Определение стоимости заемного капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

Подходы и модели определения стоимости заемного капитала

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,

выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется номинальной процентной ставкой облигации iн.

С_d=i_н

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации.

V_B=?INT/(1+r_B)^j+M/(1+r_B)^N

где INT - ежегодная процентная выплата по облигации,

М - номинальная стоимость облигации,

V_B - современная (настоящая) стоимость облигации,

N - количество периодов (лет) до погашения облигации,

r_В - процентная ставка по облигации.

Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма - эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. В предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую оценку активов банка (V):

1) традиционная теория;

2) теория Миллера-Модильяни.

В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретного банка рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений.

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы (банка) V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S и текущей рыночной цены заемного капитала:

V = S + D,

Коэффициент задолженности может рассчитываться:

1) как доля заемного капитала в общем капитале банка по рыночной оценке D/V;

2) как соотношение собственного и заемного капиталов по рыночной оценке D/S.

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают «истинную» величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо.

Традиционный подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd- риск использования заёмного капитала; ks- риск использования собственного капитала). При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка банка привлекает инвесторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет.

Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов:

(WACC=kd D/V+ks(V-D)/V),

то с увеличением коэффициента задолженности WАСС до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти.

Традиционный подход предполагает, что фирма (банк), имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Теория Модельяни-Миллера. Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

1. инвесторы ведут себя рационально и одинаково информировано;

2. предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;

3. не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;

4. отсутствует налогообложение прибыли.

Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага (мультипликатора капитала). То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const .

Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков:

V=V₀+D*T,

где V - стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании);

V₀ - стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании);

T - ставка налога на прибыль.

Стоимость собственного капитала рычаговой компании (K_e) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста K_e не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель без рычаговой компании.

Задача 1

заемный капитал доходность инвестиция

Пусть инвестор хочет получить $200 через 2 года. Какую сумму он должен положить на срочный депозит сейчас, если депозитная процентная ставка составляет 5%.

Рассчитаем сумму, которую инвестор должен положить на срочный депозит сейчас, чтобы через 2 года получить 200$:

Pn - будущая стоимость; P - сегодняшняя стоимость; r - начисляемый процент; n - число лет

Р=Рn/(1+r)ⁿ

Р=200/(1+0,05)²

Р=200/1,1025=181 $

Ответ: 181 $

Задача 2

Предприятие собирается приобрести через три года новый станок стоимостью $ 8 000. Какую сумму денег необходимо вложить сейчас, чтобы через три года иметь возможность совершить покупку, если процентная ставка прибыльности вложения составляет

а) 10 процентов? б) 14 процентов?

Рассчитаем, какую сумму денег необходимо вложить сейчас, чтобы через 3 года приобрести станок стоимостью 8000 $:

Pn - будущая стоимость;

P - сегодняшняя стоимость;

r - начисляемый процент;

n - число лет

Р=Рn/(1+r)ⁿ

а) Р=8000/(1+0,1)³=8000/1,331=6011 $;

б) Р=8000/(1+0,14)³=8000/1,481544=5400$.

Ответ: а) 6011 $; б) 5400 $.

Задача 3

Предприятие предполагает реализовать проект за три года. Планируются следующие сроки и размеры инвестиций. В начале первого года - единовременные затраты - 5 млн р., к концу второго года - 8 млн р., в конце третьего года - 2 млн р. Доходы планируется получать в течение 10 лет: равномерно в первые 3 года по 2,5 млн р., в последующих 5 лет - по 4,1 млн р., в оставшиеся 2 года - по 5 млн р. Ставка приведения планируется в размере 12 %. Доходы предприятие получает после окончания инвестирования. Следует определить дисконтированный денежный поток, чистый приведенный доход, а также статический и дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

Определим дисконтированный денежный поток и чистый приведенный доход, составив таблицу 1:

Таблица 1. - Дисконтирование денежных потоков и чистый приведённый доход

Определим срок окупаемости инвестиций:

П^г - годовая прибыль, при регулярном потоке денег;

Q - объем инвестиций.

Т.к. прибыль в каждом году была разной, то будем использовать среднегодовую прибыль (38/10=3,8).

Ток=15/3,8=3,9 лет.

Из-за неравномерности поступления прибыли в каждом году, расчёт не является точным, верным.

Дисконтированный срок окупаемости

Список литературы

1 Бирман, Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - стр. 631.

2 Бочаров, В. В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций / В. В. Бочаров. - М.: Финансы и статистика, 1993. - стр. 288.

3 Ендовицкий, Д. А. Практикум по инвестиционному анализу: Учеб. пособие / Д. А. Ендовицкий. - М.: Финансы и статистика, 2001. - стр. 240.

4 Игонина, Л. Л. Инвестиции: Учебное пособие / Под ред. В. А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2004. - стр. 478.

5 Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов / Под. ред.С. И. Шумилина. - М: АО «Финстатинформ», 1995. - стр. 240.

6 Ковалев, В. В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В. В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 1995. - стр. 432.

7 Колтынюк, Б. А. Инвестиционные проекты: Учебник / Б. А. Колтынюк. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2000. - стр. 230.

8 Ложникова, А. В. Инвестиционные механизмы в реальной экономике / А. В. Ложникова. - М.: МЗ-Пресс, 2001. - стр. 120.

9 Орлова, Е. Р. Инвестиции: Курс лекций / Е.Р.Орлова. - 2-е изд., доп. и пер. - М.: Омега-Л, 2003. - стр. 192.

10 Первозванский, А. А. Финансовый рынок: расчет и риск / А. А. Первозванский, Т. Н. Первозванская. - М: Инфра-М, 1994. - стр. 190.

11 Сергеев, И. В. Организация и финансирование инвестиций. 2-еизд., перераб. и доп. / И. В. Сергеев, И. И. Веретенникова. - М.: Финансы и статистика, 2002. - стр. 260.

12 Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, М.:ИНФРА-М, 1997. - стр. 1024.

Размещено на Allbest.ru