Современное состояние системы управления внутренним государственным долгом в РФ

Размещено на http://www.allbest.ru/

27

Введение

Вопрос управления долговыми обязательствами государства в России особенно остро встал еще в августе 1998 года. По сути, в системе государственных финансов этой проблемой комплексно не занимался никто.

Первые попытки использовать механизмы управления долговыми обязательствами Россия предприняла лишь незадолго до кризиса. Власти впервые попытались провести своп внутреннего долга на внешний, однако, эта операция не смогла предотвратить долгового кризиса, а с учетом последовавшей девальвации рубля, фактически привела к увеличению долговой нагрузки на экономику.

В настоящее время работа по управлению государственным долгом не теряет своей актуальности.

Не смотря на профицит бюджета, внутренний госдолг продолжает увеличиваться. По оценкам Сбербанка ежегодный прирост составляет 200-300 млрд. рублей. Для того, чтобы этот процесс не вышел из-под контроля, вызвав очередной дефолт, необходимо уделять должное внимание совершенствованию системы управления государственным долгом.

Целью моей работы является именно изучение организационных основ управления внутренними долговыми обязательствами, а также проблемы управления госдолгом в Российской Федерации, его динамики и структуры.

Для достижения поставленных целей необходимо:

рассмотреть сущность и принципы управления госдолгом;

изучить нормативную базу внутреннего госдолга;

проанализировать его динамику и структуру;

показать современное состояние системы управления внутренним госдолгом в РФ.

Отмечу, что рамки курсовой работы не позволяют выходить за рассмотрение управления внутренним государственным долгом в Российской Федерации, поэтому вне поля нашего зрения остаются состояние внешнего долга России, а также состояние долговых обязательств других государств.

Глава 1. Организационные основы государственного внутреннего долга Российской Федерации

1.1 Необходимость и сущность управления государственным внутренним долгом

Система государственного заимствования в ходе своего развития претерпела значительные изменения. Первоначальные ее формы были закамуфлированы действиями государства, которое для покрытия своих возрастающих потребностей прибегало к денежной эмиссии. Постепенно, особенно в ходе капиталистического развития, рынок государственного долга не только не изжил себя, но и превратился в важнейший элемент денежно-кредитной, бюджетно-налоговой и валютной политики. Как свидетельствует опыт, использование государственных заимствований в качестве инструмента макроэкономического регулирования способствовало становлению и развитию экономики.

Практика показала, что даже в ситуациях с надежными макроэкономическими рамками рискованные методы управления внутренним долгом усугубляет уязвимость экономики при экономических и финансовых потрясениях. Поэтому вопрос об эффективном управлении государственным внутренним долгом является очень важным и актуальным.

На современном этапе факторы возникновения и роста государственного долга могут быть различными. С одной стороны, это может быть связано с осуществлением крупных государственных вложений в развитие экономики с государственным регулированием экономической конъюнктуры, стремлением обеспечить прогрессивные сдвиги в структуре общественного производства путем финансирования за счет государственных займов. С другой стороны, значительная государственная задолженность может являться отражением общего кризиса экономики, неэффективности финансово-кредитных связей, в результате неспособности правительства держать под контролем финансовую ситуацию в стране.

Государственные обязательства играют очень важную роль в экономике нашей страны: они определяют ориентиры доходностей всех остальных финансовых инструментов и являются важным инструментом управления макроэкономической ситуации. В краткосрочной перспективе выпуск государственных долговых бумаг стимулирует рост внутреннего спроса на товары и услуги и, соответственно, способствует увеличению благосостояния населения. Что же касается долгосрочной перспективы, то для погашения долга правительство вынуждено либо увеличить налоговое бремя, либо снижать расходы бюджета. В ситуации увеличения налогообложения государственный внутренний долг может превратиться в механизм перераспределения национального дохода, так как, с другой стороны, экономическое положение сегодняшнего поколения улучшается за счет будущих, с другой - за счет снижения благосостояния налогоплательщиков, в целом у кредиторов государства наблюдается его рост (за счет процентных доходов по обязательствам).

В макроэкономическом плане развитие рынка внутреннего государственного долга преследует три основные цели:

· Фискальную; внутренний долг государственный

· Стабилизационную;

· Перераспределительную.

Дискреционная (направленная) фискальная политика предполагает два подхода к регулированию потребительского спроса и стимулированию инвестиций: сокращение налогов или увеличение (уменьшение) государственных расходов. Цель дискреционной фискальной политики состоит в максимальном приближении равновесного объема производства к уровню объема производства при полной занятости, что достигается через опережающий рост инвестиций.

Цель стабилизации экономики в качестве составной части предполагает финансовую стабилизацию, в том числе за счет использования рынка государственного долга для регулирования денежной массы и управления процентной ставкой. Цели стимулирования экономики и эффективного распределения ресурсов предполагают повышение доли государственных расходов и инвестиций в экономике, но в такой именно форме, которая бы преодолевала недостатки государства как инвестора. Следует особо подчеркнуть, что в условиях профицита государственного бюджета на первое место выходит такая функция рынка государственного долга, как обеспечение адекватных инструментов для осуществления властями эффективной денежной политики. Именно в этот период создаются наиболее благоприятные условия для выполнения государством посредством рынка ценных бумаг функций по стимулированию экономики в первую очередь за счет поддержки инфраструктурных проектов.

Возможность использования государственного долга для оптимизации налогообложения и стабилизации поступления налоговых платежей основана на рекомендациях Роберта Барро, который считал основным предназначением государственного долга сглаживание налоговых поступлений. На практике такой подход означает следующее: если доходная часть бюджета (в части налоговых поступлений) снижается в связи с временными экономическими трудностями, наилучший способ действий - не урезать расходы, а поддержать ровный поток общественных товаров и услуг, обеспечивая финансирование кратковременного снижения налоговых поступлений за счет займи.

Большинство государств прибегает к долговому финансированию расходов правительства в связи с тем, что:

· с помощью государственной задолженности удается ослабить постоянные противоречия между величиной необходимых потребностей общества и возможностями государства по их удовлетворению за счет бюджетных средств;

· государственные займы выступают как источник мобилизации дополнительных ресурсов и увеличения финансовых возможностей, являются важным фактором ускорения темпов социально-экономического развития страны;

· предпочтительное финансирование государственных расходов за счет заимствований связано с меньшими негативными последствиями как для функционирования экономики (по сравнению с практикой использования эмиссионных источников), так и для правящей элиты (позволяя избежать или отсрочить повышение налоговых ставок).

Государственный долг способен оказывать позитивное воздействие на благосостояние, если реальные процентные ставки по долговым по долговым обязательствам ниже или равны среднему темпу роста национального производства, т.е. источником выплат служит рост налоговой базы бюджета.

Помимо учета взаимосвязи госдолга с национальным доходом при построении системы управления госдолгом необходимо учитывать взаимозаменяемость эмиссии долга и инфляции: при заданном дефиците бюджета увеличение заимствований уменьшает денежную эмиссию, и наоборот. Поэтому процесс управления государственным долгом увязывается с проводимой денежно-кредитной политикой.

Центральный банк воздействует на денежную массу через регулирование размеров банковских резервов, уровня учетной ставки и проведение операций на открытом рынке.

В качестве инструмента управления государственный долг дает возможность законодательным и исполнительным органам власти оказывать существенное влияние на финансовый рынок и денежное обращение, инвестиции и производство, занятость и организацию населением своих сбережений, а также на многие другие экономические процессы. Рынок государственного долга - это не только источник финансовых ресурсов, заимствуемых государством, но и механизм для проведения государством эффективной денежной политики и эффективного функционирования других секторов финансового рынка, использующих информацию о процентных ставках.

Одновременно с этим государственный долг выступает как объект управления. Любой процесс управления представляет собой совокупность приемов и методов целенаправленного воздействия на определенный объект для достижения оптимального результата. Искусство управления состоит в выборе наиболее эффективного метода из числа имеющихся или создании условий для рационального использования применяемых методов в целях быстрейшего решения поставленных задач и выполнения намеченных целей.

Процесс управления государственным долгом - это совокупность действий, связанных с подготовкой к выпуску и размещению долговых обязательств государства, регулирование рынка государственных ценных бумаг, обслуживание и погашение государственного долга, предоставление ссуд и гарантий. Понятие и содержание управления государственной задолженностью может быть определенно достаточно многомерно. Управление государственной задолженность можно рассматривать как в широком, так и в узком смысле. Под управлением государственным долгом в широком смысле будет понимать формирование одного из направлений экономической политики государства, связанной с его деятельность в качестве заемщика. Этот процесс включает:

· формирование государственной долговой политики;

· определение основных направлений и целей воздействия на микро- и макроэкономические показатели;

· установление возможности и целесообразности финансирования за счет государственного долга общегосударственных программ и другие вопросы, связанные со стратегическим управлением государственным долгом;

· установление границ задолженности.

Под управлением долгом в узком смысле будем понимать совокупность мероприятий, связанных с выпуском и размещением государственных долговых обязательств, обслуживанием, погашением и рефинансированием государственного долга, а также с регулированием рынка государственных ценных бумаг.

В процессе управления государственным долгом государство определяет соотношение между различными видами долговой деятельности, структуру видов долговой деятельности по срока и доходности, механизм построения конкретных государственных займов, кредитов и гарантий, порядок предоставления и возврата государственных кредитов и гарантий и выполнение финансовых обязательств по ним, порядок выпуска и обращения государственных займов.

Таким образом, в понятие управления государственным долгом включают три взаимосвязанных направления деятельности. Первое - это бюджетная политика в части планирования объема и структуры государственного долга. Второе - это осуществление заимствований, проведение операций с государственным долгом, которые направлены на оптимизацию его структуры и сокращение расходов на его обслуживание. Третье - это организация учета долговых обязательств и операций с долгом, функционирование платежной системы исполнения долговых обязательств.

Анализ теоретической базы управления государственным долгом приводит к заключению, что приходится принимать индивидуальные решения при формировании стратегии управления долгом, определении предпочтений в отношении допустимой степени риска, выборе модели организационной структуры и методов управления задолженностью, поиске путей обеспечения надежного управления суверенными долговыми обязательствами.

Процесс управления государственным долгом требует от государства системного подхода и определяет многоплановый характер регулирования существующей задолженности.

В свою очередь системное управление долгом невозможно без четко закрепленных нормативно-правовых актов.

1.2 Законодательная база управления государственным долгом Российской Федерации

Вопросы управления государственным долгом в настоящее время регулируются Бюджетным кодексом Российской Федерации, введеным в действие с 1января 2000г., Федеральным законом от 29 июля 1998г. № 458 «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», федеральными законами о бюджете на очередной финансовый год, постановлением Правительства Российской Федерации от 4 марта 1997г. № 245 «О единой системе управления государственным долгом Российской Федерации», другими нормативно-правовыми документами, в частности актами Банка России и Внешэкономбанка.

Анализ имеющейся законодательной базы в сфере государственного долга позволяет сделать вывод, что вопросы правового регулирования управления государственным долгом в настоящее время получили недостаточно полное и четкое юридическое закрепление.

Существенным недостатком управления государственным долгом является недостаточная разработка законодательно установленных целей государственных заимствований. Законодательная база по вопросам управления государственным долгом характеризуется недостатками в разграничении компетенций, полномочий и ответственности органов государственной власти в области управления государственным долгом и порядка их взаимодействия. Вне рамок действующего законодательства остаются вопросы координации и разграничения полномочий Правительства Российской Федерации и Банка России в проведении текущей долговой, денежно-кредитной и валютной политики.

В соответствии со статьей 101 Бюджетного кодекса Российской Федерации управление государственным долгом Российской Федерации осуществляется Правительством Российской Федерации. Статьей 165 Бюджетного кодекса Минфин России также наделен полномочиями осуществлять в порядке, установленном Правительством Российской Федерации, управление государственным долгом.

Постановлением Правительства Российской Федерации от 4 марта 1997г. № 245 «О единой системе управления государственным долгом РФ» (Приложение 1) было принято решение в целях оптимизации расходов федерального бюджета на обслуживание государственного долга, своевременного выполнение Российской Федерацией перед кредиторами, создать Минфине России единую систему управления государственным долгом РФ для обеспечения снижения стоимости обслуживания государственных заимствований.

Во исполнение данного постановления был издан соответствующий приказ Минфина России от 24 марта 1997 №224 «О создании эффективной системы управления государственным долгом» (Приложение 2), предусматривающий в целях создания в Минфине России эффективной системы управления государственным долгом открытие Главным управлением федерального казначейства в Банке России специальных счетов в рублях и иностранной валюте для осуществления учета и совершения операций в рамках единой системы управления государственным долгом; Организацию Главным управлением федерального казначейства обособленного учета всех операций, совершаемых в рамках единой системы управления государственным долгом и ряд других мер.

Согласно проекту концепции, основной задачей такой системы является четкое разграничение полномочий и усиление координации политики в области управления госдолгом. Если сейчас функции по управлению госдолгом и финансовыми активами рассредоточены в различных ведомствах и их подразделениях, то концепция предполагает единство в управлении внутренним и внешним долгом, единую систему управления и координации государственными обязательствами и активами.

Предлагается создание специализированного государственного долгового агентства. Оно возьмет на себя, в частности, учет госдолга и анализ рисков, обслуживание, погашение, управление госдолгом и осуществление заимствований по поручению Минфина. При этом, агентство будет самостоятельно принимать оперативные решения по управлению госдолгом в рамках установленных Минфином ограничений.

Статьей 120 Бюджетного кодекса Российской Федерации «Единая система учета и регистрации государственных заимствований Российской Федерации, государственных заимствований субъектов Российской Федерации и муниципальных заимствований» определенно, что в Российской Федерации действует единая система учета и регистрации государственных заимствований РФ. Этой же статьей установлена обязанность Минфина России вести государственные книги внутреннего и внешнего долга Российской Федерации.

При этом статья 121 Бюджетного кодекса устанавливает требование вносить в Государственную долговую книгу Российской Федерации сведения об объеме долговых обязательств РФ, о дате возникновения обязательств, формах обеспечения обязательств, об исполнении указанных обязательств полностью или частично, а также другую информацию. Информация о долговых обязательствах должна вносить в Государственную долговую книгу в срок, не превышающий три дня с момента возникновения соответствующего обязательства.

Некоторые действующие нормативно-правовые акты по вопросам управления государственным долгом до сих пор еще не приведены в соответствие с требованиями Бюджетного кодекса.

Неурегулированной проблемой в законодательстве по вопросам управления долгом является отсутствие порядка списания с государственного долга задолженности по отдельным видам государственных долговых обязательств, что приводит к искажению реальной структуры государственного внутреннего долга. Так в 1996г. Была прекращена эмиссия казначейских обязательств, но по разным причинам часть из них осталась непогашенной. В результате на счетах-депо в двадцати четырех уполномоченных банках-депозитариях, до настоящего времени числятся остатки непогашенных казначейских обязательств в общей сумме почти 10 млн. рублей. При этом у двенадцати банков-депозитариев, на счетах которых находятся непогашенные казначейские обязательства, отозваны лицензии на осуществление ими банковской деятельности.

В этой связи необходимо внести дополнения в Бюджетный кодекс Российской Федерации, где предусмотреть правовые основания для списания с государственного долга задолженности, срок предъявления которой к погашению истек.

Принятие соответствующих изменений и дополнений действующего законодательства позволит осуществлять достоверный учет состояния государственного долга и операций по его обслуживанию, создать работоспособный механизм управления государственным долгом, повысить эффективность заемной и долговой политики, обеспечить действенный контроль за государственным долгом на основе прозрачности долговой политики для кредиторов и инвесторов, российского общества в целом.

Глава 2. Проблемы управления государственным внутренним долгом Российской Федерации

2.1 Динамика и структура внутреннего государственного долга РФ

За последние годы произошли кардинальные изменения в объеме и структуре внутреннего государственного долга.

Впервые рынок внутреннего государственного долга дал о себе знать в августе 1998года, когда Россия испытала на себе последствия сразу нескольких

Проблема внутреннего государственного долга особенно остро встала в августе 1998 года, когда Россия испытала на себе последствия долгового кризиса.

Реструктуризация задолженности по ГКО-ОФЗ (отсрочка по выплатам долгов) в конце 1998г. подорвала доверие инвесторов к государственным ценным бумагам. Вместе с тем, это было вынужденной мерой для решения внутренних проблем финансирования за счет средств федерального бюджета, в первую очередь, социальной сферы государства. В период приостановки Правительством РФ платежей по долговым обязательствам (ГКО-ОФЗ) страна должна была направлять 60-80% доходов федерального бюджета на эти цели, что было нереально для выполнения. В целом, следует констатировать, что государственный долг России требовал значительных ресурсов федерального бюджета для его обслуживания. Долг постоянно рос, но если до 1995г. внутренний долг приходился в основном на возврат кредитов Центробанка РФ, то к концу 1998г. - это долги по государственным ценным бумагам.

Из таблицы 1 видно, что в 1997-1998гг. резко увеличился верхний предел государственного долга.

Таблица 1

Динамика размеров верхнего предела государственного внутреннего долга РФ, млрд.руб.

2.2 Современные методы управления государственным внутренним долгом Российской Федерации

Целью управления государственным долгом являются выработка экономически обоснованного соотношения между потребностями государства в дополнительных финансовых ресурсах и затратами по их привлечению, поддержание объема долга на экономически безопасном уровне. Поэтому система управления государственным долгом должна быть ориентирована на обслуживание стратегических инвестиционных проектов, а государство выступать координатором и гарантом производственных инвестиций в рамках выработанной стратегии экономического роста.

К важнейшим законодательно закрепленным методам по управлению государственным долгом относятся установление предельных объемов государственного внутреннего долга, источники внутреннего финансирования бюджетного дефицита, включения поступления от эмиссии государственных ценных бумаг, расходы на обслуживание государственного внутреннего долга, верхние пределы государственных внутренних гарантий. Чрезмерный рост государственного долга несет в себе угрозу для экономической безопасности страны и стабильности бюджетной системы.

В связи с этим также следует учитывать, что система управления государственным долгом по своей политико-экономической сути должна включать определение цели и обоснованность государственных внутренних заимствований, минимизацию стоимости долга для заемщика, эффективное использование, учет и контроль за расходованием привлекаемых ресурсов, усиление инвестиционного характера займов, обеспечение своевременного возврата полученных кредитов. Это предполагает формирование единой системы управления государственным долгом. С введением в действие Бюджетного кодекса впервые на законодательном уровне прописано понятие единой системы учета и регистрации государственных долговых обязательств. Информация о долговых обязательствах Российской Федерации, выпуске ценных бумаг субъектов и муниципальных образований вносится в Государственную долговую книгу Федерации, государственную долговую книгу ее субъекта или муниципальную долговую книгу.

Идеальный способ обслуживания и погашения государственного долга - своевременный возврат полученного кредита и процентов по нему. Однако намерения заемщика не совпадают с реальными возможностями. Появляются какие-то непредвиденные обстоятельства, обусловленные экономическими, социальными или политическими трудностями. Возникает необходимость в отсрочке выплаты процентов или уплаты основной суммы долга, изменении условий займа, а иногда и полному отказу от выплат. Явным признаком долгового кризиса является серьезное нарушение графика платежей. Государство-заемщик вынужденно прибегать к различным способам регулирования долга.

Механизм регулирования государственного долга в рыночных условиях объединяется понятием «реструктуризация», то есть основанное на соглашении прекращение долговых обязательств, составляющих государственный долг, с заменой их долговыми обязательствами, предусматривающими другие условия обслуживания и погашения. Реструктуризация не снимает долговой проблемы, а лишь переносит ее на более поздний срок. Следовательно, бремя погашения ложится на следующие поколения, общая сумма платежей еще более увеличивается за счет доначисленных процентов.

В ходе проводимой реструктуризации долговых обязательств используется ограниченный набор способов ее проведения: рефинансирование, конверсия, выкуп долга, консолидация, унификация, аннулирование государственного долга, секъюритизация.

Рефинансирование - это погашение старой задолженности (и процентов по ней) за счет выпуска нового займа, принятия новых обязательств. Используются три способа рефинансирования госдолга: замена обязательств (с согласия их держателей) с истекшими сроками погашения на новые, по сумме эквивалентные более длительными сроками погашения; размещение (продажа) новых облигаций и за счет вырученных средств погашение облигаций с истекшими сроками погашения.

Другой способ - выкуп долга. В случае когда государство-должник может располагать значительными объемами финансовых резервов, можно разрешить заемщику самостоятельно выкупить собственные долги, что позволяет сократить общий объем государственного долга.

Секъютиризация долга - переоформление государственного долга в новые рыночные долговые инструменты денежного рынка, включая ссудные капиталы.

Приведенные методы управления государственным долгом в своей основе базируются на переговорном процессе. Они относятся к рыночным методам управления госдолгом. Наряду с рыночными используются и внерыночные (административные) методы управления на основе одностороннего принятия элементом управленческого решения по долговым обязательствам. К административным методам относятся конверсия, консолидация, унификация, отсрочка погашения, списание, аннулирование долга.

Конверсия - изменение доходности займов в интересах должника путем понижения процента, применения иного способа погашения долга в целях снижения расходов заемщика на погашение и обслуживание государственного долга.

В качестве примера можно привести конверсию займов, проведенную Российской Федерацией в 1999г. в рамках новации государственных краткосрочных облигаций и облигаций федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом со сроками погашения до 31 декабря 1999г., выпущенных в обращение до 17 августа 1998г. Конверсия носила принудительный характер, предполагала пересчет суммы долга на основе дисконтирования номинальной стоимости обмениваемых бумаг на новые с постоянным и переменным купонным доходом со сроками обращения от трех до пяти лет и частичной выплатой денежных сумм.

Консолидация - изменение срока действия уже размещенных займов в сторону увеличения или сокращения. Пролонгация займов имеет цель облегчения выплаты долга и предполагает увеличение сроков обращение выпущенных займов путем перевода текущих обязательств и краткосрочных займов в долгосрочные. Как правило, она носит принудительный характер и осуществляется путем добавления процентных купонов к облигациям старых займов, срок действия которых продлевается, или путем замены облигаций старых займов на облигации нового займа. Нередко консолидация совмещается с конверсией.

Унификация займов - это объединение нескольких займов в один, когда облигации раннее выпущенных займов обмениваются на облигации нового займа. Она может производиться вместе с консолидацией или конверсией или без них.

Отсрочка погашения займа заключается в том, что, как и при консолидации, односторонне отодвигаются сроки погашения займа и, кроме того, прекращается выплата доходов.

Аннулирование государственного долга - отказ государства от всех обязательств. Это нерыночная мера решения долговой проблемы государства. После Октябрьской революции советское правительство отказалось платить по государственным долговым обязательствам как иностранным, так и отечественным держателям ценных бумаг, поскольку это были долги царской России.

Тенденция к росту внутреннего государственного долга как в абсолютных, так и в относительных масштабах требует также расширения числа участников рынка государственных долговых обязательств. При быстром росте рынка недопустимо положение, когда на аукционах по размещению государственных бумаг полным монополистом является Сбербанк и когда подавляющая часть облигаций федерального займа находятся у Банка России и Сбербанка. В условиях возможного кризиса на рынке внутреннего государственного долга под ударом неизбежно окажется Сбербанк, что повлечет за собой дестабилизацию банковской системы в целом и рынка государственных ценных бумаг.

Расширение участников рынка государственных бумаг за счет российских банков (в силу недостаточности их ресурсов) идет крайне слабо, поэтому необходимо привлечь на рынок средства нерезидентов. Нерезиденты вкладывают финансовые инвестиции в экономику страны, приносят новые технологии операций с ценными бумагами. Но, пожалуй, главная их функция состоит в том, что они являются участниками международного перелива капиталов. Поэтому в перспективе роль нерезидентов на российском рынке ценных бумаг будет возрастать.

Приложение

Виды основных федеральных долговых обязательств:

· облигации федеральных займов с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) имеют срок обращения 3 года и нулевой купон; могут быть в установленном порядке использованы на операции по погашению просроченной задолженности по налогам в федеральный бюджет, включая штрафы и пени, образовавшейся по состоянию на 1 июля 1998г., а также в целях оплаты участия в уставном капитале кредитных организаций;

· облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) со сроками обращения 4 и 5 лет выпускаются двенадцатью равными траншами с начислением процентного дохода начиная с 19 августа 1998г.;

· государственные краткосрочные облигации (ГКО) со сроками обращения 3, 6 и 12 месяцев. Выпускаются на безбумажной основе в виде записей на счетах «депо». Облигации не имеют купонов. Размещаются на аукционах с дисконтом от номинала. Первый аукцион по размещению трехмесячных ГКО прошел в мае 1993г. на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ);

· облигации государственного сберегательного

Материалы подготовлены Департаментом международных финансовых отношений, государственного долга и государственных финансовых активов Министерства финансов Российской Федерации, 2006

Материалы подготовлены Департаментом международных финансовых отношений, государственного долга и государственных финансовых активов Министерства финансов Российской Федерации, 2006

Размещено на Allbest.ru