Государственный долг РБ и проблемы управления им

Размещено на http://www.allbest.ru/

Государственный долг РБ и проблемы управления им

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Теоретические аспекты государственного долга

1.1 Сущность государственного долга

1.2 Виды государственного долга

1.3 Государственный долг и бюджетный дефицит

2. Анализ государственного долга

2.1 Стратегия заимствования на рынке государственных ценных бумаг

ВВЕДЕНИЕ

Сегодня проблемы экономики нашей страны становятся всё более заметны. Низкой остается рентабельность производства промышленной и сельскохозяйственной продукции.

В 2005 году правительство осуществило комплекс неотложных мер по повышению жизненного уровня населения, создало условия для устойчивого социально-экономического развития страны. Но это было достигнуто только за счет соответствующей денежной политики, в частности уменьшения налогового пресса, умеренного дефицита бюджета, сокращения инфляционных источников его покрытия. Экономический опыт Беларуси последних лет наглядно подтвердил, что высокий уровень инфляции, бесконечное падение обменного курса рубля, невыполнение им своих основных функций как меры стоимости, средства платежа и средства сбережения доходов есть прямое следствие несбалансированности доходов и расходов государства. А точнее, расходов государства, которые в значительной степени не покрывались доходами бюджета, компенсировались кредитной эмиссией Национального банка, что, в свою очередь, подстегивало рост цен.

Во всех формациях государственный бюджет играл важную роль в выполнении функций государства. Как основной инструмент государственного регулирования общественными процессами особенное значение он принимает в условиях рыночной экономики, а также - переходной.

Законопроекты о бюджете, принятые парламентариями, становятся одними из самых ответственных документов: ведь от них в наибольшей степени зависит материальное благополучие каждого жителя страны.

Достигающие огромных размеров дефициты приводят к увеличению государственного долга, усилению налогового пресса на юридических и физических лиц, становятся главной причиной инфляции, отвлекают кредитные ресурсы из сферы производительного их использования, способствуют росту ссудного процента.

В этой связи экономист любого профиля должен обладать знаниями в области формирования и использования государственного бюджета, а также знать причины появления и способы финансирования бюджетного дефицита. Необходимость изучения данного вопроса обусловлена актуальностью проблемы управления государственным долгом в Республике Беларусь.

Можно сказать, что тема курсовой работы достаточно полно освещена в экономической литературе, где приводится также большой объем статистического материала по данному вопросу. В процессе написания использовались как учебники и учебные пособия, так и материалы периодических изданий и законодательных актов.

Исходя из степени изученности проблемы и ее исследованности в литературе, целью данной работы является:

раскрытие сущности государственного долга, его экономического значения;

анализ состояния государственной задолженности;

исследование тенденций изменения ситуации в будущем.

Основываясь на мнениях ученых, экономистов-практиков, исследуются также способы управления государственным долгом, предлагаются альтернативные методы и механизмы его регулирования.

Для достижения намеченной цели решаются следующие задачи:

- рассмотреть понятие государственного долга, его основные виды и причины возникновения;

- дать оценку нынешнему уровню как внутренней, так и внешней государственной задолженности;

- не только осветить нынешние способы управления государственным долгом, но и предложить возможные пути совершенствования этих механизмов.

Задачи, поставленные при изучении темы, определили содержание курсовой работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

1.1 ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

Государственный долг -- это сумма задолженности страны своим или иностранным юридическим и физическим лицам, правительствам других стран. Он состоит из общей накопленной суммы бюджетных дефицитов (за вычетом бюджетных излишков) и суммы финансовых обязательств иностранным кредиторам (за вычетом той части, которая пошла на покрытие бюджетного дефицита) на определенную дату. В развитых странах государственный долг определяют также как общий объем непогашенных государственных облигаций. Рост государственного долга наблюдается практически во всех странах мира, что в основном объясняется хронической дефицитностью государственных финансов. Таким образом, государственный долг можно также определить, как задолженность, накопившаяся у правительства, в результате заимствования денег для финансирования прошлых бюджетных дефицитов [12, с.324].

В соответствии с традиционной точкой зрения государственные займы - фактор уменьшения национальных сбережений и сдерживания накопления капитала. Этой точки зрения придерживается большинство экономистов. Однако существует другая точка зрения, называемая равенством Рикардо, которой придерживается небольшая, но очень влиятельная группа экономистов. В соответствии с рикардианской точкой зрения, государственный долг не влияет на сбережения и накопление капитала.

Как снижение налогов и бюджетный дефицит повлияют на состояние экономики с традиционной точки зрения?

Снижение налогов, финансируемое правительством за счёт займов, будет оказывать воздействие на экономику по многим направлениям. Снижение налогов сразу же вызовет рост потребительских расходов. Рост потребительских расходов влияет на состояние экономики как в краткосрочном, так и долгосрочном периоде.

На протяжении краткосрочного периода увеличение потребительских расходов приводит к росту спроса на товары и услуги и, таким образом, к росту объёма производства и занятости. Однако ставка процента будет также расти из-за обострения конкуренции между инвесторами в связи со снижением объёма сбережений. Повышение ставки процента будет сдерживать инвестиции и стимулировать приток иностранного капитала, курс национальной валюты по отношению к иностранным валютам будет расти, что приведёт к снижению конкурентоспособности национальных фирм на мировом рынке. В долгосрочном плане сокращение национальных сбережений, вызванное снижением налогов, приведёт к уменьшению размеров накопленного капитала и росту внешней задолженности. Поэтому объём национального продукта снизится, а доля в нём внешнего долга возрастёт [12, с.326].

Трудно оценить конечные результаты воздействия снижения налогов на экономическое благосостояние страны. Жизнь современного поколения улучшится благодаря росту дохода и занятости, хотя весьма вероятно, что одновременно повысится и темп инфляции. Тяжёлое бремя последствий такого бюджетного дефицита ляжет в основном на плечи будущих поколений: они будут рождены в стране с меньшими размерами накопленного капитала и большим внешним долгом.

Рикардианский анализ влияния бюджетной политики на государственный долг основывается на логике поведения потребителя, учитывающего интересы будущего. Какую же реакцию может вызвать снижение налогов у думающих о будущем потребителей? Заботящийся о будущем потребитель понимает, что наличие в настоящее время государственного долга означает повышение налогов в будущем. При снижении налогов, финансируемом за счёт роста государственного долга, сами налоги не уменьшаются: они просто перераспределяются во времени. Не увеличивается и постоянный доход потребителя, а, следовательно, и потребление.

Общий принцип заключается в том, что сумма государственного долга равна сумме будущих налогов, и если потребитель в достаточной мере учитывает будущие события, то будущие налоги для него эквивалентны текущим. Следовательно, финансирование государственных расходов за счёт долга равносильно их финансированию за счёт налогов. Эта точка зрения известна как рикардианское равенство.

Национальные сбережения - сумма личных и государственных сбережений - остаются неизменными. Поэтому снижение налогов не приводит к тем последствиям, на которые указывает традиционный анализ.

Однако из логики анализа равенства Рикардо не следует, что любые изменения в бюджетно-налоговой политике бесполезны. Они могут существенно повлиять на расходы потребителя, если приводят к изменению текущего или будущего объёма государственных расходов. Предположим, что правительство снижает налоги сегодня потому, что оно планирует уменьшить государственные закупки в будущем. Если потребитель считает, что это снижение налогов не вызовет роста налогов в будущем, он будет считать себя более обеспеченным и увеличит расходы на потребление. Однако именно снижение государственных расходов, а не уменьшение налогов стимулирует потребление: объявление о будущем снижении государственных расходов привело бы к росту текущего потребления даже при неизменном уровне существующих налогов, поскольку это предполагает, что через некоторое время налоги уменьшатся.

1.2 ВИДЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА

государственный долг бюджетный заимствование

Различают внутренний и внешний государственный долг. Внутренний --это долг государства населению, субъектам хозяйствования своей страны. Внешний -- это задолженность физическим, юридическим лицам, правительствам других стран.

Внутренний долг порождается бюджетными дефицитами, так называемым долговым финансированием. Государственные займы выпускаются на различные сроки. И поэтому государственный долг бывает краткосрочным (до 1 года), среднесрочным (до 5 лет) и долгосрочным (свыше 5 лет). Наиболее обременительными являются краткосрочные долги, так как дата их погашения наступает очень быстро, но проценты по таким займам очень высокие. Большинство экономистов утверждают, что рост внутреннего долга не может привести к банкротству нации, так как это долг самим себе. Кроме того, государство всегда имеет возможность профинансировать его путем повышения налоговых ставок, выпуска денег, рефинансирования.

Вместе с тем нельзя недооценивать негативные последствия внутреннего долга, потому что при определенных условиях он может стать серьезной проблемой для экономики страны. Рассмотрим некоторые из самых ярких проблем [1, с.21].

Рост внутреннего долга опасен для страны с низким уровнем доходов, но, следовательно, и сбережений. Покупка населением, субъектами хозяйствования государственных ценных бумаг является альтернативой инвестированию свободных денежных средств в производство. Поэтому наращивание быстрыми темпами выпуска государственных ценных бумаг может привести к сокращению основного капитала.

Другая опасность связана с тем, что государство, продавая ценные бумаги, конкурирует на рынке ссудного капитала с частным сектором. В результате конкуренции ставка ссудного процента повышается, что ведет к сокращению частных инвестиций в экономику страны, чистого экспорта и частично потребительских расходов.

Негативным последствием роста внутреннего долга является увеличение суммы процентных выплат по нему. Если в экономике наблюдается стагнация или спад производства, то процентные выплаты могут оказаться неподъемными для страны. Поэтому необходимо постоянно отслеживать динамику соотношения между внутренним долгом и объемом национального производства. Если долг растет медленнее, чем объем валового внутреннего продукта, то это означает уменьшение его доли в национальном продукте. Если же темпы роста внутреннего долга обгоняют темпы роста валового внутреннего продукта, то доля государственного долга в последнем будет увеличиваться. Чтобы при этом его последствия не стали слишком тяжелыми для экономики, правительство должно предпринять определенные меря по управлению государственным долгом [12, c. 337].

Внешняя задолженность включает в себя различные виды долга, которые классифицируются по различным признакам:

* по типу заемщиков - государственный долг; долг, гарантированный государством; частный (негосударственная часть внешнего долга);

* По сроку погашения - долгосрочные обязательства (со сроком погашения более одного года); краткосрочные (срок погашения до одного года);

* По типу кредитора - официальный долг (обязательства перед международными организациями и двусторонние обязательства перед другими государствами); частные долговые обязательства (долг коммерческим банкам, облигации и прочий долг).

Внешний государственный долг - это двусторонние кредиты от правительств других стран, центральных банков, государственных экспортно-импортных банков, международных и региональных экономических и финансово-кредитных организаций и институтов.

Внешний гарантированный Правительством долг представляет собой долг субъектов хозяйствования, платежи по которому гарантируются государством.

Внешний негарантированный долг - это долг субъектов хозяйствования, платежи по которому не гарантируются государством (получение фирмами банковских кредитов, размещение корпоративных облигаций на финансовом рынке и др.).

Внешний гарантированный долг Республики Беларусь формируется из:

1. обязательств по кредитам Правительства, погашенным из бюджетных средств;

2. кредитов субъектов хозяйствования, привлекаемых под гарантии Правительства, но погашаемых за счет средств данных субъектов хозяйствования.

Кредиты, привлекаемые субъектами хозяйствования без гарантий Правительства республики, формируют внешний негарантированный долг (негосударственная часть внешнего долга), который в свою очередь включает:

* Капитальный долг (валовой внешний долг) - сумму задолженности государства по внешнему долгу в целом, включая начисленные проценты по кредитам, привлекаемые Правительством для покрытия дефицита платежного баланса и другим межправительственным кредитам, кредитам международных финансово-валютных и кредитных организаций, кредитам субъектов хозяйствования, привлекаемым под гарантии Правительства;

* Текущий долг - расходы по выплате причитающихся кредиторам доходов по долговым обязательствам государства и погашению обязательств по наступившим срокам оплаты [12, c. 339].

Следует также различать общий размер внешнего долга в текущем году и чистые потоки по внешнему долгу.

Общий размер внешнего долга в текущем году равен сумме долга за прошлый год и чистых потоков кредитных ресурсов.

Чистые потоки по внешнему долгу равны разнице между суммой полученных новых кредитов и платежами по обслуживанию долга(ранее образовавшегося долга и долга текущего года).

С 1996г. по линии привлечения кредитных средств под гарантии Правительства наблюдается ситуация, когда отток капитала, связанный с обслуживанием внешнего долга, начинает превышать объемы вновь привлекаемых кредитных средств [1, с.22].

В качестве внешнего долга рассматриваются лишь внешний государственный долг и внешний гарантированный государством долг.

В качестве дополнительных показателей могут рассчитываться размер внешнего долга на душу населения, структура внешнего долга, размер просроченной задолженности и др.

В денежно-кредитной политике государство должно стремиться к снижению внешнего долга. Обусловлено это рядом причин:

* на обслуживание внешнего долга тратится средств больше, чем привлекается из-за границы;

* произошли существенные структурные изменения во внешнем долге республики. Если ранее основу государственного долга составлял долг России (который списывался или погашался экспортными поставками), то в последние годы республика допускает накопление задолженности перед дальним зарубежьем;

* продолжается накопление задолженности по обслуживанию внешнего долга [1, с.23].

При изучении влияния государственного долга на экономику страны, по мнению автора важно проводить анализ именно качественной составляющей, а также целей заимствований. Даже незначительный по объему внешний долг при его использовании исключительно в потребительских целях может привести к нарастанию негативных явлений, необходимости отвлечения средств из реального сектора, что в свою очередь может привести к снижению ВВП и ухудшению рейтинга государства на мировом рынке.

1.3 ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ДОЛГ И БЮДЖЕТНЫЙ ДЕФИЦИТ

Постоянно возрастающие расходы на общегосударственные нужды Республики Беларусь вынуждают государственные органы все более активно вторгаться в экономику, в процесс производства, распределения и перераспределения общественного продукта. Соответственно, все большая часть сметы (росписи) доходов и расходов государств. Сущность бюджета любой страны определяется природой и функциями государства, экономическим строем общества и характером его экономических законов.

При превышении расходной части бюджета над доходной образуется дефицит государственного бюджета. По мнению автора, наиболее точное обозначение термина бюджетного дефицита дано Ив Бернаром и Жан-Клод Колли, а именно: «бюджетный дефицит - это недостаток реально имеющихся средств по сравнению с общими расходами, предусмотренными законом о государственном бюджете года в рамках общего бюджета и специальных счетов казначейства». По их определению «это понятие, лишенное всякого эмоционального содержания, соответствует алгебраическому сложению сальдо завершенных операций и операций временного характера». Ставкой здесь, несомненно, являются условия покрытия дефицита, однако это покрытие будет зависеть от сальдо исполнения бюджета или реального дефицита, который может сильно отличаться от расчетного в связи с приростом налоговых поступлений или задержек в использовании кредитов, а также из-за изменений, которые могли быть внесены в течение года в начальные наметки закона о государственном бюджете «совокупными поправками» [11, c.115].

Анализ принимаемого каждый год бюджета Республики Беларусь также показывает, что теоретическое формирование бюджета оказывается весьма далеким от экономических реалий. Это подтверждается регулярными корректировками бюджета, реально являющимися вынужденными «поправками на инфляцию».

Данные о величине дефицита бюджета свидетельствуют как раз об обратном, и Маастрихтский договор в этом отношении весьма показателен. В указанном договоре одним из предварительных условий для Европейского валютного союза был определен максимальный предел дефицита бюджета в 3% от ВВП. Специфика ситуации, сложившаяся с бюджетом Республики Беларусь, состоит в том, что в последние годы значительно выросла расходная его часть, и как следствие, дефицит достигал, например, в 1999 году критической отметки 2,9% к ВВП [6, с.44].

Существует ряд субъективных и объективных факторов, влияющих на составление бюджета:

- человеческий фактор. Принятие решения об изменении данных в «нужную» сторону требует определенных усилий со стороны каждого индивидуума. Тем более, что изменение данных в Республике Беларусь зависит не от одного человека;

- статистический фактор;

- фактор контроля. В настоящее время контроль за исполнением бюджета осуществляется не только со стороны органов государственной власти, но и со стороны зарубежных финансовых органов.

Принимая во внимание то, что полемика о бюджетной стратегии не является темой этого исследования, дальнейшее ее продолжение здесь нецелесообразно. Однако изучение данного процесса потенциально является весьма важным и приближает нас к пониманию некоторых особенностей в части управления государственными финансами.

По своей сути дефицит бюджета является частью государственного долга, и изменение дефицита бюджета прямопропорционально изменению величины государственного долга.

Государственный долг -- «накопление дефицитов предшествующих лет и включающий, кроме того, сумму вкладов и займов у населения, фирм, иностранных государств и граждан и другие обязательства. И если с первой частью трактовки, на наш взгляд, можно согласиться, то ее вторая часть не всегда верна. Это связано с тем, что некоторые государства (Ирландия) могут вообще не прибегать к внутренним займам, выпуская ценные бумаги только на внешний рынок, либо иметь обязательства только перед юридическими лицами.

Внутренний государственный долг - составная часть государственного долга, представляющая собой итог основных сумм по всем прямым невыполненным обязательствам по договорам, заключенным Министерства финансов в национальной валюте; внешний государственный долг - составная часть государственного долга, представляющая собой итог основных сумм по всем прямым невыполненным обязательствам по соглашениям, заключенным Министерством финансов, в иностранной валюте.

Как показывает практика (в т.ч. и в Республике Беларусь), под обслуживанием государственного долга понимается выплата процентов по государственным долговым обязательствам и их погашение путем выкупа либо иного изъятия из обращения. Обслуживание государственного долга осуществляется за счет средств республиканского бюджета или других активов, находящихся в республиканской собственности. Все операции по обслуживанию долга осуществляют, как правило, Министерство финансов и Центральный банк страны [6, с.45].

Обычно главной целью в области управления государственным долгом является привлечение из негосударственного сектора в долгосрочной перспективе денежных средств, причем с минимальными затратами. Однако, как показывает практика в странах с переходной экономикой (в т.ч. в Республике Беларусь), привлечение средств на длительный период по объективным причинам, которые будут указываться ниже, не всегда представляется возможным. Иными целями, подчиненными главной считают:

¦ недопущение переполнения рынка заемными обязательствами государства, т. к. это может привести к оттоку средств из реального сектора экономики в силу привлекательности характеристик по обязательствам правительства;

¦ недопущение резкого изменения цены по выпускаемым обязательствам. Резкое изменение цены создает дальнейшую неопределенность и заставляет инвесторов выводить средства из таких финансовых инструментов;

¦ эффективное использование мобилизованных средств. Положительным воздействием бюджетного дефицита является то, в какой мере задействованы привлеченные ресурсы в хозяйственной деятельности. Как указывалось выше, осуществляемая в Республике Беларусь бюджетная политика не способствует сокращению нехватки капитала в реальном секторе экономики. Более 40 % расходов государственного бюджета идет на социально-культурные мероприятия и только 16 % на народное хозяйство [10, с.35];

¦ координацию с денежно-кредитной политикой. Без обоюдного понимания государственными органами управления и Национальным банком целей денежно-кредитной политики и управления долгом невозможна экономическая стабильность [6, с.45].

Следует заметить, что темпы роста дефицита бюджета и государственного долга в Республике Беларусь хотя и не являются столь значительными, как это было во многих зарубежных странах (Аргентина, Боливия, Бразилия, Израиль, Англия, Германия, Италия, Канада, США, Франция, Япония и т.д.), все же вызывают определенные дискуссии в различных кругах нашего общества.

Дефицит государственного бюджета и государственный долг - явление в экономике далеко не новое. В разных общественно-экономических формациях менялись их роль и формы, а сущность оставалась прежней - необходимость покрытия нужд правительства в денежных средствах, т. е., перефразировав, можно сказать, что правительства начали занимать средства для удовлетворения различных целей с момента появления государства и денег.

В настоящее время для Республики Беларусь проблема роста государственного долга не стоит достаточно остро. Совокупный внутренний (10%) и внешний (5%) государственный долг Республики Беларусь составляет около 15 % от объема ВВП [6, с.46].

Кроме того, по мнению Министерства финансов Республики Беларусь, уровень кредитоспособности республики далек от критического (критические показатели по внешнему долгу, например, составляют: по отношению к ВВП - 50%; по отношению к экспорту товаров и услуг - 220%), что свидетельствует о потенциальной способности страны выполнять принятые долговые обязательства, а также привлекать новые займы. О кредитоспособности Республики Беларусь свидетельствует и коэффициент обслуживания внешнего государственного долга. Это коэффициент представляет собой отношение всех платежей по задолженности к валютным поступлениям страны от экспорта товаров и услуг, выраженное в процентах [6, с.46].

Тем не менее, следует осторожно относиться к общемировым критическим показателям государственного долга, поскольку различные государства отличаются экономическим строем, политической стабильностью, традициями, сырьевыми ресурсами и, в конце концов, перспективой развития.

В то же время проведенный нами анализ позволяет сделать вывод о том, что рост дефицита бюджета в Республике Беларусь не способствует росту ВВП и государственные расходы являются неэффективными с точки зрения прибыльности, и при сохранившейся динамике правительство со временем будет не в состоянии выполнить, взятые на себя обязательства.

Также хронический дефицит и увеличение долга вызывают растущие трудности при осуществлении денежно-кредитного регулирования в Республике Беларусь. В этом случае для приведения темпов роста денежной массы в соответствие с основной целью монетарной политики, а именно: обеспечением внутренней и внешней устойчивости национальной валюты, - необходимо увеличение процентных ставок. Такая мера, в свою очередь, снижает инвестиции в производство, сокращает рост доходов и занятости, а также увеличивает издержки, связанные с увеличением процентных платежей.

Если же снизить процентные ставки для снижения расходов по обслуживанию обязательств правительства, то это приведет к сильному росту денежной эмиссии, девальвации денежной единицы и инфляции.

На наш взгляд, такая страна, как Беларусь, не может позволить себе жить в долг, и поэтому в первую очередь необходимо скорректировать доходную и расходную части бюджета и попытаться исполнять бюджет если не с профицитом, то хотя бы с отсутствием дефицита, т.е. использовать монетаристский подход к проблеме дефицита республиканского бюджета. Актуальным для экономической практики становится вопрос, - как усилить положительное воздействие бюджетного дефицита и государственного долга на народное хозяйство и как уменьшить отрицательное [11, c.121].

Для предотвращения негативных влияний государственного долга органам государственной власти Республики Беларусь необходимо проводить разумную политику в области управления государственным долгом, повышая эффективность использования привлеченных и отдачу предоставляемых ресурсов, совершенствуя механизмы управления государственным долгом, используя собственный опыт и опыт развитых стран.

2. Анализ государственного долга

2.1 СТРАТЕГИЯ ЗАИМСТВОВАНИЯ НА РЫНКЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

В соответствии с Законом Республики Беларусь «О внутреннем государственном долге Республики Беларусь» внутренний государственный долг может быть представлен в виде займов, выпускаемых в форме -- ценных бумаг от лица Совета Министров Республики Беларусь, кредитов Национального банка Республики Беларусь, других долговых обязательств, гарантированных Правительством Республики Беларусь.

В большинстве случаев кредиты, выдаваемые Национальным банком Республики Беларусь Правительству Республики Беларусь, отрицательно влияют на уровень инфляции, и, начиная с 1994 года, ведется их сокращение в финансировании дефицита государственного бюджета. Другие долговые обязательства, гарантированные Правительством Республики Беларусь, носят эпизодический характер и не всегда явно оказывают влияние на размер внутреннего государственного долга, т.к. правительство берет на себя ответственность лишь в случае не погашения займов или выполнение других обязательств, взятых физическими и юридическими лицами. Поэтому нами в данном разделе акцентировано внимание на стратегии заимствования правительств именно на рынке государственных ценных бумаг (далее - ГЦБ) [8, с.35].

Выпуск ГЦБ становится также важным и наименее инфляционным источником управления государственным долгом, когда другие их источники (например, иностранные инвестиции, доходы от приватизации) отсутствуют или незначительны. Именно с такой ситуацией столкнулась Беларусь, и от того, как будет развиваться рынок ГЦБ, расширяться количество его участников, совершенствоваться инфраструктура, повышаться ликвидность и транспорентность обращающихся на этом рынке ценных бумаг, зависит возможность Правительства республики в дальнейшем привлекать необходимые средства.

Анализ рынка ГЦБ различных стран показывает, что правительство, национальный (центральный) банк, иные заинтересованные министерства и ведомства играют главную роль в выборе участников рынка ГЦБ, в развитии и совершенствовании инфраструктуры рынка ГЦБ, а также в процессе ценообразования на этом рынке.

Тем не менее, организация управления государственным долгом посредством эмиссии ГЦБ различается в первичных и вторичных рынках. На первичном рынке, как правило, Министерство финансов принимает основные решения, потому что управление государственным долгом является частью бюджетно-налоговой политики. Как правило, создание рынка ГЦБ, надзор и сделки на вторичном рынке являются обязанностью центрального банка, учитывая его традиционную связь с операциями на открытом рынке, проводимыми в целях денежно-кредитной политики [13, с.125].

Как правило, в каждой стране имеется две самостоятельные внутренние группы потенциальных инвесторов - владельцев сбережений. Это домашние хозяйства (физические лица) и учреждения (юридические лица). А также существует еще третья, внешняя группа - нерезиденты.

В последние два десятилетия среди стран-членов ОЭСР широкое распространение получила практика назначения первичных дилеров в качестве «делателей рынка» ГЦБ (маркет-мейкеров). Это банки или иные юридические лица в том числе нерезиденты), а иногда и физические лица, взявшие на себя обязательство поддерживать рынок ГЦБ через выполнение определенных требований и получающие взамен широкий спектр привилегий на первичном или вторичном рынках или при совершении операций с центральным банком. Официальное признание в качестве первичного дилера означает практически в каждой стране соблюдение участвующими фирмами ряда обязательств по отношению, как к первичному, так и вторичному рынку. И хотя степень исполнения взятых на себя обязательств может отличаться в разных странах с течением времени, можно выделить основные из них.

Как правило, это:

- обеспечение аукционов. Обычно управляющий государственным долгом обязывает первичных дилеров делать приемлемые заявки на аукционах, чтобы обеспечить размещение ГЦБ. В некоторых странах устанавливается минимальное количество ценных бумаг, которые первичные дилеры обязаны выкупить в определённый период времени, что обычно соотносится с капиталом дилера

- первичные дилеры должны обеспечивать ликвидность вторичного рынка ГЦБ посредством постоянного присутствия на этом рынке. При этом устанавливают конкретные требования по поддержанию максимальной разницы между ценами покупки и продажи по конкретным объёмам или типам ценных бумаг.

В обмен на ряд взятых на себя обязательств первичные дилеры получают ряд преимуществ для работы на рынке ГЦБ (например, прямой доступ к информации о размерах и причинах потребности правительства в заимствовании средств или эксклюзивное право делать заявки на аукционах и возможность корректировать цены, отраженные в заявках до начала аукциона, или возможность заимствовать ценные бумаги на условиях РЕПО и занимать короткую позицию, чтобы выполнить свои функции) или получают статус первичного дилера для повышения своего имиджа [8, с.37].

Признание центральным банком первичного дилера основном контрагентом может означать значительные привилегии для последнего, т.к. в ряде стран первичные дилеры имеют специальные механизмы краткосрочного заимствования средств в центральном банке под гарантию ГЦБ. Необходимо отметить, что в ряде стран именно развитые рынки ГЦБ характеризуются наличием, а иногда и преобладанием института первичных дилеров, инвесторов, операторов рынка (как бы они не именовались), поддерживающего объемы рынка на заданном уровне.

Важным аргументом при создании института первичных дилеров, особенно при переходе от командной к рыночной системе, является то. что правительство найдет в их лице полезных консультантов по вопросам эмиссии, складывающихся процентных ставок, общей ситуации, складывающейся на рынке ГЦБ, действующих в качестве «глаз и ушей» данного рынка.

Вместе с тем, с созданием института первичных инвесторов существует и риск появления олигополии на рынке ГЦБ, т.к. первичные дилеры станут посредниками между государством и рынком. Кроме того, если первичных дилеров не много, то они могут вступить в сговор и, снизив цены на аукционе, впоследствии перепродать ГЦБ по более высоким ценам. Также эти дилеры могут устанавливать очень высокий процент за посреднические услуги и уменьшать этим спрос иных инвесторов.

В Республике Беларусь органы, ответственные за регулирование рынка государственных ценных бумаг, изучив мировой опыт и взвесив все «за» и «против», также пошли по пути создания института первичных инвесторов в качестве «делателей рынка государственных ценных бумаг». При этом основные требования, предъявляемые к первичным инвесторам Республики Беларусь, взяты из существующей практики развитых стран.

Де-факто институт первичных инвесторов в Беларуси функционирует с февраля 1994 года (16 февраля состоялся первый выпуск государственных краткосрочных облигаций), де-юре - с 1996 года. Именно внесение дополнения 2 в существующие в то время Правила проведения закрытого аукциона по размещению государственных краткосрочных облигаций от 08.02.1994 г. № 44 юридически закрепили требования, предъявляемые к первичным инвесторам, участникам аукциона по размещению государственных краткосрочных облигаций (далее - Требования) [7].

Необходимо отметить, что до 1997 года первичным инвестором практически могло быть любое юридическое лицо, представившее необходимые документы в Национальный банк Республики Беларусь и выполняющее вышеуказанные требования. Начиная с 1997 года, такая привилегия предоставлена только белорусским банкам, либо филиалам зарубежных банков на правах юридического лица Республики Беларусь. Эта мера вызвана тем, чтобы предотвратить различного рода махинации на рынке ГЦБ, а также в целях обеспечения надлежащего контроля. Кроме того, существующая в то время технология рынка ГЦБ позволяла оперативно переводить денежные средства и ценные бумаги только банкам [7].

В настоящее время, претерпев некоторые изменения, требования, предъявляемые к первичным инвесторам на территории Беларуси, закреплены в Правилах проведения закрытого аукциона по размещению государственных краткосрочных облигаций Республики Беларусь и государственных долгосрочных облигаций с купонным доходом, утверждены Советом директоров Национального банка Республики Беларусь от 10 августа 1998 г. № 90 [8, с.37].

В Германии и Японии правительства хоть и удовлетворяют большую часть своих потребностей через систему открытого доступа, все же частично покрывают свои финансовые нужды через синдикаты финансовых организаций, которые за определенную комиссию берут на себя обязательства покупать некоторый объем ГЦБ.

Тем не менее, на наш взгляд, в переходный период от плановой к рыночной экономике есть стадия, на которой только первичные дилеры (главным образом банки) могут сыграть полезную роль, т.к. в такой ситуации часто не хватает средств, а государственным органам быстрее и безопаснее работать с ограниченным (не слишком маленьким) числом первичных инвесторов.

Кроме вышеперечисленного на успешное заимствование на рынке ГЦБ влияет:

* насыщенная правовая база. Четкое законодательство может обеспечить надежность и ликвидность рынка ГЦБ, а также использовать его в качестве эффективного механизма перераспределения инвестируемых средств для выполнения государственных программ. Однако в условиях экономики переходного периода необходимо следить за тем, чтобы законодательство не приобрело настолько строгий характер, что вместо привлечения инвесторов, наоборот, сдерживало бы их.

Проведенный в Республике Беларусь анализ показал, что относительный успех, которым пользуется в настоящее время ГЦБ, эмитируемые в целях финансирования дефицита республиканского бюджета, связан в том числе и с тем, что по сравнению с другими видами государственных и корпоративных ценных бумаг такие ГЦБ обладают наиболее насыщенной правовой базой [8, с.37]. Но это не означает, что рынок ГЦБ регулируется и не нуждается в совершенствовании. Однако можно сделать вывод, что успех того или иного вида ценных бумаг определяется и правовой средой, в которой данная ценная бумага существует;

* льготируемое налогообложение. Естественно, что введение определенных налоговых льгот по ГЦБ либо полная отмена основных налогов (на добавленную стоимость и прибыль) может сделать этот инструмент более привлекательным и значительно расширить емкость рынка;

* гласность. Гласность подразумевает наличие у общественности быстрого доступа к полной и точной информации о рынке ГЦБ. Знание профессиональных специалистов рынка ГЦБ, цен, доходности, объемов операций и т.д. позволяет также наращивать объемы привлекаемых средств;

* формирование фонда обязательных резервов. Иногда для банков на рынках ГЦБ допускаются специальные режимы в виду важности этого рынка для финансирования дефицита государственного бюджета и для всей макроэкономической политики, например снижение норматива по формированию фонда обязательных резервов либо его полная отмена при покупке ГЦБ;

* стабильность внутренней валюты. Безусловно, что устойчивая денежная единица любой страны очень сильно влияет на ликвидность рынков ГЦБ, обеспечивая тем самым положительную доходность и приток средств как от инвесторов-резидентов, так и инвесторов-нерезидентов;

* сбережение средств от инфляции. Если процентная ставка по ГЦБ принимает отрицательное значение по отношению к уровню инфляции, то привлечение необходимых средств со временем станет проблематичным;

* развитая инфраструктура. Как правило, надлежащая инфраструктура .включает в себя торговую, клиринговую, расчетную и депозитарную системы. Необходимость создания указанных систем вытекает из самой организации рыночных сделок, т.к. они обеспечивают соблюдение принципа «поставка против платежа», что, в свою очередь, устраняет риск, который может возникнуть при передаче ценных бумаг ранее получения средств либо наоборот [13, c.251].

Необходимо отметить, что по многим направлениям Правительство Республики Беларусь. Национальный банк Республики Беларусь, иные заинтересованные организации проделали огромную работу. Так, сформирован институт участников рынка ГЦБ и создана эффективная его инфраструктура. ГЦБ по сравнению с другими внутренними механизмами привлечения дополнительных средств являются одним из самых ликвидных инструментов финансового рынка республики.

Тем не менее, рынок ГЦБ требует дальнейшего своего развития и совершенствования. Многое еще предстоит сделать и, если потребности Правительства Республики Беларуси в средствах велики, в первую очередь целесообразно активизировать свою работу в следующем направлении.

1. Попытаться задействовать все источники сбережений в стране. Несмотря на растущие потребности Правительства Республики Беларусь в дополнительных инвестициях, Министерство финансов Республики Беларусь выпускает ГЦБ только для юридических лиц, что снижает емкость рынка ГЦБ.

Кроме того, в силу коренного отличия природы внешнего заимствования от внутреннего происходит перераспределительный процесс с сохранением национального богатства, т.е. те средства, которые в виде дохода эмитент будет выплачивать физическим лицам республики, будут только способствовать росту их благосостояния, возможности сохранения и увеличения сбережений и дальнейшим реинвестированием их в ценные бумаги.

Необходимо также отметить, что разница между процентными ставками по привлекаемым банками срочным вкладам и ГЦБ составляет определенную разницу в сторону увеличения по последнему инструменту.

2. При наличии такого явления, как профицит, Министерству финансов необходимо уменьшать свой долг посредством досрочного погашения ГЦБ, выкупая их на вторичном рынке.

3. Для увеличения спроса на ГЦБ со стороны субъектов хозяйствования и физических лиц Министерству финансов Республики Беларусь целесообразно рассмотреть вопрос выпуска различных типов ГЦБ (конвертируемые, индексируемые, наращиваемые, выигрышные, премиальные, налоговые и т.д.), т.е. ориентируемых на различные интересы инвесторов [8, с.39].

На наш взгляд, наиболее привлекательными в настоящее время для большинства инвесторов были бы ценные бумаги с индексированным купоном (купон ГЦБ, корректируемый с индексом потребительских либо промышленных цен) со сроком обращения 2-3 года. Таким образом, с одной стороны, средства инвесторов, вложенные в эти ГЦБ, не будут подвержены инфляционному налогу (т.к. опыт предыдущих лет показывает, что прогнозная инфляция значительно расходится с фактической) и могут значительно расширить емкость рынка ГЦБ, а, с другой стороны, за счет создания привлекательного инструмента пролонгировать во времени долг правительства Беларуси [8, с.39].

4. Внедрить производные ценные бумаги на рынок ЦБ. Распространение производных инструментов, привязанных к государственным ценным бумагам, будет способствовать повышению интереса к базовым выпускам, а также определит во времени развитие рынка капитала, обслуживающего интересы не только эмитентов ценных бумаг, но и отечественных производителей.

Также это поможет специалистам более глубоко вникнуть во все сферы экономики, анализировать общую финансовую ситуацию, прогнозировать изменения различных макроэкономических показателей (ВВП, ИПЦ, денежных агрегатов и т.д.) с тем, чтобы попытаться реально показать, какую стоимость будет иметь ГЦБ через определенный промежуток времени или, по крайней мере, определять направления изменения стоимости ГЦБ.

5. Направить все свои усилия на укрепление белорусского рубля. Как известно операции с ГЦБ на первичном и вторичном рынке могут значительно и в больших масштабах влиять на сдерживание роста инфляции. В свою очередь, именно стабильность валюты становится определяющим фактором при выборе страны-эмитента ГЦБ. Поэтому обеспечение внутренней и внешней устойчивости официальной денежной единицы, поддержание стабильных цен и поддержка общей экономической политики Правительства Республики Беларусь являлись Основными целями денежно-кредитной политики Республики Беларусь и деятельности Национального банка в 2005 году.

В дополнение к предыдущему абзацу для финансирования программы стабилизации Республика Беларусь в долгосрочном периоде стремится выпускать и размещать среднесрочные и долгосрочные облигации. При размещении таких ценных бумаг необходимо учитывать сезонный фактор, наличие свободных денежных средств, уровень инфляции. На современном этапе необходимо сохранить институт первичных дилеров ГЦБ в Республике Беларусь. В силу общей экономической ситуации это позволит:

снизить затраты Министерства финансов Республики Беларусь по продаже, передаче и погашению ГЦБ;

иметь в лице первичных инвесторов полезных консультантов по вопросам эмиссии, действующих в качестве его «глаз и ушей» на рынке;

оперативно привлекать необходимые средства и крупными объемами [8, с.40].

Выполнение всего, что перечислено выше, по нашему мнению, позволит значительно увеличить ликвидность рынка ГЦБ, обеспечит Правительству Республики Беларусь привлечение дополнительных, а в перспективе и долгосрочных инвестиций.

Итоги размещения государственных краткосрочных облигаций Республики Беларусь, эмитируемых в целях покрытия дефицита республиканского бюджета, с 01.01.2003 по 01.04. 2006

Примечание: источник [8, с.41].

Размещено на Allbest.ru