Размещено на http://www.allbest.ru/

10

Размещено на http://www.allbest.ru/

Дисциплина «Финансы и финансовые рынки»

Аналитическая записка

Анализ основных сегментов и условий финансирования на финансовом рынке

Преподаватель:

Чалова Алла Юрьевна

Москва, 2006

Целью данного исследования было проведение анализа основных сегментов финансового рынка (рынка акций, рынка долговых обязательств и кредитного рынка), а также выявление ключевых проблем в области финансирования компании ОАО Ханты-Мансийская лизинговая компания «Открытие» и выбор на основе анализа оптимальный источник финансирования и условия его привлечения.

1. Анализ рынка акций

Индикаторы

Уверенный рост российского фондового рынка, начавшийся в сентябре текущего года, продолжается благодаря хорошим макроэкономическим показателям и позитивным корпоративным новостям крупнейших игроков рынка.

После существенного падения фондового рынка в мае-июне и периода несущественной коррекции в течение лета 2006 года поддержку ему оказала благоприятная конъюнктура цен на нефть, которые приблизились к рекордному уровню $75 за баррель. Но в октябре прямая зависимость от цен на нефть перестала быть устойчивой тенденцией: даже при падении цен на нефть до 60-65$ за баррель индекс РТС подошел вплотную к рекордному значению в 1850 пунктов.

В целом в 2006 году индексы рынка акций продемонстрировали относительно низкую в сравнении с 2005 годом динамику. Индекс РТС за 11 месяцев 2006 года вырос на 52% - это не так много, как за аналогичный период 2005 года, но совсем неплохо, если учесть 30%-е падение в мае-июне. По-прежнему экономический рост в России сильно зависит от конъюнктуры нефтяных цен, которые в 2005 году сильно выросли, а вот в 2006 году не показали высокого роста, что не могло не отразиться на российском фондовом рынке. По сей день доля секторов в индексах показывает сохранение ведущей роли нефтегазовой отрасли, поскольку представленность нефтегазовых компаний составляют 55,9% на бирже РТС и 78,2% на бирже ММВБ (см. рис. 1). Невысокая диверсифицированность экономики России, очевидно, будет характерной чертой нашей действительности на протяжении многих лет. Таким образом, цены на нефть еще долго будут привлекать серьезное внимание участников фондового рынка.

Рис. 1

Если посмотреть динамику индекса РТС помесячно в 2006 году, то можно увидеть, что после сильного майского падения до 1318,5 вследствие коррекции весеннего перегрева, рынок прошел период незначительного колебания котировок, после чего наметился рост, который практически нивелировал значительное понижение в предыдущий период (см. рис2). Глубина снижения рынка была такова, что западные инвесторы ощутили возросшую привлекательность внезапно подешевевших российских акций, так что к началу июня тренд уже был положительным.



Рис. 2

Тенденции

Инвесторам пока тяжело определиться с дальнейшим движением рынка, и этому есть несколько объяснений. Во-первых, ведущие российские индексы и котировки некоторых ликвидных бумаг находятся на исторических максимумах, либо вблизи них, что побуждает спекулянтов хотя и частично, но фиксировать прибыли. Во-вторых, выходящие в последнее время статистические данные по США неоднозначны, и инвесторы не могут с уверенностью предположить, каков будет вынесен вердикт для ставки ФРС на предстоящем в этом месяце заседании Комитета. Вместе с тем цены на нефть на мировом рынке держатся на высоких уровнях и не дают существенно корректироваться российским нефтяным компаниям. Да и внутренние корпоративные новости пока преимущественно положительные.

Все же, как полагают большинство аналитиков, рост фондового рынка в следующем периоде продолжится, что благоприятно скажется на наиболее эффективных компаниях и котировках их акций. Ожидаемый рост процентных ставок в 2007 году несколько затруднит подъем, но в то же время будет способствовать раскрытию потенциала повышения эффективности путем реструктуризации и консолидации компаний.

Интерес инвесторов сосредоточится на компаниях энергетического сектора, в частности электроэнергетических и газодобывающих. Привлекательна и банковская отрасль: мы ожидаем подъема котировок кредитных организаций благодаря долгосрочному росту монетизации экономики и вероятной консолидации сектора, которую может стимулировать повышение процентных ставок вследствие замедления темпов роста рублевой ликвидности. Возможно, хорошую динамику покажут и акции розничного сектора: по нашим прогнозам потребительские расходы будут опережать в росте ВВП.

Таким образом, наиболее перспективными секторами российского фондового рынка мы считаем электроэнергетический, нефтегазовый, банковский и потребительский. Приближение выборов может усилить волатильность, которая привлечет инвесторов, готовых рисковать в расчете на более высокую, чем на спокойном рынке, прибыль.

Среди «голубых фишек» мы считаем наиболее привлекательными Газпром, РАО «ЕЭС России», АФК «Система», ЛУКойл, «Роснефть» и Сбербанк, среди менее ликвидных акций - Главмосстрой, Красноярскэнерго, Иркутскэнерго, Свердловэнерго и Акрон.

Ввиду увеличения монетизации экономики стоит обратить внимание на акции Сбербанка и Сибакадембанка. ЛУКойл зарекомендовал себя как одна из самых эффективных компаний в своей отрасли, и, как мы полагаем, сохранит лидерство. С небольшими оговорками то же самое можно сказать и об АФК «Система».

2. Анализ рынка долговых обязательств (корпоративных облигаций и векселей)

Долговый рынок в 2006 году показал относительную стабильность. Чрезвычайно низкий уровень доходности высоконадежных инструментов изменился в лучшую сторону, особенно во втором полугодии. Последовательное повышение процентных ставок повлияло на повышение доходности долговых инструментов развивающихся рынков, в т.ч. российских еврооблигаций, а динамика курса рубля благоприятствовала рынку рублевых облигаций.

Рынок корпоративных облигаций в России стал активно развиваться лишь в 2001 году. Буквально за несколько лет этот сегмент финансового рынка стал значимым источником привлечения финансовых инвестиций для сотен российских компаний. Однако в сопоставлении с аналогичными рынками других стран видно, что ёмкость этого сегмента финансового рынка пока невелика. Гораздо больше средств российские компании привлекают на европейском облигационном рынке.

Благодаря дороговизне нефти сохраняется профицит федерального бюджета, поэтому правительство стремиться уменьшить объем валютных обязательств, замещая их внутренними рублевыми заимствованиями (ОФЗ). Запас прочности у федерального бюджета есть, что повышает надежность инвестирования в российские еврооблигации.

Итак, в 2006 году суверенный внешний долг сокращается, но российские компании и банки, наоборот, расширяют присутствии на рынке валютного долга: его ёмкость намного выше, чем рублевого, номинальные процентные ставки ниже, а дюрация больше. Российские компании стремятся занимать на длительный срок, а при сильном рубле заимствования в долларах особенно привлекательны. Не имея достаточного капитала, многие кредитные организации выпускали субординированные облигации. На рынке российских еврооблигаций стали доминировать корпоративные заемщики (см. рис. 3). За 10 месяцев текущего года отечественные заемщики привлекли синдицированных кредитов на общую сумму около $31 млдр, что превышает объем выпущенных облигаций на 35%.



Рис. 3

В данный момент для российского вексельного рынка актуально замещение корпоративных векселей банковскими векселями. Это явление закономерное и позитивное, так как векселя банков имеют большую ликвидность, которая придает дополнительную устойчивость всему вексельному рынку. На данный момент среди всех выпущенных векселей доля банковских векселей подавляющая, она составляет около 85%, в то же время доля корпоративных векселей составляет примерно 15% всего рынка. Доля корпоративных векселей снижается, а попытки создать их вторичный рынок пока безуспешны. Это во многом связано с рисками корпоративных векселедателей. Однако логика развития рынка - в увеличении доли корпоративных векселей. В настоящее время вексельный рынок никем не регулируется и не контролируется. Инфраструктура, «правила игры», основные процедуры вырабатываются благодаря усилиям ведущих компаний, работающих на этом рынке. Создание единого органа или организации, объединяющей участников и занимающейся проблемами вексельного рынка, - насущная необходимость.

Вексельный рынок и рынок облигаций- не конкурирующие рынки, а две части единого долгового рынка. В рамках этого рынка обращаются векселя, облигации, биржевые облигации и все остальные долговые бумаги, а также проводятся первичные размещения. Важным шагом в развитии рынка видится присвоение кредитных рейтингов эмитентам (векселедателям).

Однако данный финансовый инструмент будет доступен ограниченному числу эмитентов, теоретически эмитентом биржевых облигаций могут быть только 62 акционерных общества, поскольку требования к самым невысоким нормам формирования этих списков достаточно высокие. Причем требования касаются не только капитализации компаний, срока существования, но и корпоративного устройства, то есть наличие совета директоров определенной структуры. А векселя необходимы компаниям стремящимся создавать публичную кредитную историю, имеющих целью привлекать инвестиции для пополнения оборотных средств, а также желающих занимать под проценты, формируемые рынком, а не специалистами в том или ином банке.

Тенденции

В будущем году рынок внутреннего долга, по всей видимости, продолжит расти. Снятие ограничений для нерезидентов на финансовые операции в России вкупе с укреплением рубля создает хорошие предпосылки для повышения его привлекательности в глазах иностранных инвесторов.

По оценке ведущих рейтинговых агентств, кредитное качество российских эмитентов растет. Мы ожидаем, что зарубежные инвесторы будут и впредь охотно вкладывать в суверенные и корпоративные еврооблигации.

В 2007 году потребности эмитентов еврооблигаций в рефинансировании, как ожидается, возрастут. Выход с первичным размещением акций сдерживается также ожидаемым ростом курсовой стоимости активов российских компаний, что делает долевое финансирование довольно дорогим мероприятием по сравнению с долговым финансированием. По этой причине сохранится динамичный рост рынка корпоративных облигаций.

Наиболее важной тенденцией развития вексельного рынка является дальнейшее совершенствование положения 273 П ЦБ, которое вводит такой механизм финансирования как кредитование коммерческих организаций под залог векселей, поскольку вексельный рынок на сегодняшний день никак не контролируется и имеет весьма слабую организацию. К этому, в частности, его подталкивает тот факт, что эмиссия денежных средств уже превышает разумные нормы - печатать дальше рубли на поступающие в российскую экономику нефтедоллары становится все труднее.

В целом прогнозная картина основных факторов рублевого долгового рынка нейтральна.

3. Анализ кредитного рынка

С начала 2006 г. по 01.10.2006 количество зарегистрированных кредитных организаций сократилось с 1 409 до 1365, из которых всего 1 205 являются действующими и всего 288 имеют генеральные лицензии.

К началу сентября 2006 г. задолженность по кредитам, депозитам и прочим размещенным средствам, предоставленным банками всем категориям заемщиков, составила 7986,8 млрд. рублей. С начала года темп прироста этого показателя составил 25,4% (за аналогичный период предыдущего года -- 27,4%). Темпы роста кредитования остаются достаточно высокими, что согласуется с активным ростом российской экономики. Доля просроченной задолженности в совокупном кредитном портфеле на 1.09.06 составила 1,37%, что отражает в целом приемлемое качество ссудной задолженности (см. рис 4).

финансовый рынок акция долговой кредитный



Рис. 4

Объемы кредитных операций в рублях в 2006 г. растут несколько быстрее объемов кредитных операций в иностранной валюте. Доля рублевой составляющей в кредитном портфеле за январь август 2006 г. увеличилась с 68,5 до 70,6%, что свидетельствует о повышении привлекательности рублевых активов.

Суммарный объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям в рублях и иностранной валюте, достиг к началу сентября 5245,1 млрд. руб. (за январь - август темп прироста составил 22,7%). Кредитование нефинансовых предприятий приобретает более выраженный инвестиционный характер. Доля кредитов, предоставленных на срок более 1 года, в их общем объеме возросла за январь - август с 43,7 до 45%, задолженность по кредитам на срок более 3 лет возросла за тот же период на 52,3% (по всем кредитам этой категории заемщиков -- на 20,5%) и достигла 928,9 млрд. рублей. Этой динамике способствует постепенное удешевление долгосрочного кредита. В августе процентная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям на срок более 3 лет была одной из самых низких за текущий год (12,05% годовых) (см рис 5).



Рис. 5

На фоне понижательного тренда в динамике инфляции Банком России с 26.06.2006 ставка рефинансирования и процентные ставки по кредитам "овернайт" и сделкам "валютный своп" были снижены с 12% до 11,5% годовых, а с 23.10.06 до 11% (Таблица 1). Данные изменения так же будут задавать тенденцию кредитным организациям по ставкам.

Таблица 1 Ставка рефинансирования Центрального банка Российской Федерации

Период действия	%
23 октября 2006 г. - наст. время	11
26 июня 2006 г. - 22 октября 2006 г.	11,5
26 декабря 2005 г. - 25 июня 2006 г.	12

Рис. 6 Международные резервные активы Российской Федерации в 2006 году (млн.$ США)

Международные резервные активы представляют собой высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Правительства Российской Федерации по состоянию на отчетную дату. Международные резервные активы складываются из активов в иностранной валюте, монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и других резервных активов.

Золотовалютные резервы с начала 2006 г. выросли на 59,13%. Рост золотовалютных резервов происходит за счет благоприятной внешней конъюнктуры и притока нефтедолларов в страну. Наличие в стране значительных резервов повышает устойчивость к неблагоприятным внешним факторам. Так, например, если цены на нефть снизятся, у страны будет достаточно валютных ресурсов, чтобы платить по долгам и поддерживать курс рубля. Рост резервов означает, что положение национальной валюты становится все более прочным, поскольку рубль становится более обеспеченным этими запасами.

Однако отток капитала сокращает инвестиции в экономику, результатом этого является торможение модернизации и работы предприятий. А это, в свою очередь, приводит к замедлению экономического роста и к замедлению роста доходов населения. Величина резервов достигла необходимого уровня. Неэффективность действующей системы свидетельствуют о том, что дальнейшее приращение резервов не только не имеет смысла, но и является свидетельством слабости экономики России, которая не может обеспечить эффективное перераспределение входящих денежных потоков.



Рис. 7 Денежная масса М2 (национальное определение) в 2006 году (млрд. руб.)

Денежная масса М2 с начала 2006 г. выросла на 28,51%.

Динамика наличных денег в обращении в январе - ноябре 2006 г. в целом отражала увеличения размера номинальной заработной платы и пенсий, а также оборота розничной торговли и объема предоставленных платных услуг населению. Рост М0 составил 19,56%.

Важным фактором, влияющим на динамику денежного агрегата М0, являлись покупки-продажи физическими лицами наличной иностранной валюты. Физические лица продали иностранной валюты уполномоченным банкам больше, чем купили у них.

Безналичная составляющая денежного агрегата М2 увеличилась за 2006 г. на 32,97%. В структуре использования денежных доходов населения за текущий год отмечалось повышение удельного веса средств во вкладах и ценных бумагах.

В результате увеличения объемов банковского кредитования нефинансовых организаций, а также повышения их доходов, главным образом от экспорта продукции предприятий добывающей промышленности, средства юридических лиц на счетах в кредитных организациях возросли в текущем году на 20,8% и, таким образом, темпы их роста были несколько выше темпов роста депозитов населения. В составе депозитов организаций в текущем году при росте счетов "до востребования" на 20,4% срочные депозиты увеличились на 22,4%.

В анализируемый период произошли изменения в структуре денежного агрегата М2 - удельный вес вкладов населения повысился с 35,2% до 36%, доля средств юридических лиц на счетах в кредитных организациях возросла с 31,5% до 32,5%.

Темпы прироста депозитов в иностранной валюте (в долларовом выражении) в 2006 г. составили 10,2%, что в два раза ниже темпов прироста депозитов в национальной валюте. Удельный вес депозитов в иностранной валюте в структуре денежной массы по методологии денежного обзора снизился с 16,4% до 14,7%.

В рассматриваемый период усилилось значение банковских кредитов нефинансовым организациям и населению как источника роста денежного предложения. Требования к этой группе заемщиков в целом за 2006 г. возросли на 1062,7 млрд. руб.. В то же время существенный рост депозитов органов государственного управления в банковской системе (прежде всего в Банке России), вызвавший уменьшение чистых кредитов органам государственного управления на 1310,2 млрд. руб., в итоге обусловил сокращение внутреннего кредита экономике.

Рис. 8 Скорость обращения денег (в среднегодовом выражении).

Скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 в среднегодовом выражении, снизилась за 2006 г. на 4,9%. Общая тенденция также показывает снижение.

В 2006 г. денежная база в широком определении (включает наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций, корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России, обязательные резервы, депозиты кредитных организаций в Банке России, облигации Банка России у кредитных организаций, средства резервирования по валютным операциям, внесенные в Банк России) увеличилась на 15,3%.

В текущем году, наряду с увеличением резервов коммерческих банков, в результате покупок Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, происходило накопление средств органов государственного управления на счетах в Банке России, что сдерживало рост денежного предложения. Прирост депозитов органов государственного управления в Банке России составил за текущий год около 1215,7 млрд. руб. Увеличение совокупных банковских резервов в 2006 г. в целом явилось результатом того, что объем покупок иностранной валюты Банком России превышал суммарное увеличение средств на бюджетных счетах и наличных денег в обращении.

Рис. 9 Динамика курса валюты: Доллар США



Рис. 10 Динамика курса валюты: Евро

Основным фактором, оказывающим влияние на формирование валютных курсов доллара США и евро к рублю на российском рынке, по-прежнему являлась динамика курса американской валюты к евро на международных рынках. ЦБ РФ ради сдерживания инфляции допускает укрепление эффективного рубля, хотя такая политика может нанести ущерб экономике. Действительно, ее следствием стало усиление притока капитала и ускорение роста M2, который ЦБ, напротив, стремится замедлить, все с той же целью обуздать инфляцию. ЦБ отменил положение, согласно которому предприятия обязаны продавать 10% валютной выручки. Это можно рассматривать как формальный шаг к полной либерализации российского валютного рынка.

Между тем инициатива денежных властей практически не влияет на динамику накопления резервов: отечественные экспортеры продают намного больше, чем 10% вырученной валюты, т. к. им нужны рубли для выплаты налогов и зарплат, а также для финансирования капиталовложений. Из всего сказанного следует и в будущем ожидать умеренного укрепления рубля.

Рис. 11 Объявленные ставки по привлечению кредитов (MIBID - Moscow InterBank Bid) (в процентах годовых для рублевых кредитов)

Рис. 12 Объявленные ставки по размещению кредитов (MIBOR - Moscow InterBank Offered Rate) (в процентах годовых для рублевых кредитов)

На денежном рынке в последнем квартале отмечался существенный рост ставок, связанный с неопределенностью краткосрочных курсовых ожиданий на фоне роста спроса на рублевые средства для осуществления обязательных платежей. Сложившаяся ситуация с банковской ликвидностью обусловила высокий спрос со стороны кредитных организаций на инструменты Банка России по предоставлению ликвидности. Увеличение спроса на краткосрочные рублевые средства привело к повышению межбанковских кредитных ставок до 5--10% годовых. Обороты операций на большинстве секторов финансового рынка несколько сократились. Ставки MIBID, MIBOR сроком кредита 1 день, до 7дн., до 30 дн. в текущем году были очень не стабильны и имели значительные амплитуды колебания, которые превышали 200%. А по ставкам сроком кредита от 91 дн. до 1 года ситуация была более стабильной, значения которых к концу года практически не поменялись.

Ставки на межбанковском рынке могут снизиться, но затем они вновь пойдут вверх: если в 2007 году цены на нефть останутся на текущих уровнях, то сократится положительное сальдо счета текущих операций, как и приток иностранной валюты.

Повышение ставок на денежном рынке должно стимулировать консолидацию и реструктуризацию банковского сектора и всей экономики. В будущем году консолидация станет ключевой тенденцией в российской экономике.

Тенденции

По экономическим прогнозам в 2007 году российская экономика будет уверенно расти. По-видимому, макроэкономические показатели останутся стабильными, даже если нефть подешевеет сильнее, чем ожидается. Крупное положительное сальдо счета текущих операций, пусть и чуть меньшее, чем в нынешнем году, обеспечит приток иностранной валюты и увеличение рублевой массы, необходимые для удовлетворения внутреннего спроса на деньги. Между тем, если рост цен на нефть прекратится, то разрыв между внутренним спросом на деньги и объемом рублевой массы образовавшийся в результате скупки ЦБ экспортной выручки при одновременном притоке иностранного капитала постепенно уменьшится, подталкивая реальные ставки МБК к области положительных значений. В этом случае ситуация в российской экономике коренным образом изменится. Когда реальные ставки МБК станут положительными, запустится механизм рефинансирования, и у ЦБ появится больше возможностей контролировать рост денежной массы. При стабильных ценах на нефть это может произойти уже в 2007 году. Это будет чрезвычайно благоприятно и для экономики в целом, т. к. даст стимул внутренней реструктуризации, и для наиболее эффективных компаний и банков (в особенности представленных на фондовом рынке), поскольку предвидится активная консолидация банковского и иных секторов.

Благодаря повышению уровня монетизации и уверенному подъему экономики, а также увеличению доходов населения, российская банковская отрасль в 2007 году, как мы ожидаем, будет расти быстрее, чем экономика в целом. По итогам 2006 года активы отечественных банков, согласно оценкам, увеличатся на 38%, а в 2007 еще на 33% до $670 млрд., или 60% ВВП. Двигателем роста кредитных портфелей по-прежнему будет розничное кредитование, объем которого, как мы полагаем, вырастет в 2007 году на 58% до $124 млрд., или почти 31% совокупного объема кредитов. Основным фактором роста сегмента розничного кредитования в 2007 году, как ожидается, станет ипотека, объем которой за 2006 год вырос вчетверо, превысив $4 млрд.

Для фондового рынка в будущем году главными событиями в отрасли станут размещения акций трех крупнейших кредитных организаций России: Сбербанка, ВТБ и Газпромбанка, контролируемых государством. Новой стратегией предусмотрено уменьшение роли государства в деятельности Сбербанка и ВТБ, а значит, и сокращение госдоли в этих банках при сохранении контроля над ними на протяжении как минимум пяти лет.

Текущий год ознаменовался существенным ростом интереса к российской банковской отрасли со стороны нерезидентов. Примеры тому крупные приобретения со стороны Raiffeisen International, Societe Generale, OTP и Nordea.

Доля иностранных банков в совокупном капитале российской банковской системы пока остается скромной лишь около 12%, но ввиду перспектив роста банковского бизнеса, особенно в розничном сегменте, в 2007 году следует ожидать новых крупных слияний и поглощений.

4. Анализ по Компании

Открытое акционерное общество Ханты-Мансийская лизинговая компания «Открытие» была учреждена в 1997 году. Активную деятельность на рынке лизинговых услуг начала с конца 1999 года.

Акционерами компании являются: Управляющая компания «Открытие» - 59% акций, Ханты-Мансийский автономный округ в лице Департамента государственной собственности - 26% акций, генеральный директор Кравченко Сергей Владимирович - 15% акций.

Общая сумма платежей по действующим договорам лизинга - более 3 600 млн. рублей. С момента основания и по настоящее время ОАО ХМЛК «Открытие» является универсальной лизинговой компанией и осуществляет лизинговые проекты в любой отрасли. В портфеле представлены сделки с оборудованием для электроэнергетики, телекоммуникационным оборудованием и другим оборудованием, недвижимостью, легковым и грузовым автотранспортом, спецтехникой.

Компания ведет отчетность по российским и международным стандартам бухгалтерского учета (МСФО). Финансовые показатели по РСБУ:

Таблица 2 Анализ источников финансирования

	2004	2005	Сентябрь 2006
Активы (тыс. руб.)	519 824	694 855	907 572
Собственный капитал (тыс. руб.)	12 779	18 840	18 840
Выручка (тыс. руб.)	168 904	210 747	179 621
Чистая прибыль (тыс. руб.)	14 217	7 483	10 816

Источниками финансирования лизинговых сделок являются собственные средства и заемные средства. Компания активно сотрудничает с ведущими российскими банками, привлекает финансирование с фондового рынка и разрабатывает новые механизмы финансирования, в том числе с выходом на западный рынок капитала.

Компанией в ноябре 2005 года успешно размещен облигационный заем:

Наименование эмитента: ОАО ХМЛК «Открытие». Местонахождения эмитента: Ханты-Мансийский автономный округ - Югра. Категория (тип) ценных бумаг: неконвертируемые процентные документарные облигации на предъявителя. Срок погашения: 3 года. Количество размещенных ценных бумаг, номинальная стоимость: 200 000 (Двести тысяч) штук с номинальной стоимостью 1000 (Одна тысяча) рублей каждая. Способ размещения ценных бумаг: открытая подписка.

Анализ финансовых показателей Компании за 1-3 кварталы 2006 года

При проведении аналитической экспертизы финансового состояния ОАО ХМЛК «Открытие» в качестве исходных данных использованы следующие документы:

- форма №1 «Бухгалтерский баланс» на 31.03.2006, 30.06.2006, 30.09.2006;

- форма №2 «Отчет о прибылях и убытках» за соответствующие периоды.

Был проведен анализ системы финансовых показателей, рассчитанных с помощью компьютерной программы Audit Expert, представленный в таблице 3:

Таблица 3

Наименование показателя, о чем говорит его значение	Рекомендуемые отраслевые значения	Фактические значения
	Удовл-ные	Норм-ные	1 кв. 2006г.	2 кв. 2006г.	3 кв. 2006г.
Показатели ликвидности:
Коэффициент абсолютной ликвидности (LR) - какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов	0,15-0,30	> 0,30	6,08	4,87	3,26
Коэффициент срочной ликвидности (QR) - отношение наиболее ликвидной части оборотных средств к краткосрочным обязательствам	0,30-0,70	> 0,70	6,30	5,04	3,45
Коэффициент текущей ликвидности (CR) - достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств	1,10-1,50	> 1,50	11,31	12,77	13,22
Чистый оборотный капитал (NWC), тыс. руб.			279 516	331 744	373 116
Показатели структуры капитала:
Коэффициент финансовой независимости (EQ/TA) - зависимость фирмы от внешних займов. Чем он ниже, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности, потенциального возникновения денежного дефицита у предприятия	0,25-0,40	0,41-1,00	0,03	0,03	0,03
Суммарные обязательства к активам (TD/TA) - какая доля активов финансируется за счет заемных средств, независимо от источника	0,60-0,75	0,00-0,59	0,97	0,97	0,97
Суммарные обязательства к собственному капиталу (TD/EQ) - зависимость фирмы от внешних займов. Чем выше значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности и опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств	1,45-3,00	0,00-1,44	32,74	34,53	34,13
Долгосрочные обязательства к активам (LTD/TA) - какая доля активов финансируется за счет долгосрочных займов	0,41-0,70	0,00-0,40	0,93	0,94	0,94
Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам (LTD/FA) - какая доля внеоборотных активов финансируется за счет долгосрочных займов			1,66	1,71	1,70
Коэффициент покрытия процентов (TIE), раз - сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам	1,00-3,00	> 3,00	1,17	0,79	1,67
Показатели рентабельности:
Рентабельность продаж (ROS), % - долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия. Увеличение коэффициента свидетельствует о повышении цен при неизменных затратах или о росте затрат на производство при постоянных ценах, т.е. повышении спроса на продукцию предприятия			6,23	-0,15	11,68
Рентабельность собственного капитала (ROE), % - сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании. Рост показателя мог бы оказывать положительное влияние на динамику котировок акций на рынке ценных бумаг			70,69	-1,55	113,05
Рентабельность текущих активов (RCA), % - обеспечение достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше - тем более эффективно используются оборотные средства			4,76	-0,10	7,19
Рентабельность внеоборотных активов (RFA), % - обеспечение достаточного объема прибыли по отношению к используемым внеоборотным средствам компании. Чем выше - тем более эффективно используются внеоборотные средства			3,74	-0,08	5,83
Рентабельность активов (ROI), % - снижение показателя свидетельствует о падающем спросе на продукцию фирмы и о перенакоплении активов			2,18	-0,05	3,33
Показатели деловой активности:
Оборачиваемость рабочего капитала (NCT) - насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше - тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал			0,84	0,71	0,67
Оборачиваемость основных средств (FAT) - снижение показателя вызывает необходимость принимать меры по модернизации и продаже неиспользуемой и малоэффективной части основных средств			0,60	0,54	0,50
Оборачиваемость активов (TAT), раз - сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли			0,34	0,30	0,28
Оборачиваемость запасов (ST), раз - скорость реализации запасов			30,54	41,85	71,20
Период погашения дебиторской задолженности (CP), дней - среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях с взысканием средств по счетам дебиторов			203,75	330,21	435,82

Выводы и рекомендации

По итогам анализа полученных результатов можно сделать следующие общие выводы:

Показатели ликвидности ОАО ХМЛК «Открытие» в 1-3 кварталах 2006 года значительно превосходят рекомендуемые нормативные значения. Это объясняется тем, что часть средств облигационного займа, размещенного в конце 2005 года, остается неизрасходованной и зарезервирована под перспективные проекты. Кроме того, часть долгосрочных займов и кредитов, привлекаемых для финансирования крупнейшей для Компании лизинговой сделки с ОАО «Бурейская ГЭС», направляется на оплату авансов поставщикам, другая часть резервируется для последующей оплаты. Размер чистого оборотного капитала свидетельствует о достаточно высоком уровне платежеспособности Компании. Тем не менее, надо иметь в виду, что превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза может свидетельствовать о нерациональной структуре активов.

Показатели структуры капитала ОАО ХМЛК "Открытие" на протяжении всего отчетного периода показывают сильный дисбаланс в сторону преобладания заемных средств. Это связано с тем, что Компания не располагает собственным капиталом в достаточном объеме: во-первых, из-за низкого размера уставного капитала (100 тыс. рублей), во-вторых, из-за относительно невысокой величины получаемой прибыли. Последнее обстоятельство является следствием особенностей бухгалтерского учета лизинговой деятельности - при заключении новых сделок у лизинговой компании на первоначальном этапе их реализации образуется убыток и, как правило, прибыль по сделкам, заключенным в предыдущие годы, лишь незначительно перекрывает первоначальные убытки по сделкам, заключенным в текущем году. Недостаток собственного капитала Компания вынуждена компенсировать за счет привлеченных средств, главным образом, долгосрочных.

Динамика показателей рентабельности ХМЛК «Открытие» в анализируемом периоде носит противоречивый характер. Отрицательные значения показателей данной группы в 2-м квартале 2006 года объясняются имевшим место в данном квартале небольшим убытком. Итоги 3-го квартала отчетного года, выраженные в сумме полученной прибыли, оказались лучше предыдущих, что позволило достичь показателям рентабельности максимальных за последние 2 года значений. В целом показатели рентабельности ХМЛК «Открытие», за исключением рентабельности собственного капитала, традиционно демонстрируют относительно невысокие значения, что объясняется соответствующей величиной получаемой прибыли. Рентабельность же собственного капитала находится на довольно высоком уровне в силу его небольшого размера.

Значения показателей деловой активности Компании за отчетный период несколько ухудшились, что, в первую очередь, проявилось в увеличении периода погашения дебиторской задолженности. Это связано, прежде всего, с началом реализации крупномасштабного долгосрочного лизингового проекта в сфере электроэнергетики, в рамках которого поставка сложного технологического оборудования занимает более длительный срок, чем по остальным договорам. Учитывая влияние указанного проекта, показатели деловой активности Компании в целом можно считать удовлетворительными.

Таким образом, общее финансовое состояние ОАО ХМЛК "Открытие" по итогам 1-3 кварталов 2006 года, принимая во внимание специфику его деятельности, является вполне удовлетворительным.

Несмотря на это, привлечение внешнего финансирования для ОАО ХМЛК «Открытие» по прежнему является задачей достаточно сложной. Это связано с тем, что большинство финансовых институтов привлечения денежных средств при оценке заемщика, так или иначе, опираются на достаточность собственного капитала. На сегодняшний день наиболее востребованными являются две основные категории средств: это сравнительно небольшие суммы 20 000 - 100 000$ на срок 2-3 года, а так же сравнительно большие суммы 500 000 - 2 000 000$ на срок 5-7 лет.

Банковские кредиты. Один из наиболее часто используемых видов заимствований лизинговой компании. Чаще всего выдаются при соблюдении «плеча» отношения собственного капитала к заемному 1/5-1/10. Очевидно, что для ОАО ХМЛК «Открытие» при таком способе оценки устойчивости компании и ее способности справляться со своими обязательствами нет шансов получить дополнительные заемные средства т.к. данный разрыв давно превысил указанное соотношение. На сегодняшний день единицы лизинговых компаний имеют достаточный собственный капитал. Есть банки, охотно кредитующие компании с недостаточным собственным капиталом, но требуемая данными организациями процентная ставка делает предложение лизинговой компании неконкурентоспособным.

В настоящее время все больше становится кредитных организаций понимающих, что оценка деятельности лизинговой компании и ее платежеспособности по указанному критерию не является верной. Устойчивость деятельности лизинговой компании зависит в первую очередь от качества лизингового портфеля, а так же качества управления финансами организации. Очевидно, что в случае своевременного получения лизинговых платежей от лизингополучателей при грамотном построении финансовых потоков компании, она всегда сможет своевременно расплачиваться по своим обязательствам пере кредиторами. Банковские структуры в настоящее время при выдаче кредитов обходятся анализом лизингополучателей, а так же ликвидности приобретаемого для них оборудования, рассматривая их как будущих плательщиков задолженности по кредиту.

Привлекая денежные ресурсы через банковский кредит, Компания приобретает так же свои положительные стороны:

· Возможность привлечь более значительные средства, особенно когда свои свободные ресурсы все исчерпаны.

· Возможность осуществлять крупномасштабные проекты.

· Контроль за имуществом со стороны банка (сохранность залогового имущества).

· Дополнительный контроль финансового состояния клиента, кредитная история, юридическое сопровождение и т.д.

· В случае возникновения финансовых проблем у клиента предоставляется комплексная поддержка служб банка по работе с проблемной задолженностью.

Однако необходимо учитывать тот факт, что выбор банков у Компании ограничен за счет того, многие крупные и средние банки имеют свои лизинговые компании (к примеру «Авангард», «Медведь» и проч.), и брать у них кредит не выгодно, так как условия кредитования для Компании будут существенно хуже (как конкурентов собственных компаний).

Таким образом, если у компании не хватает свободных средств на длительный период, учитывая тенденцию снижения кредитной ставки, следует рассматривать возможность кредитования в банках для реализации крупных проектов.

Вексель. В настоящее время вексель мало используется лизинговыми компаниями в качестве источника финансирования деятельности. Основные причины - не достаточная востребованность рынком векселей лизинговых компаний, а так же краткосрочность большинства выпускаемых на рынок векселей.

Кроме того, как уже было отмечено при анализе рынка долговых обязательств, данный финансовый инструмент доступен ограниченному числу эмитентов, поскольку требования к самым невысоким нормам формирования этих списков достаточно высокие. Они касаются не только капитализации компаний и срока ее существования, но и корпоративного устройства, то есть наличие совета директоров определенной структуры, что на данном этапе еще более затрудняет использование данного вида финансирования.

Облигации. Облигации становятся все более популярным способом пополнения лизинговыми компаниями средств на приобретения основных средств для передачи в лизинг. В настоящее время уже более дюжины лизинговых компаний выпустили облигационные займы. В их числе ОАО ХМЛК «Открытие», выпустившее облигации в декабре 2005 года.

Несмотря на то, что размещение и реализация облигаций является сложной процедурой, и получаемые денежные средства относительно дорогие для Компании, облигации для лизинговой компании обладают следующими преимуществами по сравнению с банковским кредитом:

· Денежные средства лежат на счете лизинговой компании, и она самостоятельно может ими распоряжаться. В отличии от большинства банковских кредитных линий по которым каждая лизинговая сделка должна подтверждаться в банке.

· Приобретая имущество на средства облигационного займа, лизинговая компания приобретает имущество, не обремененное залоговыми обязательствами. И соответственно оно может быть передано в залог с целью привлечения дополнительных средств.

· Наличие средств облигационного займа позволяет инвестировать их в многочисленные лизинговые сделки, которые могут быть реинвестированы в последствии в кредитных организациях как единый пул. Что существенно сокращает количество операций между ЛК и банком и с учетом того, что берется единовременный кредит на большую сумму, а не множество маленький кредитов, сокращает ставку привлечения кредитных средств.

Рынок Акций. Акции ОАО ХМЛК «Открытие» не торгуются на бирже. Несмотря на то, что размещение акций на фондовом рынке могло бы стать способом улучшения структуры капитала, этот способ привлечения денежных средств на сегодня не является эффективным. Акции лизинговых компаний в настоящее время практически не представлены на фондовом рынке, а те, что представлены, не котируются. Фондовый рынок только сейчас начинает осваиваться финансовыми организациями, и в первую очередь это банковские структуры. Поэтому, размещение акций как источник финансирования для лизинговой компании было бы преждевременным.

В связи с этим сейчас рынок акций рассматривается исключительно как способ вложения временно свободных денежных средств с целью получения дополнительной прибыли. Среди «голубых фишек» мы считаем наиболее привлекательными акции Газпрома, РАО «ЕЭС России», АФК «Система», ЛУКойл, «Роснефть» и Сбербанка.

Рекомендации

Наиболее выгодным способом вложения средств для компании является их вложение в основную деятельность, хотя это не всегда возможно с временно свободными средствами в силу длительности лизинговой сделки и как следствие долгой оборачиваемости средств.

В связи с этим, наиболее целесообразно, на наш взгляд, продолжать финансирование за счет долгосрочных банковских кредитов и выпуска облигаций, а также использовать размещение временно свободных денежных средств на депозитах в банках и спекулятивную торговлю наиболее ликвидными акциями на бирже.

Размещено на Allbest.ru