Риск инвестирования в ценные бумаги и меры его снижения

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию «Московский государственный университет экономики, статистики и информатики (МЭСИ)»

Нижегородский колледж экономики, статистики и информатики - филиал государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)»

(Нижегородский филиал МЭСИ)

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

ПО ДИСЦИПЛИНЕ «ИНВЕСТИЦИИ»

Тема: Риск инвестирования в ценные бумаги и меры его снижения

Нижний Новгород 2010г.



Содержание

Введение

Глава I. Ценные бумаги как объект инвестирования

Глава II. Риски инвестирования в ценные бумаги

2.1 Сущность инвестиционных рисков

2.2 Систематизация рисков по операциям с ценными бумагами

Глава III. Методы снижения инвестиционных рисков

3.1 Способы снижения риска на рынке ценных бумаг

3.2 Диверсификация

Заключение

Список литературы



Введение

Инвестирование в ценные бумаги является относительно новым явлением в отечественной экономике. Поскольку в советское время не функционировал финансовый рынок как таковой, не было его важной составляющей - рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги.

Ценные бумаги являются одним из основных видов частных инвестиции, цель которых -- распределение сбережений, направленное на преумножение, накопление средств. Любое вложение денег сопряжено с рисками: колебание цен на рынке, вероятность банкротства, падение покупательной способности денег и трудности при перепродаже объекта инвестирования, опасность потери инвестиций или доходов от них вследствие инфляции. Увы, инвестиций, лишенных риска нет, поэтому любое вложение средств может привести к самым разным результатам, в минимизации рисков финансовых вложений заинтересован каждый инвестор.



Глава I. Ценные бумаги как объект инвестирования

Ценные бумаги - необходимый атрибут рыночной экономики. Как объекты гражданских прав они относятся к вещам, будучи их особой разновидностью.

Инвестиционные ценные бумаги - ценные бумаги, являющиеся объектом для вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.).

Не инвестиционные ценные бумаги - ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчеты на товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты).

Инвестиционные качества ценных бумаг и их оценка

В процессе осуществления финансового инвестирования во всех, его формах одной из важнейших задач является оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля.

По степени предсказуемости инвестиционного дохода разделяют долговые и долевые ценные бумаги:

Предсказуемость уровня инвестиционного дохода позволяет без особых проблем сопоставлять инвестиционные качества долговых ценных бумаг, как по шкале «доходность-риск», так и по шкале «доходность-ликвидность». Кроме того, долговые ценные бумаги имеют приоритетные права погашения обязательств при банкротстве эмитента, что значительно снижает уровень несистематического их риска.

Долевые ценные бумаги характеризуются низким уровнем предсказуемости их инвестиционного дохода, который оценивается по двум параметрам - уровню предстоящих выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента.

По уровню риска, связанного с характером эмитента, выделяют следующие виды фондовых инструментов инвестирования:

Государственные ценные бумаги. Они представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наименьший уровень инвестиционного риска. Отдельные виды государственных ценных бумаг рассматриваются даже в качестве эталона безрисковых инвестиций. Вместе с тем, уровень инвестиционного дохода по таким ценным бумагам, как правило, наиболее низкий.

Ценные бумаги муниципальных органов. Уровень инвестиционных качеств таких ценных бумаг (как правило, долговых) в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответствующих регионов. Хотя ценные бумаги такого вида трудно отнести к безрисковым, уровень инвестиционного риска по ним обычно невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по ним.

Ценные бумаги, эмитированные банками. Инвестиционные качества этих фондовых инструментов считаются достаточно высокими, так как уровень доходности по ним обычно выше, чем по государственным и муниципальным ценным бумагам

Для инвестиций в корпоративные акции высоки все виды рисков инвестиций.



Глава II. Риски инвестирования в ценные бумаги

2.1 Сущность инвестиционных рисков

Любой финансовой операции, в том числе и инвестициям, присущ риск, поскольку всегда существует вероятность того, что существенно снизятся цены на акции, не будут выплачены проценты по облигациям, не будут погашены в срок облигации, не будет принят к учету вексель и проч. Таким образом, риск можно определить как неопределенность наступлений каких-либо событий, или как неопределенность получения дохода по операциям. Инвестиции в условиях риска называют венчурными инвестициями, т.е. инвестициями в условиях неопределенности.

При осуществлении операций с ценными бумагами возникает риск, как у эмитента, так и инвестора.

Риск эмитента связан в основном с риском ликвидности, проявляющемся при возникновении потерь эмитента при размещении ценных бумаг. К этому риску близок риск неразмещения ценных бумаг (или частичного размещения), в связи с чем при принятии решения об эмиссии ценных бумаг необходимо определить тип инвесторов, на которых рассчитаны данные бумаги, изучить конъюнктуру рынка, а также правильно выбрать временной момент эмиссии. Большую роль играет и правильная организация вторичного рынка ценных бумаг, ведь выпустив ценную бумагу, эмитент не исчерпывает всех своих функций.

Каждый инвестор, вкладывая денежные средства, должен обладать информацией о:

величине ожидаемого дохода;

величине риска данных инвестиций;

адекватности риска ожидаемому доходу.

Любой финансовой операции, в том числе и инвестициям, присущ риск, поскольку всегда существует вероятность того, что существенно снизятся цены на акции, не будут выплачены проценты по облигациям, не будут погашены в срок облигации, не будет принят к учету вексель и проч. Таким образом, риск можно определить как неопределенность наступлений каких-либо событий, или как неопределенность получения дохода по операциям. Инвестиции в условиях риска называют венчурными инвестициями, т.е. инвестициями в условиях неопределенности.

Если упорядочить ценные бумаги по степени возрастания риска, то можно получить следующую картину:

государственные ценные бумаги (считаются практически безрисковыми);

акции и облигации давно существующих компаний;

акции и облигации новых быстрорастущих компаний;

опционы и фьючерсы.

2.2 Систематизация рисков по операциям с ценными бумагами

Классификация рисков



Перейдем к рассмотрению отдельных видов рисков.

Систематический и несистематический риски

Систематический риск. Риск падения рынка ценных бумаг в целом. Не связан с конкретной ценной бумагой, является недиверсифицируемым и непонижаемым. Представляет собой общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их в целом высвободить, вернуть, не понеся потерь. Анализ систематического риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов (прямые денежные инвестиции, недвижимость, валюту и т.д.).

Пример реализации систематического риска - падение рынка ценных бумаг в России в конце 1991г. - I полугодии 1992г., лето 1994г. в значительной мере обесценившее портфели ценных бумаг, находящиеся у российских инвесторов.

Несистематический риск - это агрегированное понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с конкретной ценной бумагой. Указанные виды рисков будут рассмотрены ниже.

Несистематический риск является диверсифицируемым, понижаемым, в частности, может осуществляться выбор той ценной бумаги (по виду, по эмитенту, по условиям выпуска и т.д.), которая обеспечивает приемлемые значения этого вида риска. Например, размещение средств одновременно на рынках нескольких стран заметно снижает рыночную составляющую системных рисков, а использование альтернативных инвестиционных инструментов позволяет извлекать выгоду из процентных колебаний.

Степень несистематического риска агрегируется в понятии "инвестиционное качество" ценной бумаги. Уровень несистематического риска - это оценка качества данного финансового инструмента.

Макроэкономические, отраслевые и региональные риски

Страновой риск - риск вложения средств в ценные бумаги предприятий, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением, с недружественными отношениями в стране, резидентом которой является инвестор и т.п.

Страновой риск включает в себя политические, социальные, экономические и т.п. риски.

В частности, политический риск - риск финансовых потерь в связи с изменением политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью и т.д.

Практика бывшего СССР и Содружества независимых государств содержит много наблюдений повышенного странового риска. Пример: к биржевым торгам на фондовой бирже одной из республик готовится к продаже партия российских ценных бумаг. К ним обнаруживается значительный интерес, и устроители надеются, что торги пройдут успешно. Перед началом биржевого дня поступает устное распоряжение из аппарата Президента - российские бумаги к торгам не допускать.

Отсутствие межреспубликанских органов регулирования рынка ценных бумаг, возможности введения квотирования и лицензирования на этом рынке по отношению к бумагам и инвестиционным институтам стран СНГ, политическая и экономическая нестабильность - все это делает страновые риски достаточно высокими (прежде всего по республикам бывшего СССР).

Риск законодательных изменений - риск потерь от вложений в ценные бумаги в связи с изменениями их курсовой стоимости, ликвидности и т.п., вызванными появлением новых или изменением существующих законодательных норм (законы, указы президента, ведомственные нормативные акты и т.п.).

Риск законодательных изменений может приводить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков и вызывать существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг рискует оказаться недействительной, может неблагоприятно измениться правовой статус посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.

Указанный риск имеет самые высокие значения на российском рынке ценных бумаг. Пример: в 1 половине 1994г. особой модой пользовались выпуски предъявительских ценных бумаг - сертификатов на владение определенным числом акций (сертификаты на владение, свидетельства о депонировании, купчие и т.п.). Предъявительские бумаги, запустив ликвидный наличный рынок ценных бумаг, в свою очередь, стали основой громких финансовых скандалов лета 1994г. (например, вокруг группы "МММ"). Как итог, будущим законом о ценных бумагах (разработка - летом-осенью 1994г.) предъявительские ценные бумаги (акции или обязательства о владении ими) с высокой степенью вероятности могут быть запрещены.

В этом случае держатели предъявительских бумаг со всей очевидностью испытывают наступление законодательного риска (потеря ликвидности и резкое снижение курсовой стоимости фондовых ценностей.

Инфляционный риск - риск того, что при высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В мировой практике давно замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг, хотя разработано довольно много способов снижения инфляционного риска.

Валютный риск - риск, связанный с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса иностранной валюты. Потери в связи с этим риском несли весной 1992г., летом 1993г. российские инвесторы, имевшие ценные бумаги иностранных компаний, а также валютные бумаги отечественных эмитентов. Эти потери были вызваны тенденцией к повышению курса рубля.

Отраслевой риск - риск, связанный со спецификой отдельных отраслей. С позиций этого вида риска все отрасли можно классифицировать на:

а) подверженные циклическим колебаниям (отрасли конструкционных материалов, производство оборудования и т.д.);

б) менее подверженные циклическим колебаниям (производство товаров для населения и продовольствия). Кроме того, можно классифицировать отрасли на венчурные (возникающие), "умирающие", стабильно работающие, быстро растущие молодые отрасли, основанные на наиболее прогрессивной технологии (классификация по стадии жизненного цикла, в которой находится отрасль).

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг и соответствующих потерях инвесторов, в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки этого фактора со стороны инвесторов.

Региональный риск - риск, особенно свойственный монопродуктовым районам. Так, в начале 80-х г.г. экономика штатов США Техаса и Оклахомы (газо- и нефтедобыча) испытывала затруднения в связи с падением цен на нефть и газ. Потерпели банкротство несколько крупнейших региональных банков. Безусловно, инвесторы, вложившие свои средства в ценные бумаги хозяйства этих районов, понесли существенные убытки.

При кризисе власти, как это происходило в России в 1991-93 гг., региональные риски могут возникать в связи с политическим и экономическим сепаратизмом отдельных регионов. Во всяком случае, в этот период вряд ли было бы разумным решением для инвесторов вкладывать средства в республики в составе Российской Федерации, проповедующие политическую и экономическую независимость.

В российской экономике высокие уровни региональных рисков связаны также с угнетенным состоянием хозяйства ряда районов (с преобладанием военной промышленности, тяжелой индустрии, особо чувствительной к кризису, легкой промышленности при экспансии импортируемых товаров и т.д.).

Риски предприятия

Риск предприятия (финансового и нефинансового характера) - риск, сходный с отраслевым риском и во многом производный от него.

Риск предприятия - это риск финансовых потерь от вложений в ценные бумаги конкретного предприятия, наступающий в связи с отрицательными результатами в его финансово-хозяйственной деятельности.

Предприятия на различных этапах своего жизненного цикла имеют и различные уровни риска (только что созданное предприятие - находящееся на стадиях быстрого или зрелого роста - умирающее предприятие).

Вместе с тем, свой вклад в изменение рисков вносит тип поведения предприятия. Это может быть "консервативное" предприятие, которое не преследует стратегии расширения, универсализации и предпочитает, заняв одну или несколько ниш на рынке, получать все выгоды от максимальной специализации своих работ, высокого качества продукции (услуг) и стабильной клиентуры. Иная степень риска будет присуща ценным бумагам "агрессивного" предприятия, может быть, только что созданного, выбравшего стратегию расширения и универсализации, освоения новых типов технологий и продуктов. И, наконец, поведению предприятия может быть присуща "умеренность", позволяющая сочетать "агрессивный" и "консервативный" типы поведения.

Риск предприятия включает и риск мошенничества (создание ложных предприятий, компаний для мошеннического привлечения средств населения, дутых акционерных обществ для спекулятивной игры на повышение и т.д. - всего того, что в русском языке нарицательно называется "панама").

Пример: Панама - создание акционерных обществ для финансовых афер. Термин возник в связи с аферой вокруг компании Панамского канала, созданной для его строительства в 1879г. Лишь треть средств компании была направлена для производства работ, остальные средства - растрачены, в т.ч. на подкуп газет и проведение незаконных решений через правительство и парламент. В 1888г. компания прекратила платежи, что привело к потерям у сотен тысяч акционеров. Связанный с этими событиями политический и финансовый скандал во Франции 90-х гг. прошлого века является одним из самых знаменитых в истории рынка ценных бумаг.

Риск предприятия имеет огромное значение на российском фондовом рынке. Около 20% предприятий к началу 1993г. были убыточны (вместо 10% несколько лет назад). В 1994г. доля убыточных предприятий стала еще выше. Среди эмитентов велика доля новых предприятий (60-80% которых обычно не выживает, что доказано статистическими наблюдениями в развитых рыночных экономиках). Особенно высок удельный вес предприятий, ведущих себя агрессивно. Слишком много "умирающих" предприятий, нуждающихся в срочном оздоровлении. И, наконец, риск предприятия включает в себя и риск мошенничества эмитента, чему доказательство - громкие аферы 1993-94г.г. (см. Пример ниже, сообщение об одной из первых афер на российском финансовом рынке).

Суперафера в Питере: 400 тысяч потерпевших.

Евгений Соломенко, "Известия", 20 февраля 1993г.

"Известия" в № 28 уже рассказали читателям о мошеннической деятельности петербургского акционерного общества "Амарис". В один прекрасный день оно "растворилось в воздухе", прихватив с собой ваучеры и деньги, взятые "в рост" у многих десятков тысяч горожан.

Скандал на невских берегах набирает силу, ибо подобную же комбинацию разыграла еще одна фирма - "Реванш". В общей сложности жертвами махинаторов стали 400 тысяч петербуржцев, т.е. - почти каждый 14-й житель Питера. Как сообщил заместитель начальника Главного управления внутренних дел Санкт-Петербурга и Ленинградской области Алексей Петров, исчезли не только дельцы из "Амариса" и "Реванша", но даже и их мебель: следователям "на память" остались только голые стены абсолютно пустых квартир.

Следствие по этому делу поручено лучшим профессионалам ГУВД. Но провести его будет непросто, хотя бы из-за огромного числа потерпевших. Чтобы расследовать "аферу века", следственное управление должно приобрести, как минимум, 50 персональных ЭВМ.

Но и эти затраты не кажутся чрезмерными: ведь общий ущерб, нанесенный жителям Питера "Амарисом" и "Реваншем", эксперты оценивают в 1,5 миллиарда рублей. Ряд депутатов Петросовета предложили назначить премию в 10 миллионов рублей тем, кто разыщет "испарившихся бизнесменов"...

Кредитный (или деловой) риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним и/или основную сумму долга. Наиболее характерным примером реализации такого риска у нас являются государственные долговые обязательства для населения (замораживание в 1992г. выплат по внутреннему займу для населения 1982г.; длительная неподтвержденность товарных выплат по целевому беспроцентному займу для населения 1990г. и т.д.).

Степень концентрации риска ликвидности и делового риска хорошо видна на примере данных по инвестиционным фондам. Более 50% из них (см. Таблицу 1) имели в момент их образования в 1993г. начальный капитал менее 5 млн. рублей, около 90% - менее 50 млн. рублей. Таблица 9 показывает, насколько агрессивным и, соответственно, рискованным было последующее расширение их объемов и насколько слабыми изначально в финансовом отношении были те структуры, которые их создали.

Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества.

Риск ликвидности сейчас является одним из самых распространенных на российском рынке. Например, ценные бумаги, приобретенные осенью 1991г. в разгар ажиотажа по ценам в 1,5-2 раза выше номинала, продавались весной 1992г. по существенно более низким курсам, либо вообще не продавались. Рынок отказывался видеть в них товар. Другой пример - крах предъявительских ценных бумаг ("МММ" и другие) летом 1994г. после спекулятивного бума и создания абсолютного ликвидного рынка на эти ценные бумаги зимой-весной 1994г.

Причиной этому явилось не только общее падение рынка, но и более реалистичная оценка того, что представляет собою тот или иной эмитент (скажем, биржа, где в течение биржевого дня заключается лишь несколько сделок; финансовая или инвестиционная компания, чей капитал собран для перекачивания средств или покрытия убытков от "проедания" уставных средств в других коммерческих структурах и т.п.).

инвестиционный риск ценная бумага инвестиция

Таблица 1. Агрессивность и уровень рисков в политике инвестиционных фондов (оценка сделана по более 70 фондам)

Группировка инвестиционных фондов по величине начального капитала	Коэффициенты расширения
0,5 млн.руб.	> 1 : 12800
0.5 - 1 млн.руб.	> 1 : 5200
1 - 5 млн.руб.	> 1 : 600
5 - 50 млн.руб.	> 1 : 330
50 - 500 млн.руб.	> 1 : 50

Подсчитаны как отношение суммы начальных капиталов инвестиционных фондов, входящих в ту или иную группу, к сумме зарегистрированных ими в дальнейшем проспектов эмиссии акций для распространения среди населения.

Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы и эмитенты в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Как известно, рост рыночного уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и могущих быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту.

Процентный риск несет инвестор, вложивший свои средства в средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (т.е. инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях).

Процентный риск несет эмитент, выпускающий средне- и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем понижении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем (т.е. эмитент мог бы привлекать средства с рынка под более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг).

В инфляционной экономике (такой, как российская) при быстрых абсолютных изменениях величины (как в сторону повышения, так и понижения) процента этот вид риска имеет высокие значения и для краткосрочных ценных бумаг.

Риски управления портфелем и технические риски

Капитальный риск - риск существенного ухудшения качества портфеля ценных бумаг, что приводит к необходимости масштабных списаний потерь и, как следствие, к значительным убыткам и может затронуть капитал держателя портфеля, вызывая необходимость его пополнения путем выпуска новых ценных бумаг.

Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг при формировании портфеля. Это риск, связанный с неверной оценкой инвестиционных качеств конкретных видов ценных бумаг. Упрощенный пример из российской практики: в какие акции лучше вкладывать деньги в 1992г. - гостиницы "Метрополь" или научно-исследовательского института, преобразующегося в акционерное общество и занятого теоретическими изысканиями в области газовой динамики? Ответ не так прост, как это кажется, но все же в первом приближении очевиден.

Временной риск - риск эмиссии, покупки или продажи ценной бумаги в неподходящее время, что неизбежно влечет за собой потери.

Приведем пример реализации такого риска. Летом 1991г. прошла волна акционирования коммерческих банков и создания инвестиционных компаний. Это было модно, идея носилась в воздухе. Эмитенты, которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее, обеспечили успешное распространение своих акций по ценам, как правило, выше номинала. Те же, кто опоздали к этой временной волне, испытывали позже значительные затруднения в реализации бумаг и вынуждены были выходить на более отдаленные рынки и нести значительные издержки. Кроме того, курсы распространения акций были значительно ниже. Аналогично, в I полугодии 1993г. - волна создания инвестиционных фондов, в конце 1993г. и начале 1994г.- пенсионных фондов.

Существуют и более общие закономерности движения курсов (на развитых и наполненных фондовых рынках), например, сезонные колебания (ценные бумаги торговых, сельскохозяйственных и других сезонных предприятий), циклические колебания (движение курсов ценных бумаг в различных фазах макроэкономических воспроизводственных циклов).

Отзывной риск - риск потерь для инвестора в случае, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

Приведем также некоторые виды технических рисков, связанных с рынком ценных бумаг.

Риск поставки - риск невыполнения обязательств по своевременной поставке ценных бумаг, имеющихся у их продавца. Особенно велик этот риск при проведении спекулятивных стратегий с ценными бумагами, основанных на коротких продажах (продавец реализует ценную бумагу, которой у него нет в наличии и которую он только собирается приобрести к моменту поставки). Данный риск может реализовываться и по техническим причинам (несовершенство депозитарной и клиринговой сети).

Операционный риск - риск потерь, возникающих в связи с неполадками в работе компьютерных систем по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким качеством работы технического персонала, нарушениями в технологии операций по ценным бумагам, компьютерным мошенничеством и т.д.

Риск урегулирования расчетов - риск потерь по операциям с ценными бумагами, связанный с недостатками и нарушениями технологий в платежно-клиринговой системе.

Оценка значений рисков для участников рынка ценных бумаг в России

Участники рынка ценных бумаг в России несут риски:

как эмитенты;

как инвесторы;

по операциям с ценными бумагами по поручению клиентов или в качестве андеррайтера (если выступают в качестве инвестиционного института - финансового посредника) и дилера на рынке ценных бумаг.

Сравнительный диапазон рисков, которые несут финансовые институты, действующие в российском хозяйстве и в стабильных западных экономиках (например, на фондовом рынке США) следующий (по экспертной оценке, в Таблице 2 в 10-балльной шкале, степень повышения риска от 1 до 10).

Таблица 2. Сравнительная характеристика уровней рисков

Виды рисков	Фондовые рынки
	России	США
Систематический риск	8 - 10	1 - 4
Страновой риск	9 - 10	1 - 2
Риск законодательных изменений и политический риск	6 - 10	1 - 3
Региональный риск	6 - 10	1 - 4
Отраслевой риск	6 - 10	1 - 4
Риск предприятия	6 - 10	1 - 4
Риск ликвидности	8 - 10	1 - 2
Кредитный риск	6 - 10	1 - 4
Валютный риск	6 - 10	1 - 2
Селективный риск	5 - 6	5 - 6
Инфляционный риск	7 - 10	1 - 3
Отзывной риск	1 - 3	5 - 10
Процентный риск	9 - 10	1 - 4
Валютный риск	8 - 10	1 - 3
Капитальный риск	7 - 10	1 - 4
Риск поставки	5 - 10	1 - 3
Операционный риск	5 - 10	1 - 2
Риск урегулирования расчетов	7 - 10	1 - 3
Средние значения	6,5 - 10	1,1 - 3,7

Данная таблица хорошо демонстрирует степень риска и агрессивность хозяйственной среды, в которой работают российские участники рынка ценных бумаг.

Соответственно, их деятельность на российском рынке ценных бумаг нуждается в особых портфельных стратегиях, в специально подобранных финансовых инструментах, которые бы снижали эти риски. Возможные варианты таких стратегий и образцы подобных финансовых инструментов будут рассмотрены в следующих главах.



Глава III. Методы снижения инвестиционных рисков

3.1 Способы снижения риска на рынке ценных бумаг

Полностью ликвидировать риск вложений в ценные бумаги невозможно, его можно только минимизировать. Для этого используются различные методы и инструменты.

Хеджирование - совокупность способов, позволяющих ограничить риск финансовых операций, связанных с рисковыми ценными бумагами.

Существенную помощь в этом случае оказывают некоторые производные ценные бумаги (опционы и фьючерсы), позволяющие существенно снизить риски инвестиций в ценные бумаги.

Для снижения рисков инвестор может также ограничить использование арбитражных сделок для получения прибыли.

Уменьшить риск можно путем заключения дилинговых операций под определенный заказ (дилинг - это вид операций (сделок) с валютой, направленный на получение прибыли за счет использования разницы в котировках валют).

Для снижения риска применяются также сделки РЕПО - сделки покупки финансового актива с обязательством осуществления через определенный промежуток времени обратной сделки. Существуют различные модификации сделок РЕПО. В зависимости от срока проведения операций различают “РЕПО с фиксированной датой”, при которых заемщик обязан выкупить ценные бумаги в заранее оговоренный день; “открытые РЕПО” - при которых выкуп ценных бумаг может быть произведен в любой день, начиная с определенного момента. Операции РЕПО выгодны всем участникам сделки: банкам и инвестиционным компаниям. Например, банк, предоставляя кредит юридическому лицу, получает в залог ценные бумаги. После этого банк продает ценные бумаги финансовой компании, но при этом берет на себя обязательство через определенный срок выкупить их (обязательство продать финансовые активы берет на себя и финансовая компания). При этом цена сделки при обратной покупке отличается от цены первоначальной продажи (разница между ними, составляющая примерно 15-20%, является прибылью финансовой компании). Банк при осуществлении кредитования использует заемные средства (финансовой компании). Финансовая компания, осуществляя операции РЕПО, может получить доход от сделки РЕПО, который определяется по формуле:

где:

Д - доход от операции;

t - время РЕПО;

Ц - основная сумма;

С - ставка РЕПО.

Количество сторон при совершении сделок РЕПО может быть увеличено.

Различают двухсторонние и трехсторонние сделки РЕПО, а также “доверительное РЕПО”. При двусторонних сделках РЕПО ценные бумаги переводятся их покупателю, что способствует минимизации кредитного риска покупателя. Но затраты на осуществление таких сделок могут быть существенными. При трехсторонних сделках РЕПО ценные бумаги передаются третьей стороне, которая проверяет качество ценных бумаг и несет ответственность за правильное исполнение договора, получая за это комиссионное вознаграждение. При использовании “доверительного РЕПО” ценные бумаги находятся у продавца, что способствует снижению затрат по переводу ценных бумаг, однако кредитный риск при этом существенно возрастает.

Наиболее широко применялись сделки РЕПО на рынке ГКО. Осуществляются операции на основе договором, заключаемых между Центральным банком и первичными дилерами рынка ГКО, и использовались для поддержания ликвидности банковской системы. При этом, Центральный банк предоставлял денежные средства коммерческим банкам (первичным дилерам на рынке ГКО) за определенную плату, но обеспечением сделки выступают ГКО.

В целях уменьшения рисков применяется также страхование операций с ценными бумагами, особенно сделок купли-продажи крупных пакетов. Хотя своеобразным страхованием считается использованием опционов, привлечение для размещения ценных бумаг специальных финансовых институтов, приобретение ценных бумаг наиболее известных эмитентов и др. Однако на российском страховом рынке принято, что ценные бумаги и денежные знаки не являются объектами имущественного страхования.

Страховые компании заинтересованы в осуществлении операций по страхованию сделок с ценными бумагами. Это связано с тем, что страховщики стремятся получить как можно больше страховой премии, страховщики имеют возможность перераспределения рисков во времени (т.к. срок обращения большинства ценных бумах довольно продолжительный), страховщик может (при необходимости) также передать часть ответственности по риску другой страховой компании и т.д.

Из всех видов страхования можно выделить страхование ответственности (в первую очередь ответственность профессиональных участников рынка) страхование коммерческих рисков. Однако страхование операций на рынке ценных бумаг отличается от всех остальных видов страхования, что связано, во-первых, с тем, что инвестор, вкладывая денежные средства в ценные бумаги, всегда рискует, причем часто идет на неоправданный риск, во-вторых, сложно оценить и величину ущерба, и факт реализации риска и т.д.

При страховании сделок купли-продажи ценных бумаг можно выделить следующие виды:

страхование величины ожидаемого годового дохода инвестора;

страхование риска потери средств, которые инвестор использует на приобретение ценных бумаг;

страхование недополученной (в силу определенных обстоятельств) прибыли инвестора и проч.

Из видов страхования ответственности наиболее распространенными являются:

страхование инвестиционных консультантов от собственных ошибок и упущений и связанных с этим претензий к нему со стороны инвестора или других лиц;

страхование инвестора от ошибочных действий инвестиционного консультанта;

страхование ошибок при котировке ценных бумаг, расчетах индексов, сбоев деятельности электронных систем, обслуживающих рынок ценных бумаг и проч.

3.2 Диверсификация

Чтобы понять, как работает диверсификация рассмотрим упрощенную экономическую систему, в которой на бирже продаются акции только двух компаний: производителя солнцезащитного крема и производителя зонтиков. Понятно, что доходы обеих компаний сильно зависят от погоды. Если лето будет солнечным, большую прибыль получат производители солнцезащитного крема, и наоборот. Какие из двух акций следует покупать?

Вариантов несколько. И хотя они противоречат друг другу, все они подкреплены соответствующими инвестиционными теориями. Например, агрессивный инвестор рискнет довериться синоптикам, которые обещают дожди, и на все деньги купит акции производителя зонтиков. Специалисты по техническому анализу станут изучать исторические данные и строить графики, пытаясь определить тенденции, уровни поддержки и пр. Фундаменталисты будут изучать финансовую отчетность компаний, соотношения стоимость/доходность акций, соотношения рыночной и балансовой стоимости компаний и пр. Сторонники инерционной теории предпочтут компанию, которая была более успешна в недавнем прошлом, а инвесторы, идущие против рынка, поступят наоборот. Так можно продолжать еще долго, но возникает вопрос - кто из них окажется прав? Сказать трудно.

Диверсификация предлагает простое и естественное решение этой проблемы. Только глупец или ясновидящий вложит все свои деньги в одну из компаний. Все остальные, для снижения рисков купят акции обеих компаний. Такое инвестирование называется портфельным.

Инвестиционным портфелем называется совокупность всех инвестиций физического или юридического лица.

Покупая акции обеих компаний, инвестор участвует в долгосрочном росте, который испытывают акции как класс активов, уменьшая при этом риски краткосрочных колебаний. Теория и практика показывают, что на больших промежутках времени риски инвестирования в одну компанию по сравнению с потенциальной доходностью неоправданно велики. Их снижение и есть главная задача диверсификации.

В нашем примере попытка угадывать погоду в среднем удается в половине случаев и в среднем наш доход будет близок к нулю. С учетом расходов, например комиссионные биржевого брокера, мы наверняка проиграем.

Инвестируя в обе компании, инвестор снижает риск, характерный только для одной акции. При этом остается системный риск - риск глобального краха рынка ценных бумаг. Его можно тоже уменьшить, если инвестировать в активы на рынках других стран или в биржевые товары.

Преимущества диверсификации наглядно демонстрирует Рис. 1. Это самый популярный в науке об инвестировании график соотношения «Доходность - Волатильность» (волантильность -- неустойчивость, нестабильность, высокая степень изменчивости рыночной конъюнктуры, спроса, цен).

Рис.1 Снижение рисков диверсифицированного портфеля

Ожидаемый доход портфеля, который поровну распределен между акциями двух компаний, равен среднему значению доходов входящих в него акций, тогда как волатильность портфеля значительно меньше средней волатильности двух акций и значительно меньше волатильности составляющих портфеля. Это означает, что если объединить в одном портфеле разные активы, то соотношение риска и дохода улучшится.

Точный вид кривой на Рис. 1 зависит от параметра, который называется коэффициент корреляции. Его значение может изменяться от -1 до +1 в зависимости от того, насколько согласованно ведут себя цены на рассматриваемые активы. Природу корреляции легко понять из нескольких примеров:

- Если две ценных бумаги имеют коэффициент корреляции +1, то их ценовые колебания полностью повторяют друг друга. Это полная положительная корреляция.

- Если две ценных бумаги имеют коэффициент корреляции -1, то их цены изменяются в противоположном направлении. Это полная негативная корреляция.

- Если две ценных бумаги имеют коэффициент корреляции 0, то их цены изменяются совершенно независимо друг от друга.

- Если две ценных бумаги имеют коэффициент корреляции +0.6, то их ценовые колебания в 60% случаев совпадают, а в 40% случаев они не зависят друг от друга. Если две ценных бумаги имеют коэффициент корреляции -0.5, то в половине случаев они имеют полную негативную корреляцию, а в другой половине они независимы.

Здравый смысл подсказывает, что если колебания цен двух акций происходят в противоположном направлении, то эти колебания гасят друг друга. Суммарная волатильность, портфеля уменьшается т.е. инвестиционный риск снижается. Именно это происходит в нашем примере с акциями производителей зонтиков и солнцезащитного крема.

Процесс взаимного гашения колебаний цен акций показан на рис.2. Можно легко видеть, что кривая суммарной доходности гораздо более гладкая, чем кривые доходности отдельно взятых ценных бумаг.



Рис.2 Снижение волатильности портфеля при использовании активов с отрицательной корреляцией.



Заключение

Рынок ценных бумаг порождает инвестиционный риск. Суть инвестиционного риска состоит в риске, во-первых, потери вложенного (инвестированного) капитала и, во-вторых, потери (неполучение) ожидаемого дохода.

Осуществляя инвестирование, умный инвестор, прежде всего, исходит из соображений безопасности и лишь потом -- из расчета на получение будущего прибыли. Рыночный риск в самый раз и связывает с возможной потерей первоначального капитала, что является следствием неблагоприятного движения рыночных цен на рынке ценных бумаг.

Покупателями финансовых инструментов на рынке ценных бумаг могут быть инвесторы, спекулянты (арбитражеры) или игроки. Инвестор, как правило, вкладывает деньги на продолжительное время и рассчитывает на получение дохода в виде дивидендов или процентов, а потому старается максимально уменьшить риск потери вложенного капитала. Спекулянты (арбитражеры) - как правило, юридические лица - торговцы ценными бумагами, инвестиционные банки и другие институты, которые рассчитывают на получение дохода вследствие одноразовых соглашений на разнообразных сегментах рынка. Имея полную информацию о состоянии рынка, они практически исключают риск.

Игроки рискуют, надеясь угадать тенденции изменения курса финансовых инструментов, и увеличивают на этом суммы вложенных денег. За такого разнообразия формализованных и неформализованных факторов и условий доходим вывода, что колебание рыночных курсов ценных бумаг, в принципе, является случайным процессом. А такая случайность означает, что никто не может “победить” рынок, за исключением счастливой случайности или наличия конфиденциальной, важной для эмитента информации.

В общем, любые инвестиции содержат элементы риска. Однако он неодинаковый при купле разных видов ценных бумаг и прямо связывает с размером ожидаемых доходов.



Список литературы

Астахов В.П., «Ценные бумаги», Издательство: Ассамит, 2001г.

Нешитой А.С. «Инвестиции». Учебник - 7-е изд., М.: Дашков и Ко», 2008г.;

Подшиваленко Г.П. «Инвестиции» Учебник, М.: КноРус, 2008г.;

Тертышный С.А. «Рынок ценных бумаг и методы его анализа», СПб.: Питер, 2004г.;

Размещено на Allbest.ru