Основные вопросы, касающиеся инвестиций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Задача 1

Предприятие «Д» рассматривает проект по запуску новой производственной линии, которую планируется установить в неиспользуемом в настоящее время здании и эксплуатировать на протяжении 5-и лет. На реконструкцию здания в прошлом году было истрачено 100 000,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 6 лет с ежегодной платой 25 000,00.

Стоимость оборудования равна 250 000,00, доставка оценивается в 10 000,00, монтаж и установка в 20 000,00. Полезный срок оборудования -- 5 лет. Предполагается, что оно может быть продано в конце 4-го года за 25 000,00. Потребуются также дополнительные товарно-материальные запасы в объеме 25 000,00, в связи, с чем кредиторская задолженность увеличится на 5 000,00.

Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит 200 000,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55 000,00 и 20 000,00 соответственно.

Стоимость капитала для предприятия равна 12%, ставка налога на прибыль --20%.

Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение

1) Разработка план движения денежных потоков и оценка экономической эффективности проекта

У предприятия есть 2 возможных вариантов использования данного здания: запустить в здании новую производственную линию и эксплуатировать 4 года (проект А) или сдать его в аренду на 6 лет (проект В).

Для оценки эффективности проектов разработан план движения денежных средств по каждому проекту (табл. 2А и 2В).

Стоимость реконструкции здания (100 000) в данном случае является понесенными ранее безвозвратными затратами, величина которых не может измениться в связи с принятием или отклонением проекта, поэтому она не учитывается в оценке денежного потока. Однако она учитывается при начислении амортизации.

Потребность дополнительных товарно-материальные запасы возрастет на 25 000.00, из них 5 000.00 удовлетвориться за счет роста кредиторской задолженности, т.е. дополнительные расходы на увеличение запасов сырья и материалов составят 20 000.00.

Таблица 2А. Денежные потоки по проекту А

Таблица 2В. Денежные потоки по проекту В

Для оценки эффективности проектов с разной продолжительностью жизненного цикла используется метод аннуитетов:

· рассчитывается чистая приведенная стоимость (NPV):

рассчитывается эквивалентный аннуитет (ЕАА)

Вывод: Поскольку ЕААB> ЕААА, то проект В (сдача здания в аренду на 6 лет) является более рентабельным, чем альтернативный проект А.

2) Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Необходимо ответь на вопрос - Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта?

Рассмотрим проект С по запуску в здании новой производственной линию и эксплуатации ее в течении 4 лет.

Проект С отличается от проекта А лишь тем, что его реализация приведет к уменьшению ранее производимой продукции на 50 000.00. Таким образом, общее изменение выручки от реализации оставит 150 000,00.

Таблица 3. Денежные потоки по проекту С

Для оценки изменения эффективности проекта по запуску новой линии в результате уменьшения выручки от реализации ранее производимой продукции на 50 000,00 необходимо рассчитать критерии эффективности для проектов А и С и сравнить их.

· Расчет чистой приведенной стоимости (NPV):

(см. п. 1);

NPVА > NPVC, кроме того, проект С неэффективен.

· Расчет внутренней нормы доходности (IRR) производился в EXCELE, были получены следующие результаты:

IRRA = 18.8 % > r = 12%;

IRRC <0 < r = 12%;

IRRА > IRRВ.

· Расчет модифицированной нормы доходности (MIRR):

Вывод: Факт уменьшения сбыта ранее производимой продукции на 50 000,00 повлияет на эффективность проекта по вводу новой производственной линии. Такое изменение сбыта продукции не просто приведет к снижению эффективности ранее рассмотренного проекта А, а сделает его абсолютно не выгодным.

Задача 2

Предприятие рассматривает вопрос о целесообразности замены старого оборудования «С» на новое «Н». Старое оборудование было куплено 5 лет назад за 30 000,00 и прослужит еще в течение 5 лет, после чего подлежит списанию. В настоящее время оно может быть продано за 15 000,00.

Новое оборудование с нормативным сроком эксплуатации 5 лет стоит 40 000,00. Его доставка и установка обойдутся в 6 000,00. Поскольку оборудование «Н» имеет более высокую производительность, предприятие должно будет увеличить начальный запас сырья и материалов на 6 000,00. По завершении срока полезной службы оборудование будет списано.

Ожидается, что внедрение нового оборудования позволит сократить затраты на оплату труда на l5 000,00 в год, а также снизить расходы на предпродажную подготовку продукции на 1 100,00 в год. При этом потери от брака снизятся с 7 000,00 до 3 000,00. Расходы на обслуживание и ремонт оборудования возрастут на 5 000,00 в год.

Ставка налога на прибыль равна 20%, ставка налога на доходы от реализации основных средств -- 30%. Используется линейный метод амортизации.

1) Разработайте план движения денежных потоков и определите, при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

2) Осуществите анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой.

Решение

Предприятия рассматривает 2 альтернативных варианта:

· продолжать эксплуатировать старое оборудование «С»;

· замены старого оборудования «С» на новое «Н».

Выбор варианта зависит от его экономической эффективности инвестиционного проекта по замене старого оборудования «С» на новое «Н».

Для оценки эффективности необходимо разработать план движения денежных средств по каждому проекту (табл. 1).

Таблица 1. Денежные потоки по проекту

1) Разработка план движения денежных потоков и определение максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

Срок его реализации проекта составляет 5 лет. Выделяют три основных элемента его совокупного денежного потока:

· чистый объем первоначальных вложений;

· свободный денежный поток от предполагаемой деятельности (операций);

· свободный денежный поток, возникающий в результате завершения проекта, либо после окончания прогнозного периода.

Чистые первоначальные инвестиции IC по формуле:

где - чистый прирост основных средств; - чистое изменение потребности в оборотном капитале; - чистая величина налоговых / инвестиционных льгот.

Свободный денежный поток от предполагаемой деятельности включает выплаты и поступления от его операционной деятельности:

или

где - изменение денежного потока от операций после вычета налогов; - изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг (либо экономия соответствующих затрат); - изменение величины переменных затрат; - изменение величины постоянных затрат; - изменение амортизационных отчислений; Т - ставка налога на прибыль, NOPAT - чистая прибыль от основной (операционной) деятельности.

Тогда свободный денежный поток FCF в этом периоде будет также содержать элементы ?NFA и ?WCR, а окончательная формула примет следующий вид:

Максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала), при которой проект может быть принят, является внутренняя норма доходности IRR. Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю:

где r - норма дисконта; n - число периодов реализации проекта; FCFt - чистый денежный поток в периоде t; CIFt - суммарные поступления от проекта в периоде t; COFt - суммарные выплаты по проекту в периоде t.

Поскольку CIF0 = 0, а CIFt = const COFt = 0 (при t=1?5), то формулу для расчета NPV можно преобразовать следующим образом:

, а ,

тогда .

В результате расчета проведенного в программе EXCEL было значение IRR = 23,4%.

2) Анализ эффективности проекта из расчета стоимости капитала для фирмы, равной 75% от максимально допустимой, т.е. 17,6%.

Анализ проводился путем оценки динамических показателей чистой приведенной стоимости (NPV) и индекса рентабельности (PI) при r = WACC:

,

.

Проект является экономически выгодным и может быть принят, поскольку NPV>0, а PI>1.

Задача 3

Компания «П» рассматривает два взаимоисключающих проекта, требующих одинаковых первоначальных инвестиций в 40 000.00 и не рассчитанных на реализацию в течение 20 лет. Стоимость капитала для компании составляет 12%. Менеджеры компании определили три сценария поступления ежегодных платежей от каждого из проектов.

Таблица

1) Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.

2) Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV, определите: а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего; б) больше чем среднее плюс одно стандартное отклонение; в) отрицательное.

3) Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?

Решение

1) Определение критериев NPV, IRR, PI для каждого сценария и их ожидаемые значения.

Поскольку CIF0 = 0, а CIFt = const COFt = 0 (при t=1?20), то формулы для расчета можно преобразовать. В качестве ставки дисконта r принимается средневзвешенная стоимость капитала фирмы WACC = 12%.

В качестве примеру приведен расчет критериев эффективности проекта для проекта I при пессимистическом сценарии:

· Чистая приведенная стоимость проекта:

;

· Внутреннюю норму доходности понимают равной процентной ставке в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю (расчет IRR производился в EXCELE):

т. е. ; IRR =-2.6%;

Индекса рентабельности проекта:

.

Ожидаемые значения критериев эффективности проекта (КЭ) рассчитываются с учетом вероятностей развития событий по тому или иному сценарию (p):

Расчеты производились с помощью программы EXCEL, результаты расчетов представлены в таблице 4.

Таблица 4. Результаты расчетов критериев эффективности проектов

2) Исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV, определим:

а) вероятность того, что значение NPV будет не ниже среднего;

б) вероятность того, что значение NPV больше, чем среднее плюс одно стандартное отклонение;

в) отрицательное.

Все расчеты производились с помощью функций EXCEL, результаты представлены в табл. 5.

Рассчитывались значения стандартных отклонений: , определялись соответствующие условию доверительные интервалы и производился расчет попадания значения NPV в найденный доверительный интервал с помощью функции НОРМРАСП.

а) Вероятность (p) того, что значение NPV будет не ниже среднего соответствует вероятности «попадания» NPV в доверительный интервал [МОNPV; +?);

б) Вероятность того, что значение NPV будет больше, чем среднее плюс одно стандартное отклонение соответствует вероятности «попадания» NPV в доверительный интервал (МОNPV+у; +?);

в) Вероятность того, что значение NPV примет отрицательное значение (-?;0).

денежный поток товарный стоимость

Таблица 5 Результаты расчетов вероятностей

3) Выбор проекта

Для двух рассматриваемых проектов ожидаемые значения критериев эффективности различны и позволяют говорить о том, что оба проекты неэффективны с экономической точки зрения. Проект II является более невыгодным, чем проект I, исходя из значений ожидаемых показателей эффективности.

Кроме того, исходя из предположения о нормальном распределении значений критерия NPV для проекта II ни при каких обстоятельствах не примет положительное значение, тогда как для проекта I вероятность того, что NPV будет больше нуля, а проект признается эффективным составляет 42,4%.

Однако диапазон возможных значений критериев эффективности для проета I гораздо больше, чем для проекта II, т.е. проект I при пессимистической сценарии принесет большие убытки, чем проект II, но в то же время, проект I может быть выгодном в благоприятных условиях и принести прибыль. Другими словами, проект I является более эффективным, но и значительно более рискованный.

Еще одной величиной, характеризующей степень риска, является коэффициент вариации CV = /МОNVP и выражает количество риска на единицу доходности:

· для проекта I: CV =- 5.25;

· для проекта II: CV =-0.25.

Т.е., степень риска проекта I на единицу доходности значительно выше, чем для проекта II.

Размещено на Allbest.ru