Порядок эмиссии и определение стоимости продаваемых пакетов акций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Санкт-Петербургский государственный университет низкотемпературных и пищевых технологий

Факультет экономики и экологического менеджмента

Кафедра: экономики и финансов

КУРСОВАЯ РАБОТА ПО ДИСЦИПЛИНЕ

«ОЦЕНКА БИЗНЕСА»

НА ТЕМУ

«Порядок эмиссии и определение стоимости продаваемых пакетов акций»

Санкт-Петербург 2011г.

Введение

Оценка акций компании -- это изучение рыночной стоимости бизнеса и той части, на которую приходится рассматриваемый пакет акций. Оценка акций может быть осуществлена для определения цены привилегированных и обыкновенных ценных бумаг, эмиссию которых проходили как закрытые, так и открытые акционерные общества.

Выбранная тема курсовой работы актуальна, т.к. оценка рыночной стоимости акций предприятия необходима при совершении сделок купли-продажи долей при слиянии, поглощении, присоединении, выкупе акций у акционеров, при вступлении в права наследования или дарения, при реструктуризации бизнеса, при приватизации пакетов акций предприятий, принадлежащих государству и т.д.

Целью оценочных работ является расчёт и обоснование рыночной стоимости предприятия на определённую дату. При определении стоимости акций применяются методы, опирающиеся на известные подходы: доходный, сравнительный и затратный. Суть доходного подхода к оценке стоимости состоит в определении времени и размеров доходов, которые будет получать собственник, и с каким риском это сопряжено. Концепция предполагает составление прогноза доходов и расходов и их приведение к текущей стоимости. Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа. Оценка стоимости акций с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрела компания за период своего функционирования на основе принципа замещения. Каждый из подходов имеет преимущества и недостатки в применении к оценке стоимости предприятия.

В научной литературе изложены основополагающие принципы оценки стоимости компаний. Однако методические аспекты их практического применения для целей анализа разработаны недостаточно полно.

Вопросы теории и практики оценки нашли достаточно широкое применение в работах как отечественных, так и зарубежных ученых. Среди исследований российских ученых по данной тематике следует отметить труды О.С. Виханского, Л.Д. Ревуцкого, В.Н. Соколова и др.

Предметом данной работы является определение порядка эмиссии и процесс оценки рыночной стоимости пакетов акции.

В работе будут приведены примеры оценки пакета акций с учетом премий и скидок.

1. Эмиссия ценных бумаг

1.1 Эмиссия. Порядок эмиссии

По форме выпуска ценные бумаги подразделяются на:

Эмиссионные - это ценные бумаги, выпускаемые в обращение выпусками (обычно крупными партиями), внутри которых все ценные бумаги абсолютно идентичны, и каждый их выпуск подлежит обязательной государственной регистрации, выражающейся в присвоении ему государственного регистрационного номера. Основными видами таких ценных бумаг являются акции и облигации;

Неэмиссионные - это ценные бумаги, выпуски которых не подлежат обязательной государственной регистрации. Обычно это ценные бумаги, выпускаемые поштучно или небольшими партиями, но не обязательно. К этому классу относится подавляющее большинство видов ценных бумаг. [2]

В данной работе рассмотрим подробнее акции, пакеты акции.

Общее положение

Под эмиссией ценных бумаг понимается установленная законодательством последовательность действий эмитента по выпуску и размещению ценных бумаг. Благодаря этому процессу в обращение попадают эмиссионные ценные бумаги. Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

**закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению c соблюдением установленных законом формы и порядка;

**размещается выпусками;

**имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска, вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Все эмиссионные ценные бумаги в зависимости от порядка переуступки реализации прав по ним делятся на определенные группы.

Эмиссионные ценные бумаги могут быть именными или на предъявителя. Именные эмиссионные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя могут выпускаться только в документарной форме.

На каждую эмиссионную ценную бумагу на предъявителя ее владельцу выдается сертификат. По требованию владельца может выдаваться один сертификат на две и более приобретаемые им эмиссионные ценные бумаги на предъявителя одного выпуска. Это положение не применяется к эмиссионным ценным бумагам на предъявителя с обязательным централизованным хранением.

Сертификат эмиссионных ценных бумаг на предъявителя должен содержать реквизиты, установленные Законом о рынке ценных бумаг. Требования к бланкам сертификатов эмиссионных ценных бумаг на предъявителя, за исключением бланков сертификатов эмиссионных ценных бумаг на предъявителя с обязательным централизованным хранением, устанавливаются нормативными правовыми актами Российской Федерации.

Общее количество эмиссионных ценных бумаг на предъявителя, указанное во всех выданных эмитентом сертификатах, не должно превышать количество эмиссионных ценных бумаг на предъявителя в данном выпуске.

Решением о выпуске эмиссионных ценных бумаг на предъявителя, а в случаях, предусмотренных федеральными законами, решением о выпуске именных эмиссионных ценных бумаг может быть определено, что такие бумаги подлежат обязательному хранению в определенном эмитентом депозитарии (эмиссионные ценные бумаги с обязательным централизованным хранением). Сертификат эмиссионных ценных бумаг на предъявителя с обязательным централизованным хранением не может быть выдан на руки владельцу (владельцам) таких ценных бумаг.

Любые имущественные и неимущественные права, закрепленные в документарной или бездокументарной форме, независимо от их наименования являются эмиссионными ценными бумагами, если условия их возникновения и обращения соответствуют совокупности признаков эмиссионной ценной бумаги, указанной в ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг.

Право на предъявительскую документарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

**в случае нахождения ее сертификата у владельца -- в момент передачи этого сертификата приобретателю;

**в случае хранения сертификатов предъявительских документарных ценных бумаг и (или) учета прав на такие ценные бумаги в депозитарии -- в момент осуществления приходной записи по счету депо приобретателя.

Право на именную бездокументарную ценную бумагу переходит к приобретателю:

**в случае учета прав на ценные бумаги у лица, осуществляющего депозитарную деятельность, -- с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя;

**в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведения реестра - с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя.

Права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой, переходят к их приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу. Переход прав, закрепленных именной эмиссионной ценной бумагой, должен сопровождаться уведомлением держателя реестра, или депозитария, или номинального держателя ценных бумаг.

Осуществление прав по предъявительским эмиссионным ценным бумагам производится по предъявлении их владельцем либо его доверенным лицом.

В случае хранения сертификатов документарных эмиссионных ценных бумаг в депозитариях права, закрепленные ценными бумагами, осуществляются на основании предъявленных этими депозитариями сертификатов по поручению, предоставляемому депозитарными договорами владельцев, с приложением списка этих владельцев. Эмитент в этом случае обеспечивает реализацию прав по предъявительским ценным бумагам лица, указанного в этом списке.

Осуществление прав по именным бездокументарным эмиссионным ценным бумагам производится эмитентом в отношении лиц, указанных в системе ведения реестра.

В случае, если данные о новом владельце такой ценной бумаги не были сообщены держателю реестра соответствующего выпуска или номинальному держателю ценной бумаги к моменту закрытия реестpa для исполнения обязательств эмитента, составляющих ценную бумагу (голосование, получение дохода и др.), исполнение обязательств по отношению к владельцу, зарегистрированному в реестре в момент его закрытия, признается надлежащим. Ответственность за своевременное уведомление лежит на приобретателе ценной бумаги.

В случае, если законодательством РФ, или иными нормативными правовыми актами Российской Федерации установлены ограничения на долю участия иностранных лиц в капитале российских эмитентов, о совершенных сделках по приобретению иностранными владельцами акций, выпущенных такими российскими эмитентами, сторонам по сделке надлежит уведомлять федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг и иные органы в случаях, предусмотренных федеральными законами.

Подлинность подписи физических лиц на документах о переходе прав на ценные бумаги и прав, закрепленных ценными бумагами (за исключением случаев, предусмотренных законодательством РФ), могут быть заверены нотариально или профессиональным участником рынка ценных бумаг.

Размещаются эмиссионные ценные бумаги путем эмиссии. Процесс отчуждения эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам при помощи заключения гражданско-правовых сделок является размещением, а заключение гражданско-правовых сделок с эмиссионными ценными бумагами, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги, является обращением эмиссионных ценных бумаг.

В соответствии с Законом о рынке ценных бумаг эмитентами могут быть:

**юридические лица;

**органы исполнительной власти;

**органы местного самоуправления.

За исполнение обязательств, удостоверяемых эмиссионной ценной бумагой, несет ответственность эмитент.

Согласно Закону о рынке ценных бумаг, эмиссия ценных бумаг включает пять этапов:

1. принятие решения о размещении ценных бумаг;

2. утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;

3. государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг;

4. размещение эмиссионных ценных бумаг;

5. государственная регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска. [1]

Рассмотрим перечисленные этапы.

1.Принятие решения о размещении ценной бумаги. Решение о выпуске акций обычно принимается общим собранием акционеров, а о выпуске облигаций -- только советом директоров или исполнительным органом коммерческой организации.

Данное решение оформляется специальным документом, в котором должна содержаться следующая информация:

**вид, категория ценной бумаги;

**форма выпуска (документарная или бездокументарная - для облигаций);

**указание на обязательное централизованное хранение (для документарных бумаг);

**номинальная стоимость акции или облигации;

**права владельца вновь выпускаемой ценной бумаги;

**количество выпускаемых ценных бумаг;

**условия и порядок размещения (способ размещения, его сроки, цена размещения, порядок оплаты и др.);

**условия погашения и выплаты доходов.

2. Утверждение решения о выпуске ценной бумаги. Данное утверждение осуществляется высшим органом управления коммерческой организации, например, советом директоров в случае хозяйственного общества. Кроме того, это решение подписывается лицом, занимающим должность единоличного исполнительного органа эмитента, и скрепляется печатью эмитента.

3. Государственная регистрация выпуска ценной бумаги. Процедура государственной регистрации включает рассмотрение установленного законом пакета документов эмитента и в случае положительного решения присвоение выпуску эмиссионных ценных бумаг этого эмитента индивидуального государственного регистрационного номера.

Государственную регистрацию осуществляет федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

К наиболее значимым документам относятся: решение о выпуске ценной бумаги; проспект ценной бумаги в том случае, если ее выпуск требует регистрации; документарный бланк ценной бумаги, если выпуск осуществляется в документарной форме.

Законом установлен срок, в течение которого должно быть принято решение о регистрации выпуска или мотивированное решение об отказе в ней. Этот срок составляет 30 дней. Он может быть увеличен еще на 30 дней, если регистрирующий орган будет проводить проверку достоверности сведений, представленных в документах эмитента.

Основаниями для отказа в государственной регистрации выпуска могут быть:

**нарушение самим эмитентом или условиями выпуска его эмиссионных ценных бумаг требований законодательства о выпуске и обращении ценных бумаг;

**несоответствие представленных для государственной регистрации документов существующим нормативным требованиям;

**непредставление в течение 30 дней запрашиваемых регистрирующим органом документов, необходимых для регистрации;

**наличие ложных или недостоверных сведений в документах, представленных к регистрации;

**несоответствие финансового консультанта, подписавшего проспект ценной бумаги, установленным требованиям.

Упоминание государственного регистрационного номера ценной бумаги является обязательным при всех рыночных операциях с ней.

Регистрирующий орган отвечает только за полноту сведений, Имеющихся в документах эмитента, представленных на государственную регистрацию.

До государственной регистрации не разрешается совершение каких-либо действий по размещению выпускаемых ценных бумаг включая их рекламу или любые сделки.

4. Размещение выпуска ценной бумаги. Размещение эмиссионной ценной бумаги -- один из этапов процедуры эмиссии, без которого все остальные этапы становятся ненужными вообще. Это лишь подчеркивает его принципиальное значение. Хотя размещение есть рядовой, равноправный этап в процедуре эмиссии, его ключевая роль становится очевидной, как только действия эмитента из сферы «бумажной» переключаются на рынок.

Размещение эмиссионной ценной бумаги может начинаться лишь после ее государственной регистрации в установленном законом порядке. Оно осуществляется в течение срока, обозначенного в решении о выпуске, но не может превышать 1 года с даты государственной регистрации. Размещение путем подписки ценных бумаг, государственная регистрация которых сопровождается регистрацией их проспекта, может начинаться не ранее, чем через две недели после публикации сообщения о государственной регистрации.

Количество размещаемых ценных бумаг, естественно, не может превышать количества, указанного в решении о выпуске. В силу сложившихся на рынке обстоятельств эмитент может разместить и меньшее количество бумаг, чем он планировал. Однако, если доля неразмещенных ценных бумаг превысит долю, установленную государством, эмиссия будет признана несостоявшейся (обычно не должна превышать 25 или 50% заявленного выпуска).

Информация о цене размещения ценной бумаги может раскрываться только в день начала самого размещения. В ходе размещения эмиссии цена размещения может меняться, но при публичном размещении или обращении выпуска ценных бумаг запрещается закладывать преимущество в приобретении ценных бумаг одними инвесторами перед другими. Данное ограничение не применяется при:

**эмиссии государственных ценных бумаг;

**предоставлении акционерам преимущественного права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций (на момент принятия решения о размещении);

**введении эмитентом ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами.

Размещение акции и облигации осуществляется по рыночной цене, которая в случае акций не может быть ниже их номинальной стоимости.

5. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска. Эмитент должен представить отчет об итогах выпуска ценной бумаги не позднее 30 дней после завершения ее размещения. Отчет представляется в орган государственной регистрации.

Окончанием размещения ценной бумаги считается:

**окончание срока размещения, установленного в решении о выпуске;

**истечение одного года с даты утверждения решения о выпуске ценных бумаг;

**дата размещения последней ценной бумагами данного выпуска (т. е. исчерпание свободных к размещению ценных бумаг).

В случае распределения акций при учреждении акционерного общества регистрация отчета об итогах выпуска акций по времени совпадает с государственной регистрацией выпуска этих акций.

Отчет об итогах выпуска включает следующую информацию:

**даты начала и окончания размещения ценной бумаги;

**фактическую цену размещения;

**количество размещенных ценных бумаг;

**общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги по видам поступивших средств (рубли, иностранная валюта, материальные и нематериальные активы).

Одновременно с текстом отчета в регистрирующий орган предоставляются и другие необходимые документы, перечень которых устанавливается федеральным органом по рынку ценных бумаг.

Регистрирующий орган рассматривает отчет в двухнедельный срок и при отсутствии нарушений регистрирует его. В этом случае эмитенту выдаются уведомление о регистрации итога выпуска и два экземпляра его отчета об итогах выпуска с отметкой (штампом) о государственной регистрации.

Решение об отказе в государственной регистрации отчета допускается в следующих случаях:

**нарушения условий размещения, установленных решением о выпуске;

**невыполнение требований по раскрытию информации о выпуске;

**нарушение сроков представления отчета об итогах выпуска;

**несоответствие состава сведений, содержащихся в отчете, установленным нормам, и по иным причинам. [1]

В случае если эмитент предоставил неполные сведения для регистрации отчета или в них имеются иные «формальные» основания для отказа в его регистрации, ему (эмитенту) может быть предоставлена возможность исправить допущенные нарушения.

Если имеет место отказ в государственной регистрации отчета об итогах выпуска, то последний признается несостоявшимся и его государственная регистрация аннулируется. В этом случае эмитент обязан возвратить полученные средства инвесторам, а они должны вернуть ему ценные бумаги данного выпуска (или записи о них аннулируются). Все издержки, связанные с выпуском ценных бумаг, признанным несостоявшимся, относятся за счет эмитента и являются его убытком.

Отчет об итогах выпуска должен быть представлен общему собранию акционеров или другому органу управления коммерческой организации, на котором он должен быть утвержден.

Информация о завершении эмиссии обычно публикуется или доводится другим способом до участников фондового рынка. [2]

Нарушение сроков регистрации эмиссии акций влечет административную ответственность: административный штраф на должностных лиц в размере от сорока до пятидесяти минимальных размеров оплаты труда (от 4000 до 5000 рублей); на юридических лиц - от четырехсот до пятисот минимальных размеров оплаты труда (от 40000 до 50000 рублей).

До момента регистрации эмиссии акций любые сделки с акциями (купля-продажа, дарение и т.п.) невозможны, а заключенные сделки считаются недействительными.

1.2 Акции. Пакет акции

Акцией признается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации (ст. 1 Закона о рынке ценных бумаг). [1].

Выпуск акций называется эмиссией, а предприятие выпустившее их - эмитентом. Покупатели, которые осуществляют вложения в акции с целью получить доход, называются инвесторами.

Отличие акции от других видов ценных бумаг коренится в специфике лежащего в ее основе эмиссионного отношения, а еще точнее - в специфике самого эмитента. Обычно в эмиссионном отношении эмитент и инвестор - это два совершенно разных участника рынка.

Акция удостоверяет обязательственные права акционеров по отношению к акционерному обществу. Акция является именной ценной бумагой. Установленная ее форма -- именная бездокументарная ценная бумага.

Именные эмиссионные ценные бумаги -- ценные бумаги, информация о владельцах которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Согласно действующему российскому законодательству, акции в зависимости от объема и порядка реализации прав бывают следующих видов: размещенные и объявленные, обыкновенные и привилегированные, привилегированные кумулятивные и привилегированные конвертируемые.

Акционерное общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций.

Привилегированные акции акционерного общества одного типа имеют одинаковую номинальную стоимость.

Привилегированные акции не являются кумулятивными, если уставом акционерного общества не установлен срок выплаты накопленного и невыплаченного или не полностью выплаченного дивиденда. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций должна быть одинаковой.

В отношении любого типа акций применимо понятие конвертации.

Возможна конвертация акций реорганизуемого общества в акции создаваемого акционерного общества, а также конвертация акций в акции той же категории (типа) с большей номинальной стоимостью. При этом конвертация обыкновенных акций в привилегированные не допускается. Привилегированные акции могут быть конвертированы в привилегированные акции того же типа или в привилегированные акции других типов, либо в обыкновенные акции

В отношении акций применимы операции дробления и консолидации. При дроблении «старая» акция расщепляется на несколько «новых» акций, при консолидации происходит объединение определенного числа «старых» акций в одну «новую» акцию.

В результате дробления одна акция общества конвертируется в две или более акций той же категории (типа).

При дроблении номинал одной акции уменьшается, а общее количество акций увеличивается, таким образом, номинал пакета акций остается прежним.

Например, АО осуществило дробление акций из соотношения 1:4. Тогда владелец пакета акций, состоящего из 100 шт., совокупной номинальной стоимостью 500 руб. получит пакет, состоящий из 400 шт. той же номинальной стоимости.

В результате консолидации две или более акций общества конвертируются в одну новую акцию той же категории (типа).

При консолидации акций номинал одной акции увеличивается, а их общее число сокращается, таким образом, общий номинал пакета акций остается неизменным. Например, АО осуществило консолидацию своих акций из соотношения 4:1, тогда владелец пакета из 400 акций общим номиналом 500 руб. получит пакет из 100 акций общим номиналом также 500 руб.

Выпуск акций как эмиссионных ценных бумаг требует государственной регистрации. Согласно ст. 20 Закона о рынке ценных бумаг, государственная регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг осуществляется федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг или иным регистрирующим органом, определенным федеральным законом. Регистрирующий орган определяет порядок ведения реестра и ведет реестр акций как эмиссионных ценных бумаг, содержащий информацию о зарегистрированных выпусках (дополнительных выпусках) и об аннулированных индивидуальных номерах (кодах) выпусков (дополнительных выпусков).

Обращение акций, не прошедших процедуру государственной регистрации, запрещается. При этом под обращением акций, согласно ст. 1 Закона о рынке ценных бумаг, понимается заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги. Обращение акций может быть публичным. Публичное обращение ценных бумаг -- обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и (или) иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, обращение ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы.

Если акция как эмиссионная ценная бумага допущена к обращению через организатора торговли, то в отношении порядка расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению через организаторов торговли, верны следующие моменты:

**если в течение торгового дня на дату расчета рыночной цены по ценной бумаге было совершено десять и более сделок через организатора торговли, то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена (курс) одной ценной бумаги по сделкам, совершенным в течение торгового дня через организатора торговли;

**если в течение торгового дня по ценной бумаге на дату расчета рыночной цены было совершено менее десяти сделок через организатора торговли (в том числе в случае отсутствия сделок), то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена (курс) одной ценной бумаги по последним десяти сделкам, совершенным в течение последних 90 торговых дней через организатора торговли.

Обращение акции, а тем более публичное обращение, предполагает необходимость оценки инвестиционных свойств акции.

Акция обладает следующими инвестиционными свойствами:

1) доходность (у) -- показатель, отражающий эффективность вложений. В зависимости от способа получения дохода доходность рассчитывается:

¦ если доход получен в форме дивиденда:

У= Дивиденд / Ррын * 100%

где Ррын -- текущая рыночная цена акции;

¦ если доход получен в виде дисконта:

У= Дивиденд / 1-дисконт * 100%

¦ если доход получен от перепродажи акции:

У=Рпрод - Рпок / Рпок * 100%

где Рпрод - цена продажи акций;

Рпок - цена покупки акций;

¦ совокупная доходность:

У=(Дивидент+(Рпрод -- Рпок) / n)) / Рпок * 100%

где п -- количество лет владения акцией; [1]

2) ликвидность -- способность акции быстро и с наименьшими потерями обращаться в деньги. На ликвидность напрямую и косвенно влияют многие факторы, среди которых можно выделить следующие: финансовое положение эмитента и степень прозрачности информации о нем, фундаментальные показатели и размер спрэда по акциям, общее состояние фондового рынка, количество операторов и инструментов, действующих и обращающихся на нем, а также традиционные макро- и микроэкономические параметры;

Спрэд -- разница между ценами покупателей и продавцов по определенным акциям. Может измеряться как в абсолютных единицах, так и в относительных. Чем спрэд меньше, тем акция более ликвидна. [1]

3) рискованность -- вероятность несовпадения ожиданий инвесторов с реальным положением дел вследствие неопределенной ситуации на рынке. Рискованность характеризуется амплитудой колебаний цен и доходности и находит свое количественное выражение в так называемом коэффициенте бета (в) -- отношении процентного изменения цены акции к процентному изменению индекса цен на акции. Бета-коэффициент определяет меру чувствительности данной бумаги к рыночным изменениям. Он показывает, насколько изменится доходность акции при однопроцентном изменении индекса. Относительно коэффициента бета можно выделить следующие закономерности:

**если в < 0, то рынок и акция «движутся» в противоположных направлениях; если рынок растет, то акция падает, и наоборот;

**если в > 0, то рынок и акция «движутся» однонаправленно;

**если IвI < 1, то рынок «движется» быстрее акции;

**если IвI > 1, то «движение» акции опережает рынок.

Кроме того, применительно к оценке фундаментальных качеств акции применимы следующие показатели:

1). показатель Р/Е = Prise (цена)/Earnings -- это количество лет при текущем уровне прибыли, которое потребуется компании для того, чтобы окупить цену своих акций. Этот показатель используют для предоставления возможности сравнивать рыночные стоимости акций компаний одной отрасли;

2). EPS -- Доход на одну акцию = (Чистая прибыль - Выплаты по облигациям и привилегированным акциям) / Общее количество обыкновенных акций. Разница между значением EPS и размером выплаченного дивиденда показывает величину нераспределенной прибыли на одну обыкновенную акцию. [1]

Акция обладает двумя экономическими параметрами -- дивидендом и ценой:

**дивиденд -- это показатель, отражающий количественную степень участия акционеров в распределении чистой прибыли. Решение о выплате дивидендов принимает общее собрание акционеров, размер дивиденда рекомендуется советом директоров, а утверждается общим собранием акционеров. Утвержденный дивиденд не может быть выше рекомендованного. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов;

**цена -- стоимостный параметр, отражающий размер вложений в акции. По рыночной цене рассчитывается показатель рыночной капитализации компании = сумма произведений курсов акций компании х количество акций, выпущенных компанией.

Одной из оценок рынка акций являются фондовые индексы. Mетод расчета индекса путем средневзвешенной величины позволяет учитывать влияние капитализации компании, входящей в индекс, на изменение значений фондового индекса.

Наиболее репрезентативным считается средневзвешенный индекс, потому что акции компаний, имеющих наибольшую капитализации оказывают наиболее значительное воздействие на изменение индекса.

Акции и иные ценные бумаги, приобретенные по договору купли-продажи, принимаются к бухгалтерскому учету по первоначально стоимости.

Ликвидационная стоимость определяется по привилегированным акциям каждого типа. Ее размер определяется уставом. По обыкновенным акциям ликвидационная стоимость не определяется. [1]

Пакет акций - это количество акций одного предприятия и принадлежащее одному акционеру.

Всегда важно выделить два вида пакета акций - контрольный (мажоритарный) и миноритарный.

Мажоритарный пакет акций подразумевает наличие более 50% акций предприятия, что даёт право владельцу осуществлять полный контроль над ним. На практике же, когда акции компании находятся у различных инвесторов, данный процент может быть и более низким. Так, например, 30% пакет акций вполне может быть также контрольным, а может и нет.

Классификация по доли владения носит условный характер и зависит от конкретной ситуации в компании. Если 30% пакет акций будет являться самой крупной долей владения для данного акционерного общества, то это мажоритарный, контрольный пакет акций.

Не контрольный пакет (миноретарный) акций определяет долю владения пакетом акций ниже контрольного уровня (менее 50%, как правило). Деление на контрольный и миноритарный пакет акций обуславливается тем, что в зависимости от размера пакета акций при расчете итоговой стоимости учитывает различные поправки (скидки и премии: дисконт за миноритарный характер, премия контроля за мажоритарный, скидка за малую ликвидность), влияющие на итоговую величину. Сумма и процент скидок и премий определяется методом оценки пакета акций.

Контрольный пакет акций -- часть, доля общего количества выпущенных акционерным обществом акций, сосредоточенная в руках одного лица и дающая ему возможность осуществлять фактический контроль над деятельностью акционерного общества, управлять этой деятельностью, принимать нужные решения.

Блокирующий пакет акций - доля акций, позволяющая их владельцам накладывать вето на решения совета директоров акционерного общества. Обычно блокирующий пакет составляет более четверти акций.

Фактический контроль - пакет акций, достаточный для фактического управления и контроля деятельности компании. Обычно фактический контроль обеспечивает пакет меньше контрольного.

Пакет акций носит более реальный характер права, чем отдельная акция - однако последняя является сильным ликвидным товаром, который легче продать на рынке. Однако при наличии достаточной суммы средств лучше и легче приобрести пакет акций, особенно если акционерное общество активно развивается, увеличивает свою прибыль и обладает большими перспективами. Но предварительно необходимо в точности изучить - будет ли вкладываемая сумма денег возвращена в недалеком будущем? Это и есть цель оценки пакета акций. Оценка пакета акций будет подробно рассмотрена во второй главе.

Глава 2. Оценка стоимости ценных бумаг

2.1 Общая методология оценки стоимости ценных бумаг

По мере развития фондового рынка в России оценка рыночной стоимости ценных бумаг становится все более актуальной. Мотивы принятия инвестиционных решений требуют строгого расчетного обоснования цены. На практике используются различные подходы к методы оценки стоимости ценных бумаг. В зависимости от использованного подхода различаются пять основных видов стоимости ценных бумаг:

1. Номинальная стоимость или просто номинал ценной бумаги (N) - денежная сумма, которая при документарной форме выпуска указывается непосредственно в сертификате ценной бумаги и в проспекте эмиссии, а при бездокументарной форме выпуска - только в проспекте эмиссии ценных бумаг Номинальная стоимость -- это постоянная величина, которая устанавливается в процессе принятия решения об эмиссии и может быть изменена эмитентом только после проведения предусмотренной законодательством процедуры внесения изменений в проспект эмиссии.

Номинальная стоимость играет важную роль при первичном размещении ценных бумаг (при продаже ценных бумаг эмитентом первым держателям). Например, законодательство запрещает размещать акции компаний по цене ниже номинальной стоимости. При размещении облигаций номинальная стоимость служит ориентиром, относительно которого (в процентах) устанавливается цена размещения.

2 Балансовая (или бухгалтерская) стоимость ценной бумаги (В) представляет собой стоимость этого актива по данным бухгалтерского баланса организации-ннвестора. Это наиболее стабильный во времени вид переменной стойкости ценных, бумаг, так как износ на них не начисляется.

3. Рыночная стоимость или курсовая стоимость ценной бумаги (Р) соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать на конкурентном рынке. Поскольку рыночная стоимость не основывается на данных бухгалтерского баланса, она может быть лишь в незначительной степени связана с балансовой стойкостью соответствующей ценной бумаги. Текущие рыночные котировки ценных бумаг являются непосредственным отражением рыночной стоимости

Действующее законодательство требует размещения дополнительных выпусков акций и привилегированных акций, конвертируемых в акции других типов, по рыночной стоимости

4. Действительная (внутренняя) стоимость ценной бумаги (S) представляет собой цену, которую эта ценная бумага должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющих на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т. п. Иначе говоря, действительная стоимость ценной бумаги -- это ее истинная стоимость, отражающая действие целого ряда экономических факторов. Иногда ее еще называют справедливой рыночной стоимостью. Если инвесторы на рынке ценных бумаг действуют достаточно эффективно и обладают необходимым объемом информации, то текущая рыночная стоимость любой ценной бумаги должна колебаться около значения, близкого к ее действительной стоимости.

Для оценки действительной стоимости ценной бумаги могут быть использованы два подхода:

1. статистический подход основан на обработке (взвешивании и усреднении) большого массива информации о рыночной стоимости оцениваемой бумаги или аналогичных ей ценных бумаг. При этом действительная стоимость ценной бумаги определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

2. детерминированный подход предполагает вычисление действительной стоимости ценной бумаги как приведенной стоимости получаемого инвестором денежного потока, дисконтированного по требуемой им ставке доходности, которая учитывает риск, связанный с данной инвестицией

5. Ликвидационная стоимость ценной бумаги (L) определяется размером денежной компенсации, которую должен получить ее владелец в случае ликвидации компании эмитента Ликвидационная стоимость ценной бумаги может, оказаться выше ее рыночной или действительной стоимостей. Это характерно для ситуации, когда совокупные чистые активы компании стоят дороже, чем весь реально функционирующий бизнес этой компании, т. е ликвидационная стоимость компании выше ее коммерческой стоимости (или стоимости действующей компании).

На практике различаются 5 основных видов стоимости ценных бумаг:

***номинальная

***балансовая (бухгалтерская)

***рыночная (курсовая)

***действительная (внутренняя)

***ликвидационная

Использование того или иного вида стоимости ценной бумаги определяется общими задачами оценки и конкретной ситуацией.

Например, для оценки ценной бумаги, которой активно торгуют на фондовом рынке, используется, как правило, ее рыночная стоимость, которая представляет собой последнюю объявленную цену, по которой эта ценная бумага была продана. Когда же речь идет о ценной бумаге, торговля которой протекает вяло или вообще не осуществляется, определяется ее действительная стоимость, что требует некоторых математических расчетов. Для оценки долевых ценных бумаг (акции); требуются более сложные методы, основанные на математическом моделировании Что касается комбинированных ценных бумаг (конвертируемых облигаций, привилегированных акций и проч. ), то при их оценке используются те подходы, которые соответствуют текущему статусу таких ценных бумаг. Например, привилегированные акции до момента их превращения в обыкновенные акции оцениваются как купонные облигации с неопределенным сроком погашения и т п.

Путем расчета действительной стоимости обычно оценивают ценные бумаги действующей компании, способной генерировать положительные денежные потоки (т, е приносить доход) для инвесторов, вложивших свой капитал в эти ценные бумаги. В тех случаях, когда это предположение не имеет силы (например, в случае приближающегося банкротства), основную роль в определении стоимости ценных бумаг компании начинает играть ликвидационная стоимость

На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги всегда находится в интервале между действительной стоимостью к ликвидационной стоимостью. Если финансовое положение компании устойчиво, и существует уверенность, что она будет эффективно работать и в дальнейшем, рыночная цена стремится к действительной стоимости ценной бумага При некоторой осторожности рынка относительно оценки перспектив эмитента рыночная цена его бумаг находится на уровне, несколько ниже их действительной стоимости, при излишнем оптимизме (или рыночном ажиотаже) -- она превышает его. Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффективной деятельности компании. Если же существуют признаки банкротства или финансовой неустойчивости компании, возможность ее поглощения или слияния, то показатель рыночной стоимости ее ценных бумаг отражает ожидаемую рынком ликвидационную стоимость или цену поглощения.

На развитом рынке ценных бумаг рыночная стоимость ценной бумаги обычно находится в интервале между действительной стоимостью и ликвидационной стоимостью. Высокая рыночная цена ценных бумаг эмитента отражает мнение рынка об эффективной деятельности компании.

2.2 Оценка акций

Различают следующие виды стоимости акций.

Номинальная (нарицательная) - стоимость, по которой акция эмитируется (выпускается). Не имеет ничего общего с её реальной стоимостью.

Балансовая - стоимость акций, получаемая делением величины чистых активов предприятия на количество акций.

Рыночная - отражающая стоимость акции на "открытом" рынке, за которую можно её реализовать или купить. На рыночную стоимость акций влияют очень много факторов, в том числе и размер пакета акций, который оценивается.

Привилегированные акции

Привилегированными акциями называются акции, по которым, как правило, предусмотрена регулярная выплата фиксированных дивидендов (по усмотрению совета директоров компании). Привилегированные акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы.

Для привилегированных акций не предусматривается какой-то заранее объявляемый срок погашения. Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Таким образом, при оценке действительной стоимости привилегированных акций целесообразно использовать тог же общин подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций. Следовательно, действительная стоимость привилегированной акции находится из уравнения:

?

S_пр= ?D_пр/(1+r)^t

t=1

где

D_np --заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию

D упрощенном видt это уравнение имеет вид:

S_пр= D_np/r

Практически все выпуски привилегированных акций предусматривают право эмитента на досрочный их выкуп (погашение), и многие привилегированные акции постепенно выкупаются. Оценивая действительную стоимость привилегированных акций, которые могут быть выкуплены досрочно, можно применить модифицированную версию уравнения, используемого для оценки стоимости облигаций с конечным сроком погашения. В этом уравнении вместо периодически выплачиваемых процентов следует лишь использовать периодически выплачиваемые дивиденды, а вместо стоимости облигации на момент ее погашения использовать «цену отзыва» S_oтз. При этом все платежи дисконтируются с использованием ставки дисконта, применяемой для рассматриваемых привилегированных акций:

T

S_пр= ?D_пр/(1+r)^t + S_отз/(1+r)^T

t=1

Для оценки действительной стоимости выкупаемых (отзываемых) привилегированных акций используются тот же подход, что и к определению стоимости облигаций с правом досрочного выкупа.

Обыкновенные акции

Обыкновенными акциями называются ценные бумаги, которые предоставляют инвестору права на определенную долю собственности (и риска) в компании.

Действительная стоимость обыкновенной акции определяется как цена, по которой она может быть продана в результате добровольного соглашения между покупателем и продавцом при условиях, что сделка не должна осуществляться в срочном порядке, а обе стороны (покупатель и продавец) компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

Методы определения действительной стоимости акции и прогнозирования ее рыночной стоимости базируются на двух принципиально различных подходах фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический - только для ликвидных (которые активно обращаются на фондовом рынке).

Фундаментальный анализ основан на интерпретации показателей деятельности компании во внешней среде (экономическая и политическая ситуация, законодательство, конъюнктура рынка и др.). Он обычно состоит из двух стадий:

** анализ общей ситуации в стране, отрасли или регионе;

** анализ отдельной компании, ее финансового положения и результатов деятельности на рынке.

Заключительный раздел фундаментального анализа устанавливает состоятельность эмитента в выпуске обыкновенных акций.

Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на соответствующие акции, объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов. Далее на основе графиков и диаграмм делается прогноз цен на акции, обращающиеся на фондовых биржах.

Важнейшими показателями, которые рассматриваются в ходе фундаментального анализа, являются:

*** финансово-экономическое положение компании в последние годы,

*** перспективы развития.

*** инвестиционная политика;

*** организационно-правовые условия.

*** валовой доход компании, его динамика и структура;

*** дивидендная политика;

*** денежные потоки, их динамика,

*** состояние оборудования, его структура,

*** обеспеченность запасами.

*** величина и состояние задолженности,

*** искусство управления.

Фундаментальный анализ основан на интерпретации показателей деятельности компании-эмитента во внешней экономической среде.

Технический анализ связан с изучением динамики рыночных цен на акции, а также объемов их продаж, спрэдов, степени риска и других рыночных индикаторов.

Теория, в соответствии с которой выполняется оценка обыкновенных акций, за последние два десятилетия претерпела существенные изменения. Эта теория характеризуется наличием в ней глубоких противоречий, и ни один метод оценки обыкновенных акций до сих пор не получил всеобщего признания. Различные подходы и методы оценки действительной стоимости акции базируются на анализе активов компании, денежных потоков и прогнозируемых доходов. Каждая концепция оценки стоимости используется для решения конкретных задач, и с каждой из них связан отдельный вид стоимости акции

Существует 7 основные видов стоимости акции:

**балансовая стоимость

**стоимость, определяемая с помощью балансового множителя

**скорректированная балансовая стоимость

**стоимость на основе дисконтирования дивидендов

**стоимость на основе дисконтирования денежных потоков

**стоимость на основе капитализации денежных потоков

**стоимость на основе капитализации чистой прибыли

Балансовая стоимость акции определяется стоимостью чистых активов компании, деленной на количество акций. Эта стоимость играет важную роль в процессе объединения или слияния компаний, когда для оценки нужен сопоставимый базис, например, в нефтяных компаниях при выпуске единой акции. В развитых странах компании оцениваются в несколько раз выше, чем их бухгалтерская стоимость. В России при оценке компаний бухгалтерская стоимость часто выступает на первый план, что связано с отсутствием объективной информации для использования других методов

Стоимость, определяемая с помощью балансового множителя, используется при внутриотраслевой оценке стоимости акций однородных компаний, когда существует достаточно стабильное и надежное соотношение между их рыночной и балансовой стоимостями (балансовый множитель). Балансовый множитель становится более надежным инструментом оценки, если учитывается структура капитала. Надежность оценки снижается по мере увеличения доли заемных средств компании.

Скорректированная балансовая стоимость часто называемая оценочной или ликвидационной, определяется суммированием рыночных стоимостей отдельных видов активов, например основных фондов, готовой продукции, незавершенного производства и др. Это суммирование происходит по рыночной цене активов с учетом их износа, ликвидационных издержек, дисконтирования стоимостей на время продажи активов.

Стоимость на основе дисконтирования дивидендов определяется для оценки будущей цены акций при их продаже. Обычно она используется инвесторами при формировании портфелей ценных бумаг.

Стоимость на основе дисконтирования денежных потоков считается одним из наиболее надежных и сложных показателей среди совокупности всех методов оценки. Основная трудность использования соответствующей концепции связана с прогнозированием денежных потоков в условиях неопределенности внешней среды, что влияет на выбор ставки дисконтирования и, тем самым, на реальную величину будущих поступлений.

Стоимость на основе капитализации денежных потоков используется для сопоставления стоимости и цен на акции при структурных изменениях, например, при поглощении или слиянии компаний. При этом требуется обосновать степень идентичности и сопоставимости компании даже одной отрасли посредством анализа активов, денежных потоков, доходов, балансовой и ликвидационной стоимости.

Стоимость, определяемая на основе капитализации чистой прибыли, является одной из основных оценочных характеристик акций компании и определяется отношением ее рыночной капитализации к чистой прибыли (Р/Е). Этот показатель свидетельствует о том, какую сумму инвестор готов заплатить за один рубль чистой прибыли компании, выплачиваемый в качестве дохода держателю обыкновенной акции, находящейся в обращении.

2.3 Оценка пакетов акции

Оценка стоимости пакета акций предприятия - это комплекс оценочных методов, которые направлены на определение стоимости всего бизнеса, что в итоге даёт возможность понять стоимость доли, которая приходится на конкретный пакет акций.

Цель оценки акций предприятия - определить наиболее разумную цену, по которой исследуемый пакет акций может быть продан или куплен на открытом рынке в естественных условиях конкуренции, когда все заинтересованные стороны действуют, исходя из собственных интересов и разумно, располагая всей необходимой информацией.

Также существуют обязательные цели осуществления оценки пакета акций:

1. Оценка пакета акций для осуществления сделок по купле-продаже пакетов акций;

2. Оценка пакета акций для конвертации акций при реструктуризации акционерных обществ;

3. Оценка пакета акций для переуступок долговых обязательств;

4. Внесение акций в уставной капитал другого юридического лица;

5. При залоге;

6. Оценка пакета акций при ликвидации компании;

7. При составлении брачного контракта или при разделе имущества, когда у одного из супругом в имуществе находится пакет акций;

8. При выкупе активов у собственников для муниципальных или государственных нужд, если в состав этого имущества входят пакеты акций;

9. При передаче пакета акций в доверительное управление.

Мелкие пакеты акций обычно оцениваются путем умножения действительной стоимости одной акции, найденной одним из приведенных выше методов, на число акций в пакете. Такие пакеты называются миноритарными, а их владельцы - миноритарными акционерами. Крупные пакеты оцениваются путем прибавления к стоимости, определенной таким способом, надбавки за контроль.

Кроме методов, основанных на определении действительной цены одной акции, миноритарные пакеты могут оцениваться с помощью сравнительного подхода (или метода сравнения продаж). Существует две разновидности этого подхода метод анализа сделок и метод рынка капитала.

Первый метод основывается на анализе сделок купли-продажи компаний, сходных с той, акции которой оцениваются, второй - на анализе биржевых операций с акциями, которые аналогичны оцениваемому пакету, акций. Оба метода достаточно близки по используемым приемам анализа и включают следующие этапы оценки;