Процесс государственного регулирования инвестиционной деятельности

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Актуальность темы: В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка инвестиционных качеств предполагаемых объектов инвестирования, которая в соответствии с методикой современного инвестиционного анализа ведется по определенному набору критериальных показателей эффективности. Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных проектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.

Цель и задачи исследования: Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь, объективность и достоверность полученных результатов во многом обусловлены используемыми методами анализа. В связи с этим важно рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования.

Предметом исследования является: является процесс государственного регулирования инвестиционной деятельности, что рассматривается как комплекс экономических, политических, финансовых, правовых экономических мероприятий, сориентированных на аккумуляцию мирового опыта, и рациональное использование внутренних факторов развития общественного производства.

Объектом исследования являются предпосылки и направления формирования системы государственного регулирования инвестиционной деятельности.

1. Определение проекта, основные признаки проекта и их характеристика

1.1 Понятие, фазы и критерии оценки инвестиционных проектов

Разработанные в мировой практике методы определения эффективности инвестиций используются для оценки эффективности как реальных инвестиционных проектов, так и финансовых инвестиций, а также для выбора инвестиционных объектов. Вместе с тем отличия инвестиционных качеств реальных и финансовых инвестиций обусловливают существование определенных особенностей расчета конкретных моделей оценки доходности инвестиционных объектов.

Проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с точки зрения того, насколько содержание плана и вероятные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату.

В наиболее общем смысле под инвестиционным проектом понимают любое вложение капитала на срок с целью извлечения дохода. В специальной экономической литературе по инвестиционному проектированию и проектному анализу инвестиционный проект рассматривается как комплекс взаимосвязанных мероприятий, направленных на достижение определенных целей в течение ограниченного периода времени.

Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными - от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Во всех случаях, однако, присутствует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить прибыль.

Временной фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционного проекта. Первая фаза, непосредственно предшествующая основному объему инвестиций, во многих случаях не может быть определена достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта.

Также здесь может осуществляться юридическое оформление проекта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т.п.) и проводиться эмиссия акций и других ценных бумаг.

Как правило, в конце прединвестиционной фазы должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта.

Все вышеперечисленные действия, разумеется, требуют не только времени, но и затрат. В случае положительного результата и перехода непосредственно к осуществлению проекта понесенные затраты капитализируются и входят в состав так называемых "предпроизводственных затрат" с последующим отнесением на себестоимость продукции через механизм амортизационных отчислений.

Следующий отрезок времени отводится под стадию инвестирования или фазу осуществления. Принципиальное отличие этой фазы развития проекта от предыдущей и последующей фаз состоит, с одной стороны, в том, что начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования или строительство), а, с другой стороны, проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств.

На данной стадии формируются постоянные активы предприятия. Некоторые виды сопутствующих затрат (например, расходы на обучение персонала, на проведение рекламных мероприятий, на пуско-наладку и другие) частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично - капитализированы (как предпроизводственные затраты).

С момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или по приобретении недвижимости или иного вида активов начинается третья стадия развития инвестиционного проекта - эксплуатационная фаза. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Значительное влияние на общую характеристику проекта будет оказывать продолжительность эксплуатационной фазы. Очевидно, что, чем дальше будет отнесена во времени ее верхняя граница, тем большей будет совокупная величина дохода.

Важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления проекта уже не могут быть непосредственно связаны с первоначальными инвестициями (так называемый "инвестиционный предел"). Например, при установке нового оборудования им будет являться срок полного морального или физического износа.

Общим критерием продолжительности срока жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность вызываемых ими денежных доходов с точки зрения инвестора. Так, при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления кредита, срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженности и дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя уже не будет интересовать.

Рассмотрим подробнее задачи, решаемые на первой, прединвестиционной фазе развития проекта.

Как уже было сказано выше, на этом этапе проводится ряд исследований и ведется подготовка к началу осуществления проекта. Степень подробности исследований, в мировой практике называемых "прединвестиционными", может варьироваться в зависимости от требований инвестора, возможности их финансирования и времени, отведенного на их проведение. Принято выделять три уровня прединвестиционных исследований:

1) исследование возможностей;

2) подготовительные или предпроектные исследования;

3) оценка осуществимости или технико-экономические исследования.

Различие между уровнями прединвестиционных исследований достаточно условно. Как правило, поэтапная подготовка окончательного решения необходима только в случаях достаточно крупных проектов, типа проектов строительства нового предприятия или организации нового производства. Важно отметить факт безусловной необходимости проработки всех опросов, связанных с осуществлением инвестиционного проекта, так как это в значительной степени определяет успех или неудачу проекта в целом (естественно, при условии, что не будет допущено серьезных ошибок на следующих стадиях). Недостаточно или неправильно обоснованный проект будет обречен на серьезные трудности при его реализации, независимо от того, насколько успешно будут предприниматься все последующие действия.

Структура информации, прорабатываемой в ходе исследований, согласно рекомендациям ЮНИДО (Организация ООН по проблемам промышленного развития), выглядит следующим образом:

1) цели проекта, его ориентация и экономическое окружение, юридическое обеспечение (налоги, государственная поддержка и т.п.);

2) маркетинговая информация (возможности сбыта, конкурентная среда, перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика);

3) материальные затраты (потребности, цены и условия поставки сырья, вспомогательных материалов и энергоносителей);

4) место размещения, с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов;

5) проектно-конструкторская часть (выбор технологии, спецификация оборудования и условия его поставки, объемы строительства, конструкторская документация и т.п.);

6) организация предприятия и накладные расходы (управление, сбыт и распределение продукции, условия аренды, графики амортизации оборудования и т.п.);

7) кадры (потребность, обеспеченность, график работы, условия оплаты, необходимость обучения);

8) график осуществления проекта (сроки строительства, монтажа и пуско-наладочных работ, период функционирования);

9) коммерческая (финансовая и экономическая) оценка проекта.

Вышеприведенная структура в целом соответствует структуре бизнес-плана инвестиционного проекта.

Смысл общей оценки инвестиционного проекта заключается в представление всей информации о последнем виде, позволяющем лицу, принимающему решение, сделать заключение о целесообразности (или нецелесообразности) осуществления инвестиций. В этом контексте особую роль играет коммерческая оценка.

Оценка коммерческой состоятельности - заключительное звено проведения прединвестиционных исследований. Она должна основываться на информации, полученной и проанализированной на всех предшествующих этапах работы. Коммерческая оценка олицетворяет собой интегральный подход к анализу инвестиционного проекта. Как следствие, информация именно этого раздела бизнес-плана является ключевой при принятии потенциальным инвестором решения об участии в проекте.

Ценность результатов, полученных на данной стадии прединвестиционных исследований, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играет также опыт и квалификация экспертов или консультантов.

Очевидной представляется необходимость применения стандартизированных методов оценки инвестиций. Это, во-первых, позволит уменьшить влияние уровня компетентности экспертов на качество анализа, а, во-вторых, обеспечит сопоставимость показателей финансовой состоятельности и эффективности для различных проектов.

К общим критериям коммерческой привлекательности инвестиционного проекта относятся два: "финансовая состоятельность" (финансовая оценка) и "эффективность" (экономическая оценка).

Оба указанных подхода взаимодополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность (платежеспособность) проекта в ходе его реализации. Во втором - акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Среди поддерживающих исследований особо необходимо выделить исследования, связанные с изучением предполагаемых рынков сбыта и других аспектов маркетинга, постольку, поскольку речь идет именно о коммерческой оценке инвестиций.

Ответ на вопрос, чем привлекает инвестора тот или иной инвестиционный проект, может быть дан только в самой общей, абстрактной форме. Действительно, невозможно свести все множество факторов и сочетание различных интересов потенциальных участников к одному лишь экономическому аспекту инвестиционного проекта. Подобный подход тем в большей степени оказывается неверным, чем более внешнее окружение проекта характеризуется общей нестабильностью, несовершенством законодательной системы и неразвитостью рыночных отношений (прежде всего - рынка капиталов).

В условиях так называемой "совершенной конкуренции" критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью, рентабельностью или доходностью следует понимать не просто прирост капитала, а такой темп увеличения последнего, который, во-первых, полностью компенсирует общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, во-вторых, обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности и, в-третьих, покроет риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Очень часто в данном контексте используется понятие "стоимости капитала". С одной стороны, для предпринимателя (заемщика) стоимостью капитала является величина процентной ставки, которую он должен будет заплатить за возможность использования финансовых ресурсов в течение определенного периода времени. С другой стороны, оценивая целесообразность взятия кредита, предприниматель должен ориентироваться на средний сложившийся уровень прибыли, приносимого капиталом.

Очевидно, что при совершенной конкуренции оба измерителя стоимости капитала должны быть равны или, по-крайней мере, близки друг к другу.

Модель совершенной или идеальной конкурентной среды предполагает, в частности, наличие большого числа участников рынка капиталов, в равной степени обладающих возможностью продавать или покупать финансовые ресурсы. При этом отдельные заемщики и заимодатели не могут влиять на средний уровень процентной ставки.

В действительности, единой нормы процента или прибыли не существует - напротив, имеет место множество различных процентных ставок: по краткосрочным и долгосрочным ссудам, по облигациям, коммерческим ценным бумагам и т.д. Инвесторы выбирают наиболее выгодную форму вложения денежных средств из нескольких альтернативных вариантов (так называемый "принцип альтернативности"). Для "совершенного инвестора", то есть лица, не имеющего иных интересов, кроме стремления к максимально возможной в данный момент времени норме прибыли, все инвестиционные проекты, обеспечивающие равные уровни доходности, являются равно привлекательными.

Рассматривая роль стоимости капитала в принятии решения об инвестициях, необходимо учитывать влияние инфляции. Ее действие проявляется в уменьшении общей покупательной способности денег. Все участники рынка финансовых ресурсов включают ожидаемый темп инфляционного обесценивания в стоимость капитала. Назначаемая ссудодателем ставка процента в этом случае именуется "номинальной", "объявленной" или "брутто-" ставкой. Последняя вследствие этого всегда оказывается численно больше реальной (действительной) процентной ставки, соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в денежных единицах с постоянной покупательной способностью.

В экономической литературе для определения реальной ставки процента или реальной нормы прибыли рекомендуется использовать следующую формулу:

R = N - I, (1.1)

где R - реальная ставка,

N - номинальная ставка,

I - темп инфляции (все значения - за один и тот же период времени, в процентах).

Учитывая вышесказанное и, исходя из основополагающего принципа альтернативности, можно сделать следующее важное заключение: проект будет привлекательным для потенциальных инвесторов, если его реальная норма доходности будет превышать таковую для любого иного способа вложения капитала.

Итак, проблема оценки привлекательности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности (нормы прибыли).

Различают два основных подхода к решению данной проблемы, в соответствии с которыми и методы оценки эффективности инвестиций предлагается разделить на две группы:

1) простые (статические) методы;

2) методы дисконтирования.

Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными, "точечными" (статическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности, эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях разработки.

Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, оперирующие понятием "временных рядов" и требующие применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

2. Макроэкономические факторы, влияющие на инвестиционную активность предприятия

Степень влияния отдельных макроэкономических факторов на инвестиционную активность предприятия

^ интенсивность процессов формирования сбережений в экономике страны

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок.1.1 - Процесс сбережений в экономике страны (данный процесс не учитывает сбережений на инвестиционные цели)

Интенсивность процессов формирования сбережений в экономике страны связана с распределением полученного в определённом периоде чистого дохода в обществе на потребление и накопление :

СБ = ЧД - П

СБ - сумма сбережений, сформированная в определённом периоде;

ЧД - общая сумма чистого дохода, полученного в рассматриваемом периоде;

П - сумма ЧД израсходованного на потребление в рассматриваемом периоде

^ Уровень использования сбережений общества в инвестиционном процессе

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис.1.2 График формирования точки равновесия, объёмов сбережения и инвестирования капитала

И - кривая инвестиций

Сб - кривая сбережений;

т.Р - точка равновесия между сбережениями и инвестиционными ресурсами. При этом она достигается при уровне национального дохода , который соответствует т.Б

Ситуация, при которой объём сбережений превышает объём инвестиций, сопровождается понижением уровня цен на капитальные товары, называется дефляционный разрыв.

Инфляционный разрыв - объём инвестиций превышает объём сбережений. Сопровождается повышением цен.

Инвестиционный мультипликатор (его суть) - увеличение реальных инвестиций приводит к большему росту национального дохода страны.

Инв.М = .

где Инв.М - инвестиционный мультипликатор;

НД - национальный доход

- объём реальных инвестиций

Инвестиционный акселератор - показывает обратную связь с инвестиционным мультипликатором. Т.е. показывает во сколько раз может увеличиваться объём реальных инвестиций в результате роста объёма НД .

Инв.А = .

где Инв.А - инвестиционный акселератор;

НД - национальный доход

- объём реальных инвестиций

^ Ставка % и её динамика

Если ожидаемый уровень инвестиционной прибыли будет превышать ставку %, только в этом случае инвестиции будут эффективны с экономических позиций .



Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис.1.3. График формирования спроса на инвестиции со стороны хозяйствующих субъектов в зависимости от ставки %

Инвестиционный рынок (ИР) - на нём функционируют инвестиционные товары, инструменты и услуги.

Первым параметром, влияющим на развитие ИР является уровень сегментации.

Вторым параметром - инфраструктура ИР .

Инфраструктура ИР - разнообразные учреждения и предприятия, обслуживающие его участников и способствует повышению эффективности осуществляемых ими операций.

^ Инвестиционный климат страны

Инвестиционный климат страны -- это система правовых, экономических, социальных и др. факторов по осуществлению инвестиционной деятельности.

Основные параметры инвестиционного климата регулируются государством.

Для характеристики реальных инвестиций на макроэкономическом уровне в международной практике используются такие показатели:

Ё Объем инвестиций - стоимостное отражение капитала, который вкладывается.

Ё Норма инвестиций:



Ё Коэффициент прироста капиталоемкости, характеризующий эффективность инвестиций (эффективность накопления)

Коэф-т капиталоемкости =

Ё Ставка налогов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Кривая спроса на инвестиции

3. Методы оценки экономической эффективности инвестиций

Эффективность инвестиционного проекта -- это категория, отражающая соответствие проекта целями интересам его участников. В связи с этим необходимо оценивать эффективность проекта в целом, а также эффективность участия в проекте каждого из его участников. Она включает:

· Показатели экономической эффективности проекта;

· Показатели коммерческой эффективности;

· Показатели бюджетной эффективности.

Для расчета этих показателей могут использоваться одинаковые формулы, но значения исходных данных для расчетов существенно отличаются.

В зависимости от цикла проекта оценка показателей эффективности может быть разной. Показатели коммерческой эффективности могут рассчитываться не только на весь цикл проекта, а и месяц, квартал, год.

Результаты за любой год = Прирост объема продукции X Цена единицы

проекта продукции

проекта

Затраты за любой год = Прирост объема ресурсов на Х Стоимость

производство единицы

продукции

Основные показатели эффективности проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования.

Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или процентах в год.

где - момент окончания m-го шага.

Е - норма дисконта, выражаемая в долях единиц или в %.

Норма дисконта Е может выбираться различной для разных шагов расчета. Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности проекта, можно использовать:

1. Сумма инвестиций.

2. Денежный поток.

3. Чистая теперешняя стоимость проекта ( - представляет собой дисконтированную ценность проекта (поточную стоимость дохода или выгоды от сделанных инвестиций). Это разница между величиной денежного потока, дисконтированного по принятой ставке доходности и суммой инвестиций.

где NCFi - чистый денежный поток для i-ro периода,

lnv - первоначальные инвестиции

г - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта),

п - срок службы проекта.

В экономическом анализе ставка дисконта представляет собой заложенную стоимость капитала, то есть прибыль, которая могла бы быть получена при инвестировании наиболее прибыльных альтернативних проектов. Если NPV позитивна, то проект можно рекомендовать для финансирования. Если NPV равно нулю, то поступлений от проекта хватит только для обновления вложенного капитала. Если NPV меньше нуля - проект не принимается.

4. Внутренняя норма прибыльности / рентабельности (IRR)

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

IRR рассчитывается как значение ставки дисконтирования, при которой NPV=0. Как правило, значения IRR находят либо графическими методами (построив график зависимости NPV от ставки дисконтирования) либо методом приближений.

Внутреннюю норму рентабельности будем рассчитывать методом приближений по формуле:

где i1, i2 - соответственно ставка дисконта, при которой значение NPV положительное и отрицательное

- значение чистой теперешней стоимости при ;

- значение чистой теперешней стоимости при .

5. Коэффициент эффективности инвестиций - ARR accounting rate of return

Суть метода заключается в том, что делится величина среднегодовой прибыли (PN) на среднюю инвестиций. Выражается в процентах. Если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее величина должна быть исключена:

где PN - средняя чистая бухгалтерская прибыль плюс амортизационные отчисления;

IС - средние денежные затраты на проект плюс налоги (на прибыль и т.д.), без амортизации.

Данный показатель можно сравнить с коэффициентом рентабельности.

Основной недостаток данного метода заключается в том, что он не учитывает временного фактора при формировании денежных потоков.

6. Индекс прибыльности (РІ)

Индекс прибыльности представляет собой отношение приведенных доходов, ожидаемых от инвестиции, к сумме инвестированного капитала. Рентабельность инвестиций - это показатель, который отображает меру роста ценности фирмы в расчёте на 1 гривну единицы инвестиций. Индекс прибыльности (Profitability Index, PI) рассчитывается по следующей формуле:

где NCFi - чистый денежный поток для i-ro периода,

Inv - начальные инвестиции

г - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта).

При значениях PI > 1 считается, что данное вложение капитала является эффективным. При этом данный показатель тесно связан с показателем NPV: если NPV>0, то РІ >1, и наоборот.

7. Период окупаемости инвестиций

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Не учитывая фактор времени РР рассчитывается по формуле:

,

Если денежные потоки неравны по годам, то расчет усложняется и производится по следующей формуле:

,

где - номер первого года, в котором достигается условие

Расчётная часть

1. Стратегия развития и дивидендная политика

Гибкость стратегии развития предприятия состоит в умении администрации обеспечить за счет полученной прибыли:

максимизацию совокупного достояния акционеров,

достаточное финансирование производственной деятельности.

Найти оптимальное распределение прибыли не всегда просто, но сделать это необходимо. Выплата дивидендов акционерам повышает их доверие к предприятию и тем самым приводит к возрастанию цены акционерного капитала. Реинвестирование прибыли в производство позволяет профинансировать перспективные проекты и повысить темы развития предприятия.

Администрация предприятия должна верно установить норму распределения прибыли, которая позволяет достичь баланса между выплатой дивидендов и финансированием производственной деятельности. Цель достигается благодаря умелому сочетанию собственных и заемных средств, обеспечивающему максимальную рентабельность.

Задача финансового менеджера состоит в оценке правильности установления нормы распределения прибыли в контексте достижения предприятием оптимального уровня рентабельности.

Постановку задачи представим формально, определив балансовую прибыль как:

БП = БД + РП + ПИ,

инвестиционный проект инфляционный разрыв

где БП - балансовая прибыль,

ВД - выплата дивидендов,

РП - реинвестирование прибыли в производство,

ПИ - прочие использования (платежи в бюджет, благотворительность и т.д.)

Норма распределения прибыли HP рассчитывается следующим образом:

Очевидно, существует ограничение: 0 ? НР ? 1.В случае если вся прибыль реинвестируется, НР = 0, в противном случае НР = 1.

Для определения правильности осуществляемой на предприятии политики распределения прибыли воспользуемся следующими соотношениями.

1. Возможность предприятия направить большую или меньшую часть прибыли на выплату дивидендов отразим так:

ВД` = ВД ± Д,

где ВД` - оптимальная величина выплаченных дивидендов,

Д - необходимое увеличение (+), уменьшение (-), суммы выплачиваемых дивидендов для достижения оптимального значения.

2. Новую норму распределения прибыли HP' можно пред ставить следующим образом:

3. В связи с изменением величины выплаченных дивидендов изменяется PП` - величина прибыли, реинвестируемой в производство. Она составит:

РП` = РП ± Д.

4. Очевидно, подобное изменение скажется на объеме собственных средств (чем больше средств направлять на выплату дивидендов, тем меньшими будут инвестиции в производство т.е. в увеличение собственных средств):

СС` = СС ± Д,

где СС` - новое значение величины собственных средств предприятия,

СС - фактическое значение величины собственных средств.

5. Поскольку капитал предприятия составляют собствен ные и заемные средства:

К = СС + ЗС,

где К - капитал предприятия,

ЗС - заемные средства,

то для сохранения его фактического значения необходимо изменить (увеличить или уменьшить в зависимости от изменения собственных средств) также и величину заемных средств. Тогда оптимальное распределение капитала на СС и ЗС будет следующим:

К = СС` + ЗС`,

где ЗС` - новое значение величины заемных средств, определяемое по формуле:

ЗС` = ЗС ± Д.

6. Для поиска значения величины Д воспользуемся следующим соотношением:

где МС - мобилизированные средства,

ИМС - иммобилизированные средства.

Для определения Д запишем (1.11) в виде:

или, то же самое:

Отсюда Д определяется так:

Если Д < 0, то предприятие завысило норму распределения прибыли, сэкономив на величине ЗС.

Если Д >0, то норма распределения занижена. Предприятие имеет лишние СС, которые лучше было бы направить на выплату дивидендов.

Политика администрации в распределении прибыли тем лучше, чем ближе значение Д к нулю (Д ? 0).

7. Что бы выяснить влияние новых значений ЗС и СС на рентабельность воспользуемся формулой:

где РСС - рентабельность собственных средств предприятия,

П - ставка налога на прибыль,

ЭР - экономическая рентабельность,

ССП - средняя ставка процента за кредит.

Подставив в (1.15) вместо фактических значений ЗС и СС их новые значения ЗС` и СС`, определим оптимальное значение РСС`:

где РСС` - оптимальное значение РСС.

8. Действия администрации по распределению прибыли будем считать оптимальными, если удалось достичь не более чем 10-% отклонения фактической величины собственных средств от расчетного значения:

.

Задача №1. Воспользовавшись данными, представленными в таблице 1.1, оценить действия администрации по распределению прибыли:

Определить величину Д

Рассчитать приросты для СС и ЗС

Определить рентабельность собственных средств

Рассчитать новую норму распределения прибыли

Оценить действия администрации

Таблица 1.1 - Исходные данные для оценки действия администрации по стратегии развития и дивидендной политике

Показатель, грн.	Отчетные данные, грн.
	2007	2008
Балансовая прибыль, грн. БП	1600	4500
Норма распределения, HP	0,0	0,1
Собственные средства, грн. СС	1860	3010
Заемные средства, грн. ЗС	2140	6490
Мобилизированные средства, грн. МС	2400	7700
Иммобилизированные средства, грн. ИМС	1600	1800
Налог на прибыль, %	30	30
Экономическая рентабельность, % ЭР	54	176
Средняя ставка, % ССП	20	30
Рентабельность собственных средств, % РСС	95	327

1) Рассчитаем величину Д:

1210грн.

2) С помощью Д определим новые значения величин СС и ЗС:

СС` = 3010 + 1210 = 4220 грн.

ЗС` = 6490 - 1210 = 5280 грн.

3) Определим оптимальную рентабельность собственных средств:

(359%).

4) Исходя из данных 2004 г. о норме распределения и балансовой прибыли, определим оптимальную HP`:

Поскольку, согласно (3.3), HP = 0 - 1, примем оптимальное значение HP в 2008 г. равным 1:

HP` = l.

5) Дадим оценку действиям администрации:

Действия администрации квалифицируются как неудовлетворительные, так как отклонение фактического значения СС от оптимального составило 28,7% вместо допустимых 10%.

Сведем результаты расчетов в таблицу 1.2.

Таблица 1.2 - Результаты оценки стратегии развития и дивидендной политики

Показатель	Фактические данные	Оптимальное значение 2008 г.	Отклонения, %
	2007 г.	2008 г.
Рентабельность собственных средств, %	95	327	359	-32
Собственные средства, грн.	1860	3010	4220	-28,7
Заемные средства, грн.	2140	6490	5280	18,6
Норма распределения прибыли	0,0	0,1	0,76	-24

Выводы: по результатам оценки стратегии развития и дивидендной политики предприятия можно отметить, что за год рентабельность собственных средств увеличилась с 95 до 327%, сумма собственных средств оказалась избыточной на 28,7%, а заемных средств оказалось недостаточно на 18,6%. Норма распределения прибыли в 2007 г. была занижена на 24%. Действия администрации оцениваются неудовлетворительно, поскольку в 2008 году необходимо было увеличить объём заемных средств на 18,6%, что необходимо сделать в предстоящем периоде.

2. Оценка стоимости денежных средств во времени

Задание 2.1

Разработано 5 вариантов инвестиций и получения дохода по ним, необходимых для технического перевооружения фирмы. Определить наиболее эффективный вариант вложения инвестиций при заданном коэффициенте дисконтирования (приложение 2.1).

Показатели	1	2	3	4	5
Инвестиции :	1 вариант 85	2 вариант 90	3 вариант 78	4 вариант 80	5 вариант 92
Доходы по годам :	1 вариант 87	2 вариант 92	3 вариант 85	4 вариант 75	5 вариант 100
Коэффициент дисконтирования	0,15
Срок вложения инвестиций, лет	6

Решение задания 2.1

Исключить из рассмотрения наименее рентабельные варианты (по критерию рентабельности ) :

Р = 100 % ,

где Р - рентабельность вложения инвестиций, %

Д - доходы от инвестиций, грн.

И - инвестиции, грн.

1) Р = 87/85*100 = 102,4

2) Р = 92/90*100 = 102,2

3) Р = 85/78*100 = 109 (проэкт А)

4) Р = 75/80*100 = 93,75

5) Р = 100/92*100 = 108,7 (проэкт Б)

По оставшимся вариантам продисконтировать доходы и инвестиции:

Сн = .,

где Сн - стоимость доходов (инвестиций ) с учетом инфляции и риска, грн.

К - коэффициент дисконтирования

Т - срок вложения инвестиций, лет

Проект А:

Сн(Д) = 85/(1+0,15)+85/(1+0,15) 2 +85/(1+0,15)3 +85/(1+0,15)4 +85/(1+0,15) 5+ +85/(1+0,15)6 = 324

Сн(И) = 78/(1+0,15)+78/(1+0,15)2+78/(1+0,15)3+78/(1+0,15)4+78/(1+0,15)5+ +78/(1+0,15)6 = 297,3

Проект Б:

Сн(Д) = 100/(1+0,15)+100/(1+0,15)2 +100/(1+0,15)3 +100/(1+0,15)4 +100/(1+0,15)5 +100/(1+0,15)6 = 381,1

Сн(И) =92/(1+0,15)+92/(1+0,15)2 +92/(1+0,15)3 +92/(1+0,15)4 +92/(1+0,15)5 +92/(1+0,15)6 = 350,7

Определить наиболее эффективный вариант вложения инвестиций ( по критерию прибыльности):

П = Д - И

где П - прибыль от вложения инвестиций ( с учетом инфляции и риска), грн.

ПА = 324-297,3 = 26,7

ПБ = 381,1-350,7 = 30,4

Вывод: Исходя из полученных результатов можно сказать, что наиболее эффективный вариант вложения инвестиций при заданном коэффициенте дисконтирования - проект Б, так как он приносит наибольшую прибыль.

Задание 2.2

Для осуществления проекта необходимы первоначальные инвестиции. Определить экономическую целесообразность осуществления проекта 2-мя способами (без учета инфляции -I и с учетом -II )на основании дисконтной ставки, учитывающей и уровень инфляции ( таблица 2.2).

Таблица 2.2

Показатели
Первоначальные инвестиции, у.е.	2600
Дисконтная ставка, %	12
в т. ч. уровень инфляции, %	3
Денежные поступления по годам :
1 год	900
2 год	750
3 год	850
4 год	500

Решение задания 2.2

Определить по годам настоящую стоимость денежных поступлений без учета инфляции:

Сн = ,

где Сн - настоящая стоимость денежных поступлений без учета инфляции, грн.

Д - денежные поступления, грн.

К - коэффициент дисконтирования без учета инфляции

Т - срок вложения инвестиций, лет

1) Сн = 900/(1+0,09) = 826

2) Сн = 750/(1+0,09)2 = 631

3) Сн = 850/(1+0,09)3 = 659

4) Сн = 500/(1+0,09)4 = 357

Определить общую стоимость денежных поступлений (без учета инфляции ).

Собщ = 826+631+659+357 = 2473

II

3. Увеличить денежные поступления по годам на уровень инфляции.

1) 900*1,03 = 927

2) 750*1,03 = 772,5

3) 850*1,03 = 875,5

4) 500*1,03 = 515

Определить по годам настоящую стоимость денежных поступлений с учетом инфляции :

Сн = ,

где Сн - настоящая стоимость денежных поступлений с учетом инфляции, грн.

Д - денежные поступления, грн.

К - коэффициент дисконтирования с учетом инфляции

Т - срок вложения инвестиций, лет

1) Сн = 927/(1+0,12) = 828

2) Сн = 772,5/(1+0,12)2 = 618

3) Сн = 875,5/(1+0,12)3 = 625

4) Сн = 515/(1+0,12)4 = 328

Определить общую стоимость денежных поступлений (с учетом инфляции).

Собщ = 828+618+625+328 = 2399

Определить экономическую целесообразность осуществления проекта путем сравнения вложенных инвестиций и дохода от реализации проекта (с учетом инфляции и без ). Сделать вывод.

Вывод: Исходя из полученных данных, можно сказать, что ни в первом, ни во втором случае осуществление проекта нецелесообразно, так как настоящая (продисконтированная) стоимость инвестиций меньше вложенных инвестиций:

IC2600>Сн(І)2473

IC2600>Сн(ІІ)2399

3. Управление инвестиционной деятельностью предприятия

Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем.

Инвестиционный проект оценивается с точки зрения технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой понимают результат сопоставления получаемой прибыли и затрат, т.е. определяется норма прибыли. Естественно, что предпочитают проект, сулящий наибольшую эффективность.

Очевидно, что при наличии нескольких различных проектов можно получить равный размер прибыли, но эффективность этих проектов будет различна, так как на их реализацию требуются различные затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта следует учитывать и степень риска (предпринимательский и финансовый).

При наличии необходимых предпосылок для инвестиционной деятельности руководствуются следующими основными принципами:

Выбирают направление и объекты инвестиционных вложений.

Производят расчет денежных потоков, способных обеспечить реализацию инвестиционных проектов.

Оценивают ожидаемые денежные потоки в результате реализации инвестиционных проектов.

Выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующими критериями оценки инвестиционных проектов.

Производят периодическую оценку инвестиционных проектов после их принятия.

Оценка денежных потоков.

Именно поступающие в результате реализации инвестиционных проектов денежные потоки могут обеспечить его дальнейшее развитие и финансирование. Поэтому денежные потоки, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе.

Иначе говоря, финансовый анализ инвестиционных проектов должен быть основан на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме денежных потоков, а не на изменениях, вызванных только условностями бухгалтерского учета.

Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима информация об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей. Характер информации, необходимой для принятия решения об инвестировании, покажем на следующем примере.

Таблица 3.1-Исходные данные для расчета эффективности инвестиционного проекта

Показатели
1. Стоимость линии (расходы по проекту), грн.	25000
2. Срок эксплуатации, лет	6
3.Прибыль (за вычетом налога) от реализации основных фондов по окончанию срока службы, грн.	3000
4 Денежные потоки по годам, грн.:
в 1 год	8528
в 2 год	7355
в 3 год	7000
в 4 год	7400
в 5 год	7000
в 6 год	7000
5. Ставка дисконта (r 1),%	14
6. Ставка дисконта (r 2),%	20

На основании приведённых данных (табл. 3.1) Определить:

Метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода) NPV

Данный метод является одним из основных при оценке инвестиционных проектов.

Суть метода сводится к расчету чистой текущей стоимости - NPV net present value, чистая настоящая стоимость (приведенный доход), которую можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков. Т.е. данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке. Важным является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе ее называют ставкой сравнения, т.к. оценка эффективности часто производится именно при сравнении вариантов вложения средств. Иногда коэффициент дисконтирования по выбранной ставке процента называют барьерным коэффициентом. Несмотря на различные названия, эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке. Важным моментом при этом является учет риска - в виде возможного уменьшения реальной стоимости отдачи вложений по сравнению с ожидаемой - чаще уменьшение проявляется во времени, поэтому вводят поправку к уровню процентной ставки. Она должна учитывать некоторую рисковую премию, связанную с неопределенностью получения дохода.

При разовом вложении:

где РТ - годовые денежные поступления в течении Т лет;

IC - стартовые инвестиции;

- общая накопленная величина дисконтированных поступлений.

Очевидно, что при NPV > 0 проект следует принять; NPV < 0 - отвергнуть; NPV = 0 - проект не прибылен но и не убыточен.

При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений, как производственного так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным вложением. Если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течении нескольких m - лет, то:

NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот показатель из ряда остальных и позволяет использовать NPV в качестве основного при определении оптимального инвестиционного портфеля.

Решение 3.2

NPVо = 8528/1,14 + 7355/1,142 + 7000/1,143 + 7400/1,144 + 7000/1,145 +

+ 7000/1,146 - 25000 = 4076

Так как чистая настоящая стоимость больше нуля NPV = PV - IС = 4076 > 0 - проект может быть принят.

Определение срока окупаемости вложений

Срок окупаемости (payback period method - РР) - один из наиболее часто применяемых показателей для анализа вложений.

Если не учитывать фактор времени, т.е. когда равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные, то показатель срока окупаемости можно определить по формуле:

(3.4)

ny - упрощенный показатель срока окупаемости.

Период окупаемости - payback period - продолжительность времени, в течении которого недисконтированные прогнозируемые поступления денежных средств, превысят недисконтированную сумму инвестиций. Это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиций.

Более обоснованным является другой метод определения PP. При использовании данного метода под сроком окупаемости - nok (РР) понимают продолжительность периода, в течении которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций:

где t - срок завершения инвестиций.

Если годовые прибыли неровны, то расчет осложняется и проводится за формулой :

,

- номер первого года, в котором достигается условие

Решение 3.3

Таблица 3.2 - Значение денежных потоков по годам, грн.

Годы	1	2	3	4	5	6
Поступления	8528	7355	7000	7400	7000	7000

Сумма поступлений за первые три года составляет:

8528+7355+7000=22883 грн.

Осталось неразмещенным:

25000-22883=2117 грн.

Тогда, при СІ = 25000 грн. период окупаемости проекта будет составлять:

3 + 2177/7400 = 3,3 года.

Вывод: По полученным данным РР меньше максимально допустимого

(3,3 < 6) - проект принимается.

Определение внутренней нормы доходности инвестиций IRR

Внутренняя норма доходности, прибыли IRR (internal rate of return).

Реализация любого проекта требует привлечения финансовых расходов за которые необходимо платить.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, является «ценой» за использованный (авансируемый) капитал - cost of capital - если источники разные, СС определяется как арифметическое средневзвешенное.

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств (или их окупаемость), необходимо добиться, чтобы NPV > 0 или NPV = 0, т.е. необходимо подобрать соответствующую процентную ставку для дисконтирования потоков платежей, обеспечивающую NPV > 0. Такая ставка должна отражать ожидаемый средний уровень ссудного процента, с учетом фактора риска.

Поэтому под IRR понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных поступлений и т.е. ожидаемых денежных оттоков. Т.е. при начислении на IC процентов IRR, должно обеспечиваться получение распределенного во времени дохода.

Показатель IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта.

Например, при привлечении банковского кредита, процент кредита превышающий IRR делает проект убыточным.

Инвестор должен сравнивать полученную IRR с ценой привлечения фактических ресурсов (СС). IRR > CC - «+», IRR < СС - «-», IRR = CC - «±».

Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.

С помощью таблиц или расчетов выбираются два значения V1 < V2, таким образом, чтобы в интервале V1 ... V2 функция NPV = f(V) меняла своё значение с «+» на «-», или наоборот. Далее используем формулу:

где - ставка дисконта, при которой значение NPV положительно;

- ставка дисконта, при которой проект становится убыточным и NPV становится отрицательным;

NPVo значение чистой текущей стоимости при ; (оптимальное)

NPVн значение чистой текущей стоимости при . (наихудшее)

NPVp значение чистой текущей стоимости при средней iср;(реальное)

NPVо = 8528/1,14 + 7355/1,142 + 7000/1,143 + 7400/1,144 + 7000/1,145 +

+ 7000/1,146 - 25000 = 4076

NPVн = 8528/1,2 + 7355/1,22 + 7000/1,23 + 7400/1,24 + 7000/1,25 +

+ 7000/1,26 - 25000 = -18

NPVр = 8528/1,17 + 7355/1,172 + 7000/1,173 + 7400/1,174 + 7000/1,175 +

+ 7000/1,176 - 25000 = 1896

IRR = 14 + 4076/4094 * (20-14) = 19,97

- верхний предел процентной ставки, по которой можно окупить проект.

Расчет индекса рентабельности и коэффициента эффективности инвестиции

Индекс рентабельности - PI - profitability index - метод расчета данного показателя является, как бы продолжением метода расчета NPV.

Показатель PI в отличие от NPV является относительной величиной.

Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то данный показатель рассчитывается по формуле:

где Pk - годовой доход,

IС - стартовые инвестиции,

V n - дисконтный множитель.

Решение 3.5

РI = 29076/25000 = 1,16304 (116,3%)

Если PI = 1 - доходность инвестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения). При РI < 1 инвестиции не рентабельны, т.к. не обеспечивают этот норматив.

Расчет коэффициента эффективности инвестиций - ARR accounting rate of return

Суть метода заключается в том, что делится величина среднегодовой прибыли (PN) на среднюю инвестиций. Выражается в процентах. Если же допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее величина должна быть исключена:

где PN - средняя чистая бухгалтерская прибыль плюс амортизационные отчисления;

IС - средние денежные затраты на проект плюс налоги (на прибыль и т.д.), без амортизации.

Данный показатель можно сравнить с коэффициентом рентабельности.

Основной недостаток данного метода заключается в том, что он не учитывает временного фактора при формировании денежных потоков.

ARR = 7380.5/12500-3000 = 0.78

Риск и планирование доходов от вложений

Таблица 3.2 - Исходные данные для расчета безубыточности проекта

Показатели
Количество произведенных и реализованных кассет, тыс. шт.	25
Выручка от реализации, всего, тис. грн.	450,0
тоже, единицы продукции, грн.	45,0
Затраты на производство, всего, тыс. грн.	330,0
тоже на единицу продукции, всего, грн.	36,0
В том числе: оплата труда работников с начислениями, грн.	14,5
материалы, грн.	9,5
аренда оборудования, грн.	2,0
оплата труда управленческого персонала, грн.	1,8
затраты на электроэнергию, грн.	3,8
из них: на освещение помещения (10%), грн.	0,8
на производство (90%), грн.	3,0
Затраты на реализацию (комиссионные), грн.	1,1
Затраты на рекламу, грн.	2,3
Прочие затраты, грн.	1,0

На основании приведенных данных (исходные данные таблицы 3.2) определить:

а) точку безубыточности производства;

б) прибыль по данному объему производства и в случае его увеличения до 48585 ед.;

в) количество изделий, которое необходимо реализовать для получения прибыли в розмере 600 тыс. грн.

Формула для расчета прибыли:

,

де - количество продукции в натуральном измерении;

- цена за единицу продукции;

- переменные затраты на единицу продукции;

- постоянные затраты.

Зперем = 14,5+9,5+3+1,1+1 = 29,1; Зпост = (2+0,8+1,8+2,3)*25000 =172500

П = 25000*(45-29,1) - 172500 = 225000

Сума прибыли равна нулю (П=0) при соответствующему критическому объему производства ():

,

Ккр = 172500/(45-29,1) = 10849

П = 10849*15,9 - 172500 = 0

Критический объем производства в стоимостном выражении рассчитывается по формуле:

,

где - удельный вес переменных затрат в цене товара.

Ккр = 172500/(1 - 29,1/45) = 492857

Положение точки безубыточности задано исходными параметрами. Учет изменений этих параметров позволяет следующее:

1. Объем продукции для обеспечения установленной сумы прибыли:

К = (600000 + 172500)/(45 - 29,1) = 48585шт

2.Сумма прибыли при увеличении производства до 50000 шт :

П = 50000*15,9 - 172500 = 622500 грн.

Определение точки безубыточности графическим способом.

З = Зпер * N + Зпост

З - общие издержки

Зпер - переменные издержки

N - объем производства продукции

Зпост - постоянные издержки в данный период

Общие издержки на единицу продукции (Зеп):

Зеп = Зпер + Зпост/N

Линейные функции динамики издержек Зпер * N и Зпост;

Выручки от продажи продукции Ц * N

Зпер * N = 29,1* N ЦN - (4000;180000); (0;0)

Зпост = 172500 Зпер N + Зпост - (0;172500); (4000;288900)

Ц * N = 45 * N

Изделие А

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Имитационная модель оценки риска

Суть метода заключается в следующем:

1) На основе экспертной оценки по каждому варианту строят три возможных модели развития:

- наихудшая

- наиболее реальная

- оптимистичная

2) Для каждой модели рассчитывают соответствующую NPV: т.е. получают: NPVH, NPVP, NPV0.

3) Для каждого варианта - модели рассчитывается размах вариации (RNPV) - наибольшее изменение NPV.

RNPV = NPV0 - NPVH, или среднее квадратическое отклонение по формуле:

,

NPVi - приведенная чистая стоимость каждой модели;

NPV - среднее значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям-Вi:

Чем больше RNPV или уNPV , тем больше проект считается рискованным.

Таблица 3.5

Показатель	Сумма
IС, инвестиции, тыс. у.д.е.	25,0
NPVi, тыс.у.д.е.
NPVH	-0,018
NPVp	1,896
NPV0	4,076
RNPV, размах вариации	4,094

1) экспертным способом определим вероятность получения значений NPV для каждого проекта:

NPVi	экспортная оценка вероятности
-0,018 1,896 4,076	0,1 0,6 0,3

2) Определим среднее :

= - 0,018 • 0,1 + 1,896 • 0,6 + 4,076 • 0,3 = 2,359