Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«ПЕРМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Кафедра финансов, кредита и биржевого дела

Оценка эффективности инвестиционного проекта сауна

Пермь 2012

Оглавление

• ВВЕДЕНИЕ. 3
• 1. Инвестиционный проект. Теоретические аспекты. 4
• 1.1 Понятие, классификация инвестиционных проектов. 4
• 1.2 Жизненный цикл инвестиционного проекта. 7
• 2. Анализ эффективности инвестиционного проекта. 14
• 2.1 Оценка инвестиционного проекта. 14
• 2.1.1 Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках (динамический подход). 15
• 2.1.2 Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках (статистический подход). 19
• 2.2 Оценка инвестиционных рисков. 21
• 3. Анализ эффективности инвестиционного проекта сауна «Камская» 27
• 3.1 Описание инвестиционного проекта. 27
• 3.2 Расчет показателей эффективности проекта. 29
• 3.3 Рекомендации по снижению риска инвестиционного проекта. 35
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ. 38
• Список использованной литературы. 39

ВВЕДЕНИЕ

Инвестиционная деятельность и принимаемые инвестиционные решения оказывают комплексное воздействие на все стороны предпринимательской деятельности инвестора, а крупные проекты - и на социально-экономическую ситуацию в регионе. На микроуровне реализуемые инвестиционные проекты оказывают влияние на объемы производства и сбыта продукции, качество выпускаемых товаров, технический и технологический уровень производства, уровень конкурентоспособности предприятия и т.п. На макроуровне влиянию инвестиционного проекта подвержены занятость населения, качество жизни, экологическая обстановка и т.п. Именно этим обусловлена актуальность выбранной мной темы. Цель курсовой - обосновать эффективность инвестиционного проекта сауна «Камская». Для этого поставлены следующие задачи:

- Дать определение понятию «инвестиционный проект», понять его содержание; Описать методы оценки эффективности инвестиционного проекта; Описать возможные риски инвестиционных проектов, выбрать методику анализа инвестиционных рисков;

- Проанализировать инвестиционный проект, оценить его привлекательность и эффективность.

Поставленные задачи решаются в процессе написания курсовой: в первой главе даны теоретические аспекты инвестиционного проекта: понятие, содержание, а так же фазы жизненного цикла инвестиционного проекта. Во второй главе практическая часть - анализ эффективности инвестиционного проекта сауна «Камская» Для написания данной курсовой работы использовалась учебно-методическая литература, периодические издания, электронные ресурсы.

1. Инвестиционный проект. Теоретические аспекты

1.1 Понятие, классификация инвестиционных проектов

Реализация целей инвестирования предполагает формирование инвестиционных проектов, которые обеспечивают инвесторов и других участников проектов необходимой информацией для принятия решения об инвестировании.

Понятие инвестиционного проекта трактуется двояко:

1) как деятельность (мероприятие), предполагающая осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей;

2) как система, включающая определенный набор организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия.

Федеральным законом РФ «Об инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений» определено следующее понятие инвестиционного проекта.

«Инвестиционный проект -- это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)».

Существуют различные классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, можно выделить следующие виды инвестиционных проектов.

По отношению друг к другу:

- независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга;

- альтернативные (взаимоисключающие), т.е. не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;

- взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно.

По срокам реализации (создания и функционирования):

- краткосрочные (до 3 лет);

- среднесрочные (3--5 лет);

- долгосрочные (свыше 5 лет).

По масштабам (чаще всего масштаб проекта определяется размером инвестиций):

- малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;

- средние проекты -- это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;

- крупные проекты -- проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;

По основной направленности:

- коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли;

- социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т.д.;

- экологические проекты, основу которых составляет улучшение среды обитания;

- другие.

В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку:

глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния;

крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране;

локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность с неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом:

надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу);

рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

На практике данная классификация не является исчерпывающей и допускает дальнейшую детализацию.

Реализация любого инвестиционного проекта преследует определенную цель. В зависимости от целей инвестирования можно выделить следующие виды инвестиционных проектов, обеспечивающих:

1) прирост объема выпуска продукции;

2) расширение (обновление) ассортимента продукции;

3) повышение качества продукции;

4) снижение себестоимости продукции;

5) решение социальных и экономических задач Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность М.: КНОРУС, 2006 .

Определенная цель может быть достигнута разными путями, поэтому большая часть реализуемых проектов носит конфликтующий характер, когда прорабатываются разные пути достижения одной и той же цели.

1.2 Жизненный цикл инвестиционного проекта

Инвестиционные проекты имеют разнообразные формы и содержание. Инвестиционные решения, рассматриваемые при анализе проектов, могут относиться, например, к приобретению недвижимого имущества, капиталовложениям в оборудование, научным исследованиям, опытно-конструкторским разработкам, освоению нового месторождения, строительству крупного производственного объекта или предприятия. Однако разработка любого инвестиционного проекта -- от первоначальной идеи до эксплуатации -- может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (или производственной). Суммарная продолжительность трех фаз составляет жизненный цикл (срок жизни) инвестиционного проекта (project lifetime).

Универсального подхода к разделению фаз инвестиционного цикла на этапы нет. Решая эту задачу, участники проекта должны обращать внимание на особенности и условия выполнения данного проекта. Рассмотрим примерное содержание фаз жизненного цикла проекта.

Фаза 1 - предынвестиционная, предшествующая основному объему инвестиций, не может быть определена достаточно точно. В этой фазе проект разрабатывается, изучаются его возможности, проводятся предварительные технико-экономические исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими участниками проекта, выбираются поставщики сырья и оборудования. Если инвестиционный проект предусматривает привлечение кредита, то в данной фазе заключается соглашение на его получение; осуществляется юридическое оформление инвестиционного проекта: подготовка документов, оформление контрактов и регистрация предприятия.

Затраты, связанные с осуществлением первой стадии, в случае положительного результата и перехода к осуществлению проекта капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат, а затем через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции.

Главной задачей предынвестииионной фазы является превращение инвестиционной идеи в инвестиционное решение.

Выделяют следующие основные этапы предынвестиционной фазы реализации инвестиционного проекта:

* формулирование инвестиционной идеи;

* анализ альтернативных вариантов проекта;

* предпроектное исследование инвестиционных возможностей (данные исследования носят поверхностный характер и основываются на общих оценках; предварительное технико-экономическое обоснование должно подтвердить, что все возможные альтернативы проекта рассмотрены и оценены, все аспекты выбранного проекта осуществимы и требуют дальнейшего более глубокого изучения, имеется заключение о жизнеспособности проекта);

* оценка эффективности инвестиционных проектов на стадии исследования предпроектных возможностей, их сравнение и анализ;

* выбор инвестиционного проекта;

* разработка и создание технико-экономического обоснования - основного документа инвестиционного проекта (разработка технико-экономического обоснования является крупномасштабным исследованием);

* подготовка оценочного заключения;

* принятие решения о реализации / отклонении инвестиционного проекта.

Фаза 2 - инвестиционная, когда происходит инвестирование или осуществление проекта. В данной фазе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

На этой фазе формируются постоянные активы предприятия. Некоторые затраты, их еще называют сопутствующими (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных кампаний, пуск и наладка оборудования), частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как предпроизводственные затраты).

Инвестиционная фаза может быть разделена на следующие стадии:

* определение законодательной, финансовой и организационной базы для реализации проекта;

* приобретение и передача технологий, включая общее инженерное проектирование;

* детальная проработка и заключение контрактов, включая представление предложений, участие в тендерах, оценку затрат и проведение переговоров;

* приобретение земли, строительные работы и монтаж оборудования;

* предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок;

* набор и обучение персонала;

* сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.

Фаза 3 - эксплуатационная (или производственная). Она начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования. Эта фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена ее верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода.

Эксплуатационная фаза разделяется на следующие стадии:

* приемка и пуск предприятия;

* выпуск продукции и получение прибыли;

* замена оборудования;

* расширение;

* инновации.

Проблемы, которые возникают на этапе эксплуатации вновь созданных объектов, нуждаются в рассмотрении как с краткосрочных, так и долгосрочных позиций. Краткосрочные проблемы касаются начала производства и могут возникать в связи с освоением технологий, работой оборудования, недостаточной производительностью труда, нехваткой квалифицированного персонала. Часто данные проблемы берут начало в фазе инвестирования. Долгосрочный подход касается выбранной стратегии и совокупных издержек на производство и маркетинг, а также поступлений от продаж. Эти факторы непосредственно связаны с прогнозом, сделанным в предынвестиционой фазе. Если стратегии и перспективные оценки окажутся ошибочными, внесение любых коррективов будет не только трудным, но и исключительно дорогостоящим Ткаченко И.Ю. Инвестиции. М.:Изд.центр Академия, 2009.

Доход, получаемый на фазе эксплуатации, должен позволять окупить все понесенные затраты, погасить кредиты и принести доход, ради получения которого и осуществляется инвестиционный проект.

Шабалин А.Н. выделяет еще две фазы:

Фаза 4 - ликвидационная, на которой после прекращения производства осуществляются возможные демонтаж, продажа и утилизация, утративших свою экономическую полезность реальных активов.

Фаза 5 - окончательная оценка, на которой обобщается опыт инвестиционного проекта Шабалин А.Н. Инвестиционный анализ. М.:Московская финансово-промышленная академия, 2004.

Весьма важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления уже непосредственно не могут быть связаны с первоначальными инвестициями (так называемый инвестиционный предел). При установке, например, нового оборудования таким пределом будет срок полного морального и физического износа.

При проектировании и исследовании инвестиционных процессов срок существования проекта на протяжении всего его жизненного цикла -- от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта -- называют расчетным периодом.

Прекращение реализации проекта может быть следствием:

* исчерпания сырьевых запасов и (или) других ресурсов;

* прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

* исчерпания потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

* износа основной (определяющей) части производственных фондов;

* других причин, установленных в задании на разработку проекта.

Расчетный период разделяют на шаги -- отрезки времени, в пределах которых проводится агрегирование (группировка и расчет) данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются номерами (0, 1,2, ) Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях гола и отсчитывается от фиксированного момента г_и = 0, принимаемого за базовый (обычно для удобства в качестве базового принимается момент начата или конца нулевою шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же).

В соответствии с Методическими рекомендациями при разбиении расчетного периода на шаги следует учитывать:

* цель расчета (оценку эффективности, реализуемости, мониторинг проекта в целях осуществления финансового управления и т.д.);

* продолжительность фаз жизненного цикла проекта. В частности, целесообразно, чтобы моменты завершения строительства объектов или основных этапов такого строительства, моменты завершения освоения вводимых производственных мощностей, моменты начата производства основных видов продукции, моменты замены основных средств и т.п. совпадали с концами соответствующих им шагов, что позволит проверить финансовую реализуемость проекта на отдельных этапах его реализации;

* неравномерность денежных поступлений и затрат (в том числе сезонность производства);

* периодичность финансирования проекта. Шаг расчета рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредитов, а также процентные платежи приходились на его начато или конец;

* оценку степени неопределенностей и риска, их влияние;

* условия финансирования (соотношение собственных и заемных средств, величину и периодичность выплаты процентов за кредиты и лизинг). В частности, моменты получения разных траншей кредита, выплат основного долга и процентов по нему желательно совмещать с концами шагов;

* понятность выходных таблиц, удобство оценки человеком выходной информации;

* изменение цен в течение шага вследствие инфляции и других причин. Желательно, чтобы в течение шага расчета цены изменялись не больше чем на 5--10%. Отрезки времени, где прогнозируются высокие темпы инфляции, рекомендуется разбивать на более мелкие шаги Чернов В.А. Инвестиционный анализ. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009.

Общим критерием продолжительности жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность (значимость), с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности, а дальнейшая судьба инвестиций банк не интересует. Устанавливаемые сроки примерно соответствуют сложившимся в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных вложений. Однако в условиях повышенного инвестиционного риска средняя продолжительность принимаемых к осуществлению проектов будет ниже, чем в стабильной экономике Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И. Инвестиции М.: КНОРУС, 2006.

2. Анализ эффективности инвестиционного проекта

2.1 Оценка инвестиционного проекта

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна - необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является их сопоставимость.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: а) прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции); б) оценка притока денежных средств по годам; в) оценка доступности требуемых источников финансирования; г) оценка приемлемого значения цены капитала, используемого в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е. прогнозирование объема реализации, наиболее существен, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка - к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т.е. к неэффективности сделанных капиталовложений.

Что касается оценки притока денежных средств по годам, то основная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта, поскольку, чем дальше горизонт планирования, т.е. чем более протяжен во времени проект, тем более неопределенными и рискованными рассматриваются притоки денежных средств отдаленных лет. Поэтому могут выполняться несколько расчетов, в которых в отношении значений поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты либо эти поступления ввиду существенной неопределенности могут вообще исключаться из анализа Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов М.: Финансы и статистика, 2000.

Все методы, используемые при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на две группы: традиционные (простые, статистические) методы и динамические методы, использующие концепцию дисконтирования. С течением времени техника инвестиционного анализа все более совершенствуется. Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования М.: ОМЕГА-Л, 2009

2.1.1 Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках (динамический подход)

1. Метод чистой текущей стоимости. Метод основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежный поступлений за прогнозируемый период и инвестиций. Под денежными поступлениями понимается сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений:

Где R_i - элемент потока денежных поступлений.

Чистая текущая стоимость (net present value -- NPV) или чистый дисконтированный доход определяется по формуле:

или ,

Где NPV - чистая текущая стоимость,

IC - инвестиционный расходы,

PV - приведенная стоимость.

Эта модель требует выполнения следующих условий:

1. Объем инвестиций принимается как завершенный;

2. Объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;

3. Процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

Если анализ проводится до начала инвестиций, то размер инвестиций расходов также должен быть приведен к настоящему моменту. Модель расчета чистого приведенного дохода примет вид:

Где IC_t - инвестиционные расходы в периоде t, t = 1, 2, ….., n₁

R_i - доход в периоде i, i = 1,2, …. , n₂

n₁ - продолжительность периода инвестиций,

n₂ - продолжительность периода отдачи от инвестиций.

Если NPV будет больше инвестиционных издержек, т.е. величина чистой текущей стоимости положительна, то это соответствует целесообразности реализации проекта, причем, чем больше значение критерия, тем более привлекателен инвестиционный проект.

2. Метод доходности. После вычисления чистой текущей стоимости ряда проектов может возникнуть проблема выбора альтернативных инвестиций разных объемов. В этом случае нельзя игнорировать то, что хотя чистые текущие стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже одинаковыми, они затрагивают сильно различающиеся размерами первоначальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов применяется показатель доходности (индекс рентабельности инвестиций) PI:

Индекс прибыльности показывает текущую стоимость доходов в расчете на каждый рубль чистых инвестиций, что позволяет выбирать между инвестиционными альтернативами. Очевидно, что величина критерия PI > 1, свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем, чем больше PI превышает 1, тем больше инвестиционная привлекательность проекта. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов М.: Финансы и статистика, 2000.

3. Метод внутренней нормы окупаемости. Внутренняя норма окупаемости (Internal rate of return -- IRR) - уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость. Это означает, что дисконтированная величина доходов точно равна дисконтированной величине капитальных затрат (дисконтирование денежных потоков дает возможность устранить разницу в оценке, связанную со временем возникновения этих потоков путем дисконтирования по их текущей стоимости).

Если инвестиции осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке r, то доход окупает инвестиции, если ставка доходности равна кредитной ставке.

В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, внутренняя норма рентабельности определяется с применением метода последовательных итераций. Для этого с помощь таблиц дисконтирующих множителей (факторов) выбирают два значения нормы дисконта r₁ < r₂ таким образом, чтобы в интервале r₁ - r₂ функция NPV=f ( r ) меняла свое значение с плюса на минус.

Далее применяют формулу

Где r₁ - значение табулированного коэффициента дисконтривания, при котором f(r₁)>0

r₂ - значение табулированного коэффициента дисконтривания, при котором f(r₂)<0

Более точный результат достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%).

Ни один из вышеперечисленных показателей не является сам по себе достаточным для принятия решения о проекте, должны учитываться все показатели, с учетом мнения всех частников проекта, мнения бюджетной эффективности плюс социально-экономические, экологические и др. факторы (политические).

Приведенная система показателей отражает соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников, а для определения эффективности инвестиционного проекта в целом рассчитывают показатели коммерческой, бюджетной и экономической эффективности.

2.1.2 Методы анализа эффективности инвестиций, основанные на учетных оценках (статистический подход)

1. Срок окупаемости (Payback period -- PB).

Смысл заключается в определении необходимого для возмещения инвестиций периода времени, за который ожидается возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта.

Существуют два метода расчета:

а) сумма первоначальных инвестиций делится на величину среднегодовых денежных поступлений. Применяется, когда денежные поступления примерно равны по годам:

Б) из суммы первоначальных инвестиций нарастающим итогом вычитают денежные поступления до тех пор, пока их разница не станет равной 0. Соответственно данный период и является сроком окупаемости инвестиций.

При оценке инвестиционных проектов показатель РР может использоваться двояко:

¦ проект принимается, если окупаемость имеет место;

¦ проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает некоторого установленного срока. Величина этого установленного срока колеблется в широких пределах для различных фирм, и единого критерия, каким он должен быть, не существует.

Из нескольких альтернативных проектов следует принимать проект с меньшим значением срока окупаемости Киселева Н.В., Боровикова Т.В. Инвестиционная деятельность М.: КНОРУС, 2006.

2. Коэффициент эффективности инвестиций (Accounting rate of return - ARR), иногда его называют методом бухгалтерской доходности инвестиций (ROI). Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли P_i (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет).

Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли P_i на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (LC), то ее оценка должна быть исключена.

Где P_i - сумма среднегодовой чистой прибыли,

IC - средняя величина инвестиций,

LC - остаточная или ликвидационная стоимость,

n - количество лет.

Полученное значение ARR сравнивается с целевым показателем или с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением среднегодовой чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто), или с минимально приемлемым уровнем эффективности инвестиций по данному проекту.

Проекты, имеющие ARR больше целевого показателя, принимаются к реализации, в противном случае они отвергаются. Колмыкова Т.С. Инвестиционный анализ М.: ИНФРА-М, 2009

3. Расчет коэффициента сравнительной экономической эффективности.

Другим не менее распространенным показателем, используемым в инвестиционной практике отечественных промышленных компаний, является коэффициент сравнительной экономической эффективности:

Где С₁ и С₂, -- себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений;

K₁ и K₂, -- объем капиталовложений по старым и планируемым к вводу активам.

Этот показатель можно использовать для обоснования инвестиционных мероприятий по замене изношенного и морально устаревшего оборудования (К₁) более производительными новыми основными фондами (К₂,). Предполагается, что при этом себестоимость продукции на старом оборудовании будет больше, чем на новых основных фондах (C₁ > С₂), а объем старых капиталовложении будет меньше новых инвестиций (К₂ > К₁).

2.2 Оценка инвестиционных рисков

Оценка риска может основываться на субъективных суждениях, использовании экспертных оценок и приемов сравнительного анализа. Однако в финансово-инвестиционной деятельности большинства компаний, осуществляющих долгосрочные инвестиции, в предпроектных исследованиях предпочитают процедуры количественного измерения проектного риска. Одним из таких анализов является анализ уровня безубыточности. Анализ безубыточности используется не только для инвестиционного проектирования. Этот анализ полезен также для текущего управления, так как он обеспечивает финансовых аналитиков информацией для принятия управленческих решений благодаря анализу влияния изменений в цене продукции, производстве и объемах продаж и издержках, а также прогнозирования прибылей, убытков и потоков денежных средств.

Расчет точки безубыточности производится по формуле:

где Q_BE - точка безубыточности

p - цена единицы продукции

FC - постоянные затраты на единицу продукции

VC - переменные затраты на единицу продукции.

Для определения минимального объема продаж используют формулу:

Где П₃ - заданное значение прибыли.

Важной характеристикой успешной работы предприятия является величина запаса безопасности (Safety Margin), которая в относительной форме определяется в виде разности между запланированным объемом реализации Q_пл и точкой безубыточности:

Чем выше этот показатель, тем безопаснее себя чувствует предприятие перед угрозой негативных изменений (уменьшения выручки или увеличения издержек).

Значение операционного рычага (Operating Leverage) показывает, во сколько раз изменяется прибыль при увеличении выручки:

Анализ чувствительности инвестиционного проекта состоит в оценке влияния какого-либо параметра проекта на его результаты, при условии, что прочие параметры остаются неизменными.

Оценивается влияние различных параметров на базовый показатель эффективности проекта -- чистую текущую стоимость (NPV). В инвестиционном анализе используется следующая модель зависимости NPV от внешних и внутренних показателей:

Где Q_p -- годовой объем продаж, шт.;

D -- величина годовой амортизации, руб.;

tax -- годовая величина налога на прибыль, руб.;

IC -- начальные инвестиционные затраты, руб.

В данной модели сделано допущение, что проектный денежный поток равен величине чистой посленалоговой прибыли, скорректированной на величину неденежных статей затрат (амортизации). В соответствии с данной моделью определяются критические точки ключевых показателей инвестиционного проекта и чувствительный край (SM) по каждому из них.

Табл1

Критическая точка	Формула расчета	Чувствительность края
Безубыточный годовой объем продаж
Безубыточная цена единицы продукции
Безубыточные переменные издержки на производство единицы продукции
Безубыточные годовые постоянные издержки
Максимально допустимая величина начальных инвестиционных затрат
Предельно максимальная ставка налога на прибыль
Срок окупаемости инвестиционного проекта

Следует отметить, что только понимание экономической природы инвестиционного риска и его количественная оценка не позволяют менеджерам эффективно управлять долгосрочными инвестициями. На первое место выдвигаются способы и методы непосредственного воздействия на уровень риска с целью его максимального снижения, повышения безопасности и финансовой устойчивости своего предприятия. В практической деятельности идеальная ситуация возникает в том случае, когда удается значительно понизить риск долгосрочного инвестирования без одновременного уменьшения в уровне проектной рентабельности или других конечных показателей инвестирования. Назовем основные подходы и способы управленческого воздействия на снижение риска, применяемые на практике:

- Регулирование и контроль соотношения постоянных и переменных затрат. Управляя этим соотношением, можно изменять точку безубыточности долгосрочной инвестиции и тем самым осуществлять прямое влияние на величину проектного риска.

- Ценовое регулирование. Ценовая стратегия для большинства предприятий является важнейшим способом управления уровнем проектного и общего риска. Снижение цены увеличивает потенциальный спрос, но также увеличивает точку безубыточности. Анализ инвестиционной чувствительности, дерево решений и имитационное моделирование являются основными приемами оценки взаимозависимости между ценой продукции и риском.

- Управление величиной финансового рычага основывается на регулировании и контроле соотношения собственных и заемных источников финансирования, а также степени использования средств, формирующих постоянные финансовые издержки (кредиты, привилегированные акции, финансовый лизинг). Привлечение дополнительных заемных средств финансирования в целом повышает рентабельность собственного капитана, но в то же время увеличивает риск невыполнения своих обязательств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств для данного проекта.

- Диверсификация инвестиционных активов. Инвестируя средства в различные проекты, на которые, по возможности, не влияют одинаковые специфические факторы риска, финансовые аналитики могут снизить уровень риска за счет исключения несистематической его компоненты.

- Тщательная проработка стратегии инвестиционного развития с учетом наиболее благоприятных вариантов налогообложения. Предпочтительная ориентация на льготируемые виды деятельности и получение инвестиционного налогового кредита способствуют увеличению валового дохода, большей предсказуемости денежных потоков и в целом снижению проектного риска.

- Регулирование оптимального объема реализации, контроль за использованием и состоянием производственного потенциала предприятия.

- Комплексное использование финансовых методов и рычагов с целью более эффективного управления программами инвестиционного развития, повышения безопасности их реализации и снижения общего риска предприятия.

- Разработка приемлемых ориентиров (оптимальных значений) инвестиционной политики.

- Создание системы резервов на предприятии: формирование резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской задолженности, материальных запасов, нормативного остатка денежных средств и их эквивалентов.

- Детальная проработка условий контрактов на капитальное строительство и прочих договоров

- Организация постоянного мониторинга внешней среды и создание действенной системы оперативного воздействия на объект управления с целью снижения негативных последствий текущего и будущего изменения условий реализации проекта.

- Получение от контрагентов определенных гарантий, поручительств, с которыми могут выступать администрации субъектов РФ, крупные финансовые институты и промышленные компании.

3. Анализ эффективности инвестиционного проекта сауна «Камская»

3.1 Описание инвестиционного проекта

инвестиция дисконтированный риск

В последние годы наши соотечественники всё больше внимания уделяют своему здоровью. Постоянный стресс и суета шумного города снижают работоспособность, приводят к быстрой утомляемости, напряжённости и в целом отрицательно влияют на здоровье человека. Испокон веков лучшим средством для профилактики и лечения многих недугов на Руси считалась парная баня. Со временем получили распространение и другие виды бань, в частности - сауна, которая от русской бани отличается более сухим воздухом (влажность менее 15%) и более высокой температурой (90-120° С).

Сауна используется для отдыха, релаксации, снятия напряжения и чувства усталости. Именно поэтому она пользуется большим спросом. Сейчас в этой нише очень высокая конкуренция, появилось много VIP-саун, поэтому в нашем проекте мы делаем ставку на то, что сауна будет «эконом-класса», таким образом будет доступна для большинства населения, проживающего в Закамске.

Сауну планируется открыть в здании гостиницы по адресу: ул. Кировоградская, 14. Таким образом будет увеличена посещаемость и снижены расходы на охрану. Планируется арендовать помещение площадью 150кв.м. Здесь будет сауна с бассейном и душевыми кабинами. В комнате отдыха будут деревянные скамейки, столы, а так же телевизор и музыкальный центр.

Также планируются дополнительные услуги: кедровая бочка и инфракрасная сауна, а также будет организована небольшая детская площадка с квалифицированным специалистом, где родители могут оставлять своих детей.

За месяц до открытия сауны будет проводится интенсивная рекламная акция. Реклама во всех СМИ, баннер на гостинице и сарафанное радио.

Инвестором данного проекта будет Сбербанк России. Финансирование будет осуществляться по процентной ставке 18% годовых.

Стоимость проекта (первоначальные инвестиции):

Оборудование (две сауны, кедровая бочка, инфракрасная сауна, бассейн, душевые кабинки) - 1 070 000 рублей;

Мебель и аксессуары - 230 000 рублей;

Подготовка помещения (установка оборудования, системы освещения, водоснабжения, вентиляции, ремонт, расходные материалы) - 300 000 рублей;

Маркетинговые и прочие расходы - 50 000 рублей.

Итого стоимость проекта: 1 650 000 рублей.

Кредит будет взят на всю сумму стоимости проекта, то есть на 1650000 руб. под 16% годовых. Кредит погашается за три года. Общая стоимость кредита за три года составит 2178000.

Расчет погашения кредита:

Показатель	1 год	2 год	3 год
Сумма кредита с учетом возврата, тыс. руб.	1650	1100	550
Погашение основного долга, тыс. руб.	550	550	550
Проценты по банковскому кредиту, тыс. руб.	264	176	88
Погашение процентов, тыс. руб.	264	176	88

3.2 Расчет показателей эффективности проекта

Расчет прибыли по предоставлению услуг в сауне «Камская» (с учетом инфляции 8% в год).

Показатель	1 год	2 год	3 год
Цена, руб за час	300	330	360
Объем реализации, часов	9000	10000	12000
Себестоимость, руб. за час	156	168	181
Выручка, тыс. руб.	2700	3300	4320
Прибыль тыс. руб.	1296	1620	2160
Рентабельность продаж %	48%	49%	50%

Стоимость одного часа в сауне за одного человека составляет 300 рублей. В первый год примерное количество посещений в день составит 25 часов (около семи посещений по 3-4 человека).

Арендная плата (в месяц) - 60000 руб.

Счета за воду, электричество в месяц (исходя из планируемого объема предоставления услуг) - 25000 руб.

Оплата труда рабочих (администратор, 2 чел.) - 25000

Амортизация в месяц - 7000 рублей

Итого переменные издержки в месяц - 50000 рублей, на единицу продукции - 67 рубля

Постоянные издержки - 67000 рублей, на единицу продукции - 89 рублей

Всего себестоимость единицы услуги - 156

Для того чтобы провести анализ необходимо составить таблицу исходных данных проекта:

Исходные данные инвестиционного проекта сауна «Камская» (с учетом инфляции 8% в год)

Показатели проекта	Периоды реализации проекта
	0	1	2	3
Годовой объем реализации, Q часов	-	9000	10000	12000
Цена единицы продукции, p руб.	-	300	330	360
3. Переменные издержки на единицу продукции, VC руб.	-	67	72	77
4. Постоянные издержки, FC руб.	-	89	96	104
5.Себестоимость единицы продукции	-	156	168	181
6.Прибыль на единицу продукции	-	144	162	179
7.Начальные инвестиции, IC тыс, руб.	1650	-	-	-
8. Величина амортизации за год, D тыс. руб.	-	84	84	84
9. Ставка налога на прибыль, tax	-	0,2	0,2	0,2
10.Годовой объем реализации, тыс. руб.	-	2700	3300	4320
11. Годовая величина переменных издержек, тыс. руб.	-	603	720	924
12. Годовая величина постоянных издержек, тыс. руб.	-	801	960	1248
13. Годовая величина налоговых платежей	-	259,2	324	429,6
14. Чистый денежный поток (с амортизицией), тыс. руб.	-1650	1120,8	1380	1802,4
15.Чистая текущая стоимость нарастающим итогом, тыс. руб.	-1650	-529,2	+850,8	+2653,2
16.Погашение кредита, руб.	-2178000	814000	726000	638000
17. Нераспределенная прибыль, руб.	-	306800	654000	1164,4

Найдем чистую приведенную стоимость проекта. Так как инвестиции были закончены еще до начала реализации проекта, их дисконтировать не надо. Норматив дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала, инвестируемого в проект. В данном проекте только один источник финансовых средств - это банковский кредит, следовательно, норма дисконта составляет 16%.

Так как мы учитываем риски(l), то ставка дисконтирования, рассчитанная по формуле

составит:

Как видим из решения, чистая приведенная прибыль больше инвестиционных издержек, следовательно - проект прибыльный.

Для того, чтобы узнать сколько прибыли приходится на 1 рубль инвестиций, рассчитаем индекс доходности:

На 1 рубль вложенных инвестиций приходится 1,63, это достаточно высокий показатель, что свидетельствует об инвестиционной привлекательности инвестиционного проекта.

Внутренняя норма окупаемости покажет при какой ставке проект был бы нулевым.

Начнем со ставки 61%

PV=696,1491+532,3869+431,8904=1660,42634

1660,4263-1650=10,42634

При ставке в 61% проект остается прибыльным, так как приведенная стоимость больше первоначальных инвестиций.

Ставка 62%

PV=691,85+525,83+423,94=1641,63

1641,63-1650=-8,37

Теперь рассчитаем внутреннюю норму окупаемости:

При ставке 61.5547% проект был бы нулевым, то есть он окупит затраты, но не принесет прибыли.

Найдем срок окупаемости.

PB=1650-1120,8-1380=-850,8

Таким образом срок окупаемости составит два года.

Далее следует рассчитать точку безубыточности

Для того чтобы покрыть расходы, минимальное значение количества предоставляемых услуг должно быть 3437 часов в год, в стоимостном выражении это 3437*300=1031100 рублей.

Теперь рассчитаем величину запаса безопасности

Показатель достаточно высок, следовательно, при небольших изменениях в объеме предоставляемых услуг, предприятие может не беспокоиться о потерях.

Значение операционного рычага показывает во сколько раз изменится прибыль при увеличении выручки:

Таким образом при увеличении выручки прибыль увеличится в 1,47 раз и наоборот.

Анализ чувствительности инвестиционного проекта состоит в оценке влияния какого-либо параметра проекта на его результаты, при условии, что прочие параметры остаются неизменными.

Оценивается влияние различных параметров на базовый показатель эффективности проекта -- чистую текущую стоимость (NPV). В инвестиционном анализе используется следующая модель зависимости NPV от внешних и внутренних показателей:

рублей

Теперь рассчитаем критические точки.

Критическая точка	Формула расчета	Чувствительность края
Безубыточный годовой объем продаж	шт.
Безубыточная цена единицы продукции	руб.
Безубыточные переменные издержки на производство единицы продукции	руб.
Безубыточные годовые постоянные издержки	руб
Максимально допустимая величина начальных инвестиционных затрат	руб
Предельно максимальная ставка налога на прибыль
Срок окупаемости инвестиционного проекта

Чем меньше значение чувствительного края (SM) конкретного показателя, тем более подвержен инвестиционный проект негативному влиянию в результате воздействия различных внешних и внутренних факторов. Таким образом, у проекта, представленного здесь, имеется более высокая степень риска у показателей с наименьшими значениями чувствительности края, и на данные показатели следует обратить особое внимание.

В нашем случае ранжирование показателей проекта по степени зависимости от влияния внутренних и внешних факторов может быть отражено следующим образом.

Показатели	Планируемое значение	Крайнее безопасное значение	Чувствительный край,%	Ранг показателя
Годовой объем продаж	9000 шт.	7522 шт.	16,42	2
Цена единицы продукции	300 руб.	261 руб.	13	1
Переменные издержки на производство единицы продукции	67 руб.	105 руб.	56,7	6
Годовые постоянные затраты	800000руб.	1145391 руб.	43	4
Начальные инвестиционные затраты	1650000 руб.	2187802 руб.	32	3
Ставка налога на прибыль	20%	41,25%	51	5
Срок окупаемости инвестиционного проекта	3 года	1,47 лет	51	5

Наиболее существенное влияние на результаты инвестиционного проекта оказывают: цена единицы продукции, переменные издержки на производство единицы продукции, годовой объем продаж. В нашем проекте в зоне риска оказались цена единицы продукции и годовой объем продаж. То есть при снижении цены услуги на 13% чистая приведенная стоимость будет равна нулю, а следовательно, не будет прибыли. Так же дело обстоит и с годовым объемом продаж, его уменьшение на 16,42% так же приведет к снижению прибыли до нуля. Следовательно, разработка адекватной условиям рынка ценовой политики является приоритетным направлением.

Проект имеет большой запас прочности по отношению к изменению постоянных издержек. Это обстоятельство позволяет компенсировать высокий риск по изменению цены единицы продукции рекламными мероприятиями, повышающими вероятность сбыта продукции.

Для проекта не представляет большой опасности рост ставок налога на прибыль, а также небольшое изменение стоимости оборудования и других первоначальных инвестиционных затрат.

Остальные показатели свидетельствуют об устойчивости инвестиционного проекта и его эффективности.

3.3 Рекомендации по снижению риска инвестиционного проекта

Следует отметить, что только понимание экономической природы инвестиционного риска и его количественная оценка не позволяют менеджерам эффективно управлять долгосрочными инвестициями. На первое место выдвигаются способы и методы непосредственного воздействия на уровень риска с целью его максимального снижения, повышения безопасности и финансовой устойчивости своего предприятия. В практической деятельности идеальная ситуация возникает в том случае, когда удается значительно понизить риск долгосрочного инвестирования без одновременного уменьшения в уровне проектной рентабельности или других конечных показателей инвестирования. Назовем основные подходы и способы управленческого воздействия на снижение риска, применяемые на практике:

- Регулирование и контроль соотношения постоянных и переменных затрат. Управляя этим соотношением, можно изменять точку безубыточности долгосрочной инвестиции и тем самым осуществлять прямое влияние на величину проектного риска. Хотя на данный момент зона безопасности постоянных и переменных издержек достаточно высока, необходим постоянный мониторинг.

- Ценовое регулирование. Ценовая стратегия для большинства предприятий является важнейшим способом управления уровнем проектного и общего риска. Снижение цены увеличивает потенциальный спрос, но также увеличивает точку безубыточности. Анализ инвестиционной чувствительности, дерево решений и имитационное моделирование являются основными приемами оценки взаимозависимости между ценой продукции и риском. В нашем проекте цена единицы услуги может варьироваться, но не более чем на 16%, в противном случае проект будет нулевым по чистой приведенной стоимости, то есть не будет прибыльным. Однако, при желании можно снизить цену в расчете на увеличении оборота.

- Тщательная проработка стратегии инвестиционного развития с учетом наиболее благоприятных вариантов налогообложения. Предпочтительная ориентация на льготируемые виды деятельности и получение инвестиционного налогового кредита способствуют увеличению валового дохода, большей предсказуемости денежных потоков и в целом снижению проектного риска. В данном проекте стоит рассмотреть возможность перехода на УСНО или ЕНВД.

- Комплексное использование финансовых методов и рычагов с целью более эффективного управления программами инвестиционного развития, повышения безопасности их реализации и снижения общего риска предприятия. В частности, страхование, факторинг и оптимальное сочетание различных форм расчетов позволяют обезопасить предприятие от риска утраты платежеспособности непосредственно связанных с ним сторонних организаций (поставщиков, покупателей продукции, банков и пр.).

- Организация постоянного мониторинга внешней среды и создание действенной системы оперативного воздействия на объект управления с целью снижения негативных последствий текущего и будущего изменения условий реализации проекта.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиционная деятельность предприятия неотъемлемая часть его финансово-хозяйственной деятельности. Именно инвестиции позволяют совершенствовать, модернизировать и оптимизировать производство, снижая затраты и увеличивая прибыль. Успешная инвестиционная деятельность хозяйствующих субъектов способствует подъему национальной экономики. Именно поэтому необходимо уметь оценивать привлекательность и эффективность инвестиционного проекта.