Оценка и способы измерения доходности финансовых инструментов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Работа на финансовом рынке сопряжена с проблемой учета эффективности данного вида деятельности. Иногда бывает довольно трудно оценить, насколько эффективна работа финансового директора, потому что он не производит реальной продукции, а лишь пытается управлять финансовыми активами так, чтобы они давали максимальную отдачу. Ещё чаще возникает проблема выбора объекта инвестиций из всего множества, существующего на финансовом рынке.

Любое решение об инвестировании средств должно пройти экспертизу с точки зрения эффективности вложений, которую можно определить путём изучения доходности предыдущих операций.

Темой данной курсовой работы является «Оценка и способы измерения доходности финансовых инструментов». Актуальность темы заключается в том, что в нашей стране многие виды финансовых инструментов не используются. Понятие «финансовые инструменты» очень ёмкое. Оно включается в себя разнообразные виды рыночного продукта. Поэтому детальное рассмотрение каждого вида финансовых инструментов представляется достаточно сложным в подобного рода работе. В курсовой работе особое внимание уделено ценным бумагам, как более развитому финансовому инструменту в нашей стране.

Цель курсовой работы состоит в том, чтобы исследовать применение основных финансовых инструментов, эмиссии и размещение финансовых инструментов, определить их назначения, а также изучить способы измерения их доходности.

1. Теоретические основы оценки доходности финансовых инструментов

1.1 Определение понятия «Финансовые инструменты» и их функции

Финансовые инструменты понятие емкое. Они включают в себя различные виды ценных бумаг, денежных обязательств. Финансовые инструменты - это разнообразные виды рыночного продукта финансовой природы: ценные бумаги, денежные обязательства, валюта, фьючерсы, опционы и др.

Первичные финансовые инструменты - это инструменты, которые с определенностью предусматривающие покупку (продажу) или поставку (получение) некоторого финансового актива, в результате чего возникают взаимные финансовые требования сторон сделки. Иными словами, финансовые активы, формирующиеся в результате надлежащего исполнения этих договоров, предопределены заранее. В качестве таких активов могут выступать денежные средства, ценные бумаги, дебиторская задолженность и пр.

К первичным финансовым инструментам относятся:

· договоры займа;

· кредитные договоры;

· договоры банковского вклада;

· договоры банковского счета;

· договоры финансирования под уступку денежного требования (факторинг);

· договоры финансовой аренды (лизинг);

· договоры поручительства и банковской гарантии;

· договоры на основе долевых инструментов и денежных средств.

Финансовый рынок имеет решающее значение для развития экономики. На нем избыток накоплений в одних секторах уравновешивается их недостатком в других, при этом устанавливается уровень процента, существенно влияющий на стоимость инвестиций.

Выделяют следующие виды финансовых инструментов, и соответствующие их функции:

· инструменты займа (облигаций), государственных казначейских обязательств, векселей;

· инструменты недвижимости (акции открытых АО, созданных в процессе приватизации);

· инструменты инвестиций (акции; инвестиционные, сберегательные, депозитные сертификаты);

· производные финансовые инструменты (фьючерсы, опционы, варранты, дериваты).

Производный финансовый инструмент - инструмент, предусматривающий возможность покупки (продажи) права на приобретение (поставку) базисного актива или на получение (выплату) дохода, связанного с изменением некоторого характерного параметра этого базисного актива. Следовательно, в отличие от первичного финансового инструмента производный инструмент не подразумевает предопределенной операции непосредственно с базисным активом.

Основой многих финансовых инструментов и операций с ними служат ценные бумаги. Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении этого документа.

Финансовый рынок на сегодняшний момент стал неотъемлемым элементом рыночного механизма распределения ресурсов. Рынок предполагает наличие участников, финансовых инструментов, которые являются предметом постоянной купли-продажи и торговой системы. Участниками могут выступать институты, государство, предприятия и частные лица. Финансовый рынок - это рынок финансовых ресурсов в первую очередь. Он состоит из взаимосвязанных и дополняющих друг друга, но отдельно функционирующих рынков, на которых для осуществления поставленных задач используются различного вида финансовые инструменты.

Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка и рынка инструментов собственности. Он охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа (облигаций, сертификатов, векселей) инструментов собственности (акций), а также их гибридов (которые имеют признаки, как облигаций, так и акций) и производных дериватов.

Ценными бумагами в юридическом смысле являются документы, которые ценны не в силу своих естественных свойств, а в силу содержащегося в них права на некоторую ценность. В этом смысле ценная бумага - это такая форма фиксации рыночных отношений между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. То есть заключение сделки или какого-либо соглашения между его участниками состоит в передаче или купле продаже ценной бумаги в обмен на деньги или на товар. Но ценная бумага - это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу, который обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше (удобнее), чем сами деньги или товар.

К ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция и другие документы, которые выражают связанные с ними имущественные и неимущественные права, могут самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок и служить источником получения регулярного или разового дохода.

1.2 Сущность и способы измерения доходности финансовых инструментов

финансовый актив доходность вложение

Для достижения своей основной цели - максимизации благосостояния собственников - предприятие должно постоянно обеспечивать вложение имеющихся капиталов в активы, приносящие наибольший доход. В самом общем виде доход может быть определен как прирост благосостояния (богатства) собственников за определенный период времени:

Доход за период = Благосостояние на конец периода - Благосостояние на начало периода

Общая сумма дохода, полученная владельцем капитала, складывается из двух частей: текущего дохода и прироста капитала. Покупая акцию, инвестор может рассчитывать на получение текущих доходов в форме периодической выплаты дивидендов. Однако, если через какое-то время рыночная цена купленной акции увеличится, то он станет богаче на величину прироста стоимости. Таким образом, общий доход от владения акцией будет равен сумме полученных по ней дивидендов и величине прироста ее рыночной стоимости. Аналогичным образом формируется доход владельца облигации. Если им приобретена купонная облигация, он будет получать текущий доход в форме периодических выплат по купонам. При покупке дисконтной облигации доход реализуется в виде разницы между ценами продажи и покупки. Эти два вида дохода (текущий и прирост стоимости капитала) могут быть реализованы совместно в случае, если за период владения купонной облигацией произойдет снижение процентной ставки. Купонные выплаты останутся неизменными, но рыночная цена облигации вырастет, поэтому наряду с текущим доходом ее владелец получит также доход от прироста стоимости облигации.

Очень важно понять, что с позиции финансов оба этих вида доходов равноценны для собственника и обязательно должны учитываться при выполнении расчетов. Следует подразумевать эффективность использования всего вложенного собственником капитала и учитывать все чистые доходы (в форме как текущих выплат, так и прироста стоимости капитала), полученные владельцем инвестированного капитала. Для анализа могут рассчитываться любые показатели рентабельности (прибыльности) активов, операций, проектов и т.п., но при этом необходимо помнить, что самым общим финансовым показателем является полная доходность вложенного капитала. Доходы собственнику приносят не сами активы или операции с ними, а вложенный в них капитал.

Доходность является производным показателем от общей суммы совокупного чистого дохода, произведенного капиталом за определенный период времени, и величины богатства собственника капитала на начало периода. Так как благосостояние на конец периода будет равно сумме его величины на начало периода плюс величина совокупного чистого дохода, полученного собственником за весь за период, формулу расчета доходности можно представить следующим образом:

где индексы 0 и 1 обозначают соответственно начало и конец периода времени.

Проблема точного измерения реальной стоимости всего имущества, принадлежащего инвестору, не имеет непосредственного отношения к финансовому менеджменту. Поэтому величина его благосостояния на начало периода принимается равной сумме вложенного им капитала.

Формула определения полной доходности за период владения (holding period return - HPR) может быть представлена следующим образом:

(5.1.1)

где  - поток текущих доходов, полученных владельцем от вложенного капитала за период;

 - первоначальная сумма вложенного капитала (инвестиции на начало периода);

 - конечная (наращенная) сумма вложенного капитала (инвестиции на конец периода);

 - текущая доходность;

 - доходность прироста капитала (капитализированная доходность);

 - полная доходность.

Доходность всегда относится к конкретному периоду времени. Например, 1 тыс. рублей можно заработать за месяц, а можно и за год. Даже расчет относительного показателя доходности не сделает эти цифры сопоставимыми. Если продолжить пример и предположить, что вложение 10 млн. рублей принесло доход в 1 тыс. рублей за 1 неделю, а инвестирование 10 тыс. рублей обеспечило такой же доход за 6 месяцев, то полученные выше значения доходности будут недостаточно объективны. Для обеспечения сопоставимости этих показателей, их необходимо привести к единой временной базе. В финансах доходность обычно приводится к годовому исчислению, то есть исходные данные аннуилизируются.

Существуют различные способы начисления процентов и, соответственно, различные процентные ставки. Наращение по простой и сложной ставкам приводит к различным результатам.

В финансах принято в качестве измерителя доходности использовать эффективную сложную процентную ставку, то есть годовую ставку, предполагающую однократное в течение года реинвестирование начисленных процентов. Однако для краткосрочных финансовых операций (продолжительностью менее 1 года) допускается применение простой процентной ставки.

С позиций финансовой теории обоснованным является использование сложной процентной ставки, так как данный метод учитывает возможность реинвестирования начисленных процентов. Но в ряде случаев расчет доходности производится в соответствии с принятыми на данном рынке обычаями. Общим правилом является использование простой процентной ставки для краткосрочных финансовых операций (депозитные сертификаты, казначейские векселя, краткосрочные ссуды и т.п.). Во всех остальных случаях используется эффективная сложная процентная ставка.

Следует отметить, что использование эффективной сложной ставки для расчета доходности также не свободно от недостатков. Предположение об однократном реинвестировании начисленных процентов нуждается в обосновании. Более логичным было бы предположение о непрерывной капитализации процентов, то есть расчет доходности по ставке сложных непрерывных процентов.

Рассчитывая фактическую доходность, прежде всего необходимо выявить все доходы, полученные от инвестиции как в форме текущих выплат, так и в виде прироста стоимости инвестиций, а затем разделить их на начальные инвестиции (фактически вложенный капитал). Полученная величина аннуилизируется путем умножения на принятую временную базу и деления на длительность операции.

Данное правило полезно помнить при определении доходности финансовых инструментов, продаваемых со скидкой (дисконтом). В этом случае не следует путать учетную ставку, устанавливаемую по данному инструменту (процент скидки) с величиной доходности. Ставка дисконта служит для определения суммы дохода в абсолютном выражении (рублях). Только найдя эту сумму, можно приступать к расчету доходности инструмента.

Ставка дисконта, установленная по векселю не отражает его фактической доходности, а является номинальной величиной, используемой только для определения абсолютной суммы дохода. Это относится и к случаю, когда ставка дисконта установлена в годовом исчислении.

2. Методы и модели оценки доходности основных финансовых инструментов

2.1 Определение средней доходности

В практике финансовых расчетов часто возникает необходимость расчета средней доходности набора (портфеля) инвестиций за определенный период или средней доходности вложения капитала за несколько периодов времени (например, 3 квартала или 5 лет). В первом случае используется формула среднеарифметической взвешенной, в которой в качестве весов используются суммы инвестиций каждого вида.

Общую формулу расчета средней доходности инвестиционного портфеля можно представить следующим образом:

, где (5.2.1)

n - число видов финансовых инструментов в портфеле;

r_i - доходность i-го инструмента;

w_i - доля (удельный вес) стоимости i-го инструмента в общей стоимости портфеля на начало периода.

Реальный срок вложения капитала может принимать любые значения - от одного дня до многих лет. Для обеспечения сопоставимости показателей доходности по инвестициям различной продолжительности эти показатели приводятся к единой временной базе - году (аннуилизируются). Однако, годовая доходность одних и тех же инвестиций может быть неодинаковой в различные промежутки времени. Например, доходность владения финансовым инструментом (за счет прироста его рыночной цены) составила за год 12%. В течение второго года цена увеличилась еще на 15%, а в течение третьего - на 10%. Возникает вопрос: чему равна средняя годовая доходность владения инструментом за 3 года? Так как годовая доходность суть процентная ставка, средняя доходность за период рассчитывается по формулам средних процентных ставок. В зависимости от вида процентной ставки (простая или сложная) ее средняя величина может определяться как среднеарифметическая, взвешенная по длительности периодов, в течение которых она оставалась неизменной, или как среднегеометрическая, взвешенная таким же образом.

Возможно применение обоих способов для определения средней за несколько периодов доходности. Например, среднеарифметическая доходность инструмента, о котором говорилось выше, составит за три года 12,33% ((12 + 15 + 10) / 3). В данном случае продолжительность периодов, в течение которых доходность оставалась неизменной (год), не менялась, поэтому используется формула простой средней. Применив формулу средней геометрической, получим rср = 12,315% (((1 + 0,12) * (1 + 0,15) * (1 + 0,1)) 1/3-1). При незначительной разнице в результатах, техника вычисления среднеарифметической доходности значительно проще, чем среднегеометрической, поэтому довольно часто используется более простой способ расчета.

Однако при этом допускается существенная методическая ошибка: игнорируется цепной характер изменения доходности от периода к периоду. Доходность 12% была рассчитана к объему инвестиций на начало первого года, а доходность 15% - к их величине на начало следующего года. Эти величины не равны друг другу, так как в течение первого года инвестиции подорожали на 12%. За второй год они стали дороже еще на 15%, то есть их объем на начало третьего года также отличался от двух предыдущих сумм. Применяя формулу средней арифметической, молчаливо предполагают, что объем инвестиций оставался неизменным в течение всех периодов, то есть по сути рассчитывается средний базисный темп прироста. В данном случае это предположение совершенно неверно, поэтому следует рассчитывать средний цепной темп прироста по формуле средней геометрической, так как начальная сумма инвестиций меняется от периода к периоду.

Для расчета доходности за каждый отдельный год в качестве величины первоначальных инвестиций бралась новая сумма, включающая в себя реинвестированный доход, полученный за прошлые годы. По умолчанию, для расчета доходности использовалась сложная процентная ставка, поэтому и среднюю доходность за период владения следовало рассчитывать по формуле средней геометрической. Такой подход является общепринятым в финансовой теории и он всегда применяется для операций, длительность которых превышает 1 год. В случае краткосрочных операций (продолжительностью до 1 года) допускается использование простой процентной ставки, среднее значение которой рассчитывается по формуле средней арифметической. В этом случае, доходность за каждый период должна рассчитываться путем деления суммы полученного дохода на одну и ту же величину - инвестиции в данный финансовый инструмент, сделанные в начале первого периода.

Расчет средней за несколько периодов времени доходности лучше производить по формуле средней геометрической². Вычисление среднеарифметической доходности оправдано лишь в тех случаях, когда доходность за каждый период в отдельности рассчитывается как простая процентная ставка. Это допускается при анализе краткосрочных финансовых операций.

Доходность не обязательно должна изменяться каждый год. Один и тот же уровень доходности может наблюдаться в течение ряда лет. В этом случае для расчета средней годовой доходности используется формула средней геометрической взвешенной. В качестве весов используются длительности периодов, в течение которых наблюдался один и тот же уровень доходности.

Для анализа инвестиций, приносящих оба вида дохода (текущий и прирост стоимости) широкое распространение получило использование еще одного показателя средней за ряд периодов доходности. В данной роли выступает многократно упоминавшаяся ранее внутренняя норма доходности (IRR). Данный показатель учитывает все текущие доходы за период инвестиций и прирост стоимости капитала в конце этого периода. Он незаменим при выполнении прогнозных расчетов по возвратным инвестициям (долгосрочным кредитам, облигационным займам и т.п.), так как позволяет определять полную доходность инвестиций или доходность к погашению (yield to maturity - YTM). Так же как и внутренняя норма доходности, доходность к погашению представляет собой среднюю эффективную процентную ставку, дисконтирование по которой приравнивает приведенную величину совокупных доходов к сумме первоначальных инвестиций:

, где (5.2.2)

P - сумма первоначальных инвестиций;

CF - поток ежегодных текущих доходов от инвестиций;

N - разовая выплата инвестору в конце срока, на который вложен капитал (например, возврат основной суммы кредита);

n - общий срок вложения капитала.

Являясь средней процентной ставкой, YTM по своему значению может отличаться как от среднеарифметической, так и среднегеометрической доходности, хотя часто она близка последней.

2.2 Ожидаемая доходность

Эффективное управление капиталом предполагает способность менеджера не только рассчитывать фактические показатели по уже совершенным операциям, но и прогнозировать результаты будущих, планируемых финансовых операций. Основными финансовыми инструментами осуществления капиталовложений или получения нового капитала являются ценные бумаги, прежде всего акции и облигации. Умение правильно определять ожидаемую доходность этих инструментов является необходимым условием выработки и обоснования эффективных управленческих решений.

Облигации являются более «предсказуемым» инструментом, так как в большинстве случаев по ним выплачивается фиксированный доход. Это облегчает планирование будущих денежных потоков и расчет ожидаемой доходности облигаций. В самом общем случае владение облигацией может принести два вида дохода - текущий в виде ежегодных купонных выплат и капитализированный, возникающий в результате превышения выкупной стоимости над ценой приобретения инструмента. Облигации, приносящие оба этих дохода называются купонными. По ним могут быть рассчитаны несколько показателей доходности. Одним из них является купонная доходность (ставка), определяемая отношением величины годового купона к номинальной (нарицательной) стоимости облигации:

, где (5.3.1)

С - сумма годового купона;

N - номинальная стоимость облигации.

Более приближенным к реальности является показатель текущей доходности, определяемый как отношение годовой купонной выплаты к цене покупки облигации:

, (5.3.2)

где P - цена приобретения облигации (сумма первоначальных инвестиций).

Оба рассмотренных выше показателя обладают еще одним недостатком - они не учитывают влияния на доходность количества купонных выплат в течение года. Как правило, эти выплаты производятся 2 раза в год. Держатель облигации получает возможность реинвестирования суммы купона за первое полугодие. Поэтому выплата по 500 рублей за каждые 6 месяцев выгоднее ему, чем разовая выплата 1000 рублей в конце года. Казалось бы, данное отличие легко учесть, введя в расчеты параметр m - число начислений процентов в году. На практике этого не делается - в числителях формул расчета текущей и купонной доходности отражается общая сумма купонных выплат за год. С одной стороны это позволяет избежать путаницы, а с другой - введение только одного дополнительного параметра не решает всей проблемы. На самом деле неоднократное в течение года перечисление дохода порождает качественно новую задачу: вместо единичной выплаты возникает денежный поток. Поэтому использовать для него формулы начисления процентов на разовые платежи в принципе неверно. Чрезмерное усложнение математического аппарата в данном случае также неоправданно, принимая во внимание приблизительный характер самих показателей.

Наиболее совершенным показателем, в значительной мере свободным от трех названных выше недостатков, является средняя доходность за весь ожидаемый период владения облигацией. Для ее расчета используется качественно иной подход: вычисляется значение доходности к погашению (YTM). Потенциальному инвестору в дополнение к уже известным данным (купон, номинал, цена покупки облигации) необходимо определиться со сроком, в течение которого он намерен владеть инструментом. Если этот период совпадает со сроком самой облигации, то он может рассчитывать на получение в конце срока суммы, равной номиналу. Иначе он должен спрогнозировать цену по которой облигация может быть продана в конце срока владения. В любом случае, проблема определения ожидаемой средней доходности облигации сведется для него к вычислению внутренней нормы доходности порождаемого ею денежного потока. Доход от прироста инвестиций будет отнесен к самой последней выплате в конце срока, то есть полученная величина будет отражать доходность к погашению.

Показатель доходности к погашению не является идеальным. Будучи средней эффективной процентной ставкой, он «заглаживает» возможные колебания доходности в течение периода владения облигацией. Кроме того, он совершенно не учитывает индивидуальные возможности реинвестирования доходов, которые имеются у отдельных инвесторов: эффективная ставка предполагает однократное реинвестирование в течение года. Тем не менее, пока еще не изобретено иного способа подсчета доходности, который в такой же степени чутко реагировал бы на любые изменения ожидаемого денежного потока. Поэтому именно YTM (и его разновидность YTC) получили наиболее широкое применение в финансовом анализе. Не следует забывать, что эти показатели являются ничем иным как разновидностями основополагающего финансового понятия - внутренней нормы доходности (IRR).

Наряду с купонными существуют облигации с нулевым купоном (бескупонные или дисконтные). Доход по ним образуется только за счет разницы между ценой покупки и продажи. Как правило, они продаются со скидкой (дисконтом) от номинальной цены, а выкупаются по номиналу. К этим инструментам вообще неприменимы понятия купонной и текущей доходности: их полная доходность включает в себя только вторую составляющую - прирост стоимости капитала. Рассмотрим долгосрочные (с продолжительностью свыше 1 года) финансовые инструменты. Очевидно, что измерителем доходности таких инвестиций должна являться сложная процентная ставка.

Ожидаемая доходность бессрочных облигаций, по которым выплачиваются «вечные» ренты, рассчитывается по формуле:

, где (5.3.3)

C - сумма ежегодных купонных выплат;

P - цена приобретения облигации.

Этот показатель отражает только текущую доходность, так как условиями размещения подобных займов не предусматривается выплата каких-то иных доходов. Тем не менее, никто не мешает инвестору запланировать перепродажу облигации через несколько лет владения ею по цене, которая может отличаться от цены покупки.

Основное отличие акций состоит в неопределенности величины ожидаемых по ним доходов. В этом смысле можно выделить привилегированные акции, дивиденды по которым, как правило, известны заранее и должны выплачиваться раньше дивидендов по обыкновенным акциям. По сути дела привилегированные акции являются промежуточной стадией между собственным (обыкновенные акции) и заемным (облигации) капиталом. Для определения их доходности используется формула, аналогичная применяемой для бессрочных облигаций:

, где (5.3.4)

div - сумма ожидаемых дивидендов на 1 акцию,

P - цена приобретения акции.

Точно так же, как для бессрочных облигаций, в случае планируемой перепродажи акции на вторичном рынке, полная доходность владения ею может быть определена как YTM.

Для обыкновенных акций прогнозирование величины будущих дивидендов является наиболее важной и самой сложной проблемой. Чаще всего при этом используется модель постоянного роста (модель Гордона), предполагающая неизменный в обозримом будущем темп прироста суммы дивидендов, выплачиваемы по акции. Ожидаемая доходность владения акцией в этом случае будет находиться по следующей формуле:

, где (5.3.5)

P - цена покупки акции;

D₀ - последний выплаченный дивиденд по акции;

D₁ - дивиденд, ожидаемый к выплате в ближайшем периоде в будущем;

g - ожидаемый темп прироста дивиденда в будущем.

Например, на рынке имеется предложение обыкновенных акций по цене 250 рублей за 1 шт. Известно, что в прошлом году по ним был выплачен дивиденд в сумме 30 рублей на 1 акцию. В дальнейшем ожидается непрерывный рост дивиденда на 2% в год. Ожидаемая доходность акции составит:

Каждому результату должна быть приписана вероятность его возникновения в будущем. Большинство из них предполагает наличие вариантов, то есть множественность исходов.

финансовый актив доходность вложение

2.3 Модель оценки финансовых активов (CAPM)

Наряду с доходностью ценных бумаг или их портфелей, может быть определена доходность конкретного финансового рынка (например NYSE) в целом. Для этого можно использовать изменение какого-либо фондового индекса (DJIA, S&P 500 и т.п.). Прирост (снижение) этого индекса за определенный период должен быть отнесен к значению индекса на начало периода:

, где (5.6.1)

I₁, I₀ - значения фондовых индексов соответственно на конец и начало периода;

r_m - уровень доходности рынка в целом.

Коэффициент регрессии в служит количественным измерителем систематического риска, не поддающегося диверсификации. Ценная бумага, имеющая в - коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы, в - коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0). Концепция в - коэффициентов составляют основу модели оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM). При помощи этого показателя может быть рассчитана величина премии за риск, требуемой инвесторами по вложениям, имеющим систематический риск выше среднего.

Формула определения требуемой инвесторами доходности финансового инструмента имеет вид:

, где (5.6.4)

r_f - безрисковый уровень доходности (risc free).

Любая ценная бумага, отличная от безрисковых государственных облигаций или казначейских векселей, может рассчитывать на признание инвесторов только в том случае, если уровень ее ожидаемой доходности компенсирует присущий ей дополнительный риск. Данная надбавка называется премией за риск (второе слагаемое в формуле 5.6.4), она напрямую зависит от величины в-коэффициента данного актива, так как предназначена для компенсации только систематического риска. Несистематический риск может быть устранен самим инвестором путем диверсификации своего портфеля, поэтому рынок не считает нужным устанавливать вознаграждение за этот вид риска.

CAPM является изящной научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Для того, чтобы она «работала» необходимо соблюдение нереалистических условий как наличие абсолютно эффективного рынка, отсутствие транзакционных издержек и налогов, равный доступ всех инвесторов к кредитным ресурсам и др. Тем не менее столь абстрактное логическое построение получило практически всеобщее признание в мире реальных финансов.

Использование CAPM дает финансовому менеджеру инструмент прогнозирования издержек по привлечению нового капитала для реализации инвестиционных проектов. Финансы любого предприятия являются открытой системой, поэтому, планируя свои капиталовложения, оно обязано учитывать при этом конъюнктуру финансового рынка. Менеджеры компании могут абсолютно ничего не знать об индивидуальных особенностях и личных предпочтениях потенциальных инвесторов. Это не освобождает их от обязанности предугадать главную потребность любого инвестора - получить доход, компенсирующий риск инвестиций. В этом им может помочь использование модели оценки финансовых активов.

3. Расчеты доходности на примере операций с ценными бумагами

3.1 Факторы, влияющие на доходность операций с ценными бумагами

На доходность вложений в ценные бумаги оказывает влияние ряд факторов:

· Степень риска неплатежа, т.е. невыполнение условий обязательств.

Чем больше риск неплатежа, тем больше и ожидаемая в качестве компенсации премия за риск, тем больший (при прочих равных условиях) ожидаемый доход инвестора. Государственные ценные бумаги обычно рассматриваются как свободные от риска, поэтому они берутся за основу при оценке других ценных бумаг.

· Риск ликвидности, способность обратить ценную бумагу в наличные деньги в короткое время без ценовых уступок. Чем ниже ликвидность, тем большим должен быть уровень дохода по ценной бумаге.

· Время погашения. Как правило, чем больше срок погашения, тем больше риск колебаний стоимости ценной бумаги. Отсюда инвесторам необходима премия за риск, чтобы побудить их покупать долгосрочные ценные бумаги.

· Система налогообложения ценных бумаг. Ценные бумаги, имеющие льготы или освобожденные от налогообложения (государственные, муниципальные), оказываются в преимущественном положении перед теми, доход предприятия по которым полностью облагается налогом (корпоративные ценные бумаги).

· Инфляционные ожидания. Этот фактор оказывает значительное влияние на эффективность вложений в ценные бумаги. Считается, что номинальная процентная ставка по ценным бумагам включает премию за инфляцию. Номинальная процентная ставка равна сумме реальной процентной ставки и ожидаемого изменения цены финансового инструмента в течение всего срока обращения:

,

где i_r - реальная (действительная) ставка процента, или уровень доходности ценной бумаги, она рассчитывается с учетом всех начислений и реинвестирований в течение года;

i_н - номинальная ставка процента;

i_инф - темп инфляции.

Отсюда:

Эта зависимость имеет место, если темпы изменения номинальной процентной ставки соответствуют уровню инфляции, однако в условиях нестабильной экономики взаимосвязь между инфляцией и процентными ставками также может изменяться во времени.

3.2 Расчеты на основе простых и сложных процентов при определении доходности ценных бумаг

Общеизвестна ситуация, что одна и та же сумма денег неравноценна в разные периоды времени. Учет временного фактора в финансовых операциях осуществляется путем начисления процентов.

Процентными деньгами (процентами) называют сумму доходов от предоставления денег в долг в любой форме (выдача ссуд, открытие депозитных счетов, покупка облигаций, сдача оборудования в аренду и т.п.). Сумма процентных денег зависит от суммы долга, срока его выплаты и процентной ставки, характеризующей интенсивность начисления процентов. Сумму долга с начисленными процентами называют наращенной суммой. Отношение наращенной суммы к первоначальной сумме долга называют множителем (коэффициентом) наращения. Интервал времени, за который начисляются проценты, называют периодом начисления.

Количество дней в году можно брать точно - 365 или 366 (точные проценты) или приближенно - 360 дней (обыкновенные проценты). Количество дней в каждом целом месяце в течение срока долга также может браться точно или приближенно (30 дней). В мировой банковской практике использование:

· приближенного количества дней в каждом целом месяце и обыкновенных процентов называется «германской практикой»;

· точного числа дней в каждом месяце и обыкновенных процентов - «французской практикой»;

· точного числа дней и точных процентов - «английской практикой».

В зависимости от использования конкретной практики начисления процентов их сумма будет различаться.

Рассмотрим примеры финансово-экономических расчетов по ценным бумагам.

Пример 3.1.

Сберегательный сертификат номиналом 200 тыс. руб. выдан 20.01.2005 г. с погашением 05.10.2005 г. под 7,5% годовых.

Определить сумму начисленных процентов и цену погашения сертификата при использовании различных способов начисления процентов.

Решение.

Определим точное и приближенное количество дней до погашения сертификата.

t_точн = 11 дней января + 28 дней февраля + 31 день марта + 30 дней апреля + 31 день мая + 30 дней июня + 31 день июля + 31 день августа + 30 дней сентября + 5 дней октября = 258 дней.

t_прибл = 11 дней января + 30 Ч 8 дней (февраль - сентябрь) + 5 дней октября = 256 дней.

По сертификатам доход начисляется по процентной ставке. Применим три способа расчета процентов:

1) проценты точные, срок займа - точное число дней:

I_точн = 0,075 Ч 200 Ч 258/365 = 10,6 тыс. руб.;

цена погашения сертификата:

S₁ = 200 + 10,6 = 210,6 тыс. руб.;

2) проценты обыкновенные, срок займа - точное число дней, цена погашения сертификата:

S₂ = 200 + 10,8 = 210,8 тыс. руб.;

3) проценты обыкновенные, срок займа - приближенное число дней:

I_обыкн = 0,075 Ч 200 Ч 256/360 = 10,7 тыс. руб.,

цена погашения сертификата:

S₃ = 200 + 10,7 = 210,7 тыс. руб.

Пример 3.2.

Банк принимает депозиты на 3 месяца по ставке 4% годовых, на 6 месяцев по ставке 10% годовых и на год по ставке 12% годовых. Определить сумму, которую получит владелец депозита 50 тыс. руб. во всех трех случаях.

Решение.

Сумма депозита с процентами составит:

1) при сроке 3 месяца:

S = 50 Ч (1 + 0,25 Ч 0,04) = 50,5 тыс. руб.;

2) при сроке 6 месяцев:

S = 50 Ч (1 + 0,5 Ч 0,1) = 52,5 тыс. руб.;

3) при сроке 1 год:

S = 50 Ч (1 + 1 Ч 0,12) = 56 тыс. руб.

При принятии решения о размещении средств в банке немаловажным фактором является соотношение ставки процента и уровня инфляции. Уровень инфляции показывает, на сколько процентов выросли цены за рассматриваемый период времени, и определяется как:

,

где  - сумма, на которую надо увеличить сумму S для сохранения ее покупательной способности.

Индекс инфляции показывает, во сколько раз выросли цены за рассматриваемый период. Уровень инфляции и индекс инфляции за один и тот же период связаны соотношением:



где J_u - индекс инфляции;  - уровень инфляции.

Если задан уровень инфляции за некоторый период (например, месяц), то индекс инфляции за срок, включающий несколько таких периодов (например, квартал, полугодие, год), определяется по формуле:

,

где J_u - индекс инфляции за период; N - количество периодов в течение рассматриваемого срока;  - уровень инфляции за период.

Пример 3.3.

Определить ожидаемый годовой уровень инфляции при уровне инфляции за месяц в 6 и 12%.

Решение.

При месячном уровне инфляции 6% индекс инфляции составит:

J_u = (1 + 0,06)¹² = 2,01.

Следовательно, ожидаемый годовой уровень инфляции будет равен

 = 2,01 - 1 = 1,01, или 101%.

При месячном уровне инфляции 12% индекс инфляции составит:

J_u = (1 + 0,12)¹² = 3,9.

Ожидаемый уровень инфляции будет равен:

 = 3,9 - 1 = 2,9, или 290%.

Инфляция влияет на доходность финансовых операций.

Реальное значение наращенной суммы с процентами за предельный срок, приведенное к моменту предоставления денег в долг, составит:

.

Пример 3.4.

Банк принимает депозиты на полгода по ставке 9% годовых. Определить реальные результаты вкладной операции для вклада 1000 тыс. руб. при месячном уровне инфляции 8%.

Решение.

Сумма вклада с процентами составит:

S = 1 Ч (1 + 0,5 Ч 0,09) = 1045 тыс. руб.

Индекс инфляции за срок хранения депозита равен:

J_u = (1 + 0,08)⁶ = 1,59.

Наращенная сумма с учетом инфляции будет соответствовать сумме:

1045/1,59 = 657 тыс. руб.

При использовании сложных ставок процентов процентные деньги, начисленные после первого периода начисления, являющегося частью общего срока долга, присоединяются к сумме долга. Во втором периоде начисления проценты будут начисляться исходя из первоначальной суммы долга, увеличенной на сумму процентов, начисленных после первого периода начисления, и так далее на каждом последующем периоде начисления. Если сложные проценты начисляются по постоянной ставке и все периоды начисления имеют одинаковую длительность, то наращенная сумма будет равна:

,

где Р - первоначальная сумма долга;

i_n - ставка процентов в периоде начисления;

n - количество периодов начисления в течение срока.

Пример 3.5.

Депозит 50 тыс. руб. положен в банк на 3 года с начислением сложных процентов по ставке 8% годовых. Определить сумму начисленных процентов.

Решение.

Сумма депозита с начисленными процентами будет равна:

S = 50 Ч (1 + 0,08)³ = 63 тыс. руб.

Сумма начисленных процентов составит:

I = S - Р = 63 - 50 = 13 тыс. руб.

Если бы проценты начислялись по простой ставке 8% годовых, сумма их составила бы:

I = 3 Ч 0,08 Ч 50 = 12 тыс. руб.

Таким образом, начисление процентов по сложной ставке дает большую сумму процентных денег.

Сложные проценты могут начисляться несколько раз в году. При этом годовую ставку процентов, исходя из которой определяется величина процентов в каждом периоде начисления, называют номинальной годовой ставкой процентов. При сроке долга n лет и начислении сложных процентов m раз в году общее количество периодов начисления будет равно:

N = n Ч m.

Наращенная сумма будет равна:

,

где j - номинальная годовая ставка процентов, в относительных единицах.

Используя формулу для определения наращенной суммы, можно вычислить:

1) срок долга:

;

2) ставку сложных процентов (годовую):

;

3) первоначальную сумму долга (осуществить дисконтирование по сложной ставке процентов):

.

Пример 3.6.

Вкладчик вносит депозит 40 тыс. руб. на 2 года под номинальную ставку 40% годовых при ежемесячном начислении и капитализации процентов. Определить наращенную сумму и величину начисленных процентов.

Решение.

Количество периодов начисления равно:

12 Ч 2 = 24.

Следовательно, наращенная сумма составит:

Сумма начисленных процентов будет равна:

I = 87,8 - 20,0 = 67,8 тыс. руб.

3.3 Эффективность вложений в ценные бумаги

Доходность акций определяется двумя факторами:

1) получением части прибыли акционерного общества в виде

дивиденда, под которым понимается часть чистой прибыли общества, приходящаяся на одну акцию;

2) возможностью продать ценную бумагу на вторичном рынке по цене,

большей цены приобретения.

В зависимости от порядка начисления и выплаты дивидендов акции делятся на привилегированные и обыкновенные.

Дивиденд по обыкновенным акциям зависит от результатов деятельности акционерного общества и начисляется по решению собрания акционеров (промежуточные дивиденды могут начисляться по решению совета директоров акционерного общества). Дивиденд по обыкновенным акциям за прошедший год может не выплачиваться (например, в случае убытков или направления полученной прибыли по решению собрания акционеров на расширение деятельности акционерного общества).

В отличие от обыкновенных акций, при выпуске привилегированных акций устанавливается фиксированный уровень дивиденда. Поэтому привилегированные акции относят к ценным бумагам с фиксированным доходом.

Держатели привилегированных акций пользуются преимущественным правом на получение дивиденда, минимальная величина которого должна гарантироваться при выпуске (эмиссии) таких акций. Поскольку коммерческие интересы держателей привилегированных акций защищены, их владельцы, как правило, не имеют права голоса в акционерном обществе.

Доходность акций определяется аналогично доходности облигаций.

Выделяют три показателя доходности акций.

· Дивидендная доходность (дивиденд в процентном отношении к номиналу).

Дивиденд можно задать в денежных единицах и процентной ставкой.

Дивиденд в абсолютном выражени - это размер дивиденда, дивидендный, или текущий доход () Процентная ставка - ставка дивиденда в процентах или выраженная коэффициентом :

где  - ставка дивиденда;  - дивидендный доход; N - номинальная цена акции.

· Текущая доходность. Это отношение дохода к инвестированным

средствам, выраженное в процентах, оно характеризует рентабельность капитала, вложенного в финансовые активы. Текущая доходность акции для инвестора определяется рендитом (R), или ставкой текущего дохода:

,

где R - доходность (рендит) акций;  - дивидендный доход;

P_пр - цена приобретения акции (эмиссионная или рыночная).

Рендит характеризует, сколько рублей дохода получено акционером на каждый инвестированный рубль.

· При продаже акции инвестор получает совокупный доход, а конечная доходность рассчитывается по формуле:

,

где Д_к - конечная доходность; Ц_пр - цена продажи акции, руб., дивиденда; D_i - количество раз начисления дивиденда.

Если инвестиционный период больше года, то формула конечной доходности в пересчете на год имеет следующий вид:

,

где Т - время нахождения акции у инвестора.

Пример 3.7

Инвестор приобрел акцию по цене 250 руб. и получал дивиденды в течение 3-х лет - 40, 65 и 70 руб. соответственно. Акция была им продана за 340 руб. Чему равна конечная доходность в пересчете на год?

Решение.

На доходность различных финансовых инструментов оказывает множество как внешних, так и внутренних факторов, которые и определяют направления развития российского фондового рынка.

Одним из наиболее эффективных из них считается формирование рынка корпоративных и муниципальных долговых финансовых инструментов. С учетом мирового опыта выпуска таких инструментов фондового рынка важная роль должна отводиться системе гарантирования данных обязательств.

Заключение

Успех в осуществлении финансово-кредитной деятельности непосредственно зависит от верного определения соотношения между количеством вложенных в операцию средств и их отдачей. Доходы от финансовых операций и различных коммерческих сделок могут иметь различную форму: проценты от выдачи ссуд, комиссионные, дисконт при учете векселей, доходы от облигаций и других ценных бумаг. Решение проблемы измерения и сравнения степени доходности операций заключается в разработке методик расчета условной годовой ставки для каждого вида операций с учетом особенностей соответствующих контрактов и условий их выполнения, которые непосредственно влияют на финансовую доходность

Давая общую оценку значения финансовых инструментов в экономике, можно выделить следующие важнейшие моменты:

· финансовые инструменты выступают гибким инструментом

инвестирования свободных денежных средств юридических и физических лиц.

· размещение финансовых инструментов, в частности ценных бумаг,

эффективный способ мобилизации ресурсов для развития производства и удовлетворения других общественных потребностей.

· Финансовые инструменты активно участвуют в обслуживании

товарного и денежного обращения.

· на рынке финансовых инструментов, прежде всего фондовых биржах,

складываются курсы ценных бумаг. Эти курсы - барометр любых изменений в экономической и политической жизни той или иной страны. Курсы резко падают в годы кризисов и неблагоприятной конъюнктуры и, наоборот, повышаются в периоды оживления и подъема производства.

Размещено на Allbest.ru