Инвестиционная стратегия

Размещено на http://www.allbest.ru/

СОДЕРЖАНИЕ

• ВВЕДЕНИЕ 2
• 1 Формирование портфеля финансовых инвестиций 4
• 2 Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов 9
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ 17
• СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 19

ВВЕДЕНИЕ

Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием "инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Подход к созданию портфеля формируется с учетом потребностей, целей и требований самого инвестора: нуждается ли он в регулярном доходе от портфеля или ему достаточно иметь только прирост капитала; заинтересованность инвестора в приросте капитала в краткосрочном или долгосрочном периоде, сочетание регулярного дохода и прироста капитала, Инвестор должен также определить свое отношение к риску.

При переходе к рыночной экономике возникла необходимость пересмотра существовавшей практики оценки эффективности капитальных вложений и активного использования методических подходов, разработанных в мировой практике. На основе западных и современных отечественных разработок в области методов оценки эффективности инвестиций были разработаны методические рекомендации по оценке инвестиций, в которых используются методология и базовые принципы оценки эффективности инвестиций, широко применяемые в мировой практике. Важнейшими из них являются: определение стратегии финансирования инвестиционного проекта; оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования, дифференциация нормы дисконта и ее форм при дисконтировании денежного потока для различных проектов в зависимости от уровня риска и целей оценки. От того на сколько объективно проведена оценка эффективности инвестиционных проектов зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования.

1 Формирование портфеля финансовых инвестиций

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. На подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, поэтому понятие "инвестиционный портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" или "портфель ценных бумаг". [3]

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

Перечисленные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. [1]

Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования. [4]

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля. [1]

Выделяется несколько типов инвестиционных портфелей. По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля -- портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде независимо от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Данный портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, не смотря на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, который сформирован по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе независимо от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия. [1]

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля -- агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Данная типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска.

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал. Этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. По такому инвестиционному портфелю норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель формируется наиболее осторожными инвесторами и практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Он обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования. [3]

На основе этих основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:

- агрессивный портфель дохода;

- агрессивный портфель роста;

- умеренный портфель дохода;

- умеренный портфель роста;

- консервативный портфель дохода;

- консервативный портфель роста.

Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования. [2]

Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием «современной портфельной теории», авторами которой являются Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие. Данная теория представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его прибыльности и риска. [1]

В основе современной портфельной теории лежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Т.е. при любом из заданных основных параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней риска и доходности. Увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. [4]

Существует несколько этапов и методов портфельной теории, позволяющих оптимизировать формируемый портфель финансовых инвестиций:

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования (Является предварительным этапом формирования портфеля, позволяет рассмотреть преимущества и недостатки различных видов финансовых инструментов инвестирования. В результате определяется соотношение долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле.);

2. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования (Результатом этапа является отобранный конкретный ранжированный по соотношению уровня прибыльности и риска перечень финансовых инструментов для включения в портфель);

3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности (Результатом этапа является обеспечение минимально возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционной прибыли);

4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска (Проводится оценка эффективности всей работы по формированию портфеля. В результате определяется уровень снижения портфельного риска по отношению к среднерыночному, сформированному при заданном уровне прибыльности инвестиционного портфеля). [1]

Таким образом, инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов для осуществления финансового инвестирования, главной целью формирования которого является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. В основе современной портфельной теории лежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Сформированный портфель, который полностью отвечает целям его формирования по типу и составу включенных в него инструментов является сбалансированным.

2 Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов.

При оценке эффективности реальных инвестиционных проектов используются принципы, которые заключаются в следующем:

1. Оценка эффективности должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм и сроков возврата инвестиционного капитала;

2. При оценке объема инвестиционных затрат должна быть охвачена вся совокупность ресурсов, связанных с реализацией проекта;

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна проводиться на основе показателя «чистого денежного потока»;

4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости;

5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. [1]

Эффективность инвестиционных проектов определяется на основе системы показателей:

коммерческой (финансовой) эффективности,

бюджетной эффективности,

экономической эффективности.

Показатели хозяйственной эффективности определяют эффективность проекта с позиций экономики в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией проекта. Выбор инвестиционного проекта, предусматривающего государственную поддержку, производится исходя из максимального интегрального эффекта, учитывающего коммерческую, бюджетную и народно-хозяйственную экономическую эффективность.

Коммерческая (финансовая) эффективность проекта учитывает финансовые последствия реализации проекта для ее непосредственны участников. Она определяется соотношением затрат и финансовых результатов, обеспечивающих требуемый уровень доходности и может рассчитываться для инвестиционного проекта в целом или для конкретных участников проекта с учетом их вклада. Показатели эффективности проекта в целом исчисляются по результатам инвестиционной и операционной деятельности, т.е. на основании потока реальных денег без учета результатов финансовой деятельности, а показатели эффективности для участников проекта включают все притоки и оттоки денежных средств конкретного участника.

Бюджетная эффективность проекта отражает влияние реализации проекта на доходы и расходы федерального, регионального или местного бюджета. Основным показателем бюджетной эффективности проекта является бюджетный эффект, который используется для обоснования заложенных в проекте мер федеральной или региональной поддержки.

Экономическая эффективность отражает воздействие процесса реализации инвестиционного проекта на внешнюю для проекта среду и учитывает соотношение результатов и затрат по инвестиционному проекту, которые прямо не связаны с финансовыми интересами участников проекта и могут быть количественно оценены. [3]

Одной из составляющих комплексной оценки эффективности проекта является выявление его социальных и экологических последствий. Для расчета эффективности инвестиционных проектов используются методические подходы, адекватные условиям рыночной экономики. В инвестиционной практике используются простейшие методы оценки реальных инвестиций, а ключевую роль в количественном обосновании эффективности инвестиционного проекта играют методы, основанные на дисконтировании денежных средств. [5]

1) Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбора наилучшего из них используются следующие показатели: чистый дисконтированный доход, индекс доходности или индекс прибыльности, внутренняя норма доходности или возврата инвестиций, срок окупаемости и другие показатели, отражающие специфику проекта и интересов его участников.

- Чистый дисконтированный доход представляет собой превышение интегральных результатов над интегральными затратами или разность между суммой денежных поступлений в результате реализации проекта (дисконтированных к текущей стоимости) и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех инвестиционных вложений. Его можно определить как сумму текущих эффектов за весь расчетный период, приведенную к начальному периоду.

Наиболее эффективным из сравниваемых инвестиционных объектов является тот, который характеризуется большей величиной чистого приведенного дохода. Рассматриваемый показатель может использоваться не только для сравнительной оценки эффективности инвестиций, но и как критерий целесообразности их реализации. При отрицательном или нулевом значении чистого приведенного дохода вложение средств является неэффективным, поскольку оно не принесет дополнительного дохода.

- Норма внутренней доходности характеризует уровень доходности определенного инвестиционного объекта, выражаемый нормой дисконта, при которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций равна текущей стоимости инвестируемых средств. Она представляет собой ту норму дисконта, при которой величина чистого приведенного дохода равна нулю.

- Индекс доходности, представляющий собой отношение приведенной стоимости денежных потоков к величине вложений, характеризует относительную меру возрастания интегрального эффекта на единицу вложенных средств.

Поскольку эффективность любых инвестиций определяется на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат, этот показатель в методическом плане выступает как коэффициент эффективности вложений, исчисленный с учетом различия ценности денежных потоков во времени. В случае разновременности осуществления вложений прием дисконтирования используется не только при исчислении денежных потоков, но и для определения текущей стоимости затрат.

Индекс доходности тесно связан с показателем чистого приведенного дохода: если значение последнего положительно, то индекс доходности выше единицы и наоборот.

- Срок окупаемости является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций. В большинстве случаев под ним понимают период, в течение которого инвестиционные вложения покрываются за счет суммарных результатов их осуществления, т.е. минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Поскольку результаты и затраты, связанные с инвестированием, можно вычислить на основе метода дисконтирования или без дисконтирования (простейший вариант), могут быть получены различные значения срока окупаемости.

Значимость отдельных показателей для оценки сравнительной эффективности инвестиций вытекает из степени их связи с целью инвестирования. В соответствии с этим критериальным оценочным показателем является чистый дисконтированный доход, т.к. он дает наиболее общую характеристику результата инвестирования, непосредственно отражает цель инвестиций, а все другие показатели характеризуют состояние инвестиционного объекта и имеют иное назначение при анализе инвестиций.

Внутренняя норма доходности при сравнительной оценке эффективности инвестиций должна использоваться только в сопоставлении с другими показателями. С учетом этого данный показатель может служить индикатором уровня риска по инвестиционному проекту: превышение внутренней нормы доходности над заданной нормой дисконта свидетельствует о более высокой надежности проекта и уменьшает опасность возможных ошибок при оценке потока денежных поступлений. Внутренняя норма доходности может использоваться для сравнения различных вариантов инвестирования по степени прибыльности при условии тождественности их основных параметров: требуемой суммы вложений, уровня риска, продолжительности и т.д. При различных параметрах сравниваемых инвестиционных проектов внутренняя норма доходности не может служить основой для их ранжирования, так как такой подход не обеспечивает максимизации чистого приведенного дохода. [3]

Использование индекса доходности как критериального показателя приемлемости инвестиций наряду с показателем чистого приведенного дохода нецелесообразно, так как он представляет собой, по существу, следствие применения чистого приведенного дохода и имеет недостатки, свойственные удельным показателям. Более распространенным аспектом его применения является оценка сравнительной эффективности различных объектов инвестирования. Вместе с тем использование индекса доходности при ранжировании различных инвестиционных объектов может не обеспечить максимальный эффект. Поэтому этот показатель должен применяться в тесной связи с показателем чистого приведенного дохода. [1]

Нецелесообразно применять в качестве ведущего критерия сравнительной оценки эффективности инвестиций и показатель срока окупаемости, так как он, как отмечалось, не полностью учитывает возникающие в результате инвестирования потоки денежных средств.

Поэтому, анализ системы рассматриваемых показателей сравнительной эффективности инвестиций свидетельствует о том, что роль критерия в этой системе принадлежит показателю чистого приведенного дохода, в то время как другие показатели, используемые для более полной характеристики сравниваемых объектов инвестирования, целесообразно применять в комплексе с основным критериальным показателем. [3]

2) Простейшие методы оценки реальных инвестиций.

К простейшим методам оценки эффективности инвестиций относятся: расчет срока (периода) окупаемости инвестиций и метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. Расчеты на основе простейших методов оценки инвестиций носят приближенный характер. [5]

а) Метод расчета срока окупаемости заключается в определении периода, необходимого для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Данный показатель применим в случае, когда величины денежных поступлений по годам равны. Использование метода для сравнения эффективности и выбора инвестиционных проектов предполагает выполнение следующих условий:

- равный срок действия сравниваемых проектов;

- единовременный характер первоначальных вложений;

- равенство денежных поступлений после окончания срока окупаемости.

Рассматриваемый показатель характеризует уровень инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Более высокий срок окупаемости при прочих равных условиях сопряжен с возрастанием вероятности действия неконтролируемых случайных и неопределенных факторов. Указанные факторы особенно сильно проявляются в условиях инфляции, сокращая результаты и увеличивая затраты инвестирования, что ведет к снижению чистого приведенного дохода вплоть до отрицательных значений и вызывает, соответственно, отказ от осуществления инвестиций. В этом плане срок окупаемости можно рассматривать как индикатор степени неопределенности, своеобразное ограничение, применение которого позволяет исключить объекты инвестирования, характеризующиеся высокими значениями неконтролируемых факторов.

б) Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций ориентирован на оценку дохода фирмы.

Показатель рентабельности инвестиций (расчетная норма прибыли или средней нормой прибыли) рассчитывается как отношение среднего дохода фирмы к среднегодовой стоимости инвестиций.

Использование данного показателя связано с возможностью его сопоставления с другими показателями рентабельности фирмы и определения степени приемлемости рассматриваемого проекта. К преимуществам этого показателя можно отнести ясность и простоту расчетов, а также ориентированность на величину дохода, что, с одной стороны, позволяет создать четкую систему стимулирования персонала, связанного с реализацией инвестиций, а с другой стороны, заинтересовать акционеров фирмы, которые в первую очередь обращают внимание на уровень дохода.

Недостатки показателя аналогичны слабостям показателя срока окупаемости. Он не учитывает неодинаковой ценности денежных средств во времени и различий в величине денежных поступлений, которые возникают как результат неодинаковой продолжительности эксплуатации созданных благодаря инвестированию активов. [3]

При определенных допущениях показатель рентабельности инвестиций приближается к значению внутренней нормы доходности в случае, если:

* вложение средств осуществляется в проект с условно-безграничным сроком при равенстве годовых денежных поступлений;

* накопленные амортизационные отчисления равны денежной сумме, необходимой для замены выбывшего оборудования;

* состав оборотного капитала неизменен в течение срока реализации инвестиционного проекта. [2]

Помимо рассмотренных показателей при оценке инвестиционных проектов используются также иные критерии, в числе которых интегральная эффективность затрат, точка безубыточности, коэффициенты финансовой оценки проекта (рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности), характеристики финансового раздела бизнес-проекта.

Выбор тех или иных показателей эффективности инвестиций определяется конкретными задачами инвестиционного анализа. Степень объективности инвестиционного решения во многом зависит от глубины и комплексности оценки эффективности инвестиций на основе используемой совокупности; формализованных критериев. Кроме того, принятие инвестиционного решения относительно конкретного инвестиционного проекта предполагает учет не только формализованных, но и неформализованных (содержательных) методов и критериев. [5]

Таким образом, для определения эффективности инвестиционных проектов используются простейшие методы оценки реальных инвестиций, а ключевую роль в количественном обосновании эффективности инвестиционного проекта играют методы, основанные на дисконтировании денежных средств. Простейший метод обладает таким существенным недостатком, как отсутствие учета различия ценности денег во времени, поэтому его используют при наличии определенных допущений. Более предпочтительным является второй метод расчета на основе дисконтирования, хотя и он не лишен недостатков, поскольку не учитывает порядок возникновения потоков денежных средств в течение периода окупаемости и те денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости вложений.

инвестиционный финансовый портфель экономический

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Формирование инвестиционного портфеля ставит главной целью обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов для осуществления финансового инвестирования. В основе современной портфельной теории лежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Оптимизация формируемого финансового портфеля осуществляется по нескольким основным этапам, а исходя из основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия. Сформированный портфель, который полностью отвечает целям его формирования по типу и составу включенных в него инструментов является сбалансированным.

Для определения эффективности инвестиционных проектов используются простейшие методы оценки реальных инвестиций, а ключевую роль в количественном обосновании эффективности инвестиционного проекта играют методы, основанные на дисконтировании денежных средств. Простейший метод обладает таким существенным недостатком, как отсутствие учета различия ценности денег во времени, поэтому его используют при наличии определенных допущений. Более предпочтительным является второй метод расчета на основе дисконтирования, хотя и он не лишен недостатков, поскольку не учитывает порядок возникновения потоков денежных средств в течение периода окупаемости, а также денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости вложений. Эффективность инвестиционных проектов определяется также на основе системы показателей, таких, как коммерческая (финансовая), бюджетная и экономическая эффективность.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бланк И. А. Учебник. Основы финансового менеджмента. - СПб: Ника-Центр, 2006 - 592 с.

2. Бочаров В.В. Учебник. Инвестиции. - СПб: Питер, 2009 - 384 с.

3. Инвестиции : учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Экономист, 2005. - 478 с.

4. Инвестиции: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина -- М: ООО «ТК Велби», 2003. -- 440 с.

5. Инвестиции: Учебник / под ред. Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова М.В. - М: Кнорус, 2006. - 200 с.

Размещено на Allbest.ru