Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика

дает дополнительную гарантию своевременного погашения платежных обязательств должником. Этому способствует включение в кредитные соглашения оговорок «кросс - дефолт» («cross default»). Они дают право кредитору на досрочное взыскание задолженности по кредиту (а иногда и другие санкции), если заемщики не выполняют своих платежных обязательств перед любым другим кредитором, участвующим в совместном финансировании. Выделяют две формы совместного финансирования:

1. Независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект).

2. Софинансирование, когда кредиторы выступают единым пулом (консорциум, синдикат). Заключается единое кредитное соглашение и формируется консорциум (синдикат), подготовку и подписание кредитного соглашения осуществляет банк-менеджер. В дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума (синдиката), получая за это комиссионное вознаграждение (Красавина 2008).

1.2.5 Проектное финансирование с последовательным финансированием

В этой схеме также присутствует крупный и авторитетный банк. Благодаря высокой репутации, наличию опытных специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, значительному кредитному потенциалу такой первоклассный коммерческий банк получает большое количество заявок на кредитование проектов. Однако даже крупнейшие коммерческие банки не в состоянии профинансировать все самые привлекательные проекты, ибо это отразилось бы негативно на состоянии их баланса. Поэтому такие банки во многих случаях выступают только в роли инициаторов кредитных сделок. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-организатор) передает свои требования по задолженности другому кредитору (кредиторам), снимая дебиторскую задолженность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-инициатор получает комиссионное вознаграждение.

В 1980-90-е гг. стал широко практиковаться несколько иной способ передачи требований банками-организаторами - путем размещения кредита среди инвесторов. Это, так называемый, метод секьюритизации. «Банк-организатор продает дебиторские счета по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных банков, трастовые компании размещают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. По наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Нередко банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, оставляя за собой функцию инкассации платежей, поступающих от заемщика» [Красавина 2008].

Таким образом, и в схеме параллельного, и в схеме последовательного финансирования ведущая роль принадлежит банку-инициатору, в качестве которого могут выступать или крупнейшие коммерческие банки, или международные финансовые институты.

Существующие формы проектного финансирования можно сгруппировать следующим образом:

Таблица 1. Классификация форм проектного финансирования

Классификационный признак	Формы проектного финансирования
1. По степени ответственности проектной компании (по регрессу)	* Без регресса на заемщика, * С полным регрессом на заемщика, * С ограниченным регрессом.
2. По способам мобилизации и источникам финансовых ресурсов	* За счет средств самого предприятия, являющегося инициатором проекта; * За счет банковских кредитов; * За счет прямых инвестиций (в том числе, через ценные бумаги на первичном рынке, паевые взносы, за счет средств менеджмента компании, за счет средств другой компании); * За счет облигационных займов; * За счет фирменных кредитов (фирм-поставщиков); * За счет лизинга.
3. По типу основного проектного соглашения	* Контракты BOOT; * Контракты BOT; * Контракты BLT или BLOT; * Контракты BTO; * Контракты BOO; * Контракты EPC (Energy Performance Contracting); * Концессии, соглашения о разделе продукции и лицензии.
4. По финансовой архитектуре	* Проектное финансирование с параллельным финансированием (независимое параллельное финансирование, синдицированное финансирование); * Проектное финансирование с последовательным финансированием; * Секьюритизация.

2. Структура и основные элементы механизма проектного финансирования

2.1 Проектные риски и их виды

Проектные риски - это совокупность рисков, угрожающих реализации инвестиционного проекта или способных снизить его эффективность (коммерческую, экономическую, бюджетную, социальную, экономическую и т.д.). Существуют различные системы классификации проектных рисков в зависимости от выбора критерия.

Во-первых, классификация по фазам и этапам проектной деятельности: риски на предынвестиционной фазе, инвестиционной (строительной), фазе пусконаладочных работ, операционной (производственной) фазе.

Во-вторых, классификация по критерию возможности / невозможности для участников проектной деятельности влиять на угрозы (факторы риска). С этой точки зрения риски можно разделить на:

? внутренние (эндогенные);

? внешние (экзогенные).

К последним принято относить политические риски и риски форс-мажор. Внешние риски, как правило, присутствуют на всех фазах и этапах проектной деятельности.

В-третьих, классификация с точки зрения возможности защиты от рисков:

? страхуемые риски;

? нестрахуемые.

Первые, в свою очередь, могут разделяться на риски, покрываемые за счет:

? гарантий;

? страхования;

? резервных фондов.

Наконец, существует классификация, базирующаяся на реальной практике проектной деятельности, в ходе которой выявлен ряд «типичных», наиболее часто встречающихся рисков, на которые обращают внимание участники проекта, но которые не укладываются в рамки какого-то одного классификационного критерия. Примером такой «смешанной», базирующейся на ряде критериев, классификации является перечень проектных рисков, содержащихся в «Методических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов»:

? риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

? внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.);

? неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

? неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии; колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

? неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

? производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

? неопределенность целей, интересов и поведения участников;

? неполнота или неточность информации о финансовом положении и. деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Каждая подобная «смешанная» классификация может содержать свой набор рисков в зависимости от выбранного угла зрения на проектную деятельность, имеющегося материала по уже реализованным проектам и опыта специалистов. В некоторых секторах экономики и применительно к некоторым видам проектов могут иметь место свои специфические риски. В проектах химической промышленности, горной добычи (особенно открытым методом), в черной и цветной металлургии, в целлюлозно-бумажной промышленности весьма высокими являются экологические риски. В нефтегазодобывающей промышленности особое внимание уделяется геологическому риску (риск оценки запасов). Рассмотрим перечень типичных рисков проектной деятельности:

1. Риск участников проекта - это риск сознательного или вынужденного невыполнения участником своих обязательств в рамках проектной деятельности. Такое невыполнение хотя бы одним участником может создать эффект «цепной реакции», сделав невозможным выполнение обязательств всеми остальными участниками, приведя проект к банкротству. Риски участников проекта могут быть обусловлены: оппортунистическим поведением участников, их непрофессионализмом, неустойчивым финансовым положением, недостаточным страхованием участников от разных рисков, сменой руководства и т.д. Многие другие риски проектной деятельности производны от рисков участников проектов.

2. Риск превышения сметной стоимости проекта - причинами превышения сметной стоимости проекта могут быть: ошибки при проектировании, неспособность подрядчика обеспечить эффективное использование ресурсов, изменение условий реализации проекта. Это один из наиболее часто встречающихся рисков проектной деятельности.

3. Риск несвоевременного завершения строительства - причинами этого риска могут быть ошибки в проектировании, нарушение обязательств подрядчиком, изменение внешних условий (например, выступление общественности с требованием закрыть проект по экологическим причинам).

4. Риск низкого качества работ и объекта - может быть обусловлен нарушением обязательств подрядчика (и / или поставщика материалов и оборудования), ошибками при проектировании и др. Следствиями низкого качества объекта могут быть дополнительные (иногда значительные) издержки по проекту.

5. Конструкционные и технологические риски. Конструкционный риск - это риск, связанный с неосуществимостью проекта еще на инвестиционной (строительной) фазе. Он обусловлен возможными просчетами и ошибками разработчиков проектной технической документации, недостаточностью или неточностью исходной информации, необходимой для разработки этой документации, неапробированностью строительных технологий. Технологический риск - это риск отклонения в режиме эксплуатации от заданных параметров в результате использования неапробированных технологий в промышленных масштабах (повышенные эксплуатационные затраты, большой процент брака, высокая аварийность, несоответствие экологическим нормативам и т.д.).

6. Производственный риск - это риск возникновения сбоев в производственном процессе - может выражаться в нарушении ритмичности производства или даже полной остановке производства, невыходе объекта на проектную мощность, повышенном проценте брака, дополнительных производственных издержках и т.д.

7. Управленческий риск - это разновидность производственного риска. Он обусловлен недостаточным уровнем квалификации и опыта управленческого персонала. Иногда под управленческим риском понимаются риски, связанные с ошибками и низким уровнем менеджмента на всех фазах и стадиях проектной деятельности.

8. Сбытовой риск - это риск снижения объемов реализации проектного продукта (товара, услуги) и цен на этот продукт. Сбытовой риск также называется риском изменения конъюнктурного рынка, маркетинговым риском или ценовым риском. Неблагоприятная конъюнктура может привести не только к снижению рентабельности проекта, но и полному его банкротству, если в течение определенного времени выручка от реализации не будет покрывать издержек производства и выплат задолженности по кредиту. Сбытовой риск особенно высок по проектам, связанным с выпуском новой продукции, цены на которую достаточно сложно прогнозируемы.

9. Финансовый риск - основные разновидности этого риска применительно к проектной деятельности:

1) Кредитный риск - это риск не погашения или неполного погашения банку - кредитору платежных обязательств заемщика (проектной компании) по кредитному договору (основная сумма долга, проценты, комиссионные платежи). Это основной риск банка, участвующего в кредитовании проекта на условиях проектного финансирования. Повышенный кредитный риск - одна из главных особенностей проектного финансирования.

2) Валютный риск - возникает, когда валюта кредита не совпадает с валютой, получаемой от реализации проектного продукта. Особенно возрастает валютный риск в случаях, когда проектный продукт реализуется на местном рынке, и власти требуют его реализации за национальную валюту, подверженную риску обесценения и девальвации.

3) Риск изменения процентной ставки - возникает, если используются кредитные ресурсы с плавающей (переменной) ставкой. При привлечении таких ресурсов существует опасность увеличения стоимости используемого в проекте капитала и снижения рентабельности проекта.

4) Риск рефинансирования - это риск, возникающий в связи с выдачей ведущим банком (банком-организатором финансирования.) обязательства предоставить заемщику синдицированный кредит на определенную сумму и трудностями, возникающими в ходе последующей синдикации кредита. Данный риск полностью ложится на ведущий банк.

10. Страновой риск - относится к внешним проектным рискам. Суть его в том, что социально-политические процессы в стране и политика государства, на территории которого осуществляется проект, могут создать серьезные затруднения для проектной деятельности или даже сделать ее невозможной. Факторы странового риска - действия центральных и местных властей, войны, забастовки, социальные волнения, революции, террористические акты и т.п. - находятся полностью или в значительной степени вне сферы влияния основных участников проекта.

11. Административные риски - относятся к разряду внешних (экзогенных). Они связаны с получением проектной компанией и другими участниками проектной деятельности различных лицензий, разрешений и согласований от государственных регулирующих и надзорных ведомств. Лицензии, разрешения и согласования могут требоваться на всех фазах и этапах проектной деятельности: при разработке проектной документации, проведении тендеров, поставках машин и оборудования, строительстве. Количество лицензий, разрешений и согласований по некоторым проектам может исчисляться сотнями (лицензии на право заниматься теми или иными видами профессиональной деятельности, пользование недрами и другими природными ресурсами, на выброс вредных, веществ в окружающую среду, на вывоз природных ресурсов и валюты и

т.д.). Во многих странах получение лицензий (разрешений, согласований) нередко связано с коррупцией.

12. Юридические риски - они выражаются в неопределенности и неуверенности кредитора относительно возможности реализовать гарантии и другие обеспечения по кредиту. Причинами такой неопределенности и неуверенности могут быть: нечеткое национальное законодательство и «пробелы» в международном праве, недостаточно высокое качество договоров, контрактов, гарантийных писем и других юридических документов, несовершенство судебной системы. В более широком смысле к юридическим рискам относятся любые риски, затрудняющие реализацию проекта вследствие несовершенства законодательства и норм международного права, частой смены законов, низкого качества юридических документов и недостатков судебно-арбитражных механизмов.

13. Риск форс-мажор - относится к разряду внешних по отношению к проектной деятельности рисков и включает такие природные явления, как землетрясения, пожары, наводнения, ураганы, цунами и др. Под категорию форс-мажор подпадают и некоторые социальные и политические стихийные явления: забастовки, восстания и революции и т.п. Таким образом, часть страновых рисков одновременно являются рисками форс-мажор.

Приведенная классификация проектных рисков является достаточно условной и может рассматриваться только в качестве отправной точки выявления значимых рисков для каждого инвестиционного проекта. Такие риски в каждом конкретном случае будут определяться специалистами и экспертами с учетом отраслевой принадлежности, масштабов, выбранной технологии, страны реализации и других специфических особенностей проекта.

Основными рисками для инвестора на всех этапах жизненного цикла проекта являются страновые риски (см. Приложение 1). В любой переходной экономике эти риски являются наименее предсказуемыми и наиболее опасными с точки зрения устойчивости реализации проекта.

Существуют два пути борьбы с рисками: компенсация последствий нанесенных ими ущербов и предотвращение (недопущение) их появления. В международно-правовой практике наиболее широко отработаны механизмы первой группы - методы компенсации ущербов, нанесенных возникновением события, связанного с данным риском.

2.2 Формирование финансовой структуры реализации инвестиционного проекта и определение источников его финансирования

Подготовка инвестиционного проекта, планируемого к реализации, начинается с определения финансовой структуры проекта. Для этих целей привлекается финансовый консультант, в роли которого обычно выступает группа специалистов в области проектного финансирования инвестиционного банка или консалтинговой компании. Деятельность финансового консультанта заключается в следующем:

* общий обзор предлагаемого к реализации проекта;

* анализ проектной документации, информации о предполагаемых условиях поставок сырья, производства, сбыта, занятости персонала и т.д.;

* построение финансовой модели проекта;

* выбор оптимальных источников финансирования проекта на всех стадиях его реализации;

* определение финансовой структуры и финансовой политики, отвечающей интересам сторон, участвующих в проекте;

* анализ рисков, сопровождающих проект, и предложения по минимизации данных рисков;

* подготовка (совместно с юридическими консультантами) проектов контрактов с поставщиками и потребителями, заинтересованными в проекте;

* составление финансового плана по проекту.

Финансовый консультант осуществляет сбор необходимой для проведения анализа проекта информации, для чего посещает место реализации проекта, выявляет сильные и слабые стороны проекта, оценивает финансовое положение и кредитоспособность спонсоров проекта, определяет принципы финансирования проекта. На основе всей полученной информации финансовым консультантом строится финансовая модель реализации проекта, которая, в том числе, включает:

* расчет чистой приведенной стоимости проекта (NPV);

* расчет внутренней нормы рентабельности инвестиций (IRR);

* расчет периода окупаемости проекта (PBP);

* проведение анализа чувствительности инвестиционного проекта к изменению различных параметров, таких как цена на сырье, цены на энергоносители, объем производства и сбыта, цена сбыта, инфляция, обменный курс валюты и др.

Финансовый консультант определяет оптимальное соотношение уставного (акционерного) капитала и заемных средств по проекту, после чего спонсоры или проектная компания определяет схему финансирования проекта, отражающую стратегические задачи участников проекта и ориентированную на выбор наиболее подходящих проекту инвесторов и кредиторов.

Рассмотрим основные источники и инструменты привлечения финансовых ресурсов при реализации проекта на принципах проектного финансирования.

1. Собственные средства спонсоров (акционеров) проекта, из которых формируется уставный капитал проектной компании. Источником доходов выступает прибыль от выплаты дивидендов на стадии эксплуатации. Данный источник финансирования является наиболее рискованной формой инвестиций, поскольку является первой защитой при появлении риска и последним в очередности по выплате доходов на вложения. За счет гибкости нормы прибыли для акционеров проектная компания принимает на себя риск снижения прибыльности вложений при возрастании затрат по проекту. В то же время, собственный капитал является наиболее прибыльной формой инвестиций, поскольку при успешном развитии проекта акционеры получают дополнительную прибыль, повышающую ожидаемый доход по вложениям, тогда как банки получают только фиксированный доход, определяемый ставкой по кредиту и взимаемыми комиссиями. Доля собственных средств в проектном финансировании составляет до 30%, что является необходимым условием для организации заемного финансирования, поскольку кредиторам важно удостовериться в долгосрочных и серьезных намерениях спонсоров проекта.

При определении требуемой доли собственного капитала во внимание принимаются многие факторы как, например, традиционное соотношение заемных и собственных средств в отрасли, прогнозы развития рынка и риски данного рынка, наличие долгосрочных контрактов и т.д. При определении этого соотношения важным также является наличие различного рода гарантий и поддержки со стороны правительства и других участников проекта. При их наличии кредиторы соглашаются на меньшую долю собственных средств по проекту.

2. Старшие кредиты (senior debt) составляют основную долю вложений в проект и предоставляются коммерческими банками и, в некоторых случаях, международными финансовыми организациями (например, ЕБРР). Старшие кредиты характеризуются приоритетным правом при погашении кредитов и при использовании обеспечения в случае возникновения проблем с обслуживанием кредитов и выплатой основного долга.

При предоставлении необеспеченных кредитов кредиторы не имеют прав на востребование активов заемщика и поэтому налагают запрет на передачу в залог активов проектной компании другим кредиторам, обеспечивая сохранность активов в случае необходимости их использования старшими кредиторами. Обычно необеспеченные кредиты предоставляются компаниям с очень высоким рейтингом, но в проектном финансировании, когда заемщиком является вновь созданная проектная компания, не имеющая кредитной истории, кредиторы полагаются на деловую репутацию ее спонсоров, поставщиков и других участников проекта.

При предоставлении обеспеченных кредитов кредиторы имеют право на активы проектной компании в случае невыполнения положений кредитного соглашения, например, снижения ключевых показателей, задержки с обслуживанием долга, невыполнения финансовых условий и др. Активы принимаются в качестве обеспечения в случае, если они имеют рыночную стоимость, то есть могут быть реализованы за наличные средства. При полном обеспечении стоимость активов должна равняться либо превосходить сумму заемных средств. При этом необходимо отметить, что для кредиторов обеспечение является последним источником погашения кредитов, к которому они прибегают, исчерпав все остальные средства. Поэтому финансирование не будет предоставлено даже при условии полного обеспечения, если кредиторы имеют основания полагать, что этим обеспечением им придется воспользоваться для возврата кредитов.

Целью обеспечения является предоставление возможности кредиторам принять на себя управление проектом при нарушении заемщиком условий кредитных соглашений. В этом случае старшие кредиторы имеют право первоочередной полной выплаты начисленных процентов и сумм основного долга, даже если это оставляет других заемщиков без источника хотя бы частичной выплаты.

3. Субординированные кредиты (subordinated debt) являются подчиненными по отношению к старшим кредитам, но старшими по отношению к собственному капиталу. Субординированные кредиты обычно привлекаются по фиксированной процентной ставке и являются долгосрочными и необеспеченными. Кредиторы при расчете соотношения собственного и заемного капитала относят субординированные кредиты к собственным средствам. Такие кредиты обычно выдаются самими спонсорами проекта (как, например, в проекте по строительству пятого энергоблока на АЭС Олкилуото, который рассмотрен в главе 3 данной работы) или иными участниками. Основные преимущества субординированных кредитов:

* Субординированный долг будет выплачен в случае реализации проекта без налоговых удержаний, тогда как к дивидендам применяются различные корпоративные и налоговые вычеты / сборы;

* Выплата субординированных кредитов производится по определенному заранее графику, тогда как выплата дивидендов является необязательной;

* Проектная компания может иметь ограничения по выплате дивидендов, которые неприменимы для обслуживания субординированного долга;

* Преимущества и доходность акционерного капитала могут быть ограничены требованиями дополнительного дохода со стороны основных кредиторов (например, опцион на покупку акций по фиксированной цене, т.д.);

* Интерес к инвестированию в форме субординированных кредитов больше, чем к вложениям в акционерный капитал;

* Сочетание субординированных кредитов с правами по конвертированию долга в акционерный капитал позволяет получить наибольшие преимущества при принятии той или иной структуры налогов;

* В определенных случаях, когда инвестор сталкивается со сложностями с антимонопольным законодательством или другими правительственными ограничениями, вложения в акционерный капитал могут быть сопряжены с определенными трудностями, которых можно избежать при внесении субординированных кредитов;

* Налогооблагаемая прибыль компании уменьшается на сумму выплачиваемых по субординированным кредитам процентов;

* В случае заинтересованности государственных структур в финансировании проекта, но невозможности по тем или иным причинам инвестировать в акционерный капитал, они могут предоставить субординированный кредит.

При предоставлении субординированных кредитов кредиторы полагаются на достаточный уровень денежных средств проектной компании, поскольку обслуживание субординированного долга производится после обслуживания старших кредитов.

4. Синдицированные кредиты (syndicated debt) являются широко используемым в проектном финансировании способом мобилизации значительных финансовых ресурсов. К важнейшим принципам синдицированного кредитования относятся:

1) совместная ответственность - когда пул кредиторов выступает по отношению к заемщику как единая сторона. Кредиторы несут совместную ответственность перед заемщиком, а он - перед всеми ними одновременно;

2) равноправие кредиторов - когда ни один из банков не имеет преимуществ по взысканию долга, а все средства, поступающие для погашения кредита или от реализации обеспечения, делятся между ними пропорционально предоставленной каждым сумме;

3) единство документации - когда все заключаемые в рамках кредита договоры и соглашения являются многосторонними, подписываются всеми кредиторами и заемщиком без возможности заключения сепаратных соглашений;

4) единство информации - когда вся информация, относящаяся к синдицированному кредиту, должна быть известна и всем кредиторам, и заемщику. Обмен информацией осуществляется через банк-агент, который обеспечивает ею всех участников [Пивков 2002].

Синдицированные кредиты получили особое распространение в сфере проектного финансирования, т.к. они имеют преимущества, особенно важные в проектной деятельности для ведущих участников. При синдицированном кредитовании заемщик имеет следующие преимущества:

? возможность получения кредита в большем размере, чем это может позволить средний российский банк;

? показывает высокую квалификацию своего предприятия и укрепляет его репутацию на российском и международном рынках капитала;

? может существенно расширить базу кредиторов;

? сочетает публичное финансирование с индивидуальным банковским подходом;

? экономит на издержках по сравнению с привлечением кредитов от разных банков.

Банки-участники, в свою очередь, могут:

? диверсифицировать риски кредитного портфеля за счет компаний, с которыми ранее не было прямых отношений;

? развивать впоследствии операции с заемщиком на двусторонней основе и расширять клиентскую базу;

? диверсифицировать кредитные риски за счет предоставления относительно небольшой суммы;

? пользоваться уже подготовленными документами и информационной базой;

? снижать риски невозврата кредита, так как заемщик рискует отношениями не только с одним кредитором, но и со всем синдикатом.

5. Рынок ценных бумаг. Одним из способов привлечения финансирования является выпуск проектной компанией облигаций, например, евробондов. Евробонд - это долгосрочное (5-15 лет) долговое обязательство, обычно небольшое по сумме для привлечения мелких инвесторов. Проценты выплачиваются ежегодно по фиксированной или плавающей ставке и без взимания налогов. Преимуществами бондов являются доступ к большой и диверсифицированной группе кредиторов, сравнительно небольшие сроки организации выпуска бондов (около 3 месяцев), отсутствие необходимости регистрации выпуска бондов, мультивалютность привлечения кредитов, возможность предоставления фиксированной процентной ставки, большая гибкость при выборе типов и сроков погашения, чем при банковских кредитах, а также более длительные сроки кредитования, более простая документация, меньшее количество условий кредиторов, более простая структура обеспечения.

2.3 Методология оценки эффективности инвестиционного проекта при использовании проектного финансирования

Эффективность инвестиционного проекта характеризуют показатели, отражающие соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников, а именно:

? показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие прямые финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников - субъектов предпринимательской деятельности;

? показатели бюджетной эффективности, отражающие прямые финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета принимающего государства;

? интегральные показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов и прямых финансовых результатов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

«Перед проведением оценки эффективности проекта экспертно определяется его общественная значимость. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Далее оценка проводится в два этапа (см. Приложение 3).

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов в первую очередь оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого проекта рекомендуется рассмотреть возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность проекта до приемлемого уровня. Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности проекта можно не производить.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).

Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность и в случае, если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов. При необходимости на этом этапе может быть оценена также отраслевая эффективность проекта».

При разработке технико-экономического обоснования инвестиционного проекта определяются основные показатели, которые характеризуют экономическую эффективность проекта. К таким показателям, в частности, относятся:

ЧД и ЧПС «характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к различным моментам времени. Разность между ЧД и ЧПС нередко называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧПС проекта была положительной, а при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧПС (при выполнении условия ее положительности)».

Размещено на Allbest.ru