Прикладные аспекты и проблемы дивидендной политики предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

МЕЖДУНАРОДНЫЙ БАНКОВСКИЙ ИНСТИТУТ

Факультет заочного обучения

Кафедра финансов

Специальность 080105 - «Финансы и кредит»

Курсовая работа по дисциплине

Прикладной финансовый менеджмент

Тема

Прикладные аспекты и проблемы дивидендной политики предприятия

Выполнила: студентка группы 21-ФМ71

Борисова Елена Львовна

Научный руководитель:

д.э.н., профессор

Лисица Максим Иванович

Санкт-Петербург - 2011



Оглавление:

1. Мини-ситуация 1

2. Мини-ситуация 2

3. Мини-ситуация 3

4. Мини-ситуация 4

5. Мини-ситуация 5

6. Мини-ситуация 6



Мини-ситуация 1

Руководитель финансовой компании предполагает инвестировать имеющиеся денежные средства в акции компании j, h. Вам, как финансовому аналитику, на основе имеющихся статистических данных (табл. 1), используя модифицированную модель оценки доходности финансовых активов, необходимо:

1. Рассчитать ожидаемую доходность и требуемую (для компенсации риска) доходность акций.

2. Переоценить, учитывая единичный период упреждения, курсовую стоимость акции j, которая составляет 100 руб., а также курсовую стоимость акции h, которая составляет 200 руб.

3. Представить результаты п.п. 1, 2 в виде таблице.

4. Обосновать рекомендации о купле-продаже акций.

Таблица 1

Фактическая доходность государственных облигаций (R_b,t), биржевого фондового индекса (R_m,t), акций j (R_j,t), h (R_h,t)

Вариант	t	Rb,t	Rm,t	Rj,t	Rh,t
1	1	0,05	0,12	0,1	0,29
	2	0,06	0,17	0,5	0,18
	3	0,07	0,19	0,3	0,25
	4	0,08	0,21	0,4	0,31

Требуемая доходность по любой ценной бумаге, в том числе по акции, вычисляется с помощью формулы (1):

(1)

Где R_j - требуемая доходность по акции j;

Ш_b - ожидаемая доходность по государственной облигации;

Ш_m - ожидаемая доходность по биржевому фондовому индексу;

у_b - стандартное отклонение по государственной облигации;

у_m - стандартное отклонение по биржевому фондовому индексу.

Переоценить курсовую стоимость любой акции (учитывая единичный период упреждения) можно, если воспользоваться формулой (2):

(2)

Где PV_j - текущая («действительная») стоимость акции j.

С помощью формулы

(3)

вычисляем ожидаемые доходности по акциям, государственной облигации и биржевому фондовому индексу, после чего результаты заносим в табл. 7:

С помощью формулы

(4)

находим риск по акциям, государственной облигации и биржевому фондовому индексу и заносим полученные результаты в табл. 7:

Теперь с помощью формулы

(5)

вычисляем требуемую доходность по акциям и заносим результаты в табл. 7:



Наконец, с помощью формулы

(6)

оцениваем текущую стоимость акций и заносим полученные результаты в табл. 2:

Таблица 2

Количественные характеристики акций

Финансовый актив	Ожидаемая доходность	Риск	Требуемая доходность	Курсовая стоимость, руб.	«Действительная» стоимость, руб.
j	0,325	0,1479	0,7269	100	76,73
h	0,2575	0,0497	0,2514	200	200,97
b	0,065	0,0112	не рассчитывается

2. Мини-ситуация 2

Финансовая компания намерена разработать инвестиционный продукт (на основе интервальной теории портфеля), сочетающий использование активной купли-продажи акций (с единичным периодом упреждения) и опционных стрэддлов на акции, поэтому руководитель компании поручает Вам, как финансовому аналитику, используя данные о фактической доходности (табл. 1) и доверительной вероятности (табл. 2), а также полученные при рассмотрении мини-ситуации 1 данные о количественных характеристиках акций:

1. Провести верификацию «коридора» ожидаемой доходности акций и утвердить параметры прогнозной модели.

2. Выявить прогнозный «коридор» ожидаемой доходности акций, а также дать рекомендации по купле-продаже акций и опционного стрэддла на акции (если это следует из рекомендаций).

3. Вычислить пороговые значения текущей стоимости акций, а также внутреннюю и компаундированную стоимость опционного стрэддла на акции (если это следует из рекомендаций), которые необходимо сравнить с максимально возможными премиями по опционам и представить полученные результаты в виде таблице.

4. Обосновать выбор рекомендаций о купле-продаже акций и опционного стрэддла на акции.

Таблица 1

Доверительная вероятность прогноза ожидаемой доходности по акциям

Вариант	Величина
1	0,95

Верификация позволяет с заданной величиной доверительной вероятности предугадать попадание будущей фактической доходности в «коридор» ожидаемой доходности. Верификацию осуществляют на основе построения ретропрогноза «коридора» ожидаемой доходности, который направлен из прошлого, но не в будущее, а в последний перед настоящим период времени, что можно сделать с помощью группы формул (1), (2), (3), (4):

(1)

(2)

(3)

(4)

Где Ш_j,n,min…Ш_j,n,max - пороговые значения («коридор») ожидаемой доходности по акции j для целей верификации;

t_б,n-2 - критическое значение критерия СтьюдентаОпределяется с помощью встроенной статистической функции «СТЬЮДРАСПОБР» в крупноформатной электронной таблице «MicrosoftExcel» для уровня статистической значимости б и n-2 числа степеней свободы;

p_est - заданная доверительная вероятность;

у_j,n - стандартное отклонение по акции j за наблюдаемый промежуток времени t=1, …, n-1;

Ш_j,n - ожидаемая доходность по акции j на последний наблюдаемый период времени n.

Если фактическая доходность по акции j за последний перед настоящим период времени (R_j,n) расположена за пределами ретропрогноза «коридора» ожидаемой доходности (R_j,n<Ш_j,n,min…Ш_j,n,max или Ш_j,n,min…Ш_j,n,max<R_j,n), то выбранные для расчета параметры модели (26) следует пересмотреть, поскольку нельзя принимать в расчет «коридор» ожидаемой доходности, не содержащий истинную (т.е. фактическую) оценку. В обозначенной ситуации следует расширить «коридор». Во-первых, за счет увеличения доверительной вероятности. Во-вторых, если первая мера не помогла, за счет сокращения длины динамического ряда (с t=1, …, n-1 до t=2, …, n-1 вплоть до t=n-3, …, n-1). В-третьих, если не помогла вторая мера, за счет сочетания обеих мер.

Если удалось добиться попадания фактической доходности за последний период времени в ретропрогнозный «коридор» ожидаемой доходности (Ш_j,n,min<R_j,n<Ш_j,n,max), то параметры модели (28), т.е. величину доверительной вероятности и период основания динамического ряда следует утвердить, поскольку «коридор» содержит истинную (т.е. фактическую) доходность.

Далее с помощью модели (5) следует определить пороговые значения ожидаемой доходности по акции j:

(6)

Где t_б,n-1 - критическое значение критерия Стьюдента для уровня статистической значимости б и n-1 числа степеней свободы;

Ш_j,min…Ш_j,max- пороговые значения («коридор») ожидаемой доходности по акции j.

Для определения пороговых значений текущей стоимости любой ценной бумаги (учитывая единичный период упреждения) используется формула (7):

(7)

Где PV_j,min…PV_j,max - пороговые (минимальное и максимальное) значения текущей («действительной») стоимости акции j.

Учитывая единичный период упреждения, внутреннюю стоимость опционного стрэддла на акции можно оценить с помощью формулы (8), компаундированную стоимость и максимально возможные премии по опционам - с помощью формулы (9):

(8)

(9)

Прежде всего, с помощью формулы (6) определяем уровень статистической значимости, для чего воспользуемся данными табл. 1 о величине доверительной вероятности:

Итак, начнем процедуру верификации с вычисления ретрооценок ожидаемой доходности акций, для чего воспользуемся формулой (7):

Затем вычисляем ретрооценки риска акций, что можно сделать с помощью формулы (8):

Далее воспользуемся крупноформатной электронной таблице «Microsoft Excel» и с помощью встроенной статистической функции «СТЬЮДРАСПОБР» определим критическое значение критерия Стьюдента для уровня статистической значимости б=0,05 и числа степеней свободы n-2=2:

Теперь с помощью формулы (5) определяем ретропрогноз «коридоров» ожидаемой доходности акций:

Наконец, определяем расположение ретропрогноза «коридоров» ожидаемой доходности относительно фактической доходности акций за последний наблюдаемый период, для чего обратимся к табл. 2:

Таким образом, утверждаем параметры модели прогнозирования, т.е. принятый уровень статистической значимости б=0,05 и период основания динамического ряда t=1, после чего перейдем собственно к прогнозированию «коридоров» ожидаемой доходности акций.

Снова воспользуемся крупноформатной электронной таблице «MicrosoftExcel» и с помощью встроенной статистической функции «СТЬЮДРАСПОБР» определим критическое значение критерия Стьюдента для уровня статистической значимости б=0,05 и числа степеней свободы n-1=3:

Затем с помощью формулы (9) определяем «коридоры» ожидаемой доходности акций на основе данных табл. 3:



Теперь определяем расположение «коридоров» ожидаемой доходности относительно требуемой доходности акций (табл. 3) и выдвигаем рекомендации о купле-продаже ценных бумаг:

- осуществляем «короткую» продажу акции j;

- продаем опционный стрэддл на акцию h.

Далее с помощью формулы (9) рассчитываем пороговые значения «действительной» стоимости акций, для чего воспользуемся данными табл. 2, и заносим результаты в табл. 3:



Наконец, на основе данных об ожидаемой доходности по государственной облигации (табл. 2) и с помощью формулы (10) оцениваем внутреннюю стоимость опционного стрэддла на акцию h, после чего заносим полученный результат в табл. 3:

Затем с помощью формулы (11) оцениваем компаундированную стоимость опционного стрэддла и максимально возможные премии по опционам, после чего заносим результат в табл. 14:

Таблица 2

Количественные характеристики акций

Акция	Курсовая стоимость акции, руб.	«Действительная» стоимость акции, руб.	Внутренняя стоимость опционного стрэддла на акцию, руб.	Компаундированная стоимость опционного стрэддла на акцию, руб.	Максимально возможная премия по опционам на акции, руб.
		минимальная	максимальная
j	100	63,10	90,35	продажа стрэддла не предусматривается
h	200	188,33	213,61	11,87	12,64	12,64

3. Мини-ситуация 3

Инвестиционный фонд, организованный в форме акционерного общества, планирует осуществление инвестиционных проектов, прошедших экспертизу и включенных в конкурсный отбор. Руководитель инвестиционного фонда поручает Вам, как финансовому аналитику, на основе имеющихся исходных данных (табл. 1, 2):

1. На основе прилагающегося шаблона «Нормирование инвестиций.xlt» выбрать для финансирования наиболее эффективные инвестиционные проекты.

2. Представить результаты п. 1 в виде таблицы.

3. Обосновать рекомендации об использовании остатка бюджета.

Таблица 1

Финансовые характеристики инвестиционных проектов, тыс. р.

Инвестиционные проекты	Чистая приведенная стоимость	Требуемые инвестиции
		1-й год	2-й год
П-1	200	100	150
П-2	270	150	100
П-3	290	200	150
П-4	300	250	200
П-5	370	300	250
П-6	400	350	300
П-7	410	400	350
П-8	440	450	400
П-9	520	500	450

Сведения о финансовых возможностях инвестиционного фонда

Таблица 2

Бюджет финансирования инвестиций, тыс. р.

Вариант	1-й год	2-й год
1	650	1020

Для решения задачи об отборе наиболее эффективных инвестиционных проектов, не выходя за пределы бюджета финансирования инвестиций, следует воспользоваться моделью целочисленного программирования (1):

(1)

Где NPV_f - чистая приведенная стоимость f-го инвестиционного проекта;

X_f - число отбираемых f-х инвестиционных проектов;

I_f,t - требуемые инвестиции в f-й инвестиционный проект в период времени t;

M_t - бюджет финансирования инвестиций в период времени t;

f=1, ...,w - число видов инвестиционных проектов.

Учитывая значительное число видов инвестиционных проектов, для их отбора воспользуемся прилагающимсяшаблоном «Нормирование инвестиций.xlt».

Опишем данную программу. В «сером поле» указаны сроки вложения средств. В «желтом поле» содержатся данные табл. 1 (требуемые инвестиции). В «красное поле» также содержатся данные табл. 3 (величина чистой приведенной стоимости). В «голубом поле» следует указать данные табл. 1 (бюджет финансирования инвестиций). В «зеленом поле» должны сформироваться числа отбираемых инвестиционных проектов. В «сиреневом» поле должен определиться неизрасходованный остаток бюджета.

Теперь приступим к решению поставленной задачи и вызываем меню «Сервис», запускаем раздел «Надстройки» и активируем услугу «Поиск решения». Затем снова вызываем меню «Сервис», запускаем услугу «Поиск решения» и выполняем процедуру выбора инвестиционных проектов для финансирования, после чего формируем табл. 3, в которой отражены полученные результаты. Итак, для финансирования выбраны два инвестиционных проекта (П-1, П-2, П-3, П-5), при этом образовался остаток бюджета в 370 тыс. р.

доходность акция опционный инвестиционный



Таблица 3

Количественные характеристики отобранных инвестиционных проектов

Период	Требуемые инвестиции, тыс. р.	Бюджет, тыс. р.	Остаток, тыс. р.
	П-1	П-2	П-3	П-4	П-5	П-6	П-7	П-8	П-9	всего
1-й год	100	150	200	250	300	350	400	450	500	650	650	0
2-й год	150	100	150	200	250	300	350	400	450	650	1020	370
NPV, тыс. р.	200	270	290	300	370	400	410	440	520	1130
Число проектов	1	1	1	0	1	0	0	0	0

4. Мини-ситуация 4

Совет директоров предприятия планирует выплату дивидендов и поручает Вам, как руководителю финансового отдела, на основе прогнозных данных о собственном капитале (табл. 1):

1. Определить влияние дивидендной политики на благосостояние держателя одной акции, если:

· отказаться от выплаты дивидендов;

· выплатить дивиденды за счет чистой прибыли;

· осуществить дополнительную эмиссию акций с последующим отказом от выплаты дивидендов;

· выплатить дивиденды за счет дополнительной эмиссии акций;

· выплатить дивиденды за счет чистой прибыли и дополнительной эмиссии акций.

2. Обосновать рекомендации по дивидендной политике.

Таблица 1

Сведения о собственном капитале предприятия

Вариант	Количество акций в обращении, тыс. шт.	Собственный капитал на конец года, тыс. р.	Чистая прибыль, тыс. р.	Дополнительная эмиссия акций, тыс. шт.
1	200	2000	400	50

Для вычисления благосостояния держателя одной акции можно воспользоваться формулой (1):

(1)

Где W₁ - благосостояние держателя одной акции при нулевом налогообложении дивидендов и прироста капитала;

SC - ожидаемая величина собственного капитала на конец года;

Q - число акций в обращении;

Д_Q - объем дополнительной эмиссии акций;

D - предполагаемая величина дивидендных выплат;

NP - ожидаемая величина чистой прибыли.

Итак, воспользуемся формулой (1) и определим благосостояние держателя одной акцииОтметим, что в России случаи 4, 5 противозаконны:

· если отказаться от выплаты дивидендов (случай 1):

· если выплатить дивиденды за счет чистой прибыли (случай 2):



· если осуществить дополнительную эмиссию акций с последующим отказом от выплаты дивидендов (случай 3):

· если выплатить дивиденды за счет дополнительной эмиссии акций (случай 4):

· если выплатить дивиденды за счет чистой прибыли и дополнительной эмиссии акций (случай 5):

5. Мини-ситуация 5

После доклада о влиянии дивидендной политике на благосостояние акционеров (мини-ситуация 4) совет директоров предприятия поручает Вам, как руководителю финансового отдела, на основе прогнозных данных о собственном капитале (табл. 1) и налоговых ставках (табл. 2):

1. Определить влияние дивидендной политики на благосостояние держателя одной акции с учетом фактора налогообложения, если:

· отказаться от выплаты дивидендов;

· выплатить дивиденды за счет чистой прибыли;

· осуществить дополнительную эмиссию акций с последующим отказом от выплаты дивидендов;

· выплатить дивиденды за счет дополнительной эмиссии акций;

· выплатить дивиденды за счет чистой прибыли и дополнительной эмиссии акций.

2. Представить результаты п. 1 в виде таблицы.

3. Обосновать рекомендации по дивидендной политике.

Таблица 1

Ставки налогообложения доходов (в долях единицы)

Вариант	Налог на дивиденды	Налог на прирост капитала
1	0,07	0,11

Для вычисления благосостояния держателя одной акции можно воспользоваться формулой (2):

(2)

где W_1,tax - благосостояние держателя одной акции в условиях налогообложения дивидендов и прироста капитала;

T_D - ставка налогообложения дивидендов;

T_NP - ставка налогообложения прироста капитала.

Итак, определим благосостояние держателя одной акции на основе формулы (2), для чего воспользуемся данными табл. 2 (о прогнозном состоянии собственного капитала), а также данными табл. 3 (о налоговых ставках), и занесем полученные результатыНапомним, что в России случаи 4, 5 противозаконны. в табл. 4:

· если отказаться от выплаты дивидендов (случай 1):

· если выплатить дивиденды за счет чистой прибыли (случай 2):

· если осуществить дополнительную эмиссию акций с последующим отказом от выплаты дивидендов (случай 3):

· если выплатить дивиденды за счет дополнительной эмиссии акций (случай 4):

· если выплатить дивиденды за счет чистой прибыли и дополнительной эмиссии акций (случай 5):

Таблица 2

Сравнение вариантов выплаты дивидендов

Вариант выплат	Благосостояние держателя одной акции, руб.
Отказ от выплаты дивидендов	9,78
Выплата дивидендов за счет чистой прибыли	9,86
Дополнительная эмиссия акций с последующим отказом от выплаты дивидендов	9,82
Выплата дивидендов за счет дополнительной эмиссии акций	9,90
Выплата дивидендов за счет чистой прибыли и дополнительной эмиссии акций	9,97

6. Мини-ситуация 6

Между компаниями «Альфа» и «Омега» заключен долгосрочный договор на поставку комплектующих изделий. Руководители финансовых служб обеих компаний договорились о проведении сверки взаимных расчетов и обратились в консалтинговую фирму, осуществляющую аутсорсинг постановки и ведения бухгалтерского учета, руководитель которой поручает Вам, как эксперту в области финансового анализа, на основе имеющихся исходных данных (табл. 1) о выставленных счетах-фактурах и платежных документах:

1. Составить акт сверки расчетов между компаниями и выявить рассогласованные остатки дебиторской/кредиторской задолженности.

2. Устранить рассогласованные остатки задолженности.

3. Представить результаты п.п. 1, 2 в виде таблиц.

4. Объяснить причины возникновения и способ устранения рассогласованных остатков дебиторской/кредиторской задолженности.



Таблица 1

Счета-фактуры (СФ) и платежные поручения (ПП) компаний, тыс. р.

Вариант	Компания «Альфа»	Компания «Омега»
	отгружено изделий	получена оплата	получено изделий	произведена оплата
1		Сальдо 1500		Сальдо 1500
	СФ №6	3000	ПП №6	900	СФ №5	2000	ПП №5	1100
	СФ №7	1000	ПП №7	800	СФ №6	3000	ПП №6	900

Отметим следующее. Если имеет место сальдо в графе «отгружено (получено) изделий», то у компании «Альфа» образовалась дебиторская, а у компании «Омега» кредиторская задолженность.

Наоборот, если имеет место сальдо в графе «получена (произведена) оплата», то у компании «Альфа» образовалась кредиторская, а у компании «Омега» дебиторская задолженность. Для определения стоимости отгруженных (полученных) изделий суммируются данные счетов-фактур. Для определения величины полученной (произведенной) оплаты суммируются данные платежных поручений.

Далее методика составления акта сверки расчетов различается в зависимости от того, какой вид задолженности имеет место в начале:

· если компания «Альфа» имела перед началом составления акта сверки дебиторскую задолженность, то из стоимости отгруженной продукции вычитается сумма полученной оплаты, после чего к образовавшейся разности прибавляется первоначальное сальдо. Если получилась положительная величина, то образовавшееся сальдо остается в графе «отгружено изделий», т.е. имеет место дебиторская задолженность. Если получилась отрицательная величина, то ее абсолютное значение переносится в графу «получена оплата», т.е. возникла кредиторская задолженность;

· если компания «Альфа» имела перед началом составления акта сверки кредиторскую задолженность, то из стоимости отгруженной продукции вычитается сумма полученной оплаты, после чего из образовавшейся разности вычитается первоначальное сальдо. Если получилась положительная величина, то образовавшееся сальдо записывается в графу «отгружено изделий», т.е. имеет место дебиторская задолженность. Если получилась отрицательная величина, то ее абсолютное значение остается в графе «получена оплата», т.е. возникла кредиторская задолженность;

· если компания «Омега» имела перед началом составления акта сверки дебиторскую задолженность, то из суммы произведенной оплаты вычитается стоимость полученной продукции, после чего к образовавшейся разности прибавляется первоначальное сальдо. Если получилась положительная величина, то образовавшееся сальдо остается в графе «произведена оплата», т.е. имеет место дебиторская задолженность. Если получилась отрицательная величина, то ее абсолютное значение переносится в графу «получено изделий», т.е. возникла кредиторская задолженность;

· если компания «Омега» имела перед началом составления акта сверки кредиторскую задолженность, то из суммы произведенной оплаты вычитается стоимость полученной продукции, после чего из образовавшейся разности вычитается первоначальное сальдо. Если получиласьположительная величина, то образовавшееся сальдо записывается в графе «произведена оплата», т.е. имеет место дебиторская задолженность. Если получилась отрицательная величина, то ее абсолютное значение остается в графе «получено изделий», т.е. возникла кредиторская задолженность.

Сальдо, образовавшееся после сверки расчетов, по компании «Альфа» может отличаться от аналогичного сальдо по компании «Омега». Чтобы устранить расхождения, следует в акт сверки компании «Альфа» включить пропущенные счета-фактуры и платежные поручения, указанные в акте сверки компании «Омега». Точно также необходимо в акт сверки компании «Омега» включить пропущенные счета-фактуры и платежные поручения, указанные в акте сверки компании «Альфа». Обозначенную процедуру следует повторять до численного совпадения сальдо в обоих актах сверки (при этом следует помнить, что включаемые счета-фактуры и платежные поручения должны иметь документальное подтверждение).

Итак, воспользуемся формой табл. 2 и составим акт сверки расчетов между компаниями «Альфа» и «Омега».

Таблица 2

Акт сверки расчетов, тыс. р.

Компания «Альфа»	Компания «Омега»
отгружено изделий	получена оплата	получено изделий	произведена оплата
	Сальдо 1500		Сальдо 1500
СФ №6	3000	ПП №6	900	СФ №5	2000	ПП №5	1100
СФ №7	1000	ПП №7	800	СФ №6	3000	ПП №6	900
Всего	4000	Всего	1700	Всего	5000	Всего	2000
Сальдо 800		Сальдо 1500

Наблюдается расхождение сальдо в расчетах между компаниями, поэтому в акт компании «Альфа» включим пропущенный счет-фактуру №8 (указанный в акте компании «Омега»). Кроме того, в акт компании «Альфа» включим пропущенное платежное поручение №4 (указанное в акте компании «Омега»). После этого в акт компании «Омега» включим пропущенный счет-фактуру №9 (указанный в акте компании «Альфа»). Кроме того, в акт компании «Омега» включим пропущенное платежное поручение №2 (указанное в акте компании «Альфа»).

Воспользуемся формой табл. 3 и составим акт сверки расчетов между компаниями «Альфа» и «Омега».

Таблица 3

Акт сверки расчетов, тыс. р.

Компания «Альфа»	Компания «Омега»
отгружено изделий	получена оплата	получено изделий	произведена оплата
	Сальдо 1500		Сальдо 1500
СФ №6	3000	ПП №6	900	СФ №5	2000	ПП №5	1100
СФ №7	1000	ПП №7	800	СФ №6	3000	ПП №6	900
СФ №5	2000	ПП №5	1100	СФ №7	1000	ПП №7	800
Всего	6000	Всего	2800	Всего	6000	Всего	2800
Сальдо 4700		Сальдо4700

Размещено на Allbest.ru