Иностранные инвестиции

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Одной из приоритетных задач экономической политики в России является привлечение российских и иностранных инвестиций в реальный сектор экономики. Очевидно, что существуют два основных пути, которые могли бы обеспечить обновление технологической базы и выхода на стандарты устойчивого роста. Первый из них связан с преимущественной ориентацией на государственные инвестиции, второй с ориентацией на частный капитал, как российский, так и иностранный. С учетом ограниченности бюджетных средств и низкой эффективности бюджетных инвестиций основным приоритетом в инвестиционной сфере должно стать привлечение капиталовложений частного сектора, включая прямые иностранные инвестиции.

Ни одна страна в мире, каким бы ни был уровень ее экономического развития, не обходится без иностранных инвестиций. Вполне объяснимо, почему Российская Федерация нуждается в интенсивном притоке иностранного капитала, без которого она неспособна решить стоящие перед ней экономические задачи и осуществить социально-экономические реформы, связанные с переходом к рыночным отношениям.

В современных экономических условиях одним из наиболее эффективных механизмов привлечения прямых зарубежных инвестиций является выпуск и размещение среди потенциальных стратегических инвесторов американских депозитарных расписок (АДР) на акции российского эмитента.

Иностранные инвестиции могут стать одним из основных факторов возрождения национальной экономики.

В этих условиях разработка эффективной инвестиционной политики, совершенствование нормативно-правовой базы инвестиционной деятельности и системы органов исполнительной власти, осуществляющих ее регулирование, разработка гарантий иностранных инвестиций и мер по их поощрению в целях оживления экономики с помощью иностранных инвестиций приобретают особую актуальность.

1 Нормативная база в области иностранных инвестиций

1.1 Развитие законодательства об иностранных инвестициях в Российской Федерации

иностранный инвестиция расписка депозитарный

По общему правилу, сложившемуся в международных экономических отношениях, иностранные инвесторы приносят на территорию другого государства не только капитал, но опыт и знания, которые способствуют экономическому росту такой страны. В экономической системе отношений обновленная Российская Федерация, как экономически развитое государство, не является исключением из правил и соответственно нуждается в иностранных инвестициях. Следует иметь в виду, что Российская Федерация, как правопреемник бывшего Советского Союза, обладает первоклассной системой образования, учеными и специалистами мирового уровня. Благодаря этому она может играть более важную роль в мировой экономике. Сотрудничество с иностранными инвесторами жизненно необходимо для становления рыночной экономики в Российской Федерации.

Исследователи выделяют три этапа развития законодательства об иностранных инвестициях.

Первый этап развития законодательства об иностранных инвестициях, охватывает промежуток с 1989 по 1996 г. Этот этап начинается одновременно с проведением экономических реформ и совпадает с периодом «бурной» приватизации государственной собственности. Для начального периода характерно то, что законодатель на данном этапе еще не сформировал представление ни о самом предмете регулирования, ни о целях регулирования инвестирования, ни о методах регулирования, способных обеспечить цели регулирования. На данном этапе инвестор понимается в первую очередь как иностранный инвестор, в привлечении которого видится основная и главная цель регулирования.

В этот период принимается Закон РСФСР от 4 июля 1991 г. №1545-I «Об иностранных инвестициях в РСФСР», где под иностранными инвестициями понимались все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода).

Заключается ряд международных соглашений о защите капиталовложений.

Указом Президента РФ от 27 сентября 1993 г. «О совершенствовании работы с иностранными инвестициями» было установлено, что «вновь издаваемые нормативные акты, регулирующие условия функционирования на территории Российской Федерации иностранных и совместных предприятий, не действуют в течение 3 лет в отношении предприятий, существующих на момент вступления в силу этих актов. Данное положение не распространяется на нормативные акты, обеспечивающие более льготные условия функционирования на территории РФ иностранных и совместных предприятий».

Второй этап охватывает период примерно с начала 1996 г. по 1999-2000 гг. На данном этапе происходит формирование инфраструктуры рынка портфельных инвестиций, складывается система органов государственного регулирования рынка финансовых услуг, развиваются институты этого рынка. Данный период начинается с принятия Федерального закона от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», а также Указа Президента РФ №1009, которым было утверждено Положение о Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России). На этом этапе были приняты также Федеральный закон от 5 марта 1999 г. №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», Федеральный закон от 29 июля 1998 г. №136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», Федеральный закон от 23 июня 1999 г. №117-ФЗ «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг». 9 июля 1999 г. Президент РФ подписал новый Закон РФ «Об иностранных инвестициях».

Составленная на основе указанных законов нормативная база способствовала формированию инфраструктуры рынка ценных бумаг и привлечению иностранного капитала.

Третий (современный) этап - продолжается и в настоящее время, связан с дальнейшим развитием законодательства об иностранных инвестициях, выработкой путей совершенствования законодательства, приведение его в соответствии с международными нормами[2].

Одним из направлений развития законодательства стало движение в сторону диверсификации форм и способов осуществления инвестирования. Данное направление также связано с защитой прав инвесторов, поскольку расширение возможностей для маневра в смысле выбора форм и инструментов инвестирования создает дополнительные возможности для минимизации инвестиционных рисков за счет диверсификации инвестиционного портфеля.

К числу законов, обеспечивающих расширение инвестиционных возможностей, предоставляемых инвесторам, следует отнести:

- Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. №156-ФЗ «Об инвестиционных фондах»;

- Федеральный закон от 24 июля 2002 г. №111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» [3].

Положительной тенденцией в развитии законодательства, характеризующей современный этап, следует признать постепенное приведение действующего инвестиционного законодательства в соответствии с международными нормами. Так, например, на начальном этапе регулирования законодатель практически не проводил различий между регулированием прямых и портфельных инвестиций. Принятые в 1991 г. Законы РСФСР «Об иностранных инвестициях в РСФСР» и «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» не видели различий в регулировании инвестиций, когда инвестор сохраняет контроль за инвестированными им средствами и участвует в управлении предприятиями, созданными с его участием (прямые инвестиции), и случаями, когда инвестор заинтересован лишь в получении дохода от инвестированного капитала и практически не участвует в управлении предприятием (портфельные инвестиции).

В настоящее время законодатель начал проводит четкое различие между первым и вторым типом инвесторов, что выразилось в принятии новой редакции Федеральных законов «Об иностранных инвестициях в РФ» и «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений».

Таким образом, постепенно стираются различия в регулировании иностранных и национальных инвесторов. Это основная тенденция развития законодательство об инвестициях.

В условиях развитой рыночной экономики в широком регулировании инвестиционных правоотношений в законодательстве об иностранных инвестициях нет необходимости, так как при нормальном стабильно развивающемся рынке было бы некорректно по отношению к отечественным инвесторам вводить особый режим с повышенной защитой для иностранных инвестиций. Исходя из этого, практически все развитые страны (Германия, США, Англия и др.) не имеют специального законодательства, регулирующего иностранные инвестиции, и распространяют на них общий режим инвестирования, установленный для отечественных инвесторов.

Учитывая вышесказанное можно предположить, что следующим этапом развития законодательства об иностранных инвестициях станет, прежде всего, окончательно приведение действующего законодательства в соответствии с международными нормами (нормативами Всемирной Торговой Организации), упразднение специального института иностранных инвестиций[2].

1.2 Современное правовое регулирование

В настоящее время в России сложился определенный инвестиционный климат, где инвестиции, в зависимости от того, стремится ли инвестор, приобретающий акции или доли в уставном капитале, установить контроль на портфельные и прямые. Портфельные инвестиции осуществляются в целях получения прибыли, уменьшения рисков путем вложения капитала в ценные бумаги различных эмитентов и не преследуют цели осуществления управленческого контроля в обществе. Сделки же с ценными бумагами, результатом котором является приобретение права контроля над компанией-эмитентом, относятся к прямым инвестициям.

Говоря о корпоративном контроле, в юридической литературе указывается на то, что «это возможность влиять на принятие стратегических управленческих решений, определение и формулирование таких вещей акционером крупным пакетом акций».

Индивидуальные (мелкие) инвесторы, вкладывая в акции свои незначительные сбережения, безусловно, не могут осуществлять контроль в акционерном обществе. Будучи портфельными инвесторами, их (в отличие от прямых инвесторов) в большинстве случаев интересует не только возможность оказывать влияние на принятие тех или иных управленческих решений, сколько доход, получаемый в качестве выплачиваемых дивидендов. Прямые инвесторы вкладывают значительные средства в целях получения контроля над управлением деятельностью акционерного общества, причем чем больший пакет голосующих акций им удается аккумулировать, тем больший контроль они способны осуществлять в обществе.

Концентрация в руках одного инвестора крупного пакета акций приводит к поглощению компании. ГК РФ и федеральные законы не содержат легального определения понятия «поглощение». Например, утратившее силу Положение об акционерных обществах допускало реорганизацию в форме поглощения, под которой подразумевалась покупка 100% акций общества. При этом приобретенное общество могло сохранять права юридического лица, а могло и утрачивать самостоятельность, если его баланс консолидировался с балансом общества-покупателя и изменялась схема управления.

Указ Президента РФ от 16 ноября 1992 г. №1392 «О мерах по реализации государственных предприятий» (в ред. от 28.04.07 г.) определяет поглощение как приобретение одним предприятием контрольного пакета акций другого предприятия. Под «контрольным пакетом акций» понимается любая форма участия в капитале предприятия, которая обеспечивает безусловное право принятия или отклонения определенных решений на общем собрании его акционеров и в его органах управления. Поглощающее предприятие признается основной компанией, а поглощаемое - ее дочерним предприятием.

С 1 июля 2006 г. вступил в действие новый порядок приобретения крупных пакетов акций, который был установлен Федеральным законом от 5 января 2006 г. №7-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон «об акционерных обществах» и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации». В соответствии с ним Закон «об акционерных обществах» был дополнен главой XI.1 «приобретение более 30 процентов акций открытого общества.

Ранее порядок «поглощения» акционерных обществ регулировался ст. 80 Закона «об акционерных обществах», которая в настоящее время утратила силу. Указанная статья содержала обязанность лица, имеющего намерение самостоятельно или совместно со своим аффилированным лицом (лицами) приобрести 30% и более размещенных обыкновенных акций общества, направить в общество письменное уведомление о планируемой сделке. Кроме того, после совершения данной сделки приобретатель был обязан предложить другим акционерам продать ему оставшиеся обыкновенные акции общества и эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в обыкновенные акции.

Новые правила приобретения более 30% акций распространяются на все открытые акционерные общества независимо от числа акционеров, и закон не предусматривает возможности освобождения уставом или решением общего собрания акционеров приобретателя акций от обязанности соблюдения процедур, предусмотренных главой XI.1 Закона «об акционерных обществах».

До недавнего времени российскому законодательству в определенной степени были известны две процедуры поглощения акционерного общества - добровольное и обязательное предложение о приобретении акций. В настоящее время мы можем говорить еще об одной процедуре - о принудительном выкупе акций одними акционерами у других, что является новеллой. Вместе с тем право миноритарных акционеров требовать от преобладающего акционера выкупа принадлежащих им акций, а также право преобладающего акционера требовать от миноритарных акционеров выкупа оставшихся у них акций, давно предусмотрены зарубежным законодательством, где институт принудительного выкупа акций преобладающим акционерам отвечает как его интересам, так и интересам миноритариев.

Естественно, нельзя забывать о проблеме «вытеснения» миноритарных акционеров, механизм которого определен в ст. 84.8 Закона об акционерных обществах, где лицо, приобретшее более 95% голосующих акций открытого общества, наделено правом требовать выкупа остальных акций и эмиссионных бумаг, конвертируемых в акции, у их владельцев.

Вопрос о законодательном закреплении данного института вызвал наиболее острые дискуссии, поскольку он предусматривает принудительное прекращение прав акционера.

Для заключения сделок между иностранными компаниями, которые контролируются российскими собственниками, больше не будет требоваться одобрения правительственной комиссии. Раньше инвесторы должны были получать его в обязательном порядке и тратить на ожидание ответа драгоценное время. Аналогичное послабление получили и международные финансовые организации, в которых участвует Российская Федерация. Это, к примеру, Европейский банк реконструкции и развития. процедура упрощена: ФАС заключает соглашение и на основании этого документа выдает разрешение о согласовании сделки без повторного внесения материалов на правительственную комиссию. Это существенно сокращает сроки рассмотрения, которые раньше могли достигать двух месяцев.

Доступ иностранному капиталу в страну открывают поправки в закон «Об иностранных инвестициях» и «О порядке осуществления иностранных инвестиций» (Федеральный закон Российской Федерации от 16 ноября 2011 г. №322-ФЗ «О внесении изменений в статью 6 Федерального закона «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» и Федеральный закон «О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства») [2]. Помимо этого поправки в закон упрощают жизнь инвесторам, которые работают в некоторых важных отраслях. К примеру, в сфере недропользования. Раньше, если инвестор покупал долю в российской компании, равную 10 процентам и больше, сделку обязательно нужно было согласовывать с правительственной комиссией. Теперь контроль будет наступать, когда доля инвестора, после приобретения акций, достигнет 25 процентов. И еще одно важное нововведение: в новом законе из числа отраслей, которые в России считаются стратегическими и контролируются государством в особом порядке, исключены такие сферы, как деятельность банков без госучастия в области шифрования информации и эксплуатация радиационных источников в гражданском секторе экономики. В законе подчеркивается, что речь идет о компаниях, для которых эта работа не является основной.

2. Долевое (капитальное) фондирование как способ привлечения ресурсов мировых рынков капитала

2.1 Американские депозитарные расписки (АДР) как механизм привлечения прямых иностранных инвестиций. Программы АДР (ГДР)

В России традиционно считается, что одна из важных составляющих инвестиционного процесса - это прямые иностранные инвестиции, представляющие один из перспективных источников финансовых и производственных ресурсов, передовых технологий и современных методов управления, необходимых для динамичного развития национальной экономики.

В процессе организации финансирования посредством привлечения прямых иностранных инвестиций существуют ситуации, когда непосредственное размещение первичной либо дополнительной эмиссии акций предприятия среди определенного круга потенциальных прямых инвесторов не представляется возможным, в силу существующих факторов:

- наличия в стране юрисдикции прямого инвестора законодательных ограничений, на вывоз капитала;

- отсутствия у потенциального инвестора, функционирующей в России дочерней компании, которая могла бы выступить приобретателем акций передаваемых стратегическому инвестору - управляющей компании;

- присутствия существенных рисков, связанных с ответственным хранением, находящихся в собственности прямого инвестора ценных бумаг;

- наличия неоптимальных механизмов расчета и конвертации дивидендов и других выплат прямому инвестору от участия в капитале предприятия[5].

Поэтому в современных экономических условиях одним из наиболее эффективных механизмов привлечения прямых зарубежных инвестиций является выпуск и размещение среди потенциальных стратегических инвесторов американских депозитарных расписок (АДР) на акции российского эмитента.

Что же такое депозитарные расписки, и чем они могут быть привлекательны для российского бизнеса?

Появление вторичных ценных бумаг, основанных на акциях, или вторичных акций, связано с выходом национальных ценных бумаг за пределы своей страны, т.е. с одним из путей образования международного, или мирового, рынка ценных бумаг. Этот процесс интернационализации рынков идет разными путями в сочетании с многочисленными национальными ограничениями, преодоление которых вызывает к жизни, в том числе и новые ценные бумаги.

В тех случаях, когда лицо (юридическое или физическое) желает приобрести акции компании, расположенной в другой стране, но не может осуществить это непосредственно, существует способ предоставить ему такую возможность путем выпуска так называемых депозитарных расписок.

Депозитарная расписка - это ценная бумага, свидетельствующая о владении определенным количеством акций иностранной компании, депонированных в стране нахождения этой компании, кругооборот которой осуществляется в другой стране (или странах).

Другие встречающиеся в литературе названия депозитарной расписки: депозитарное свидетельство, депозитарная квитанция. Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в США, а потому выпускаемые там депозитарные расписки называются американскими депозитарными расписками или сокращенно АДР.

Депозитарная расписка - это непрямое владение акциями иностранной компании. Оно становится возможным в результате следующего механизма. Банк-посредник в стране нахождения компании депонирует (на имя своего филиала) определенное количество ее акций, которое изымается из обращения в данной стране и хранится в качестве основы (залога) для выпуска депозитарных расписок, но уже в другой стране[6].

На международных фондовых рынках ценных бумаг существует два вида депозитарных расписок:

- ГДР (GDR - global depositery receipt) - глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться в нескольких странах;

- АДР (ADR - american depositery receipt) - американские депозитарные расписки, которые допущены к обращению только на американском фондовом рынке.

Наибольшее развитие рынок депозитарных расписок получил в 1980-1990-е годы, с процессами интеграции мирового капитала, усилением взаимосвязи и взаимозависимости национальных рынков ценных бумаг, формированием мирового фондового рынка, стремлением инвесторов получать доходы на рынках ценных бумаг развивающихся стран.

В настоящее время на международных фондовых рынках обращается примерно 1900 депозитарных расписок эмитентов из более чем пятидесяти стран, в том числе и из России. Общая стоимость депозитарных расписок, обращающихся в настоящее время только на фондовом рынке США, оценивается в сотни миллиардов долларов. Особенно интенсивно используют возможности депозитарных расписок страны третьего мира, в первую очередь латиноамериканские.

Начиная разработку программы выпуска АДР (ГДР), компании преследуют достижение следующих целей:

- привлечение дополнительного капитала для реализации инвестиционных проектов;

- создание имиджа у иностранных и отечественных инвесторов, так как депозитарные расписки на акции компаний выпускает всемирно известный и надежный банк;

- рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке: вследствие возрастания спроса на эти акции;

- расширение круга инвесторов, привлечение зарубежных портфельных инвесторов.

Выпуск депозитарных расписок весьма привлекателен и для инвесторов. Преимущества АДР (ГДР) для инвесторов состоят в:

- покупке ценных бумаг с более высоким уровнем доходности, чем акции национальных компаний;

- минимизации рисков по сравнению с прямой покупкой иностранных акций;

- возможности выхода на рынок другой страны при отсутствии достаточных знаний иностранных фондовых рынков, их особенностей и традиций, налогообложения и т.п.;

- отсутствии необходимости конвертации получаемых дивидендов и связанного с этим валютного риска[7].

По американскому законодательству депозитарные расписки делятся на два класса в зависимости от инициатора выпуска: неспонсируемые и спонсируемые.

Будучи и в целом «одинаковыми по своей природе», они существенно отличаются друг от друга:

- по возможностям торговли на биржевом и внебиржевом рынках США;

- по правам и обязанностям эмитента, депозитария и инвесторов, купивших такие расписки;

- по требованиям к их регистрации[5].

Неспонсируемые АДР (non-sponsored ADR) выпускаются по инициативе крупного акционера или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании, которые и несут все расходы связанные с их выпуском. Преимуществом неспонсируемых АДР является относительная простота их выпуска. Требования Комиссии по биржам и ценным бумагам США к акциям, против которых выпускаются неспонсируемые АДР, заключаются лишь в предоставлении ей пакета документов, подтверждающих полное соответствие деятельности компании эмитента и ее акций законодательству, действующему в стране эмитента. Недостатком неспонсируемых АДР является то, что торговать ими можно только на внебиржевом рынке, включив их в «Розовые страницы» (Pink Sheets) - ежедневный бюллетень, публикующий цены маркет-мейкеров внебиржевого рынка. Данные АДР не допускаются к торговле на биржах и в системе НАСДАК. Поэтому котировки неспонсируемых АДР, выставляемые маркет-мейкерами, носят информационно-справочный характер. Заключение договора купли-продажи осуществляется при личной встрече, по телефону или при помощи средств электронной связи. В последнее время наблюдается уменьшение количества выпусков неспонсируемых АДР.

Спонсируемые АДР (sponsored ADR) выпускаются по инициативе самой компании, которая имеет право заключить договор на их выпуск лишь с одним американским банком (из числа тех, кому такое право предоставлено), и все затраты, возникающие в этом случае, несет сама компания согласно заключенному договору.

Спонсируемые депозитарные расписки делятся на две группы в зависимости от вида акций, на которые они выпускаются: на ранее выпущенные акции или на вновь выпускаемые акции.

Каждая из указанных групп, в свою очередь, делится на два вида расписок в зависимости от формы их размещения: частное или публичное. Частное размещение - это право торговли только на неорганизованном рынке, публичное - это право торговли на фондовых биржах США и в системе НАСДАК, или право на публичные котировки[7].

Спонсируемые депозитарные расписки на ранее выпущенные акции, подлежащие частному размещению, называются АДР первого уровня (AДР-l); подлежащие публичному размещению - АДР второго уровня (АДР-2).

АДР-1 имеют облегченную процедуру регистрации выпуска, поскольку для них не требуется приведения бухгалтерской отчетности, например, российской компании к американским бухгалтерским стандартам. Но в этом случае «прозрачность» финансовой отчетности компании для американского фондового рынка резко снижается, а потому АДР-1 лишаются статуса публично обращающихся ценных бумаг на американском рынке.

Однако, в соответствии с имеющимся в США законодательством по депозитарным распискам, последние по так называемому правилу S могут обращаться на фондовых биржах других стран. Такие депозитарные расписки называются глобальными депозитарными записками (ГДР). Поэтому российские компании, получив для своих депозитарных расписок статус АДР-1, согласно правилу S получают возможность торговать ими на европейских фондовых биржах, т.е. иметь их публичные, а не только частные котировки.

Выпуск АДР-2 предполагает полное соответствие бухгалтерской отчетности российской компании требованиям американских бухгалтерских стандартов, т.е. полную «прозрачность» ее для американского рынка, а потому АДР-2 имеют право обращаться на американских фондовых биржах и в системе НАСДАК (как, впрочем, и на фондовых рынках друг их стран).

Спонсируемые депозитарные расписки на вновь выпускаемые акции компании, подлежащие публичному размещению, называются АДР третьего уровня (АДР-3), а подлежащие частному размещению - АДР четвертого уровня (АДР-4) или, как они называются в американском законодательстве, АДР, выпускаемые в соответствии с правилом 144 А.

С точки зрения процедуры выпуска и последующего их обращения, АДР-3 есть полный аналог АДР-2. Примерно то же можно сказать и относительно АДР-4, которые есть аналог АДР-1, но с некоторыми дополнениями.

Согласно американскому законодательству, покупателями АДР-4 могут быть только так называемые «квалифицированные институциональные инвесторы», т.е. компании, которые вложили в ценные бумаги 100 млн. долл. и более. (Таких компаний насчитывается в США свыше 3000.) Упомянутые инвесторы имеют право торговать между собой ADR-4 через систему электронной торговли ПОРТАЛ, которая есть составная часть национальной системы НАСДАК[6].

Таблица 1 суммирует рассмотренные четыре вида расписок.

Таблица 1 - Характеристика программ АДР.

	Отсутствие регистрации	Обязательная регистрация
Отсутствие возможности привлечения капитала	АДР-1 Торговля «за прилавком»	АДР-2 Нью-Йоркская биржа, NASDAQ, AMEX
Наличие возможности привлечения капитала	Правило 144	АДР-3 Нью-Йоркская биржа, NASDAQ, AMEX

Итак, классификация американских депозитарных расписок имеет следующий вид (рисунок 1):

Рисунок 1 - Классификация депозитарных расписок[6]

При привлечении прямых иностранных инвестиций посредством публичного размещения АДР на фондовом рынке эмитенту необходимо произвести выбор биржевых площадок, на которых будут обращаться депозитарные расписки. При размещении АДР на американском фондовом рынке компания имеет возможность выбора среди двух основных биржевых площадок США, на которые приходится более 90% всего оборота ценных бумаг: Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Биржевой площадке Ассоциации Дилеров Ценных Бумаг (NASDAQ).

На данном этапе развития фондового рынка в РФ нашим эмитентам в большинстве случаев доступны только программы первого уровня. Обусловлено это следующими факторами:

- финансовая отчетность должна быть составлена в соответствии с мировыми стандартами, а в настоящее время немногие фирмы в России оказывают услуги по составлению такой отчетности;

- большинство из крупных российских эмитентов не только не желают предоставлять полную информацию о себе, но порой они сами такой информацией не владеют[5].

Кроме денежных затрат, существуют и различные препятствия, мешающие реализации проектов АДР/ГДР:

- сложности в работе с эмитентами;

- неналаженность работы реестров; например, каждый реестродержатель требует разных документов для перерегистрации акций;

- недостаточная защищенность прав акционеров;

- отсутствие в России юридической базы для разрешения конфликтов, связанных с фондовым рынком[7].

2.2 Субъекты, участвующие в организации программ АДР. Схема выпуска и размещения АДР (ГДР)

Организация выпуска депозитарных расписок - достаточно сложная процедура, включающая экономические, юридические и организационные составляющие, связанные с выходом акций на зарубежные фондовые рынки.

Организация программы АДР предполагает взаимодействие следующих субъектов, которые на различных этапах принимают участие в ее подготовке и практической реализации:

- российская компания, которая осуществляет привлечение прямых инвестиций, и на акции которой будут выпускаться АДР;

- финансовый консультант российской компании, имеющий лицензию Министерства финансов РФ, осуществляющий финансовые консультации компании в процессе организации программы АДР;

- юридический консультант российской компании, имеющего лицензию Министерства юстиции РФ, осуществляющий подготовку необходимых документов для регистрации программы АДР;

- банк-депозитарий программы АДР., в программах с участием российских предприятий банком депозитарием выступает The Bank of New York;

- банк корреспондент депозитария или банк-custody программы АДР, осуществляющий хранение ценных бумаг эмитента, под которые депозитарий выпускает АДР. В России кастодиальную деятельность осуществляет ING Barings;

- Федеральная комиссия США по ценным бумагам и фондовым биржам, которая наделена правом регистрации эмиссий ценных бумаг зарубежных эмитентов;

- прямые потенциальные инвесторы в интересы которых входит стратегический контроль за российскими объектами, в которые они вкладывают инвестиции.

В функции финансового консультанта входят: выбор банка и переговоры с ним об условиях выпуска АДР, подготовка специальных отчетов, которые распространяются среди потенциальных покупателей депозитарных расписок, презентаций для инвесторов.

Юридический консультант подготавливает документы в Комиссию США по ценным бумагам и фондовым биржам, договоры о депозитарном обслуживании и оказывает юридическую поддержку по представлению финансового консультанта.

Рассмотрим организационный механизм выпуска спонсируемых АДР.

Спонсируемые АДР выпускаются по инициативе конкретной компании, между акционерным обществом и банком-депозитарием подписывается депозитарный договор, в котором определяются все условия выпуска АДР и действия каждой стороны.

По существующим правилам АДР первого и второго уровней выпускаются на акции, уже прошедшие первичное размещение и обращающиеся на российском фондовом рынке. В связи с этим принято заключать договор между группой акционеров и компанией на проведение программы АДР, исходя из этого, часть акций передается на ответственное хранение в банк-custody. Для АДР третьего и четвертого уровней делается специальная эмиссия акций, которая не обращается на отечественном фондовом рынке и передается на хранение в банк-custody кастодиан. В ряде случаев кастодиальные услуги выполняет банк-депозитарий, который в дальнейшем будет выпускать депозитарные расписки.

Акции, находящиеся на ответственном хранении, регистрируются в реестре акционеров на имя ответственного хранителя, являющегося только номинальным держателем, но не собственником этих акций. Затем на общее число акций, хранящихся в банке-custody, банк-депозитарий получает глобальную АДР, на основании которой выпускаются депозитарные расписки, являющихся объектом продажи инвесторам[7].

При выпуске АДР к эмитенту акций предъявляются определенные требования, в частности:

- акции эмитента не должны обращаться на фондовой бирже. Это сделано для того, чтобы не допустить одновременно к биржевой торговле и акции, и АДР на эти акции; акции, на которые выпущены АДР, не должны иметь хождение ни на каких фондовых биржах в период действия депозитарного договора;

- переданные на ответственное хранение акции не могут быть предметом залога;

- запрещается передавать на ответственное хранение и регистрировать на номинального держателя акции, на которые наложены какие-либо запреты.

Наряду с выпуском АДР на банк-депозитарий возлагаются следующие функции:

- выпуск и аннулирование депозитарных расписок;

- ведение реестра владельцев АДР;

- учет перехода прав собственности на АДР при каждой операции по купле-продаже расписок на фондовом рынке США;

- оказание комплекса услуг российской компании при подготовке документов для регистрации АДР в американской Комиссии по биржам и ценным бумагам, а также представляемой в Комиссию регулярной финансовой отчетности;

- информационная поддержка проекта выпуска АДР.

В мировой практике в настоящее время существуют три крупнейших лидера в области оказания депозитарных услуг и обслуживания программ выпуска AДР - банки The Bank of New-York (контролирует 47% данного рынка услуг), Morgan Guaranty (28%) и Citibank (24%). На долю прочих банков приходится около 2%[6].

Наиболее известный и крупный депозитарный банк - The Bank of New-York - старейший коммерческий банк в США. У него открыты отделения в 24 странах мира, в том числе и в России. Банк предоставляет полный диапазон услуг по депозитарным распискам, включая услуги трансферт-агента, услуги по хранению ценных бумаг, услуги депозитария и услуги консультанта в едином скоординированном комплексе. The Bank of New-York обслуживает свыше 7 млн. зарегистрированных у него акционеров и свыше 700 программ выпуска ADR эмитентами из 35 стран. В России банк также имеет отделение; кроме того, в России работает дочерняя компания Citibank - Citibank-Russia, которая имеет лицензию Центрального банка РФ на осуществление банковской деятельности.

Существует ряд требований и к банку-custody. Он должен иметь отделение (должен быть официально зарегистрирован) на территории страны (в нашем случае России) и соответствующие лицензии на осуществление банковской деятельности. Услуги банка-custody могут выполнять как местные банки, так и дочерние подразделения депозитарных банков в России. Во многом деятельность банка-custody очень схожа с деятельностью депозитарного банка, однако путать эти два понятия не стоит. В качестве примера банка-custody в России можно назвать банки Credit Suisse и ING Bank, имеющие официально зарегистрированные дочерние компании в Москве.

Основные функции банков-custody, работающих по программе АДР:

- осуществление учета и перерегистраций владельцев акций, на которые депозитарный банк выпустил АДР;

- участие в переводе дивидендов;

- регистрация себя самого в реестре акционерного общества в качестве номинального держателя по акциям, на которые выпущены депозитарные расписки.

Размещенные депозитарные расписки свободно обращаются на фондовом рынке путем совершения инвесторами сделок по купле-продаже АДР. Изменения в составе владельцев АДР фиксируются в реестре, который ведет банк-депозитарий, выпустивший АДР.

За каждой размещенной АДР стоит определенное количество зарезервированных у ответственного хранителя (банка-custody) акций компании. Количество акций, которые включены в одну депозитарную расписку, определяется в договоре между компанией и банком-депозитарием.

Теоретическая цена депозитарной расписки определяется по следующей формуле:

, (1)

где- цена АДР в долларах за 1 шт.;

- рыночная цена российской акции на российском рынке в рублях за 1 шт.;

п - количество российских акций, входящих в пакет одной АДР (например, 1 АДР = 100 акций или, например, 1 АДР = 0,5 российской акции);

К - курс рубля к доллару (например, 30 руб. за 1 долл.) [6].

При желании инвестор может обменять принадлежащие ему АДР на реальные акции компании.

Данная ситуация возможна, когда инвестор по каким-либо причинам не может продать свои АДР. В связи с тем, что акции компании и АДР обращаются на различных рынках (АДР - на американском фондовом рынке, а акции - на российском), при неликвидном рынке АДР акции могут обладать высокой степенью ликвидности. Намереваясь продать АДР, американский инвестор дает поручение своему брокеру на продажу, который прежде всего пытается осуществить сделку по их реализации на американском фондовом рынке. Если АДР продать невозможно или цены на них сложились низкие, то брокер может от имени владельца АДР потребовать у банка-депозитария обмена расписок на акции и пытаться реализовать уже акции.

Рассматривая российскую практику обращения акций и АДР, следует отметить, что американский инвестор не может продать акции российского эмитента на американском фондовом рынке, так как вывоз российских акций за рубеж запрещен.

Таким образом, процесс продажи АДР, обращающихся на американском фондовом рынке, может осуществляться по двум схемам:

а) путем продажи непосредственно АДР на вторичном рынке;

б) путем конвертации АДР в акции и продажи акций[5].

В рассмотренной схеме весь процесс купли-продажи происходит на американском фондовом рынке АДР и денежные средства не пересекают границу.

При неликвидном рынке АДР инвестор вынужден прибегать к процедуре конвертации АДР на акции и продажи последних на российском фондовом рынке.

На первом этапе инвестор дает поручения на продажу АДР брокеру, который пытается их реализовать на американском фондовом рынке.

Если продать АДР не удается, то на втором этапе брокер возвращает АДР депозитарию для конвертации в акции. Банк-депозитарий списывает АДР со счета инвестора, вносит изменения в реестр владельцев АДР и информирует банк-custody об уменьшении числа АДР и количества акций, которые должны быть списаны со счета номинального держателя (сняты с ответственного хранения).

На третьем этапе вносятся изменения в реестр акционеров, т.е. уменьшается количество акций у номинального держателя и открывается лицевой счет на американского инвестора, на который зачисляются акции в результате конвертации АДР.

На четвертом этапе американский брокер дает поручение своему российскому коллеге на продажу акций. При совершении операции по продаже акции списываются со счета американского инвестора и зачисляются на счет нового акционера, а денежные средства через расчетно-клиринговую систему поступают американскому инвестору.

В связи с тем, что АДР предоставляют их владельцу те же права, что и акции, он имеет право на получение дивидендов, выплачиваемых по акциям, и на голосование на общем собрании акционеров.

Начисляемые российской компанией дивиденды выражены в рублях. Поэтому одной из функций банка-депозитария является конвертация рублевых средств в доллары США и выплата их собственникам АДР. При выплате дивидендов удерживаются налоги с доходов по акциям, комиссионные вознаграждения банку-депозитарию, а также затраты на конвертацию.

Если дивиденды выплачиваются в виде дополнительных акций, то компания должна перевести эти новые акции банку-депозитарию, который производит выплату владельцам АДР, одним из следующих способов:

- если АДР по акциям представлены в приемлемой для включения в электронную систему учета и расчетов форме, скорректировать у себя в учете сведения о количестве акций, приходящихся на каждого владельца АДР, и увеличить общее количество акций, указанных в глобальной АДР. В этом случае за каждой АДР будет стоять большее число акций;

- на полученные в виде дивидендов акции выпустить дополнительные АДР и распределить их между владельцами АДР пропорционально доле каждого их них;

- продать полученные акции и распределить чистые поступления в долларах США между держателями АДР, так же как и в случае выплаты дивидендов наличными деньгами.

Собственники депозитарных расписок на собрании акционеров обладают такими же правами, что и владельцы обыкновенных акций. Реализация права голоса на собрании акционеров владельцами АДР осуществляется через банк-депозитарий.

Акционерное общество заранее высылает извещение банку-депозитарию, в котором указываются дата, время и место проведения собрания, повестка дня, а также прилагаются все материалы к собранию. Депозитарий, в свою очередь, направляет эту информацию владельцам АДР с приложением бюллетеней для голосования по всем вопросам повестки дня. Держатель АДР обладает таким числом голосов, сколько акций стоит за имеющимися у него расписками. Если АДР выпущена на 10 акций, а у американского инвестора на руках находится 50 АДР, то он обладает 500 голосами.

Держатели АДР должны сообщить депозитарию свои решения по вопросам голосования до дня проведения собрания акционеров. После этого депозитарий, предварительно обработав решения владельцев АДР и отсортировав их, передает решения по вопросам голосования в российскую компанию.

Если депозитарий не получает от собственников АДР решения по вопросам голосования до установленного дня, то депозитарий будет считать, что эти держатели отдали свои голоса в пользу совета директоров компании, о чем и будет сообщено акционерному обществу вместе с остальными решениями владельцев АДР[5].

В заключение всему вышесказанному, следует еще раз отметить, что российские акционерные общества заинтересованы в выходе на мировые фондовые рынки с целью привлечения инвестиций для развития производства. Поэтому компании активно используют возможности АДР для проникновения на американский и европейский фондовые рынки[7].

Зарубежные инвесторы проявляют значительный интерес к быстро растущему российскому фондовому рынку. Однако законодательство большинства стран накладывает определенные ограничения на приобретение акций иностранных компаний. Легально обойти эти ограничения позволяет выпуск АДР, путем депонирования акций в банке-custody на территории России, а затем продажи АДР на зарубежных рынках.

Российские предприятия интенсивно наращивают выпуск АДР. Доля АДР в капитале крупнейших российских компаний составляет 10-30%, их оборот в среднем составляет более 40% оборота соответствующих акций в России, а по ряду компаний оборот рынка АДР/ГДР превосходит объемы торгов акциями в России. Это показывает большую ликвидность депозитарных расписок по сравнению с базовыми акциями. Объемы сделок с российскими ценными бумагами на иностранных биржах растут быстрее, чем на отечественных площадках[7].

В настоящее время многие российские компании готовят и реализуют программы выпуска новых АДР и увеличения числа обращающихся АДР. Компании, которые уже реализовали программы, планируют повышение уровня АДР до третьего, чтобы иметь возможность привлекать дополнительный капитал.

Расширение сферы действия АДР, с одной стороны, дает возможность предприятиям получить иностранные инвестиции, с другой - ведет к тому, что рынок российских акций перемещается за границу и все в большей степени становится зависимым от поведения иностранных инвесторов, что снижает ликвидность отечественного рынка, препятствует справедливому ценообразованию на российские активы.

3. Иностранные инвестиции в Архангельской области

иностранный инвестиция расписка депозитарный

Архангельская область привлекает наработанными связями, сложившейся инфраструктурой, крупными возможностями для развития различных производств и спокойной геополитической обстановкой. Архангельская область традиционно сотрудничает с западными странами в развитии морских перевозок и транспортных коммуникаций. Архангельский морской торговый порт и Северное морское пароходство поддерживают многолетние деловые связи с предприятиями в Гамбурге, Бремене, Гавре, Антверпене, Гулле и Роттердаме.

В 2010 году Архангельская область уже заняла третье место в СЗФО по объему иностранных инвестиций в экономику региона и третье место в СЗФО по динамике роста инвестиций в основной капитал. Значительный рост объема инвестиций в первом полугодии 2011 года позволяет предположить, что и по итогам всего года Поморье сохранит или улучшит свои позиции в этих экономических рейтингах», - подчеркнули в пресс-службе. Внешнеэкономическая деятельность вносит существенный вклад в развитие экономики Архангельской области, чего нельзя сказать об уровне прямых инвестиций, поступающих в регион. Об этом на заседании консультативного совета по таможенной политике при Архангельской таможне заявил начальник управления инвестиционной политики и внешнеэкономической деятельности минэкономразвития Архангельской области Андрей Дунаев, передает корреспондент ИА REGNUM. По словам Дунаева, в 2010 году в регион поступило 185 млн долларов США иностранных инвестиций, однако 27% из них прибыли в область из оффшорных зон. То есть фактически, как отметил Дунаев, это те же российские деньги, которые были проведены через оффшорные кредиты. «А это не совсем ожидаемый результат», - подчеркнул он. [7]

Он также добавил, что в целях повышения инвестиционной привлекательности в правительстве области разработана Концепция развития внешнеэкономической деятельности Архангельской области до 2015 года. Документ предусматривает создание условий для комплексного приема и размещения прямых иностранных инвестиций (в том числе - создание технопарков), стимулирование экспорта и развитие инфраструктуры внешнеэкономической деятельности (перевооружение морского порта, реализация крупных туристических проектов и так далее). [7]

Министерством экономического развития Архангельской области введена в действие англоязычная версия инвестиционного интернет-портала Архангельской области Dvinainvest.ru. Как отмечают в региональном правительстве, единое информационное пространство Архангельской области в сфере инвестиционной деятельности открылось теперь и для зарубежных партнеров, желающих развить свой бизнес в Поморье.

По мнению депутата Архангельского областного Собрания, председателя комитета по предпринимательству, строительству и инвестициям Виктора Казаринова, объем иностранных инвестиций в регион пока не велик. «Объем привлечённых иностранных инвестиций для такого региона как Архангельская область, с ее богатейшими природными ресурсами, пока все еще мал. О хорошей работе в этом направлении можно будет говорить тогда, когда речь пойдет о миллиардах долларов. При этом было бы куда более престижным, если в два раза увеличились вложения в экономику Поморья именно местных инвесторов, - сказал депутат. - Для улучшения инвестиционного климата в регионе областным властям нужно принимать эффективные меры. Например, ввести ежеквартальную отчетность глав администраций муниципальных образований перед правительством Архангельской области о том, что сделано на их территориях для инвестиционной привлекательности, а межбюджетные отношения субъекта РФ и МО выстроить таким образом, чтобы отчисления муниципалитетам из областной казны зависели от того, насколько хорошо поработали главы для реализации бизнес-проектов и привлечения частного капитала». [8]

По словам начальника управления инвестиционной политики и внешнеэкономической деятельности Андрея Дунаева, привлечение иностранных инвесторов является одним из главных направлений региональной инвестиционной политики. Иностранные инвестиции способствуют, в первую очередь, трансферту передовых технологий и созданию высокотехнологичных производств и в целом повышению привлекательности региона на мировом рынке.

«В настоящее время в Архангельской области работают 104 компании с участием иностранного капитала, а объём иностранных инвестиций за девять месяцев 2010 года составил 123 миллиона долларов, из которых 81 процент приходится на обрабатывающие производства», - отметил Андрей Дунаев.

Иностранные инвестиции в экономику Архангельской области и Ненецкого автономного округа в январе-июне увеличились на 25,3% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года - до 429,2 миллиона долларов, сообщает Архангельскстат. В том числе иностранные инвестиции в основной капитал в отчетном периоде составили 237,28 миллиона долларов (55,3% от общего объема инвестиций), на оплату работ и услуг сторонних организаций - 86,1 миллиона долларов (20,1%), на оплату сырья, материалов, комплектующих изделий - 61,51 миллиона долларов (14,3%).

Наибольший объем иностранных инвестиций пришелся на добычу полезных ископаемых - 281,03 миллиона долларов (65,5% от общего объема инвестиций) и обрабатывающие производства - 136,67 миллиона долларов (31,8%).

Крупнейшими странами-инвесторами в январе-июне стали Франция, Германия, Кипр и Нидерланды. [9]

На сегодняшний день, один из важных для Северо-Запада проект - реконструкция аэропорта «Архангельск», которая сделает воздушные ворота в столицу Русского Севера удобными, безопасными и надежными. Министерство регионального развития Российской Федерации определило указанный проект в качестве приоритетного для реализации в рамках программы приграничного сотрудничества Европейского инструмента соседства и партнёрства «Коларктик».

Проект включен в федеральную целевую программу «Развитие транспортной системы России (2010-2015 годы)», долгосрочную целевую программу Архангельской области «Развитие общественного пассажирского транспорта Архангельской области на 2012-2016 годы». Общая сумма инвестиций составит 7,8 млрд рублей.
Как пояснил генеральный директор ОАО «Аэропорт Архангельск» Ваге Петросян, главной задачей инвестиционного проекта станет расширение общей площади аэровокзала. Существующий аэропорт построен в 1963 году и уже не удовлетворяет современным требованиям безопасности и комфорта пассажиров.

Перемены будут грандиозные. Между двумя зданиями аэропорта будет построена двухэтажная вставка. Появится возможность посещения здания вокзала инвалидов-колясочников, транзитные пассажиры наконец-то смогут между рейсами посидеть в здании, а не стоять на улице, продуваемые северными ветрами. Кроме того, будет значительно улучшена инфраструктура вокруг аэровокзала.