Асимметричность информации: ложный выбор и риск недобросовестного поведения

Размещено на http://www.allbest.ru/

Асимметричность информации: ложный выбор и риск недобросовестного поведения

информация финансовый рынок выбор

Наличие на финансовом рынке трансакционных издержек частично объясняет, почему финансовые посредники и косвенное финансирование играют такую важную роль на финансовых рынках (особенность 3). Для того чтобы лучше понять финансовую систему, рассмотрим роль информации на финансовых рынках.

Асимметричная информация, возникающая при недостаточности знаний одной стороны о своем контрагенте -- важный аспект финансовых рынков. Например, менеджеры корпорации знают о том, насколько они честны, или о том, насколько хорошо идут их дела, но акционеры об этом могут быть осведомлены хуже. Наличие асимметричной информации ведет к проблемам ложного выбора и риску недобросовестного поведения заемщиков.

Проблема ложного выбора возникает до того, как осуществляется сделка: потенциальные заемщики с высоким кредитным риском наиболее активно ищут возможности получения ссуды. Именно те, кто может не вернуть ссуду, будут сильнее всего стремиться осуществить эту сделку. Например, любители рискнуть или отъявленные обманщики могут сильнее всех жаждать получения ссуды, поскольку сами они наверняка знают, что вряд ли вернут ее. Опасность ложного выбора увеличивает вероятность выдачи ссуды ненадежным заемщикам, поэтому кредиторы могут воообще перестать выдавать ссуды, даже если на рынке есть надежные заемщики.

Риск недобросовестного поведения возникает после осуществления сделки: кредитор несет риск того, что заемщик начнет заниматься деятельностью, нежелательной с точки зрения кредитора, поскольку она снизит вероятность возвращения долга. Например, получив ссуду, заемщики могут затеять очень рискованное мероприятие (вполне возможно, оно принесет солидную прибыль, но связано и с большим риском провала) -- ведь они играют с чужими деньгами. Риск недобросовестного поведения снижает вероятность возвращения ссуды, вследствие чего кредиторы могут решить, что лучше ссуд не предоставлять вовсе.

Решение проблемы ложного выбора

В отсутствие асимметричной информации проблема «лимонов» исчезает. Если покупатели знают о качестве подержанных машин ровно столько же, сколько и продавцы, т. е. все участники рынка могут отличить хорошую машину от плохой, то покупатели согласятся оплатить полную стоимость хороших подержанных машин. А коль скоро владельцы хороших подержанных машин могут теперь продавать свои автомобили по справедливой цене, то они будут выставлять их на продажу. На рынке будет заключаться много сделок, и рынок будет выполнять свою основную функцию -- направлять хорошие машины тем людям, которые хотят их иметь.

Аналогично этому, если покупатели ценных бумаг научатся отделять хорошие фирмы от плохих, они будут согласны платить полную стоимость ценных бумаг, выпущенных хорошими фирмами, а хорошие фирмы будут продавать свои ценные бумаги на рынке. В этом случае рынок ценных бумаг будет способен перераспределять средства в пользу хороших фирм, обладающих наиболее производи­тельными инвестиционными возможностями.

Частное производство и продажа информации

Решение проблемы ложного выбора на финансовых рынках состоит в ликвидации асимметричности информации. Этого можно добиться, сделав доступной для лиц, предоставляющих свои средства взаймы, полную информацию о гражданах или фирмах, стремящихся найти источники финансирования для своей инвестиционной деятельности. Для того чтобы кредиторы могли получить интересующую их информацию, существуют частные компании, занимающиеся сбором и производством информации, с помощью которой можно отличить хорошие фирмы от плохих, а затем продажей этой информации покупателям ценных бумаг. В США компании Standard and Poor's, Moody's и Value Line собирают информацию о балансовых показателях и инвестиционной деятельности фирм, публикуют эти данные и продают их подписчикам (частным лицам, библиотекам и финансовым посредникам, занимающимся по­купкой ценных бумаг).

Однако система частного производства и продажи информации не может полностью решить проблему ложного выбора на рынках ценных бумаг из-за наличия так называемой проблемы «безбилетника». Проблема «безбилетника» возникает, когда люди, не желающие платить за информацию, получают выгоду от той информации, за которую заплатили другие. Это означает, что частная продажа информации будет лишь частичным решением проблемы «лимонов». Для того чтобы понять, почему так происходит, предположим, что вы купили информацию,которая поможет вам определить, какая фирма относится к хорошим, а какая -- к плохим. Вы полагаете, что эта покупка вам выгодна, поскольку позволит компенсировать издержки получения информации покупкой тех ценных бумаг хороших фирм, которые недооценены. Однако, если наш сообразительный инвестор Ирвинг увидит, что вы покупаете определенные ценные бумаги, то он купит такие же, не приобретая предварительно информацию. Если многие другие инвесторы поступят так же, как Ирвинг, то возросший спрос на недооцененные хорошие ценные бумаги приведет к тому, что их низкие цены возрастут и будут отражать истинную цену этих ценных бумаг. В результате такого поведения всех «безбилетников» у вас не останется другой возможности, как только приобретать ценные бумаги по их истинной стоимости. Теперь, не получая дополнительной прибыли от полученной информации, вы понимаете, что никогда не заплатили бы за эту информацию первым. Если остальные инвесторы приходят к тому же выводу, то частные лица и фирмы могут оказаться не в состоянии продавать достаточный объем информации, чтобы окупать ее производство. Ослабление способности частных фирм получать прибыль от продажи информации приведет к тому, что ее будет производиться меньше, а значит, проблема ложного выбора (проблема «лимонов») будет по-прежнему влиять на эффективность функционирования рынков ценных бумаг.

Государственное регулирование

Проблема «безбилетника» не позволяет частному сектору производить достаточный объем информации для искоренения ее асимметричности, которая приводит к ложному выбору. Могут ли финансовые рынки получить выгоду от государственного вмешательства? Государство могло бы, например, производить информацию, позволяющую инвесторам отделить хорошие фирмы от плохих, и бесплатно поставлять ее обществу. Но в таком случае государство должно будет публиковать и негативную информацию о фирмах, что может быть несколько затруднительно с политической точки зрения. Второй возможный подход к решению этой проблемы (он принят в США и большинстве стран мира) состоит в том, что государство регулирует рынки ценных бумаг, побуждая сами фирмы предоставлять достоверную информацию о себе, так что инвесторы могут самостоятельно определять, насколько хороши или плохи те или иные фирмы. В США тем государственным органом, который обязывает фирмы, продающие свои ценные бумаги, отчитываться в соответствии со стандартными принципами бухгалтерского учета и раскрывать информацию о своих продажах, активах и прибылях, является Комиссия по биржам и ценным бумагам (Securities and Exchange Commission, SEC). Аналогичное регулирование осуществляется и в других странах.

Проблема ложного выбора на финансовых рынках, причиной которого является асимметричность информации, позволяет объяснить, почему из всех секторов экономики финансовые рынки труднее всего поддаются регулированию (осо­бенность 5). Государственное регулирование, целью которого является увеличение притока информации к инвесторам, необходимо для смягчения проблемы ложного выбора, которая влияет на эффективное функционирование рынков ценных бумаг (акций и облигаций).

Государственное регулирование действительно помогает решать проблему ложного выбора, но оно не ликвидирует ее полностью. Даже тогда, когда фирмы предоставляют публике более или менее полную информацию о своих продажах, активах или прибылях, все же они остаются обладателями большего объема информации, чем потенциальные инвесторы: качество фирмы определяется намного большим числом параметров, чем те, которые может отразить статистика. Более того, плохие фирмы стремятся выглядеть лучше, чем они есть на самом деле, поскольку это позволит им назначить более высокую цену для своих ценных бумаг. Плохие фирмы несколько искажают информацию, которую они обязаны предоставлять обществу, осложняя таким образом для инвесторов процесс выбора между хорошими и плохими фирмами.

Финансовое посредничество

Итак, мы увидим, что ни частное производство информации, ни государственное регулирование, стимулирующее фирмы предоставлять информацию о самих себе, не исключают возможности ложного выбора на финансовых рынках. Но как же все-таки финансовая структура может помочь в том, чтобы средства поступали к людям с эффективными инвестиционными возможностями, если информация асимметрична? Ключ к решению этой проблемы лежит в структуре того же рынка подержанных машин.

Важная особенность такого рынка состоит в том, что, в большинстве случаев продажа подержанных машин не производится одним частным лицом другому. Человек, желающий купить машину, может уплатить за частную информацию, подписавшись, например, на журнал «Вестник потребителя» (Consumer Reports), и выяснить статистику ремонтов конкретной модели автомобилей. Хотя, конечно же, и чтение «Вестника потребителя» не решает проблемы ложного выбора: ведь даже если отдельная модель автомобилей имеет хорошую репутацию, то это не исключает того, что конкретная машина, которую кто-то пытается продать, может оказаться «лимоном». Естественно, потенциальный покупатель может даже попросить механика осмотреть машину. Ну а если этот покупатель не знает механика, которому можно было бы доверять, или знает, но за оценку автомобиля механик запросит слишком высокую плату?

Такие подводные камни затрудняют получение частными лицами информации, поэтому-то подержанные автомобили не продаются непосредственно одними частными лицами другим. Вместо этого продажу осуществляет посредник, дилер на рынке подержанных машин, который покупает подержанные автомобили у одних частных лиц и. продает их другим частным лицам. Дилеры поставляют информацию на рынок, выступая в рели экспертов по определению того, чем на самом деле является автомобиль -- «персиком» или «лимоном». Если дилер устанавливает, что данная машина -- «персик», он может продать ее со своего рода гарантией (явной или неявной), за которую он ручается своей честной репутацией. Скорее всего люди будут покупать подержанные машины, так как дилер дает гарантию, а тот в свою очередь может получать прибыль от производства информации о качестве автомобилей и от продажи подержанных автомобилей по цене выше той, что заплатил сам при покупке. Если дилеры покупают и перепродают автомобили, то тем самым они устраняют проблему появления «безбилетников» путем создания (производства) информации.

Итак, дилеры на рынке подержанных машин помогают решить проблему ложного выбора. Аналогичную роль на финансовых рынках играют финансовые посредники. Финансовый посредник, например банк, становится экспертом в производстве информации о фирмах, на основе которой можно выделить фирмы с хорошей и плохой репутацией. Затем банк может получить средства от вкладчиков и ссудить их хорошим фирмам. В силу того что у банка есть возможность кредитовать в основном хорошие фирмы, доходность его операций может быть выше, чем процент, который должен быть уплачен вкладчикам. В результате банк получает прибыль, позволяющую ему заниматься производством информации.

Особенность получения банком прибыли от производства информации состоит в том, что банк избегает проблемы «безбилетника», именно выдавая частные ссуды, а не покупая ценные бумаги на открытом рынке. Коль скоро частные ссуды не перепродаются на рынке, другие инвесторы не могут отслеживать действия данного банка и повышать цену ссуд до уровня, при котором банк уже не будет получать никакой компенсации за производство информации. Деятельность банка в качестве посредника, который преимущественно выдает ссуды, не размещаемые на рынке, позволяет ему успешно бороться с асимметричностью информации на финансовых рынках.

Анализ проблемы ложного выбора показывает, что финансовые посредники в целом и банки в частности (поскольку они выдают основную часть неразмещаемых на рынке ссуд) должны играть более существенную роль в перекачке средств корпорациям, чем рынки ценных бумаг. Это, таким образом, объясняет особенности 3 и 4, т. е. почему косвенное финансирование намного важнее прямого финансирования и почему банки выступают в качестве самого важного источника внешнего финансирования фирм.

Кроме того, анализ проблемы ложного выбора позволяет установить, какие фирмы скорее всего получат необходимые средства в банках и у финансовых посредников, а не на рынках ценных бумаг. Чем лучше известна корпорация, тем больше информации о ее деятельности доступно рынку. Поэтому инвесторам легче оценить качество корпорации и определить, хорошая эта фирма или плохая. В таком случае инвесторов меньше беспокоит опасность ложного выбора среди хорошо известных корпораций, и они будут инвестировать непосредственно в ценные бумаги. Исходя из этого можно дать объяснение особенности 6: чем больше корпорация и чем она более развита, тем больше информации о ней будут получать инвесторы и тем больше вероятность того, что эта корпорация сможет увеличить свои ресурсы на рынке ценных бумаг.

Обеспечение и собственный капитал

Проблема ложного выбора влияет на функционирование финансовых рынков только в том случае, если кредиторы несут потери, потому что заемщик не в состоянии расплатиться по ссуде. Обеспечение, т. е. собственность, переходящая к кредитору, если заемщик не исполняет обязательства, смягчает последствия ложного выбора, поскольку сокращает потери кредитора в случае неплатежа. Если заемщик не возвращает ссуду, то кредитор может продать обеспечение и использовать вырученные средства на покрытие потерь по ссуде. Например, если вы не будете платить по закладной, кредитор может вступить во владение вашим домом, продать его на аукционе и использовать полученные деньги на возмещение ссуды. Таким образом, кредиторы больше стремятся выдавать ссуды под обеспечение, а заемщики готовы предложить такое обеспечение, поскольку снижение риска повышает вероятность получения ссуды и, может быть, даже по более низкой ставке. Итак, возможность ложного выбора на кредитных рынках проясняет вопрос о том, почему обеспечение стало таким важным пунктом долговых обязательств (особенность 7).

Собственный капитал, или разница между общей величиной активов фирмы (т. е. тем, чем она владеет или что ей должны) и величиной ее обязательств (т. е. тем, что должна сама фирма), может выполнять ту же роль, что и обеспечение. Если у фирмы велик собственный капитал, то даже если она осуществляет инвестиции, приводящие к убыткам, а значит, и к неплатежам по ее долговым обязательствам, то кредитор может вступить во владение собственным капиталом фирмы, продать его и использовать полученные средства на возмещение части потерь по ссуде. Кроме того, чем больше собственный капитал фирмы, тем меньше вероятность дефолта, поскольку у фирмы есть резервный запас активов, которые можно использовать на покрытие долгов по ссуде. Значит, в том случае, когда фирмы, стремящиеся получить кредит, обладают большим собственным капиталом, последствия ложного выбора окажутся менее серьезными, и кредиторы, вероятнее всего, предоставят ссуды именно таким фирмам. Эти рассуждения подтверждают правоту часто повторяемого восклицания «Занять деньги может только тот, у кого они есть!».

Краткие выводы

Мы воспользовались концепцией ложного выбора для объяснения семи из восьми особенностей финансовой структуры. Первые четыре делают упор на важность финансовых посредников и относительно малую значимость рынков ценных бумаг для финансирования корпораций; пятая сводится к тому, что финансовые рынки -- это один из наиболее трудно регулируемых секторов экономики; шестая -- к тому, что только крупные, хорошо известные корпорации имеют доступ к рынкам ценных бумаг; а седьмая -- что обеспечение является важной деталью долговых обязательств. В следующем разделе мы покажем, что еще одно понятие, связанное с асимметричностью информации, а именно риск недобросовестного поведения дает дополнительные аргументы, подтверждающие важную роль финансовых посредников и относительно малую значимость рынков ценных бумаг для финансирования корпораций, необходимость государственного регулирования и важность залоговых требований при заключении долговых обязательств. Кроме того, концепция риска недобросовестного поведения позволяет объяснить восьмую особенность финансовых рынков: почему долговые обязательства пред­ставляют собой довольно сложные юридические документы и почему они налагают существенные ограничения на поведение заемщика.

Ассиметричность информации

Наличие трансакционных издержек на финансовых рынках частично объясняет, почему такую важную роль играют финансовые посредники и косвенное финансирование. Другой причиной служит такое обстоятельство: на финансовых рынках одна сторона зачастую недостаточно хорошо знает другую сторону, что затрудняет принятие точных решений. Это неравенство знания сторон называется асимметричностью информации. Например, заемщик, получающий ссуду, обычно лучше кредитора осведомлен о своих будущих доходах и риске, связанном с инвестиционными проектами, ради которых он берет ссуду. Недостаток информации порождает проблемы, с которыми финансовая система сталкивается на двух этапах: до осуществления сделки и после этого.

Проблема ложного (неблагоприятного) выбора порождается асимметричностью информации перед заключением сделки. Ложный выбор на финансовых рынках возникает тогда, когда потенциальные заемщики, крайне ненадежные в кредитном плане и в наибольшей степени обреченные на неудачу, чрезвычайно активно стремятся взять кредит и потому имеют больше шансов получить его. Парадокс ложного выбора состоит в том, что кредиты скорее всего выдадут именно ненадежным заемщикам, а в результате кредиторам придется принять решение не выдавать ссуд вообще, даже несмотря на то, что на рынке есть и абсолютно надежные заемщики.

Для того чтобы понять, почему возникает проблема ложного (неблагоприятного) выбора, представим себе такую ситуацию: у вас есть две тети, которым вы можете одолжить деньги, -- тетя Шейла и тетя Луиза. Тетя Луиза консервативна и будет брать в долг только в том случае, если точно уверена, что инвестиции позволят ей вернуть взятые у вас деньги. Тетя Шейла, напротив, -- закоренелый игрок. Она только что нашла новый способ быстро разбогатеть, который, как она считает, сделает ее миллионершей, если только она получит 1 тыс. долл. для инвестирования. К сожалению, как и при большинстве других способов, возможность прогореть на таких инвестициях очень высока, и потому велика вероятность того, что тетя Шейла потеряет одолженную ей 1 тыс. долл.

Кто из двух тетушек скорее всего позвонит вам и попросит денег? Конечно же, тетя Шейла, потому что она надеется много заработать на своих инвестициях, если они окажутся удачными... Однако вы вряд ли захотите одолжить ей деньги, поскольку вероятность их потери довольно высока -- она просто может не вернуть вам долг.

Знай вы обеих тетушек очень хорошо, т.е. если бы информация не была асимметричной, то и проблемы не возникло бы, так как вы знали бы, что тетя Шейла -- человек ненадежный, и потому не дали бы ей в долг. Но предположим, что вы недостаточно хорошо знаете своих тетушек. В таком случае вы, как можно предположить, одолжите деньги тете Шейле, а не тете Луизе, потому что тетя Шейла будет преследовать вас со своими идеями. Из опасений ложного (неблагоприятного) выбора вы вполне можете решить не одалживать ни одной из своих тетушек, хотя тетя Луиза может оказаться абсолютно надежным заемщиком и деньги могут понадобиться ей для очень выгодного вложения.

Опасность недобросовестного поведения может порождаться асимметричной информацией и после заключения сделки. Опасность недобросовестности на финансовых рынках -- это риск (опасность) того, что заемщик после заключения сделки может заняться видами деятельности, которые кредитор сочтет нежелательными, снижающими вероятность возврата ссуды. По этой причине кредиторы могут прийти к решению не выдавать ссуды вообще.

Рассмотрим пример недобросовестного поведения. Предположим, вы одолжили деньги еще одному своему родственнику -- дядюшке Мелвину, решившему купить текстовый редактор, который требуется ему при перепечатке студенческих курсовых работ. Но вот вы дали дядюшке Мелвину деньги, а он тут же решил поиграть на скачках. Если он поставит ваши деньги 20 к 1 и выиграет, то сможет вернуть вам 1 тыс. долл. долга и спокойно жить на оставшиеся 19 тыс. Но если он проиграет, что скорее всего и случится, то вы не получите ничего, а все, что потеряет дядюшка, -- это репутацию честного и заслуживающего доверия человека. Дядюшка и склонен-то пойти на ипподром именно потому, что при правильной игре он выиграет гораздо больше (19 тыс. долл.), чем потеряет при неправильной (свою репутацию). Если бы вы знали, что собирается сделать ваш дядюшка, то постарались бы помешать его походу на ипподром, и опасность недобросовестного поведения дядюшки не возникла бы. Однако трудно знать все обо всех. Так возникает асимметричность информации, в силу которой вероятность того, что дядюшка пойдет на скачки и ничего не вернет вам, довольно велика. Опасность недобросовестного поведения может побудить вас к тому, чтобы не давать дядюшке Мелви-ну в долг 1 тыс. долл. даже в том случае, если вы будете уверены, что получите свои деньги обратно, да еще с процентами, поскольку он пустит их в ело.

Проблемы, которые порождают ложный выбор и недобросовестное поведение, серьезно препятствуют нормальному функционированию финансовых рынков. Финансовые посредники могут уменьшить значимость этих проблем.

При наличии в стране финансовых посредников люди с небольшими сбережениями могут направить свои средства на финансовый рынок, предоставив их в распоряжение заслуживающего доверия посредника, скажем Банка Честного Джона, который в свою очередь может либо выдать кредит, либо купить ценные бумаги -- акции или облигации. Успешно функционирующие финансовые посредники получают более высокие доходы, чем частные инвесторы, поскольку лучше оснащены и могут с большей легкостью отличать надежных заемщиков от ненадежных. Тем самым они снижают потери, связанные с ложным выбором. Кроме того, финансовые посредники получают более высокие доходы, так как могут проводить экспертную оценку сторон, которым предоставляется кредит, снижая таким образом возможные потери от недобросовестного поведения заемщиков. В итоге финансовые посредники могут выплачивать вкладчикам (лицам, предоставившим свои средства) процент или предоставлять значительные услуги и по-прежнему получать прибыль.

Успех финансовых посредников очевиден из того, что большинство американцев отдают свои сбережения именно им и у них же получают кредиты. Финансовые посредники играют ключевую роль в обеспечении экономической эффективности, поскольку облегчают перекачку средств на финансовых рынках от кредиторов к заемщикам с производительными инвестиционными возможностями. В отсутствие хорошо функционирующего сектора финансовых посредников экономика с большим трудом может реализовать полностью свой потенциал, как это наблюдалось в странах Восточной Европы и бывшего СССР.

Ложный выбор

Понятие, которое вошло в активную русскоязычную экономическую лексику, в 90-х годах прошлого века. Его появление - результат перевода английского adverse selection как базового термина концепции асимметричности финансовой информации. Значимость этой концепции была оценена в 2001 году Нобелевской премией по экономике.

Содержание понятия - опасность заключить сделку с не самым лучшим партнером. Это проблемы, создаваемые асимметричностью финансовой информации до заключения сделки. Практическое проявление таких проблем - жизнь стремятся застраховать в первую очередь не самые здоровые люди, ссуду взять в банке - не самые финансово устойчивые клиенты, продать поддержанный автомобиль - владельцы не самых лучших по качеству автомобилей, акции выпустить - менеджеры не самых перспективных фирм.

И поддержанные автомобили, и акции - это классический пример "лимонов", то товаров и активов, реальная "кислота" которых не может быть ценена до покупки или инвестиции. Другими словами: "лимоны" - это такие товары и активы, потребительские и инвестиционные характеристики которых не могут быть выявлены до сделки. Ложный выбор и связан с приобретением лимоном.

Возможно, что этимологически русскоязычное понятие "ложный выбор" может быть оценено как не очень содержательно информативное. Но обращение к английскому оригиналу adverse selectionпроливает, на наш взгляд, дополнительный свет на толкование экономического смысла этого понятия.

Английское слово adverse вредный, неблагоприятный, противоположный, пассивный (баланс). Латинские истоки adversus - повернутый напротив, и таким образом враждебный от advertere: ad- "в направлении" +vertre "вертеть, поворачивать". Поэтому хотя "ложный выбор" и является сложившимся устойчивым переводом adverse selection, данный английский термин можно перевести и более "обостренно" как негативный, вредный выбор.

В контексте всего вышеизложенного ложный выбор можно определить как понятие, характеризующее ситуацию, при которой активная деятельность на рынке является негативным знаком.

Размещено на Allbest.ru