематического риска. При рассмотрении специфических рисков представляется целесообразным выделить в их составе риски, присущие инвестиционному портфелю, и внутренние риски, свойственные различным видам инвестирования. Риск инвестиционного портфеля возникает в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь, он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков. Капитальный риск - интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов. Селективный риск связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля. Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности. Риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности. При этом данный риск выступает как конгломерат различных рисков (странового, отраслевого, регионального, кредитного и т.д.) в сочетании со специфическими признаками, указанными в определении [2]

Рассмотренные риски являются специфическими рисками портфельного инвестирования, возникающими в связи с функционированием инвестиционного портфеля как целостной совокупности, что предполагает необходимость их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Кроме данных видов рисков можно выделить риски, присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля, которые учитывают как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Страновой риск - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические, политические, географические, экологические и прочие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором иных объектов вложений. Отраслевой риск - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли. В основе отраслевого риска лежит цикличность развития отраслей, переориентация экономики, истощение ресурсов конкретного вида, изменение спроса на рынках и другие факторы. Региональный риск - это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам. Временной риск - возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний. Риск ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества. Кредитный риск - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. Данный вид риска в наибольшей степени присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при предоставлении кредитов по «плавающей» ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика. Операционный риск - риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др. Приведенная структура рисков должна быть дополнена видами рисков, характерных для конкретных форм инвестирования.

При проектном финансировании следует учитывать следующие внутренние виды рисков: непроработанность проектной документации; производственно-технологический риск; риск изменения приоритетов в развитии предприятия; неопределенность целей, интересов и поведения предприятий - участников проекта; риск несоответствия существующих направлений сбыта и требований к сбыту продукции в соответствии с проектом; неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников проекта; риск своевременной реализации проекта и выхода на расчетную эффективность и др. Риски инвестиционного проекта по времени возникновения условно можно разделить на три стадии: риски, возникающие на подготовительной стадии, риски, связанные со строительством объекта, риски в связи с функционированием объекта. Для третьей стадии наиболее характерны внутренние (хозяйственные) риски, связанные с низким качеством управления предприятием, неустойчивостью спроса на продукцию, появлением конкурентоспособной альтернативной продукции, неплатежеспособностью потребителей и др.

При осуществлении вложений в ценные бумаги наряду с рассмотрением общих и специфических рисков в ходе фундаментального анализа важное значение приобретает рассмотрение технических рисков, связанных с фондовым рынком, в частности риск несвоевременной поставки ценных бумаг, риск урегулирования расчетов[4].

1.2 Определение финансовой инженерии

Дж. Финнерти: «Финансовая инженерия включает в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов».

Суть данного определения заключается в словах «инновационный» и «творческий». Иногда такая инновация подразумевает качественный скачок в наших представлениях. Это такой род творчества, который приводит к появлению совершенно новой, революционной технологии, такой, как первый своп, первый инструмент на основе пулаипотек, первая облигация с нулевым купоном или как введение «мусорных» облигаций для финансирования выкупа с помощью рычага.

В других случаях инновация подразумевает новый поворот в использовании уже известной идеи. Примерами творчества такого рода служат расширение сферы срочных контрактов на торговлю товарами и финансовыми инструментами, ранее не использовавшимися на фьючерсных площадках, введение новых вариантов свопа или создание новых типов взаимных фондов. Иногда под инновацией понимается объединение уже существующих технологий или процессов для создания инструмента, приспособленного к каким-то конкретным ситуациям.

Этот последний тип инноваций зачастую игнорируется в дискуссиях по финансовой инженерии, однако по степени важности он, по меньшей мере, равноценен остальным. Примеры такого рода инноваций включают в себя случаи применения уже существующих инструментов для уменьшения фирмой ее финансового риска, снижения стоимости ее финансирования, извлечения выгоды из некоторых особенностей бухгалтерского учета и налогового законодательства или же с целью использования неэффективности рынка.

2. Методы оценки рисков

2.1 Процесс регулирования инвестиционных рисков

Инвестиционная деятельность всегда связана с рисками. Ее успешное осуществление во многом зависит от того, насколько удастся выполнить задачу нахождения оптимального соотношения доходности и риска, квалифицированно управлять рисками.

Последовательность действий по регулированию риска включает: идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестиционной деятельностью; выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков; определение критериев и способов анализа рисков; разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования; мониторинг рисков с целью осуществления необходимой корректировки их значений; ретроспективный анализ регулирования рисков [14]

Идентификация рисков предполагает выявление состава и содержания возможных рисков. Общей основой идентификации рисков применительно к конкретному инвестиционному объекту, дающей представление о структуре риска, выступает классификация рисков. В соответствии с ней выявляются состав и содержание рисков по отдельным инвестиционным вложениям, затем по группам вложений и, наконец, по совокупности инвестиционных вложений в целом. Источники информации, необходимой для оценки рисков,

оценка уровней риска предполагает определение источников и массивов информации, включающей статистические и оперативные данные, экспертные оценки и прогнозы, рейтинги и т.д. Принятие решений при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а, следовательно, менее рискованным [11].

Основными источниками информации являются: статистическая отчетность, публикуемая государственными органами; финансовая, биржевая и специализированная пресса («Еuromonеу», «Institutional Investor», «Рroject Finance», «Вестник ФКЦБ», «Деловой экспресс», «Коммерсантъ», «Рынок ценных бумаг», «Финансовая газета», «Финансовые известия», «Финансовая Россия», «Экономика и жизнь», «Эксперт» и др.), подсистемы финансового рынка международных и национальных информационных систем («Вlumberg», «Reuter», «Телекурс», «Финмаркет»), специализированные базы данных (DIALOG NEVSNET и др.), базы данных нормативных актов («Гарант», «Консультант+»), системы данных рейтинговых агентств, информационные системы бирж и организованных внебиржевых систем, оценочные и прогностические материалы аналитических отделов банков, экспертные оценки.

Статистическую обработку информации целесообразно осуществлять на основе методов не сплошного статистического наблюдения, таких, как репрезентативная выборка на случайной основе, направленный отбор информации на классификационной основе, анкетные опросы. Методы сплошного статистического наблюдения являются более трудоемкими и применяются реже, хотя при достоверной статистической базе их использование позволяет прийти к более точным выводам. Следует отметить, что качество отбора и обработки первичных массивов информации во многом определяет результаты анализа, что обусловливает высокую значимость этого блока регулирования риска [14].

Следующим блоком процесса регулирования рисков является определение критериев и способов анализа рисков. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу. Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность недополучения прогнозного дохода, то его уровень оценивается как отклонение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или расчетной величины. При расчете вероятности получения ожидаемого дохода могут быть использованы как статистические данные, так и экспертные оценки. Однако при недостаточно представительной статистике наилучшим методом представляется обработка экспертами статистической информации и осуществление на этой основе экспертных оценок.

Традиционно статистическая оценка инвестиционных рисков осуществляется двумя методами: методом вероятностного распределения; методом оценки по коэффициенту .

Измерение инвестиционных рисков на базе вероятностного распределения исходит из рассмотрения ожидаемого дохода по инвестиционным вложениям как случайной переменной величины и наличия вероятностного распределения его возможных значений. В соответствии с этим уровень риска оценивается следующими величинами:

математического ожидания доходности М(А) = (Aipi);

дисперсии доходности = [Ai - M(Ai)];

среднеквадратического отклонения доходности = ;

коэффициента вариации Вр= /М(А),

где Ai -- расчетный доход при разных значениях конъюнктуры;

р -- значение вероятности, соответствующее расчетному доходу;

n -- количество наблюдений.

При этом наиболее вероятное значение доходности Авер находится в диапазоне М(А) - Авер М(А) + .

При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значением среднеквадратического отклонения, показывающего колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности).

При различии значений средних уровней доходности по сравниваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений исходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента вариации, оценивающего размер риска на величину доходности. Предпочтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым значение коэффициента вариации является более низким, что свидетельствует о лучшем соотношении дохода и риска.

Метод оценки по коэффициенту используется при определении риска данного инвестиционного объекта (в основном фондовых инструментов) по отношению к уровню систематического (рыночного) риска. Коэффициент определяется по формуле

= (Kрi)/ r,

финансовый инженерия риск инвестиционный

где Kр -- корреляция между доходностью данного фондового инструмента и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

i -- среднеквадратическое отклонение доходности по данному фондовому инструменту;

r -- среднеквадратическое отклонение доходности по рынку ценных бумаг в целом[1. 247-264с.].

При = 1 данный фондовый инструмент характеризуется средним уровнем риска, при > 1 -- высоким уровнем риска и при < 1 -низким уровнем риска. Следовательно, с увеличением происходит возрастание уровня систематического риска инвестиционных вложений.

Использование статистических методов для оценки рисков инвестиционной деятельности в российской экономике носит ограниченный характер, что связано с отсутствием или непредставительностью статистических данных по многим объектам инвестирования. Однако оценка рисков инвестиционного кредитования и проектного финансирования на основе статистических методов, как правило, не является достоверной.

При отсутствии необходимых информационно-статистических данных для расчета величины рисков на основе статистических методов оценка рисков проводится экспертным путем. Для этого применительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разработать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить предельные и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу. После определения простых рисков решается вопрос о выборе метода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода можно использовать один из традиционных методов получения рейтинговых показателей: индексный метод, метод расстояний, относительных величин, взвешенных балльных оценок.

Для оценки роли отдельных рисков в общем риске используется взвешивание; при этом для каждого объекта инвестирования могут быть применены различные подходы[13].

Наибольшего внимания заслуживает подход, предполагающий ранжирование отдельных рисков по степени приоритетности и определение весовых коэффициентов k в соответствии со значимостью этих рисков. Так, максимальное значение весового коэффициента k1 присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первостепенное значение, минимальное kn -- рискам последнего ранга; риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяется также значение соотношения между весовыми коэффициентами первого и последнего рангов (q = k1/kn). В качестве способа взвешивания используется расчет средней арифметической или средней геометрической.

Расстояние между соседними рангами можно исчислить по формуле

s = kn (q - 1)/(n - 1)

Весовой коэффициент отдельного риска с рангом m составляет

km = kn + (n - m)s.

Отсюда km = kn + (n - m) kn (q - 1)(n - 1) = kn [1 +(n - m)(q - 1)(n - 1].

Если простые риски не ранжируются по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют равные весовые коэффициенты (1/n).

С целью контроля за достоверностью результатов оценки рисков при использовании весовых коэффициентов в соответствии со степенью приоритетности можно исчислить общий риск объекта инвестирования, применяя весовые коэффициенты, найденные посредством случайного распределения. В качестве значений весовых коэффициентов можно использовать, в частности, среднюю величину (1/n) и величину среднеквадратического отклонения, рассчитанного исходя из возможного значения коэффициента вариации (Вp/n).

Следующая стадия процесса регулирования рисков связана с разработкой мероприятий по их страхованию. В качестве объектов страхования могут рассматриваться как весь комплекс рисков, присущих данному виду инвестирования, так и наиболее значимые риски (в частности, те, на долю которых приходится свыше 5% от значения совокупных рисков). В последнем случае существенные риски выделяются в отдельный блок с тем, чтобы выработать конкретные мероприятия по их снижению[9].

Общими способами страхования риска является диверсификация рисков, создание специальных резервов, используемых при реализации рисков, полная или частичная передача рисков специализированным кредитно-финансовым институтам - страховым компаниям, система заключения срочных контрактов и сделок на рынке ценных бумаг, предоставление гарантий, включение защитных оговорок в заключаемые договоры [16].

Диверсификация инвестиционных риской предполагает совершенствование управления инвестиционными активами и источниками финансирования, их оптимизацию по объемам, срокам и структуре. Важное значение имеет соблюдение принципа диверсификации при осуществлении инвестиционно - кредитной деятельности банков. Следует отметить, что экономические нормативы, введенные в действие Центральным банком РФ, ориентируют банки в основном на снижение кредитных рисков. Диверсификация кредитных вложений осуществляется путем установления показателя предельной суммы ссуд, максимального размера риска на одного заемщика, количества крупных кредитов и их среднего размера. Повышение степени диверсификации характеризуется увеличением количества крупных кредитов в общей сумме кредитных вложений и уменьшением размера крупных кредитов [8].

Вместе с тем используемая методика не учитывает другие виды банковских рисков, в частности процентный риск, и необходимость диверсификации инвестиционных активов по срокам. Для измерения степени риска инвестиций банка с точки зрения их соответствия источникам финансирования по объемам и срокам с учетом процентного риска можно использовать следующий показатель:

= Iat - pt,

где -- показатель уровня риска;

Iat -- инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;

Iрt -- источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам [12].

Кроме того, рассматриваемый показатель, являясь результатом сопоставления инвестиционных активов и источников их финансирования, взвешенных по срокам, свидетельствует об излишке или недостатке средств для обеспечения инвестиционной деятельности и дает возможность предусмотреть вероятность возникновения у банка финансовых затруднений. Полученные результаты, скорректированные с учетом риска потерь, показывают максимальную величину резервов, которые необходимо сформировать на случай реализации рисков.

Следующий этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени [11].

Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.

3.Методы управления рисками

Существуют три разных, но взаимосвязанных способа управления финансовыми рисками. Первый связан с покупкой страховки (insurance). Однако страхование является действенным лишь при управлении определенными типами финансового риска. Говорят, что такие риски являются страхуемыми. Вторым способом является управление активами и пассивами (asset/liability management). Этот способ состоит в тщательном сбалансировании активов и обязательств с тем, чтобы исключить изменения чистой стоимости. Управление активами и пассивами наиболее часто используется при управлении процентным риском и валютным риском. Последним способом, который может быть использован сам по себе или в сочетании с первыми двумя, является хеджирование (hedging). Хеджирование состоит в использовании компенсирующей риск позиции. Оно весьма сходно с управлением активами и пассивами, однако в отличие от управления активами и пассивами, которое по определению связано с балансовыми позициями, хеджирование обычно означает использование забалансовых позиций. Это различие между управлением активами и пассивами и хеджированием является очень важным, однако его часто не учитывают. Более того, многие специалисты часто рассматривают стратегии управления активами и пассивами как варианты хеджирования, и наоборот.

3.1 Страхование

Страхуемый риск (insurable risk) -- это такой риск, которому подвержены многие фирмы (или индивиды) и проявления которого для разных фирм коррелированы между собой не очень сильно, а также вероятности проявления которого известны с высокой степенью определенности.

Страхуемый риск охватывает такие случаи, как смерть, ущербы от пожара, ущербы от краж, обязательства (задолженности) и расходы на медицину. Рассмотрим случай пожара. Ущерб от пожара сводится к финансовым потерям, и поэтому риск пожара является финансовым риском.

Финансовый риск, которому подвержена фирма из-за пожара, определяется вероятностью, с которой на фирме может случиться пожар, и стоимостью рискового актива. Риск ущербов от пожара является страхуемым риском, потому что подобному риску подвержены многие фирмы и индивидуальные риски этих фирм имеют почти нулевую корреляцию. Это значит, что вероятность пожара на фирме А не зависит от того, произошел пожар на фирме В или нет. К тому же, хотя мы не можем сказать, произойдет ли пожар на фирме А или не произойдет, мы знаем с большой определенностью статистическую вероятность того, что на фирме А произойдет пожар. Последнее устанавливается с помощью тщательных актуарных исследований.

Для упрощения предположим, что имеется 1000 идентичных фирм со стоимостью акционерного капитала в 2 млн. дол. каждая. Для каждой из них вероятность пожара равна 2%. Если пожар произойдет на любой из фирм, то ущерб составит 5 млн. дол. (в терминах стоимости замещения активов и упущенной выгоды). Для любой фирмы пожар был бы катастрофой -- с уничтожением всего собственного капитала и невыплаченными долгами. Это значит, что не только собственники фирмы подвержены финансовому риску из-за пожара, но и ее кредиторы.

Средняя величина потерь за год может быть получена умножением вероятности пожара (2%) на потери от пожара (5 млн. дол.). Средняя величина будет равна 100 000 дол. Допустим теперь, что страховая компания предлагает возместить все потери от пожара для любой фирмы за годовую премию в 120 000 дол. Излишек необходим для покрытия административных расходов и получения прибыли страховщика. Если пожар произойдет, то страховщик выплатит 5 млн. дол. Если пожар не произойдет, то страховщик останется с премией. Для страхуемых фирм выплата страховой премии, даже превышающей среднюю величину потерь, может оказаться выгодным использованием денег. Во-первых, нерасположенность к риску и собственников фирм, и их управляющих обычно как раз и проявляется в том,

что они заинтересованы в устранении риска даже ценой дополнительных расходов. На языке экономистов можно сказать, что они от снижения риска получают выигрыш в полезности. Во-вторых, фирмы в глазах своих кредиторов будут выглядеть более кредитоспособными именно в том случае, когда они минимизируют свой риск. Если кредитоспособность фирм возрастает, то кредиторы будут готовы расширять их кредитование и делать это по более низкой стоимости.

Это снижение стоимости финансирования до некоторой степени компенсирует стоимость страхования.

Хотя страховщик принял на себя индивидуальные риски всех фирм, он сам при этом не подвергался значительному риску вследствие того, что эти риски пожара не были сильно коррелированы между собой.

Иными словами, риски по своему характеру являются несистематическими.

Если мы предположим, что корреляция равна нулю, -- а это разумное предположение в данном случае, -- то риск страховщика, приходящийся на одну фирму, совсем небольшой. Этот факт является простым приложением портфельной теории. Поскольку риски независимы между собой, премии, получаемые от всех фирм, будут компенсировать платежи фирмам в случае пожара. Чем больше страховщик продаст страховых полисов, тем в большей степени премии и страховые выплаты будут уравновешиваться. Для страховщика его средний риск, приходящийся на одну фирму, уменьшается с увеличением количества заключенных страховых контрактов. Средний риск страховщика, приходящийся на одну фирму, рассчитывается по следующей формуле:

PFR= IFE/

где PFR -- средний риск страховщика на одну фирму;

IFE -- индивидуальный риск фирмы;

N -- количество одинаковых застрахованных фирм.

На эту проблему можно взглянуть и по-другому, рассматривая риск

страховщика, приходящийся на доллар получаемых премий. Взаимосвязь количества застрахованных фирм и риска страховщика на премиальный доллар. Страхование оказывается работоспособным, потому что риск страховщика, будучи распределенным по большому количеству страховых полисов, составляет всего лишь небольшую долю от риска страхователя.

Поэтому суть страхования заключается в независимости индивидуальных рисков и распределении риска между большим количеством страхователей. На языке статистики последнее обстоятельство называется законом больших чисел. В некотором смысле страховщик применяет арбитраж.

3.2 Управление активами и пассивами

Управление активами и пассивами представляет собой попытку минимизировать подверженность ценовому риску за счет выдерживания определенных пропорций между активами и пассивами для достижения целей фирмы (например, достижения установленного уровня доходов) с одновременной минимизацией риска фирмы. Суть такого вида управления рисками заключается именно в нахождении «правильных» соотношений между балансовыми активами и балансовыми пассивами.

Наиболее хорошо развиты методы управления активами и пассивами при управлении процентным риском. В экономической литературе вопросам управления другими видами рисков с помощью таких методов уделяется мало внимания, хотя метод управления активами и пассивами может применяться и часто применяется при управлении валютным риском, риском изменения товарных цен и цен на акции. В случае акционерных взаимных фондов сам фонд не подвержен риску от изменения цены акций, поскольку на него, в соответствии с его структурой, хорошо работает метод управления активами и пассивами, уравновешивая требования акционеров фонда и стоимости активов фонда . Хотя метод управления активами и пассивами применим ко всем формам ценового риска, мы свое внимание при знакомстве с ним состредоточим на управлении процентным и валютным рисками.

Первыми, кто начал применять методы управления активами и пассивами, были пенсионные фонды. За ними вскоре последовали банки, страховые компании, ссудо-сберегательные ассоциации и финансовые компании. В следующем примере демонстрируется, как использует управление активами и пассивами пенсионный фонд.

Пенсионный фонд подвержен значительному процентному риску и это именно тот риск, которым фонду нужно управлять. Пенсионный фонд продает полисы клиентам. Эти полисы могут принимавnразные формы. Сегодня наибольшей популярностью пользуются гарантированные инвестиционные контракты (guaranteed investmem contracts (GIC). Эти контракты гарантируют фиксированную совокупность будущих доходов своим обладателям, т. е. держателям полисов, и они составляют обязательства пенсионного фонда. Выручка от продажи этих полисов инвестируется фондом в финансовые активы, обеспечивающие фонду доходы. Однако флуктуации рыночных процентных ставок могут привести и обычно приводят к тому, что доходы по активам фонда отличаются от доходов, обещанных держателям полисов фонда. Например, если ставки снижаются, то фонд может оказаться в ситуации, когда он вложил будущие денежные потоки в активы, приносящие доход, недостаточный для погашения своих обязательств, являющихся требованиями держателей полисов фонда.

Другой, правда эквивалентный, подход к трактовке этой проблемы связан с рассмотрением рыночной стоимости активов фирмы и рыночной стоимости обязательств фирмы. Хотя эти стоимости изначально могли быть одинаковыми, они могут быть неодинаково чувствительны к изменениям процентных ставок. Так, флуктуации в ставках могут в большей степени воздействовать на стоимость активов фирмы, чем на стоимость ее обязательств, и наоборот. В таком случае риск состоит в том, что обязательства фонда могут оказаться недофинансированными к моменту, когда фонду придется производить выплаты.

Идеальной можно было бы считать ситуацию, когда при управлении активами и пассивами происходило бы выравнивание временных и количественных параметров (сроков и объемов) денежных притоков для активов с временными и количественными параметрами (со сроками и объемами) денежных оттоков для обязательств. Портфель активов, сконструированный таким образом, что он в точности соответствует заданным денежным потокам, называется «преданным» портфелем (dedicated portfolio)3 . К сожалению, может быть весьма трудно, если не невозможно, сконструировать портфель с такими свойствами. Более того, даже когда такой портфель можно сконструировать, это может очень дорого стоить или потребовать, чтобы фонд отказался от более привлекательной инвестиционной возможности.

Поэтому следует забыть о полном сбалансировании денежных потоков и вместо этого сосредоточиться лишь на соотношении стоимости активов фонда и стоимости обязательств фонда и постараться сделать разность этих стоимостей полностью нечувствительной к изменениям процентной ставки. Подбор активов, минимизирующих чувствительность к ставке процента разности стоимостей активов и обязательств, называется -- в контексте управления активами и пассивами -- иммунизацией портфеля (portfolio immunization). Концепция иммунизации и стратегия, посредством которой она осуществляется, впервые были предложены Ф.М. Редингтоном в работе, опубликованной в 1952 г.4

Поскольку целью иммунизации является подбор такого сочетания активов и обязательств, которое нечувствительно к флуктуациям процентной ставки, главным при построении стратегии иммунизации должно стать измерение чувствительности к ставкам процента.

Наиболее широко используемая мера чувствительности к ставкам процента была предложена в 1938 г. Фредериком Мдколи. Она называется дюрацией (duration). Дюрация является относительной мерой чувствительности к процентным ставкам долгового инструмента. В своем первоначальном виде дюрация рассчитывалась как взвешенное среднее для времени до окончания срока действия инструмента. Весами являются текущие стоимости отдельных денежных потоков, деленные на текущую стоимость всей совокупности денежных потоков: Веса, обозначаемые через w (/)> затем умножаются на время, на которое приходится денежный поток (/ /т), где / означает номер денежного потока, am -- количество денежных потоков в году. Наконец произведения складываются, и получается дюрация. Расчет дюрации формально задается формулой 7.2. Расчет по этой формуле дает величину дюрации, измеренную в годах.

Такая величина дюрации часто модифицируется делением на единицу плюс доходность инструмента (у), деленная на количество денежных потоков в году (т). Эта модифицированная дюрация (modified duration), обозначаемая далее через Z)*, представлена формулой 7.3.

Понятие дюрации тесно связано с графиком риска. Чтобы в этом убедиться, рассмотрим взаимосвязь текущей стоимости долгового инструмента и доходности инструмента

Размещено на Allbest.ru