Проектное финансирование нефтегазового комплекса

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Проектное финансирование нефтегазового комплекса

Проектное финансирование представляет собой особую область финансовой деятельности, связанную с реализацией финансирования проектов на основе привлечения внешних источников финансирования с целью получения прибыли от денежных потоков, генерируемых вновь создаваемым для целей реализации проекта предприятием. В мировой практике в последнее десятилетие проектное финансирование широко используется для реализации долгосрочных широкомасштабных проектов, главным образом, энергетического комплекса.

Следует отметить, что под термином "проектное финансирование" понимается широкий набор финансовых методов И инструментов, способных содействовать реализации сложного, как правило, международного, проекта с различной степенью риска.

Так, в американской практике проектное финансирование определяется как способ реализации проекта путем создания спонсорами проекта специального нового предприятия, которое призвано самостоятельно привлекать фонды к проекту и генерировать денежные потоки с целью погашения кредитов и выплаты дивидендов спонсорам проекта.

Британское толкование проектного финансирования включает в себя более широкий набор методов для реализации проектов с повышенной волей риска. Тем не менее, следует отметить, что и целом под проектным финансирован ним подразумевают прежде всего так называемое лимитированное финансирование, и финансирование с ограниченным правом регресса.

Так, известная, выдержавшая уже третье издание книга "Международные финансы и инвестиции" по редакцией Брайна Дж. Терри (см. 5. Литература - I) практически полностью ассоциирует понятия проектного финансирования с лимитированным финансированием. Другое, не менее известное издание "Проектное финансирование", подготовленное фирмой Клиффорд Чане (4),определяет проектное финансирование широким набором финансовых структур, имеющих в своей основе относительную независимость финансирования проекта от кредитных возможностей спонсоров или стоимости физически повлеченных впроект активов.

Формы и методы проектного финансирования стали использоваться в мировой практике с начала 80-х гг. для характеристики определенных финансовых, коммерческих и страховых операций, которые давали спонсорам инвестиционных проектов возможность, с одной стороны, снизить свою ответственность и затраты по погашению кредитов, привлеченных к проекту, а с другой стороны, более надежно распределить финансовые риски, сопровождающие проект, в том числе включая отношения поставщиков к потребителей, а также гарантии различных финансово-кредитных институтов, вовлеченных в проект.

Концепция проектного финансирования. достаточна широко представленная в западной литературе и имеющая воплощение а деятельности крупных международных корпораций, не является разработанной для реальности российской хозяйственной практики с учетом тех особенностей, которые характерны для мощного индустриального комплекса СНГ. Тем не менее, следует отметить, что попытки оценить возможности использования проектного финансирования, прежде всего с точки зрения применения банковского анализа к инвестиционным проектам, начали предприниматься в последнее время достаточно активно. Так, можно выделить вышедшую в конце 1993 г. книгу А.Л. Смирнова "Организация финансирования инвестиционных проектов" (12), где практически впервые в российской экономической литературе дается хотя и несколько краткое, но интересное обоснование подходов к организации банковского анализа перспективных инвестиционных проектов.

В данной книге А.Л. Смирновым дается несколько определений проектного финансирования, а именно:

* финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами,

* финансирование инвестиций, при котом источником погашения задолженности являются потоки денежной наличности (cash-flow), генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта,

* финансирование, при котором кредитор оценивает, во-первых, потоки наличности и объем предполагаемых поступлений для определения перспектив возврата приставленных средств, и, во-вторых, активы предприятия (или иной экономической единицы), служащие обеспечением кредита,

* финансирование. обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью предприятия, позволяющей генерировать потоки наличности, достаточные для обслуживания своего долга.

Из всего этого делается вывод о характеристике проектного финансирования как особого способа обеспечения, в основе которого лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации (подрядные организации), финансовые учреждения, государственные органы, поставщики к сырья, потребители конечной продукции).

Полностью соглашаясь с сутью подобного определения, хотелось все-таки сделать его более доступным для понимания большинства финансистов, которые в дальнейшем начнут работать с методами проектного финансирования в российских проект.

Hа наш взгляд, проектное финансирование представляет собой набор финансовых методов и инструментов, позволяющих спонсорам инвестиционного проекта ограничить свою ответственность по проекты лишь своим вкладом в Уставной фонд по данному проекту, распределив риски и рассчитывая на определённые дивиденды от денежных потоков, генерируемых проектом.

Анализ методов проектного финансирования с позиции синих компаний включает в себя следующие основные положения:

* анализ возможности привлечения средств, как правило, весьма значительных, для организации финансирования перспективного проекта,

* определение рисков, сопровождающих проект, и способы страхования различных типов рисков, используя современные кредитно-финансовые инструменты,

* создание механизмов ограничения ответственности спонсоров по проекту, особенно с повышенной долей риска, при одновременной гарантии получения дивидендов от прибыли, генерируемой проектом.

На протяжении десятилетия, последовавшего за резкий повышением цен на нефть в середине 70 годов, проектное финансирование ассоциировалось главным образом с нефтяной отраслью. Проектное финансирование также использовалось в сфере добычи полезных ископаемых и строительстве перерабатывающих минеральное сырье заводов, а также тепловых станций и некоторых промышленных предприятий. В качестве последних примеров применений методов проектного финансирования могут быть использованы такие проекты как строительство подводного туннеля через Ла-Манш между Великобританией и Францией (проект Ченел-Тенел), Евродиснейленд и Другие. Техника проектного финансирования использовалась в последнее время для реализации самолето- и кораблестроительных проектов. Следует ответить, однако, что эти типы финансирования имеют существенные отлична от традиционных типов проектного финансирования.

Приводя полную классификацию типов проектного финансирования, можно определить следующие характеристики, зависящие, главным образом, oт принятия различной степени риска спонсором проекта.

1. Проектное финансирование без регресса на заемщике. В данном случае кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая лишь денежные потоки, генерируемы: проектом и направляемые в погашение кредитов.

Такой тип финансирования в международной практике получил название nonrecourse finance. Эта форма проектного финансирования паяется наиболее дорогостояшей для заемщика, так как кредитор рассчитывает на высокую компенсацию за высокую степень риска по проекту. В реальности данная форма проектного финансирования используется крайне редко а следствие сложности организации схем подобного финансирования.

2. Финансирование с полным регрессом на заемщика - full-recourse finance. В этом случае кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств под гарантии спонсоров проекта. Финансирование с полным регрессом требовании кредиторов на заёмщика применяется в случая предоставления средств для финансирования малоприбыльных проектов. имеющих государственное значение. Использование экспортно-кредитных агентств в качестве гарантов определенных рисков вряд ли может рассматриваться как форма финансирования с полным регрессом на заемщика, особенно с точки зрения компаний, организующей проект, хотя в банковском анализе подобное определение может быть условно применено для характеристики ответственности по обязательствам для кредитора.

Особый же интерес, с нашей точки зрения, представляет собой преобладающий в мировой практике тип проектного финансирования, получивший название финансирования : ограниченным правом регресса на заемщика, или так называемое лимитированное финансирование - limited recourse financing.

Данный тип финансирования заслуживает особого внимания и должен быть подробно охарактеризован с точки зрения возможностей ого использования компаниями, приватизированными в ходе экономических реформ в России и СНГ И желающими утвердить себя на мировом рынке в качестве полноправных партнеров.

Преимуществом этого типа финансирования является максимальное распределение рисков по проекту для заемщика. Финансирование лимитированного типа является преобладающим при финансировании проектов в нефтегазовом секторе, а также широко используется в целом для энергетического комплекса.

Лимитированное или частично возвратное финансирование: принципы реализации

Лимитированное или частично возвратное финансирование, или фиксирование с ограниченным регрессом является наиболее распространенной, реализацией долгосрочных дорогостоящих проектов. Для организации такою финансирования обычно используют:

либо выделение перспективного проекта в особую компанию, создание которойимеет целью реализации данного конкретного проекте,

либо специальным контрактом, обычно - кредитным соглашением, определяяответственность за проект какого-либо подразделения крупной компании.

На практике наиболее часто используется создание самостоятельной компании - юридического лица - для реализации проекта по следующей схеме:

спонсоры проекта, то есть компании, желающие принять участие в осуществлении какого-либо крупного проекта, создают новую компанию -дочернее предприятие - которая призвана самостоятельно отвечать за реализацию проекта. Вклад учредителей ограничивается участием в создании Уставного капитала новой компании, после чего компания призвана сама привлекать необходимые средства для реализации проекта. . как правило, в форме долгосрочных кредитов. Однако безусловной является ориентация кредитов на страхование высоких рисков, как правило сопровождающих такого рода проекты, так как долгосрочные проекты наименее защищены от возможных непредсказуемых изменений. Поэтому кредиторы, как и спонсоры проектов, прямо заинтересованы в страховании подобного рода рисков. Такие гарантии могут быть получены путем использования различных кредитно-финансовых инструментов, о которых будет рассказано в следующих разделах. С точки же зрения самих спонсоров проекта использование лимитированного финансирования позволяет:

1. Ограничивать свою ответственность лишь вложением доли уставного капитала в проект, формально не принимая на себя ответственности по обязательствам новой компании, реализующей проект.

2. Привлечь значительные финансовые средства, необходимые проекту, используя возможности кредитно-финансовых институтов, а также распределить риски по проекту.

3. Использовать возможности внебалансового, или забалансового финансирования (off balance sheet financing). В данном случае преимущества использования принципов проектного финансирования оказываются непосредственно связанными с оценкой гиринга (gearing) компаний, т.е. соотношения ее собственных и заемных средств. Гиринг компании, являясь одним из основные индикаторов её финансового благополучия, идо свидетельства возможности покрытия текущих долговых обязательств собственными средствами, определяет рейтинг компании на мировом рынке при оценке ее деятельности такими ведущими агентствами как Стэндарт и Пур или Мооди. Рейтинг компании (такой например, как ААА. или АА+), определяемый прежде всего ее гирингом, дает возможность с одной стороны, акционерами быть уверенными в получении устойчивых дивидендов, а с другой стороны, финансово-кредитным институтам не сомневаться. в платежеспособности компаний, что подразумевает возможность получения более дешевых кредитов для заемщика. В этой связи так называемое забалансовое финансирование дает возможность не принимать на свой баланс компании-спонсора обязательств по привлеченным к проекту заемным средствам, то есть не ухудшать свой рейтинг, участвуя в проекте.

При этом для заемщика возникают различные преимущества, такие как:

* возможность привлечения средств, которые нельзя получить из обычныхисточников.

* при правильном распределении рисков по проекту обеспечиваютсяблагоприятные условий предоставления кредитов,

* .платежные обязательства перед кредиторами не отягчают заемщика,

* хорошая организация финансирования проекта может улучшить репутациюзаемщика и облегчить привлечение средств в будущем.

В практике организация финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, или так называемого лимитированного финансирования, компания- спонсор проекта сосредоточивает свое внимание на двух существенных проблемах: как привлечь фонды к проекту и как оценить и распределить риски по проекту. Обычно риск, сопровождающий проект, принимался на себя основным кредитором. Однако в последние несколько лет эти две функции были разделены Те банки, которые принимают проектный риск, могут не участвовать в прямом финансировании проекта, инвестиции могут быть привлечены путем выпуски ценных бумаг, приглашения к участию в проекте экспортно-кредитных агентств. С другой стороны, страховые гарантии по проектным рискам могут быть получены со стороны специально привлеченных для этого финансовых институтов, о которых будет рассказано ниже.

В целом, приступая к разработке какого-либо инвестиционного проекта, компания должна провести детальный анализ возможных путей и методов его финансирования и принять решение о форме организации финансирования подобного проекта, если расчеты по нему выглядят оптимистично.

Многие компании предпочитают организовывать финансирование новых проектов своими силами, особенно если речь идет о сравнительно небольших проектах, или если компания имеет внушительные размеры для сравнительно безболезненного принятия на свой баланс долгов по новому проекту. Тем не менее, в последние годы особенно возрос интерес к реализации самых различных форм финансирования проектов, и, прежде всего, к использованию лимитированного финансирования, которое позволяет эффективно осуществлять сложные масштабные проекты во многих странах мира, большинство из которых потенциально богато природными ресурсами, но характеризуется одновременно повышенной долей риска, прежде всего политического. Обшая энергетической ситуация в мире, высокие цены на энергоносители заставляют крупные компании искать новые потенциально прибыльные проекты и использовать различные финансовые инструменты для их реализации.

В реализации проекта на принципал лимитированного финансирован к и большое значение обычно отводится финансовому советнику, играющему очень важную роль в обосновании проекта и обеспечивающему наиболее благоприятные финансовые, кредитные и расчетные условия реализации проекта на основе сопоставления различных вариантов.

В качестве держателей рисков в больших проектах могут быть использованы международные кредитно-финансовые агентства, особенно в проектах на территории России.

Правительство, как правило, не принимает прямого участия в финансировании проектов наряду с крупными корпорациями. хотя и отдельных случаях такое участие допустимо и даже приветствуется для целей контроля за ходом проекта, а также для создания дополнительных гарантий в проектах с повышенной степенью риска. Кроем того, в ряде проектов могут быть привлечены дополнительные правительственные гарантии. особенно относительно режима налогообложения или поставок продукции.

Финансовая структура проекта также может включать в себя использование лизинговых компаний для снижения стоимости необходимого оборудования.

В последнее время к финансированию проектов начали привлекать и рейтинговые агентства, используемые дл* оценки ценных бумаг, выпускаемых для привлечения средств к проекту.

Успешная реализация многих перспективных проектов зависит от эффективной работы на стадий предварительно!! оценки проекта и подготовки технико-экономического обоснования его развития, а также разработки полной схемы организации финансирования проекта с привлечением всего возможного набора финансовых инструментов дм его реализации. Как правило, в сложных финансовых проектах, организуемых. организуемых на принципах финансирования с ограниченный регрессом на заемщика, к оценке проекта привлекаются опытные финансовые консультанты - инвестиционные банки -организующие схему финансирования проекта и анализирующие перспективы проекта на основе составления финансовой модели по проекту.

Организация оценки перспектив финансирования проектов, таком образом, должна учитывать выгодность проекта для учредителей путем анализа денежных потоков, генерируемых проектом, что находит отражение в финансовой моделипроекта и определение рисков по проекту.

Риски, связанные с финансированием проекта во времени могут быть подразделены на:

риски, связанные со строительством объекта,

вводом обьекта в эксплуатацию и

функционированием объекта.

Всем этим стадиям присущи как общие, так и специфические риски, которые могут приниматься различными участниками проекта.

Типичная структура организации проекта может быть представлена следующими несколькими схемами (см.схемы )

Для стадии сооружения объекта чрезвычайно важным является заключение контракта с подрядчиком - строительной фирмой - на строительство объектов по проекту. При этом договор на строительство заключается спонсорами проекта со строительной компанией, которая осуществляет платежи подрядчику согласно условиям контракта, (см. рис.1)

Аналогичным образом (см. рис. 2) заключается контракт с основным покупателем предполагаемой к продаже по проекту продукцией: спонсоры проект» заключают договор с покупателем на продажу продукции, платежи за которую поступают на счет Проектной компании. При этом на стадии подготовительной работы является чрезвычайно важным иметь долгосрочный контракт на продажу основного объема продукции, производимой проектом, с одним, в крайнем случае, нескольким крупным потребителем, что является устойчивой гарантией сбыта и, следовательно, потенциальной прибыльности проекта. В целом, организаторы проектного финансирования стремятся заручится гарантией устойчивого сбыта, лучше всего, контрактным путем, тaк как без подобных гарантий риск по проекту возрастает во много раз и прямо отражается на стоимости проекта для спонсоров.

Схема обслуживания долга (рис. 3) дает возможность рассмотреть механизм предоставления и погашения кредитов при организации проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика.

Как видно из данной цены, кредиты представляются банкам Проектной компании, которая выплачивает как сами кредиты, так и проценты по ним. Спонсоры проекта при этом не несут ответственности по займам Проектной компании, которая выплачивает как сами кредиты, так и проценты по ним. Спонсоры проекта при этом не несут ответственности по займам Проектной компании, а ожидают лишь выплаты дивидендов на прибыли Проектной компании.

Наконец, рис. 4 показывает место проектной компании в обшей схеме реализации проекта.

Рис. 5 иллюстрирует страхование банковского риска путём привлечения к проекту экспортно-кредитных институтов и отражает возможный ограниченный регресс на заемщике, то есть возможность кредиторов обращаться в случае неудачи проекта к обязательствам заемщика.

В холе проработки возможности финансирования проекта оцениваются все риски, связанные с его реализацией. Они распределяются между сторонами таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. То есть, например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет на себя риск завершения строительства объекта и ввода его в эксплуатацию: поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплексностью, качеством поставок и т. д. Таким образом, реализация полной схемы финансирования проекта с необходимыми гарантиями ее участников ведет к достижению максимально возможного успела в проекте. Большинство проектов, реализуемых в нефтегазовом комплексе, относятся к категории долгосрочных (свыше 3 лет) и дорогостоящих, вследствие чего они характеризуются как рисковый бизнес с основными типами рисков.

Экономические риски, такие как - безрезультатная разведка месторождений;колебание рыночных цен. сложность транспортировки - для газовых проектов.

Политические риски: особенно в тех регионах мира, где политическая ситуацияявляется нестабильной (Ближий Восток. СНГ).

В последние несколько лет состояние нефтегазового комплекса мире характеризуется происходящей приватизацией во многих регионах мира, таких как Южная Америка (например, недавняя приватизация энергетического комплекса а Аргентине) в России -приватизация нефтяных и газовых компаний: а также ростом мульинациональных инвестиций в энергетические комплексы развивающихся стран.

Приватизация национальных энергетических отраслей произошла г Испании, частично во Франции. Италии, Бразилии. Аргентине, на Филиппинах, в Таиланде.

Крупные инвестиции стали привлекательными дна иностранных партнеров в такие страны как республики СНГ и Восточная Европа, в нефтяном секторе - в некоторые страны ОПЕК: Алжир, Венесуэла; в газовых проектах - страны Южной Америки и юго-восточной Азии, а также Китай, Вьетнам, Лаос

Многие корпорации привлекаются к участию в развитии энергетических проектов на условиях вложения ими доли своего капитала, новейших технологий и совместного развития определенной доли рынке совместно с национальными региональными компаниями.

По типу проектов а нефтегазовом комплексе выделяют:

проекты, связанные с разведкой к добычей полезных ископаемых - или проектыпо разработке месторождений;

проекты направленные на развитие распределительных сетей: нефте- игазопроводов, перерабатывающих предприятий и т.д.

Проекты первого типе являются наиболее дорогостоящими и рискованными, сроки реализации таких проектов часто превышают I5-ти -20-тнлетний период.

В нефтяных проектах, по данным ООН, общие вложения в нефтяную индустрию мира в 90 годы потребует суммарных вложений, превышающих 1 триллион долларов США, в именно:

340 млрд. дол.

250 млрд, дол.

Хранение и распределение

Переработка

Морской и трубопроводный транспорт- 200млрд. дол.

Разведка и развитие-250 млрд. дол.

Всего- 1048 млрд. дол

Согласно данным Чейз Манхеттен Банка, среднегодовые вложения в нефтяную индустрию в нынешнем десятилетии составят в среднем 100 илрд. дол. Я год.

В газовом комплексе большинство проектов, свя]анных с разработкой новых природных месторождений газа, также относятся к категории повышенного риска в сипу нестабильности экономической и политической ситуации стран, богатых газовыми запасами и сложности транспортировки газа к потребителю через третьи страны. Строительство же перерабатывающих заводов или заводов по производству сжиженного газа является дорогостоящим и требует гарантий устойчивого сбыта на долговременную перспективу. Поэтому наиболее успешно сегодня реализуются проекты по развития распределительных сетей в регионах, где наблюдаются тенденции роста спроса на газ как экологически чистый и относительно дешевый источник энергии.

Перспективы с этой точки зрения оказываются, как уже отмечалось выше, вложения в проекты в странах Южной Америки и юго-восточной Азии, где открываются широкие перспективы развития топливной инфраструктуры в связи с бурным экономическим ростом этой группы стран.

Доля России в обшей сумме всех доказанных запасов в мире составляет 35%, а в обшей сумме потенциальных запасов 60%. Степень же реальной монополизированности газовых запасов еше выше с учетом того, что фактически мировой газовый рынок представляет собой сумму международных региональных рынков. Россия, входящая в систему европейского газового рынка, уже сейчас добывает вдвое больше всего потребляемого в Европе газ в, а ее доля в Доказанных общеевропейских запасах превышает 70%.

По предварительным оценкам, потребность европейских стран в газе к 2010 Г. возрастет на 15О-2О0 млрд. м3. Такие известные экспортеры газа, как Алжир и Норвегия, в состоянии обеспечить лишь четверть этого прироста.

Самым крупным потребителем российского газа в Западной Европе традиционно является Западная Германия, в энергетическом балансе которой доля российского газа достигла ЗОО-й отметки, превышение которой чревато усилением диктата продавце. Нидерланды и местные немецкие производители газа исчерпали свои запасы, поэтому альтернативой России на западноевропейском рынке выступает Норвегия. (15)

Хотя экономики восточно-европейских стран и не завершили рыночную трансформацию и испытывают сильные институциональные изменения, перспективность их для сбыта энергоносителей несомненна. Существующие прогнозы свидетельствуют, что спрос на газ к 2005 г. вырастет в Восточной Европе от 165 до 260 раз.

Поскольку раньше сбыт газа в этом регионе осуществляется на рыночной основе, то после трансформации экономической системы образование конкурентного вакуума было бы вполне логичным.

Единственной страной, которая, полностью удовлетворяя свой собственный внутренний рынок, сможет предложить необходимые объемы газа на экспорт, является Россия. Ее удельный вес в будущих европейских поставках составит более половины.

К 2000 г. Россия предполагает прирастить 17-20 трил. m3. разведанных запасов газа, в том числе на суше - 10-13 трил. м3. Запасы российского природного газа позволят наращивать его добычу в будущем столетии до уровня примерно I трил. м3. в год.

РАО "Газпром" планирует переместить основные центры добычи в новыенеосвоенные районы. В расчете на европейский рынок РАО "Газпром"разработал проекты освоения месторождений на Ямале, которые требуютмасштабных капиталовложений на длительную перспективу. Трасса газопроводов протяженностью 5 тыс. км от районов добычи до европейских потребителей будет включена в действующую газопроводную сеть России и пройдет через Польшу и Германию.

Проекты по разработке новых месторождений, а также по строительств)систем локальных распределителей сетей газоснабжения населенных пунктов,потребность в которых высока, также являются перспективным для долгосрочных вложений и привлечения инвестиций.

Литература

проектное финансирование

1. Е.А. Телегина «Инвестиционная деятельность корпорации в нефтегазовом комплексе: анализ и управление инвестициями в условиях формирующегося рынка», Москва 1996.

Размещено на Allbest